深圳市鯤鵬龍投資有限公司副總經理深圳市眾智杰投資管理有限公司總經理

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手機券投資實戰課程范永軍第五篇股指期貨的投資技巧第一節股指期貨及其特點一、金融期貨的定義

期貨合約則是由交易雙方訂立的、約定在未來某日期按成交時約定的價格交割一定數量的某種商品的標準化協議。與金融現貨比金融期貨的特征交易目的不同：現貨交易的首要目的是籌資或投資，金融期貨交易主要目的是套期保值。

交易價格的含義不同：現貨的交易價格是實時的成交價，金融期貨的交易價格是對金融現貨未來價格的預期，期貨交易過程也就是價格的發現過程。

交易方式不同：現貨交易要求在成交后的幾個交易日內完成資金與金融工具的全額交割，期貨交易則實行保證金交易和逐日盯市制度，交易者并不需要在成交時擁有或借人全部資金或基礎金融工具。

交易對象不同：金融現貨交易的對象是股票、債券或其他金融工具，金融期貨交易的對象是金融期貨合約。

結算方式不同：現貨交易通常以基礎金融工具與貨幣的轉手而結束交易活動。金融期貨交易，絕大多數的期貨合約是通過做相反交易實現對沖而平倉的。

與普通金融遠期比金融期貨的特征交易的監管程度不同

金融期貨交易是標準化交易，而遠期交易的內容可以協商確定

保證金制度和每日結算制度導致違約風險不同交易場所和交易組織形式不同

標準化的期貨合約和對沖機制

保證金及其杠桿作用

結算所和無負債結算制度

集中交易制度

限倉制度

金融期貨的特點大戶報告制度

金融期貨的種類利率期貨：基礎資產是一定數量的與利率相關的某種金融工具，主要是各類固定收益金融工具。主要是為了規避利率風險而產生的。

利率期貨產生于1975年10月，在美國期貨市場上利率期貨主要有：1．短期國庫券期貨

2．3個月期歐洲美元期貨

3．美國政府長期國債期貨。利率期貨品種主要包括：債券期貨和主要參考利率期貨。股權類期貨：是以單只股票，股票組合或股票價格指數為基礎資產的期貨合約。股票價格指數期貨即是以股票價格指數為基礎變量的期貨交易。股價指數期貨的交易單位等于基礎指數的數值與交易所規定的每點價值之乘積。股價指數是以現金結算方式來結束交易的。1982年美國堪薩斯農產品交易所正式開辦世界上第一個股票指數期貨交易。單只股票期貨：是以單只股票作為基礎工具的期貨，買賣雙方約定，以約定價格在合約到期日買賣規定數量的股票。股票組合的期貨：是以標準化的股票組合為基礎資產的金融期貨。外匯期貨：外匯期貨又稱貨幣期貨，是金融期貨中最先產生的品種，主要用于規避外匯風險。外匯風險可分為商業性匯率風險和金融性匯率風險(債權、債務風險與儲備風險)兩大類。價格發現功能

投機功能

套利功能

套期保值功能

金融期貨的基本功能

期貨價格和現貨價格受相同經濟因素的制約和影響，從而它們的變動趨勢大致相同；現貨價格與期貨價格在走勢上具有收斂性，即當期貨合約臨近到期日時，現貨價格與期貨價格將逐漸趨同。

理論基礎是經濟學中的“一價定律”。即忽略交易費用的差異，同一商品只能有一個價格。期貨套利是指利用同一合約在不同市場上可能存在的短暫價格差異進行買賣，賺取差價，成為跨市場套利，也可以根據不同品種、不同期限合約之間的價格關系進行套利，稱之為跨品種套利和跨期限套利。

影響金融期貨價格的影響因素要求的收益率或貼現率

時間長短

現貨金融工具的付息情況

現貨價格

交割選擇權金融期貨的理論價格期貨價格等于現貨價格加上持有成本。持有成本可能為正值，也有可能為負值，取決于現貨金融工具的收益率和融資利率的對比關系。現貨金融工具價格一定時，金融期貨的理論價格決定于現貨金融工具的收益率、融資利率及持有現貨金融工具的時間

金融期貨與金融期權的區別2、交易者權利與義務的對稱性不同

3、履約保證不同：金融期貨交易雙方均需開立保證金賬戶，并按規定繳納履約保證金。金融期權交易中，只有期權出售者，才需開立保證金賬戶。

4、現金流轉不同

1．基礎資產不同：可作期貨交易的金融工具都可作期權交易。然而，可作期權交易的金融工具卻未必可作期貨交易。

5．盈虧特點不同6、套期保值的作用與效果不同

二、股指期貨的定義

股指期貨的全稱是股票價格指數期貨，也可稱為股價指數期貨、期指，是指以股價指數為標的物的標準化期貨合約，雙方約定在未來的某個特定日期，可以按照事先確定的股價指數的大小，進行標的指數的買賣。作為期貨交易的一種類型，股指期貨交易與普通商品期貨交易具有基本相同的特征和流程。

股指期貨與其他金融期貨、商品期貨的共同特征合約標準化。期貨合約的標準化是指除價格外，期貨合約的所有條款都是預先規定好的，具有標準化特點。期貨交易通過買賣標準化的期貨合約進行。交易集中化。期貨市場是一個高度組織化的市場，并且實行嚴格的管理制度，期貨交易在期貨交易所內集中完成。對沖機制。期貨交易可以通過反向對沖操作結束履約責任。每日無負債結算制度。每日交易結束后，交易所根據當日結算價對每一會員保證金帳戶進行調整，以反映該投資者的盈利或損失。如果價格向不利于投資者持有頭寸的方向變化，每日結算后，投資者就須追加保證金，如果保證金不足，投資者的頭寸就可能被強制平倉。杠桿效應。股指期貨采用保證金交易。由于需交納的保證金數量是根據所交易的指數期貨的市場價值來確定的，交易所會根據市場的價格變化，決定是否追加保證金或是否可以提取超額部分。股指期貨的基本特征

2.股指期貨自身的獨特特征股指期貨的標的物為特定的股票指數，報價單位以指數點計。合約的價值以一定的貨幣乘數與股票指數報價的乘積來表示。股指期貨的交割采用現金交割，不通過交割股票而是通過結算差價用現金來結清頭寸。股指期貨與商品期貨交易的區別標的指數不同。股指期貨的標的物為特定的股價指數，不是真實的標的資產；而商品期貨交易的對象是具有實物形態的商品。交割方式不同。股指期貨采用現金交割，在交割日通過結算差價用現金來結清頭寸；而商品期貨則采用實物交割，在交割日通過實物所有權的轉讓進行清算。合約到期日的標準化程度不同。股指期貨合約到期日都是標準化的，一般到期日在3月、6月、9月、12月等幾種；而商品期貨合約的到期日根據商品特性的不同而不同。持有成本不同。股指期貨的持有成本主要是融資成本，不存在實物貯存費用，有時所持有的股票還有股利，如果股利超過融資成本，還會產生持有收益；而商品期貨的持有成本包括貯存成本、運輸成本、融資成本。股指期貨的持有成本低于商品期貨。投機性能不同。股指期貨對外部因素的反應比商品期貨更敏感，價格的波動更為頻繁和劇烈，因而股指期貨比商品期貨具有更強的投機性。

股指期貨的基本特征

2.股指期貨自身的獨特特征股指期貨的標的物為特定的股票指數，報價單位以指數點計。合約的價值以一定的貨幣乘數與股票指數報價的乘積來表示。股指期貨的交割采用現金交割，不通過交割股票而是通過結算差價用現金來結清頭寸。股指期貨與商品期貨交易的區別標的指數不同。股指期貨的標的物為特定的股價指數，不是真實的標的資產；而商品期貨交易的對象是具有實物形態的商品。交割方式不同。股指期貨采用現金交割，在交割日通過結算差價用現金來結清頭寸；而商品期貨則采用實物交割，在交割日通過實物所有權的轉讓進行清算。合約到期日的標準化程度不同。股指期貨合約到期日都是標準化的，一般到期日在3月、6月、9月、12月等幾種；而商品期貨合約的到期日根據商品特性的不同而不同。持有成本不同。股指期貨的持有成本主要是融資成本，不存在實物貯存費用，有時所持有的股票還有股利，如果股利超過融資成本，還會產生持有收益；而商品期貨的持有成本包括貯存成本、運輸成本、融資成本。股指期貨的持有成本低于商品期貨。投機性能不同。股指期貨對外部因素的反應比商品期貨更敏感，價格的波動更為頻繁和劇烈，因而股指期貨比商品期貨具有更強的投機性。

股指期貨的基本特征

股票指數期貨的功能可以概括為四點。1.規避系統風險。2.活躍股票市場。3.分散投資風險。4.可進行套期保值。股指期貨的基本功能

1、提供較方便的賣空交易賣空交易的一個先決條件是必須首先從他人手中借到一定數量的股票。國外對于賣空交易的進行沒有較嚴格的條件，這就使得在金融市場上，并非所有的投資者都能很方便地完成賣空交易。因此，賣空交易也并非人人可做。而進行指數期貨交易則不然。實際上有半數以上的指數期貨交易中都包括擁有賣空的交易頭寸。2、交易成本較低相對現貨交易，指數期貨交易的成本是相當低的。指數期貨交易的成本包括:交易傭金、買賣價差、用于支付保證金的機會成本和可能的稅項。指數期貨交易成本僅為股票交易成本的十分之一。3、較高的杠桿比率由于保證金交納的數量是根據所交易的指數期貨的市場價值來確定的，交易所會根據市場的價格變化情況，決定是否追加保證金或是否可以提取超額部分。4、市場的流動性較高從國外股指期貨市場發展的情況來看，使用指數期貨最多的投資人當屬各類基金(如各類共同基金、養老基金、保險基金)的投資經理。另外其他市場參與者主要有:承銷商、做市商、股票發行公司。與進行股指所包括的股票的交易相比，股票指數期貨的重要優勢期貨標的指數的編制對股價的影響一般來講，投資者，特別是機構投資者必然把可能入選或已經入選股指期貨標的指數的成份股，或可能會被從股指期貨標的指數中刪除的成份股作為關注的對象。因為，通常當一只股票被選入時，它的股價會上升；反之，當一個股票從股指期貨標的指數中被刪除時，它的股價可能會下跌。這主要由于認知因素(recognitioneffect,Merton(1987))所至。另外，

由于股指期貨和無風險資產可以復制股指期貨標的指數，再加上股指期貨相對較低的交易成本以及利用期貨交易轉倉技術獲利，這將增加已經入選股指期貨標的指數的成份股的流動性，從而影響它們的股價。總之，期貨標的指數的編制過程本身有可能影響相關股票的股價。第二節股指期貨的投資技巧開戶流程：1、客戶委托公司代理期貨交易，必須辦理開戶手續。

2、客戶必須以真實身份辦理開戶手續。個人客戶開戶時必須持有本人身份證，單位客戶開戶時應當出具本單位法定代表人或主要負責人簽署的授權文件。

3、公司接受客戶開戶申請時，應當向客戶說明《期貨交易風險說明書》、《客戶須知》和《期貨經紀合同》主要條款的含義，并向客戶提示其權利和義務。

自然人客戶開戶時，應提供和簽署以下文件

(1)本人身份證復印件（如有指定的資金調撥人或指令下達人的還須提供資金調撥人和指令下達人的身份證復印件）；

（2）填寫《開戶申請表》；

（3）如有代理人，要簽署代理人授權書；

（4）簽署客戶聲明；

（5）簽署客戶須知；

（6）簽署期貨交易風險說明書，選擇電子化交易的客戶還須簽署電子化交易風險揭示書；

（7）簽署期貨經紀合同；

（8）選擇自助委托的，須簽署“期貨自助委托交易系統”交易協議書；

（9）選擇自助委托的，須簽署“期貨自助委托交易系統”密碼確認書；

（10）簽署客戶帳戶及交易編碼確認書；

（11）資金調撥、交易指令印簽卡須簽字留樣；

（12）填寫各交易所的個人客戶開戶登記表。

4、單位客戶開戶時，應該提供和簽署以下文件

（1）提供《企業營業執照》復印件

（2）提供稅務登記證復印件

（3）提供法人、被授權人的身份證復印件

（4）提供法定代表人或主要負責人簽署的授權文件

（5）提供開戶銀行名稱以及銀行帳號

（6）簽署法定代表人證明書1、最小變動單位：滬深300指數期貨的最小變動單位為0．1點，按每點300元計算，最小價格變動相當于合約價值變動30元。

2、保證金：保證金水平的高低，將決定股指期貨的杠桿效應，保證金水平過高，將抑制市場的交易量，而保證金的水平過低，將可能引致過度的投機，增加市場的風險。目前設計滬深300指數期貨的交易所收取的保證金水平為合約價值的8％。3、交易手續費：買賣期貨合約的所花費用，發生的每筆費用從客戶賬戶中自動扣除。根據已公布的滬深300股指期貨合約，交易手續費未定。按證監會有關規定，期貨合約中交易所向會員收取的單邊交易手續費基本上為合約面值的萬分之二，按10萬面值計算每個會員單邊交易手續為20元／張。按照慣例，預計交易所會員會另外向期貨合約持有者多收取萬分之三的手續費，一份合約的交易成本預計為交易額的萬分之五。

4、熔斷機制：熔斷機制是當股指期貨市場發生較大波動時，交易所為控制風險所采取的一種手段：當波動幅度達到交易所所規定的熔斷點時，交易所會暫停交易一段時間，然后再開始正常交易，并重新設定下一個熔斷點。滬深300指數期貨合約的熔斷價格為前一交易日結算價的正負6％，當市場價格觸及6％，并持續1分鐘，熔斷機制啟動。在隨后的10分鐘內，買賣申報價格只能在6％之內，并繼續成交，超過6％的申報會被拒絕。10分鐘后，價格限制放大到10％。

股指期貨交易的幾點說明5、交易時間及最后交易日交易時間滬深300指數期貨早上9時15分開盤，比股票市場早15分鐘。9時10分到9時15分為集合競價時間。下午收盤為15時15分，比股票市場晚15分鐘，為15時15分。最后交易日下午收盤時，到期月份合約收盤與股票市場收盤時間一致，為15時00分，其它月份合約仍然在15時15分收盤。6、交割和結算方式：期指市場雖然是建立在股市之上的衍生市場，但期指交割以現金方式進行，即在交割時只計算盈虧而不轉移實物，在期指合約的交割期，投資者完全不必購買或者拋出相應的股票來履行合約，這就避免了在交割期股票市場出現“擠市”現象。股指期貨是以現金方式結算，并且是按期貨的規律實行每日無負債結算制度，即投資者賬戶中每天的履約保證金不能出現負數。7、合約月份滬深300指數期貨同時掛牌4個月份合約。分別是當月、下月及隨后的兩個季月月份合約。如當月月份為7月，則下月合約為8月，季月合約為9月與12月。表示方式為IF0607、IF0608、IF0609、IF0612。其中IF為合約代碼，06表示2006年，07表示7月份合約。8、最大持倉限制根據現有的合約設計，單個投資者對某月份合約的單邊持倉限額為2000張。如果確實需要保值，可以向交易所提交申請經過批準以后，方可超限持倉，否則交易將會在規定時間內進行強制平倉處理。

股指期貨交易的幾點說明一、跨期套利

跨期套利是指在同一市場同時買入和賣出同種商品或股指期貨不同交割月份的期貨合約，以期在有利時機同時將這兩個交割月份的合約對沖平倉獲利。跨期套利分為牛市套利、熊市套利和蝶式套利三種模式。跨期套利交易是圍繞同種期貨合約不同交割月份的價差而展開的。不同交割月份的期貨價格之間存在一定的關聯，成份股紅利、借貸資金成本差異、交易成本等因素都會對之產生影響，從而導致股指期貨價格圍繞股票指數存在一個無套利帶，只有當股指期貨價格突破這個無套利帶的時候，才能進行跨期套利。

二、跨市套利

跨市套利是利用兩個市場反映同一地區經濟發展的股票指數對應股指期貨合約價格的趨同性進行套利。兩個市場比如新加坡中國A50指數期貨和中國滬深300股指期貨，由于股市信息獲得的時效性、準確性以及心理預期的不同，兩市同樣反映中國經濟整體走勢，但股指期貨價格的走勢可能會不同，從而產生套利機會。通常這些品種在各交易所間的價格會有一個穩定的差額，通過歷史統計分析能合理地判斷兩市股指期貨價格的區間。一旦這些差額發生短期變化，交易者就可以通過這兩個市場間進行套利交易，購買相對低的合約，賣出相對高的合約，等待兩者之間的價差恢復到合理水平時雙向平倉獲利。股指期貨四大套利交易類型

三、期現套利

期現套利是指某種期貨合約，當期貨市場與現貨市場在價格上出現差距，交易者就會利用兩個市場買賣，從而縮小現貨市場與期貨市場之間的價差。

股指期貨期現套利成功的前提是，投資者能夠合理地確定股指期貨當前的價格。滬深300股指期貨的套利原則是：當期貨價格偏高時，買入類似滬深300成份股的組合，賣出相應比例滬深300股指期貨；當期貨價格