1、金融風險的計量方法一、金融風險的含義二、方差類風險計量方法三、下偏距風險計量方法四、Hurst指數的風險計量方法五、VaR風險計量方法七、連續函數風險計量方法1實用精品課件PPT一、風險及金融風險的含義風險大致有兩種定義：狹義是指一種不確定性，說明風險只能表現出損失，沒有從風險中獲利的可能性；廣義是指損失的不確定性，說明風險產生的結果可能帶來損失、獲利或持平等。金融風險常使用廣義的風險，且其風險和收益成正比，所以一般積極性進取的偏向于高風險就有高利潤獲得的可能性。而穩健型的投資者則著重于安全性的考慮，往往利潤較穩定。2實用精品課件PPT二、方差類風險計量方法投資組合模型中的風險計量馬柯維茨(H

2、arry Markowitz)1952年提出和建立的投資組合理論經過長時間的實踐考驗于1990年獲得諾貝爾經濟學獎，標志其理論已經成熟并為世界公認。常被簡稱為投資組合的均值-方差理論，現已成為各投資基金管理公司的主要投資工具。該理論以方差來度量投資風險的不確定性。即以風險最小化為目標，實現收益的期望最大化的思想下，來建立模型的。其模型為：3實用精品課件PPT其中：X為投資的資產比重列向量； Q為各資產收益率的協方差方陣； R為各種資產預期收益的期望值列向量； R0為投資組合的期望收益率； F為單位列向量。從模型上看，這是以各種資產收益率協方差的加權平均為風險的計量，并以風險最小化為目標的規劃模

3、型。約束是總收益等于各資產收益的加權平均，且權重的和為1，當Xi0時為持有，Xi=0時為賣空。4實用精品課件PPTSharpe的值風險計量方法該方法是借助資產定價模型(CAPM)進行的，即：E(Rit)=ai+biRlt+eit其中：E(Rit)為資產i在時期t的回報期望；ai為無風險回報水平；bi為資產組合的市場指數帶來的回報率；Rlt是資產組合的市場指數；eit為隨機干擾項。可見市場指數的不確定性會引起資產i的收益的改變，而這一改變又會因b的不確定性而產生差異。所以b就是風險的測度，其期望值常以表示，即系統性風險。5實用精品課件PPT在資產定價模型中b值的測算如下：bi=cov(Ri,Rl

4、)/s2l這實質上是資產i的回報Ri與資產組合的市場指數Rl之間的回歸系數，反映市場指數帶來的收益，即系統性風險系數。人們常將某資產投資的風險劃分為系統性和非系統性兩部分，即有：S2i= b2i s2l + s2ei其中b2i s2l 為系統性風險；而s2ei為非系統性風險。6實用精品課件PPT三、下偏距風險計量方法下偏距(Lower Partial Moments)計量方法是以狹義的風險為依據進行的測度，即：LPMl=h-Pl(h-Rl)k其中P是概率，Rl是投資組合l的收益率，h是目標收益率，k=0,1,2是該期望的矩。當k=0時，LPM=1是概率的和；當k=1時，LPM是未達到目標的期望

5、值；當k=2時，LPM是未達到目標的方差值。7實用精品課件PPT四、Hurst指數的風險計量方法Hurst指數對風險的測定也是與方差有關的，只是做了部分改良。設序列Yt的n項取值的均值為U、標準差為S，且Y的其累積離差為：Xt=(Yt-U)。再設X的極差為R，有：R=max(Xt)-max(Xt)；則有：R/S=(an)H這里的a為一常數，當H接近于0時，R與S接近，說明風險程度低，而當H很大時，則說明R較S大的多，說明風險程度高。8實用精品課件PPT五、VaR風險計量方法VaR(Value at Risk)是風險估價的簡稱，定義為：在正常的市場波動下，給定一定的時間間隔和置信水平，某一金融資

6、產或證券組合的最大可能損失，或稱為證券組合的損失分布的分位數。對VaR基本模型描述：設某一證券組合價值的概率分布為f(w)，給定的顯著性水平為，w0為資產的初值，r為持有期間t上的收益率，w*、r*分別為置信水平上的資產的最低價值和最小收益率，則基本模型為：9實用精品課件PPTVaR(均值)=E(w)-w*=E(w0(1+r)-w0(1+r*)=w0(R-r*)VaR(0)=w0-w*=-w0r*其中，w=w0(1+r)；在風險收益臨界值w*下，有：P(ww*)=w*-f(w)dw=1-VaR的上述計算包括5個基本要素：持有期；數據的頻度；顯著性水平或置信水平；資產組合的價值函數；累計分布函數

7、。前三個要素是主觀確定的外生參數，后兩個要素需要進一步估算。10實用精品課件PPT主觀各因素的選擇持有期的選擇持有期是VaR的時間范圍。由于不確定性與時間長度成正比，所以VaR隨持有期的增加而增加。通常的持有期是一天或一個月，但某些金融機構也選擇更長的持有期如一個季度或一年。在市場風險修訂案中，持有期為兩個星期(10個交易日)。一般來講，金融機構最短的持有期是一天，但理論上可以使用小于一天的持有期。選擇時要考慮流動性、正態性、頭寸調整等因素。11實用精品課件PPT數據頻度的選擇VaR的計算往往需要大規模歷史樣本數據，數據頻度越長，所需的歷史時間跨度越大。如計算需1000個觀察值，而選擇日頻數據

8、就需要至少4年的樣本數據，若選擇周(或月)頻數據，則需要20年(或80年)的數據才能滿足基本要求。為了使分析接近現實，又能保證樣本量的基本要求，我們往往采取較短的數據頻率。因為數據頻度越短，得到大量樣本數據的可能性就越大。12實用精品課件PPT置信水平的選擇置信水平的選擇依賴于對VaR驗證的要求、內部風險資本要求、監管要求以及在不同監管機構之間比較的需要。同時概率分布也會影響置信水平的選擇。(1)有效性驗證。如果關心VaR計算的有效性，則置信度不應選得過高。置信越高，則實際中損失超過VaR的可能性(或次數)越小。這種額外損失的數目越少，為了驗證VaR預測結果所需要的數據越多。由于實際中無法獲得

9、大量數據的約束，因此限制了較高置信水平的選擇。13實用精品課件PPT(2)風險資本要求。當考慮內部資本要求時，置信水平選擇依賴于銀行對極值事件風險的厭惡程度。風險厭惡程度越高，則越需準備更加充足的風險資本來補償額外的損失。因此，用VaR模型確定內部風險資本時，安全性追求越高，置信水平選擇也越高。置信水平反映了銀行在安全性與盈利性(風險資本高不利于銀行盈利)之間的平衡。14實用精品課件PPT(3)監管要求金融監管當局為保持銀行系統的穩定性，會要求銀行設置較高的置信水平。如市場風險修訂案要求的置信度為99。(4)統計和比較的需要不同的機構使用不同的置信水平，如BankerTrust (信孚銀行)為

10、99%，而JPMorgan為95。由于只有在同分布的條件下，才可以實現不同的置信度下的VaR的轉換和比較，所以在不同分布時就要分別主觀確定了。15實用精品課件PPTVaR的證券組合的價值函數該函數就是VaR的估值模型，需要根據證券組合價值與市場因子的關系確定。由于估計證券組合價值的變化和分布的方法主要有兩種：模擬方法(全值模型)和分析方法(局部估值模型)。除了期權類顯著非線性的金融工具，大多數資產組合價值的變化都是市場因子變化的線性函數，這類資產組合的價值變化可以用它對市場因子的敏感性來刻畫。而對于期權這種特殊的金融工具，一般用模擬的方法描述其價值與市場因子之間的非線性關系；另外也可以用近似的方法來處理，即在假設Black-Scholes期權定式能夠準確的對期權進行定價的基礎上，取該公式的一階或二階近似。16實用精品課件PPT而對于期權這種特殊的