千味央廚研究報告：穩定成長兼具，千味奮進正當時1.出身于思念的“餐飲供應鏈第一股”1.1.出身思念系，專注餐飲供應解決方案公司為思念系出身，多年來精耕B端渠道速凍米面制品供應。千味央廚于2012年4月由鄭州思念出資成立，秉承“只為餐飲〃廚師之選”的戰略定位，致力于為餐飲、酒店、團餐提供全面供應解決方案，作為國內知名的B端速凍米面供應商，公司已與肯德基、必勝客、海底撈、華萊士、真功夫、九毛九、呷哺呷哺等多個知名餐飲品牌達成深度戰略合作，系百勝中國

T1級供應商。公司發展共分為三個階段：1）起步積累期：2002-2012年。百勝餐飲與孕育在思念體系下的千味央廚合作，從蛋撻到

“安心油條”，開創了中式傳統產品進入西式連鎖餐飲的先河。2）快速成立期：2012-2016年。公司開創專業餐飲B2B道路，成立鄭州、上海兩大研發基地，實現定制化專業服務。3）獨立發展期：2016年至今。2016年3月思念將所持千味股權100%轉讓給鄭州集之城，千味脫離思念系，公司品牌升級轉型，開始獨立高速發展。業績穩健增長，具備成長性。2021年公司實現營收12.7億元，同比+34.9%；歸母凈利0.9億元，同比+15.5%。整體來看，2017-2021年營收及歸母凈利潤的CAGR分別為+21.1%/+17.4%，維持良好增長態勢。構建“一超多強”產品矩陣，打造中華特色大單品。經過多年品類拓展，公司已經形成了包含油炸類、烘焙類、蒸煮類、菜肴類及其他在內的四大類產品體系，并持續發力打造各品類下的大單品。1）從收入來看：2021年油炸/烘焙/蒸煮/菜肴類產品營收分別為6.6/2.2/2.6/1.3億元，分別同比+26.7%/+19.1%/+39.2%/+162.1%，SKU數達300余種。其中，核心大單品增速顯著：油條類產品貢獻營收3.5億元，同比+34.7%

（除百勝外同比+43.9%），主要系經銷商渠道放量；蒸煎餃營收1.4億元，同比+167.9%，主要系公司加大研發及推廣力度；面點產品營收1.2億，同比增長近30%，主要系卡通包放量；此外公司預制菜銷售超1400多萬，同比+34.4%；2）毛利率角度看：蒸煮、烘焙類產品毛利率較高，2021年分別為23.5%/25.0%；油炸類產品毛利率相對較低，較其他高毛利品類低約3-4pct，近年來營收占比有所下降，促進整體毛利率提升。聚焦華東市場，營收占比較高。公司產品在全國各地均有銷售，但以華東、華中為主，華北、華南區域次之，且有部分境外收入。2020年公司華東/華中地區收入占比分別為54.1%/15.9%，華東區域營收占比高主要系公司前兩大直營客戶百勝及華萊士歸屬華東地區。1.2.核心管理團隊資歷深厚，股權激勵提升員工積極性治理結構穩定，引入戰略投資。公司實控人為李偉，通過完全持股共青城城之集間接持有公司46.9%的股權。李偉系思念食品、千味央廚的創始人，2017年將其間接持有的思念食品股權全部轉讓給思念食品管理層王鵬等人，并退出思念食品董事會，不再擔任思念食品任何職務，同時獲得思念管理層所持千味央廚全部股份，千味央廚與思念食品作出了全面切割。我們推測，此舉一方面可以規避同業競爭及關聯交易，從而保證千味央廚順利上市，另一方面可能系完成思念食品上市時對王鵬等管理層的股權激勵承諾。此外，2016年至2018年，為迎合其高速發展的資金需求，公司歷經三次增資，增資價格分別為8.8/12.0/15.3元/股，注冊資本由4335萬元增至6382萬元。利益綁定激發管理層積極性。千味央廚從思念獨立后，李偉不再擔任任何職務，公司交由經驗豐富的管理團隊負責經營。公司高管通過前海新希望及共青城凱立持有公司股權，其中，董事長孫劍通過持有前海新希望8%的股權間接持股0.5%；共青城凱立系公司高管持股平臺，公司總經理、副總經理、銷售、生產及財務總監、董秘等作為有限合伙人通過持有共青凱立9.4%的股權間接持股0.4%。2018年公司引入外部戰投，京東及絕味分別通過旗下戰投公司宿遷涵邦及深圳網聚持有公司3.9%的股權。高管具備深厚行業資歷，兼具B&C端深耕經驗。公司核心高管多出身于思念系，彼時深耕于2C渠道，成功將思念打造成速凍米面消費市場三大支柱之一。董事長孫劍于2000年加入思念，歷任鄭州思念業務代表、上海公司經理、香港公司經理、營銷中心副總經理，在思念工作10余年后，于2018年加入千味。總經理白瑞于2004年加入思念食品，于2012年加入千味。此外，公司5位核心技術人員，均從事過思念食品的研發工作。因此，隨著原思念團隊加入千味后，源于思念布局餐飲市場而生的千味央廚逐步深入餐飲渠道的探索，公司高管多渠道的