建材行業研究-新格局、新模式引領行業發展新時代核心觀點：1.消費建材：精彩的

2020

年，關注

2021

年的三個焦點2020

年板塊精彩紛呈，收益率全市場靠前，板塊的投資價值獲市場認可。

行業呈現新變化，如從單品驅動到多品驅動、從大

B延伸至小

b/C端渠道。

2020

年該兩類公司展現的業績增速并未有差異，且

2021

年大致將延續。此

兩種模式在不同行業和公司層面發展有快有慢，核心原因是行業屬性和企業

發展階段決定，單品和多品，大

B和小

B/C模式并無天然的優劣性。2020

年我們發現以保碧基金為代表的產業資本橫空出世，且初步形成了一

個泛產業鏈的生態圈，預計未來幾年借助產業賦能和資本紐許多細分領域的

集中度將進一步提高。2020

年我們深刻體會格局和估值的關系，清晰的競爭格局、具備突出行業

地位的龍頭公司享受了估值溢價，背后是市場更加在意增長的確定性，2021

年有一些子行業的格局愈發清晰，龍頭地位逐步確立，是值得我們重視的，

如木門領域。2.水泥板塊：景氣保持高位有望延續，估值性價比優勢凸顯從需求端來看，地產投資韌性仍將延續，基建投資穩中有升，預計

2021

年

水泥需求可實現小幅增長，供給方面，產能置換新規（意見征求稿）要求更

嚴，環保督察常態化，因此較難有明顯增長，因此，我們預計行業景氣高位

延續。3.玻璃、玻纖：2021

年景氣上行趨勢明確竣工周期下玻璃需求有望持續向好，此外，部分浮法玻璃產線轉光伏背板玻

璃，因此

2021

年玻璃價格后續大概率處于上行周期。玻纖方面，

未來隨著新增供給減少，疫情過后全球經濟的復蘇下

2020

年玻纖上行行情

或能延續。4、耐火材料：制造業復蘇，行業整合加快集中度提升鋼鐵、水泥、玻璃等產量創新高，行業投資出現復蘇，耐火材料景氣有望上

行，同時行業整合加速，集中度提升有望加快。風險提示：地產基建投資

不及預期、行業產能投產不及預期、原材料價格上漲超預期1.

2020

年建材板塊回顧1.1.

板塊景氣震蕩上行，周期依舊景氣建材板塊2020

年延續了

2019

年以來的趨勢，板塊盈利繼續震蕩上行，行業整體收入端維

持穩定增長，周期與消費子板塊齊頭并進。我們在剔除主業發生較大變動的企業和部分次

新股后，選取了

77

家樣本企業對行業

20

年前三季度的經營情況進行了匯總分析。2020

年前三季度建材行業樣本企業合計營業總收入同比增

6.0%，較上半年提升

6.5

個百分

點，其中三季度單季增速

15.2%，系下半年疫情和雨季過后需求快速恢復，帶動營收增長。

收入增長最快的子板塊為新材料（+21.1%）,其次依次是玻纖（+17.7%）、B端建材（+8.6%）、

耐材（+7.6%）、水泥（+5.5%）、C端建材（+0.7%）和玻璃（-2.9%），最慢的為水利基

建（-32.8%）。前三季度建材行業樣本企業實現歸母凈利潤

579.5

億元，同比增長

6.7%，實現扣非后歸母

凈利潤

543.0

億元，同比增長

3.4%。其中盈利提升幅度最大的是新材料（+50.4%）、其次

依次是

B端建材（剔除北新建材，+31.2%），玻璃（+26.9%）、耐材（+11.5%）、玻纖（+7.4%）、

水泥（+1.3%）、C端建材（-5.5%）和水利基建（-120.0%）。1.2.

板塊表現及歷史比較1.2.1.

行業表現2020

年初至十一月末，申萬建材板塊漲幅為

26.8%，高于申萬

A股

19.7%的漲幅，超額收

益為

7.1%，同樣也高于滬深

300

指數

18.6%的漲幅，超額收益為

8.2%。建材板塊漲跌幅在

所有申萬一級行業中排名第

10，居于前列。1.2.2.

估值水平處于中樞下方，相對

A股折價明顯截至

12

月

4

日，板塊整體

PE(TTM)為

14.3

倍，全部

A股（剔除銀行）整體

PE(TTM)為

35.1

倍，估值折價率為

59.2%，處于歷史低位。截至

12

月

4

日，板塊整體

PB(LF)為

2.37

倍，全部

A股（剔除銀行）整體

PB(LF)為

2.78

倍，

估值折價率為

14.7%，處于歷史中樞偏下。2.

水泥：需求韌性仍將延續，把握區域結構性機會2.1.

需求端：地產投資韌性仍將延續，基建投資穩中有升從水泥的下游需求來看，1-10

月全國房地產開發投資同比增長

6.3%，增速環比

2020

年

1-9

月份提升

0.7pct，較去年同期下降

4pct。其中建安投資增長

5.28%，增速環比

1-9

月份提

升

0.95pct，較上年同期低

1.37pct，雖今年以來受疫情和超長雨季的影響，但地產投資韌

性依然存在，且施工情況良好。1-10

月基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長

0.70%，增速

環比

2020

年

1-9

月份提升

0.5pct，較上年同期下降

3.5pct。基建數據自疫情結束持續反彈

后，基本保持平穩增長。目前，地產銷售依然強勁，根據觀點指數顯示，2020

年

1-11

月

TOP100

房企銷售額同比

增長

10.7%、銷售面積同比增長

8.6%。展望明年，我們認為受地產三道紅線的影響，地產

融資端收緊的影響將逐步顯現，地產投資增速或將下降。但考慮到地產開發仍為地方財政

的重要來源，預計地產投資斷崖式下滑的概率較小。我們認為

2021

年水泥需求的亮點或將來自基建方面：在全球疫情加劇和經濟下行的背景

下，基建將發揮更多的托底作用。從下半年政策持續加碼上已有體現：在各項政府部門的

會議中均提出要加強基礎建設，推進重點項目、9

月的中央政治局會議中重提“六穩”；

重大區域規劃及重大工程批復陸續出臺；融資上加大對基建的支持力度等。2.2.

供給端：產能置換趨嚴，錯峰生產常態化產能置換要求趨嚴，未來增量產能或將一步下降。今年下半年，工信部頒布關于征求《水

泥玻璃行業產能置換實施辦法（修訂稿）》意見函，其中關于水泥行業，進一步明確了產

能置換的要求和對應的比例。內容如下：1)明確

2013

年以來，連續停產兩年及以上的熟料生產線不能用于產能置換；2)位于國家規定的大氣污染防治重點區域或跨省級轄區實施產能置換的比例為

2:1，非大氣

污染防治重點區域的比例為

1.5:1；而

18

年頒發的《水泥玻璃行業產能置換實施辦法》中產能置換的比例分別為

1.5:1

和

1.25:1，

且未明確停產產能不能用于置換，此次的意見函對于水泥行業的產能置換更為嚴格，未來

行業供給端的增量將進一步得到有效控制。新增產能低位運行。從具體產能的數據看，截至

2019

年底，我國累計新型干法熟料設計

產能

18.1

億噸。自

2010

年至今總體上呈現累計產能增速放緩，每年新增產能基本保持低

位運行。2020

年，根據數字水泥網預測今年新增產能為

3510

萬噸，其中產能置換

1465

萬噸，凈

新增

2045

萬噸。分區域看，除西北地區外，其他區域產能均有新產能投放。其中，華東

和西南地區新產能投放較多達

1094

萬噸和

1331

萬噸，而華東地區產能多為舊產能置換，

整體新增有限，凈新增量為

354

萬噸，對市場格局影響較小。而西南地區新投產線多為跨

省置換，凈增量較大達

1071

萬噸，對區域格局有一定沖擊。在行業新建項目嚴格控制的背景下，減量置換力度的加大進一步收緊新產能“入口”。且

今年工信部發布的《水泥玻璃行業產能置換實施辦法（修訂稿）》進一步提升置換要求，

我們認為未來幾年水泥行業新增產能將得到有效控制，2021

年水泥市場供給格局依舊良好。錯峰生產常態化。今年北方各省的冬季錯峰生產計劃，停產天數較去年基本保持一致，少

部分地區有

10

天左右波動。從各地環保政策看，差異化錯峰政策延續執行，實際環保監

管趨勢仍然趨嚴。2019-2020

年的秋冬季污染防治措施基本延續了之前幾年的整體要求，

允許差別企業錯峰生產，但是仍然要求滿足最低排放標準。各省份的細化政策仍然趨嚴，

尤其是在冬季霧霾等環境惡化情況嚴重的華北平原地區。以河北省為例，對水泥工業企業或生產設施的大氣污染物排放限值及控制要求、大氣污染

物監測、達標判定要求以及實施與監督等均進行了新規定；水泥窯及窯尾余熱利用系統顆

粒物、二氧化硫、氮氧化物的排放限值是

10、30、100mg/m3。同時，增加了對原料破碎、

篩分、成型等工序的顆粒物排放限值要求，顆粒物排放限值為

10mg/m3；加強了對大氣

污染物無組織排放管控，廠界顆粒物由現行國家標準的

1.0mg/m3

提升為

0.5mg/m3。均

嚴于國家標準的情況下，中小企業滿足排放標準的阻力仍然存在。2.3.

2021

年：關注華中景氣修復，北方價格彈性，華東華南高穩定性2.3.1.

華中景氣修復，明年業績彈性大華中地區受上半年疫情和超長雨季影響，1-10

月水泥產量累計同比下降

3.0%，而

10

月水

泥產量單月同比實現

10.7%的增長，在地產新開工以及基建的拉動下，地區需求韌性十分

強勁.。其中，湖南省

1-10

月水泥產量累計同比下降

2.76%，10

月單月水泥產量增速同比

下降

3.12%；湖北省

1-10

月水泥產量累計同比下降

38.40%，10

月單月水泥產量增速同比

上升

15.78%；河南省

1-10

月水泥產量累計同比下降

1.42%，10

月單月水泥產量增速同比

11.64%。站在當前時點看華中市場，疫情和雨季的影響漸消，下游市場需求強勁，我們認為

2020

年華中水泥龍頭業績有望實現正增長，21

年基于

20

年的低基數的影響，業績增速或將超

預期。2.3.1.

基建地產雙拉動，北方彈性可期下游基建占比較高的東北和西北地區

1-10

月水泥產量累計同比分別增長

10.3%和

3.2%，受

低基數影響以及受益于基建拉動，大幅超出全國水泥產量增速，分別超出

9.9pct和

2.8pct。西北地區各省市

2019

年

CR5

普遍在

70%以上，整體區域格局尚可。今年以來，西北作為

受疫情和雨季影響最小的地區，疊加基建投資的復蘇，全年水泥價格中高位橫盤運行，2020

年

1-11

月，西北地區平均水泥價格為

421

元/噸，同比增長

18

元/噸。雖然今年西北地區水泥價格較好，但與南方依舊有差距，2020

年前

11

月價差為

68

元/噸，

相較

19

年價差縮小

21

元/噸。未來隨著西北地區基建的持續復蘇，西北與南方的水泥價

差有望持續縮小。東北地區各省市

2019

年

CR5

同樣也普遍在

70%以上，格局尚可。東北地區近年來固定資

產投資低迷，需求疲軟，導致水泥價格與南方差距持續拉大。而今年隨著南下市場的打通，

東北地區呈現量價齊升的態勢，11

月東北水泥價格大幅上漲，截止

12

月

4

日東北水泥價

格為

404

元/噸，同比提升

37

元/噸。2020

年

1-11

月，東北地區與華東地區的水泥價差為

152

元/噸，較

19

年提升

33

元/噸。

未來隨著，南下市場的持續拓展，東北與華東地區的水泥價差有望進一步縮小。展望

2021

年，我們認為供給端，在環境壓力下，北方地區錯峰生產及環保力度將繼續強

于南方，需求端受益基建溫和復蘇，以及東北地區的水泥南下通道打通，對區域內企業影

響預計顯著，南北方價差或將縮小。2.3.2.

華東華南穩定性高華東地區在19年的高基數及疫情和雨季的影響下，1-10月水泥產量累計同比只下降0.48%，

10

月水泥產量單月同比實現

11.7%的增長，在地產新開工以及基建的拉動下，地區需求韌

性十分強勁。華南地區

1-10

月水泥產量累計同比增長-1.68%，在高基數及雨水天氣的影響下，增速出現

負增長，但

10

月隨天氣好轉，單月產量同比增長

11.3%，下游需求良好。2.4.

板塊估值處于底部，高分紅凸顯投資價值板塊和龍頭估值均處于低位。從估值的角度看，截止

12

月

4

日，水泥行業的

PE為

8.9x處于近五年的

35%分位數，PB為

1.65x，處于近五年的

50%分位數，均處于較低水平。具體看各水泥龍頭，海螺水泥

PE和

PB分別為

8.58x與

1.95x；華新水泥

PE和

PB分別為

9.24x與

2.31x；萬年青

PE和

PB分別為

7.94x與

2.12x；冀東水泥

PE和

PB分別為

9.11x與

1.56x。整體來看，水泥板塊重點公司的市盈率均居于歷史市盈率估值中樞以下，具有較高

的投資價值。高盈利，低負債，分紅率維持高位，價值逐步凸顯。2020

年前三季度，水泥上市公司歸母

凈利潤同比下降

0.8%，平均毛利率約為

30.3%，較去年同期小幅下降

2.1pct。凈利率為

24.9%，

較去年同期提升

3.8pct，整體水泥板塊盈利狀況依舊良好。而較高盈利水平的延續、資本性支出的回落帶來水泥企業現金流狀況的持續性改善，企業

帶息債務規模減少，資產負債率下降。特別是隨著

2018

年和

2019

年水泥行業盈利邁上歷

史高位，水泥上市公司杠桿去化速度也在加快。2020

年前三季度，水泥行業上市公司平均

資產負債率為

36.3%，同比下降

1.9pct，而帶息債務/所有者權益為

58.9%，同比下降

7.1pct。而水泥行業持續轉好的財務狀況，也給公司股東帶來較好的股息回報，19

年樣本企業的股

息率維持高位。其中華東水泥企業萬年青

19

年股息率最高，達

5.73%，華新水泥股息率

4.57%，

海螺水泥股息率

3.65%。我們認為隨著行業景氣和企業良好盈利的延續，企業帶息債務規模的壓縮以及資產負債率

的下降將是中期現象，而伴隨著上市公司財務杠桿的降低，盈利端的波動端將得到進一步

熨平，分紅率也有望進一步提升，優質水泥企業的“價值”屬性價格更為凸顯。結合需求

端的拉長，以及超預期的可能，水泥企業的估值有望回升。我們推薦周期核心資產海螺水泥，區域上關注四季度價格彈性較好的華東華南地區龍頭。

組合推薦，海螺水泥+祁連山，關注萬年青，華中水泥龍頭華新水泥，以及中國建材（H股）、天山股份、祁連山、寧夏建材等。3.

預計

2021

年房地產竣工進入上升周期3.1.

竣工端：疫情影響逐漸消退，四季度已現拐點今年以來，由于受到疫情影響，年初房地產開發投資額出現大幅下滑，國家統計局數據顯

示，全國房地產開發投資額累計增長率、房屋新開工面積累計增長率在

2

月達到最低點，

分別為-16.3%、-44.9%，但

2

月后，隨著疫情影響逐漸消退，各地陸續復工復產，地產開

發投資額呈現穩步回升的態勢，6

月重回增長，截止

10

月，地產開發投資額累計同比增長

達到

6.3%，單月同比增長達到

12.7%。2020

年

1-10

月房屋竣工面積累計

4.92

億平米，同比下滑

9.2%，其中住宅竣工面積

3.54

億平米，同比下滑

47.9%，辦公樓竣工面積

1632

萬平米，同比下滑

58.4%，商業營業用房

竣工面積

4901

萬平米，同比下滑

54.7%；10

月單月同比方面，房屋竣工面積

7901

萬平米，

同比上升

5.88%，其中住宅竣工面積

5849

萬平米，同比上升

8.46%，辦公樓竣工面積

216

萬平米，同比下滑

26.48%，商業營業用房竣工面積

703

萬平米，同比下滑

12.54%。2020

年下半年以來，房屋銷售面積增速持續領先與竣工面積增速，從

10

月數據來看，房

屋竣工面積與房屋銷售面積的剪刀差有縮小趨勢，我們認為

2021

年竣工增速回升趨勢較

為確定。3.2.

精裝房：短期政策影響不改長期增長邏輯2016

年以來，精裝修房比例從

12%上升至

32%，2019

年精裝修房市場規模為

324.7

萬套，

同比增速

28%。2020

年

1-10

月，住宅精裝新開盤項目累計數量

2730

個，同比-9.2%；開

盤房間累計數量

206

萬套，同比-23%。根據優采大數據云平臺數據，2020

年

1-10

月重點

70

城百強房企新開盤建筑面積

78483.31

萬㎡，其中全裝修建筑面積

43680.73

萬㎡，全裝修建面比例

55.65%，較

1-9

月上升

2.55pct。

百強房企全裝修建面比例總體呈穩步增長趨勢。短期來看，今年以來，一方面受疫情影響，精裝修新開盤項目數量及精裝修項目規模有所

下滑，另一方面，8

月

20

日，央行、住建部召開重點房企座談會，研究落實房地產金融審

慎管理，對房地產融資的管理，主要是以“三條紅線”為標準，具體為：剔除預收款后的

資產負債率大于

70%；凈負債率大于

100%；現金短債比小于

1

倍。根據“三道紅線”觸線情況不同，試點房地產企業分為“紅、橙、黃、綠”四擋，以有息

負債規模為融資管理操作目標，分檔設定為有息負債規模增速閾值，每降低一檔，上限增

加

5%。如果三道紅線全部命中，開發商的有息負債就不能再增加；踩中兩條，有息負債規模年增速不得超過

5%；踩中一條，增速不得超過

10%；一條未中，不得超過

15%。方案將

于明年起實施。按照三道紅線的標準，以

2019

年的數據來看，前

30

的房企當中，融創、恒大、富力、綠

地、華夏幸福等房企，都很可能觸碰到“三道紅線”，歸為紅色檔。目前全國主要房地產企業負債率均維持在較高水平，受到三道紅線的影響，部分企業精裝

修改毛坯房進行銷售，全國百強房企

TOP1-10

精裝房比例小幅下降，但

TOP31-100

的中

小型房企精裝房比例仍然在不斷提高。“三道紅線”及“恒大事件”下，B端企業估值承壓。在“三道紅線”頒布后，恒大集團

陷入債務危機門，以及與深深房重組事項由于現金流問題或將受阻。部分公司為恒大的主

要供應商，同時二級市場對

B端為主的建材企業現金流仍存擔憂，B端建材企業估值大幅

調整至估值中樞以下，C端為主的企業所受影響相對更小。長期來看，我們認為精裝修規模仍將不斷提升，具體有三個原因：1）政策層面促使精裝修率不斷提升。2019

年

2

月

15

日，住房和城鄉建設部辦公廳出臺

《住宅項目規劃（征求意見稿）》中明確提出：新建城市建筑應全裝修交付，即精裝修比

例達到

100%；2）毛坯房限價驅動企業向精裝房市場靠攏，精裝修房有利于房地產企業獲得更高的利潤；3）此外，長期來看我們認為“三道紅線”的提出，有利于下游房地產企業高質量的發展，

房地產企業的集中度將進一步提升，也在一定程度上加速精裝修滲透率（頭部房企精裝修

率普遍更高）。3.3.

二手房：成交熱度持續上升，C端業務有望迎來復蘇從二手房數據來看，2020

年

1-10

月一線城市中，北京二手房成交面積累計

1235

萬平方

米，同比上升

8.36%，深圳二手房成交面積累計

747

萬平方米，同比上升

36.47%；包括南

昌、廈門、無錫等

8

座二線城市二手房平均成交面積累計

328

萬平方米，同比上升

8.28%。總體來看，二手房市場整體受到疫情影響較小，10

月成交面積累計增長率均超過去年同期

水平。其中，一線城市分化較大，深圳受到疫情影響較小，二手房交易保持高速增長，而

北京受到疫情影響較大，但

10

月已基本達到往年增長水平；二線城市整體恢復狀況良好，

10

月累計增長率已遠超去年同期。我們認為二手房交易規模有望繼續擴大，一線城市及部

分二線城市仍將保持高速增長。從兔寶寶、偉星新材、友邦吊頂、北新建材等主要的

C端建材的經營表現來看，疫情后

Q2

便實現同比正增長，Q3

呈現高速增長態勢，增速高達

38.7%。從“三道紅線”過后的

股價表現來看，C端建材受到的影響有限，友邦吊頂和東鵬控股的走勢與

SW建材指數類

似，業績增長表現較好的北新建材和偉星新材走勢遠好于行業。我們認為，2021

年二手房

的交易將延續活躍，C端建材有望迎來復蘇。4.

消費建材：2021

年的三個焦點4.1.

平臺型企業的投資價值1.傳統建材企業：從生產到“產品+服務”上市建材企業的供應鏈體系目前已經基本建立，大多數企業都擁有從研發到生產到銷售和

服務的能力。產品力和渠道力在傳統建材企業的競爭中顯得尤為重要。產品方面，通過投

入大量的設備（包括科研和人才），不斷突破產能瓶頸，具備一定的技術創新積累;在渠道

方面，工程業務、零售業務各企業側重有所不同。2.傳統建材企業向平臺化發展的轉變建材企業平臺化的方式有哪些？以生產產品為主的公司進行平臺化有自己的路徑和形式。

1）產業平臺，實現去中間化。公司負責建造產業平臺的基礎設施，有限選擇、有限開放

給外部合作伙伴，把他們發展成合伙人，為顧客提供更加極致、更加開放的解決方案，從

而實現類平臺的轉變。如：兔寶寶打造易裝模式，打通半成品到各類成品之間的路徑。易裝社區店參與者包括：

終端門店、加工中心及兔寶寶。為了推行易裝模式，公司推出“創客”計劃，公司抓住流

量端與服務端，創建“總店+社區店”的“1+N”終端模式，具有建店快、獲客準、服務

好、覆蓋廣的優勢。公司未來可以整合門板、五金等輔料企業，通過易裝平臺既能做到賦

能和服務，又能做到盈利和創收。數字化方面，門店及加工中心陸續上線

CRM系統，不

斷完善門店和加工中心的信息化系統，提升門店的接單能力，提升加工中心的產能效率。公司通過不斷創新經營模式，完善產品結構，收購裕豐漢唐開拓工程渠道，實現公司、經

銷商、生產商、消費者多方共贏。堅朗五金，打造集成供應平臺：在原有建筑門窗幕墻五金、門控五金系統、不銹鋼護欄構

配件等的基礎上，上市后進入智能鎖等智能家居、衛浴及精裝配件等五金領域。開拓新產品的路徑主要有三種：1）代工，買斷產品進行獨銷；2）參股（如道爾智控等）；

3）控股（如堅朗海貝斯等）。通過品牌、客戶資源、銷售渠道以及生產能力的共享，初

步形成了以建筑門窗幕墻五金為核心的建筑五金集成供應商的戰略布局。建筑五金的各個細分小產品的終端用戶相同，新擴充品類與原有產品可以共享客戶群和銷

售、物流渠道，攤薄生產成本和費用，并滿足下游地產建筑商一站式采購的需要，公司在

對銷售體系、管理方法搭建完成后，后續不斷擴充品類，線上建立“堅朗云采”平臺，使

得客戶實現一站式采購，從而實現對單一客戶的銷售額的提升。2）去邊界化，實現跨界協同從產品和服務的提供方式來看，公司結合自身的戰略規劃，既可以沿著供應鏈的路徑實施

并購，也可以采用合作的方式，整合到平臺上，實現“1+1＞2”的價值效應。生態化布局

中，主體企業的利益相關者在原有基礎上，增加了更多的產品和服務的提供商，更多的客

戶和市場下沉。在整個生態圈中，主體企業是價值的整合者，利益相關者的連接者，企業

將從控制和實施整體價值交付的角色轉變為組織各方參與者協作共同完成價值交付。各利

益相關方在平臺上可以分享信息、資源和組織架構，各業務既可以獨立運作，又可以在平

臺上實現更大的價值。公司進行多品類的運作，不僅可以用已成熟的品牌帶動其他產品，

擴大企業的流量入口，還將抬高企業發展的天花板，并且在一定程度上提高品牌知名度、

提高客單價、分散經營風險等，我們認為這將會是龍頭建材企業持續發力的方向。東方雨虹：以防水為主的綜合性平臺型建材企業。2011

年，公司開始布局防水卷材原材料

無造織布，成立天鼎豐，縱向延伸產業鏈。同時，依托防水材料不斷進行橫向擴張，進軍

建筑涂料、保溫材料市場等，客戶協同效應逐漸凸顯。北新建材提出“一體兩翼”戰略，將防水和涂料兩大業務提升至戰略層面。原有石膏板業

務不斷擴張產能，繼續奠定龍頭地位。2019

年，北新建材先后收購禹王、蜀羊、金拇指三

家防水企業，進入防水行業。2020

年，公司以重組后的北新禹王、北新蜀羊及北新金拇指

三家防水公司為基礎，成立統一的防水板塊經營管理平臺，實施“一體化管理+區域化運

營”，完成對防水材料的初步整合。4.2.

產業資本促使產業鏈生態重塑，細分龍頭強者恒強產業資本入局，產業鏈上下游共