01讀最后一頁免責聲明研究報告2023年06月23日01讀最后一頁免責聲明研究報告2023年06月23日讀最后一頁免責聲明證券研究報告——電力行業2023年度中期投資策略家源從β到α要0要0?回顧1H23：需求修復、供給分化。用電側高增速雖有低基數的放大效應，但也直觀體現經濟持續復蘇帶來的用電需求修復。發電側水電蓄能不足疊加來水仍未明顯改善，水電出力持續下降；需求持續修復以及低基數效應火電電量表現；核電延續穩健增長。H”、“電改”帶動行業高景氣。23年、甚至24年“缺電”都可能是一道“無解之題”，“缺電”陰云下行業關注度提高。年初以來的“國改”概念催化下，以央企、地方國企為主的電力行業迎來整體β行情；而持續推進的“電改”(輸配電價改革、新型電力系統構建等)有開啟行業的α行情。?水電：一“江”獨秀。在經歷2022年6月豐枯疾速切換之后，除雅礱江流域充分顯現。?核電：核準或在下半年。今年尚未有新機組核準，根據核安全局官網目前受理。?綠電：風光“狂飆”。年初以來綠電利好政策頻發，《2023年能源工作指導意見》明確全年風光新增裝機160GW；廣東海風競配不再將電價作為打分考核項，低價競標之風有望緩解；從盈利性來看，產業鏈持續降本。我們已發報告《電力行業深度報告：新機遇新挑戰，綠電價值重估》中提出的綠電“三問”邏輯正在持續兌現。業有望開啟α行情。水電板塊推薦長江電力、黔源電力，謹慎推薦國投電力、華能水電、川投能源；火電板塊推薦申能股份、福能股份，謹慎推薦華電國際、江薦中國廣核；綠電板塊推薦三峽能源，薦龍源電力、浙江新能。代碼重點公司現價22AEPS23E24E22APE23E24E評級600900長江電力22.100.871.461.4725.415.215.1推薦002039黔源電力13.840.971.451.60推薦600886國投電力12.430.550.840.9722.714.812.8謹慎推薦600025華能水電6.990.380.420.4518.516.615.5謹慎推薦600674川投能源14.850.791.051.0918.814.213.7謹慎推薦600642申能股份6.480.220.680.78推薦600483福能股份11.381.331.471.5推薦600027華電國際6.44-0.080.520.5712.311.3謹慎推薦002608江蘇國信6.960.020.580.69385.712.110.1謹慎推薦601985中國核電6.780.480.570.5914.211.811.4推薦003816中國廣核3.0415.313.312.8謹慎推薦600905三峽能源5.280.250.300.3621.117.714.6推薦001289龍源電力20.690.611.121.1733.918.417.7謹慎推薦600032浙江新能12.700.370.530.7034.123.818.1謹慎推薦資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院預測注：股價為2023年06月21日收盤價。讀最后一頁免責聲明研究報告1H資策略議險提示錄CONTENTS讀最后一頁免責聲明研究報告23301.回顧1H23讀最后一頁免責聲明研究報告1.1.11H23市場回顧?2023年1月2日-6月16日申萬二級行業指數漲跌幅150%100%50%0%-50%?2023年1月2日-6月16日申萬電力三級子行業指數漲跌幅火力發電水力發電綜合能源滬深300風力發電光伏發電-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%資料來源：Wind，民生證券研究院?2023年1月2日-6月16日申萬電力三級子行業漲跌幅前2個股申萬三級行業水電漲跌幅榜前二漲跌幅榜二3.81%4.80%涪陵電力桂東電力40.60%37.34%湖北能源閩東電力火電杭州熱電128.94%聯美控股6.80%恒盛能源59.49%皖能電力7.39%風電銀星能源18.52%川能動力-19.11%嘉澤新能17.35%新天綠能-8.20%光伏曉程科技2533%*ST科林-7190%南網能源15.87%露笑科技-20.91%讀最后一頁免責聲明研究報告430000250002000015000100005000025%30000250002000015000100005000025%20%15%10%5%0%-5%-10%426815.2%48521.2?自年初以來，經濟的復蘇帶動用電需求持續修復。月份，全社會用電量2.81萬億千瓦時，同比增長R長10.3%，比上年同期回落0.5個百分點，2021-CAGR1.5%；增長5.0%，比上年同期提高3.2個百分點，2021-023兩年CAGR為4.5%；增長7.0%，比上年同期提高3.9個百分點，2021-023兩年CAGR為5.3%；同比增長0.3%，比上年同期回落10.2個百分點，年CAGR為5.4%。?1-4月份，一產、二產、三產、居民對1-4月用電增分別為2.6%、71.6%、24.8%、1.1%?從4月份單月數據來看，經濟持續復蘇帶來的用電需求修復明顯；高增速同時亦有低基數的放大效應。4月歷史高溫極值，關注“厄爾尼諾”下夏季可高溫帶來的用電需求激增。2023年1-4月全社會用電量同比增長4.7%1-4月用電量-全社會(左軸)YoY(右軸)億億kWh 產業用電增量結構第一產業第二產業第三產業城鄉居民生活6000億6000400020000-2000資料來源：國家能源局，中電聯，民生證券研究院?2023年1-4月全社會用電量結構(單位：億kWh)3521.3%第一產業第二產業17.3%1863266.3%1863266.3%城鄉居民生活產業用電增量占比第一產業第二產業第三產業城鄉居民生活100%50%0%-50%-100%讀最后一頁免責聲明研究報告53000025000200003000025000200001500010000500001.3?因上年蓄能不足以及來水仍不見好轉，年初以來水電出力持續下降；需求持續修復以及低基數效應火健增長。千裝機：1-4月份，全國新增裝機容量8442萬千合計完成投資2786億元，同比增長34.9%，兩年CAGR9.7%。分點至9.9%；火電占比下降0.3個百分點至3%；風電占比提高1.9個百分點至11.8%；光伏提高0.5個百分點至3.1%；核電占比下降0.01個至5.0%。?2023年1-4月全國發電量同比增長3.4%1-4月發電量-全國(左軸)YoY(右軸)億億kWh 20%15%10%5%0%-5%-10%?2023年1-4月分電源發電量結構(單位：億kWh)2709 92709 9.8%323011.7%13785.0%3.1%1946770.5%水電火電核電風電1946770.5%光伏?2023年1-4月全國發電利用小時同比下降2.6%15010000-50-100-150△-1-4月利用小時-全國(左軸)hYoY-1-4月利用小時-全國(右軸)h15%10%5%0%-5%-10%-15%?2023年1-4月分電源新增裝機結構(單位：萬kW)1193551193551.4%4.2%5.3%126615.0%483157.2%483157.2%16.8%光伏風電火電水電核電其他資料來源：國家統計局，國家能源局，中電聯，民生證券研究院讀最后一頁免責聲明研究報告61.41.4景氣度：過半業績改善市公司中，實現歸母凈利比增長的有38家，另有11家公司扭虧為盈；有在各子板塊中，1Q23火電(含熱電、生物質發電等)板塊47家公司中，有20家實現歸母凈利潤同比出現虧損、6家持續虧損；水電(含地電等)板塊的持續虧損；新能源(核電、風電、光伏發電)板塊51.5%，毛利率、凈利為18.3%、9.7%，比1Q22分別提高2.3、2.760004000200001Q23電力行業營業收入同比增長6.8%營業收入-電力(左軸)YoY(右軸)億元40%30%20%10%0%-10%歸母凈利潤-電力(左軸)YoY(右軸)6004002000-200-400-600億元600%400%26004002000-200-400-600億元資料來源：Wind，民生證券研究院Q23電力行業營業成本同比增長3.9%500040003000200010000營業成本-電力(左軸)YoY(右軸)億元億元80%60%40%20%0%-20%1Q23電力行業毛利率、凈利率同比提高2.3pct、2.7pct毛利率-電力凈利率-電力30%20%10%0%-10%-20%讀最后一頁免責聲明研究報告78802.展望2H23讀最后一頁免責聲明研究報告??火電：政策轉變，但落地需要時間。兩次全國性大范圍的“有序用電”之后，政策對于煤電的態度也發生了較大的轉變。根據北極星電力網數據整理，2022GW，新增開工約91GW。根據2020、2021、7、36、91GW。?水電：大水電開發步入尾聲。十四五期間，大水電中僅有大渡河的雙江口、金號機，中廣核太平嶺1號機，國電投石島灣1號機。“十四五”期間預計新增?需求側情況下，預計2023年全國最高用電負荷比2022年增8000萬千瓦左右；若出現長時段大范圍極端氣候，則全國最高用電負荷可能。慮到夏季風電出力有限、晚高峰光伏無出力的特性，預計23年、甚至24年?供給側?全國主要電網最高發用電負荷差變動趨勢(單位：萬千瓦，綠色代表短缺)電網區域華東發電最高負荷華東用電最高負荷華東最高發用電負荷差華北發電最高負荷華北用電最高負荷華北最高發用電負荷差華中發電最高負荷2018A24254-28119-386522416-23123-707153102019A25746-29791-404523316-24344-1028156142020A27230-31899-466923810-24332-522156402021A28507-33886-537924462-24929-467164622022A31154-36490-533629045-29687-64217715變化華中用電最高負荷華中最高發用電負荷差南方發電最高負荷南方用電最高負荷南方最高發用電負荷差東北發電最高負荷東北用電最高負荷東北最高發用電負荷差西北發電最高負荷西北用電最高負荷西北最高發用電負荷差-1506524516837-16853-166881-630158010715-85192196-155565818319-18671-3527108-648362511642-91852457-1547216819542-19978-4367341-679155013437-100133424-16856-39421141-21619-4787857-705879915065-109914074-19424-170921917-22278-3617962-702294017073-120035070電源電源22020A20212021A2022A火電(煤電+氣電)22023E22024E22025E裝機(萬kW)129678133239核準(萬kW)0開工(萬kW)新增(萬kW)812常規水電(大型，不含抽蓄)裝機(萬kW)0500新增(萬kW)電裝機(萬kW)9新增(萬kW)5資料來源：北極星火電網，國家能源局，中電聯，Wind，民生證券研究院測算讀最后一頁免責聲明研究報告9注釋讀最后一頁免責聲明研究報告92.22.2中國證監會主席易會滿提出要把同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有交所發布《中央企業綜合服務2023年系統工作會對“建設中國特色現代資本市場”再次提及務院國資委召開中央企業提高司質量暨并購重組工作專題會，提出中央企上市公司為平臺開展并購重組，助力提高核?大國重企的改革新方向年的“一利五率”、“一增一穩四提升”，更低于Wind全行業平均估值水平，存在修復空家公司分紅比例高于50%，其中4家為水電，高折來的強現金流、高分紅進一步強化了水電公司御屬性，凸顯其配置價值；此外，核電、綠電?SW行業二級電力行業PE(TTM，中位數)04030200電力(申萬)萬得全A滬深300資料來源：Wind，民生證券研究院.00.50.0?SW行業二級電力行業PB(LF)電力(申萬)萬得全A滬深300讀最后一頁免責聲明研究報告2.32.3?除了華東、西北區域外，其他三大區域電網(不含南網)的網間(電量電價)均上調，除上海、浙江、湖南、蒙東、甘肅、青海外，其余省市省間(容量電價)?省內輸配電價的關鍵詞：合理化價退出歷史舞臺，四類用戶簡化為三類。考慮到18-20連續三年降低一般工商業電價，以及21-22大工業(高耗能居多)市場交易電期將抽蓄、新型儲能等與三供一業等一起從電網運中拿掉，導致抽蓄、電化學儲能停滯。此次拿回抽蓄的容量電費部分，激期已經存在，此次與新增的抽蓄容量電費合并為系費用，對火電影響中性，從長周期看，可能意味著綠電、下游用戶等輔助?區域電網輸配電價變化對比(單位：元/千瓦時)資料來源：《第三監管周期區域電網輸電價格及有關事項的通知》，民生證券研究院讀最后一頁免責聲明研究報告2.32.3?煤電基荷+氣電調峰，全面提升火電靈活調節能力電”之后，政策對于定義為電力安全保障的“壓艙石”，繼續發揮，機組抽汽蓄能、抽汽?核電裝機與應用“天花板”提高石能源受站址資源約速放緩”表述變更為“水電等傳統非化石能址資源約束，增速放緩，核電裝機規模和應預示此前預計的每年6-8臺新機組核準節奏不時在應用層面高溫氣冷堆供熱、制氫等拓展?綠電裝機與消納矛盾漸解，綠電綠色價值需重新定義高壓外送通道的建設將改善新能源出力的空間錯隱性價值，電改再次強調市場化電價下綠電2011-2022年我國分電源裝機情況火電-煤電核電火電-氣電風電火電-其他光伏水電-常規其他水電-抽蓄100%80%60%40%20%0%2011-2022年我國分電源發電量情況火電-煤電核電火電-氣電風電火電-其他光伏水電-常規其他水電-抽蓄100%80%60%40%20%0%資料來源：國家統計局，國家能源局，中電聯，民生證券研究院?2022年煤電裝機占比49.0%(單位：萬千瓦)4125356412816512816512.8%49892.3%31491.4% 0.0%10791249.0%997267409972674015.4%3.1%4.5%3.1%火電-煤電火電-氣電火電-其他水電-常規水電-抽蓄核電風電光伏其他?2022年煤電發電量占比60.1%(單位：萬千瓦時)65587.8%16141.9%407516584.9%2.0%3900.5%1300915.5%5042660.1%火65587.8%16141.9%407516584.9%2.0%3900.5%1300915.5%5042660.1%33584.0%28713.4%風電光伏 33584.0%28713.4%讀最后一頁免責聲明研究報告03.各板塊投資策略03.各板塊投資策略讀最后一頁免責聲明研究報告20%10%0%-10%-20%6005004003002001000300%200%100%020%10%0%-10%-20%6005004003002001000300%200%100%0%-100%400300200100080%60%40%20%0%-20%-40%3.1水電：破曉前的黑暗?2023年1-4月水電發電量同比下降13.7%?2023年1-4月水電新增裝機同比下降28.9%?1Q23水電板塊歸母凈利潤同比增長13.5%3200300028002600240022002001000-100-2001-4月發電量-水電(左軸)YoY(右軸)億億kWh 20%10%0%-10%-20%?2023年1-4月水電利用小時同比下降18.4%△-1-4月利用小時-水電(左軸)YoY-1-4月利用小時-水電(右軸)hYoY-1-4月利用小時-水電(右軸)h1-4月新增裝機容量-水電(左軸)YoY(右軸)萬kW?2023年1-4月水電完成投資同比下降2.2%1-4月投資完成-水電(左軸)YoY(右軸)億元歸母凈利潤-水電(左軸)YoY(右軸)20015010000億元100%50%0%-50%-100%?1Q23水電板塊毛利率、凈利率同比下降3.2、2.8pct毛利率-水電凈利率-水電60%40%20%0%資料來源：國家能源局，中電聯，Wind，民生證券研究院讀最后一頁免責聲明研究報告10000800010000800060004000200003.1?在經歷2022年六月豐枯疾速切換之后，主要流域來續偏弱，導致水庫蓄能不足疊加23年Q1來水情好轉，全國主要水電運營商水電電量同比下降，但雅礱江(國投、川投)流域來水超預期的.6%。?雅礱江水電(國投電力、川投能源)：1Q23水電發。峽及其下游的葛洲壩電站發電情況或受影鶴灘、溪洛渡、向家壩4錦屏一級、二灘4月平均10008006004002000發電量-長江電力YoY億kWh 200%150%100%50%0%-50%烏東德白鶴灘溪洛渡向家壩mm3/s資料來源：Wind，公司公告，長江水利委員會，民生證券研究院4003002001000發電量-雅礱江YoY億kWh60%40%20%0%-20%-40%40003000200010000兩河口錦屏一級二灘m3/s讀最后一頁免責聲明研究報告30%50004000300020001000020%10%0%40%30%20%10%30%50004000300020001000020%10%0%40%30%20%10%0%15000100005000020001500100050001500%1000%500%0%-500%3.1?作為目前最成熟的調峰調頻電源，風光的大規模開機規模達到59.4GW，其中抽水蓄能45.79GW，占比77.1%。?2023年4月23日，國家能源局綜合司印發《關于進步做好抽水蓄能規劃建設工作有關事項的通知》。《通知》指出：1)抓緊開展抽水蓄能發展需焦“十四五”、統籌“十五五”開工項目規模開展需求論證，以2030年和2035年為?2023年5月15日，國家發改委印發《關于抽水蓄能準電價與前期部分省市核準電價，可查詢到中江蘇省內電站三降一增。但從另一方面來已經開工，增資并控股?雅礱江水電(國投電力、川投能源)：兩河口混蓄2011-2022年抽水蓄能裝機容量裝機容量-抽水蓄能(左軸)YoY(右軸)萬kW2011-2022年抽水蓄能新增裝機容量新增裝機容量-抽水蓄能(左軸)YoY(右軸)10008006004002000萬kW410008006004002000萬kW-100%資料來源：國家能源局，民生證券研究院2023-2030年抽水蓄能裝機容量預測裝機容量-抽水蓄能(左軸)YoY(右軸)萬kW2023-2030年抽水蓄能新增裝機容量預測新增裝機容量-抽水蓄能(左軸)YoY(右軸)萬kW讀最后一頁免責聲明研究報告3.13.1水電：高分紅凸顯防御性?水電憑借較高的分紅和相對穩定的收益兼具“類債1%。價計算，則股息率達2.7%。價計算，則股息率達3.3%。價計算，則股息率達2.5%。價計算，則股息率達3.5%。?利率環境10年期國債收益率，除反，在當前弱復蘇的經濟環境下，水電股的?復盤滬深港通對于長電的持股，當美債收益率提升時，水電對外資的吸引力下降；美債收益率下降時，水電對于外資的吸引力提升。.5.00.50.015%10%5%0%100%80%100%80%60%40%20%0%每股分紅EPS-基本分紅率元元.00.20.02016-2022年川投能源分紅情況每股分紅EPS-基本分紅率元元滬深港通持股占比-長江電力(左)美國:國債實際收益率:10年期(右)60%40%20%0%2%%0%-1%-2%資料來源：Wind，民生證券研究院讀最后一頁免責聲明研究報告80%60%40%20%0%-20%80%60%40%20%0%-20%-40%4002000-200-400-600500%0%-500%-1000%-1500%-2000% 3.2火電：東方既白?2023年1-4月火電發電量同比增長4.0%25000200001500010000500001-4月發電量-火電(左軸)YoY(右軸)億kWh25%20%15%10%5%0%-5%-10%?2023年1-4月火電新增裝機同比增長35.0%1-4月新增裝機容量-火電(左軸)YoY(右軸)25002000150010005000萬kW80%60%40%20%0%-20%-40%-60%50004000300020001000Q23火電板塊營業收入同比增長4.4%營業收入-火電(左軸)YoY(右軸)億元億元40%20%0%-20%?2023年1-4月火電利用小時同比增長0.5%3002001000-100-200△-1-4月利用小時-火電(左軸)YoY-1-4月利用小時-火電(右軸)h20%15%10%5%0%-5%-10%-15%資料來源：國家能源局，中電聯，Wind，民生證券研究院25020015010000?2023年1-4月火電完成投資同比增長4.9%1-4月投資完成-火電(左軸)YoY(右軸)億元?1Q23火電板塊歸母凈利潤同比增長226.1%歸母凈利潤-火電(左軸)YoY(右軸)億元讀最后一頁免責聲明研究報告海南貴州云南廣西廣東新疆青海寧夏甘肅海南貴州云南廣西廣東新疆青海寧夏甘肅陜西重慶四川河南江西湖南湖北福建安徽浙江江蘇蒙東黑龍江吉林遼寧蒙西山東山西冀南冀北天津北京3.2?國內煤原煤3.9億噸，同比增長相比于供給側的增加，需求側則相對疲?進口煤煤炭1.8億噸，同比增長89.6%。?煤價kWh元/kWh；?據此測算得到各地燃煤基準價上浮20%以后的營業收入-營業成本平衡點(即毛利率=0%)對應的煤10008006004002000 20222023萬噸1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2000150010002000150010005000秦皇島港:平倉價:動力末煤(Q5500):山西產元/元/噸?各省(市)營收-成本盈虧平衡煤價測算煤價-盈虧點(元/t，5500K)1500元/煤價-盈虧點(元/t，5500K)1500元/噸10005000資料來源：Mysteel數據庫，各省市發改委，北極星電力網，Wind，民生證券研究院測算讀最后一頁免責聲明研究報告203203.2主要火電公司煤價-利潤彈性測算爐煤價-計算值 (元/t)價變動下跌(元)爐煤價-計算值 (元/t)價變動下跌(元)利潤 (億元)成本-燃料 (億元)入 (億元)成本變動 (億元)利潤增幅機-火電 (萬kW)量-火電 (億kWh)耗 (g/kWh)耗煤量(標煤) (萬t)簡稱國際排簡稱國際 (元/t)11600011.SH2H3H國際4發電9%5H電力4936.SZ.57州發展4522.58.SZ能源9H力65.SZ國信9%H25H電力.SZ6%H.SZ82.SZ能源.SZ份力H股份41.9.SZ控股電力.SZ源H能源山股份61.2.SZ恒運A資料來源：公司公告，民生證券研究院測算研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明25020015010000150%100%50%0%-50%-100%-150%800600400200030%25020015010000150%100%50%0%-50%-100%-150%800600400200030%20%10%0%-10%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%30%20%10%0%-10%8060402002.3核電：電量穩增長?2023年1-4月核電新增裝機119萬千瓦?2023年1-4月核電利用小時同比增長1.0%?2022年1-4月核電發電量同比增長4.7%1-4月新增裝機容量-核電(左軸)YoY(右軸)萬kW?1Q23中廣核核電發電量同比增長11.8%發電量-中國廣核(左軸，含聯營/合營)YoY(右軸)億kWh 3002001000-100-2006004002000△-1-4月利用小時-火電(左軸)YoY-1-4月利用小時-火電(右軸)hQ23中核核電發電量同比增長1.7%發電量-中國核電-核電(左軸)YoY(右軸)億kWh1500100050001-4月發電量-核電(左軸)YoY(右軸)億億kWh40%30%20%10%0%1Q23國電投核電發電量同比下降39.9% (右軸)80%60% (右軸)80%60%40%20%0%-20%-40%-60%億kWh資料來源：國家能源局，中電聯，Wind，民生證券研究院讀最后一頁免責聲明研究報告40003000200010000200150100005000400030002000100002.340003000200010000200150100005000400030002000100002.3核電：“十四五”投產有限，核準節奏仍將加速?在2022年核準10臺機組后，今年尚未有新機組核組與上年核準的三門二號，華能石島灣2、3號建造階招遠1、2號，三澳3、4號間和應用前景做了重新定義，有望突破長期?根據我們的統計和測算，除在建(按已核準口徑)8臺機組合計3251萬千瓦外，包括待核準項目在33臺機組已開展前期工作，合計裝機容量77萬千瓦；剔除6臺內陸廠址的機組后，剩余27組合計裝機3127萬千瓦。其余沿海廠址可建機超50臺，合計裝機容量超6000萬千瓦。按照行預期的每年6-8臺新核準機組數量，現有沿海?國內核電裝機容量預預測(截至2023年5月)在運在建待核準前期工作在運在建20000萬kW1500010000500002023-2030年中核新機組投產情況萬萬kW?國內核電機組數預測(截至2022年5月)在運在建待核準前期工作規劃(沿海)臺臺2023-2030年中廣核新機組投產情況萬萬kW資料來源：Wind，民生證券研究院讀最后一頁免責聲明研究報告6000500040003000200010000200%150%100%50%0%-50%-1006000500040003000200010000200%150%100%50%0%-50%-100%3000025000200001500010000500001-4月新增裝機容量-風電(左軸)YoY(右軸)100%4000030000200001000001500萬kW100050%5000%-50%02.4綠電：電量穩增長?2023年1-4月風電新增裝機同比增長48.2%?2023年4月底風電裝機容量同比增長12.2%?2023年1-4月風電發電量同比增長25.5%4月底裝機容量-風電(左軸)YoY(右軸)萬萬kW 40%30%20%10%0%400030002000100001-4月發電量-風電(左軸)YoY(右軸)億kWh60%50%40%30%20%10%0%2023年1-4月光伏新增裝機同比增長186.2%1-4月新增裝機容量-光伏(左軸)YoY(右軸) 萬kW ?2023年4月底光伏裝機容量同比增長25.8%4月底裝機容量-光伏(左軸)YoY(右軸)萬kW30%25%20%15%10%5%0%10008006004002000?2023年1-4月光伏發電量同比增長7.5%1-4月發電量-光伏(左軸)YoY(右軸)億kWh40%30%20%10%0%資料來源：國家能源局，中電聯，Wind，民生證券研究院讀最后一頁免責聲明研究報告2.4綠電“三問”，邏輯逐步兌現中四五”裝機目標不變，國家能源局發布《2023年能源工作指導意見》，明確2023年全年風光新增裝機160GW。2023年1-4月，全國并網風電、光伏分別新GW市場對于“雙碳”長期頂層目標能否完成的質疑。發《加快油氣勘探開發與新能源融合發展行動方案(2023-2025年)》，在“沙荒戈”之外，關注陸上、海上油氣田潛在風光資源。伏用地邊界，困擾光伏運營商的?價：廣東海風競配不再將電價作為打分考核項，低價競標之風有望緩解，綠電&綠證交易強化綠電環境價值風電項目競爭配置工作方案》中，競配政策不再將電價納入打分環節，對于尚未出臺競配政策的沿海省份或有一定的參考性，當前制約海風發展目參與綠電交易。?盈利能力：產業鏈持續降本格快速下降。近期，國家能源集團新疆公司2111MW光伏發電項開標，即使不考慮可能已經廢標的1.27737元/W報價，最低報價也鎖定/W。GWMWkW?據不完全統計，2022年國內新招標海風EPC項目最低造價達到9967元/千瓦(龍源電力江蘇射陽100萬千瓦海上風電項目)，風機加塔筒最低報價達到3597