1、英皇鐘表珠寶(00887.HK)英皇鐘表珠寶(00887.HK)公司研究/簡評報告2012年03月22日民生精品-簡評報告/商貿零售行業 英皇鐘表珠寶2011年度業績發布會會議紀要 評級 目 標 價： 交易數據（2012-03-22）收盤價（港元）1.18近12個月最高/最低1. 84/0.72總股本（百萬股）6718.51流通股本（百萬股）6718.51流通股比例（%）100.00總市值（億港元）79.3流通市值（億港元）79.3該股與香港恒生指數走勢比較分析師分析師：田慧藍執業證書編號：S0100511060002電話：(86755)22662074Email：tianhuilan聯系人：

2、王羽電話：(86755)22662070聯系人：陳玉蓉電話：(86755)22662096相關研究一、事件概述2012年3月20日上午9點至11點，公司管理層就2011年業績情況及未來展望與投資者進行了深入交流，我們將會議主要內容及問答紀要整理如下二、經營狀況概述Ø 2011年業績回顧及經營指標2011年，公司實現銷售收入58.62億港元，同比增長43.1%；實現毛利額16.86億元，同比增長60.9%；實現股東應占溢利6.27億元，同比增長88.9%；實現基本每股收益9.7港仙，每股派息2.8港仙，派息率為28.87%。Ø 2011年，手表業務實現量價齊增，珠寶單價有所降

3、低2011年，公司手表業務取得了量價齊增的較好成績。其中，銷售量保持了20.8%的平穩增長，平均銷售單價較去年同期增長15.6%。珠寶業務方面，2011年的銷量增長是147.88%，主要是由于去年基數較低；平均銷售單價較2010年同期下降34.5%。Ø 2011年新增門店19家，2012年展店速度略有所放緩2011年，公司凈新增門店19家，截止到2011年年底，公司在香港、澳門和中國大陸地區合計擁有門店80家。2012年，公司計劃在中國內地新增門店10家，其中50%為珠寶店；香港地區新增3-4家門店。未來公司將興建兩家較大的旗艦店。Ø 2011年毛利率同比略升，2012年預

4、計穩中有升2011年，公司毛利率同比略升3.2個百分點至28.8%。一般來說，手表的毛利率在23%-25%，珠寶的毛利率在35%-45%。2012年，考慮到手表的提價幅度較小，手表業務的毛利率預計于2011年持平；珠寶的銷售占比在2012年會進一步提升，可拉動公司整體毛利率的上升。Ø 2011年存貨周轉天數較去年同期提升40天，未來仍將有所提升2011 年全年的存貨周轉天數較2010 年提升40 天。目前公司購入較多高單價的手表及珠寶，且加重了珠寶的存貨配備，因此預計2012 年的存貨周轉天數將較去年有所攀升。Ø 預計2012年資本開支為5億港元資本開支方面：中國一間店鋪平

5、均1000 平方尺，開支為1500 萬港元；香港一間店鋪平均3000 平方尺，開支為7000 萬港幣?；?012 年公司將于中國增開10 家新店，香港增開34 家新店，預計2012 年的資本開支為5 億港元。Ø 1-2月同店增長約為20%，仍處于行業較高水平2011年全年公司的同店增速約為30.2%，其中香港和澳門地區同店增長大于30%，中國大陸地區的同店增長位于15%-17%。今年1-2月的同店增速約為20%。一、 2011年業績回顧及經營指標2011年，公司實現銷售收入58.62億港元，同比增長43.1%；實現毛利額16.86億元，同比增長60.9%；實現股東應占溢利6.27億

6、元，同比增長88.9%；實現基本每股收益9.7港仙，每股派息2.8港仙，派息率為28.87%。表1：2011年公司主要經營指標 （億港元）營業收入毛利額凈利潤基本每股收益（港仙）派息派息率2010年40.9510.483.326.21.7728.55%2011年58.6216.866.279.72.8028.87%yoy43.1% 60.9% 88.9% 56.5%58.2%資料來源：民生證券研究所分產品來看，手表業務在2011年實現銷售收入48.32億港元，同比增長39.61%，約占公司總銷售收入的82%；珠寶業務在2011年實現銷售收入10.30億元，同比增長62.46%，約占公司銷售收入

7、的18%。表2：2008-2011年公司分產品營業收入構成情況2008年2009年2010年2011年手表-銷售額16.2223.2034.6148.32 -yoy43.03%49.18%39.61% -占比88.06%86.37%84.52%82.43%珠寶-銷售額2.23.666.3410.30 -yoy66.36%73.22%62.46% -占比11.94%13.63%15.48%17.57%合計-銷售額18.4226.8640.9558.62 -yoy45.82%52.46%43.15%資料來源：民生證券研究所分地區來看，香港地區依然是公司的主要收入來源地，2011年實現銷售額48.6

8、3億元，同比增長44.47%，約占到公司總銷售收入的83%。其次是中國內地和澳門，分別實現銷售收入6.22億港元和3.77億港元，同比增長34.63%和41.20%。表3： 2008-2011年公司分地區營業收入構成情況2008年2009年2010年2011年香港地區-銷售額17.2222.333.6648.63-yoy29.50%50.94%44.47%-占比93.49%83.02%82.20%82.96%中國大陸-銷售額0.192.784.626.22-yoy1363.16%66.19%34.63%-占比1.03%10.35%11.28%10.61%澳門地區-銷售額1.011.782.67

9、3.77-yoy76.24%50.00%41.20%-占比5.48%6.63%6.52%6.43%合計18.4226.8640.9558.62-yoy45.82%52.46%43.15%資料來源：民生證券研究所二、 2011年，手表業務實現量價齊增，珠寶單價有所降低2011年，公司手表業務取得了量價齊增的較好成績。其中，銷售量保持了20.8%的平穩增長，平均銷售單價較去年同期增長15.6%。銷售單價的提升一方面來自于產品結構的調整，另一方面來自于過去一年瑞士法郎的升值促使各大品牌商加大提價幅度。2012年，銷售單價的增幅較去年有所下降，全年預計加價3%-5%，銷量方面預計仍然能維持15%-20

10、%的較好增長。珠寶業務方面，2011年的銷量增長是147.88%，主要是由于去年基數較低；平均銷售單價較2010年同期下降34.5%，主要是由于公司新開門店較多，而新開門店適宜用價格較低的貨品來吸引客源，待門店成熟及客源穩定之后，會逐步提高產品檔次來實現平均銷售價格的提升。2012年新開珠寶門店會較多，所以預計銷售單價與去年保持相當的水平。銷量方面估計會有較好的提升。表4： 2009-2011年公司產品銷售量與銷售價格增長情況2008年2009年2010年2011年手表業務銷售量31747437306158474373-yoy37.75%40.83%20.77%銷售單價505955214756

11、20064970yoy3.07%7.77%15.60%珠寶業務銷售量10265118802561263489-yoy15.73%115.59%147.89%銷售單價21997275042475416223-yoy25.04%-10.00%-34.46%資料來源：民生證券研究所三、 2011年新增門店19家，2012年展店速度略有所放緩2011年，公司凈新增門店19家，截止到2011年年底，公司在香港、澳門和中國大陸地區合計擁有門店80家。其中香港地區有18家，中國大陸地區有57家，澳門地區有5家。2012年，公司計劃在中國內地新增門店10家，其中50%為珠寶店；香港地區新增3-4家門店。未來公

12、司將興建兩家較大的旗艦店。 表5：公司門店拓展情況2009年2010年2011年2012年3月底香港12171820澳門4455中國內地24405757合計40618082增減變動21292資料來源：民生證券研究所四、 2011年毛利率同比略升，2012年預計穩中有升2011年，公司毛利率同比略升3.2個百分點至28.8%。一般來說，手表的毛利率在23%-25%，珠寶的毛利率在35%-45%。其中，香港的珠寶毛利率為35%-45%，中國內地珠寶的毛利率則可高達40%-50%。2012年，考慮到手表的提價幅度較小，手表業務的毛利率預計于2011年持平；珠寶的銷售占比在2012年會進一步提升，可拉

13、動公司整體毛利率的上升。圖1：2007-2011公司綜合毛利率資料來源：民生證券研究所五、 2011年存貨周轉天數較去年同期提升40天，未來仍將有所提升2011 年全年的存貨周轉天數較2010 年提升40 天，主要是由于1)上半年鉆石原材料價格攀升幅度較大而促使公司增加存貨配備；2）下半年為農歷春節的提前及情人節增加存貨配備。目前，手表的存貨周轉為130 天150 天，為行業內最快。若暢銷品牌，如：卡地亞、歐米茄等產品的周轉天數為100 天；百達翡麗（Patek Philippe）的存貨周轉約14 天。珠寶類的存貨周轉天數>400 天（首36 個月時間是設計及制作時間，因此真正的存貨周轉

14、時間約180 天）。目前公司購入較多高單價的手表及珠寶，且加重了珠寶的存貨配備，因此預計2012 年的存貨周轉天數將較去年有所攀升。六、 預計2012年資本開支為5億港元資本開支方面：中國一間店鋪平均1000 平方尺，開支為1500 萬港元；香港一間店鋪平均3000 平方尺，開支為7000 萬港幣，其中，90%鋪貨成本，10%裝修費用。基于2012 年公司將于中國增開10 家新店，香港增開34 家新店，預計2012 年的資本開支為5 億港元。七、 1-2月同店增長約為20%，仍處于行業較高水平2011年全年公司的同店增速約為30.2%，其中香港和澳門地區同店增長大于30%，中國大陸地區的同店增

15、長位于15%-17%。2012年農歷春節期間的同店增長為高雙位數，大于25%，今年1-2月的同店增速約為20%。八、 公司愿景長遠來看，公司還是比較看好奢侈品的發展，尤其是中國內地市場。公司會加大在中國內地珠寶的投入。 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告6英皇鐘表珠寶(00887.HK)分析師簡介田慧藍，暨南大學經濟學碩士研究生，具備證券從業資格，3年證券行業工作經驗，對行業理解具有前瞻性，全局性和客觀性。分析師承諾作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格和相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理

16、判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。機構銷售銷售負責區域電話手機郵箱尹瑭北京010-8512776118611738655yintang郭明北京010-8512776218601357268guomingyjs郭楠北京010-8512783515801209146guonan韋珂嘉北京010-8512777213701050353weikejia杜嬋媛北京010-8512776118610531518duchanyuan楊平平北京010-8512776115210830789yangpingping李珊珊北京010-8512750618616891195l

17、ishanshan平坷上海021-6888577213818133101pingke張瑜鑫上海021-6888579013810338213zhangyuxin_jgxs陳康菲上海021-6888579213917175055chenkangfei朱光宇上海021-6888577318601666368zhuguangyu汪萍上海021-6888516713402036996wangping鐘玲上海021-6888579715900782242zhongling鄭敏上海021-6888515918701944310zhengmin王溪上海021-6888579313585785630 wang

18、xi_sh蔡虹廣深0755-2266205618665333929caihong劉毅廣深0755-2266210113760348848Liuyi_sz許立平廣深020-8422817318601368846xuliping李瀟廣深0755-2266209513631517757lixiao馬煒炎廣深0755-2266208918665855545maweiyan王儀楓廣深0755-2266209313682556787wangyifeng民生證券研究所：北京：北京市東城區建國門內大街28號民生金融中心A座16層；100005上海：浦東新區浦東南路588號（浦發大廈）31樓F室； 200120

19、深圳：深圳市福田區深南大道7888號東海國際中心A座； 518040 評級說明公司評級標準投資評級說明以報告發布日后的12個月內公司股價的漲跌幅相對同期的滬深300指數漲跌幅為基準。強烈推薦相對滬深300指數漲幅20%以上謹慎推薦相對滬深300指數漲幅介于10%20%之間中性相對滬深300指數漲幅介于-10%10%之間回避相對滬深300指數下跌10%以上行業評級標準以報告發布日后的12個月內行業指數的漲跌幅相對同期的滬深300指數漲跌幅為基準。推薦相對滬深300指數漲幅5%以上中性相對滬深300指數漲幅介于-5%5%之間回避相對滬深300指數下跌5%以上免責聲明本報告僅供民生證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的