1、第六章 企業價值與商譽評價 . 第一節 企業價值評價概述 一、企業價值評價的含義與特點 一含義 簡言之，是對企業法人單位和其他具有獨立獲利才干的經濟實體的資產綜合體的繼續獲利才干的評定估算。 1整體性 2盈利性 3繼續運營性 4權益可分性 二企業價值評價對象.二、企業價值與企業各項可確指資產價值匯總的區別 1、評價對象的內涵不同 企業價值資產綜合體的獲利才干 單項匯總企業各要素資產的價值總和2、評價結果不同(1) 企業價值與單項匯總之間往往存在差額 企業價值單項匯總商譽企業的盈利才干高于行業平均程度 企業價值單項總匯經濟性貶值企業的盈利才干低于行業平均程度 企業價值單項總匯企業的盈利才干與企業

2、所在行業的資產收益率相等(2) 差額產生的緣由.(3) 影響企業獲利才干的要素： 投入產出效率 資源配置效率 x效率 勞動與資本以外的 效率x效率詳細指由企業內部組織管理方式、鼓勵機制、員工的精神容顏敬業精神、企業文化氣氛等不同導致的獲利才干差別。會導致一樣要素資產的企業獲利才干能夠存在很大差距。3、評價目的與詳細的適用對象不同 繼續運營前提下的企業產權變動企業價值評價 以破產清算為假設前提要素評價單項匯總 非營利企業的評價要素評價單項匯總.三、企業價值評價的范圍界定一從產權的角度界定企業價值評價范圍.二從有效資產的角度界定企業價值評價的詳細范圍 1、根據能否對整體獲利才干有奉獻，界定與區分有

3、效資產與無效資產 2、對無效資產進展處置1評價前進展“資產剝離，不列入企業價值評價范圍。2對閑置資產進展單項評價，并與企業整體評價值加總。 3、對有效資產不能漏評 4、產權不清的資產“待定產權資產，不列入評價范圍.第二節 企業價值評價的收益法一、企業價值評價中的收益法 預測企業未來收益并將其折現，包括年金本金化價錢法和分段估算法。 從企業價值評價的本質出發，收益法是企業價值評價的首選方法。但需具備前提條件：1企業有盈利，并且可預測。2與企業收益相聯絡的風險也可預測。 最適宜采用收益法的企業：收益穩定的成熟企業 .二、收益法的根本計算公式及其闡明一企業永續運營假設前提下的收益法計算公式根據企業預

4、期收益變化趨勢不同，可在以下兩種方法中選擇。1、年金本金化價錢法.2、分段法 將繼續運營的企業收益劃分為：前段與后段。對于前段企業的預期收益采取逐年折現累加的方法；而對于后段的企業收益那么針對詳細情況，假定按某一規律變化，并按收益變化規律，對后段企業收益進展復原及折現處置，將前后兩段企業收益現值加總得到企業整體資產的價錢。. 留意前段預測期期限確實定對于剛成立不久的企業，能夠由于前期投資大，年收益較少，故其預測期的期限設定就需較長，直致進入穩定運營期；對于成熟的企業，其預測期的期限設定可以短一些；對于處于周期性動搖行業的企業，預測的期限應是一個完好的周期，否那么將影響后段永續期的收益確定的合理

5、性。.確定后期收益額及其開展趨勢，從而確定分段法的詳細公式。1以前期最后一年的收益為后期的年金：.2以前期的年金化收益作為后期的年金：3后期企業預期收益按一固定比率增長：.例某企業未來5年內的收益估計如下：第一年120萬元第二年125萬元第三年128萬元第四年120萬元第五年130萬元利用以上資料，對企業整體資產進展評價。.解：先求未來5年內收益的現值之和。年 份收益額萬元折現系數折現率10現 值萬元第一年1200.9091109.09第二年1250.8264103.30第三年1280.751396.17第四年1200.683081.96第五年1300.620980.72合 計471.24.再

6、求能帶來等額現值的年金，折現率為10，5年期年金現值系數為3.7908，那么求得年金為：A471.243.7908124.31萬元最終評價企業整體資產價錢為：P=A/r=124.31101243.1萬元.例待估企業估計未來5年內的預期收益額為100萬元、120萬元、150萬元、160萬元和200萬元。并根據企業的實踐情況推斷，從第六年開場，企業的年預期收益額將維持在200萬元，假定折現率與本金化率均為10，試估算企業整體資產價錢。.解：運用公式10.5，即.二企業有限期繼續運營假設前提下的收益法 該假設是從最有利于回收企業投資的角度出發，爭取在不追加資本性投資的前提下，充分利用企業現有資源，最

7、大限制地獲取投資收益直至不追加資本性投資企業就無法運營。 其中：Pn代表第n年企業的變現值.三、企業收益及其預測一企業收益的界限與選擇1、企業收益的界定2、企業收益方式口徑的選擇.選擇從兩個層面思索了解：1凈利潤與凈現金流的選擇 凈利潤：優點是測算簡便；缺陷是缺乏可比性會計政策選擇不同和真實性管理層盈余支配 凈現金流量：優點符合不斷追加和回收投資的動態過程；具有可靠性和可比性；缺陷是測算相對復雜。凈現金流凈利潤+折舊資本性支出-凈營運資金變動+付息債務的添加減少.2凈利潤凈現金流與息前稅后利潤凈現金流選擇取決于評價內涵，是一切者權益還是企業投資價值。資產構成、評價值與收益方式的對應關系.二企業

8、收益的預測方法了解客觀預測法綜合調整法、產品周期法客觀預測法時間序列法1、綜合調整法詳細步驟：1設計收益預測表2分析預期年度內能夠出現的變化要素3預測各變化要素對收益的影響4匯總分析預期年度收益總體變動.2、產品周期法3、線性回歸法根據企業歷史收益資料，建立時間與收益的回歸方程：該方法運用的前提：收益隨時間變化呈現明顯趨勢。例.三、折現率與資本化率及其估測一企業價值評價中折現率確實定原那么1、不低于無風險報酬率2、以行業平均報酬率為重要參考目的3、折現率、資本化率與收益額相匹配.二收益額與折現率口徑的對應問題表114 收益額、折現率及評價值內涵的對應關系收益額折現率評價值內涵評價值的資產構成稅

9、后利潤凈資產收益率一切者權益價錢資產負債息前稅后利潤加權平均資本本錢含長期負債的企業投資價錢資產短期負債凈現金流量凈資產投資回收率一切者權益價錢資產負債息前凈現金流量凈資產投資回收率含長期負債的企業投資價錢資產短期負債.三企業價值評價中折現率確實定方法了解1、股本收益率確實定方法即確定權益資產價值時的收益率1資本資產定價模型CAPM例題(p.301).2套利定價模型APM3累加法.2、企業價值評價中的加權平均資本本錢模型WACC法即：折現率長期負債占全部資本的比例長期負債本錢1所得稅率+權益資本占全部資本的比例權益資本要求的報酬率其中：例題.一、企業價值評價的市場比較法一含義與根本計算公式：

10、在市場法的運用中普通采用直接比較法。計算公式為： 或：第三節 企業價值評價的其他方法.二選擇可比公司 企業不同于普通資產：一是買賣量相對較少；二是個體之間差別較大，因此可比公司的選擇難度較大。 實際中，普通從上市公司中選擇可比公司。選擇的規范：同行業、消費同一產品、市場位置相類似的企業；資產構造和財務目的大致類似。.三選擇可比目的 要求：與企業價值直接相關并且是可觀測的變量。 普通可選擇：1稅后利潤、現金凈流量 為了防止短期非正常要素對可觀測變量的影響，可用評價前假設干年的平均值取代評價時的可比目的。2為了防止管理層操作對利潤和現金凈流量的影響，可采用銷售收入作為可比目的。3為了消除被估企業與

11、可比公司之間因資本構造差別導致的缺乏可比性的問題，可以采用利息、折舊和稅前盈利，即EBIDT。.四參考企業比較法的運用 市盈率乘數P/E法。該方法的思緒：1從證券市場尋覓可比企業，按不同的可比目的計算市盈率；2確定被估企業相應口徑的收益；3評價值被估企業相應口徑的收益市盈率為了提高市盈率乘數法的可信度，可選擇多個上市公司作為可比企業，經過算術平均或加權平均計算市盈利。.例題 某企業擬進展整體資產評價，評價基準日為2004年12月31日。評價人員在同行業的上市公司中選擇了9家可比公司，分別計算了可比公司2004年的市盈率。被評價企業2004年的凈收益為5,000萬元，那么采用市盈率乘數法評價企業

12、整體資產價值的過程如下： 9家可比公司2004年的市盈率如下所示：可比公司 C1C2C3C4C5C6C7C8C9市盈率 16.712.315.016.528.614.450.517.815.1. 9家可比公司2004年平均的市盈率為20.77。但留意到可比公司C5和C7的市盈率明顯高于其他可比公司，因此在計算平均市盈率時將它們刪除。剔除可比公司C5和C7后的7家可比公司2004年平均的市盈率為15.40。因此確定市盈率乘數為15.40。 被評價企業價值5,00015.40=77,000萬元 由于企業的個體差別一直存在，假設僅采用單一可比目的計算乘數，在某些情況下能夠會影響評價結果的準確性。因此

13、在市場法評價中，除了采用多可比樣本外，還可采用多種可比目的，即綜合法。.采用多樣本可比企業、多種參數可比目的，即綜合法。例題 甲企業因產權變動需求進展整體評價，評價人員從證券市場上找到三家與被評價企業處于同一行業的類似公司A、B、C作為可比公司，然后分別計算各公司的市場價值與銷售額的比率、市場價值與賬面價值的比率以及市場價值與凈現金流量的比率，得到的結果如下表所示：.A公司 B公司 C公司 D公司 市價/銷售額 1.21.00.81.0市價/賬面價值 1.31.22.01.5市價/凈現金流量 20152520 將三家可比公司的各項價值比率分別進展平均，就得到了市場法評價甲企業所需的三個價值比率

14、。 . 假設甲企業的年銷售額為1億元，資產賬面價值為6,000萬元，凈現金流量為550萬元，利用可比公司平均價值比率計算出的甲企業的價值如下表所示： 將得到的三個甲企業價值進展算術平均或加權平均，就可以得到甲企業整體資產的評價值。本例采用算術平均的方法，得到甲企業的評價值為10,000萬元。 項目 甲企業數據 可比公司平均比率 甲企業價值銷售額 10,000萬元 1.010,000萬元 賬面價值 6,000萬元 1.59,000萬元凈現金流量 550萬元 2.011,000萬元 .二、企業價值評價中的本錢法又稱賬面價值調法一含義 是指在合理評價企業各項資產價值即企業一切有形資產和無形資產的現行

15、價值和負債的根底上確定評價對象價值的評價方法。 該方法僅僅評價了企業要素資產的價值，因此，從實際上講，該方法不適宜作為企業價值評價的方法。 但是實際中，我國卻是將本錢法作為企業價值評價的主要方法。.二企業價值評價中本錢法的運用 本錢法與收益法的結合 評價步驟：1、確定納入企業價值評價范圍的資產2、對界定后的各單項資產逐項評價并加總3、對企業負債進展確認和計量并計算凈資產價值4、采用收益法評價企業價值，確定企業是擁有商譽還是經濟性貶值.例題 某企業擬進展產權轉讓，評價人員根據企業盈利情況決議采用加和法評價企業價值。詳細評價步驟如下：1逐項評價企業的可確指資產。 評價結果為：機器設備2500萬元，

16、廠房800萬元，流動資產1500萬元，土地運用權價值400萬元，商標權100萬元，負債2000萬元。 單項資產凈值2500+800+1500+400+100-20003300萬元2采用收益法評價該企業價值。 收益法評價結果為3200萬元。.3確定評價值。 評價人員對上述兩種評價方法所得出的評價結果進展了綜合分析，以為該企業由于運營管理，尤其是在產品銷售網絡方面存在一定的問題，故獲利才干略低于行業平均程度。單項資產評價加總的評價值中包含了100萬元的經濟性貶值要素，應從3300萬元評價值中減去100萬元，因此以為評價結果應為3200萬元。 同時采用收益法和單項可確指資產評價值加總評價企業價值，一方面可以從企業重建本錢和獲利才干兩個角度評價企業價值，并將兩種評價結果相互驗證；另一方面，加和法也為收益法評價結果的會計處置提供了條件。 . 第四節 商譽的評價一、商譽的概念與特點 概念商譽是指企業在同等條件下，能獲取比正常投資報酬率更高的超額收益的才干。 商譽具有以下特性：1商譽不能分開企業而單獨存在，不能與企業的可確指資產分開出賣，只能和企業同時轉讓。2商譽是由