1、2022年億緯鋰能業務布局及核心競爭力分析1. 億緯鋰能簡介：22 年電池發展史鑄就核心競爭力1.1、前瞻布局，動力&消費電池協同發展22 年電池創業史，三階段不同戰略，鑄就中國鋰電池行業佼佼者：2001 至 2009 年(IPO)：重點發展鋰原電池，策略性開展二次電池業務。公司于 2001 年成立，2003 年開始布局鋰原電池，2005 年公司核心產品鋰亞電池（鋰原 電池的一種）在技術、市場等方面取得突破，實現量產，2008 年已占據國內市 場 39%份額，成為中國最大、世界第五的鋰亞電池供應商。該階段公司重心定位 于鋰原電池，同時根據市場情況開展了一定規模的二次組合電池業務，積累了發 展資

2、金、市場渠道、客戶資源和市場信息。二次組合電池業務立足于大客戶戰略， 著眼于與大客戶的長期戰略合作，為后續高端產品的銷售進行準備。2010 年至 2016 年：重點發展消費類鋰離子電池，開始布局動力&儲能電池。2010 年開始布局消費類鋰離子電池，開始建設小型軟包鋰離子電池生產線和技 術平臺，產品以民用消費類終端行業（手機、DVD、藍牙）起步，并以電子煙 為突破口。2012 年并購“ 德賽聚能”資產，促進公司成為小型鋰離子電池（電 子煙電池）的龍頭企業。2015 年開始布局動力&儲能電池，開啟方形三元鋰離子 電池和磷酸鐵鋰鋰離子電池研發，為公司在動力和儲能市場的發展奠定了基礎。 2016 年啟

3、動圓柱電池項目，從前期以面向動力電池為主，后期以面向電動自行 車、電動工具行業為主。2017至今：大力開拓動力&儲能電池市場，消費電池業務強本固基。動力電池方 面，2017 年底建成了方形磷酸鐵鋰電池、圓柱三元電池和軟包三元電池產線。 2018 年公司繼續擴大產能建設，新增方形三元電池產能，設立子公司億緯集能， 與 SKI合作生產軟包電池，進入戴姆勒供應鏈。2019年至今，先后建成了與現代 起亞、寶馬、小鵬、捷豹路虎、博世等一流公司的合作平臺。2021 年底公司產 能有磷酸鐵鋰 20GWh、三元軟包 10GWh、三元方形 2.5GWh，預計 22 年底磷酸 鐵鋰 56GWh、三元軟包 10GW

4、h、三元方形 12.5GWh。公司在擴大產能的同時， 聚焦產業鏈布局，在上游材料領域，與新宙邦、中科電氣、恩捷股份、貝瑞特等合資建廠，加速一體化布局，降低原材料緊缺帶來的負面影響。消費電池方面， 公司以圓柱 18650 電池拓展消費市場，進入電動工具和兩輪電動車市場，公司已 成為 TTI、小牛的供應商。2019 年推出面向 TWS 耳機的豆式電池，并進一步完 成產能建設。在鋰原電池方面，繼續在智能表計、智能安防、智能交通、共享經 濟等市場領域發揮全球領先優勢，進一步搶占市場空間，為公司貢獻穩定收益。動力儲能電池收入占比持續增高，發展態勢良好，預計持續帶動公司業務增長。2019 年-2021 公

5、司動力電池收入占比分別為 33%，50%，59%。2021 年動力電池 收入與上年同期相比增長 146.25%，主要增幅是軟包三元電池下游客戶的需求持 續增加和新建產能釋放。隨著新能源汽車滲透率穩步提升引發動力電池的旺盛需 求和儲能電池市場的需求持續高漲，以及公司動力儲能產能的釋放，預計動力儲 能電池在公司營業收入中占比持續保持上升并將持續帶動公司整體業務增長。多元化布局，拓寬產品應用領域邊界，戰略投資電子煙龍頭思摩爾。動力&儲能 方面，公司擁有多形態和多技術路線的產品，包含方形三元電池、方形磷酸鐵鋰 電池及軟包三元電池，可以為電動汽車和儲能等新能源產業提供從電芯到模組、到系統的完整產品解決方

6、案。消費電池方面，包括鋰原電池、小型鋰離子電池和 圓柱電池。小型鋰離子電池主要應用在電子霧化器和智能消費品領域，豆式電池 主要應用在 TWS 耳機領域，圓柱電池主要應用在電動工具及電動兩輪車領域。 思摩爾為全球第一大電子煙 ODM 廠，至 2021 年末公司持有思摩爾 31.64%的股 份，2019-2021 年公司對思摩爾的投資收益分別為8.21/7.78/16.73億元，占公司歸 母凈利潤 53.94%/47.01%/57.56%，投資收益對公司凈利潤貢獻在一半左右，為公 司帶來穩定的投資收益。1.2、研發投入強勁，技術儲備充足公司重視研發投入，為企業產品保持競爭力提供保障。公司自成立以來

7、堅持以科 技創新為企業核心競爭力，高度重視對產品的研發投入和自身研發綜合實力的提 升。公司不斷加大研發投入力度，20162021 年研發支出分別同比增長 65%、 100%、70%、21%、52%和91%，公司研發投入占比整體呈上升趨勢，從2015年 的 5.23%上升至 2021 年 8.16%。2021 年公司研發支出達到 13.79 億元。與一線電 池企業寧德時代相比，公司研發費用率從 2018 年開始超過寧德時代，與二線電 池企業相比處于領先地位。2022年 1月份，公司發布公告投資 6.99億元建設動力 電池研發中心，通過引進國內外先進實驗設備、配套性能優異的檢測設備和實驗 室監控系

8、統等，建設具備定制化開發、高水平自動化試制線、電性能和環境適應 性測試、安全測試等綜合能力的國內一流創新服務平臺。與 StoreDot 簽訂戰略協議，發力電池快充技術。StoreDot 是一家專注于電池快充 技術的以色列公司。億緯鋰能與 StoreDot 就電動汽車電池進行合作，現階段使用 公司現有的試驗生產線，以測試和制造快充電電池產品，有助于進一步加強公司 在新能源汽車市場的產品力。在 2021 年發布了 Storedot 和億緯鋰能共同研發的 4680 電池，可實現 10 分鐘充電 80%電量。與國內外多個高等院校和科研機構保持深度合作。公司擁有由兩院院士和海內 外專家組成的專業技術顧問

9、團隊，與馬里蘭大學、武漢大學和華南理工大學等多 個高等院校和科研機構具有良好的合作關系。公司組建了從材料、電芯、BMS 到系統的聯動研發平臺，匯聚電化學、材料、機械、電子電氣、仿真等跨學科研 發團隊，通過智能化研發仿真、設計、管理軟件，打造更安全、更可靠、更高性 能的全系列產品。技術沉淀深厚，擁有多項前沿技術。公司已申請了 3,420 項國家專利，依托先進 的科研平臺和國際化、系統化的技術團隊，公司攻克了多項鋰電池核心技術，且 先后獲得 4 項中國專利優秀獎，3 項廣東省專利優秀獎，2 項廣東省科學技術一 等獎和 1 項中國輕工聯合會科學技術發明一等獎，擁有 10 個大型研發實驗室，檢測中心獲

10、得國家實驗室認可證書。1.3、公司管理能力優異，費用管控效果顯著期間費用率逐年下降，公司管理能力優異。2021 年公司銷售/管理/財務費用為 3.89/5.72/1.32 億元，銷售/管理/財務費用率分別為 2.30%/3.69%/0.78%，同比0.47/+0.08/+0.05pcts，費用控制相對穩定。2021 年管理費用同比增長 112.10%， 主要系公司生產經營規模擴大和職工薪酬增加，在職員工數量由 2020 年的 9669 人增加到 2021 年的 14826 人。2021 年期間費用率（不含研發）為 6.47%，同比0.34pcts，公司期間費用率呈逐年下降的趨勢，與一線電池企業

11、寧德時代相比， 期間費用率相近，與同行可比企業相比處于較低水平，表明公司管控費用能力優 異。1.4、股權結構集中，持續推進員工持股計劃股權結構集中，提高經營效率。公司實際控制人為劉金成、駱錦紅夫婦，通過西 藏億緯控股間接持有 31.99%的股份，并分別直接持有億緯鋰能 2.40%和 1.01%的 股份，合計持有 35.4%股份，股權結構集中，集中且穩定的股權結構有助于提高決策效率。董事長劉金成先生是國內電池領域資深專家，先后獲得電子科技大學 工學學士（化學）、武漢大學理學碩士（電化學）和華南理工大學工學博士（材 料物理與化學）學位，曾任職“國家新型儲能材料工程中心”技術部經理、德賽 能源科技有

12、限公司副總經理，主持開發了多項鋰電池技術。從 20 世紀 80 年代開 始研究電池，作為團隊創始人至今已有 30 多年的電池從業研發經驗。員工持股保障骨干員工積極性和穩定性。公司歷史上已推進八期員工持股計劃， 目前正在推行第九期。通過員工持股計劃，實現激發公司中、基層骨干員工的工 作積極性和創造性的目的，通過利益共享將公司利益與員工利益綁定在一起，能 夠起到長期的激勵作用，有助于企業的可持續發展。股權激勵吸引核心人才。公司分別于 2012、2017、2021 年實施三期股權激勵計 劃，授予數量分別占當時股本的 2.4%、4.68%和 0.93%，受激勵人數分別為 134 人、424 人和 16

13、34 人，方式包括股票期權和限制性股票，且受激勵對象中中高級 管理人員和研發人員占絕大多數，作為一個以技術投入為主的企業，將公司利益 與員工利益綁定在一起，為公司核心隊伍的建設起到積極的促進作用，且股權激 勵機制使激勵對象的薪酬收入與公司業績表現相結合，使激勵對象的行為與公司 的戰略目標保持一致，促進公司長久發展。公司于 2021 年 10 月發布子公司億緯 動力擬通過增資擴股的方式實施股權激勵的公告。激勵對象為動力電池板塊的管 理層、研發人員、業務骨干等，目的是為快速引進高端人才，完善激勵機制，充 分調動和增強動力電池板塊管理層、研發人員及業務骨干的工作積極性和團隊凝 聚力。1.5、推動節能

14、減排，踐行綠色運營推行綠色制造體系，節約能源提高能效。2020 年我國提出“2030 碳達峰，2060 碳中和”目標。歐洲已經在制定新的歐洲電池法，對電池全生命周期的碳足跡提 出要求。公司以“更優的能源利用效率，為社會提供綠色產品”為能源方針，優 化能源結構、減少溫室氣體排放。2020 年公司有效利用屋頂和停車場資源，開 工建設了 20MW 光伏項目，預計可減少 16,734 噸二氧化碳排放。作為新能源行 業的先行者，公司已獲得“國家級綠色工廠”稱號，并積極響應國家政策，利用 園區屋頂資源、地面停車場資源建設分布式光伏電站，主動承擔社會責任，實現 用地集約化、生產潔凈化、廢物資源化、能源低碳化

15、。公司的長期戰略是在歐盟 和中國的所有工廠中 100%使用綠色能源。建設電池回收工廠，提升供應鏈競爭力。2020 年 12 月歐盟頒布了新電池法草案， 對容量大于 2KWh 的含鈷、鋰、鎳、鉛的工業電池、電動汽車電池和傳統汽車電 池增加了使用再生原料的要求，到 2030 年，再生原材料鈷/鋰/鎳的含量不得低于12%/4%/4%，到 2035 年，再生原材料鈷/鋰/鎳的含量不得低于 20%/10%/12% 。 億緯鋰能在 2010 年開始了電池回收研究，并且非常重視回收利用，從 2018 年開 始獲得專利。2021 年 8 月，公司與“格林美”簽10,000 噸回收鎳產品定向循環供應合作備忘錄，

16、2024 年格林美開始將為億緯提供超過 10000 噸/年的鎳金屬，公司將報廢的含鎳動力電池以及電池廢料供應給格林美，構建“動力電池回收電池原料再造 電池材料再造動力電池再造”的動力電池全生命周期價值鏈與鎳產品全球綠 色供應鏈。受供需關系影響，鋰電池原材料價格持續上漲，回收電池材料越來越 受到重視。根據 EVTank 預測，2021 年中國理論廢舊鋰離子電池回收量高達 59.1 萬噸，預計 2026 年中國理論廢舊鋰離子電池回收量將達到 231.2 萬噸。未來回收 材料將成為動力電池原料的重要組成部分，有利于電池企業提高原料的上游議價 能力，降低生產成本，緩解資源約束和上游價格上漲的的局面。2

17、. 億緯鋰能消費電池持續高收益高增長2.1、鋰原電池：鞏固龍頭地位，競爭優勢明顯盈利能力強，物聯網新興領域推動營收保持增長。公司以鋰原電池起家，20102021 年，鋰原電池業務的營收整體呈現快速增長的趨勢，營業收入由 2.63 億元增長到 18.53 億元。2019/2020/2021 年毛利率為 43.95%/41.89%/41.56%，毛 利率處于較高水平，盈利能力較強。2017 年共享單車的快速發展帶來業務高增 長，2019 年受 ETC 政策影響，收入大幅增長 58%，2020 年營收下降主要是受 ETC 市場需求下降的影響。2021 年鋰原電池收入同比+24.28%，主要系智能電表

18、 穩定增長及 ETC 有所回暖。2020 年國家開始實行 TPMS 強制安裝政策，與此同 時公司開始新建 1.6 億顆用于胎壓監測等領域的產能，預計 2022 年開始出貨。公 司在物聯網發展浪潮中不斷抓住細分市場機遇，隨著智能電表和 ETC 的穩定需 求及在胎壓檢測領域開拓新市場，預計公司 20212024 年公司鋰原收入可以保持 穩定的增長。智能電表新一輪招標，貢獻穩定增量。智能電表屬于強制檢定類計量器具，其檢 定周期一般不超過 8 年。2021 年國家電表招標量為 6674 萬只，同比增長 28%。 國家電網于 20092015 年完成了第一輪招標，在 2016、2017 年招標數量有所回

19、 落。2018 年開始進入新一輪的替換期， 2020 年受疫情影響招標量下降外，招標 量呈現穩健增長，我們預計 2022/2023/2024 年招標量將達到 8483/10990/10690 萬 只，受益于新一輪替換需求，預計 2022/2023/2024 年公司智能電表電池出貨量將 達 5900/8520/8750 萬套，公司在智能電表方面的收入將迎來新增長。2024 年 ETC 迎來替換高潮，鋰原電池再受益。2019 年受政策導向，ETC 爆發帶 來公司鋰原電池收入的大幅增長，同時 2019 年 ETC 基數較高導致 2020 年該部分 市場需求趨緩，2021 年底 ETC 滲透率達 86

20、%，預計 2022 年以后滲透率將進一步 提升。ETC 市場包括新增 ETC 用戶和原有客戶 ETC 替換，假設 ETC 每 5 年更換 一次，隨著汽車保有量和 ETC 滲透率的提高，預計 2022/2023/2024 年 ETC 需求 為 5134/6347/13412 萬套，2024 年將再次迎來 ETC 需求量高峰。胎壓監測系統（TPMS）強制安裝政策，鋰原電池新機遇。根據乘用車輪胎氣 壓檢測系統的性能要求和試驗方法規定，自 2020年 1月 1日起，中國所有在產 車開始實施強制安裝要求，每輛車必須安裝 TPMS 系統。從 2020 年開始新車滲 透率將達到100%，預計2022/202

21、3/2024年TPMS需求量為2730/2830/2930萬套。TPMS 強制安裝政策實施為公司帶來新的市場機遇，2020 年公司胎壓電池技術已 獲得客戶認可，2021 年建成 1.6 億顆適用于 TPMS 電池產能，這部分產能預計 2022 年開始批量出貨，預計 2022/2023/2024 年公司 TPMS 配套電池出貨量為 1092/1415/1612 萬套。公司抓住鋰原電池細分應用領域的市場機遇，持續保持公 司鋰原電池業務在市場上的領先地位。2.2、TWS 耳機市場繁榮，小型鋰離子電池綁定頭部客戶TWS 耳機市場蘋果穩居龍頭，小米和三星占據二、三位。2021 年 TWS 市場領先 者蘋

22、果公司的單位銷售額同比增長 5%，但其市場份額下降至 26%，仍穩居一位。 小米市占率為 9%，居于二位。在新機型的推動下，三星實現了同比 33%的強勁 增長，保持了 7%的份額。TWS耳機市場空間持續擴大，小型鋰離子電池發展態勢良好。2019/2020/2021年 全球 TWS 耳機出貨量達 1.16/2.33/3.0 億副，同比增長 180%/100.9%/28.76%，預 計 2022-2024 年 TWS 耳機市場規模將保持增長。TWS 耳機市場規模的高速增長， 帶動了其關鍵零部件消費類鋰離子電池的市場需求。按一副 TWS 耳機有 3 顆鋰 電池計算，預計 2022/2023/2024

23、 年 TWS 耳機鋰電池需求量達 11.25/13.50/15.53億 顆。小型鋰離子電池技術突破，鎖定頭部客戶訂單。公司發明專利“一種鈕扣式鋰電 芯密封結構及密封方法”已通過日韓認證，獨特的結構設計提高了公司產品的密 封性和安全性，其性能可媲美海外龍頭企業。三星 TWS 耳機市占率為 7%，2020、 2021 年其 TWS 耳機出貨量分別為 1631、2100 萬套，預計 2022/2023/2024 年出貨 量可達2625/3150/3623萬套，對應電池需求達7875/9450/10868萬顆。除三星外， 公司于 2020 年 10 月進入小米供應鏈，且蘋果正在審廠中，綁定頭部客戶有助

24、于 公司擴大市場份額。2.3、圓柱電池高產能利用率，產能加碼搶占市場無繩化電動工具滲透率不斷提升，帶動鋰電池出貨增長。根據 EVTank 的數據， 2021 年全球電動工具出貨量達 5.8 億臺，同比增長 19%。近年來電動工具小型化、 便捷化發展，無繩類電動工具滲透率越來越高，從 2011 年的 30%提升至 2021 年 的 65%左右，發展十分迅速。無繩類電動工具中鋰電類工具占比已達 93.5%，帶 動了電動工具用鋰電池的需求增長，根據 EVTank 預測，2021 年電動工具用鋰電 池出貨量為 25.5 億顆，同比增長 26.2%，預計 2024 年全球電動工具用鋰電池出 貨量將達 4

25、2.5 億顆。國內電池企業具備成本和性能優勢，國產替代進行中。2020 年全球主要電動工 具用電池出貨三星 SDI 占比 36.1%，國內電池供應商天鵬(蔚藍鋰芯)和億緯鋰能 分別占據第二和第三的位置，占比 8.8%和 7.9%。原先主導電動工具用鋰電池市 場的三星 SDI、LG 化學、村田等將客戶重點轉移到動力電池領域，同時國產圓 柱電池性能方面不斷優化，推出 20A、30A 放電的圓柱電池，達到海外競品水平， 同時國產電池在成本方面具備優勢，同樣規格的電池，國產電池的價格相比海外 競品低 15%20%。國內電池廠商市場份額逐漸上升，正在逐步替代國外電池供 應商。公司已供貨史丹利百得、TTI

26、、博世等國際電動工具龍頭，下游電動工具 鋰電池需求暴增，公司三元圓柱供不應求。政策推動電動兩輪車鋰電池代替鉛酸電池。新國標電動自行車安全技術規范 自 2019 年 4 月起正式實施。規定新國標電動自行車整車質量必須小于 55kg，續 航相同的情況下，鉛酸電池重量約為 17kg，明顯高于鋰電池 4.7kg，推動電動自 行車市場進入“鉛改鋰”階段。根據艾瑞咨詢數據統計，2021 年中國兩輪電動 計銷量達成 4100萬輛，同比下降 13.9%，主要受部分地區新國標過渡期推行 節奏減緩等因素影響。鋰離子電池兩輪電動車銷量為 960 萬輛，鋰電滲透率為 23.4%，同比+2.81pcts。布局兩輪車電池

27、業務，收獲中高端客戶認可。根據 GGII 的數據，2021 年中國電 動兩輪車鋰電池出貨量為 10.5GWh，同比增長 8.25%，預計隨著鋰電滲透率進一 步提高，市場需求將保持增長，預計 2022-2024 年市場同比增速將達 15%以上。 公司與國內第一梯隊的電動自行車制造商小牛、九號機器人等形成穩定的供應關 系，得到了客戶的廣泛認可，收獲九號機器人“最佳供應商”稱號。產能持續加碼，搶占電動工具&兩輪車市場。2018 年公司將三元圓柱電池轉換至 電動工具市場，2020 年底公司三元圓柱產能約 3 億顆，同時為了滿足市場需求， 公司于 2020 年 11 月發布公告在荊門和惠州兩地分別投資

28、4.72 億元和 14.98 億元 擴建產能，2022 年 4 月份億緯鋰能第十三工廠投產，億緯鋰能小圓柱電池產能規 模將達 15 億顆。公司掌握圓柱三元鋰離子電池核心技術和生產工藝，具備研發 與技術優勢，面對市場和客戶需求旺盛，供給缺口帶來提升市場份額的機會，公 司持續加碼產能，提升市場占有率。預計公司 2022 年三元圓柱出貨量翻倍，約 10.5 億顆。小結：消費電池持續高增長高收益三元圓柱：電動工具電池國產化加速，兩輪車鉛改鋰持續推進，圓柱電池下游需 求旺盛。公司迅速擴產，從 2020 年的 3 億顆產能迅速提升至 2022 年 15 億顆，同 時優質的客戶結構有效傳遞原材料成本，維持穩

29、定毛利率；小型鋰離子電池：小型鋰電池獨特“金腰帶”設計突破專利封鎖 ，提升產品密 封性和安全性，批量供貨三星和小米，未來有望打入蘋果供應鏈。鋰原電池：憑借在電化學材料、結構、工藝等領域具有深厚的技術積淀，維持行 業龍頭地位，議價能力優秀，毛利率維持在 40%左右。3. 億緯鋰能一體化布局即將迎來收益3.1、動力儲能電池多元化戰略發力動力儲能電池多元化戰略。2015年，億緯鋰能從圓柱 18650 著手，開始研發應用 于動力電池；2016 年，億緯鋰能開始方形三元和方形磷酸鐵鋰電池的研發； 2017 年，億緯鋰能開始為南京金龍和宇通客車等下游車企進行批量供貨，并同 時推進惠州和荊門兩大生產基地的建

30、設，同年調整公司戰略，將圓柱電池轉向消 費領域（主要為電動工具、兩輪車和園林工具）；2018 年與韓國 SKI 共同投產軟 包三元電池，收獲戴姆勒訂單。至此，億緯鋰能確立方形和軟包電池主攻動力電 池的定位，并成功躋身于國內二線動力電池生產商；2022 年將動力儲能電池的 重點發展方向調整為大圓柱三元和方形鐵鋰疊片。億緯鋰能在方形、軟包和圓柱 的多元化的產品戰略為公司贏得了一定的試錯空間，也有助于未來根據市場需求 的變化及時調整公司戰略。公司每次戰略調整都精準定位，盡享市場變化帶來的 紅利。3.2、深度綁定 SKI，發力軟包電池市場攜手 SKI，開拓軟包電池業務。億緯鋰能在 2015 年開始動力

31、儲能領域布局，在 方形和圓柱電池領域有較大進步，而在軟包電池缺少突破。2018 年 6 月億緯鋰能 成立全資子公司億緯集能，一期建設 1.5GWh 軟包電池產線；2018 年 7 月億緯集 能向 BDE申請貸款（后 BDE 將債權轉讓 SKI）。2019 年 5 月，億緯鋰能與 SKI設 立合資公司 SK 新能源，在鹽城建設 20GWh 動力電池產能。2020 年底 SKI 債轉 股成為億緯集能的股東，持股比例49%。2020年，合資建設的鹽城基地規劃產能 由 20GWh 擴產到 27GWh，億緯鋰能持股比例為 30%。2021 年 5 月，億緯鋰能、 SKI 和貝特瑞成立合資公司，建設年產

32、5 萬噸鋰離子電池高鎳三元正極材料項目。吸收 SKI 先進技術和管理體系，提升自研項目實力。SKI 于 1996 年開始研發動 力鋰離子電池，2010 開始向起亞供應動力電池，2016 年向戴姆勒供應動力電池， 產品得到得到多家跨國車企一致認可。SKI的核心競爭力在動力電池領域有 30年 的動力電池制造和研發經驗，掌握了軟包電池的核心技術，自研并生產領先的 隔膜技術。SKI 在成為億緯集能股東后，億緯集能引入 SKI 生產制造管理團隊和 SKI 的軟包電池技術，進一步發揮了 SKI 在技術、市場、管理、供應鏈等方面的 協同效應，使億緯集能的軟包電池處于國內領先水平，尤其是低溫和快充性能遙 遙領

33、先國內競品。億緯鋰能通過與 SKI 深度合作，向 SKI 學習先進鋰電池生產制 造管理模式、質量體系和供應鏈管理體系，后廣泛應用于億緯鋰能其他工廠，向 世界一流的電池制造企業水平靠近。優質下游客戶結構，確保穩定出貨和收益。億緯鋰能憑借軟包電池打入戴姆勒、 現代起亞和小鵬等優質客戶供應鏈，打破了億緯鋰能在乘用車動力電池較弱的局 面，其中億緯鋰能供貨現代起亞 E-GMP 平臺的 IONIQ 5 和 EV 6，憑借電池優異 的快充性能，實現 18 分鐘充電 70%的電量，2021 年 10 月兩款車型被評選為德國 年度汽車。2 款車型于 2021 年 Q2 上市，2021 年全球累計銷售 63,35

34、2 臺，我們預 計 IONIQ5 和 EV6 未來會持續放量，2022 年至 2025 年公司有望保持較的高產能 利用率。軟包成本傳導優異，凈利潤收入穩定。億緯集能憑借優異的軟包產品力和貴金屬 聯動定價機制，確保了在原材料價格持續上漲的情況下穩定的收益，2020 年和 2021 年 H1 的凈利潤率分別達到 11%和 12%。億緯集能在 2021 年建成 10GWh 的 產能，在下游客戶小鵬、戴姆勒和現代起亞的高需求帶動下，預計億緯集能將在 2022年保持高產能利用率，同時毛利率維持在22%左右，為億緯鋰能帶來穩定的 收益。3.3、大圓柱優勢明顯，戰略布局大圓柱電池圓柱產業化積累深厚，國內圓柱

35、規模領先。2015 年公司布局動力電池，主要是 方形和圓柱電池，后續因為圓柱電池的應用特點，公司戰略調整圓柱電池的應用 領域，從電動車轉向電動工具和電動兩輪車領域，構造消費電池業務的第二成長 驅動力。2021 年億緯鋰能出貨 5.75 億顆圓柱電池，2022 年 Q1 公司建成 15 億顆 圓柱電池產能，億緯鋰能在圓柱電池具有深厚技術積累，為大圓柱電池的研發和 制造有先發的優勢。圓柱電池應用邊界拓寬，動力電池未來格局重塑。圓柱電池在 2017 年左右受制 于 BMS 和系統集成復雜，沒有在動力電池領域廣泛應用。2020 年特斯拉發布了 4680 大圓柱電池，億緯鋰能也隨后發布了 46XX 系列

36、的大圓柱電池。圓柱電池在 結構和原材料端的創新使圓柱電池的邊界條件發生變化，改變了圓柱在動力電池 領域應用量較小的格局。大圓柱電池通過全極耳的設計，加速了電池的 40%充電 性能（15min 充電 70%）；通過圓柱結構設計和不銹鋼外殼的應用，擴大了硅碳負極的比例，提高了單體電池能量密度至 300Wh/kg，降低了 BMS 管理的復雜度； 通過圓弧的結構和定向泄壓閥的設計，優化了電池的熱安全和機械安全；在提高 了電池的充電、能量密度和安全等性能的同時，大圓柱電池還有望實現成本下降 50%（新材料應用、結構設計、CTC 應用和制造工藝優化），使電池的產品力進 一步提升。聯合 STOREDOT 開

37、發大圓柱，突破現有競爭格局。Storedot 是以色列一家電池 科技企業，主要側重研發電池的快充能力，目前梅賽德斯奔馳、Vinfast 和 TDK 已經參與投資了該公司。在 2021 年發布了 Storedot 和億緯鋰能共同研發的 4680 電池，可實現 10 分鐘充電 80%電量。億緯鋰能與 Storedot 在 2019 年和 2020 年簽 訂框架協議修正案延長合作時間，深入合作研發快充技術，2021 年 4 月簽訂電 動汽車戰略合作框架協議，主要側重于 4680 電池合作研發，后續有望將成立合 資企業，生產 4680 大圓柱電池。戰略重點發展大圓柱電池，有望實現單點突破。億緯鋰能公司

38、公告顯示在湖北荊 門計劃投產 20GWh年產能的大圓柱電芯產線，預計 2024年底開始供應。2022年 3 月 29 日，億緯鋰能將在匈牙利德布勒森市政府建立 20GWh 動力電池制造廠， 根據官方消息將生產大圓柱電池，預計 2026 年開始供應。相比國內其他電池公 司，億緯鋰能對大圓柱的布局速度更快，投入的資源更大，且億緯鋰能有多年 18650 和 2170 的生產經驗積累，有助于 4680 電池的量產。因此，我們認為 4680 電池將助力億緯鋰能發力新的增長點。3.4、方形三元預計 23 年供貨，動力電池迎來新增長點深度綁定寶馬，2023 年批量供貨。2020 年 7 月億緯鋰能收到華晨寶

39、馬的定點通 知，2020 年 10 月億緯鋰能收到了德國寶馬 48V 的定點通知，兩個項目都是億緯 鋰能自研三元方形電池，成為繼寧德時代之后寶馬在國內的第二家動力電池供應 商。新能源汽車是寶馬的戰略性核心業務，計劃到 2025 年，寶馬新能源汽車總 產銷量占總銷量的 25%以上。隨著寶馬電動汽車銷量持續增長，對動力電池的需 求也將進一步提升，在 2022 年 3 月 16 日的寶馬集團全球財報年會上，寶馬宣布 將第五代電驅動系統配備的電池采購量從原計劃的 120 億歐元增加至超過 200 億 歐元。在此情況下，億緯鋰能方形三元電池通過寶馬項目的增量，擴大其市場占 比。荊門方形三元基地建設持續推

40、進中，預計 23 年實現放量。優質客戶結構促進億緯競爭力提升。優質下游客戶擁有成熟且完善的鋰電池開發 經驗，方形三元先后收獲寶馬、捷豹路虎和博世的訂單。寶馬在 2008 年開始研 發鋰離子電池，2012年與寧德時代開始研發首個電池項目之諾 PHEV，2017年建 立電池研發中心，2020 年建立電池試制線。同時優質客戶較高質量要求和完善 的開發流程，能夠讓億緯鋰能快速提升產品質量和技術，對新產品導入、產能爬 坡和工藝優化等提供指導和幫助。3.5、碳排放政策推動 48V 市場歐盟碳排放嚴格，拉動 48V 市場。歐盟在 2009 年開始制定了三次碳排放的強制 性標準。第一次碳排放強制標準：2015

41、 年乘用車的平均碳排放量是 130g/km。第 二次碳排放強制標準：2021 年，乘用車碳排放量需達到 95g/km。第三次碳排放 強制標準：在 2021 年碳排放基礎上，建議到 2025 年，將碳排放量減少 15至 80g/km，到 2030 年減少 30至 59g/km。2020 年，美國新車碳排放量為 121g/km， 中國新車 2020年碳排放控制目標為 117g/km。歐盟相比于其他國家的碳排放要求 更加嚴格，48V 系統因其增加較低的成本但具有顯著節能減排的優勢，提供接近 高壓混合動力的性能，碳排放減排可達 15%左右，系統成本約為 1000 歐元，成 為車企達成歐盟碳排放的主要選

42、擇。市場需求較大，億緯鋰能提前布局。根據羅蘭貝格預測，2025 年將會有 1704.6 萬臺搭載 48V 電池，其中歐洲受制于嚴格的碳排放政策，將會有 749 萬輛車搭載 48V 電池。億緯鋰能從 2019 年開始布局 48V 產品，分別在 21 年 2 月和 5 月建設 了年產 320 萬套 48V 和 1400 萬套 12V 低壓電池系統，預計 22 年 Q3 建設完成， 23 年有望實現對客戶批量供貨。3.6、12V 鋰電代替鉛酸，低壓電池新增長點歐盟去鉛化法案，推動 12V 市場。2022 年 2 月 2 日歐洲化學品管理局 ECHA 計 劃禁用含有四種電池鉛化合物（一氧化鉛，四氧化鉛

43、，五氧化二鉛五氧化二硫酸 和四氧化三鉛硫酸鹽）的 12V 電池。該法案將在今年完成征求意見，如果該法案 通過，歐洲將推出汽車禁用鉛酸電池的計劃。工信部在 2011 年，將車用鉛酸電 池納入到需要淘汰的落后產能目錄之中，預計后續會推出鋰電替代鉛酸電池的政 策。12V 鋰電性能優異，逐漸替代鉛酸電池。隨著汽車電動化、網聯化和智能化的發 展，整車適用越來越多激光雷達傳感器和計算機系統等，不斷地計算傳輸信息， 耗電量很大，頻繁深度放電會縮短鉛酸電池的使用壽命，且存在倍率性能差、能 量密度低的缺點，為鋰電替代鉛酸提供機遇。全球啟停電池市場規模在 2020- 2024 年期間有望增長 78.5 億美元（約

44、合人民幣 498.8 億元），并且市場的增長動 力將以超過 22.12%的復合年增長率加速。未來若將 12V 啟動電源全部換為鋰電， 相應的鋰電池需求將達到 70GWh。寶馬、戴姆勒、保時捷、特斯拉、比亞迪已 經量產了 12V 鋰電池的項目。3.7、方形鐵鋰多年商用車供貨前三，乘用車鐵鋰電池收獲期已至鐵鋰前瞻布局，深度綁定主流車企。公司于 2015 年開始布局動力電池，與南京 金龍開展長期戰略合作，協作開發商用車電源系統，于 2016 年開始批量交付。 2017 年-2019 年，受制于新能源客車市場的爆發，億緯鋰能方形鐵鋰裝機量增速 較快。2020 年受制于疫情和補貼退坡，億緯鋰能商用車裝機

45、量份額有所下降。 2021 年億緯鋰能方形磷酸鐵鋰電池的客車客戶主要是東風、南京金龍、吉利商 用車、三一汽車等。2021年公司前四大客戶裝機份額占公司客車裝機量的89%。重卡換電新機會，億緯鋰能提前布局。億緯鋰能鐵鋰動力部分應用在客車領域， 部分應用在專用車領域。在國家“雙碳”戰略的持續推進下，主打新能源重卡物 流運輸市場的電動牽引車和自卸車，以換電模式和普通充電類在礦山、鋼廠、港 口、電廠等固定線路的場景商業化運作越來越成熟，落地應用實施的范圍越來越 大，目標應用市場對電動物流重卡的需求越來越多。2021 年，新能源重卡同比 增加 668，2022 年第一季度新能源重卡又以同比增長 664%

46、的增幅高歌猛進， 是未來動力電池市場的新發力點。2022 年 1 月 5 日，億緯動力與三一重卡、特來 電簽署戰略合作協議，三方將在新能源重卡、動力電池制造研發、充電服務、電 池梯次利用、儲能微網等方面開展全面合作。三一重卡作為新能源重卡的銷量冠 軍，公司通過與三一重卡的戰略合作，有望拉動方形鐵鋰的出貨。標準化電池包確保高性價比。針對客車、微面和輕卡，億緯鋰能為降低成本開發 了標準化的電池系統，可以匹配不同客戶的需求。標準化電池系統內部可改變串 并聯結構，外部通過增加標準電池系統數量匹配不同車型的電量和電壓的技術需 求。為了進一步擴大規模化效應，億緯鋰能開發了三款方形磷酸鐵鋰電池分別應 用在客

47、車、微面和輕卡標準電池系統。同時，公司在積極開拓新客戶和新項目， 根據工信部新能源汽車推廣應用推薦車型目錄，2021 年億緯鋰能累計配套 152 款商用車新車型動力電池，2022 年 Q1 億緯鋰能累計給 23 套商用車新車型配 套動力電池，位居國內動力電池企業前三。磷酸鐵鋰市場爆發，乘用車鐵鋰重回高增長。受新能源補貼退坡的影響、三元乘 用車自然頻繁和CTP和刀片新技術創新，磷酸鐵鋰電池能量密度較低的缺點有效 改善，續航能力得到提升，經濟性和安全性的優勢進一步凸顯，乘用車磷酸鐵鋰 市場從 2019 年起快速發展。根據 SNE 的預測，LFP 現在已經可以覆蓋至 600km （70kwh），與

48、NCM523 和 NCM622 有了共同的競爭區間，但 LFP 有較大的成本 優勢，未來將逐漸取代中鎳三元的市場。公司已于 2021 年建成 4GWh 乘用車鐵鋰產線，于 2022 年 Q1 開始供貨小鵬 P5，預計乘用車鐵鋰出貨是公司鐵鋰的主 要增速之一。工藝和材料體系確保電池高穩定性。成熟的制造工藝和完善的質量驗證確保高穩 定性，如零公里不良率，或第一次出現不良率的里程數在 20 萬公里之后。2015 年以來，億緯鋰能磷酸鐵鋰配套的磷酸鐵鋰產品，安全事故為零。億緯鋰能電池 的高穩定性還得益于不盲目提高電池能量密度，不盲目引入新材料體系。億緯鋰 能動力磷酸鐵鋰電池能量密度已達到180Wh/k

49、g，預計 2022年將推出190Wh/kg。船舶電池電動化市場增速較大。船舶每百公里運行成本，柴油動力船舶為 4100 元，LNG 燃料船舶為 3700 元，電動船舶為 2800 元。電動船舶的運行成本明顯低 于柴油和 LNG 燃料船舶，同時由于電動船舶結構簡單，轉動部件少，工作可靠， 所以維護成本極低，電動船舶非常符合當下發展綠色船舶的趨勢。現階段超過 5000 噸級的中大型船舶完全鋰電化替代難度較大，會以少量混合動力型為主要， 每年舊船更新以及新入船舶中鋰電化的比例將呈現逐年增長趨勢。億緯鋰能較早布局，成為鐵鋰增長新動力。作為最早進入船舶領域的鋰電池廠家， 億緯鋰能動力電池 2016 年就

50、獲得了中國船級社 CCS 認證，并于 2019 年獲得德國 萊茵防爆認證。2018-2019 年，億緯鋰能已交付 200 多艘電動船的動力電池系統， 累計電量超過 50MWh。2019 年，公司與上海瀚舜船務有限公司在公司簽訂了 新混合電推散貨船項目合作協議。2020 年，中國電動船舶用鋰離子電池出貨 量達到 75.6Mwh，同比增長 94.8%。根據 GGII 預測，2025 年的電動船舶鋰電化 滲透率將達到 18.5%，電動船舶用鋰電池市場需求將達到 35.41GWh。電動船舶 市場的發展整體呈現兩個階段，2018-2021 年市場處于探索階段。增速緩慢， 2022-2025 年隨著船舶動

51、力電池行業逐漸標準化和歐美市場放量，增速加快。若 電動船舶用鋰電池市場鋰電化滲透率達到 50%，將帶動鋰電池市場 90GWh 以上 的規模。3.8、鋰電儲能市場爆發期將至鋰電儲能市場爆發期將至。截至 2021 年 9 月，全球已投運儲能項目累計裝機規 模為193.2GW，同比增長3.8%，其中電化學儲能占比8.5%，較上年新增1.6pct， 累計裝機規模 16.35GW，同比增長 50%。中國已投運儲能項目累計裝機規模為 36GW，占全球 18.6%，同比增長 8.8%，其中，電化學儲能占比 10.1%，較上年 新增2.1pct，累計裝機規模3.64GW，同比增長62%。2021年7月，國家發

52、改委、 國家能源局聯合發布關于加快推動新型儲能發展的指導意見，明確提出到 2025 年實現累計裝機 30GW 的發展目標，預計 2025 年國內電化學儲能累計裝機 規模將達 41.35GW，2022-2025 年復合增速為 54.95%。在“碳中和”目標的指引 下，各國紛紛出臺相關政策支持新型儲能發展，電化學儲能市場的增長趨勢有望 長期延續，CNESA 預計 2025 年全球電化學儲能累計裝機規模將達 122.7GW， 2022-2025 年同比增速為 53%/64%/54%/59%。磷酸鐵鋰電池性能優秀，產品通過國內外專業認證。億緯鋰能從 2018 年開始布 局電網大型儲能、通信儲能、家庭工

53、商業儲能和移動儲能四大業務。目前公司的 儲能電池產品已經覆蓋發電側、輸電側及用戶側、數據機房和通信基站等各種應用場景。憑借電力用 1500V液冷儲能集成系統、通信用系列 48V電池系統、家庭 儲能用 48V 低壓和 200V 高壓電池系統等集成產品，已成為全球核心的儲能系統 方案提供商。下游布局，拓寬市場。公司 2016 年分布式儲能產品制造商沃太能源，持有 10.68% 股份，沃太能源 2021 年海外市場儲能系統出貨量榜單第三 ；公司 2017 年與林洋 能源在智慧分布式儲能領域展開合作，2021 年成立合資公司江蘇億緯林洋，擬 建設 10GWh 儲能電池項目。成立全資子公司億緯星笙能源，

54、專注于智慧儲能運 營業務，起到用電負荷調節，削峰填谷、優化用能的作用，有效降低客戶用電成 本。運營項目遍及全國主要用電大省，累計 26 個項目，裝機 170.2MWh。收獲多家訂單，客戶關系穩定。公司的儲能產品已經通過 UL1973、UL9540A、 GB/T 36276、CCS、DNV、IEC62619、CE、TLC、UN38.3 和九級抗震等認證，2021 年 5 月，億緯鋰能 LF280K 電芯獲得由 UL9540A 證書，UL9540A 報告被全 美各地監管部門廣泛接受和認可，可有效降低億緯鋰能產品在全美各地監管部門 進行許可證審批時的風險，更好地開拓國際儲能市場。3.9、上游原材料布

55、局，確保供應鏈穩定原材料成本增長制約電池企業業績。確保原材料供應是電池企業收入和盈利增長 的前提，原材料按時按需供應是電池企業正常生產的前提，原材料價格穩定是電 池企業保證盈利增長的前提。2021 年 Q4 由于終端新能源汽車的爆發式增長和部 分地區出現限電，原材料出現供不應求的情況下，電池企業由于原材料成本上漲， 導致公司盈利不及預期，因此原材料的控制對于企業至關重要。電池企業一般通 過長期訂單、合資建廠或股權投資的方式來確保原材料的供應成本。需求超預期推升原材料價格。在下游需求超預期的背景下，漲價成為 2021 年鋰 電材料的主旋律。主材環節來看，電解液和正極環節價格上漲最為顯著，2021

56、年初至 2022 年 2 月 27 日磷酸鐵鋰漲幅 332%，電解液價格在六氟磷酸鋰推動下 上漲 189%，三元正極材料在金屬價格推動下，年內普遍上漲超過 100%。目前價 格水平對碳酸鋰極限耐受在 42 萬元左右。參考 2021 年電芯價格調整前的盈利水 平，我們測算在碳酸鋰價格超過 42 萬元/噸后會達到電池企業耐受極限，再度面 臨對下游車企的成本傳導訴求；如果碳酸鋰價格上漲至 60 萬元，電芯價格需要 上漲 15%左右盈利能力才能修復至目前水平。布局鹽湖提鋰，綁定大華化工和藍曉科技。藍曉科技吸附法鹵水直提電池級碳酸 鋰技術是鹽湖提鋰的龍頭企業。億緯鋰能與藍曉科技簽訂戰略合作協議，布局結

57、則茶卡鹽湖項目 1 萬噸氫氧化鋰供應。億緯鋰能股權投資鋰資源業務的大華化工 及其關聯公司興華鋰鹽和金昆侖，并成立了合資公司金海鋰業，大華化工擁有青 海大柴旦鹽湖的采礦權。藍曉科技于 2022 年 1 月收到金海鋰業關于“金海鋰業 （青海）10000 噸碳酸鋰 EPC 采購項目”定點通知書。億緯鋰能、恩捷股份以及 云天化、華友控股和云南省玉溪市人民政府簽訂合作協議，將在玉溪市共同設立 兩家合資公司，分別從事鋰礦資源開發和礦產深加工。預測 2023 年億緯鋰能結則茶卡鹽湖項目和大柴旦鹽湖項目可建成 2.8 萬噸碳酸鋰 產能，滿足 49.12GWh 磷酸鐵鋰或 41.48 GWh 高鎳三元需求。布局

58、上游材料，保障供應，配合產能。億緯鋰能 18 億元參與華友鈷業定增，貝 特瑞、德方納米、中科電氣、恩捷股份、新宙邦、銅陵華創成立合資工廠，確保 了關鍵主材的供應和成本。2012 年，億緯鋰能在荊門投資成立了全資子公司湖 北金泉新材料有限責任公司，該公司已于 2021 年開始建設一條 2.5 萬噸的磷酸鐵 鋰和磷酸鐵錳鋰此外，電池企業掌握關鍵原材料的制備技術，如寧德時代的三元 811 材料、蜂巢能源的無鈷材料、中創新航的高電壓材料、國軒高科的高性能 LFP 材料等，對于公司未來高性能電池技術開發具有重要意義。預計億緯鋰能 2023 年和 2024 年理論產能達到 101GWh 和 209.5GW

59、h，億緯鋰能上游項目將于 2023 年和 2024 年投產，上游項目投產是公司產能大幅擴張的基石。小結：動力儲能電池一體化布局上游：與華友鈷業、貝特瑞、德方納米、中科電氣、恩捷股份、新宙邦、金昆侖 分別成立合資公司，股權投資興華鋰鹽、大華化工，與格林美、藍曉科技簽署戰 略合作降低原材料成本，預計 2023 年會帶來顯著效應；中游：加強與頭部電池企業 SKI 合作，擴大軟包產能，吸收學習先進的制造管理 體系，與以色列初創企業 Storedot 簽訂戰略合作，共同研發 4680 電池；下游：綁定優質客戶寶馬、戴姆勒、現代起亞、捷豹路虎、小鵬和博世。與優質 客戶保持良好合作，持續優化客戶結構，確保未

60、來穩定增速放量，實行貴金屬聯 動定價模式，確保穩定毛利。4. 思摩爾龍頭地位強化維持高額投資收益4.1、持股思摩爾國際，提供穩定投資收益思摩爾作為電子煙龍頭企業，利潤保持高增長。自 2016 年，公司營業收入復合 年增長率為 81%，歸母凈利潤復合年增長率為 118%，2021 年營業收入達 137.6 億元，歸母凈利潤 52.9 億元。截止至 2021 年 12 月億緯鋰能間接持股思摩爾國際 31.64%股份。根據億緯鋰能 2022 年 4 月 28 日公告，億緯鋰能為了進一步加大公 司研發投入，首次計劃減持思摩爾已發行股份的 3.5%。投資收益連年增長。近三年來思摩爾為億緯鋰能投資收益主要