1、第七章第七章 項目投資決策分析項目投資決策分析第一節第一節 項目投資概述項目投資概述第二節第二節 項目投資決策的依據項目投資決策的依據第三節第三節 項目投資決策的基本方法項目投資決策的基本方法第四節第四節 項目投資決策方法的應用項目投資決策方法的應用第一節第一節 項目投資概述項目投資概述項目投資的概念項目投資的概念項目投資的種類項目投資的種類項目投資的特點項目投資的特點項目投資決策的一般程序項目投資決策的一般程序一、項目投資的概念項目投資的概念是對企業內部生產經營所需要的的各項資產的投資。是對企業內部生產經營所需要的的各項資產的投資。這里的項目投資是對企業內部特定項目的一種這里的項目投資是對企

2、業內部特定項目的一種長期長期投資投資行為。行為。工業企業的項目投資主要包括：工業企業的項目投資主要包括： 新建項目的投資：以新增生產能力為目的新建項目的投資：以新增生產能力為目的 更新改造項目的投資：以改善原生產能力為目的更新改造項目的投資：以改善原生產能力為目的二、項目投資的種類二、項目投資的種類按其與企業未來經營活動的關系分為：按其與企業未來經營活動的關系分為： 維持性投資與擴大生產能力投資維持性投資與擴大生產能力投資按其投資對象可分為：按其投資對象可分為： 固定資產投資、無形資產投資和遞延資產投資固定資產投資、無形資產投資和遞延資產投資按其對企業前途的影響分為：按其對企業前途的影響分為：

3、 戰術性投資和戰略性投資戰術性投資和戰略性投資按其相互關系可分為：按其相互關系可分為： 相關性投資和非相關性投相關性投資和非相關性投資資按其增加利潤的途徑可分為：按其增加利潤的途徑可分為： 擴大收入投資和降低成本投資擴大收入投資和降低成本投資按其決策角度可分為：按其決策角度可分為：采納與否投資和互斥選擇投資采納與否投資和互斥選擇投資三、項目投資的特點三、項目投資的特點投資金額大投資金額大投資回收期長投資回收期長影響時間長影響時間長不經常發生不經常發生投資的風險大投資的風險大對企業的收益影響大對企業的收益影響大四、項目投資決策的一般程序四、項目投資決策的一般程序投資項目的提出投資項目的提出投資項

4、目的評價投資項目的評價投資項目的決策投資項目的決策投資項目的執行投資項目的執行投資項目的再評價投資項目的再評價（1 1）對提出的投資項目進行適當分類；）對提出的投資項目進行適當分類；（2 2）計算有關項目的建設周期，測算）計算有關項目的建設周期，測算有關項目投產后的收入、費用和經濟有關項目投產后的收入、費用和經濟效益，預測有關項目的現金流入和現效益，預測有關項目的現金流入和現金流出；金流出；（3 3）運用各種投資評價指標，把各項）運用各種投資評價指標，把各項投資按可行程度進行排序；投資按可行程度進行排序；（4 4）寫出詳細的評價報告。）寫出詳細的評價報告。決策者：決策者：部門經理部門經理投資額

5、較小的戰術性項投資額較小的戰術性項目投資或維持性項目投資；目投資或維持性項目投資；最高管理當局或企業高層管理者最高管理當局或企業高層管理者金額較大的投資項目；金額較大的投資項目；董事會或股東大會董事會或股東大會特別重大的項特別重大的項目投資。目投資。結論：結論：接受接受進行投資；拒絕進行投資；拒絕不進行投資；退回給項目部不進行投資；退回給項目部第二節第二節 項目投資決策的依據項目投資決策的依據一、使用現金流量的原因一、使用現金流量的原因二、現金流量的概念二、現金流量的概念三、現金流量的構成內容三、現金流量的構成內容四、凈現金流量的計算四、凈現金流量的計算五、估計現金流量時應注意的問題五、估計現

6、金流量時應注意的問題一、項目投資決策使用現金流量的原因一、項目投資決策使用現金流量的原因1 1有利于科學地考慮時間價值因素有利于科學地考慮時間價值因素2 2使項目投資決策更符合客觀實際使項目投資決策更符合客觀實際項目投資決策中，采用利潤來衡量方案優劣存在明顯的局項目投資決策中，采用利潤來衡量方案優劣存在明顯的局限性，表現為：限性，表現為： 利潤的計算有較大的主觀因素。利潤的計算有較大的主觀因素。 利潤所反映的是某一會計期間利潤所反映的是某一會計期間“應計應計”的現金流量，而的現金流量，而不是實際的現金流量。若以未實際收到的現金收入作為收不是實際的現金流量。若以未實際收到的現金收入作為收益，具有

7、較大的風險，容易高估投資項目的經濟效益。益，具有較大的風險，容易高估投資項目的經濟效益。3 3考慮了項目投資的逐步回收問題考慮了項目投資的逐步回收問題二、現金流量的概念二、現金流量的概念現金流量現金流量是指企業在進行項目投資時從項目投資、設計、建造、完是指企業在進行項目投資時從項目投資、設計、建造、完工交付使用、正式投產、直至項目報廢清理為止整個期間的現金流工交付使用、正式投產、直至項目報廢清理為止整個期間的現金流入和現金流出的數量。入和現金流出的數量。 這里的這里的“現金現金”是廣義的現金，包括各種貨幣資金和該項目需要投是廣義的現金，包括各種貨幣資金和該項目需要投入的非貨幣資源（重置成本或變

8、現價值）入的非貨幣資源（重置成本或變現價值）現金流入量現金流入量(CI(CIt t) )凡是由于該項投資引起的企業現金凡是由于該項投資引起的企業現金收入收入的增加的增加額額現金流出量現金流出量(CO(COt t) )凡是由于該項投資引起的企業現金凡是由于該項投資引起的企業現金支出支出的增加的增加量量凈現金流量凈現金流量(NCF(NCFt t) ) 項目周期內現金流入量與現金流出量的差額項目周期內現金流入量與現金流出量的差額 三、現金流量的構成內容三、現金流量的構成內容(一一) 現金流出量現金流出量一個項目的現金流出量主要由以下部分構成：一個項目的現金流出量主要由以下部分構成： 1.固定資產投資

9、固定資產投資 工程費用、工程建設其他費用、預備費用、工程費用、工程建設其他費用、預備費用、 建設期借款利息建設期借款利息 2.無形資產投資無形資產投資 土地使用權、專利權、商標權、專有技術、商譽、土地使用權、專利權、商標權、專有技術、商譽、 特許權等方面的投資特許權等方面的投資 3.遞延資產投資遞延資產投資 4.流動資產投資（周轉資金）流動資產投資（周轉資金）( (二二) ) 現金流入量現金流入量一個項目的現金流入量主要由以下部分構成：一個項目的現金流入量主要由以下部分構成：1 1營業現金流入營業現金流入 指項目投產后所取得的營業收入與付現成本的差額。指項目投產后所取得的營業收入與付現成本的差

10、額。2 2回收固定資產殘值回收固定資產殘值 項目出售或報廢時固定資產項目出售或報廢時固定資產 的變賣收入。的變賣收入。 規定：固定資產的凈殘值為其原始價值的規定：固定資產的凈殘值為其原始價值的3%-5%3%-5%。3 3回收流動資金回收流動資金 項目出售或報廢時，原流動資產投資可用于其他項目出售或報廢時，原流動資產投資可用于其他目的時所回收的流動資金。目的時所回收的流動資金。( (三三) ) 現金凈流量現金凈流量現金凈流量現金流入量現金流出量現金凈流量現金流入量現金流出量現金流量的構成內容（現金流量的構成內容（補充補充） CF00 1 2 n-1 nCF1 CF2 CFn-1 CFnCFCF0

11、 0 = =初始現金流量初始現金流量CFCF1 1CFCFn-1n-1= =經營現金流量經營現金流量CFCFn n= =終結現金流量終結現金流量（一）初始現金流量（一）初始現金流量開始投資時發生的現金流量開始投資時發生的現金流量：固定資產投資支出固定資產投資支出墊支的營運資本墊支的營運資本其他投資費用其他投資費用原有固定資產的變價收入原有固定資產的變價收入所得稅效應所得稅效應墊支的營運資本是指項目投產前后分墊支的營運資本是指項目投產前后分次或一次投放于流動資產上的資本增次或一次投放于流動資產上的資本增加額加額（二）經營現金流量（二）經營現金流量是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內由于生產經營

12、所是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內由于生產經營所帶來的現金流入及流出的數量。帶來的現金流入及流出的數量。現金流入一般指營業現金收入，現金流出是指營業現金支出現金流入一般指營業現金收入，現金流出是指營業現金支出和交納的稅金和交納的稅金, ,不包括折舊和各種攤銷的成本。不包括折舊和各種攤銷的成本。若如果項目的資本全部來自于若如果項目的資本全部來自于股權資本股權資本( (無利息費用無利息費用) ) ，沒，沒有有無形資產等攤銷成本無形資產等攤銷成本，則經營期凈現金流量可按下式計算：，則經營期凈現金流量可按下式計算：每年凈現金流量（每年凈現金流量（NCFNCF） = =收現營業收入收現營業收入-

13、-付現成本付現成本- -所得稅所得稅 = =營業收入營業收入- -（營業成本（營業成本- -折舊）折舊）- -所得稅所得稅 = =營業收入營業收入- -營業成本營業成本- -所得稅所得稅+ + 折舊折舊 = =營業利潤營業利潤- -所得稅所得稅+ +折舊折舊 = =稅后凈利潤稅后凈利潤+ +折舊折舊企業每年的現金流量來自兩方面：每年增加的稅后凈利潤和計提的折舊企業每年的現金流量來自兩方面：每年增加的稅后凈利潤和計提的折舊（三）（三） 終結現金流量終結現金流量終結現終結現金流量金流量經營現金流量經營現金流量非經營現金流量非經營現金流量固定資產殘值變固定資產殘值變價收入以及出售價收入以及出售時的稅

14、賦損益時的稅賦損益墊支營運資墊支營運資本的收回本的收回四、現金流量的計算四、現金流量的計算1 1現金流入量現金流入量各年營業現金流入回收固定資產殘值回收流動資各年營業現金流入回收固定資產殘值回收流動資( (各年營業收入各年付現成本各年營業收入各年付現成本) ) 回收固定資產殘值回收固定資產殘值回收流動資金回收流動資金 各年營業收入各年營業收入( (各年產品制造成本各年營業稅各年產品制造成本各年營業稅金及附加各年營業費用各年管理費用各年財務費用金及附加各年營業費用各年管理費用各年財務費用) )(1(1所得稅稅率所得稅稅率) )各年折舊、攤銷回收固定資產殘各年折舊、攤銷回收固定資產殘值回收流動資金

15、值回收流動資金各年營業利潤各年營業利潤(1(1所得稅稅率所得稅稅率) )各年折舊、攤銷各年折舊、攤銷回收固定資產殘值回收流動資金回收固定資產殘值回收流動資金2 2現金流出量現金流出量現金流出量固定資產投資無形資產投資遞延現金流出量固定資產投資無形資產投資遞延資產投資流動資產投資資產投資流動資產投資3 3現金凈流量現金凈流量現金凈流量現金凈流量現金流入量現金流出量現金流入量現金流出量各年營業利潤各年營業利潤(1(1所得稅稅率所得稅稅率) )各年折舊、各年折舊、攤銷回收固定資產殘值回收流動資金固定資攤銷回收固定資產殘值回收流動資金固定資產投資無形資產投資遞延資產投資流動資產產投資無形資產投資遞延資

16、產投資流動資產投資投資【例例 7 17 1】 某公司準備購入一設備以擴充生產某公司準備購入一設備以擴充生產能力，現有甲、乙兩方案。能力，現有甲、乙兩方案。甲方案甲方案：投資：投資1000010000元，元，使用壽命使用壽命5 5年，采用直線折舊，無殘值，每年銷售年，采用直線折舊，無殘值，每年銷售收入為收入為80008000元，每年的付現成本為元，每年的付現成本為30003000元。元。乙方案乙方案：投資投資1200012000元，使用壽命元，使用壽命5 5年，采用直線折舊，設備年，采用直線折舊，設備殘值殘值20002000元，每年銷售收入為元，每年銷售收入為1000010000元，付現成本元，

17、付現成本第一年為第一年為40004000元，以后每年增加元，以后每年增加400400元修理費，另元修理費，另需墊付營運資金需墊付營運資金30003000元。假設所得稅稅率為元。假設所得稅稅率為40%40%試試計算兩個方案的現金流量。計算兩個方案的現金流量。解：兩方案每年的折舊額解：兩方案每年的折舊額: 甲方案：甲方案：10000/5=2000元，元，乙方案乙方案：（：（12000-2000）/5=2000元元表表 7 1 投資項目的營業現金流量表投資項目的營業現金流量表 單位：元單位：元 年份年份項目項目1234 5甲方案甲方案（1）銷售收入）銷售收入80008000800080008000（

18、2）付現成本）付現成本30003000300030003000（3）折舊）折舊=10000/520002000200020002000（4）稅前凈利）稅前凈利=（1）-（2）-（3）30003000300030003000（5）所得稅）所得稅=（4）*40%12001200120012001200（6）稅后凈利）稅后凈利=（4）-（5）18001800180018001800（7）凈現金流量）凈現金流量=（3）+（6）38003800380038003800乙方案乙方案銷售收入銷售收入1000010000100001000010000付現成本付現成本40004400480052005600折舊

19、折舊20002000200020002000稅前凈利稅前凈利40003600320028002400所得稅所得稅1600144012801120960稅后凈利稅后凈利24002160192016801440凈現金流量凈現金流量44004160392036803440表表 7 2 投資項目現金流量計算表投資項目現金流量計算表單位：元單位：元 年份年份項目項目012345甲方案甲方案固定資產投資固定資產投資10000營業凈現金流量營業凈現金流量38003800380038003800累計凈現金流量累計凈現金流量1000062002400140052009000乙方案乙方案固定資產投資固定資產投資1

20、2000營業資金墊支營業資金墊支3000營業凈現金流量營業凈現金流量44004160392036803440固定資產殘值固定資產殘值2000營運資金回收營運資金回收3000累計凈現金流量累計凈現金流量15000106006440252011609600五、估計現金流量時應注意的問題五、估計現金流量時應注意的問題不能忽視由投資項目的協同效應而增加的現金流量；不能忽視由投資項目的協同效應而增加的現金流量；不能忽視機會成本；不能忽視機會成本；不考慮沉沒成本；不考慮沉沒成本；不考慮資本的本金支出；不考慮資本的本金支出；正確處理通貨膨脹問題。正確處理通貨膨脹問題。項目投資決策就是評價投資方案是否可行，并

21、從諸多可行的項目投資決策就是評價投資方案是否可行，并從諸多可行的投資方案中選擇要執行的投資方案的過程。投資方案中選擇要執行的投資方案的過程。而判斷某個投資方案是否可行的標準是某個方案所帶來的收而判斷某個投資方案是否可行的標準是某個方案所帶來的收益是否不低于投資者所要求的收益。益是否不低于投資者所要求的收益。兩個步驟兩個步驟：（1 1）預計項目的現金流量）預計項目的現金流量 （2 2）計算經濟決策指標）計算經濟決策指標第三節第三節 項目投資決策的基本方法項目投資決策的基本方法投資決策指標投資決策指標就是通過對投資項目經濟效益的分析與評價，就是通過對投資項目經濟效益的分析與評價，來確定投資項目是否

22、可取的標準。來確定投資項目是否可取的標準。根據這些指標來進行投資決策的方法被稱為投資決策方法，根據這些指標來進行投資決策的方法被稱為投資決策方法，按其是否考慮時間價值，可分為按其是否考慮時間價值，可分為非貼現法和貼現法非貼現法和貼現法。非貼現法非貼現法又稱靜態分析方法，是不考慮又稱靜態分析方法，是不考慮時間價值因時間價值因素素的方法，主要有：的方法，主要有：靜態回收期法、平均會計收益靜態回收期法、平均會計收益率法和平均報酬率法率法和平均報酬率法。貼現法貼現法又稱動態分析方法，是考慮又稱動態分析方法，是考慮時間價值時間價值的方法，的方法，主要有：主要有：凈現值法、內部收益率法、動態投資回收凈現值

23、法、內部收益率法、動態投資回收期法期法等。等。風險評價法風險評價法：既考慮：既考慮資金時間價值資金時間價值、又考慮、又考慮投資風投資風險險的方法，主要有：的方法，主要有：決策樹法、風險調整貼現率法決策樹法、風險調整貼現率法肯定當量法肯定當量法等。等。項目投資決策的基本方法項目投資決策的基本方法靜態評價法靜態評價法動態評價法動態評價法風險評價法風險評價法靜態投資回收期法靜態投資回收期法投資收益法投資收益法凈現值法凈現值法內部收益率法內部收益率法動態投資回收期法動態投資回收期法決策樹法決策樹法風險調整貼現率法風險調整貼現率法肯定當量法肯定當量法一、靜態評價法一、靜態評價法靜態投資回收期靜態投資回收

24、期( (payback period)payback period)是指在不考慮時是指在不考慮時間價值的情況下，收回全部原始投資額所需要的時間價值的情況下，收回全部原始投資額所需要的時間。間。原理：原理：它是衡量收回投資額速度快慢的指標，該指它是衡量收回投資額速度快慢的指標，該指標越小，回收標越小，回收年限越短年限越短，則方案越有利。，則方案越有利。標準：標準：如果算得的回收期如果算得的回收期小于小于決策者規定的最長可決策者規定的最長可接受的回收期，則投資方案可以接受的回收期，則投資方案可以接受接受；如果大于可；如果大于可接受的回收期，則投資方案不能接受。接受的回收期，則投資方案不能接受。如果

25、有多個互斥投資項目可供選擇時，從中選擇回如果有多個互斥投資項目可供選擇時，從中選擇回收期收期最短最短的項目的項目 。（一）靜態投資回收期法（一）靜態投資回收期法（ Pt ）計算方法有兩種：計算方法有兩種：若每年現金流量相同，則若每年現金流量相同，則Pt 初始投資額年均現金流量初始投資額年均現金流量例例 7 1 中的甲方案初始投資額中的甲方案初始投資額10000，年均現金流量，年均現金流量3800故：故： Pt 10000 38002.63年年 如果每年的現金流量不同，則應用以下公式：如果每年的現金流量不同，則應用以下公式：Pt tT1第第(T1)年的累計凈現金流量的絕對值年的累計凈現金流量的絕

26、對值第第T年的凈現金流量年的凈現金流量式中：式中：T為項目各年累計凈現金流量首次為正值的年份為項目各年累計凈現金流量首次為正值的年份例例 7 1 的乙方案，其累計凈現金流量如下表：的乙方案，其累計凈現金流量如下表：表表 7 4 乙方案的累計凈現金流量乙方案的累計凈現金流量 單位：元單位：元 年份年份項目項目012345凈現金流量凈現金流量1500044004160392036808440累計凈現金流量累計凈現金流量15000106006440252011609600P(41)2520368030.683.68年年靜態投資回收期法的特點靜態投資回收期法的特點 容易理解，容易計算。容易理解，容易計

27、算。 完全忽視了回收期以后的現金流量，這可能導致錯誤完全忽視了回收期以后的現金流量，這可能導致錯誤的投資決策。的投資決策。 沒有考慮現金流量的取得時間。沒有考慮現金流量的取得時間。【例例7-2】( (二二) ) 投資收益率法投資收益率法(R)(R)1 . 投資收益率法的基本原理投資收益率法的基本原理通過計算項目投產后正常生產年份的投資收益率通過計算項目投產后正常生產年份的投資收益率來判斷項目投資優劣的一種決策方法。來判斷項目投資優劣的一種決策方法。RNBK式中：式中：R為投資收益率；為投資收益率；NB為正常年份的凈收益，它可以為正常年份的凈收益，它可以是年利潤總額、年利稅總額等；是年利潤總額、

28、年利稅總額等；K為投資總額。為投資總額。2. 投資收益率法的決策規則投資收益率法的決策規則 進行互斥選擇投資決策時，應優選投資收益率高的方案進行互斥選擇投資決策時，應優選投資收益率高的方案; 進行選擇與否投資決策時，應設定基準投資收益率進行選擇與否投資決策時，應設定基準投資收益率Re，若，若RRe，項目可考慮接受；若，項目可考慮接受；若RRe，項目應拒絕。，項目應拒絕。【例例 7 3】 利用例利用例 7 1 的數據，計算兩方案的投資收益的數據，計算兩方案的投資收益率。率。解：解：(1) 甲方案稅前凈利甲方案稅前凈利3000甲方案投資收益率甲方案投資收益率30001000030%(2) 乙方案年

29、均稅前凈利乙方案年均稅前凈利(40003600320028002400) 53200乙方案投資收益率乙方案投資收益率3200 1200021.33%3投資收益率法的特點投資收益率法的特點 簡明易懂，容易計算。簡明易懂，容易計算。 未考慮資金的時間價值，這可能會導致錯誤的投資決未考慮資金的時間價值，這可能會導致錯誤的投資決策。策。（一）凈現值（一）凈現值(Net Present Value)凈現值是指在整個建設和生產服務年限內各年凈現金流量按凈現值是指在整個建設和生產服務年限內各年凈現金流量按一定的折現率計算的現值之和一定的折現率計算的現值之和 。其中其中,NCF = ,NCF = 第第t t期

30、凈現金流量期凈現金流量 K = K = 項目資本成本或投資必要收益率，為項目資本成本或投資必要收益率，為 簡化假設各年不變簡化假設各年不變 n = n = 項目周期（指項目建設期和生產期）項目周期（指項目建設期和生產期）決策標準：決策標準： NPV 0 NPV 0 項目可行項目可行 NPVNPV大的方案優于大的方案優于NPVNPV小的方案小的方案tKnttKntntttCOFtCIFtKNCFNPV)1(0)1(00)1 (二、動態評價法二、動態評價法例例 7 4 利用例利用例 7 1 的數據，折現率為的數據，折現率為10%，計算兩方案的凈現值。計算兩方案的凈現值。 年份年份項目項目01234

31、5凈現金流量凈現金流量1000038003800380038003800現值系數現值系數 i 10%10.9090.82640.75130.6830.6209凈現值凈現值100003454.583140.322854.942595.42359.42累計凈現值累計凈現值100006545.423405.1550.162045.244404.66表表 7 5 甲方案凈現值甲方案凈現值計算表計算表 單位：元單位：元表表 7 6 乙方案凈現值計算表乙方案凈現值計算表 單位：元單位：元 年份年份項目項目012345凈現金流量凈現金流量1500044004100392036808440現值系數現值系數 i

32、 10%10.9090.82640.75130.6830.6209凈現值凈現值150004000.043437.822945.102513.445240.40累計凈現值累計凈現值1500010999.967562.144617.042103.603136.803凈現值法的特點凈現值法的特點 充分考慮了貨幣的時間價值，不僅估算現金流量的數據，而且還考充分考慮了貨幣的時間價值，不僅估算現金流量的數據，而且還考慮要考慮現金流量的時間。慮要考慮現金流量的時間。 能夠反映投資項目在其整個經濟年限內的總效益。能夠反映投資項目在其整個經濟年限內的總效益。 可根據需要來改變貼現率，因為項目的經濟年限越長，貼現

33、率變動可根據需要來改變貼現率，因為項目的經濟年限越長，貼現率變動的可能性越大，在計算凈現值時，只需改變貼現率即可。的可能性越大，在計算凈現值時，只需改變貼現率即可。一、項目投資的概念項目投資的概念是對企業內部生產經營所需要的的各項資產的投資。是對企業內部生產經營所需要的的各項資產的投資。這里的項目投資是對企業內部特定項目的一種這里的項目投資是對企業內部特定項目的一種長期長期投資投資行為。行為。工業企業的項目投資主要包括：工業企業的項目投資主要包括： 新建項目的投資：以新增生產能力為目的新建項目的投資：以新增生產能力為目的 更新改造項目的投資：以改善原生產能力為目的更新改造項目的投資：以改善原生

34、產能力為目的復習引入復習引入二、現金流量（原因、構成、計算方法）二、現金流量（原因、構成、計算方法）現金流入量、現金現金流入量、現金流出量、凈現金流流出量、凈現金流量量1 1現金流入量現金流入量各年營業利潤各年營業利潤(1(1所得稅稅率所得稅稅率) )各年折舊、攤銷各年折舊、攤銷回收固定資產殘值回收流動資金回收固定資產殘值回收流動資金2 2現金流出量現金流出量現金流出量固定資產投資無形資產投資遞延資產投資現金流出量固定資產投資無形資產投資遞延資產投資流動資產投資流動資產投資3 3現金凈流量現金凈流量現金凈流量現金凈流量現金流入量現金流出量現金流入量現金流出量各年營業利潤各年營業利潤(1(1所得

35、稅稅率所得稅稅率) )各年折舊、攤銷回各年折舊、攤銷回收固定資產殘值回收流動資金固定資產投資無形資產收固定資產殘值回收流動資金固定資產投資無形資產投資遞延資產投資流動資產投資投資遞延資產投資流動資產投資靜態評價法靜態評價法動態評價法動態評價法風險評價法風險評價法靜態投資回收期法靜態投資回收期法投資收益率法投資收益率法凈現值法凈現值法內部收益率法內部收益率法動態投資回收期法動態投資回收期法決策樹法決策樹法風險調整貼現率法風險調整貼現率法肯定當量法肯定當量法三、項目投資決策方法（貼現法、非貼現法、風險三、項目投資決策方法（貼現法、非貼現法、風險評價法）評價法）（二）內部收益率法（二）內部收益率法

36、（內含報酬率法）（內含報酬率法）1.1.基本概念基本概念：又稱內含報酬率法（又稱內含報酬率法（Internal Rate of Internal Rate of Return,Return,即即IRRIRR），），是指是指使投資項目凈現值為零的貼現率使投資項目凈現值為零的貼現率，即，即使投資項目在經營期內各期凈現金流入量現值總和與原始投使投資項目在經營期內各期凈現金流入量現值總和與原始投資額現值總和相等的貼現率。資額現值總和相等的貼現率。2. 2. 基本原理基本原理 ： NPV=0 IRRNPV=0 IRR它實際上反映了投資項目的真實報酬，一般講，投資項目渴它實際上反映了投資項目的真實報酬，一

37、般講，投資項目渴望達到的報酬率，該指標越高越高，其效益越好。望達到的報酬率，該指標越高越高，其效益越好。nkkkIRRCOCIIRRNPV00)1 ()()(3. 內部收益率法的決策規則內部收益率法的決策規則 進行互斥選擇的投資決策時，應優選進行互斥選擇的投資決策時，應優選內部收益率高內部收益率高的方案。的方案。 進行選擇與否投資決策時，應設置基準貼現率進行選擇與否投資決策時，應設置基準貼現率ie，當，當IRRie，方案可行；若方案可行；若IRR0。 選擇另一個貼現率選擇另一個貼現率i2i1，使，使i2對應的對應的NPV20）和）和NPV2(0)。通過試算通過試算獲取。獲取。 年份年份項目項目

38、012345凈現金流量凈現金流量1000038003800380038003800現值系數現值系數 i 10%10.9090.82640.75130.6830.6209凈現值凈現值100003454.583140.322854.942595.42359.42累計凈現值累計凈現值(NPV)100006545.423405.1550.162045.244404.66現值系數現值系數 i 30%10.76920.59170.45520.35010.2693凈現值凈現值100002922.962248.461729.761330.381023.34累計凈現值累計凈現值(NPV)100007077.04

39、4828.583098.82-1768.44-745.10甲方案凈現值及累計凈現值計算表甲方案凈現值及累計凈現值計算表現值系數現值系數 i 30%10.76920.59170.45520.35010.2693凈現值凈現值150003384.482461.471784.381288.372272.89累計凈現值累計凈現值1500011615.529154.057369.676081.303808.41乙方案凈現值及累計凈現值計算表乙方案凈現值及累計凈現值計算表 年份年份項目項目012345凈現金流量凈現金流量1500044004100392036808440現值系數現值系數 i 10%10.90

40、90.82640.75130.6830.6209凈現值凈現值150004000.043437.822945.102513.445240.40累計凈現值累計凈現值1500010999.967562.144617.042103.603136.80用試算法（公式用試算法（公式7-9）計算）計算IRR的近似值：的近似值：%11.271 .74566.440466.4404%10%30%10)(122111）（甲iiNPVNPVNPViIRR%03.1941.380880.313680.3136%10%30%10)(122111）（乙iiNPVNPVNPViIRR依據決策規則：依據決策規則：甲乙的內部收

41、益甲乙的內部收益率均大于基準貼率均大于基準貼現率，故二者均現率，故二者均可行。又甲方案可行。又甲方案內部收益率高于內部收益率高于乙方案，故優選乙方案，故優選甲方案作為投資甲方案作為投資方案。方案。5. 內部收益率法的特點內部收益率法的特點 它充分考慮了資本的它充分考慮了資本的時間價值時間價值，能反映投資項目的真實，能反映投資項目的真實報酬率。報酬率。 內部收益率的概念易于理解，容易被人接受。內部收益率的概念易于理解，容易被人接受。 計算過程比較復雜，計算過程比較復雜，在一些特殊情況下，即當在一些特殊情況下，即當投資支出投資支出和投資收益交叉發生和投資收益交叉發生，在項目計算期內各年的，在項目計

42、算期內各年的凈現金流量凈現金流量在開始年份出現負值在開始年份出現負值，以后各年，以后各年有時為正值，有時為負值有時為正值，有時為負值，正負號的改變超過正負號的改變超過1 1次以上的項目，會存在多個內部收益率次以上的項目，會存在多個內部收益率時，難以給出正確的結論。時，難以給出正確的結論。（三）動態投資回收期法（三）動態投資回收期法1. 基本概念：基本概念：是指投資項目在使用期內所實現的各期是指投資項目在使用期內所實現的各期凈現金流入量現值總和恰巧等于原始投資額現值總和凈現金流入量現值總和恰巧等于原始投資額現值總和時所需要的時間。時所需要的時間。2. 基本原理基本原理：通過計算一個項目所產生的已

43、貼現現金：通過計算一個項目所產生的已貼現現金流量足以抵消初始投資現值所需要的年限來評價投資流量足以抵消初始投資現值所需要的年限來評價投資項目投資方案的動態評價方法。項目投資方案的動態評價方法。其表達式為：其表達式為：tPtttiCOCI00)1 ()(tP其中：其中： 為動態投資回收期。為動態投資回收期。3. 3. 動態投資回收期的決策規則動態投資回收期的決策規則 在進行互斥選擇投資時，應優選動態投資回收期短的方在進行互斥選擇投資時，應優選動態投資回收期短的方案。案。 在進行選擇與否投資決策時，則必須設置基準投資回收在進行選擇與否投資決策時，則必須設置基準投資回收期期 ，當，當 ，則項目可考慮

44、接受，則項目可考慮接受，否則應拒絕。否則應拒絕。eTeTPPt tT1 第第(T1)年的年的累計貼現值累計貼現值的絕對值的絕對值/第第T年的年的凈現金凈現金流量折現值流量折現值式中：式中：T為項目各年累計貼現值首次為正值的年份為項目各年累計貼現值首次為正值的年份實際計算動態投資回收期時，可用下面公式：實際計算動態投資回收期時，可用下面公式：Pt tT1第第(T1)年的年的累計凈現金流量累計凈現金流量的絕對值的絕對值/第第T年的年的凈現金流量凈現金流量【例例7-6】 根據例根據例7-1的資料，基準貼現率的資料，基準貼現率ic=10%，求動態投，求動態投資回收期，并對甲、乙方案進行分析。資回收期，

45、并對甲、乙方案進行分析。 年份年份項目項目012345凈現金流量凈現金流量1000038003800380038003800現值系數現值系數 i 10%10.9090.82640.75130.6830.6209凈現值凈現值100003454.583140.322854.942595.42359.42累計凈現值累計凈現值100006545.423405.1550.162045.244404.66解：解：計算出甲方案的累計凈現值，如下表所示計算出甲方案的累計凈現值，如下表所示甲方案的動態投資回收期：甲方案的動態投資回收期：Pt t甲甲41550.16/2595.4=3.21（年）（年） 年份年份項

46、目項目012345凈現金流量凈現金流量1500044004100392036808440現值系數現值系數 i 10%10.9090.82640.75130.6830.6209凈現值凈現值150004000.043437.822945.102513.445240.40累計凈現值累計凈現值1500010999.967562.144617.042103.603136.80計算出乙方案的累計貼現值，如下表所示計算出乙方案的累計貼現值，如下表所示乙方案的動態投資回收期：乙方案的動態投資回收期：Pt t乙乙412103.6/5240.4=4.4（年）（年）因因Pt甲甲 Pt乙乙，故應選甲方案。，故應選甲方

47、案。4. 動態投資回收期法的特點動態投資回收期法的特點 動態投資回收期法除已考慮了現金流量的取得動態投資回收期法除已考慮了現金流量的取得時間外，其他與靜態投資回收期法相同，故容易理時間外，其他與靜態投資回收期法相同，故容易理解。解。 它完全忽視了回收期以后的現金流量，也可能它完全忽視了回收期以后的現金流量，也可能導致錯誤的投資決策。導致錯誤的投資決策。一般只要動態回收期不大于投資項目的使用期限，一般只要動態回收期不大于投資項目的使用期限，投資方案是可行的，否則，是不可行的。投資方案是可行的，否則，是不可行的。動態回收期越短越好。動態回收期越短越好。7.4 項目投資決策的實例項目投資決策的實例一

48、、固定資產更新決策一、固定資產更新決策【例例 7 10】 某企業有一臺原始價值為某企業有一臺原始價值為80000元的舊設備，已元的舊設備，已使用了使用了5年，估計還年，估計還可使用可使用5年，目前年，目前已提折舊已提折舊40000元，假定元，假定使用期滿無殘值，如果現在出售可得款使用期滿無殘值，如果現在出售可得款20000元，使用該設備元，使用該設備每年可獲收入每年可獲收入100000元，每年的付現成本元，每年的付現成本60000元。元。該企業準備用一臺新設備來替代舊設備，新設備購置成本為該企業準備用一臺新設備來替代舊設備，新設備購置成本為120000元，估計可使用元，估計可使用5年，期滿有殘

49、值年，期滿有殘值20000元，使用新設元，使用新設備后，每年可獲收入備后，每年可獲收入160000元，每年付現成本為元，每年付現成本為80000元。元。假定該企業的資本成本為假定該企業的資本成本為6%，所得稅稅率為，所得稅稅率為33%，新舊設備，新舊設備均用均用平均年限法計提折舊平均年限法計提折舊。問企業是否應更新設備？。問企業是否應更新設備？年折舊額年折舊額= =（固定資產原值預計凈殘值）（固定資產原值預計凈殘值）/ /折舊年限折舊年限本例是一個互斥選擇投資決策問題，可通過比較兩方案本例是一個互斥選擇投資決策問題，可通過比較兩方案的凈現值（的凈現值（NPVNPV）進行選擇。）進行選擇。1 1

50、、繼續使用舊設備的現金流量為：稅后凈利折舊。、繼續使用舊設備的現金流量為：稅后凈利折舊。年折舊額（年折舊額（80000-4000080000-40000）5 580008000（元）（元）稅后凈利稅后凈利(100000(10000060000600008000) 8000) (1(133%)33%)2144021440（每年）年現金凈流量（每年）年現金凈流量2144021440800080002944029440NPVNPV2944029440(P(PA A，6%6%，5)5) 29440294404.2124.212124001.28124001.28（元）（元）年折舊額年折舊額=80000

51、/10=8000=80000/10=8000（元）（元）稅前凈利稅前凈利= =銷售額銷售額- -付現成本付現成本- -折舊折舊2. 2. 出售舊設備購入新設備的現金流量出售舊設備購入新設備的現金流量年折舊額年折舊額(120000(12000020000) 20000) 5 52000020000項目結束的殘值項目結束的殘值2000020000年稅后凈利年稅后凈利(160000(160000800008000020000) 20000) (1(133%)33%)4020040200（1 1）年現金凈流量）年現金凈流量402004020020000200006020060200 年凈現值年凈現值=

52、 60200 = 60200 (P(PA A，6%6%，5)5)（2 2）出售舊設備產生營業外支出：）出售舊設備產生營業外支出：80000-40000-20000=2000080000-40000-20000=20000元，元， 可抵減所得稅可抵減所得稅200002000033%33%66006600（增加的凈現金流（增加的凈現金流量）量）（3 3）初始購置投資）初始購置投資1200001200002000020000100000100000（4 4）期滿殘值所對應的現值）期滿殘值所對應的現值= 20000= 20000(P(PF F，6%6%，5)5)NPVNPV（1 1）+ +（2 2）+

53、 +（4 4）- -（3 3）=60200 =60200 (P(PA A，6%6%，5)5)6600+200006600+20000(P(PF F，6%6%，5)5)10000010000066006600175102.4175102.4元元經比較，選擇出售舊設備購置新設備的方案有利。經比較，選擇出售舊設備購置新設備的方案有利。二、資本限量決策二、資本限量決策 資本限量是指企業資金有一定限度，不能投資本限量是指企業資金有一定限度，不能投資于所有可接受的項目。也就是說，有很多獲利項目可供資于所有可接受的項目。也就是說，有很多獲利項目可供選擇，但無法籌集到足夠的資金。選擇，但無法籌集到足夠的資金。

54、 如何使有限資金發揮出最大的效益，就是資如何使有限資金發揮出最大的效益，就是資本限量決策問題。本限量決策問題。 資本限量有軟限量和硬限量兩種，資本限量有軟限量和硬限量兩種，軟限量軟限量指企業指企業內部管理人員制定的項目投資限額；內部管理人員制定的項目投資限額；硬限量硬限量指企業不愿或指企業不愿或無法按最優資本或成本籌集到超過一定限量的資金，因而無法按最優資本或成本籌集到超過一定限量的資金，因而無法選擇所有可行的投資項目。無法選擇所有可行的投資項目。1.1.資本限量產生的原因資本限量產生的原因（1 1）企業由于種種原因無法籌措到足夠的資金。）企業由于種種原因無法籌措到足夠的資金。（2 2）企業規

55、模膨脹過快，缺乏足夠的管理人員來管理不斷）企業規模膨脹過快，缺乏足夠的管理人員來管理不斷增加的投資項目，同時企業規模的迅速增大也會造成管理增加的投資項目，同時企業規模的迅速增大也會造成管理效益的降低，從而使企業最高管理層不得不暫時限制企業效益的降低，從而使企業最高管理層不得不暫時限制企業規模的擴張，限制企業的籌資數量。規模的擴張，限制企業的籌資數量。（3 3）在我國，由于長期資本市場還遠未發展成熟，加之國）在我國，由于長期資本市場還遠未發展成熟，加之國家對企業資金運用和籌集的宏觀調控措施，使企業在某些家對企業資金運用和籌集的宏觀調控措施，使企業在某些時間內無法正常地籌措資金。時間內無法正常地籌

56、措資金。2.2.資本限量決策的方法資本限量決策的方法在資本總量受到限制時，為了使企業獲得最大的在資本總量受到限制時，為了使企業獲得最大的利益，應投資于利益，應投資于一組使凈現值或加權平均現值指一組使凈現值或加權平均現值指數最大的項目數最大的項目。這樣的一組項目必須用適當的方。這樣的一組項目必須用適當的方法進行選擇，有兩種方法可供采用：法進行選擇，有兩種方法可供采用：現值指數法現值指數法和和凈現值法凈現值法。（1 1）使用）使用現值指數法現值指數法具體步驟具體步驟第一，計算所有的現值指數，并列出每一個項目的初第一，計算所有的現值指數，并列出每一個項目的初始投資。始投資。第二，接受第二，接受PI1

57、PI1的項目，如果所有可接受的項目都的項目，如果所有可接受的項目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成。完成。第三，如果資金不能夠滿足所有第三，如果資金不能夠滿足所有PI1PI1的項目，那么的項目，那么就要對第二步進行修正。這一修正的過程是：對所有就要對第二步進行修正。這一修正的過程是：對所有項目在資本限量內進行各種可能的組合，然后計算出項目在資本限量內進行各種可能的組合，然后計算出各種組合的加權平均現值指數。各種組合的加權平均現值指數。第四，接受加權平均現值指數最大的一組項目。第四，接受加權平均現值指數最大的一組項目。（2 2）用）

58、用凈現值法凈現值法的步驟的步驟第一，計算項目的凈現值，并列出每一個項目的初始投第一，計算項目的凈現值，并列出每一個項目的初始投資。資。第二，接受第二，接受NPV0NPV0的項目，如果所有可接受的項目都有的項目，如果所有可接受的項目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成。第三，如果資金不能夠滿足所有第三，如果資金不能夠滿足所有NPV0NPV0的項目，那么就的項目，那么就要對第二步進行修正。對所有項目在資本限量內進行各要對第二步進行修正。對所有項目在資本限量內進行各種可能的組合，然后計算出各種組合的凈現值總額。種可能的組合，然后計算出各

59、種組合的凈現值總額。第四，接受凈現值的合計數最大的組合。第四，接受凈現值的合計數最大的組合。【例例 7 117 11】 某企業可用于投資的資本總額為某企業可用于投資的資本總額為100100萬元，有六個項目可供選擇，要求進行資本限量決策。萬元，有六個項目可供選擇，要求進行資本限量決策。 表表 7 11 7 11 資本限量決策實例資本限量決策實例 單位：萬元單位：萬元投資項目投資項目初始投資初始投資凈現值凈現值ABCDEF1536483327159273045303表表 7 12 資本限量下的各種項目組合資本限量下的各種項目組合 單位：萬元單位：萬元項目組合項目組合初始投資初始投資凈現值凈現值AB

60、CABDABEBDEACDADE9984789696756681661028484【例例】有以下五個投資項目，投資期限均為有以下五個投資項目，投資期限均為5年，投資貼現年，投資貼現率為率為10%，其收益狀況與有關決策指標如表所示，其收益狀況與有關決策指標如表所示項 目初始投資額年凈現金流入量NPVPIA400000121347600001.15B25000074532321001.13C350000102485385001.11D30000085470240001.08E10000023752-100000.90若企業可運用的投資資金為若企業可運用的投資資金為60萬元，問企業應選擇哪些投資項目