1、一個(gè)投資者的成成長讀巴菲特特的信（1）分類： HYPERLINK /user/category/5598/103/ 投資閱閱讀數(shù)：68860評(píng)論論數(shù)：21推薦數(shù)數(shù)：156 最近正在讀讀巴菲特給股股東的信，從從1957開開始。當(dāng)時(shí)巴巴菲特還只是是一個(gè)27歲歲的青年投資資者，僅有兩兩年正式的職職業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)。19544-19566年，巴菲特特曾經(jīng)在格雷雷厄姆的投資資公司工作。在在那之前，巴巴菲特提出免免費(fèi)給格雷厄厄姆工作，但但遭到了拒絕絕。他給股東東的信忠實(shí)的的記錄了一個(gè)個(gè)投資者成長長的歷程。 在19577-19611年的信中，有有幾段話吸引引了我的注意意： 基金的的目標(biāo) “MMy conntin

2、uaal objjectivve in managging ppartneershipp fundds is to acchievee alonng-terrm perrformaance rrecordd supeerior to thhat off the Indusstriall Averrage. I bellieve this Averaage, oover aa periiod off yearrs, wiill moore orrless paralllel tthe reesultss of lleadinng invvestmeent coompaniies. UUnless

3、s we ddo achhieve this superrior pperforrmancee therre is no reeason for eexisteence oof thee parttnershhips.” “我管理合伙基金的一貫?zāi)繕?biāo)是取得優(yōu)于道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的長期業(yè)績。我堅(jiān)信這一平均指數(shù)在長期將與領(lǐng)先的投資公司的業(yè)績相類似。除非我們?nèi)〉眠@樣優(yōu)異的業(yè)績，否則我們的合伙基金沒有理由存在下去。” （1960年給給合伙人的信信） 巴菲特最初的目目標(biāo)是長期業(yè)業(yè)績超越指數(shù)數(shù)。這個(gè)目標(biāo)標(biāo)至今沒有改改變。 如何何獲得超越市市場的業(yè)績 “Howeveer,I hhave ppointeed o

4、utt thatt any superrior rrecordd whicch we mightt accoomplissh shoould nnot bee expeected to bee eviddencedd by aa relaativelly connstantt advaantagee in pperforrmancee comppared to thhe Aveerage. Rathher itt is llikelyy thatt if ssuch aan advvantagge is achieeved, it wiill bee throough bbetterr-tha

5、nn-averrage pperforrmancee in sstablee or ddeclinning mmarketts andd averrage, or peerhapss evenn poorrer- tthan-aaveragge perrformaance iin rissing mmarketts.”“但是，我我曾經(jīng)指出，即即使我們可能能取得優(yōu)秀的的業(yè)績，這也也不能證明我我們能保持相相對(duì)穩(wěn)定的對(duì)對(duì)道瓊斯工業(yè)業(yè)平均指數(shù)的的優(yōu)勢(shì)。如果果我們獲得優(yōu)優(yōu)勢(shì)，也是通通過在平穩(wěn)或或下跌市場中中超出平均的的業(yè)績，在上上漲的市場中中獲得平均業(yè)業(yè)績，甚至有有可能是遜于于平均的業(yè)績績而達(dá)到。”（1

6、960年給給合伙人的信信）巴菲特特告訴自己的的合伙人，自自己超越市場場不是持續(xù)穩(wěn)穩(wěn)定的超越，具具有穩(wěn)定的優(yōu)優(yōu)勢(shì)，而是在在市場不好時(shí)時(shí)超越，在市市場狂熱時(shí)表表現(xiàn)一般，甚甚至遜色。換換句話說，戰(zhàn)戰(zhàn)勝市場不是是多贏，而是是少輸。 衡量業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn) “II beliieve iin esttablisshing yardsstickss prioor to the aact; rretrosspectiively, almoost annythinng cann be mmade tto loook goood in relattion tto sommethinng or otherr. I hav

7、e contiinuoussly ussed thhe Doww-Jonees Inddustriial Avveragee as oour meeasuree of ppar. IIt is my feeelingg thatt threee yeaars iss a veery miinimall testt of pperforrmancee, andd the best test consiists oof a pperiodd at lleast that long wheree the termiinal llevel of thhe Doww is rreasonnably cl

8、osee to tthe innitiall leveel. While tthe Doow is not pperfecct (noor is anythhing eelse) as a measuure off perfformannce, iit hass the advanntage of beeing wwidelyy knowwn, haas a llong pperiodd of ccontinnuity, and refleects wwith rreasonnable accurracy tthe exxperieence oof invvestorrs genneralll

9、y witth thee markket.” “我堅(jiān)信在行動(dòng)動(dòng)前制定標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)。因?yàn)槭潞蠛笤倏矗瑤缀鹾跞魏问虑椋嘞鄬?duì)于某些其其他事物，都都能顯得很好好。 我一直用道瓊斯斯工業(yè)平均指指數(shù)作為我們們衡量的基準(zhǔn)準(zhǔn)。我感覺三三年是檢驗(yàn)業(yè)業(yè)績的最短時(shí)時(shí)間。最佳的的檢驗(yàn)至少要要包括三年的的時(shí)間，而道道瓊斯指數(shù)的的終值與初始始值相當(dāng)接近近。 雖然道瓊斯指數(shù)數(shù)并不是衡量量業(yè)績的完美美指標(biāo)（任何何事物都不是是），但這個(gè)個(gè)指數(shù)有著廣廣為人知，長長期的連續(xù)性性，以及相當(dāng)當(dāng)準(zhǔn)確的反映映了市場投資資者情況的優(yōu)優(yōu)勢(shì)。” （1961年給給合伙人的信信） 巴菲特選取指數(shù)數(shù)是為了有一一個(gè)公平的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。而且，他他認(rèn)為要評(píng)價(jià)價(jià)投資業(yè)

10、績最最少要三年的的時(shí)間，而且且最好是在這這段時(shí)間里市市場持平。這這樣才能體現(xiàn)現(xiàn)出投資的真真實(shí)業(yè)績，而而不是短期運(yùn)運(yùn)氣，或者隨隨著市場水漲漲船高。 保守的投資“Many ppeoplee somee yearrs bacck thoought they were behavving iin thee mostt consservattive mmannerr by ppurchaasing mediuum or long-term municcipal or goovernmment bbonds. Thiss poliicy haas prooducedd subsstantiial maar

11、ket depreeciatiion inn manyy casees, annd mosst cerrtainlly hass failled too mainntain or inncreasse reaal buyying ppower. Conscioous, pperhapps oveerly cconsciious, of innflatiion, mmany ppeoplee now feel that they are bbehaviing inn a coonservvativee mannner byy buyiing bllue chhip seecuritties aa

12、lmostt regaardlesss of pricee-earnnings ratioos, diividennd yieelds, etc. Withoout thhe bennefit of hiindsigght ass in tthe boond exxamplee, I ffeel tthis ccoursee of aactionn is ffraughht witth dannger. Theree is nnothinng at all cconserrvativve, inn my oopinioon, abbout sspecullatingg as tto jusst

13、 howw highh a muultipllier aa greeedy annd cappricioous puublic will put oon earrningss.” “True cconserrvatissm is only possiible tthrouggh knoowledgge andd reasson.” “多年前很多人人認(rèn)為購買中中期或者長期期政府債券是是最保守的做做法。這種方方式造成了大大量的損失，而而且肯定無法法保持或者增增加真實(shí)購買買力。 由于意識(shí)到通脹脹，甚至過于于擔(dān)心通脹，很很多人認(rèn)為他他們不顧市盈盈率、股息率率等指標(biāo)購買買大型藍(lán)籌股股是保守的做做法。即使

14、不不考慮過去債債券的例子，我我也認(rèn)為這種種做法充滿危危險(xiǎn)。在我看看來，投機(jī)毫毫無保守可言言，投機(jī)只不不過是猜想貪貪婪而變化無無常的公眾能能給盈利多高高的倍數(shù)。” “真正的保守惟惟有通過知識(shí)識(shí)和理性才有有可能。” （1961年給給合伙人的信信） 50年前的忠告告同樣適合今今天的人們。不不顧租售比，不不考慮價(jià)格買買房的人并不不是在通脹條條件下進(jìn)行保保守的保值投投資。預(yù)期房房價(jià)不斷上漲漲，其實(shí)就是是預(yù)期貪婪而而變化無常的的公眾將給房房子支付更高高的價(jià)格。一個(gè)投資者的成成長讀巴菲特特的信（2）分類： HYPERLINK /user/category/5598/103/ 投資閱閱讀數(shù)：27741評(píng)論論數(shù)

15、：17推薦數(shù)數(shù)：58 內(nèi)在價(jià)值的回歸歸與賣出時(shí)機(jī)機(jī) 被低估股股票的價(jià)格何何時(shí)能回歸內(nèi)內(nèi)在價(jià)值？如如何才能回歸歸內(nèi)在價(jià)值？在什么情況況下要賣出所所投資的股票票？巴菲特的的回答如下： “Somme timmes thhese wwork oout veery faast; mmany ttimes they take yearss. It is diifficuult att the time of puurchasse to know any sspeciffic reeason why tthey sshouldd apprreciatte in pricee. Howwever, becaa

16、use oof thiis lacck of glamoour orr anytthing pendiing whhich mmight creatte immmediatte favvorablle marrket aactionn, theey aree avaiilablee at vvery ccheap pricees. A lot oof vallue caan be obtaiined ffor thhe priice paaid. TThis ssubstaantiall exceess off valuue creeates a commfortaable mmarginn

17、of ssafetyy in eeach ttransaactionn. Thiis inddividuual maargin of saafety, couppled wwith aa diveersityy of ccommittmentss creaates aa mostt attrractivve pacckage of saafety and aapprecciatioon pottentiaal. Ovver thhe yeaars ouur timming oof purrchasees hass beenn conssideraably bbetterr thann our

18、timinng of saless. We do noot go into thesee geneerals with the iidea oof gettting the llast nnickell, butt are usuallly quuite ccontennt sellling out aat somme inttermeddiate levell betwween oour puurchasse priice annd whaat we regarrd as fair valuee to aa privvate oowner.” “有時(shí)時(shí)候很快就能能實(shí)現(xiàn)。更多多的時(shí)候，需需要幾

19、年。在在買入的時(shí)候候很難知道有有哪一個(gè)具體體的原因讓股股票價(jià)格應(yīng)該該上漲。但是是，正是由于于這種缺乏魅魅力或者沒有有期待，才有有可能創(chuàng)造出出當(dāng)前有利的的市場機(jī)會(huì)。這這些股票可以以用非常便宜宜的價(jià)格獲得得。通過支付付低價(jià)，我們們能獲得很多多價(jià)值。這種種大量的超額額價(jià)值在每個(gè)個(gè)交易中創(chuàng)造造出一個(gè)相當(dāng)當(dāng)大的安全邊邊際。這種個(gè)個(gè)股的安全邊邊際加上投資資的分散性，創(chuàng)創(chuàng)造出了一個(gè)個(gè)最有吸引力力的組合，具具有安全性和和升值潛力。在在過去幾年，我我們買入的時(shí)時(shí)間點(diǎn)一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于賣出的的時(shí)機(jī)。我們們買入這些股股票時(shí)并沒有有想獲得最后后一分錢的利利潤。我們往往往滿足于在在買入價(jià)和合合理價(jià)位中間間賣掉。我們們認(rèn)為的合

20、理理價(jià)位是對(duì)私私人業(yè)主來說說公平的價(jià)格格。” (11961年給給合伙人的信信) 價(jià)值投資的安安全性 價(jià)值值投資的安全全性不是來自自于高超的賣賣點(diǎn)選擇，而而是來自于買買入的低價(jià)。 By buying assets at a bargain price, we dont need to pull any rabbits out of a hat to get extremely good percentage gains. This is the cornerstone of our investment philosophy: “Never count on making a good sale

21、. Have the purchase price be so attractive that even a mediocre sale gives good results. The better sales will be the frosting on the cake.” 通過低價(jià)買入資產(chǎn)，我們無需施展魔術(shù)才能得到非常好的百分比回報(bào)。我們投資哲學(xué)的基石是：“絕不指望好的賣出。而是讓購買價(jià)格如此之誘人，即使一個(gè)平庸的賣出也能帶來良好的回報(bào)。更好的賣出將會(huì)是錦上添花。” (1962年給合伙人的信) 股市下跌的情況 價(jià)值投資，安全邊際，購買便宜的股票也不能避免下跌。市場漲跌左右短期表現(xiàn)。 T

22、he generals tend to behave market-wise very much in sympathy with the Dow. Just because something is cheap does not mean it is not going to go down. During abrupt downward movements in the market, this segment may very well go down percentage-wise just as much as the Dow. Over a period of years, I b

23、elieve the generals will outperform the Dow, and during sharply advancing years like 1961, this is the section of our portfolio that turns in the best results. It is, of course, also the most vulnerable in a declining market. 我們的股票傾向與市場表現(xiàn)一致。便宜并不意味著不會(huì)進(jìn)一步下跌。在市場突然下跌的時(shí)候，這些股票完全可能與道瓊斯指數(shù)一樣，下降同樣的百分比。從長期看，我相

24、信這些股票將超過道瓊斯指數(shù)的表現(xiàn)。在1961年那樣猛烈上漲的市場，這部分股票在我們的投資組合中表現(xiàn)是最佳的。當(dāng)然，在一個(gè)下跌的市場，這部分也是最容易受到損失的。 (1961年給合伙人的信) 對(duì)投資人的承諾 結(jié)果無法保證，目標(biāo)可以承諾，投入全部身家，與合伙人利益保持高度一致。 I can not promise results to partners. What I can and do promise is that: a.Our iinvesttmentss willl be cchosenn on tthe baasis oof vallue, nnot poopularrity; b.T

25、haat we will attemmpt too brinng rissk of permaanent capittal looss (nnot shhort-tterm qquotattionall losss) to an abbsolutte minnimum by obbtainiing a wide margiin of safetty in each commiitmentt and a divversitty ofccommittmentss;and c.My wife, chilldren and II willl havee virttuallyy our entirre

26、nett wortth invvestedd in tthe paartnerrship. 我無無法對(duì)合伙人人承諾結(jié)果。我我能夠承諾而而且確定承諾諾的是： aa.我們投資資的選擇是基基于價(jià)值，而而不是流行。 b.我們會(huì)試圖把資本永久損失（而不是短期賬面損失）的風(fēng)險(xiǎn)降到絕對(duì)最低。而這是通過每個(gè)投資的大的安全邊際和投資的分散性達(dá)到的。 c.我的妻子，孩子和我將把我們幾乎全部的凈值都投資在合伙基金中。 (1962年給合伙人的信) 對(duì)投資業(yè)績的檢驗(yàn) 市場下跌是對(duì)投資是否保守的客觀考驗(yàn)。無需患得患失，少輸勝過多贏。 I feel the most objective test as to just ho

27、w conservative our manner of investing is arises through evaluation of performance in down markets. Preferably these should involve a substantial decline in the Dow. 我認(rèn)為通過評(píng)估在下跌市場中的業(yè)績，我們可以得到最客觀的關(guān)于投資方式有多保守的檢驗(yàn)。最好是道瓊斯指數(shù)下跌很多的時(shí)候。 (19662年給合伙伙人的信) Our jjob iss to ppile uup yeaarly aadvanttages over the pper

28、forrmancee of tthe Doow witthout worryying ttoo muuch abbout wwhetheer thee absoolute resullts inn a giiven yyear aare a plus or a minuss. I wwould consiider aa yearr in wwhich we weere doown 155% andd the Dow ddeclinned 255% to be muuch suuperioor to a yeaar wheen botth thee parttnershhip annd thee

29、 Dow advannced 220%. 我們的任任務(wù)是積累年年復(fù)一年超越越道瓊斯指數(shù)數(shù)的業(yè)績，而而不是過度擔(dān)擔(dān)心某一年的的絕對(duì)結(jié)果是是正還是負(fù)。我我認(rèn)為道指下下跌25%而而我們只下跌跌15%的一一年要遠(yuǎn)好于于道指和我們們都上漲200%的一年。 (1962年給合伙人的信) 一個(gè)投資者的成成長讀巴菲特特的信（3）分類： HYPERLINK /user/category/5598/103/ 投資閱閱讀數(shù)：22273評(píng)論論數(shù)：17推薦數(shù)數(shù)：52 復(fù)利的威力 在在投資中，巴巴菲特逐漸體體會(huì)到了復(fù)利利的威力。實(shí)實(shí)際上，巴菲菲特最終成為為首富就是靠靠長期高速的的復(fù)利增長。關(guān)關(guān)于復(fù)利的威威力這一點(diǎn)，巴巴菲特

30、在322歲的時(shí)候就就非常清楚。 I have it from unreliable sources that the cost of the voyage Isabella originally underwrote for Columbus was approximately $30,000. This has been considered at least a moderately successful utilization of venture capital. Without attempting to evaluate the psychic income derived fro

31、m finding a new hemisphere, it must be pointed out that even had squatters rights prevailed, the whole deal was not exactly another IBM. Figured very roughly, the $30,000 invested at 4% compounded annually would have amounted to something like $2,000,000,000,000 (thats $2 trillion for those of you w

32、ho are not government statisticians) by 1962. Historical apologists for the Indians of Manhattan may find refuge in similar calculations. Such fanciful geometric progressions illustrate the value of either living a long time, or compounding your money at a decent rate. I have nothing particularly he

33、lpful to say on the former point. 我從不太可靠的消息來源得知，當(dāng)年西班牙女王伊薩貝拉資助哥倫布遠(yuǎn)航的成本大約是3萬美金。這被認(rèn)為至少是一個(gè)相當(dāng)成功的運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)資本的例子。不考慮發(fā)現(xiàn)一個(gè)新半球的精神上的收獲，即使算上強(qiáng)占的土地的權(quán)利，這個(gè)投資也比不上IBM的例子。簡單估算，3萬美金投入4%復(fù)利增長，到了1962年將會(huì)是2萬億美元。同情曼哈頓島的印第安人的人們也會(huì)找到類似的計(jì)算。這種奇異的幾何級(jí)數(shù)增長揭示了兩種事物的價(jià)值：長壽或者讓你的金錢以相當(dāng)好的速度復(fù)利增長。我對(duì)前一個(gè)事情沒什么可講的。 The folloowing tablee indiicatess the

34、 compooundedd valuue of $100,000 aat 5%, 10% and 115% foor 10, 20 aand 300 yearrs. Itt is aalwayss starrtlingg to ssee hoow rellativeely smmall ddifferrencess in rrates add uup to very signiificannt summs oveer a pperiodd of yyears. Thatt is wwhy, eeven tthoughh we aare shhootinng forr moree, we fee

35、l that a feww perccentagge poiints aadvanttage oover tthe Doow is a verry worrthwhiile acchieveement. It ccan meean a lot oof dolllars over adecaade orr two. 下面的表表格顯示的是是10萬美元元以5%，110%和155%的速度復(fù)復(fù)利增長100，20和330年。讓人人吃驚的是，相相對(duì)較小的速速度差別，經(jīng)經(jīng)過多年的積積累，逐漸變變?yōu)榫薮蟮臄?shù)數(shù)字差異。這這就是為什么么雖然我們的的目標(biāo)是更高高的增長，但但我們感覺，對(duì)對(duì)于道指的幾幾個(gè)點(diǎn)的優(yōu)勢(shì)勢(shì)是非常

36、有價(jià)價(jià)值的成就。假假以時(shí)日，110年或200年，這意味味著很多錢。 （19662年給合伙伙人的信） Sincee the wholee subjject oof commpoundding hhas suuch a crasss ringg to iit, I will attemmpt too intrroducee a liittle classs intoo thiss disccussioon by turniing too the art wworld. Franncis II of FFrancee paidd 4,0000 ecuus in 1540 for LLeonarrdo

37、 daa Vinccis MMona LLisa. On thhe offf channce thhat a few oof youu havee not kept trackk of tthe flluctuaationss of tthe eccu 4,0000 coonvertted ouut to aboutt $20,000. 由于復(fù)利這這個(gè)話題牽扯扯的范圍很廣廣，我就試著著把這個(gè)討論論轉(zhuǎn)向藝術(shù)世世界，來引入入一門小課程程。15400年，法國的的弗蘭西斯一一世花了40000克朗把把達(dá)芬奇的蒙蒙娜麗莎買下下。你們可能能沒關(guān)注克朗朗的波動(dòng)，這這4000克克朗相當(dāng)于今今天的2萬美美金。 I

38、ff Franncis hhad keept hiis feeet on the ggroundd and he (aand hiis truusteess) hadd beenn ablee to ffind aa 6% aafter-tax iinvesttment, the estatte noww woulld be worthh someethingg overr $1,0000,0000,0000,000,000.000. Thhats $1 quuadrilllionoor oveer 3,0000 tiimes tthe presentt natiional debt, all

39、 from 6%. II trusst thiis willl endd all discuussionn in oour hoousehoold abbout aany puurchasse of painttings qualiifyingg as aan invvestmeent. 如如果弗蘭西斯斯還活著，他他（和他的受受托人）當(dāng)時(shí)時(shí)能夠找到一一個(gè)稅后6%的投資，這這筆財(cái)產(chǎn)現(xiàn)在在會(huì)價(jià)值超過過1000萬萬億。這是目目前國債的33000倍，都都是從這6%而來。我相相信這將結(jié)束束所有家庭中中關(guān)于購買畫畫作算不算投投資的討論。 （19633年給合伙人人的信） 基金無法法戰(zhàn)勝市場 巴菲特發(fā)現(xiàn)現(xiàn)即使

40、是領(lǐng)先先的大基金也也無法戰(zhàn)勝市市場指數(shù)。他他認(rèn)為這源于于這些投資機(jī)機(jī)構(gòu)的機(jī)制。 The results continue to show that the most highly paid and respected investment advice has difficulty matching the performance of an unmanaged index of blue-chip stocks. This in no sense condemns these institutions or the investment advisers and trust departme

41、nts whose methods, reasoning, and results largely parallel such investment companies. These media perform a substantial service to millions of investors in achieving adequate diversification, providing convenience and peace of mind, avoiding issues of inferior quality,etc. However, their services do

42、 not include (and in the great majority of cases, are not represented to include) the compounding of money at a rate greater than that achieved by the general market. 這些結(jié)果繼續(xù)顯示，那些獲得最高額收入和最受尊敬的投資建議也很難比得上一個(gè)無人管理的藍(lán)籌股指數(shù)的業(yè)績。這并不是指責(zé)這些機(jī)構(gòu)或投資顧問，以及與這些投資公司有著大體上類似的方法、推理，和結(jié)果的信托部門。這些機(jī)構(gòu)給成百萬的投資者起到了重要的服務(wù)作用，以獲得足夠的分散投資，提

43、供便利，讓人感到踏實(shí)，避免質(zhì)量低下的問題等。但是，他們的服務(wù)不包括（在大部分情況下也不聲稱包括）以高于市場的速度復(fù)利增長金錢。 Our partnerships fundamental reason for existence is to compound funds at a better-than-average rate with less exposure to long-term loss of capital than the above investment media. We certtainlyy can not rrepressent tthat wwe willl ach

44、hieve this goal. We ccan annd do say tthat iif we dontt achiieve tthis ggoal oover aany reeasonaable pperiodd exclludingg an eextenssive sspecullativee boomm, we will ceasee operrationn. 我們的的合伙基金存存在的根本原原因就是要以以高于平均水水平的速度復(fù)復(fù)利增長基金金，而且與上上面所說的投投資公司相比比，我們要有有更少的長期期資本損失的的風(fēng)險(xiǎn)。我們們當(dāng)然無法聲聲稱會(huì)達(dá)到這這一目標(biāo)。我我們能說的而而且是確實(shí)說說的

45、是，除了了在長時(shí)間的的投機(jī)性牛市市中，如果我我們?cè)谙喈?dāng)長長的一段時(shí)期期內(nèi)，達(dá)不到到這一目標(biāo)，我我們將停止運(yùn)運(yùn)營。 （11963年上上半年給合伙伙人的信） The rrepetiition of thhese ttabless has causeed parrtnerss to aask: Why iin thee worlld doees thiis happpen tto verry inttelliggent mmanageementss workking wwith (1) brright, enerrgeticc stafff peoople, (2) vvirtuaally uunl

46、imiited rresourrces, (3) tthe moost exxtensiive buusinesss conntactss, andd (4)lliteraally ccenturries oof agggregatte invvestmeent exxperieence? (Thee lattter quualifiicatioon briings tto minnd thee felllow whho appplied for aa job and sstatedd he hhad twwenty yearss of eexperiience - whiich waas c

47、orrrecteed by the fformerr emplloyer to reead “oone yeears experriencee -tweenty ttimes.”) 這些些重復(fù)出現(xiàn)的的表格讓一些些合伙人不禁禁問道：“這這些聰明的投投資經(jīng)理究竟竟怎么了？他他們有（1）聰聰明而精力充充沛的手下（22）幾乎無限限的資源（33）最廣泛的的商業(yè)聯(lián)系（44）加在一起起幾個(gè)世紀(jì)的的投資經(jīng)驗(yàn)。”（這這最后一點(diǎn)讓讓我想起一個(gè)個(gè)家伙在求職職時(shí)聲稱有220年的經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)。后來前任任雇主糾正說說是“1年的的經(jīng)驗(yàn)，200次”。） This questtion iis of enormmous iimport

48、tance, and you wwould expecct it to bee the subjeect off conssideraable sstudy by innvestmment mmanageers annd subbstanttial iinvesttors. Afterr all, eachh perccentagge poiint onn $30 billiion iss $3000 milllion pper yeear. CCuriouusly eenoughh, theere iss praccticallly noothingg in tthe liiterattur

49、e oof Walll Strreet aattackking tthis pprobleem, annd disscussiion off it iis virrtuallly abssent aat seccurityy anallyst ssocietty meeetingss, connventiions, seminnars, etc. My oppinionn is tthat tthe fiirst job of any iinvesttment managgementt orgaanizattion iis to analyyze itts ownn techhniquees

50、andd resuults bbeforee pronnounciing juudgmennt on the mmanageerial abiliities and pperforrmancee of tthe maajor ccorporrate eentitiies off the Uniteed Staates. 這個(gè)問題極極其重要。你你可能會(huì)認(rèn)為為投資經(jīng)理和和大投資者們們對(duì)這個(gè)議題題有著很多的的研究。畢竟竟300億美美元的百分之之一就是一年年3億美元。令令人好奇的是是，實(shí)際上在在華爾街沒有有任何文章探探討這個(gè)問題題。在證券分分析師會(huì)議和和講座等活動(dòng)動(dòng)中也幾乎沒沒有討論。我我的想法是，任

51、任何一個(gè)投資資管理機(jī)構(gòu)的的首要任務(wù)都都是分析自己己的技術(shù)和結(jié)結(jié)果，而不是是判斷整個(gè)美美國的主要投投資機(jī)構(gòu)的管管理能力和業(yè)業(yè)績。 Inn the greatt majoority of caases tthe laack off perfformannce exxceediing orr evenn matcching an unnmanagged inndex iin no way rrefleccts laack off eithher inntelleectuall capaacity or inntegriity. II thinnk it is muuch moore thhe pro

52、oduct of: (1) grroup ddecisiions - my pperhapps jauundiceed vieew is that it iss closse to imposssiblee for outsttandinng invvestmeent maanagemment tto comme froom a ggroup of anny sizze witth alll partties rreallyy partticipaating in deecisioons; (2) a desirre to confoorm too the policcies aand (tt

53、o an extennt) thhe porrtfoliios off otheer larrge weell-reegardeed orgganizaationss;(3) an innstituutionaal fraameworrk wheereby averaage iss saffe annd thee perssonal rewarrds foor inddependdent aactionn are in noo way commeensuraate wiith thhe genneral risk attacched tto succh acttion; (4) aan adh

54、herencce to certaain diiversiificattion ppractiices wwhich are iirratiional;and ffinallly andd impoortanttly, (5) innertiaa. 在大多多數(shù)情況下，投投資機(jī)構(gòu)缺乏乏超越無人管管理的指數(shù)的的業(yè)績，甚至至連與指數(shù)一一致的業(yè)績都都少見。這絕絕不是由于缺缺少智慧或者者誠信。我認(rèn)認(rèn)為這主要是是以下幾個(gè)原原因的結(jié)果：（1）集體體決策-我的的可能有些偏偏頗的看法是是：如果所有有成員都真正正參與決策，出出色的投資管管理幾乎不可可能從任何大大小的集體中中產(chǎn)生。（22）希望與其其它備受尊重重的大

55、型投資資機(jī)構(gòu)的投資資政策保持一一致，甚至在在某種程度上上與其投資組組合保持一致致。（3）機(jī)構(gòu)的體體制讓平均成成為“安全”。對(duì)對(duì)個(gè)人的回報(bào)報(bào)與激勵(lì)無法法補(bǔ)償獨(dú)立行行動(dòng)所帶來的的全面風(fēng)險(xiǎn)。（44）拘于某些些不合理的分分散投資做法法。最后，也也是最重要的的是（5）惰惰性。 （11964年給給合伙人的信信） 關(guān)關(guān)于保守的問問題 那些著著名的大型投投資公司，號(hào)號(hào)稱保守，以以傳統(tǒng)的方式式行事。但巴巴菲特認(rèn)為真真正的保守來來自于事實(shí)和和邏輯，而不不是投資方式式。 In llookinng at the ttable of innvestmment ccompanny perrformaance, the q

56、questiion miight bbe askked: “YYes, bbut arrent thosee comppaniess run more conseervatiively than the PPartneershipp? Iff you askedd thatt quesstion of thhe invvestmeent coompanyy manaagemennts, tthey, in abbsolutte honnesty, woulld sayy theyy weree moree consservattive. If yoou askked thhe firrst h

57、uundredd secuurity analyysts yyou meet, I am suure thhat a very largee majoority of thhem allso woould aanswerr for the iinvesttment compaanies. I woould ddisagrree. II havee overr 90% of myy net worthh in BBPL, aand moost off my ffamilyy havee perccentagges inn thatt areaa, butt of ccoursee, thaat

58、onlly demmonstrrates the ssincerrity oof my view - nott the validdity oof it. 閱讀那些些投資公司的的業(yè)績表格，有有人可能會(huì)問問：“確實(shí)，你你的業(yè)績更好好。但是那些些投資公司難難道不比你的的合伙基金運(yùn)運(yùn)營的更保守守嗎？”如果果你對(duì)那些投投資公司的經(jīng)經(jīng)理問這個(gè)問問題，他們絕絕對(duì)會(huì)誠實(shí)的的回答他們更更保守。如果果你問你所碰碰到的前1000個(gè)分析師師，我確信他他們當(dāng)中的很很大一部分也也都會(huì)認(rèn)為那那些投資公司司更保守。但但我不同意。我我把我自己超超過90%的的凈值放在巴巴菲特合伙基基金中。我大大部分的家庭庭成員也差不不多把90

59、%的凈值投入入了合伙基金金。當(dāng)然，這這只表明了我我看法的真誠誠度，而不是是證明我的看看法的正確性性。 It is unnquesttionabbly trrue thhat thhe invvestmeent coompaniies haave thheir mmoney more conveentionnally invessted tthan wwe do. To mmany ppeoplee convventioonalitty is indisstinguuishabble frrom coonservvatismm. In my viiew, tthis rrepressents e

60、rronneous thinkking. Neithher a conveentionnal noor an unconnventiional approoach, per sse, iss consservattive. 的確，那些投資資公司比我們們投資的方式式更加傳統(tǒng)。對(duì)對(duì)許多人來說說傳統(tǒng)與保守守沒有區(qū)別。但但在我看來，這這是錯(cuò)誤的思思維。無論是是傳統(tǒng)的還是是非傳統(tǒng)的方方式，在本質(zhì)質(zhì)上都不能說說是保守的。 Trulyy consservattive aactionns ariise frrom inntelliigent hypotthesess, corrrect factss and