1、框架再升級在過往框架的基礎上，綜合了宏觀、政策、產業、主題幾大方法論主題政策產業宏觀綜合分析投資者行為A股大勢研判與配置1資料來源：中信證券研究部策略組繪制回歸常態：內外盈利修復，中美博弈緩和2疫苗落地，海外經濟逐步走出疫情陰霾資料來源：紐約時報，各公司官網、公告，帝國理工學院官網，醫科院醫學生物學研究所官網；中信證券研究部醫藥組注1：數據截至2020年11月16日；疫苗的研發進度為中信證券研究部醫藥組預測。3歐美經濟緩慢修復，2、3季度彈性較大資料來源： Bloomberg；中信證券研究部。注1：預測數據為Bloomberg各機構預測的一致預期加權匯總得到的。疫苗落地并廣泛接種，發達經濟體逐

2、步走出疫情陰霾疫情沖擊 社交隔離疫情季節性反復疫苗廣泛接種2019年1.042.06.93.63.22.92020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q18國集團GDP同比增速（一致預期）中美博弈趨于緩和，上半年是真空期資料來源： 中信證券研究部策略組繪制貿易科技金融短期壓力緩解整體保持壓制沖突概率很低博弈領域趨勢美方策略重新評估中美關稅，以區域協議 “孤立”而非“打壓”中國；以所謂“隱私”和“知識產權”代替“國 家安全”限制中國科技領域追趕；實際沖突小，潛在風險高，很難把 中國踢出SWIFT中方應對RCEP vs TPP+TTIP科技興國，自主可控人民幣國際化5油價緩

3、慢爬升，金價先升后降資料來源：DataStream；中信證券研究部石化組與有色組預測。國際油價與黃金價格趨勢及預測02040608010012014016005001000150020002500201320142015201620172018201920202021美元/盎司美元/桶COMEX黃金布倫特原油現價（右）供需矛盾緩和，油價爬升2021年均價50.5財政赤字+擴表節奏+通脹預期 金價先升后降6信用周期緩慢下行，貨幣政策靈活適度資料來源： Wind；中信證券研究部宏觀經濟研究小組預測。信用周期從高位緩慢下行（新增社融累計同比）對沖資管新規到期，年中之后流動性操作更寬松-30%-15%

4、0%15%30%45%60%75%90%105%-8-404812162024282010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021萬億元信貸非標 債券12M累計同比（右）跨年前后是信用周期拐點1.01.21.41.61.82.02.22.42.62.83.02019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/11%DR007逆回購利率:7天7以量控價：央行將 依然維持銀行間流 動性合理寬裕國內外盈利共振修復2021年A股盈利增長驅動與各板塊盈利增速資料來源：Wind；中信證券研究部策

5、略組預測、繪制海外經濟修 復，全球工 業品補庫存國內消費持續恢復-3%-5%-4%8%5%20%15%8%32%15%25%17%全市場大金融工業消費TMT醫藥2020E2021E盈利增速預測工業和消費板塊貢獻最大8A股盈利明確好轉，打開行業輪動空間全部A股及其中非金融板塊單季盈利同比增速（中證800口徑）資料來源：Wind；中信證券研究部策略組預測注1：數據口徑為中證800指數的成分股，表中2020Q3及之前的數據為實際值，2020Q4及之后的數據為中信證券研究部策略組預測值。-50%-10%10%30%50%2014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q

6、22020Q12020Q42021Q3歸母凈利潤當季同比-30%預測非金融板塊（中證800口徑）A股整體（中證800口徑）-70%2011Q12011Q42012Q32013Q22014Q1剔除基數效應，本輪盈利周期高點2021Q392021年A股預計凈流入資金7000億元10明年歐美日央行擴表集中在上半年美歐日三大央行資產負債表規模及預測（右圖為增量預測）05101520252007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020資料來源：Wind，DataStream；中信證券研究部預測注：歐央行，美聯儲和日

7、本銀行的資產負債表規模都按照月末匯率折算成美元。萬億美元美聯儲日本央行歐央行10年擴表10萬億美元疫情后月均擴表1萬億美元2021年仍將擴表2.2萬億美元， 主要集中在上半年11人民幣匯率還有升值空間資料來源： Wind，DataStream；中信證券研究部預測。人民幣匯率與美元指數走勢預測8284868890929496981005.65.86.06.26.46.66.87.07.27.42019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/

8、032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/12CNY/USD人民幣兌美元：CNY/USD人民幣匯率預測區間下沿人民幣匯率預測區間上沿美元指數（右）人民幣先強后弱美 元指數先弱后強12拐點在2021Q3疫情強化了A股在新興市場的優勢北向資金的“漂亮50”相對新興市場基準表現非常優異資料來源：DataStream，Wind；中信證券研究部策略組繪制注

9、1：組合收益率權重按照2019年1月2日北向資金持倉市值計算；陸股通前50大北向資金重倉股占其總持倉市值70%。-10010203040506070806075901051201351501651801952018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042

10、020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12%累計相對收益（右）陸股通前50重倉股組合表現（持倉加權）MSCI-新興市場指數疫情來相對收益+43%132019 88%外資明年將凈流入A股2000億元資料來源： Wind；中信證券研究部策略組測算注1：根據托管行公布的托管數據進行測算，具體方法和分析框架可以參考我們的報告800萬條托管數據剖析北上資金構成和行為（2019/10/29）； 注2：除了“配置型”和“交易型”的資金外，還有一類“托管于內港資機構的資金”，因為整體占比很小，這里略去。北向資金2020年累計凈流動及屬性拆分外

11、資依然整 體低配A A 在新興市 場中吸引力 提升人民幣仍有 升值空間-1000-500050010001500200025002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/11億元配置型外資交易型外資14除了海外疫情初爆發，配置型外資全年穩定凈流入。國內居民增配權益趨勢不變資料來源： Wind；中信證券研究部。居民可投類固收產品收益率下行“房住不炒”定調下房價上漲預期下行01234562014/042014/082014/122015/042015/082015/122016/042016

12、/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/08%余額寶年化收益銀行理財年化收益：3個月資管新規壓制類 固收產品收益-2-1012342010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/07月環比%一線城市二線城市三線城市“房住不炒”1

13、5基金新發仍將比較活躍資料來源： Wind；中信證券研究部策略組注1：截至2020年11月12日可得數據計算，以基金募集結束日期為標準。2021年新發基金規模將依然處于偏高水平050010001500200025003000180023002800330038004300480035002013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/0420

14、18/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/10靈活配置型（右）偏股混合型（右）普通股票型（右）上證綜指億元2021年基金新發 預計仍處于較高 水平，前高后低16172021年A股預計資金凈流入7000億元資料來源： Wind；中信證券研究部策略組預測。 注1：“產業資本+PE”此項包括了回購；注2：外資凈流入包括北向資金和QFII&RQFII；注3：這里的預測只包括A股部分投資者，并非全口徑預測。2021年A股主要投資者資金流動規模及節奏測算（單位：

15、億元）300022007501050Q1Q2Q3Q4億元+7000慢漲“三部曲”18A股慢漲，注意節奏四要素量化打分下A股的大勢和節奏資料來源：中信證券研究部策略組繪制注1：具體多空打分和評價方式請參考A股市場2021年投資策略慢漲“三部曲”（2020-11-17）。增量資 金流入基本面明確改善貨幣政策 回歸常態中美博弈 趨于緩和2021Q12021Q22021Q32021Q42020Q4流動性海外因素基本面政策192021年A股慢漲“三部曲”資料來源：各季度打分根據前文我們對宏觀、政策、流動性、海外因素四條主線在各季度研判打分加權匯總得到，與各季度市場漲跌幅度并非一一對應，中信證券研究部策略

16、組預測、繪制2021Q32021Q42020Q42021Q12021Q2+1.2內外循環修復 全球權益正面共振+5.0基本面超預期 中美博弈緩和 流動性偏松0.0盈利復蘇接近尾聲 外部擾動增強 貨幣環境弱化+1.4內外貨幣政策回歸常態 全市場注冊制將落地+4.4盈利預期改善 “十四五”預期提升輪動慢漲期20平靜期共振上行期緊扣景氣輪動，把握配置節奏各板塊對A股非金融盈利同比增速的貢獻（中證800口徑）資料來源：Wind；中信證券研究部策略組預測注1：數據口徑為中證800指數的成分股，表中2020Q3及之前的數據為實際值，2020Q4及之后的數據為中信證券研究部策略組預測值。-60%-40%20

17、%0%-20%40%80%60%100%120%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4工業消費TMT醫藥非金融整體基數效應下2021Q1同 比高增長，工業和消費 是主要驅動2021Q4增速回落， TMT與醫藥的貢獻和 吸引力提升疫情沖擊低點去杠桿周期低點去產能周期21兼顧“十四五” 催化的相關主題資料

18、來源： Wind；中信證券研究部預測。政 策 看 點2021Q22021Q32021Q42020Q4“十四五”規劃建議2021Q1“兩會”后整體規劃落地細分領域規劃陸續出爐新能源車光伏、風電生育政策國防安全5G，半導體科技規劃退市制度 減持規則調整 外資持股上限深交所主板與中小板合并 全市場注冊制改革征求意見第一批全市場 注冊制公司 上市22各時期重點配置建議輪動慢漲期平靜期共振上行期科技消費電子 互聯網 云計算大金融醫藥創新藥 醫療器械 CXO可選消費汽車、家電 白酒、化妝品 旅游、家居周期有色金屬（銅，鋰） 基礎化工新能源汽車材料制造光伏鋰電池航空發動機必選消費基礎調味品 乳制品種植產業鏈半導體主題人口政策國防安全資料來源： 中信證券研究部策略組繪制。注1：各階段配置中的細分主線皆來自中信證券研究部