1、11/8/202111/8/2021引領專業投資http:/research.csc.com.cn引領專業投資戴春榮戴春榮 （010010）65183888-8405765183888-84057傳媒行業即將進入超常發展期傳媒行業即將進入超常發展期引領專業投資11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引領專業投資2傳媒行業面臨歷史性發展機遇傳媒行業面臨歷史性發展機遇n一、五大因素推動行業將進入超常發展期一、五大因素推動行業將進入超常發展期n奧運推動奧運推動n產業升級產業升級n消費升級消費升級n體制變革和政策驅動體制變革和政策驅動n優勢資源注入上市公司

2、優勢資源注入上市公司n二、重點上市公司二、重點上市公司n歌華有線歌華有線n東方明珠東方明珠n廣電網絡廣電網絡n其他公司其他公司引領專業投資11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引領專業投資3一、五大因素推動一、五大因素推動 行業面臨超常發展期行業面臨超常發展期n1、奧運推動、奧運推動n2、產業升級、產業升級n3、消費升級、消費升級n4、體制變革和政策驅動、體制變革和政策驅動n5、優勢資源注入上市公司、優勢資源注入上市公司引領專業投資11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引領專業投資41、奧運推動、奧

3、運推動(1)n奧運注意力經濟提升廣告價值奧運注意力經濟提升廣告價值n廣告價格大幅提升；廣告需求增長廣告價格大幅提升；廣告需求增長n07-08年，中國廣告支出增速有望提高年，中國廣告支出增速有望提高3個百分點個百分點n各類廣告均受益：各類廣告均受益：n電視、報刊、新媒體與互聯網、戶外廣告電視、報刊、新媒體與互聯網、戶外廣告-拉動最大，部分企業拉動最大，部分企業爆發性增長爆發性增長n加快向數字電視產業升級加快向數字電視產業升級(北京等奧運城市北京等奧運城市)n政策驅動帶動產業升級步伐加快政策驅動帶動產業升級步伐加快n數字奧運、科技奧運、綠色奧運數字奧運、科技奧運、綠色奧運n加快數字電視整體平移步伐

4、、加速數字電視用戶增長、有利加快數字電視整體平移步伐、加速數字電視用戶增長、有利推廣付費增值業務推廣付費增值業務n推進新媒體業務推進新媒體業務n高清電視、手機電視高清電視、手機電視n“十一五期間十一五期間”，上海世博會、廣州亞運會，上海世博會、廣州亞運會引領專業投資11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引領專業投資51、奧運推動、奧運推動(2) 主主要要奧奧運運受受益益上上市市公公司司 上上市市公公司司 受受奧奧運運影影響響領領域域 奧奧運運影影響響程程度度 歌歌華華有有線線 數數字字電電視視平平移移、奧奧運運專專項項、高高清清電電視視 很很大大

5、 華華聞聞傳傳媒媒 戶戶外外廣廣告告 很很大大 北北京京巴巴士士 戶戶外外廣廣告告 很很大大 中中視視傳傳媒媒 電電視視廣廣告告、高高清清電電視視 較較大大 東東方方明明珠珠 手手機機電電視視、旅旅游游 一一般般 引領專業投資11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引領專業投資62、產業升級、產業升級(1)n模擬電視模擬電視數字電視：有線電視數字化數字電視：有線電視數字化n政策推動政策推動n廣電廣電2010年遠景規劃年遠景規劃n2010年全面實現數字電視廣播，年全面實現數字電視廣播，2015年停止模擬電視播出年停止模擬電視播出n至至2006年底，青

6、島、杭州、佛山、深圳、南京等年底，青島、杭州、佛山、深圳、南京等25城市已城市已整體平移整體平移n2007年，數字電視整體平移規模啟動年年，數字電視整體平移規模啟動年n06年：數字電視用戶年：數字電視用戶1262萬戶，同比萬戶，同比+187%n07年預測：年預測：3000萬戶，同比萬戶，同比138%n2011年預測，年預測，9500萬戶，大部分地區完成，廣電總局驗收萬戶，大部分地區完成，廣電總局驗收（06年有線數字電視用戶年有線數字電視用戶13862萬戶）萬戶）引領專業投資11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引領專業投資72、產業升級、產業升級

7、(2)有線數字電視國際比較有線數字電視國際比較有線數字電視有線數字電視用戶用戶(萬戶萬戶)滲透率滲透率實現全國數字化時間實現全國數字化時間美國美國670060.0%2009年年英國英國185473.3%2010年年日本日本228050.0%2011年年中國中國12622.9%2015年年全球數字電視平均普及率全球數字電視平均普及率161997-2002年，美國年復合增長率年，美國年復合增長率70%引領專業投資11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引領專業投資82、產業升級、產業升級(3)106.7439.312623000600080009000

8、9500311.7%187.3%137.7%100.0%33.3%12.5%5.6%0100020003000400050006000700080009000100002004200520062007e2008e2009e2010e2011e-30%20%70%120%170%220%270%320%有線數字電視用戶有線數字電視用戶增長率有線數字電視用戶預測(萬戶)有線數字電視用戶預測(萬戶)引領專業投資11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引領專業投資92、產業升級、產業升級(4)n有線數字電視：盈利模式的變遷有線數字電視：盈利模式的變遷n主要

9、廣告主要廣告廣告、用戶收視費并重廣告、用戶收視費并重n形成產業鏈：內容制作形成產業鏈：內容制作-集成集成-網絡傳輸網絡傳輸-終端用戶終端用戶n未來提高用戶未來提高用戶arpu值值n提高盈利能力的方式提高盈利能力的方式n基本收視費提價基本收視費提價滿足基本需求，提價滿足基本需求，提價10元左右，提價空間元左右，提價空間約約60%n付費電視：基本收視頻道之外的收費付費電視：基本收視頻道之外的收費滿足高端需求滿足高端需求n增值業務：付費電視、視頻點播、電視購物、電視商務、交互電增值業務：付費電視、視頻點播、電視購物、電視商務、交互電視、語音等視、語音等n提高實際交費率；提高實際交費率；n第二臺電視收

10、費第二臺電視收費n其他新技術推動的新媒體其他新技術推動的新媒體n手機電視手機電視第五媒體第五媒體n互聯網、互聯網、iptv等等引領專業投資11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引領專業投資103、消費升級、消費升級n中國經濟發展已進入文化娛樂消費快速增長期中國經濟發展已進入文化娛樂消費快速增長期n中國中國04年文化傳媒行業占年文化傳媒行業占gdp 1.32%，美國，美國02年年4.53%n國際經驗：國際經驗：n人均人均gdp1000美元，文化娛樂占居民消費比重提高；美元，文化娛樂占居民消費比重提高；n人均人均gdp3000美元，快速增長美元，快速

11、增長n中國：中國：n06年人均年人均2042美元；京滬津粵蘇浙超美元；京滬津粵蘇浙超3500美元美元n廣州廣州10000美元，上海美元，上海7000美元，北京美元，北京6000美元美元n收入差別、地域差別：文化娛樂消費多元化收入差別、地域差別：文化娛樂消費多元化n消費金字塔：基本需求消費金字塔：基本需求高端需求，消費結構升級高端需求，消費結構升級n中國傳媒、電信行業比較中國傳媒、電信行業比較n06年電信收入年電信收入6483億元，其中語音收入約億元，其中語音收入約5000億元億元n05年傳媒業總產值約年傳媒業總產值約2500億元，其中有線電視收入約億元，其中有線電視收入約180億億元元n目前個

12、人目前個人/家庭文化娛樂支出偏低，未來將大幅度提高家庭文化娛樂支出偏低，未來將大幅度提高引領專業投資11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引領專業投資114、體制變革和政策驅動、體制變革和政策驅動n文化產業體制變革文化產業體制變革n“文化產業十一五規劃文化產業十一五規劃”、“一把手工程一把手工程”n九大重點文化產業，國企的股份制改造九大重點文化產業，國企的股份制改造n四個區別對待：放寬國有非文化資本和民營資本進入的限制；鼓四個區別對待：放寬國有非文化資本和民營資本進入的限制；鼓勵出版、有線等加快產業化勵出版、有線等加快產業化n更大的意義：綠色更大

13、的意義：綠色gdpn傳媒行業三化全面提速傳媒行業三化全面提速n體制變革：產業化、市場化、證券化體制變革：產業化、市場化、證券化n媒體資源整合：廣電、報業集團，綜合性媒體集團媒體資源整合：廣電、報業集團，綜合性媒體集團n國家和各地政府對數字電視整體平移的支持國家和各地政府對數字電視整體平移的支持實現低實現低成本產業升級成本產業升級n廣電總局等部門全力推動廣電總局等部門全力推動n政府補貼政府補貼n稅收優惠：免所得稅、及營業稅的減免稅收優惠：免所得稅、及營業稅的減免n批準提高收視費批準提高收視費引領專業投資11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引領專業

14、投資125、優勢資源注入上市公司，實現加速增長、優勢資源注入上市公司，實現加速增長(1)n優質資源注入上市公司，傳媒產業為多發地帶優質資源注入上市公司，傳媒產業為多發地帶n資產注入、整體上市等，上市公司成集團整合平臺，資產注入、整體上市等，上市公司成集團整合平臺，(融資平融資平臺等臺等)，兩種形式，兩種形式n現有上市公司的大股東向上市公司注入資產現有上市公司的大股東向上市公司注入資產n傳媒企業借殼上市，上市公司主業轉型傳媒企業借殼上市，上市公司主業轉型n外延式增長帶動上市公司增長提速外延式增長帶動上市公司增長提速n已經和準備已經和準備(可能可能)資產注入的公司資產注入的公司n東方明珠：文廣集團

15、資產注入東方明珠：文廣集團資產注入n廣電網絡：陜西省有線網廣電網絡：陜西省有線網n博瑞傳播：成都有線網博瑞傳播：成都有線網n新華傳媒：解放日報集團新華傳媒：解放日報集團n華聞傳媒：首都機場廣告、證券時報、華商傳媒華聞傳媒：首都機場廣告、證券時報、華商傳媒n北京巴士：戶外廣告北京巴士：戶外廣告n電廣傳媒：湖南有線網電廣傳媒：湖南有線網引領專業投資11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引領專業投資135、優勢資源注入上市公司，實現加速增長、優勢資源注入上市公司，實現加速增長(2)n并購重組、行業整合并購重組、行業整合n目前行業集中度低，跑馬圈地階段，

16、例：全國目前行業集中度低，跑馬圈地階段，例：全國1.3億有線電視用戶，最大的運營商幾百萬戶，份額約億有線電視用戶，最大的運營商幾百萬戶，份額約3%n未來通過收購，提高行業集中度未來通過收購，提高行業集中度n部分強勢企業的增速高于行業增速部分強勢企業的增速高于行業增速n通過收購等實現擴張通過收購等實現擴張n中信國安中信國安n歌華有線歌華有線n東方明珠東方明珠引領專業投資11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引領專業投資14結論：傳媒行業面臨超常成長期，增持評級結論：傳媒行業面臨超常成長期，增持評級n內生式增長：內生式增長：n奧運推動、產業升級、體制

17、變革、消費拉動，傳媒行業增長奧運推動、產業升級、體制變革、消費拉動，傳媒行業增長率有望是率有望是gdp1.5倍，倍，=15%n外延式增長：上市公司大股東資產注入、并購重組外延式增長：上市公司大股東資產注入、并購重組n上市公司實現跨越式增長，上市公司實現跨越式增長，n內生式增長內生式增長+外延式增長，行業和上市公司增長外延式增長，行業和上市公司增長07年年始將明顯加速始將明顯加速n行業優劣勢：行業優劣勢：n優勢：相對壟斷優勢：相對壟斷(有線電視網絡自然壟斷有線電視網絡自然壟斷)n劣勢：市場化，正在逐步改善劣勢：市場化，正在逐步改善n依次看好的媒體業務：依次看好的媒體業務：n新媒體新媒體-增長最快

18、、立體媒體、平面媒體增長最快、立體媒體、平面媒體n傳媒行業評級：增持，符合傳媒行業評級：增持，符合07年市場關注熱點年市場關注熱點引領專業投資11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引領專業投資15二、重點上市公司二、重點上市公司n歌華有線歌華有線n東方明珠東方明珠n廣電網絡廣電網絡n華聞傳媒、博瑞傳播華聞傳媒、博瑞傳播引領專業投資11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引領專業投資161、歌華有線、歌華有線區域壟斷區域壟斷 奧運龍頭奧運龍頭(1)n壟斷北京有線電視網壟斷北京有線電視網n05年底年底28

19、6萬戶；萬戶；06年底年底320萬用戶萬用戶n政府支持：重點發展文化創意產業政府支持：重點發展文化創意產業n受益奧運受益奧運n“數字奧運數字奧運”：07-08年數字電視整體平移全面展開年數字電視整體平移全面展開n政府支持：免所得稅，機頂盒補貼，有望實現低成本平移政府支持：免所得稅，機頂盒補貼，有望實現低成本平移n08年底，數字電視用戶有望達到年底，數字電視用戶有望達到150-200萬戶萬戶n高清電視業務、奧運業務等高清電視業務、奧運業務等n未來增長潛力未來增長潛力n每年用戶的自然增長每年用戶的自然增長n模擬模擬數字基本收視費提價，數字基本收視費提價，18元元？趨勢確定，具體尚無？趨勢確定，具體

20、尚無時間表時間表n數字電視付費業務，提高數字電視付費業務，提高arpu值值n提高用戶繳費率，第二臺、第三臺電視收費提高用戶繳費率，第二臺、第三臺電視收費n可能的收購可能的收購-外延式增長外延式增長n政策支持：可能的減免營業稅等政策支持：可能的減免營業稅等引領專業投資11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引領專業投資171、歌華有線、歌華有線區域壟斷區域壟斷 奧運龍頭奧運龍頭(2)n在產業升級過程中有望實現長期較快速增長在產業升級過程中有望實現長期較快速增長n在未來某一時段有望實現爆發性增長在未來某一時段有望實現爆發性增長n盈利預測：盈利預測：n0

21、6-08年年eps：0.65元、元、0.70元、元、0.86元。元。n假設假設08年開始，基本收視費提高年開始，基本收視費提高10元，僅此一項，元，僅此一項，08年年eps提高提高0.21元。元。n06年分配予案：年分配予案：10轉增轉增6股股n評級評級“買入買入”，6個月目標價個月目標價38元，元，23.75元元(送股后送股后)。引領專業投資11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引領專業投資182、東方明珠、東方明珠五大優勢成就未來發展五大優勢成就未來發展(1)n參股東方有線，上海市數字電視整體平移參股東方有線，上海市數字電視整體平移n國內最大

22、有線網：近國內最大有線網：近300萬用戶萬用戶(400萬戶萬戶)n2010年前數字電視整體平移、期待政策支持年前數字電視整體平移、期待政策支持n未來潛力：未來潛力：n基本包提價空間大，模擬基本包提價空間大，模擬13元元37， 北京北京18元元？05年戶均年戶均獲取的年凈利潤獲取的年凈利潤40元元 和和94元，上海是北京的元，上海是北京的43%n收購郊區網，收購郊區網，100萬戶萬戶n東方明珠參股比例東方明珠參股比例29% 39%，未來繼續上升，未來繼續上升n新媒體業務新媒體業務-國內該領域的開拓者國內該領域的開拓者n移動電視：公交、出租、樓宇、地鐵移動電視：公交、出租、樓宇、地鐵n手機電視手機

23、電視發展具爆發力發展具爆發力n隨時隨地收看財經、新聞、體育等節目，實現無縫的電視體驗隨時隨地收看財經、新聞、體育等節目，實現無縫的電視體驗n30元元/月，月，12套節目，每天套節目，每天18小時播出，東方明珠塔發射無線小時播出，東方明珠塔發射無線信號信號n20萬戶盈虧平衡點？上海萬戶盈虧平衡點？上海1609萬手機用戶，初期高端時尚、商萬手機用戶，初期高端時尚、商務用戶務用戶引領專業投資11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引領專業投資192、東方明珠、東方明珠五大優勢成就未來發展五大優勢成就未來發展(2)n新項目投資新項目投資n跨區域經營，上海跨

24、區域經營，上海-全國，收購有線網等、實現加速發展全國，收購有線網等、實現加速發展n獨享上海傳媒資源，地域壟斷優勢，依托強勢大股東，獨享上海傳媒資源，地域壟斷優勢，依托強勢大股東，資產注入資產注入n文廣集團文廣集團-國內第二大傳媒集團，產業鏈：內容制作國內第二大傳媒集團，產業鏈：內容制作-傳輸傳輸-終終端用戶端用戶n為文廣集團唯一上市窗口，資產注入為文廣集團唯一上市窗口，資產注入(已公告已公告)n股權投資股權投資n賬面收益賬面收益20億元，現金流良性循環億元，現金流良性循環n成經常性收益成經常性收益n07年始將加速增長年始將加速增長n06-08eps：0.22元、元、0.35元、元、0.45元。元。n“買入買入”評級，評級，6個月目標價個月目標價18元。元。引領專業投資11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引領專業投資203、廣電網絡、廣電網絡收購帶來跨越式發展收購