1、案例五：發行債券 中國國際航天科技集團 山東建筑大學商學院中國國際航天科技集團債券發行 一、公司介紹 二、債券種類及發行條件 三、為什么選擇發行債券 四、債券發行的可行性分析 五 、債券的發行與還本付息 目 錄 六、總結與評價 一、“深高速”公司簡介 中國航天科技集團公司是經國務院批準，于1999年7月1日在原中國航天工業總公司所屬部分企事業單位的基礎上組建成立的國有特大型企業，是國家授權的投資機構，由國務院直接管理。 中國航天科技集團公司擁有8個以航天產品經營為主的產、研結合的經濟技術實體，主要包括：中國運載火箭技術研究院、航天動力技術研究院、中國空間技術研究院、航天推進技術研究院、四川航天

2、技術研究院、上海航天技術研究院、中國航天時代電子公司，航天空氣動力技術研究院以及若干直屬研究所、咨詢機構、公司等，130多家企事業單位分布在全國各地。 二、債券的種類與發行-種類債券主要分類按是否記名：記名債券、無記名債券按是否能可轉換：可轉換債券、不可轉換債券按有無特定的財產擔保：信用債券、抵押債券 中航科技發行的債券是實名制記賬式公司債券，即投資人認購的本期債券采用中央國債登記結算有限責任公司的中央債券簿記系統和債券柜臺業務中心系統，以記賬方式登記和托管債券的方式。因此,此債券屬于記名債券。二、債券的種類與發行-發行條件發行公司債券，要求公司債發行主體的凈資產額必須達到一定的規模。“中航科

3、技”的凈資產總額為193.99億人民幣。 一、發行公司債券，公司的累計債券總額不超過公司凈資產額的百分之四十，以保證公司的償債能力。19，400,000,000*40%=77,600,000,000元本次債券總額20億元77.6億。 二、發行公司債券，公司最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息。公司一年支付債券利息：20000000004.0%=80000000 元“中航科技”2003-2005平均可分配利潤超過10億元（見附表）（14.4+10.5+10.9）/3 = 12億元 ,足以支付債券發行一年的債券利息。 三、相關法規規定，公司債券發行必須符合以下條件： 二、“中航科技”債

4、券發行的條件四、發行公司債券所籌集的資金投向符合國家產業政策。公司本期債券募集資金20億元人民幣，全部用于中國廣播電視衛星直播系統空間段項目等 。五、債券的利率不得超過國務院限定的利率水平。國務院限定：債券的票面利率不得超過同期銀行居民定期儲蓄的存款利率的40%。整存整取5年或5年以上的存款利率為5.67%。六、公司發行債券還應當符合國務院規定的其他條件。三、為什么選擇發行債券債券籌資與銀行貸款籌資比較 發行債券籌資 優勢： 1、籌資成本相對較低，綜合利率低于銀行貸款利率。 2、所獲資金比較穩定，債券的期限一般較長且發行額度相對較大。 3、債券一般為單利計息，到期一次性還本付息，而銀行貸款為復

5、利計息 （如每季度付息）。 4、有利于提高深高速的知名度 。 銀行貸款籌資 優勢：籌資速度快，借款彈性大，能較快滿足公司對資金的需求。 但是，由于向銀行貸款必須受到限制條款的制約且籌資數量有限，且償債壓力大，而此次籌資的金額較大，向銀行籌資可能較不容易。三、為什么選擇債券籌資債券籌資與股票籌資比較 發行債券籌資的優勢： 1、債券的利息支出是固定的，而債券持有人對公司增加的利潤無權分配。 2、債券利息列入成本 ，公司可以達到少交所得稅的目的。 3、所籌集的資金期限較長，資金使用自由，債券的投資者無權干涉深高速的經營決策。 4、從股東的立場看，保證了公司股東的控制權。 5、債務發行成本一般低于股票

6、發行成本，發行手續相對簡單。 四、發行債券可行性分析成本收益分析1資金成本資金成本指公司為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌集費用和用資費用兩部分 。資金總成本=籌資費用+用資費用籌資費用1520萬發行費率=發行費用/發行總額=15200000/800000000*100%=1.9%所得稅稅率為15%債券籌資成本率=100*5.5%（1-15%）/100* （1-1.9%） *100% 4.77%資金總成本=800,000,000*4.77%=38,160,000元資金占用費用=38,160,000-15,200,000=22,960,000元四、發行債券可行性分析成本收益分析 2項目收益該公

7、司投資項目相關數據：清連高速公路主要年份的路費收入情況預測如下： 單位：萬元清連高速公路正常經營年份財務指標情況預測如下： 主要年份 2009201020152020202520302033年收入 56,006 95,824 143,257 217,125 264,166 306,241 334,637 序號 指標名稱 1項目內部收益率 11.74% 2靜態投資回收期 11.3年 根據有關規定，清連高速公路的收費期為25年，至2033年結束，路費收入為該項目的主要經濟來源，本次募集資金8億元為總投資額50.6億的15.81%，所以在各年度收益中，應以15.81%的部分作為本次債券募集資金的收益

8、所得，09年開始，11.3年的投資回收期在2020年結束，所以我們簡化計算2021與2022兩年的純收益部分：2171250000*15.81%*2=686,549,250 元 。分析：通過比較收益與成本我們可以發現2021與2022兩年的純收益部分遠大于債券發行的資金占用費用，因此通過發行債券來籌資是可行的。四、發行債券可行性分析負債償還和盈利能力分析負債償還能力： 短期償債能 力分析 長期償債能力分析 公司負債償還和盈利能力分析 盈利能力： 絕對盈利能力分析 相對盈利能力分析四、發行債券可行性分析短期償債能力分析短期償債能力分析 公司在積極拓展業務的同時,一直注重資本結構的優化,近年公司將

9、適當提升負債水平,并保持一定的財務彈性,以提升股東價值和防范財務風險。項目2005年2004年2003年流動資產合計5255254.694692109.42流動負債合計2276209.222303003.72156510.87資產總額8037641.337259986.216929817.53根據計算公式：流動比率=流動資產/流動負債 速動比率=（流動資產存貨）/流動負債最近三年公司主要短期償債指標如下表所示： 項目 2005年12月31日 2004年12月31日 2003年12月31日 流動比率 2.312.042.08速動比率1.751.581.66四、發行債券可行性分析短期償債能力分析短

10、 期 償 債 小 結短期償債的結論: 負債水平安全 1、從橫向來看： 2、從縱向來看：六個項目穩定而內部財務收益率該公司的短期償債能力處于安全水平。歷年流動比率數值較高短期償債能力較強 雖然該公司的短期償債風險比往年大，但是總體上還處于安全水平。四、發行債券可行性分析長期償債能力分析長期償債能力分析利息保障倍數是衡量企業支付負債利息能力的指標。 利息保障倍數（利潤總額+利息費用）/利息費用資產負債率衡量公司利用債權人資金進行經營活動能力，也反映債權人發放貸款的安全程度。 資產負債率=負債總額/資產總額*100%資產負債率=71% （2005年度）資產負債率=72% （2004年度）資產負債率=

11、69 （2003年度）(1)最近三年公司主要長期償債指標如下表所示：項目 2005年 2004年2003年 資產負債率 71%72%69%利息保障倍數 8.755.53- 從這兩個指標我們可以看出，穩定的資產負債率和較高的利息保障倍數說明公司長期的償債能力也處于安全水平。四、發行債券可行性分析長期償債能力分析五、債券的發行與還本付息中航科技 債券的定價與發行 票面利率的制定 債券的償還與付息 五、債券的發行與還本付息-債券的定價 債券的定價 債券的定價： 公司債券的價格反映了利息率的波動和通貨膨脹率的變動情況。不過 ，在公司債券定價的過程中，發行公司的信用價值是十分重要的因素。而“中航科技”股

12、份有限公司2006年繼續獲得中國人民銀行認可機構評定的AAA年度信貸評級。本期債券的債券面值100元 。債券的發行： 債券的發行價格分為溢價發行、平價發行和折價發行。 ”中航科技“以平價發行，以 1,000元作為一個認購單位，認購人認購的債券金額應當是 1,000元的整數倍。 五、債券的發行與還本付息-債券的發行債券估價基本模型為簡化公式為P= I *( P/A , i , n ) + M *( P/ F, i, n)在本案例中，i=4.0% ,n=15 ,I=100*4.0%=4 ,M=100( P/F , 4% , 15 )=( P/A , 4% , 15 )=票面利率本期債券票面年利率為

13、4%該利率在中長期債券發行中屬于低水平債券表明資本市場對航天品牌的充分信任和對該集團未來發展的良好預期五、債券的發行與還本付息-債券的票面利率五、債券的發行與還本付息-債券付息償還 利息的支付（一）本期債券在存續期限內每年付息一次，最后一期利息隨本金的兌付一起支付。本期債券付息首日為2007年至2021 年每年的4月18日 。（二）未上市債券利息的支付通過債券托管人辦理；上市債券利息的支付通過登記機構和有關機構辦理。利息支付的具體事項將按照國家有關規定，由發行人在有關主管部門指定的媒體上發布的付息公告中加以說明。（三）根據國家稅收法律法規，投資者投資本期債券應繳納的有關稅收由投資者承擔。五、債

14、券的發行與還本付息-債券付息償還本金的兌付（一）本期債券到期一次還本。本期債券本金兌付首日為 2021年 4月18日（如遇國家法定節假日或公休日，則順延至其后的第一 個工作日）。本期債券的集中兌付期限為兌付首日起20個工作 日。 （二）未上市債券本金的兌付由債券托管人辦理；上市債券本金的 兌付通過登記機構和有關機構辦理。本金兌付的具體事項將按照 國家有關規定，由發行人在有關主管部門指定的媒體上發布的兌 付公告中加以說明。 六、總 結趨勢分析圖債券籌資的優勢符合發行條件足夠的償債能力盈利能力強發行債券可行成本低，資金穩定，期限長；保證股東控制權符合六項規定營業利潤增長穩定；獲利能力穩定現金流入量

15、充足穩定；信用評級高六、 總 結 與 評 價 綜上所述：中航科技該公司采用發行債券的方式籌資是可行的，而且是成功的。 從靜態分析，公司的投資收益遠大于債券籌資成本。可見公司通過債券籌資可以滿足資金的需求，其方案是可行的。 從長期償債能力看，其償債能力較強。短期償債能力方面，雖然其流動比率和速動比率都比往年低，但總體處于安全水平。其次，所籌集到的資金投入使用后可以得到充足、穩定的現金流量，為債券的每年付息提供了保證。同時，該公司2005年繼續獲得中國人民銀行認可機構評定的AAA年度信貸評級，為其償還本息提供了保障。 從盈利能力看來，公司資本贏利能力穩定。 通過以上總結，公司的債券發行是可行的，而

16、且是成功的。補充債券的發行程序 1.作出發行債券的決議 2.提出發行債券的申請 3.公告募集辦法 4.委托證券機構銷售 5.交付債券公司債券的種類（一）附認股權債券 附認股權債券是指在發行一般債券的同時，附有一份認股權證。認股權證通常被用來作為給予債券持有人的一種優惠而隨債券發行，以吸引潛在的購買者。（二）零息債券 零息債券是指折價發行，債券期限內票面利息率為零的公司債券。其特點為債券發行人以低于債券面值的價格發行債券，在債券期限內不支付利息，但到期時以面值本金償還。（三）收益債券 收益債券指只有在公司盈利時才支付利息給債券持有人的一種債券。對投資者而言，收益高，風險也大。它具有累積性質。收益

17、債券的利息除了可以抵稅外，還可以同優先股股利和普通股股利一樣，只有當公司盈利時才予以支付。公司債券的評級債券評級是由債券信用評級機構根據債券發行者的要求及提供的有關資料，通過調查、預測、比較、分析等手段，對擬發行債券的風險，即債券發行者按期、按量償還債券本息的清償能力和清償愿望做出獨立判斷，并賦予相應的等級標志。因此，債券的等級反映了該債券的安全程度，或者說該債券的風險大小。 債券的信用評級最早源于美國。目前，世界上著名的兩家證券評級公司穆迪公司（Moodys）和標準普爾公司（Standard&Poors)均為美國公司。目前，國內主要有兩家債券評估機構，其中一家是中國誠信證券評估有限公司（以下簡稱中國誠信公司），另一家為遠東。標準普爾公司和穆迪公司的前四個級別是投資級別的債券，安全性高，風險低，收益也很低；而A級和BBB（Baa）級雖然風險高，但投資收益也較高；BB（Ba）級、B級、CCC級、CC（Caa）級和其他幾個C級別為投機性債券。中國誠信公司采用的是三等十級制：一等為投資級別，包括AAA、AA、A和BBB四個級別；二等為投機級，包括BB、B、CCC和CC四個級別；三等包括C和D兩個級別。評級分析（一）行業前景分析（二）