2022年創投行業研究報告

第一章行業概況

1.1PE/VC概念

PE/VC在國內被統稱為創業投資，即“創投”。

PE指的是私募股權投資，以現金支持方式，通過私募形式對私有企業，即非上市企業進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。廣義方面，PE包括涵蓋企業首次公開發行前各階段的權益投資，即對處于種子期、初創期、發展期、擴展期、成熟期和各個時期企業所進行的投資。狹義方面，PE主要指對已經形成一定規模的，并產生穩定現金流的成熟企業的私募股權投資部分，主要是指創業投資后期的私募股權投資部分。

VC指的是風險投資，簡稱“風投”，即向初創企業提供資金支持并取得該公司股份的一種融資方式，也是一種私人股權投資形式。

圖創投資行業細分結構圖

資料來源：資產信息網千際投行IFIND

1.2PE/VC的區別及運作原理

投資階段不同：PE比VC的投資階段晚，對企業的經營業績有較多要求；

投資規模不同：PE單個項目的投資規模一般比VC大；

投資理念不同：PE一般是協助投資，對象上市后套現退出。而VC既可進行長期股權投資并協助管理，又可進行短期投資尋找機會進行股權出售；

運作原理：創投的資金一般通過私募基金方式獲得，用非公開方式籌集投資資金，獲得資金后，以股權投資的方式投向特定企業，通過對賭協議、高管任免、可轉換債券等方式約束、監控被投企業，幫助所投企業盡快成熟，取得上市資格，從而使資本增值。

國內股權投資的退出方式主要有IPO和并購，首次上市的退出渠道有：在海外以離岸公司的方式上市、境內股份制公司發行港股或美股等境外股票實現海外上市、借殼上市。所投公司股票上市經過特定鎖定期后，創投基金公司一般會通過證券市場轉讓股權收回資金，繼續投向其他企業。創投基金追求的是在“高風險”中獲取“高收益”，一般不需要企業進行資產抵押擔保。

1.3行業歷史進程

資料來源：資產信息網千際投行華經產業研究院

第二章市場分析和政策監管

2.1市場分析

2.1.1市場募資分析

2021新設基金反彈整體數值大幅攀升

2021年VC/PE市場新成立基金共計9350支，同比上升70.53%，新成立基金數量自2018年資管新規實施起大幅下降，到2020年突如其來的疫情接近腰斬，2021年市場政策的穩定、我國疫情的良好控制等都促進了募資市場的快速回升。

2021年VC/PE市場新成立基金的認繳規模共計8175億美元，同比上升80.95%，變化尤為顯著，接近峰值。

2021年VC/PE市場新成立基金的單筆募資規模再度破峰，主要歸因于更多的大額專題基金陸續成立，給市場起到了一定的推動作用。

圖2012年-2021年新成立基金數量及認繳規模變化

資料來源：資產信息網千際投行CVSource投中數據

縱觀近十年數據，2014年之前我國募資市場仍處于起步階段，雖基金數量及規模在逐年攀升，但進展緩慢。自2015年起，各大金融機構資管業務發展迅速，發展規模不斷擴大，截至到2017年末即資管新規推出前，我國的資管規模已經達到了百萬億元，基金數量翻倍上升，新成立基金數量超萬支，但過快的增速暴露出一些行業亂象，風險也在積聚。

2018年，國家出臺資管新規后，監管限制了各類資金的入場通道，VC/PE行業進入募資困難期。2020年爆發的新冠疫情讓市場雪上加霜，2020年雖降幅有所減小但仍處于低谷。而2021年我國對于疫情的有效控制以及私募基金穩健發展，為增加直接融資、促進創新資本形成、支持科技創新和產業結構調整發揮的作用日益凸顯。

新成立基金數量地區分布

圖2020年-2021年新成立基金超100支省級地區（支）

資料來源：資產信息網千際投行CVSource投中數據

2021年浙江省新設基金1846支，同比提升45%，廣東省新設基金1432支，同比下降1%。

圖2020年-2021年新成立基金超100支市級地區（支）

資料來源：資產信息網千際投行CVSource投中數據

本期海南省新成立基金爆發式增長，同比提升246%，源于2021年6月底海南自貿港“兩個15%”稅收優惠政策出臺，另外，海南自貿港QFLP（合格境外有限合伙人）和QDLP（合格境內有限合伙人）政策的落地，對國內外基金從業者而言也有極強的吸引力。

完成募集基金整體數值小幅回升

2021年VC/PE市場完成募集基金共計612支，募集規模累計1443億美元，同比小幅回升，對于資金的具體落實，市場仍然謹慎。

2021年，共計3938家機構參與新設基金，其中超四成機構設立多支基金，兩成左右機構設立基金3支及以上。設立多支基金的機構包括新鼎資本、紅杉中國、臨芯投資等。

圖2012年-2021年完成募集基金數量、募資規模及單筆募資規模變化

資料來源：資產信息網千際投行CVSource投中數據

圖2021年新成立不同支數的機構數量分布（單位：家）

資料來源：資產信息網千際投行CVSource投中數據

引導基金主要集中于中部地區

2021年，引導基金新設數量顯著上升，而基金規模前十位中，武漢市成立的引導基金占據三分之一，相比于2020年上海市四大基金，今年引導基金主要集中于中部地區，且募集規模大幅增加。

圖2021年中國VC/PE市場新設引導基金TOP10

資料來源：資產信息網千際投行CVSource投中數據

2021年完成募集基金重點案例

2021年，普洛斯多支人民幣基金和美元基金完成募集，最為突出，盈科資本、KKR等機構緊隨其后。另外，凱輝基金旗下凱輝創新基金二期在年初以6.5億歐元超募完成。

圖2021人民幣基金完成籌集重點案例

資料來源：資產信息網千際投行CVSource投中數據

圖2021年美元基金完成籌集重點案例

資料來源：資產信息網千際投行CVSource投中數據

2.1.2市場投資分析

VC/PE市場整體升溫顯著

2021年，投資案例數量9171起，同比上升17%，投資案例規模2330億美元，市場整體回溫顯著。自2018年資管新規出臺后，中國VC/PE市場整體呈下沉趨勢，緊接而來的疫情，讓資本寒冬再度持續，2021年在疫情的有效控制和政策的不斷完善下，市場的緊張氣氛逐漸緩解，資本出手愈發大方。

圖2012年-2021年中國VC/PE市場投資概況

資料來源：資產信息網千際投行CVSource投中數據

縱觀近十年市場單筆均值，整體呈對鉤走勢，本期單筆均值達到2542.77萬美元，同比提升13%。

圖2012年-2021年中國VC/PE投資市場單筆均值趨勢

資料來源：資產信息網千際投行CVSource投中數據

超六成資金源于“TOP250”品牌旗下機構

2021年，“TOP250”旗下共計887個投資主體參與投資，與2020年712個投資主體同比提升25%，市場總投資主體6654個，頭部機構占比11%；

圖2012年-2021年TOP250機構投資交易數量占比市場覆蓋率

資料來源：資產信息網千際投行CVSource投中數據

上述主體共計參與3708筆投資交易，占市場整體的40%；投資總規模為1507億美元，占市場整體的65%。

圖2012年-2021年TOP250機構投資交易規模占比市場覆蓋率

資料來源：資產信息網千際投行CVSource投中數據

數據表明，市場上多數資金仍來源于較少的頭部機構，超六成資金流向四成的項目，“募資難”對于小部分項目來說，仍然存在。

VC市場活躍度升高交易規模占比達半成

2021年VC市場交易數量及規模均為近五年峰值。

圖2017年-2021年中國VC/PE市場投資數量占比

資料來源：資產信息網千際投行CVSource投中數據

交易數量占VC/PE市場總數量的79%，交易規模占比為49%。

圖2017年-2021年中國VC/PE市場投資規模占比

資料來源：資產信息網千際投行CVSource投中數據

本期VC市場投資均值為15.73百萬美元。細分輪次下，A輪交易均值漲幅最高，同比提升32%；C輪投資均值最高，高達45.22百萬美元，與此同時交易均值跌幅也最高，同比下降92%。

圖VC/PE市場單筆投資均值（$M）

資料來源：資產信息網千際投行CVSource投中數據

創投市場持續升溫PE階段走勢平穩

圖2012年-2021年中國VC/PE市場投資各輪次事件數量比重變化

資料來源：資產信息網千際投行CVSource投中數據

2021年，從各輪次交易事件數量上不難發現，創投市場更為火熱，在2020年達到最高值后，今年仍有所提升，漲勢喜人，反觀早期投資也有向好的趨勢；PE階段內，E輪及以后案例數量小幅上升，Pre-IPO交易數量持續平緩，戰略融資數量有所下降。

圖2012年-2021年中國VC/PE市場投資各輪次事件規模比重變化

資料來源：資產信息網千際投行CVSource投中數據

運輸物流投資均值最高建材行業均值增幅最顯著

圖2021年各行業單筆均值概況（$M）

資料來源：資產信息網千際投行CVSource投中數據

2021年，大部分行業投資均值持續走高，尤其在運輸物流、金融、能源、建筑建材、汽車等領域。其中，排除極兔速遞、萬達商管等超大額案例后，市場交易規模仍升溫顯著。在眾多行業中，建筑建材行業漲幅最高。

圖2021年高均值行業重點案例

資料來源：資產信息網千際投行CVSource投中數據

在重點大額案例中，紅杉中國本期出手次數最多，且兩起案例行業跨度較大。

上海投資最為活躍專精特新企業更受頭部機構關注

圖2021年中國VC/PE前十大活躍地區交易概況（省級）

資料來源：資產信息網千際投行CVSource投中數據

2021年中國VC/PE市場上海市最為活躍，產生交易案例數量1564起，北京市次之，而北京市交易規模以455.6億美元同步領先全國。值得注意的是，投資市場分層顯著，排名第六位的四川省在交易數量和規模上均與第五位的浙江省相差超一倍。

圖2021年國家級專精特新小巨人企業重點融資案例

資料來源：資產信息網千際投行CVSource投中數據

近年來，我國經濟的高速發展，但專業化、精細化的企業仍然緊缺，在專精特新的政策引導下，眾多企業都紛紛跟進，積極響應這一政策的號召。與此同時，多家頭部機構參與其中，在支持小微企業的同時得到更多的回報，深創投、紅杉中國、騰訊投資等出手最多。

2021年最受GP關注項目盤點

圖2021年中國VC/PE市場最受GP關注項目之融資最多TOP10

資料來源：資產信息網千際投行CVSource投中數據

圖2021年中國VC/PE市場最受GP關注項目之估值最高TOP10

資料來源：資產信息網千際投行CVSource投中數據

圖2021年中國VC/PE市場最受GP關注項目之融資最快TOP10

資料來源：資產信息網千際投行CVSource投中數據

2.2政策監管

為響應國務院的號召，相關行業監管部門/行業自律組織紛紛出臺了與創業投資相關的監管規定及鼓勵政策。對于創投基金，主要受制于下述監管部門/行業自律組織的管理：

國家發展和改革委員會(發改委)及地方發改部門：負責制定促進創業投資行業發展的政策及創投企業的認定標準與規范；中國證券監督管理委員會(證監會)及其派出機構：負責認定創投基金的主體資格及其退出上市公司相關優惠條件；基金業協會：負責創投基金的日常監督及行業自律管理；國家稅務總局(稅務總局)、財政部：負責出臺創投基金適用的稅收優惠及財政扶持政策；中國銀行保險監督管理委員會(“銀保監會”)：負責對接受保險資金投資的創投基金的監管。

為支持創業投資行業的發展，國務院在頂層設計層面提出了一系列扶持創業投資的鼓勵政策：

資料來源：資產信息網千際投行

創投基金作為一類私募投資基金，其募、投、管、退環節均受證監會及基金業協會的監管，創投基金首次交割后需在基金業協會完成基金產品備案后方可進行投資活動，并且在其整個基金存續期限內均需遵守證監會及基金業協會不時出臺的有關私募投資基金的相關監管規定及行業自律規則。

此外，如創投基金希望享受創業投資的相關政策扶持，該等創投基金還需遵守《創業投資企業管理暫行辦法》的相關規定，在地方發改部門完成創投企業備案，并遵守發改委及相關部門出臺的監管要求。該類在基金業協會及地方發改部門均完成備案(“雙備案”)的創投基金將同時接受發改委/地方發改部門、證監會及基金業協會的管理，且在申請財稅政策扶持時，還應符合財政部、稅務總局的相關要求。

此外，如創投基金擬接受保險資金投資，其亦受到銀保監會的監管。

圖現行有效的創投基金相關主要監管政策

資料來源：資產信息網千際投行妙珠律師事務所

第三章行業發展和競爭分析

3.1行業發展分析

創投基金發展現狀

根據中國證券投資基金業協會(“基金業協會”)發布的數據顯示[2]，截至2021年12月30日，私募股權、創業投資基金管理人共15,012家，在管基金數量為44,951只，總規模超12.7萬億元人民幣。其中：

已在基金業協會備案的存續創投基金共14,510只，總規模超2.2萬億元人民幣，平均單只創投基金規模為1.6億元人民幣;已在基金業協會備案的存續私募股權投資基金共30,801只，總規模超10.5萬億元人民幣，平均單只私募股權投資基金規模為3.41億元人民幣。

2021年新備案創投基金數量為4,517只，同比增長72.14%;新備案創投基金規模為2,230.95億元人民幣，同比增長31.84%。創投基金數量與規模均快速增長，增幅明顯，成為股權投資市場中的核心力量。

對比美國SEC公布的VC/PE行業數據，中國私募股權、創業投資基金管理人的數量是美國的6倍，管理基金數量是美國2.7倍，管理總規模約為美國0.4倍，單只創投基金的規模僅是美國的0.2倍。同時，超過60%的中國創投基金管理人是在管理其第一期基金。從中美數據比較來看，國內的創投基金管理人雖然數量眾多，但管理規模相對較小，管理經驗相對較少，專業性有待提升。

中國創投生態良好未來十年發展迅速

上世紀90年代，大量外資創投機構進入中國，中國開始發展創業投資，由此培育成就了中國大量的互聯網巨頭，與此同時也推動了中國創投行業的爆發式增長。美元基金在中國市場大量開拓的同時，人民幣玩家也開始興起。

30多年過去，中國創投市場成長到可與美國比肩。截至2019年底，中國創投行業總資產規模（AUM）達到1.2萬億元人民幣，過去5年年均增長率高達50%。

在經歷了2015-2017年的募資高峰后，創投機構可投資金量迅速攀升，到2019年底達到5766億元，過去5年年增速超過45%。

圖2015年末-2019年末中美創投行業AUM占GDP比重

資料來源：資產信息網千際投行麥肯錫全球研究院NVCAYearbook2020

然而，相比美國同行，中國創投行業在滲透率、交易規模、機構規模、創新活力等方面仍有巨大發展空間。目前，中國創投行業資產占GDP的1.3%左右，低于美國的2.1%。2019年中國創投投資總額為4017億元人民幣，占全球投資總額的24%；而同期美國創投投資總額為1334億美元，占全球的52%。2019年底中國創投機構平均AUM為3.1億元人民幣，大大低于同期美國創投機構的3.4億美元。

展望未來，隨著中國持續在關鍵科技領域和商業模式創新方面的投入，消費升級、智造升級、綠色能源、生物醫療等各類創新投資主題將不斷涌現，中國知識產權申請數和初創企業新成立數會進一步增加，相關指標將持續引領亞洲乃至世界。中國創投行業將在未來十年將迎來黃金期。

3.2行業競爭格局

私募