第八章

內部長期投資-第一節固定資產投資概述一、固定資產的種類：1、按固定資產的經濟用途分類：生產用、銷售用、科研開發用和生活福利用固定資產。2、按固定資產的使用情況分類：使用中的、未使用的和不需用的固定資產。-3、按固定資產的所屬關系分類：自有和融資租入的固定資產二、固定資產投資的分類1、根據投資在再生產過程中的作用：可分為新建企業投資、簡單再生產投資和擴大再生產投資。2、按對企業前途的影響進行分類：可分為戰術性投資和戰略性投資-二、固定資產投資的分類1、根據投資在再生產過程中的作用：可分為新建企業投資、簡單再生產投資和擴大再生產投資。2、按對企業前途的影響進行分類：可分為戰術性投資和戰略性投資。-3、按投資項目之間的關系進行分類：可分為相關性投資和非相關性投資。4、按增加利潤的途徑進行分類：可分為擴大收入投資與降低成本投資。5、按決策的分析思路來分類：可分為采納與否投資和互斥選擇投資。-三、固定資產投資的特點1、固定資產的回收時間較長2、固定資產投資的變現能力較差3、固定資產投資的資金占用數量相對穩定4、固定資產投資的實物形態與價值形態可以分離5、固定資產投資的次數相對較少-四、固定資產投資管理的程序1、投資項目的提出；2、投資項目的評價：是把投資項目分類，計算項目的預計收入和成本，運用評價對項目的可行性的順序進行排隊，寫出評價報告請上級決策；-3、投資項目的決策：結果有，接受投資項目；拒絕投資項目；發還，要求重新調查后，再做處理；4、投資項目的執行5、投資項目的再評價-第二節投資決策指標一、現金流量是指與長期投資決策有關的現金流入和流出的數量。它是評價投資方案時必須事先計算的一個基礎性指標。-1、現金流量的構成（1）投資初始現金流量；（2）營業現金流量；凈現金流量（NCF）=凈利潤+折舊=每年營業收入―付現成本―所得稅(3)投資終結現金流量-2、現金流量的計算步驟①計算投資項目的固定姿產年折舊額②計算投資項目的營業現金流量，如表：③計算投資項目總的現金流量，如表：----3、投資決策中使用現金流量的原因①采用現金流量有利于科學地考慮時間價值因素。因為不同時間的資金具有不同的價值，在衡量方案優劣時，按收付實現制計算各投資項目壽命周期內各年的現金流量，就有利于如實地計算時間價值。-而利潤的計算，是以權責發生制為基礎的，并不考慮資金收付的時間，因而難以科學地計算資金的時間價值。②采用現金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況，而利潤則明顯地存在不科學、不客觀的成分。因為：-⑴利潤的計算方法沒有一個統一的標準，計算有較大的主觀隨意性，作為決策的主要依據不太可靠；⑵利潤反映的“應計”，而未實際受到現金的收入作為收益，具有較大風險，容易高估投資項目的經濟效益，存在不科學、不合理的成分。-二、非貼現現金流量指標它是指不考慮資金時間價值的各種指標。主要有兩個：1）投資回收期（PP）:它是指回收初始投資所需要的時間。投資回收期的計算，有兩種情況-①如果每年的營業凈現金流量（NCF）相等，可按下式計算：

投資回收期=-②如果每年NCF不相等，則按下式算：-可用年末尚未回收的投資額計算表求得。如表8-3-投資回收期投資回收期長短反映項目的風險性和流動性。一般認為，回收期越短，項目的風險越低，流動性越強。評價項目前應制定標準回收期作為比較的標準。-此法容易理解，計算較簡便，缺點是沒有考慮資金的時間價值；也沒有考慮回收期滿后的現金流量狀況，因而不能充分說明問題。如表8-4投資回收期--2）平均報酬率（ARR）它是指投資項目壽命周期內平均的年投資報酬率，計算公式：

-平均報酬率采用平均報酬率這一指標時，應事先確定一個比較標準，即確定企業要求達到的平均報酬率，或稱必要平均報酬率，便于決策。優點：是簡明、易算、易懂-缺點一、是沒有考慮資金的時間價值，所以，有時會作出錯誤的決策二、是它只考慮到每一期的平均現金流量，并沒有考慮項目存續期的現金流量合計。-

例如，某項目的初始投資額為20萬元，在以后的五年中每年有3萬元的現金凈流入量，則該項目的平均報酬率為：平均報酬率=————×100%=15%

30,000200,000-很顯然，該項目不能收回其初始投資（15萬元<20萬元），所以得出的15%的平均報酬率實際上毫無經濟意義。所以實踐中很少使用。-

1）凈現值（NPV）

2）內含報酬率（IRR）

3）獲利指數（PI）三、貼現現金流量指標它是指考慮了資金時間價值的指標-它是指投資項目投入使用后的凈現金流量，按資本成本或企業要求達到的報酬率折算為現值，減去初始投資以后的余額。其計算公式為：1）凈現值（NPV）--①凈現值的計算過程第一步：計算每年的營業凈現金流量。第二步：計算未來報酬的總現值。這又可分為三步：⑴將每年的營業凈現金流量折算成現值。⑵將終結現金流量折算成現值。⑶計算未來報酬的總現值。-②凈現值法的決策規則在可否決策中，NPV≥0，方案可行，NPV<0，不可行。在互斥決策中，NPV≥0，其中NPV值最大者為優。凈現值法的優點是，考慮了資金的時間價值，能夠反映方案的凈收益，缺點是不能揭示方案的實際報酬率是多少。-思考：甲方案：K=10%，NPV〉0K=15%,NPV〈0K=12%,NPV=0該方案的真實報酬率是多少?-

（內含報酬率，IRR）

它是使投資項目的凈現值等于零的貼現率，反映了投資項目的真實報酬率，

計算公式為：2）內部報酬率--⑴如果每年的NCF相等，第一步：計算年金現值系數。年金現值系數

=———————初始投資額每年NCF①內含報酬率的計算過程-第二步：查年金現值系數表，在相同的期數內，找出與上述年金現值系數相鄰近的較大和較小的兩個貼現率。第三步：根據上述兩個鄰近的貼現率和己求得的年金現值系數，采用插值法計算出該投資方案的內部報酬率。如甲方案的計算：①內含報酬率的計算過程--⑵如果每年的NCF不相等，則需要按下例步驟計算：第一步：運用逐步測試法，選用不同的貼現率去計算凈現值，經過反復測算，找到這樣兩個鄰近的貼現率，即用二者去貼現，計算結果正好是一正一負并且較接近于0的凈現值。如表8-6第二步：根據上述兩個鄰近的貼現率及對應的凈現值，再使用插值法計算方案的內部報酬率。如乙方案的計算：①內含報酬率的計算過程--凈現值-在可否決策中，IRR≥企業的資金成本或必要的報酬率，方案可行，反之不可行。在互斥決策中，IRR≥企業的資金或必要的報酬率其中IRR最大者為優。

②內部報酬率法的決策規則-案例：有甲乙兩個投資方案甲方案：購買設備支出21萬，使用5年，直線法折舊，5年后殘值收入1萬，需要墊支流動資金2萬，每年銷售收入12萬，第一年付現成本5萬，以后逐年增加0.2萬。（用5%和10%進行測試）-案例：有甲乙兩個投資方案乙方案：購買設備支出50萬，使用5年，直線法折舊，5年后無殘值收入，每年銷售收入30萬，每年付現成本12萬。公司所得稅率是30%，資本成本是10%。分別用IRR和PI進行決策-內部報酬率法的優缺點缺點：計算過程比較復雜優點：考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念也易于理解-思考：甲方案：NPV=1500，初始投資10萬元乙方案：NPV=4500，初始投資40萬元用NPV進行決策？-（利潤指數，PI）它是投資項目未來報酬的總現值與初始投資額的現值之比。計算公式為：3）獲利指數-第一步：計算未來報酬的總現值。第二步：計算獲利指數。①獲利指數的計算過程-在可否決策中，PI≥1，方案可行，PI<1，不可行。在互斥決策中，PI≥0，其中PI最大者為優。

②獲利指數法的決策規則-獲利指數法的優缺點缺點：獲利指數這一概念不便于理解優點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈虧程度-1）各種指標在投資決策中應用的變化趨勢2）貼現現金流量指標廣泛應用的原因四、投資決策指標的比較-①非貼現指標忽略了貨幣的時間價值因素，這是不科學的。而貼現指標解決了這一問題。②非貼現指標由于沒有考率資金的時間價值，因而夸大了計算數值。而貼現指標考慮了時間價值不存在問題。③非貼現指標對壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力，而貼現法指標則克服了這一缺點。-④非貼現指標中的投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標——凈現值的多少。⑤在運用投資回收期這一指標時，以標準回收期作為方案取舍的依據。但標準回收期缺乏客觀依據。而貼現指標都是以企業的資本成本為取舍依據的，符合客觀實際。-3）貼現現金流量指標的比較①凈現值和內部報酬率的比較。在多數情況下，這兩種方法得出的結論是相同的。但有時會產生差異，引起差異的原因是兩種方法假定用中期產生的現金流入量再投資時，會產生不同的報酬率。現以教材舉例加以說明。---

由此可見，凈現值法總是正確的，而內部報酬率法有時卻會得出錯誤的結論。因而，在無資本限量的情況下，凈現值法是一個比較好的方法。3）貼現現金流量指標的比較-

②凈現值和獲利指數的比較。在評價投資項目的優劣時，它們常常是一致的，但有時也會產生分歧。由于最高的凈現值符合企業的最大利益，而獲利指數只反映投資回收的程度，不反映投資回收的多少，所以當獲利指數與凈現值得出不同結論時，且在沒有資本限量的情況下的互斥選擇決策中，應以凈現值為準。-第三節投資決策指標的應用一、固定資產更新決策固定資產更新決策通常可采用差量分析法和凈現值法決策。差量分析法的決策步驟和計算的項目與凈現值法相同，不同之處在于差量分析法只計算新舊固定資產有關項目的數值的差量，就可作出決策。今以教材舉例來說明差量分析法的決策步驟。---二、資本限量決策

它是指企業面對多個可投資的項目，但受資本限制的情況如何決策的問題。資本限量是指企業資金有一定限度，不能投資于所有可接受的項目。決策的方法有獲利指數法和凈現值法。決策的原則是使企業有限的資本，為企業帶來最大的收益。-

1）使用獲利指數法的步驟第一步：計算所有項目的獲利指數；第二步：選出PI≥1的項目；第三步：對所有可行的項目在資本限量內進行各種可能的組合，然后計算出各種組合的加權平均獲利指數；第四步：接受加權平均利潤指數最大的一組項目。-2）使用凈現值法的步驟

第一步：計算所有項目的凈現值

第二步：選出NPV≥0的項目；

第三步：對所有可行的項目都在資本限量內進行各種可能的組合，然后計算出各種組合的凈現值總額；

第四步：接受凈現值的合計數最大的組合。---三、投資開發時機決策1）決策的必要性。2）決策的規則是找到凈現值最大的方案。3）決策的方法步驟。四、投資期決策（建設期限決策）1）決策的必要性2）決策的方法和規則-1）決策的必要性由于項目的壽命不同，因而不能對它們的凈現值進行直接比較。為了使投資項目具有可比性，必須設法使兩個項目在相同的壽命周期內進行比較。2）決策的方法和規則五、項目壽命不等的投資決策-①最小公倍壽命法是使投資項目的壽命周期相等的方法，即求出兩個項目使用年限的最小公倍數。②年均凈現值是把項目總的凈現值轉化為項目每年的平均凈現值。--第四節有風險情況下的投資決策一、按風險調整貼現率法它是指把有風險項目的風險報酬率加入到資本成本或企業要求達到的報酬率中，構成按風險調整的貼現率，并據以進行投資決策分析的方法。有如下具體方法：1）用資本資產定價模型來調整貼現率即用資本資產定價模型計算按風險調整的貼現率：--2）按投資項目的風險等級來調整貼現率

該法是對影響投資項目風險的各因素進行評分，根據平分來確定風險等級，并按風險等級來調整貼現率的一種方法，可通過表8-22來加以說明。--3）用風險報酬率模型來調整貼現率即據風險報酬模型計算按風險調整的貼現率用上述三法計算出按風險調整貼現率以后，具體的評價方法與無風險的基本相同。這種方法簡單明了，便于理解，但該方法把時間價值和風險價值混在一起，人為地假定風險一年比一年大，這是不合理的。--二、按風險調整現金流量法

它是指把有風險項目各年不確定性的現金流量調整為無風險的確定性現金流量，然后進行長期投資決策的評價方法。具體調整方法很多，最常用的確定當量法。-確定當量法就是把不確定的各年現金流量，用一個大小適當的系數