第頁華誼兄弟股權質押動因與風險研究目錄TOC\o"1-3"\h\u3965摘要 223347一、緒論 34830（一）研究背景與意義 3153341.研究背景 3121342.研究意義 311532（二）文獻綜述 4327241.國外文獻綜述 4265582.國內文獻綜述 412593.文獻評述 53475（三）研究內容與方法 6302721.研究內容 627522.研究方法 67770（四）不足之處 631277二、相關概念與理論基礎 817661（一）股權質押的概念 88997（二）理論基礎 81471.信息不對稱理論 896102.信號傳遞理論 920493三、華誼兄弟簡介 1020667（一）公司概況 1010428（二）華誼兄弟股權質押情況 1017032四、華誼兄弟股權質押動因 1316360（一）公司發展戰略 135865（二）個人資金的需求 1422070（三）維持公司控制權 1530293（四）缺少重資產、地產和生產線作為抵押 1515124五、股權質押給公司造成的風險研究 1732749（一）對公司財務狀況的影響 17124951.盈利能力分析 17137802.償債能力分析 1824054（二）侵占中小股東利益的風險 1813851.財務費用大幅增長 1879932.非經營性占款增加 194675（三）影響其他股票購買者的判斷與決策 2025832六、防范與應對股權質押風險的建議 2125118（一）設立合適的股權質押比例 2125019（二）完善內部控制 2114618（三）加強上市公司大股東股權質押的信息披露要求 2215500結論 2312535參考文獻 24摘要2018年影視行業因范冰冰被爆出“陰陽合同”和逃稅漏稅，天價片酬等負面輿論，使影視行業的規范問題得到了廣泛關注；而一度沖上熱搜的華誼兄弟更是被更多人輿論，因范冰冰和多位知名度高的藝人都曾簽約在華誼公司，紛紛被輿論后公司的股票下跌許多，使的“內地影視娛樂第一股”似乎在逐漸下坡。所以本文主要對華誼兄弟進行分析研究，通過參考國內外文獻來展開寫華誼兄弟股權質押的動因及風險；通過案例分析法和文獻研究法來展開探究，得出華誼兄弟股權質押的動因主要是為了公司發展模式和個人資金需求以及維持公司控制權，這些動因也造成了對公司價值、侵占中小股東利益的影響以及對影響其他股票購買者的判斷和決策。然后再對風險研究和分析后，提出了相應的建議。認為應該設立合適的股權質押比例，完善內部結構以及加強對上市公司股權質押風險的管理，從而降低其帶來的損失。希望在對華誼股權質押的研究分析后，可以給其他上市公司處理質押問題時做些參考，來促進資本市場的健康發展和上市公司股權質押的正確運用。關鍵詞大股東；股權質押；股權動因；風險研究一、緒論（一）研究背景與意義1.研究背景2018年影視行業范冰冰被爆出“陰陽合同”，國家廣電總局，稅務局等相關部門出臺了關于影視行業整改的政策,從而導致了影視行業進入了影視寒冬,使半個傳媒行業的市場價值和估值大幅下降。據Wind統計，2018年前6個月時間內就有26家電影上市公司，有10家公司的凈利潤出現了下降，且持有高比例股份的大股東很多。再加上2020年新冠疫情的大面積爆發,人們不能大面積聚集使得影視行業被迫休整,很多影視劇本和電影不能拍攝和上映,要知道影視行業中電影票房和電視劇的版權收入占經營收入的很大一部分。股權質押首次運用到是在2008年,它成為一種新的融資工具,進入我國資本市場。而華誼兄弟首次進行股權質押融資是2011年,股權質押數量是5200萬股,質押占所持股份比例的32.90%。前面連續幾年的質押數都比較正常,但是從2016年開始不知為何質押次數頻繁增加。所以就對此進行研究分析華誼股權質押的原因和風險，并提出相應的措施。希望這項研究能對其他高比例的質押公司起到警示和建議作用。2.研究意義（1）理論意義本文就華誼兄弟大股東股權質押的行為展開寫作，在查閱相關文獻資料中發現，一大半大股東股權質押的研究一般都涉及到了其他行業上市公司的股權質押，但關于影視業股權質押的研究卻很少。因此，本論文主要研究大股東質押背后的動機、公司的風險以及華誼兄弟采取的補救措施。論文考慮了當前經濟狀況的背景，公司的主要財務指標和質押情況，以確定大股東的動機和風險。分析和了解了華誼兄弟股權質押的風險和原因，并提出了具體的整改建議。（2）現實意義通過探討華誼兄弟大股東股權質押動機和風險，來警告影視公司行使控制權的大股東應謹慎地使用質押，并將風險告知中小股東和金融機構，使他們及時而止。對政府及有關部門的管理工作提出意見，促使修整股權質押相關條例進程，加強監管，促進境內資本市場平妥運行。同時，還將進一步完善影視公司股權質押的程序和法律框架。股權質押是一種融資手段，極大地推動了我國企業的發展。然而，由于其自身的限制，這對上市公司和債權人都有不利的影響。除了保證股票質押可以為企業提供更多的方便外，還要懂得如何減少公司的風險。（二）文獻綜述1.國外文獻綜述股權質押在國外已經很早就被討論過，主要研究股權質押對公司價值的影響。通過實證分析認為，股票質押不僅會影響到公司的價值，而且還會對公司的股利政策產生一定的影響。AndersonaR和PuleoaM(2015)認為研究股權質押的領域越大，股東的杠桿壓力就越大，然后公司的風險也越大，如不能平衡之間的關系則會降低公司的價值[1]。MichelleLi(2019)在詳細研究了公司大股東的質押行為是否給企業價值產生不利影響的同時，借助相關模型測試，呈現出相同的趨勢，那就是會給企業價值帶來有利影響[2]。Wang(2015)選取了幾家公司進行研究，指出質押行為如果被大股東充分利用杠桿作用則會使大股東產生超額回報，也會成為公司帶來有利影響[3]。部分學者認為，股票質押將增加公司的財務風險，使得中小投資者利益收到損害，而且存在著一定的市場風險。JohannesBrum(2015)認為，質押的股票在質押期間不能被股東操縱，否則會影響股票的流動性，增加了流動性風險。如果股東利用自己和其他投資者之間的信息不對稱，通過偽造關鍵的財務信息，誘使投資者購買股票，從而使得公司的股價被推高，股東就可以繼續質押以獲得更多的收益[4]。國外學者Jiang（2010）提出，質押股權期間，如果存在價格下跌風險，質押人可以與擔保人簽訂協議，約定股票價格下跌到一定水平時，出質人必須補充質押物，防止質權人損失利息[5]。2.國內文獻綜述股權質押在國內的發展歷史不長，但發展趨勢卻是很猛，我國已經有不少學者對此類問題進行了深入的探討。在國內，艾大力、王斌（2012）對股權質押的成因進行了研究，認為公司在高比例的質押上可以解決公司一定程度的融資需求，并在股東大會上行使表決權。與其它融資方式比較，股權質押在傳統融資模式中有其獨特的優越性[6]。胡凱，漆圣橋(2019)指出，質押大股東的股份使得公司的經營問題得到幫助，對公司的資本不足起到了緩解，在特定程度上保留了大股東的控制權。然而，目前，中國上市公司大股東的股票質押還存在很多不規范的現象。所以，文章從不同角度對大股東的股權質押進行了研究。在市場總體和股票狀況良好的條件下，大股東也能通過股票質押實現更高的收益[7]。胡智娟(2020)研究表明股權質押它可以為公司的資本需求提供新的資金來源，大股東可以保持其對公司的主導地位[8]。但如果大股東沒有掌握其中的尺度時則會給公司經營帶來不好的影響，比如“千股停牌”事件，羅進輝(2020)就對發生的事進行了研究，發現大股東多次進行質押行為會影響股價的上下波動，還對市場的運作產生了負面影響，并降低了股票的流動性[9]。郭麗娟(2020)認為國內股權質押在2014年達到頂峰，但對于出現的問題卻沒有及時處理，使得股價大幅下跌，觸及平倉線，產生“借新還舊”的惡性循環[10]。沈仰斌、黃志仁（2013）認為，大股東在行使股份時，會對公司的股票表現出特別敏感的態度，而公司的決定也會被大股東所左右，因此，大股東為維持公司股票價格的穩定，常常會采用“隱性盈余”的方式，但這種方式會加劇大股東與股票購買者的矛盾[11]。除了對股權質押帶來的影響有研究外，還對股權質押的風險也進行了研究；方杰、楊超穎和方重（2016）表明公司比例較高的大股東很可能會給帶來違法風險，損害中小投資者的權益，二者之間存在相關性[12]。唐瑋等(2019)實證分析表明，質押大股東的股份會對公司外部產生負面效應，使市場上的其他股份購買者無法重新考慮他們的決定，增加公司的融資壓力。[13]。對于股權質押的防范，彭文靜（2016）強調相關監管機關應及時進行風險防范工作，以保護公司和其他利益相關者的利益[14]。3.文獻評述國內外研究人員在股權質押的理論探索方面取得了不少成就，為今后的研究奠定了基礎。由于影視行業自身的特殊性，其所面對的風險也比較大，國內學術界的研究在這方面相對薄弱，銀行、監管機構和投資者等機構缺乏重視。在我國電影行業中，股權質押問題的研究是有創新性的，也是有針對性的。雖然國內股權質押研究的行業很多，但在影視產業的股權質押問題上，卻有許多不足之處。所以本文選取華誼兄弟，從幾個方面分析其股權質押的原因和風險，從而擴大我國股權質押制度的探究范圍。希望其他行業從各個方面注意到與股權質押融資工具有關的風險，從而提供一些微淺的建議，使股權質押方式在全面監管下更加健康合理地發展。（三）研究內容與方法1.研究內容第一章引言。本文重點闡述了華誼公司股票質押融資的背景、研究意義以及國內外相關文獻。第二章為相關概念及理論基礎，對股權質押進行了簡單的界定，并從委托代理和信號傳遞機制兩個角度展開理論分析。第三章寫了華誼公司的簡介。第四章主要寫了華誼兄弟股權質押動因。第五章主要寫了股權質押行為給華誼兄弟帶來的風險及研究。第六章是針對華誼兄弟股權質押風險給出的相對的應對措施。2.研究方法(1)文獻研究法本文研究分析了華誼大股東股權質押動因與風險，查閱國內外有關股權質押的文獻資料，全面系統地閱讀有關股權質押的研究成果，了解股權質押的發展歷程，并針對這一現象提出有關股權質押的各種觀點。（2）案例分析法本文選取華誼兄弟股權質押行為進行研究，探討公司質押動因，以及質押過程中給公司價值，中小股東利益，其他股票購買者帶來的風險研究，提出相對應建議，以便于其他影視公司在股權質押中能規避風險。（四）不足之處本文有些觀點可能會不是很完善，存在一些不完美：首先，數據來源大多數是公司年報、巨潮資訊網、東方財富網，對于想給其他存在高比例股權質押的行業不能給到準確無誤的參考數據，因此可能會在判斷上出現誤差；其次，由于本文分析只涉及到華誼兄弟一家公司，因此不能為其他行業的股權質押提供全面和系統的建議。最后，本文雖然選取了具有一定說服力的財務指標數據，但與動因和風險之間的關聯性還有待進一步地論證和分析。二、相關概念與理論基礎（一）股權質押的概念作為債務關系的一種形式質押是指在發生違約的情況下，質押人可以以某種形式作為其資產或權利的擔保獲得金錢。出質人以一定方式處置質押的財產或權利，以保護其利益。質押又可分為動產與權利抵押，股權質押是一種權利抵押，是股權持有人將其股份作為抵押。在涉及股票質押的經濟活動中，股東被稱為質押人，債權人被稱為質權人。股權質押具有三大優點：一是因為其價格透明、流動性好，有利于公司進行股權質押融資；二是股權質押可以有效地降低公司的代理成本，提高公司的經營效率。因此，在我國上市公司中，股票質押是一種十分重要的融資手段。其次，股權質押對緩解我國企業融資困難具有重要意義。其次，公司的財務費用低于企業的股本融資。第三，股權質押能夠保證出質人對上市公司的控制權。股權的所有權仍為出質人，也就是大股東，并不會造成控制權的轉移，除非是出質人不能償還其到期債務，否則其所有權就會發生轉移。但如果大股東的股權質押過高，或者對公司或市場有非常負面的影響，如果股價下跌到無法通過某些措施恢復的水平，大股東的地位就可能受到損害。在這種情況下，質押人可以在拍賣會上或通過公開發售出售質押的股票，以彌補損失。（二）理論基礎1.信息不對稱理論買方和賣方可獲得的信息數量和質量是非常不同的，因為他們所處的位置不同。賣方比買方處于更優勢，不僅是他對其產品所屬行業的了解，還是他擁有更多關于行業的信息。缺乏對產品和市場的了解，會導致購買者做出錯誤的決定，使壞的貨幣被好的貨幣所取代，這是信息不對稱理論的反向選擇。另一方面，信息不對稱也意味著賣家在不知情的情況下獲得更大的利潤，即道德風險。如果股份被抵押，大股東就成了掌握公司更多信息的"賣方"，從而使得被抵押人和中小股東處于劣勢。為了獲得大量的貸款，質押人會用虛假的陳述來提高他們的信用分數，從而阻止他們披露自己的真實信用分數。在股票被抵押的時候，大股東們保證他們的資金僅僅是用于提供流動性，而不會透露具體的資金用途。若大股東利用不對稱的信息，將質押資金用于其它目的，而不是為了改善公司的運營，而是通過其它手段來壓榨公司的資本，會對中小企業的利益造成很大的損害。將會嚴重損害股東的利益。另一方面，為了推動公司的可持續發展，大股東將靜態資本轉換成動態資本，以增加公司的發展，而非公開披露，則會被視為向小股東傳遞公司流動性危機的消極信號，而不利于公司的發展。2.信號傳遞理論信號傳遞理論不僅是市場為應對信息不對稱的負面影響而自發形成的；還是當一方處于信息劣勢而另一方處于信息優勢時傳達實際信息的一種機制。在信息不對稱情況下，因為信息不對稱性招致的逆向抉擇和道德風險問題，使企業需要通過信號傳遞來實現對企業融資方式進行有效的管理與控制。一個公司對融資方式的選擇是一種信號。根據融資偏好的理論，過程是內部盈余、債務融資、股權融資。一般的公司會傾向選擇內部盈余，債務融資成本比內部盈余融資成本更昂貴，而股權融資成本是最昂貴的。在股權質押的過程中，上市公司實際控制人可以判斷一個公司如何籌集資金為此來辨別真實的財務狀況。債務融資是質押股票的一種形式，當一家公司決定通過質押股票籌集資金時，它會給市場投資者傳遞一個好或壞的信號。

三、華誼兄弟簡介（一）公司概況華誼兄弟傳媒股份有限公司，（股票代碼300027，文中簡稱華誼兄弟），是國內知名的綜合性娛樂集團，它于1994年由王忠軍、王忠磊二人創立，并于2009年在深交所的創業板上市，被稱為“中國影視娛樂第一股”。它是新中國最早開始商業電影制作的私營電影公司之一。公司的主要業務包括影視、影視品牌、影視進出口、影視進出口、藝人經紀。豐富的內容、豐富的生產經驗、完善的產業鏈設計和靈活的商業模式是公司的核心競爭力。（二）華誼兄弟股權質押情況華誼兄弟股本結構情況，截至到2021年4月27日公司的總股本是27.79萬，已上市流通A股是22.45萬，占比80.76%；限售流通A股是5.35萬，占比19.24%。其中王氏兄弟二人持股比例分別是王忠軍20.37%，4.68%；持股數量是5.66億和1.30億。他倆對華誼的控制總額為25.05%，比其他十大股東的總股本總額要多，表1顯示了華誼在2021年的股權持股情況。除了股權持股情況能反映股權情況外還有股權質押率和股權質押金額等也能說明其情況，本文截取了2017-2021年華誼高比例質押的情況，如表2所示，還有2011-2021年股權質押次數。表12021年華誼兄弟前十大股東持股情況數據來源：巨潮資訊網-華誼兄弟2021年三季報報告表22017-2021年華誼兄弟高比例質押情況日期質押比例(%)質押股數(股)質押市值(元)質押筆數2017.06.0226.707.44億58.74億5882017.07.1426.337.31億61.44億5502017.11.2426.047.22億58.95億4282018.07.0626.427.33億44.64億2352018.10.1926.767.48億32.60億2842018.11.3026.407.38億36.52億2402019.09.2726.637.44億34.91億912019.12.2026.697.44億38.10億922020.02.0726.537.4億28.03億982020.04.3026.457.37億29.05億992020.07.1726.727.45億33.67億942021.03.1224.746.87億26.74億422021.06.1824.726.87億24．80億30數據來源：東方財富網圖1華誼兄弟2011-2021年股權質押次數數據來源：東方財富網從表1可以看出，自2009年上市以來，華誼兄弟公司前十大股東也發生一些變動，雖說王氏兄弟二人也進行了多次的高比例質押，但是王忠軍、王忠磊二人，兩人的持股比例之和仍然是最多的，一直是最大的股東和公司的實際所有人。通過表2數據可看出，王氏兄弟將他們的股份質押時筆數都很高，并且質押的比例和他倆共同持股的比例很接近，如果他倆后續因為某些原因，未能按時解押，會對公司的財務狀況以及損害中小股東的利益。從圖1看出，2011年華誼兄弟第一次質押資金時，比例并不異常，但此后質押頻率增加，大股東的股權質押也越來越不正常，質押比例很高，說明總體上由正常向不正常轉變。2016年以來，王忠軍和王忠磊兄弟更頻繁、更大批量地質押股票，每隔很短的時間就宣布一次質押，釋放舊股票，然后再質押新股票。到了2019年質押次數更是前所未有的高，在此期間，王中軍多次抵押對公司造成許多不利影響，使華誼兄弟面臨危險，甚至傳出華誼兄弟即將退出A股的消息。四、華誼兄弟股權質押動因自2011年以來，華誼兄弟大股東股權質押從未停止，根據華誼的股權質押數據來看，他們的質押活動日趨白熱化，隨著凈利潤的下滑和財務風險的日益突出，這必然會導致大眾對華誼兄弟股權質押動機的負面猜測。所以本文將從幾方面來分析華誼為什么要進行股權質押從而探討其動因。（一）公司發展戰略在經歷了文化傳媒行業的洗牌和業績的大幅下滑后，華誼兄弟意識到電影行業必須堅持主業不動搖，2014年，華誼兄弟開始戰略轉型，將實景娛樂作為與電影同等重要的主打項目，通過零成本的品牌授權，華誼兄弟迅速獲得了巨大的收益。在投資超過500億美元后，目前華誼兄弟的真人秀娛樂只有4個新項目開業，還有很多項目正在建設中。表3為華誼投資大型實景娛樂項目上的情況，可以看出華誼對實景項目的投資金額是相當大的，這也為他們帶來客觀的利潤和發展前景。到了2016年，華誼兄弟因為在電影領域的投入力度不夠，造成了重要的空檔，同時也沒有看好大片。面對這樣的情況，華誼兄弟決定將目光轉移至其他領域，進軍互聯網金融產業。在2016年底，華誼兄弟收購了互聯網金融公司“阿里小貸”，并成功上市，成為國內首家涉足互聯網金融業務的上市公司。華誼在過去的兩年里，逐漸轉向了主業，在影視方面投入了大量的資金和資源，投資了《八佰》、《美人魚2》等多部市場潛力較大的影片，希望能夠彌補電影主營業務表現不佳的問題。華誼兄弟于2020年7月31日與招行簽約戰略合作協議，為影視項目專門提供15億美元的信貸額度。招行放貸的目的是為了支持華誼影視項目，公司大股東會將招行提供的資金用于投資電影和電視劇的制作。表3華誼兄弟大型實景娛樂項目投資情況數據來源：巨潮資訊網-華誼兄弟財報（二）個人資金的需求據巨潮資訊網多次公布華誼兄弟股權質押變動的公告來看，披露了王氏兄弟二人進行股權質押的原因是用于個人資金需求。最早出現是在2013年的5月份和8月份，王忠磊減持了公司股份5745600股，占當時總股本的0.95%，王忠軍則減持了公司股份11000000股，占當時總股本的1.82%；同年11月，王忠軍因個人資金需求，又通過了大宗交易減持公司股份5000000股，占當時總股本的0.41%；在2018年11月份，又因個人資金需求，減持公司股份；2020年9月至12月，因個人資金需求，王忠軍通過大宗交易減持股份12200000股，王忠磊通過集中競價交易方式減持了27853201股，兩人合計減持了40053201股；2021年9月至12月，王氏兄弟二人又因個人資金需求，再次進行了大量的大宗交易方式來進行股份的減持。（三）維持公司控制權尤其是這幾年市場經濟不好，再加上眾多網紅明星偷稅漏稅、違規融資引起了稅務相關部門的嚴查，使得華誼融資變得不順利；還有疫情原因導致主營業務的收入下降，使得資金緊張。與此同時，華誼兄弟正在進行戰略轉型，向公司新的業務板塊注入了大量資金，但這時華誼兄弟資金流動性已經不足。所以華誼兄弟急需找到一個合適的融資方案。在融資困難的情況下，華誼只能通過發行股份、出售股份和質押股份等手段來提高公司的資本結構，進而對公司的控制權產生一定的影響。大股東對公司的有效控制是企業發展的基礎，也是企業發展的一個積極信號。華誼公司的大股東可以采用股份的方式，補充公司的流動資金，從而維持公司的控制權。盡管公司股東變更多次，但王氏兄弟都是華誼最大的股東，在公司里擁有絕對的控制權。這就表明了華誼多次的質押股權及轉讓，很大程度上是為了保持對公司的控制地位。（四）缺少重資產、地產和生產線作為抵押根據東方財富Choice股權質押行業數據，2021年11月12日，上市公司中文化傳媒行業共有111家，其中就有63家進行了股權質押，且質押比率都不低，如圖2所示。圖22021年11月質押比率和質押筆數前十的影視公司數據來源：東方財富網與其他行業不同，電影和電視業的主要活動包括電影、電視系列片和各種節目的制作投資，但是為此付出的成本需要很長才能有回報。所以，眾多影視公司對資金的需求會很高。又因為影視公司是大多數都是輕資產，很少有重資產、房地產或制作設施來為其抵押擔保，所以大多數都是通過用質押股權的方式來籌集資金，華誼兄弟質押的動因可能也是因為這方面受到了影響。五、股權質押給公司造成的風險研究前面分析了華誼兄弟出現的與股權質押相關的四種動因，在本章則分析這些動因給公司造成的風險研究。2016年華誼兄弟經歷“大小合同”斷崖式下跌，造成市值蒸發超過150億。導致影視核心業務下滑嚴重，資金嚴重緊張，為了持續經營，王氏兄弟走上了股權質押融資的道路。疫情期間華誼兄弟制作了多部影片，但票房表現不佳，部分影片延期上映，導致華誼兄弟無法及時收回投資成本，不能及時解押股權，增加了公司的經營風險。以下從幾個方面寫了質押給公司帶來的風險影響。（一）對公司財務狀況的影響當大股東質押比例較高時，可能反映了公司的資金緊張，也可能反映了公司面臨的一定風險。因此，對于上市公司來說，如何在控制大股東風險的同時，確保其自身收益最大化是非常重要的問題。如果大股東通過股權質押來規避風險，那就不能有效控制公司的經營，進而損害到公司的利益，導致利潤下降，從而對公司的價值產生不利影響。通過盈利能力和償債能力來簡要分析在進行高比例質押時會對公司的財務狀況產生什么影響。1.盈利能力分析表4華誼兄弟2017-2021年三季度盈利能力情況年份每股收益(元)毛利率(%)凈資產收益率(%)凈利率(%)20178.7945.450.3025.012018-12.9243.71-0.42-25.812019-52.1928.35-1.42-180.092020-27.3738.03-0.38-71.702021三季度17.3334.980.2162.57通常來說，一家公司的盈利能力主要表現在毛利率,凈利率和凈資產收益率。從表4的數據再結合表1和圖1的數據來看，由于在2017年大股東開始進行高比例的質押使得公司的盈利能力狀況開始出現大幅度的下降，說明了大股東在進行高比例的質押會影響公司財務狀況。2.償債能力分析表5華誼兄弟2017-2021年償債能力情況年份流動比率速動比率現金比率20171.711.2283.8720181.040.6136.4020190.650.2111.9720200.730.3615.222021三季度0.680.3215.36一般而言，流動比率應該在2以上，流動資產是流動負債的兩倍，這樣即使公司發生什么突發事件，公司也能保持正常的經營。很明顯，華誼兄弟均未在2以上；速動比率在1左右較為合適，還有現金比率在40%-60%對一個企業來說財務狀況較為安全。以上的這些數據華誼兄弟在2017-2021年均不理想，很大程度會影響公司的財務狀況。（二）侵占中小股東利益的風險1.財務費用大幅增長一般情況下，如果實際控制人利用公司作為中介，向銀行或關聯企業提供非正常的貸款，而且這種貸款數額往往很大，這就導致了公司的成本增加。如圖2可以看出近5年華誼兄弟財務費用的走勢。圖32017-2021第三季度華誼兄弟財務費用數據來源：華誼兄弟年度報告2.非經營性占款增加在過去五六年中，華誼兄弟的償債能力下降，可能是由于實際控制人將公司資產用于關聯方交易，使得未能按時償還到期債務。如表6中所示，查看華誼兄弟2016-2020年的報表發現，2016-2020年間均存在與關聯方的其他應收款，且金額較大，所以說華誼兄弟的實際控制人很可能通過非經營性占款來輸送利益的行為從而侵占其他中小股東的利益。表62016-2020年其他應收款欠款方具體情況（三）影響其他股票購買者的判斷與決策前面說到因為在2018年崔永元爆出的陰陽合同等一系列負面消息使華誼兄弟遭遇了股票跌停，并且在公司發布的公告中公司持股人王忠軍，王忠磊的股份質押狀況，兩人經過這次的事件進行股權質押后的情況是，王忠軍質押股份550879999股，占公司總股本的19.86%，僅剩2.21%的公司股份；王忠磊質押股份142799999股，僅剩1.04%的公司股份。在這次質押發生后很多股民都對此產生了疑問，王氏兄弟二人是不是不看好公司未來的發展前景，在拋售股票，然后通過大宗交易進行變現。雖然公司在后面發了公告解釋了這次股權質押的原因，也給公司帶來了不好的影響，使公司的商譽造成了下降。尤其是到了今年2021年華誼兄弟公布了第三季度的報表披露了前三季度的營業收入是9.56億元,達到了九年以來的最低,同比下降了13.70%;凈利潤是5.83億元,扭虧為盈,同比上漲278.87%;扣除非凈利潤是3.45億元，同比下降103.29%。在10月份時,華誼兄弟連續三年虧損62億元登上了微博熱搜,這讓很多股民驚訝業內行頭竟然會虧損這么多，再加上之前王氏兄弟一直在進行高比例的股權質押，這又加重了股民的疑問，從而影響了他們購買股票的判斷與決策，致使股民拋售他們現有的股份，股民一拋售股票就會使公司的市場價值下降。六、防范與應對股權質押風險的建議近幾年，我國的資本市場發展迅速，大股東的股權質押現象日益突出。股權質押雖然可以為公司提供充足的流動資金，填補資金缺口，但也存在著一定的風險。本文從以上幾個方面對華誼公司所面對的各種股權質押風險進行了分析，發現其背后所蘊涵的巨大風險。所以，大股東不能過分的依靠股票來籌集資金，必須要在合理的風險下，使得公司不能出現巨大的風險和虧損。通過對華誼大股東股權質押動因和風險的分析，提出了一些建議。（一）設立合適的股權質押比例一般情況下，企業首先要通過舉債、發債、再通過股票融資來籌集資金，而上市公司的融資渠道主要有內部融資和外部融資兩種。由于股票質押的快速變現、操作簡單等優點，已經成為了一種流行的投資方式，在A股市場上，沒有股票質押的公司屈指可數，其中就有不符合股權質押條件的公司，公司在進行股權質押融資的時候應清楚自身發展需求，選擇合適的股權質押比例，并且有能力保證股票不會跌破平倉線。（二）完善內部控制大股東對公司的管理決策有非常的重大影響，甚至會因為不合理的質押造成公司破產。所以說如果沒有合理的管理制度對其制約，大股東可以根據自己的想法做出對公司不利的決定。因此出現了華誼兄弟大股東的非正常質押，持有公司大部分股份的大股東及其關聯方會進一步增加股權和質押數量，而其他股東只持有少量股權，因二者之間的信息不對稱性增加了公司的風險。因此，華誼兄弟必須積極優化內部管理結構，并對其進行適當的權力分配和適當的減持機制，在不影響大股東控制權的前提下，通過轉讓有不同利益的股份，適當減少大股東持有的股份，相互增加其他小股東的股份。加強小股東的表決權，還可以使其他股東行使權利，避免在公司做出大股東股份質押等管理決策時被大股東質押，從而減少風險和危險，保護自己的利益。所以，華誼在面臨質押風險時，華誼兄弟將進一步完善公司治理制度，在保持控制權的前提下，制定具體方案，降低大股東比例，改變集中的資本結構，平衡權力，使公司的整體利益的到保護，推動公司可持續健康的發展方向。（三）加強上市公司大股東股權質押的信息披露要求上市公司的信息披露問題是我國證券交易所普遍存在的問題，也是我國證券市場法規不健全所致，為防止投資者產生不必要的誤會，消除市場恐慌，政府機構需要規范上市公司的質押內容，并出臺更詳細的規則，提高公司的及時披露。公司關于股票質押的披露，不僅要說明質押股票的數量和質押比例，還要包括更細化的質押股票終止通知期的信息。同時，必須要求披露的及時性，以便投資者能夠及時了解和回應公司的信息。監管機構建議立即引入更詳細的質押股票披露要求，以提高上市公司披露的及時性。想了解公司股票質押情況的外部利益相關者，一般只能通過兩種方式來了解。首先，是公司發布的股權質押公告，但披露的信息非常有限，通常只包括最基本的信息，如貸款機構、質押期限和到期日；其次，公司發布的年度報告，但年度報告上只出現了前10的質押情況?？梢钥闯?，上述兩個渠道并不能幫助利益相關者了解更多的狀況。因此，本文建議有關部門改進質押的披露制度，并對披露的范圍做出明確和嚴格的規定。最重要的披露手段是公司發行質押的公告。特別是應注意兩點，首先，應明確質押的披露范圍。例如，如果質押回來的資金用于項目投資，必須提供項目可行性分析報告等資料；還有用于償還債務，必須說明償還債務的目的和有關償還債務項目的具體書面資料。嚴格溝通資金使用情況，可以讓利益相關者了解承諾資金的用途，分析大股東的意圖，確定自己的利益是否受到損害，減少信息不對稱，限制欺詐的可能性，遏制大股東的行為。其次，需要擴大股東質押的披露范圍，制定"詳細披露"的具體標準；才能使利益相關方了解公司的具體情況，來保護自己的利益。結論通過前面幾章的分析，得到幾個結論：第一.華誼大股東的股票質押行為主要是受融資需求驅動。由于公司的多元化投資和戰略方向，公司的核心業務不斷下滑，導致資金鏈緊張，股東通過股票質押快速而廉價地籌集資金。第二.華誼兄弟的大股東在股票質押中占有很大比重，當公司股票跌破平倉線價格時，大股東可能會采取回購或者補充質押的方式，從而造成了財務上的風險。還有大股東頻繁地、高比例地質押股份，致使公司股價出現大幅下滑和公司的股價可能會出現波動。第三.股權質押產生的風險盡管大股東控制了，但尚未采取有效措施管理股權質押對公司的影響。所以，華誼必須采取有效的應對方案來提高公司核心業務的競爭力，扭轉公司的虧損狀況，建立健全股權控制體系，平衡和控制股權負債。通過合理的運用，企業可以獲得穩定的發展。第四.實證研究表明，大股東股權質押率越高，公司的投資機會投資效率就越低，大股東很容