1、不得不看的理理財心得：巴巴菲特投資110堂課第1課 什么時時候買入股票票 聽股神講講課，做投資資贏家 沃倫巴菲特（WWarrennBuffeett）是國國際金融投資資界公認的“股神”、“當代世界上上最偉大的投投資者”。他靠股票票、外匯投資資成為頂級富富豪的傳奇經經歷，在全球球投資界傳為為佳話，被美美國財富雜雜志評為“20世紀88大投資大師師”之首，被福福布斯雜志志評為“美國有史以以來15大富富豪”之一。 巴菲特特1930年年出生于美國國小城奧馬哈哈市，11歲歲時購買了平平生第一只股股票。19551年哥倫比比亞大學碩士士畢業后任股股票經紀人，11956年成成立合伙企業業巴菲特有限限公司，象征征性

2、地投入1100美元，從從此開始投資資生涯。他11993年成成為世界首富富，之后一直直穩坐第二把把交椅，20008年又重重登世界首富富寶座。截至至2008年年2月11日日，他的個人人資產高達6620億美元元。 19665年，巴菲菲特有限公司司買入紡織企企業伯克希爾爾-哈撒韋公公司（BerrkshirreHathhaway）449%的股票票，并于19968年增持持至70%。11969年，巴巴菲特面對股股價飛漲，認認為股市已呈呈高度投機狀狀態，于是解解散巴菲特有有限公司，把把自己25000萬美元的的個人資產全全部買進伯克克希爾公司的的股票，把它它從一家紡織織公司轉型為為投資公司，并并從此控股該該公司

3、，任董董事長兼首席席執行官直到到現在。從11965年到到2006年年末，伯克希希爾公司的每每股凈值由當當初的19美美元成長到5558萬美元元。 從19970年開始始，巴菲特每每年都以董事事長的身份，在在伯克希爾公公司年報中，以以給股東一封封信的形式，公公開他的投資資策略，逐一一討論當年公公司作出的重重大決策。 每年的的伯克希爾公公司全球股東東大會日，被被譽為“沃倫巴菲特日”。來自美國國乃至全球的的數萬名公司司股東，心甘甘情愿忍受長長途飛行勞頓頓，潮水般地地涌向奧馬哈哈，目的就是是為了能親耳耳聆聽巴菲特特的投資課，同同時也是為了了表達對巴菲菲特投資哲學學的信仰，以以及對巴菲特特個人的尊敬敬和信服

4、。 20007年參加伯伯克希爾公司司股東大會的的人數達27萬人，刷刷新了歷史紀紀錄。1萬名名股東坐在當當地最大的籃籃球館內，其其余人只能在在館外收看會會議視頻。兩兩三天的會期期，旺盛的購購買力，構成成了當地名副副其實的“黃金周”。 有意思思的是，真正正的股東大會會時間不超過過10分鐘，接接下來便是長長達6小時的的對話。巴菲菲特一邊吃零零食一邊答股股東問，氣氛氛融洽得像茶茶話會。 股東大大會上對巴菲菲特的提問，實實際上都是請請教而不是質質疑，更不是是挑戰，涉及及的話題也都都是當年世界界經濟、投資資圈中的熱點點。全球主要要媒體都會提提前預留版面面，以便能及及時報道他對對世界宏觀經經濟走勢的點點評。

5、 為了參參加股東大會會，許多投資資者特地購買買1股伯克希希爾股票。要要知道，對于于這只全球最最昂貴的股票票來說，買上上1股就已經經不容易了，22007年該該股收盤價為為每股1378萬美元元（當年摸高高15165萬美美元），相當當于人民幣1100萬元！更多的股東東為了聆聽巴巴菲特講課，幾幾年甚至幾十十年持股不賣賣。 不難看看出，他們持持有該股的目目的不但是投投資（20007年該股上上漲265%，同期期標準普爾5500指數上上漲56%），也也是為了得到到一張聆聽巴巴菲特講課的的門票！他的的朋友、當時時的全球首富富比爾蓋茨，更是是全程參加股股東大會。 在每年年的股東大會會上，巴菲特特總是老調重重彈，

6、以不變變應萬變，因因為他的投資資策略始終不不變；而投資資者也總是百百聽不厭，他他們的理由是是：“你每周去教教堂聽到的不不也是同樣的的話嗎？”對巴菲特的的朝圣心態可可見一斑。 遺憾的的是，巴菲特特從來沒有寫寫過一本專門門著作來系統統闡述投資理理念和投資實實踐。有鑒于于此，本書以以通俗易懂的的課堂講解形形式，像講故故事一樣系統統總結他的投投資理念精髓髓。并且按照照我國投資者者慣有的思維維方式，詳細細闡述、深度度挖掘、精辟辟歸納為100章，概括為為巴菲特投投資10堂課課，與讀者者一起分享他他的智慧結晶晶。第1課 什么時時候買入股票票 當買入的的價格物有所所值時 沃倫巴菲特（WWarrennBuffe

7、ett）是國國際金融投資資界公認的“股神”、“當代世界上上最偉大的投投資者”。他靠股票票、外匯投資資成為頂級富富豪的傳奇經經歷，在全球球投資界傳為為佳話，被美美國財富雜雜志評為“20世紀88大投資大師師”之首，被福福布斯雜志志評為“美國有史以以來15大富富豪”之一。 巴菲特特1930年年出生于美國國小城奧馬哈哈市，11歲歲時購買了平平生第一只股股票。19551年哥倫比比亞大學碩士士畢業后任股股票經紀人，11956年成成立合伙企業業巴菲特有限限公司，象征征性地投入1100美元，從從此開始投資資生涯。他11993年成成為世界首富富，之后一直直穩坐第二把把交椅，20008年又重重登世界首富富寶座。截

8、至至2008年年2月11日日，他的個人人資產高達6620億美元元。 19665年，巴菲菲特有限公司司買入紡織企企業伯克希爾爾-哈撒韋公公司（BerrkshirreHathhaway）449%的股票票，并于19968年增持持至70%。11969年，巴巴菲特面對股股價飛漲，認認為股市已呈呈高度投機狀狀態，于是解解散巴菲特有有限公司，把把自己25000萬美元的的個人資產全全部買進伯克克希爾公司的的股票，把它它從一家紡織織公司轉型為為投資公司，并并從此控股該該公司，任董董事長兼首席席執行官直到到現在。從11965年到到2006年年末，伯克希希爾公司的每每股凈值由當當初的19美美元成長到5558萬美元元

9、。 從19970年開始始，巴菲特每每年都以董事事長的身份，在在伯克希爾公公司年報中，以以給股東一封封信的形式，公公開他的投資資策略，逐一一討論當年公公司作出的重重大決策。 每年的的伯克希爾公公司全球股東東大會日，被被譽為“沃倫巴菲特日”。來自美國國乃至全球的的數萬名公司司股東，心甘甘情愿忍受長長途飛行勞頓頓，潮水般地地涌向奧馬哈哈，目的就是是為了能親耳耳聆聽巴菲特特的投資課，同同時也是為了了表達對巴菲菲特投資哲學學的信仰，以以及對巴菲特特個人的尊敬敬和信服。 20007年參加伯伯克希爾公司司股東大會的的人數達27萬人，刷刷新了歷史紀紀錄。1萬名名股東坐在當當地最大的籃籃球館內，其其余人只能在在

10、館外收看會會議視頻。兩兩三天的會期期，旺盛的購購買力，構成成了當地名副副其實的“黃金周”。 有意思思的是，真正正的股東大會會時間不超過過10分鐘，接接下來便是長長達6小時的的對話。巴菲菲特一邊吃零零食一邊答股股東問，氣氛氛融洽得像茶茶話會。 股東大大會上對巴菲菲特的提問，實實際上都是請請教而不是質質疑，更不是是挑戰，涉及及的話題也都都是當年世界界經濟、投資資圈中的熱點點。全球主要要媒體都會提提前預留版面面，以便能及及時報道他對對世界宏觀經經濟走勢的點點評。 為了參參加股東大會會，許多投資資者特地購買買1股伯克希希爾股票。要要知道，對于于這只全球最最昂貴的股票票來說，買上上1股就已經經不容易了，

11、22007年該該股收盤價為為每股1378萬美元元（當年摸高高15165萬美美元），相當當于人民幣1100萬元！更多的股東東為了聆聽巴巴菲特講課，幾幾年甚至幾十十年持股不賣賣。 不難看看出，他們持持有該股的目目的不但是投投資（20007年該股上上漲265%，同期期標準普爾5500指數上上漲56%），也也是為了得到到一張聆聽巴巴菲特講課的的門票！他的的朋友、當時時的全球首富富比爾蓋茨，更是是全程參加股股東大會。 在每年年的股東大會會上，巴菲特特總是老調重重彈，以不變變應萬變，因因為他的投資資策略始終不不變；而投資資者也總是百百聽不厭，他他們的理由是是：“你每周去教教堂聽到的不不也是同樣的的話嗎？”

12、對巴菲特的的朝圣心態可可見一斑。 遺憾的的是，巴菲特特從來沒有寫寫過一本專門門著作來系統統闡述投資理理念和投資實實踐。有鑒于于此，本書以以通俗易懂的的課堂講解形形式，像講故故事一樣系統統總結他的投投資理念精髓髓。并且按照照我國投資者者慣有的思維維方式，詳細細闡述、深度度挖掘、精辟辟歸納為100章，概括為為巴菲特投投資10堂課課，與讀者者一起分享他他的智慧結晶晶。第1課 什么時時候買入股票票 當股價跌跌到非常有吸吸引力時 投資者者的買價決定定投資回報率率的高低，投投資者應該時時刻把這個關關鍵因素牢記記在心我從不購購買價格并不不明顯低于企企業價值的股股票。 沃沃倫巴菲特 【巴菲菲特投資策略略】 巴

13、菲特特認為，做買買賣最先應該該考慮的因素素是價格，股股票投資也是是如此。道理理很簡單，只只有合理的股股價才能買到到物有所值，才才能取得合理理回報。 所以，他他無論購買企企業或股票，考考慮的首先是是股價是否物物有所值，他他永遠只做價價格明顯低于于公司內在價價值的投資。要要做到這一點點，他認為最最主要的是考考慮兩條，一一是投資報酬酬率，二是安安全邊際。 股票投投資不能不考考慮投資報酬酬率，因此也也就不能不考考慮買入價格格。在將來的的股票賣出價價格不確定或或現在難以確確定的情況下下，股票投資資的升值空間間主要取決于于買入價格高高低。買入價價格越低，報報酬率就可能能越高，這是是一個簡單得得不能再簡單單

14、的道理。 在實際際買入股票時時，很少有人人通過買入價價來計算投資資報酬率，因因為賣出價格格不知道。這這時，可以通通過另一種方方式來計算投投資報酬率，那那就是“盈利額買入價格”在公司盈盈利水平一定定的前提下，買買入價格越高高，投資報酬酬率就越低。 巴菲特特認為，這里里主要應當關關心3個因素素：一是每年年每股的盈利利額，二是股股票的可預測測性，三是股股票價格。 他在考考慮是否值得得投資某只股股票時，就是是首先找出這這只股票每年年每股的盈利利額，把它看看作是這只股股票的投資報報酬率。 接下來來，所謂股票票的可預測性性，是指這家家公司能夠經經營穩健，無無論是管理層層還是經營狀狀況都不希望望大起大落，目

15、目的是為了保保證這種投資資報酬率扎實實、穩定。他他認為，只有有建立在穩定定基礎上的報報酬率才是可可靠的。 至于股股票價格，它它直接決定投投資報酬率的的高低，當然然就更在考慮慮之列了。例例如，某家公公司上年度每每股盈利4美美元，如果股股票買入價是是40美元，那那么投資報酬酬率就可以看看作是10%；如果股票票買入價是550美元，那那么相應地，投投資報酬率也也就下降到了了8%。 巴菲特特說，他非常常敬佩他的朋朋友比爾蓋茨及其微微軟公司，并并且認為他是是當今全球商商業界最聰明明、最有創意意的經理人。不不過，雖然比比爾蓋茨擔任伯伯克希爾公司司董事，巴菲菲特卻從來沒沒有買過微軟軟公司的股票票。為什么？巴菲

16、特說，原原因就是因為為他無法很踏踏實地估計微微軟公司未來來的盈利和股股價。 巴菲特特的一貫做法法是，如果某某家公司不能能很清晰地計計算出未來價價值，那么也也就無法進入入巴菲特的信信心循環（ccircleeofconnfidennce），他他就不會投資資這只股票。 巴菲特特的投資原則則非常明確：投資每一只只股票價格上上都要物有所所值，哪怕“估計一定會會”有豐厚的回回報；但如果果無法確切計計算其回報率率高低，也會會被他放棄的的。 對于股股市中經常有有人通過歷史史資料來評估估某只股票未未來的股價，巴巴菲特認為，這這種方法的最最大缺陷在于于不能離開過過去的時代背背景。如果某某只股票的價價格在歷史上上的

17、表現有特特定背景，而而這種背景將將來不復存在在，這種分析析和推斷就是是沒有任何依依據的。無疑疑，建立在這這種基礎上的的股價預測，即即使能夠得到到結果，也不不可信。 【投資資心法】股票票投資的價格格要物有所值值。不但現在在的股價在理理性范圍內，將將來的股價也也要能準確預預期。而這一一切，都是建建立在對公司司現金流量、內內在價值準確確預期基礎之之上的。第1課 什么時時候買入股票票 當利潤豐豐厚的現金牛牛出現時 我們歡歡迎市場下跌跌，因為它使使我們能以新新的、令人感感到恐慌的便便宜價格買到到更多的股票票。 沃沃倫巴菲特 【巴菲菲特投資策略略】 巴菲特特認為，當股股價跌到“非常有吸引引力”時，就是買買

18、入的好時機機。 他在伯伯克希爾公司司1992年年年報中，提提出了買入股股票時怎樣認認定股價是否否合理的標準準。他認為，“有吸引力的”股價應當具有“充分的安全邊際”。也就是說，只有具有“充分的安全邊際”的股價，對他來說才是“有吸引力的”。 巴菲特特當時是這樣樣說的：他們們的股票投資資策略與155年前（19977年）年年報中提到的的完全一樣選擇股票票投資對象時時，采用的是是與整體收購購一家企業完完全相同的策策略，即：對這家公司司有深入的了了解；這家公司有有良好的長期期發展前景；公司管理層層誠實、能干干；買入價格非非常有吸引力力。 唯一不不同的是，與與15年之前前的投資策略略相比，其中中有一條發生生

19、了改變，這這就是第四條條：過去提的的是“有吸引力”的價格，而而現在提的是是“非常有吸引引力”的價格。 那么，什什么樣的買入入價格對巴菲菲特來說“有吸引力”或者“非常有吸引引力”呢？他說，絕絕大多數證券券分析師認為為是“價值”和“成長”，但實際上上，許多人把把這兩個術語語搞混淆了，這這就像穿錯了了衣服一樣可可笑。 他說，“價值”和“成長”是一對矛盾的投資策略。雖然這兩種策略在關鍵時候相互一致，例如公司成長性總是其內在價值評估的一部分，它對公司內在價值的影響力有時候是正面的，有時候又是負面的；可是在絕大多數時候，這兩者之間是對立的。 巴菲特特認為，在許許多時候“價值”這一術語是是多余的試想，如果果

20、股票投資不不是為了尋求求足以補償投投資成本的行行為，那么還還有什么能稱稱之為“投資”呢？如果買買入股票的價價格比內在價價值高，而投投資者希望的的只是將來能能以更高的價價格賣出這只只股票，這種種行為只能稱稱之為投機，而而不是投資。這這種投機行為為雖然不違法法，也不能說說不道德，但但卻不可能發發財致富。 而公司司的成長性，只只有在具有新新增投資具有有誘人的回報報率時，才能能使投資者獲獲益。例如，上上市公司投入入1美元，能能夠使它的長長期市場價值值增加1美元元以上，這時時候才會體現現出成長性來來。否則，就就只能稱之缺缺乏成長性，或或者干脆就叫叫負增長。對對投資者來說說，這不但沒沒有回報，而而且還會損

21、失失利益。 糾纏于于“價值”和“成長”等術語是非非常枯燥無聊聊的，為此巴巴菲特選擇了了另一條簡單單的道路，只只需掌握兩條條簡單法則：一是只買自自己能夠了解解這家上市公公司業務的股股票；業務復復雜并且不斷斷變化的公司司，這種股票票就不買。二二是在前者基基礎上，股價價必須具有非非常有吸引力力的安全邊際際，即相對于于公司內在價價值來說，這這個價格非常常之低。 根據后后面一條法則則，巴菲特認認為，如果自自己要買的股股票價格在不不斷下跌，這這應該是一條條好消息，因因為這會降低低自己買入股股票的成本。不不但如此，股股價不斷下跌跌，還會使得得伯克希爾公公司所擁有的的主要投資對對象會以更低低的價格回購購自己發

22、行的的股票，從而而間接受益。 例如，巴巴菲特20007年下半年年拋售中石油油H股，就認認為這時候中中石油的股價價對他來說已已經不是“非常有吸引引力”了。 他說，中中石油的收入入在很大程度度上依賴于未未來10年的的石油價格。當當油價在每桶桶30美元時時，這只股票票對他來說是是很有吸引力力的；可是到到了每桶石油油價格為755美元時，他他的態度就沒沒有以前那樣樣積極了，而而是持比較中中性的態度。事事實上，在他他拋出中石油油股票時，國國際原油價格格已經超過每每桶75美元元，向1000美元奮勇進進軍了。 巴菲特特認為，20007年中國國股市場的的價格確實太太高了，所以以伯克希爾公公司不會再投投資A股股票

23、票，但會對中中國A股市場場的發展加以以關注。如果果放在兩年前前的20055年，A股市市場的價格可可能還是比較較合理的。 他說，他他之所以關注注中國股市市場，是因為為他的投資是是全球性的，無無論是中國還還是加拿大、澳澳大利亞等股股市，他都在在尋找投資機機會。確切地地說，他是在在尋找那種股股價對他“非常有吸引引力”的投資對象象！ 【投資資心法】只投投資自己了解解的股票。當當這只股票下下跌到“非常有吸引引力”的價格時就就可以勇敢買買進了。按照照這樣的投資資策略，股價價跌得越厲害害，你將來的的投資回報就就越安全。第1課 什么時時候買入股票票 當經濟運運行規律出現現轉機時 我們始始終在尋找那那些業務清晰

24、晰易懂、業績績持續優異、由由能力非凡并并且為股東著著想的管理層層來經營的大大公司。這種種目標公司并并不能充分保保證我們投資資盈利：我們們不僅要在合合理的價格上上買入，而且且我們買入的的公司的未來來業績還要與與我們的估計計相符。這種種投資方法尋找超級級明星給我們提提供了走向真真正成功的唯唯一機會。 沃沃倫巴菲特 【巴菲菲特投資策略略】 巴菲特特認為，當出出現“現金牛”企業或項目目時，千萬不不要放過。 這里所所謂的現金牛牛，指的是那那種盈利能力力強、不需要要進行大規模模廠房投資和和設備改造，研研究開發費用用也很少的公公司。如果這這樣的現金牛牛能夠投資或或收購其他現現金牛，那就就更理想了。 巴菲特特

25、認為，消費費壟斷性是明明星企業的一一大特征，在在此基礎上還還要能做到利利潤豐厚而且且穩定，善于于再投資，保保持利潤穩步步增長，只有有這樣才能不不斷提高企業業內在價值。 如果一一個企業具有有消費壟斷性性，財務上卻卻無法安分守守己，而是要要大肆舉債進進行投資，那那么就要看它它投資的項目目和企業是否否也具有某種種消費壟斷性性。如果是，那那就可以大為為放心。例如如首都/美國國廣播公司（CCapitaalCitiies）就曾曾經使自己的的長期債務增增加1倍，用用來購買ABBC電視臺網網，兩者都具具有消費壟斷斷性，這就是是一種理想決決策。 巴菲特特認為，如果果消費壟斷性性企業大肆舉舉債投資非消消費壟斷性企

26、企業或項目，那那就要小心了了。怎么個小小心法？這主主要是考察以以下幾點： 首先，消消費壟斷性企企業會產生大大量的現金流流，而它所投投資的非消費費壟斷性企業業則不具備這這個特征。所所以，這時候候要考察被投投資對象所耗耗費的現金流流是否小于前前者產生的現現金流。如果果是，前者的的長期負債償償還才有切實實可靠的保證證。 其次，消消費壟斷性企企業投資非消消費壟斷性企企業，結局往往往不妙，除除非后者能夠夠很快拋棄急急需補充現金金的局面。這這就是說，要要看所辦企業業的大量投資資是一次性還還是持續不斷斷的。如果是是一次性的，消消費壟斷性企企業所產生的的大量現金流流可能還能負負擔得了，如如果是持續不不斷需要現

27、金金投入的“無底洞”，很可能會會拖垮本來盈盈利狀況很好好的消費壟斷斷性企業。 最后，如如果是非消費費壟斷性企業業繼續投資非非消費壟斷性性企業或項目目，那簡直是是一種災難，因因為它們都沒沒有能力獲取取足夠多的利利潤來償還長長期借款，從從而很容易步步入財務危機機。 綜上所所述，巴菲特特認為，最理理想的情形是是消費壟斷性性企業投資創創辦另一家消消費壟斷性企企業，實現雙雙贏。不過，即即使在這種情情況下，也要要考察消費壟壟斷性企業的的大量現金流流是否都用在在了再投資上上。因為企業業既然存在著著大量現金流流，就必須考考慮現金流的的去處，通過過再投資獲得得額外的高額額利潤，不斷斷提高企業內內在價值，這這才是

28、正確的的投資之道。 他說，他他小時候就喜喜歡玩一種彈彈子機游戲。他他看到其他小小朋友也非常常喜歡玩這種種游戲，就買買了一部這樣樣的游戲機出出租，生意非非常好。他說說，如果他把把從這上面賺賺到的錢全部部存入銀行，他他的收益就只只是銀行利息息；而現在他他把這些錢去去買這樣的游游戲機出租，其其收益率就一一定會高于銀銀行利率，這這和現金牛的的道理是一樣樣的。 舉例說說，如果你的的年收入是11萬美元，你你每天都把這這些錢鎖在抽抽屜里，100年后看一看看一共是100萬美元，220年后一共共是20萬美美元。 如果你你每年都把這這些錢存入銀銀行，如果年年利率是5%，那么100年后這100萬美元就變變成了13.

29、2067萬萬美元，200年后這200萬美元就變變成了34.7193萬萬美元。 如果你你每年把這些些錢用于投資資，年投資回回報率是233%（巴菲特特股票投資的的年平均回報報率），那么么10年后這這10萬美元元就變成了337.03888萬美元，220年后這220萬美元就就變成了3330.60559萬美元。 這表明明，無論是投投資者個人還還是上市公司司，只要投資資收益率能夠夠超過平均數數，那么就應應該把投資獲獲利進行再投投資，這樣的的回報額最大大。 例如伯伯克希爾公司司，它的投資資收益率當然然是高于股市市平均數的，所所以伯克希爾爾公司從來不不分派紅利，這這樣做從根本本上說對股東東是有利的。只只有當伯

30、克希希爾公司資金金運用不當，或或者資金投向向于盈利率較較低的項目，從從而導致投資資回報率低于于股市平均數數，這時候才才應當派發紅紅利給股東，或或者回購股票票，這樣做對對股東最有利利。 在這里里，有必要解解釋一下回購購股票是怎么么回事。說穿穿了，回購股股票就是收回回自己的財產產權利，隨之之而來的是，會會增加仍然持持有股票的這這些股東未來來的每股盈利利水平。 舉個最最簡單的例子子來說，如果果某項投資原原來有3個合合伙人，投資資盈利就要由由3個人來平平均分配，每每人各占1/3。而現在在如果從其中中1個人手中中回購了全部部股份，這樣樣，這項投資資就只剩下了了2個合伙人人，投資盈利利只要這2個個人平均分

31、配配就行了，每每個人的盈利利水平當然就就提高了。 【投資資心法】對于于持續盈利能能力很強、不不需要繼續追追加投資的現現金牛企業股股票，要敢于于買入。如果果這樣的現金金牛企業還在在繼續投資或或收購其他現現金牛企業，那那就更要大膽膽投入。第1課 什么時時候買入股票票 當管理層層聰明而又精精明時 如果我我們發現了我我們喜歡的公公司，股市的的價格高低并并不會真正影影響我們的投投資決策。我我們將通過公公司本身的經經營情況決定定是否投資。 沃沃倫巴菲特 【巴菲菲特投資策略略】 巴菲特特認為，投資資股票應當通通過公司本身身的經營情況況來決定，當當經濟運行規規律出現轉機機時，就可能能是買入股票票的好時機。換換

32、句話說，就就是要充分利利用市場，而而不是被市場場所利用。 那么，怎怎樣才能充分分利用市場呢呢？他認為，利利用市場就必必須掌握經濟濟運行規律，這這比眼下的股股價高低更重重要。 在這方方面，他深受受他的大學老老師本杰明格雷厄姆（BBenjamminGraaham）的的影響，非常常善于擺脫市市場情緒的影影響。有兩個個例子可以說說明這一點。 第一個個例子是19956年，那那時候的巴菲菲特剛剛創辦辦了一家合伙伙企業巴菲特特有限公司，可可以說正是“學做生意”的時候，當當時的美國道道瓊斯指數在在200點左左右。父親告告誡他說，2200點的股股票指數已經經很高了，所所以不必忙著著投資，而是是先看一看再再說。

33、巴菲特特認為，雖然然每只股票都都和股指有關關，可是他投投資的只是單單只股票，并并不是股指。所所以，股票指指數高低是不不重要的，關關注單只股票票的內在價值值及其運行規規律才是更重重要的。 他后來來回憶說，如如果當時他聽聽了父親的勸勸告，這也不不能投，那也也不能買，那那么他的個人人資產就只能能停留在他當當年投資的1100美元上上。 巴菲特特認為，股票票的長期價值值取決于該企企業的經濟運運行，而不是是股價波動。從從一個相當長長的時期看，每每只股票的價價格與其內在在價值之間有有著緊密聯系系如果企業業的內在價值值一天天增加加，那么總有有一天股票價價格會上漲到到與此相適應應的價位；相相反，如果企企業的內在

34、價價值總是徘徊徊不前，甚至至還在不斷下下跌，那么股股票價格也會會對此作出反反應的。 不過巴巴菲特也承認認，現實中經經常有股價與與企業內在價價值走勢背離離的情形，他他解釋說，這這只是一種短短期行為，究究其原因在于于投資者的情情緒造成的，與與企業經營狀狀況無關。 懂得了了這一點就不不難看出，如如果投資者十十分關心每天天的股市行情情，股價波動動就會比較劇劇烈。因為這這時候每一位位投資者的情情緒，都會對對股價作出反反應。 相反，如如果投資者遠遠離股市，他他的投資就會會更理性，從從而也會更側側重于長期投投資和價值投投資。 這就是是格雷厄姆所所說的：“一個人離華華爾街越遠，對對所謂股票市市場預測與選選擇買

35、賣時機機的主張也就就會越發懷疑疑。” 可喜的的是，巴菲特特所在的奧馬馬哈市，與紐紐約有一段適適宜的距離，這這是巴菲特并并不那么熱衷衷于預測股市市的原因之一一。當然，這這不是主要原原因。 第二個個例子是19992年，巴巴菲特發表預預言說：整個個20世紀990年代標準準普爾5000股票的收益益水平，不太太可能會像880年代那樣樣超出平均收收益水平。 此言一一出，有人驚驚呼從來不預預測股市的巴巴菲特也開始始預言股市了了，可是巴菲菲特卻不這么么認為。他說說，這和市場場預測完全無無關。80年年代權益資本本收益的增加加，的確超過過了歷史趨勢勢，但其原因因主要在于公公司稅率較低低，財務杠桿桿發生了戲劇劇性增

36、加。 不難看看出，這是巴巴菲特根據宏宏觀經濟運行行規律作出的的預言。為此此，他在19979年發表表文章提醒投投資者：“你在股市上上為興高采烈烈的輿論支付付了一個非常常高的價格！”他認為，股股票市場即使使會長期高估估或低估股票票的內在價值值，股價也不不可能無限期期地背離公司司基本情況，因因為經濟運行行是有它的內內在規律的。 所以，巴巴菲特投資股股票時從來不不看當時的市市場行情變動動情況。即使使股票價格較較高、很多投投資者望而卻卻步時，只要要他覺得股價價仍然遠遠低低于其內在價價值、仍然具具有吸引力，就就依然會照買買不誤。 【投資資心法】從理理性投資角度度看，買入股股票的時機除除了看股價絕絕對值高低

37、，更更要根據公司司本身運行規規律來決定。只只要股價大大大低于內在價價值就可以買買進，即使股股指較高也沒沒關系。第1課 什么時時候買入股票票 當傻瓜也也能經營這家家公司時 不必等等到企業降至至谷底再去購購買它的股票票。所選企業業股票的售價價要低于你所所認為的它的的價值，并且且企業要由誠誠實而有能力力的人經營。但但是，你若能能以低于企業業目前所值的的價錢買進它它的股份，你你對它的管理理有信心，同同時你又買進進了一批類似似于該企業的的股份，那你你賺錢就指日日可待了。 沃沃倫巴菲特 【巴菲菲特投資策略略】 巴菲特特認為，如果果你考察到一一家公司的管管理層“聰明而精明明”，并且這時時候的股價又又低于其價

38、值值，雖然這時時的股價還沒沒有到底，你你也可以買入入這只股票了了。 巴菲特特投資股票時時很看重這一一點。他說，你你把全部投資資交給這家公公司，實際上上就是交給這這家公司的管管理層來經營營管理，當然然會希望他們們用好每一分分錢，為你創創造應有回報報。 了解公公司管理層是是從了解這只只股票以及所所在行業開始始的。例如，巴巴菲特投資華華盛頓郵報時時，他對媒體體的了解早在在13歲就開開始了。 當時，他他的父親在國國會工作，巴巴菲特做起了了送報生。他他送的報紙就就兩張，一張張是華盛頓頓郵報，另另一張是時時代先鋒報。所所以他后來總總是開玩笑說說，早在他的的老師格雷厄厄姆買下時時代先鋒報之之前，他就已已經“

39、并購”這兩張報紙紙了。 這一段段歷史，使得得巴菲特對媒媒體傳播有了了非常深的了了解。由于華華盛頓郵報經經常報道新新聞周刊的的主要業績，使使得巴菲特根根據相關報道道和自己的經經驗，確信新新聞周刊的的業績一貫優優良，認為這這是一家可以以預測其未來來的股票。 基于對對媒體的了解解，巴菲特后后來也非常關關心首都/美美國廣播公司司。這是一家家創辦于19954年的企企業，在之后后的30年間間，董事長托托馬斯墨菲先后從從事過30多多次廣播及出出版收購行動動。巴菲特非非常佩服以他他為首的公司司管理層，憑憑著這一點，他他于20世紀紀80年代中中期開始大量量購買首都/美國廣播公公司的股票。 實事求求是地說，如如果

40、巴菲特堅堅持過去的一一貫標準，是是不會收購這這只股票的。因因為巴菲特從從墨菲手中買買入的股票價價格偏高，股股價高達1772.5美元元，這個價格格可不便宜。如如果按照(格格雷厄姆的公公式)測算算，這只股票票的內在價值值折合股價后后應該在每股股203美元元左右，兩者者已經非常接接近了。 所以，當當巴菲特斥巨巨資收購首都都/美國廣播播公司股票時時，業內人士士紛紛表示震震驚，看不懂懂巴菲特為什什么要這樣做做。要知道，他他過去的一貫貫做法是，購購買股票的價價格要低于公公司內在價值值的2/3。 更讓業業內人士感到到不可思議的的是，即使在在1987年年10月美國國股市大跌期期間，巴菲特特手中基本上上只剩下3

41、只只股票時，其其中就有首都都/美國廣播播公司的股票票，而且它所所占的投資份份額最大。當當時他持有的的這3只股票票分別是：首首都/美國廣廣播公司價值值10億美元元，占投資組組合的50%；政府雇員員保險公司價價值7.5億億美元，占投投資組合的337.5%；華盛頓郵報報價值3.223億美元，占占投資組合的的16.155%。 對此，巴巴菲特承認，在在對待首都/美國廣播公公司股票投資資上，他確實實違反了過去去一貫的收購購風格，而且且是冒了風險險的。之所以以他對過去的的收購風格作作了“折中”，主要是出出于這樣一種種特別考慮，那那就是為了該該公司“聰明而精明明”的管理層而而投資的。當當然，此外還還有另一個因

42、因素，那就是是他對媒體行行業的透徹了了解。 事實證證明，巴菲特特的這一投資資決策完全正正確。在整個個20世紀880年代，首首都/美國廣廣播公司的毛毛利率高達一一般美國企業業的3倍，股股東報酬率一一直維持在55%7%，超超過了斯坦普普工業指數。 不過需需要注意的是是，由于每只只股票所在行行業不同，公公司管理層的的“精明而聰明明”的方式也是是各不相同的的。巴菲特舉舉例說，吉列列公司和電腦腦公司的做法法就截然不同同。 吉列公公司每當推出出一種新產品品時，都會把把這種新產品品的價格定在在比原來最好好品質的刮胡胡刀價格高出出一半左右的的價位。為了了避免這樣的的高價位會嚇嚇到忠誠的消消費者，他們們隨之就會

43、提提高原來那種種最好品質的的刮胡刀價格格，使得兩者者價格相當接接近，好讓消消費者覺得還還是新產品“物有所值”。當然，如如果消費者要要選購老產品品也沒有關系系，因為那些些老產品價格格已經調高了了，購買老產產品也會使公公司的利潤相相應增加。 再看電電腦產品，每每當一種新品品推出時，老老產品的價格格就會直線下下跌；新產品品上市沒多長長時間，價格格就會迅速下下跌，老產品品更是跌得一一錢不值。這這種價格策略略和吉列公司司新品推出的的價格策略，幾幾乎截然相反反。 巴菲特特認為，這兩兩種價格策略略其實都體現現了管理層的的“精明而聰明明”吉列公公司推出新品品后，老產品品的功能并沒沒有受到影響響，新品只是是給消

44、費者提提供了一種新新的選擇。而而電腦新品推推出后，老產產品在功能上上根本無法與與之相比，價價格不跌不行行；而電腦新新品雖然價格格高，消費者者要提高科技技含量和裝備備水平，不買買還不行，尤尤其是那些企企業客戶更是是非買不可。 【投資資心法】某只只股票能否為為投資者帶來來高回報，與與這家公司的的管理層是否否“精明而聰明明”關系極大。不不難想象，如如果你把投資資交給缺乏道道德、能力不不強的人打理理，結果會怎怎樣？第1課 什么時時候買入股票票 當發現有有經濟特許權權存在時 你應該該選擇投資一一些連笨蛋都都會經營的企企業，因為總總有一天這些些企業會落入入笨蛋的手中中。 沃沃倫巴菲特 【巴菲菲特投資策略略

45、】 巴菲特特認為，如果果一家公司連連傻瓜也能經經營得很好，這這只股票就值值得買。因為為這表明，沒沒有誰能改變變這家公司未未來的一切。也也就是說，這這家公司未來來的發展脈絡絡是簡單而清清晰的，不復復雜，能夠在在自己的掌控控范圍之內。投投資這樣的股股票，你的投投資會更有穩穩定性和安全全性。 巴菲特特認為，當“沒有誰能改改變公司未來來的一切”情形出現時時，只要它的的投資回報率率符合你的預預期，并且價價位合適，就就可以開始投投資了。他用用可口可樂公公司來說明他他的這一投資資策略。 他說，他他第一次喝可可口可樂是在在5歲時。他他覺得，這種種怪怪的味道道很好喝，而而且所有小朋朋友都喜歡，于于是他從祖父父的

46、小店里用用25美分買買6瓶可口可可樂，然后以以每瓶5美分分的價格賣給給鄰居，從中中賺取20%的利潤。 從那時時開始的500年間，他一一邊喝可口可可樂，一邊觀觀察它的企業業發展史。他他覺得，可口口可樂公司的的成功有兩大大特點： 一是品品牌雖然繁多多，生產流程程卻非常簡單單。在全球最最著名的5種種碳酸飲料中中，就有4個個品牌是可口口可樂公司的的，即可口可可樂、雪碧、芬芬達、健怡可可口可樂。只只要買入原料料后制成濃縮縮液體，賣給給灌裝商，摻摻入其他成分分，就可以最最終批發給零零售商了。除除此以外，可可口可樂公還還向杯裝飲料料經銷商出售售軟飲料糖漿漿，生產流程程同樣十分簡簡單。 二是銷銷售系統無與與倫

47、比。可口口可樂在全球球200多個個國家和地區區有銷售，美美國以外的國國際市場上的的銷售額占總總銷售額的667%、利潤潤占總利潤額額的81%。例例如在中國，它它就持有中國國大陸、臺灣灣、香港等裝裝瓶公司的股股份。 令人不不可思議的是是，巴菲特一一直關注可口口可樂，卻一一直沒有買它它的股票。直直到19866年，巴菲特特將可口可樂樂公司生產的的櫻桃可樂作作為伯克希爾爾公司股東年年會上的指令令飲料時，仍仍然沒有買過過可口可樂公公司的任何股股票。19889年，巴菲菲特突然宣布布已持有可口口可樂公司66.3%的股股份。 是什么么原因讓巴菲菲特幾十年不不碰這只股票票，后來卻突突然持有這只只股票呢？用用巴菲特

48、不了了解這只股票票來解釋，顯顯然說不通；用巴菲特認認為這只股票票達不到自己己的投資回報報率來解釋，也也說不過去。這這始終是許多多人心頭的一一個謎。 對于這這個問題，巴巴菲特在回答答記者提問時時反問道：如如果你投資股股票后想離開開10年，而而你了解你現現在所知道的的一切，當你你不在的時候候也不能改變變一切，你會會怎么辦？ 他的意意思是說，如如果你買了可可口可樂這樣樣的股票，放放在那里100年不去管它它，仍然是值值得放心的。因因為它的業務務簡單易懂，政政策始終如一一，公司領導導層不會變換換，長期投資資業績令人滿滿意。如果說說一定會有什什么變化的話話，那就是它它的業務一定定會繼續擴大大。 既然如如此

49、，那巴菲菲特為什么直直到19899年才投資可可口可樂股票票呢？他解釋釋說，可口可可樂公司的特特性確實已經經存在了幾十十年，但他是是看到該公司司20世紀880年代在羅羅伯托格伊祖塔、唐唐納德考夫領導下下所發生的重重大變化，才才下決心投資資可口可樂的的。 【投資資心法】傻瓜瓜也能經營的的公司通常具具有兩大特點點：一是業務務單一，依葫葫蘆畫瓢就行行；二是有經經濟特許權，可可以“靠山吃山”。傻瓜都能能經營，更不不用說聰明而而精明的管理理層了。第1課 什么時時候買入股票票 當短期套套利能夠獲得得短差時 一家公公司如果經常常發生重大變變化，就可能能會因此經常常遭受重大失失誤。推而廣廣之，在一塊塊總是動蕩不

50、不安的經濟土土地之上，是是不太可能建建造一座固若若金湯似的經經濟特許權企企業城堡的，而而這樣的經濟濟特許權正是是企業持續取取得超額利潤潤的關鍵所在在。 沃沃倫巴菲特 【巴菲菲特投資策略略】 巴菲特特認為，投資資股票最好要要找那種擁有有經濟特許權權的公司，因因為這種經濟濟特許權能給給企業創造超超級利潤，直直接給投資者者帶來豐厚的的回報。 巴菲特特相信，企業業要想在一個個相當長的時時期內取得競競爭勝利，就就必須具備經經濟特許權（eeconommicfraanchisse）。 那么，經經濟特許權是是從哪里來的的呢？一般來來說，它來自自某種產品或或服務，這種種產品或服務務具有以下特特征：一是消消費者需

51、要或或者希望得到到。道理很簡簡單，有需要要才有市場，持持續有需要才才有持續的市市場。二是消消費者認為它它在同類產品品或服務中無無可替代，也也就是說它具具有獨特價值值。三是它不不受價格管制制，企業可以以通過高定價價來取得額外外利潤。 除此以以外，經濟特特許權還有一一項可愛之處處，那就是它它容忍不當管管理。就是說說，如果企業業管理層管理理水平不高，甚甚至犯了某些些管理失誤，經經濟特許權仍仍然能夠保佑佑企業不至于于造成致命一一擊，而只會會降低盈利能能力。 相反，沒沒有經濟特許許權的企業如如果要想獲得得超額利潤，就就必須不斷改改善企業管理理、不斷降低低成本。否則則，企業管理理不善，成本本居高不下，很很

52、可能會給企企業帶來滅頂頂之災。 巴菲特特介紹說，他他在投資喜詩詩糖果公司股股票時，學到到了許多有關關評估企業經經濟特許權的的知識，以及及投資這類股股票的相關技技巧。他把這這些投資技巧巧運用在其他他股票投資上上，賺了許許許多多錢。 巴菲特特認為，19972以后在在美國只有少少數幾只股票票在保守的會會計核算、沒沒有長期負債債情況下，能能夠像喜詩糖糖果公司那樣樣，使有形資資產凈值稅后后收益率連續續達到25%以上。 究其原原因，就是因因為它的無形形資產（而不不是存貨、應應收賬款、固固定資產公允允市場價值）產產生了超額利利潤率。 一方面面，消費者在在與該公司產產品、員工打打交道過程中中，給予了公公司非常

53、好的的聲譽；另一一方面，這種種良好的聲譽譽又慢慢積淀淀成經濟特許許權，給企業業帶來良好的的獲利回報。 不難看看出，商譽是是經濟特許權權的一個主要要來源。但除除此以外，像像電視臺這種種行業的經濟濟特許權，還還包括不受利利潤管制影響響的政府特許許權在內。 那么，投投資者怎樣來來辨別所要投投資的股票是是否具有經濟濟特許權呢？ 巴菲特特介紹說，可可以通過以下下方法來檢驗驗：如果有一一位杰出的企企業管理大師師，設想他擁擁有足夠的資資金，現在要要讓他來打垮垮某個競爭對對手如果能打打垮對方，就就說明對方不不具備牢靠的的經濟特許權權；如果打不不垮對方，那那對方就必定定擁有雄厚的的經濟特許權權了。 巴菲特特舉例

54、說，如如果你給我110億美元，再再給我配備美美國最著名的的50位企業業家，讓我去去建立一家企企業，不用說說，我一定會會建立起一家家杰出的企業業來。可是如如果要我建立立這家企業的的目的是為了了打垮華盛盛頓郵報，那那么我不會要要這10億美美元的。雖然然我非常希望望能有這100億美元，可可是我卻沒有有把握打敗華華盛頓郵報，無無法完成你交交給我的任務務，所以只好好知難而退。 這說明明什么呢？這這就說明華華盛頓郵報的的經濟特許權權地位不可動動搖。投資股股票就要投資資這樣的企業業，要知道，經經濟特許權是是企業的超級級利潤來源。 【投資資心法】可以以把經濟特許許權簡單地理理解為某個地地區、某個行行業內的某種

55、種壟斷性，以以及強大無比比的商譽。經經濟特許權是是企業超級利利潤的來源，原原因是“獨此一家，別別無分店”。第1課 什么時時候買入股票票 當你看好好的股票出現現危機時 如果每每筆交易都對對你有利的話話，把一連串串的套利交易易匯集在一起起，投資者就就可以把收益益較低的每筆筆交易最終變變成一個獲利利豐厚的年收收益。 沃沃倫巴菲特 【巴菲菲特投資策略略】 善于套套利是巴菲特特的一項特殊殊才能。他認認為，如果你你有把握在短短期套利中獲獲得短差，就就可以考慮買買入這樣的股股票。如果每每一筆交易對對你都有利，就就會積少成多多，從而使得得獲利非常可可觀。他自己己就經常用這這種手法進行行短期套利，并并且獲利頗豐

56、豐。 所謂套套利，是指巧巧妙掌握股票票投資時效，在在買入一種期期貨合約的同同時賣出另一一種期貨合約約。這種期貨貨合約對象，可可以是同一種種期貨品種、不不同交割月份份（表現為跨跨期套利），也也可以是不同同期貨市場上上的同一種期期貨（表現為為跨市套利），更更可以是完全全不同的兩種種期貨（表現現為跨貨套利利）。 短期套套利的目的，主主要是為了提提前鎖定利潤潤、減少風險險，在不同期期貨交易中，利利用做多、做做空的價差變變動獲得投資資回報，與絕絕對價格水平平關系并不是是很大。 套利的的好機會一般般出現在公司司轉手、重整整、合并、抽抽資、對手接接收的各關口口。在巴菲特特有限公司早早期，巴菲特特每年都以44

57、0%的資金金用于套利。 值得一一提的是，11962年美美國股市紛紛紛下跌之時，巴巴菲特就是通通過套利投資資度過了這一一段最困難的的時期。當年年道瓊斯工業指指數下跌7.6%，而巴巴菲特有限公公司的年收益益率卻高達113.9%。 巴菲特特最喜歡兩種種套利手法：一是用中期期免稅債券替替代現金，二二是接受長期期資金的投資資委托。 用中期期免稅債券替替代現金，就就是將多余的的現金用于套套利投資。究究其原因在于于，免稅債券券與短期國庫庫券相比，稅稅后收益更高高。如果你因因為某種原因因急需賣出免免稅債券，這這時候就會面面臨著承擔資資本損失的風風險，而這時時候如果通過過套利，就能能用收益上的的獲利來彌補補這種

58、潛在損損失。 接受長長期資金投資資委托后，往往往會遇到沒沒有適合當前前長期投資的的機會，這時時候怎么辦呢呢？采用以中中期免稅債券券替代短期國國庫券的換券券操作手法，會會比其他短期期投資方式獲獲利更多。幾幾十年的投資資經歷表明，巴巴菲特通過這這種方式實現現的年平均投投資回報率高高達25%（稅稅前）。 例如，11981年伯伯克希爾公司司下屬的阿卡卡塔公司，同同意把公司賣賣給一家靠舉舉債收購企業業的KKR公公司。阿卡塔塔公司的主營營業務是森林林產品和印刷刷業，19778年美國政政府因為要擴擴大紅木國家家公園范圍，從從阿卡塔公司司征收了1萬萬多英畝紅木木林地，代價價是以分期付付款方式給公公司97900

59、萬美元，另另加利息6%單利的流通通在外債券。 阿卡塔塔公司認為，政政府征收這塊塊林地的價格格太低，而且且6%的單利利也太低。所所以這時候KKKR公司建建議，希望能能以每股377美元的價格格購買阿卡塔塔公司股票，除除此以外，再再支付一筆相相當于政府購購買阿卡塔公公司總額2/3的代價補補償費用。 巴菲特特認為，阿卡卡塔公司董事事會已經決定定要賣掉該公公司，如果不不是賣給KKKR公司，也也會出現其他他買主。現在在的問題是，要要弄清被政府府強制征收的的那塊紅木林林究竟值多少少錢，而這是是一件非常困困難的事。 巴菲特特知道，KKKR公司在籌籌措資金方面面的經驗相當當成功，既然然它們愿意以以37美元的的股

60、價收購股股票，并且另另外還要再加加費用，那么么這個價位應應當是有投資資價值的。 所以，伯伯克希爾公司司從19811年秋季開始始也買進阿卡卡塔公司股票票，當時的股股價是33.5美元。直直到11月330日，伯克克希爾公司已已經買入400萬股，約占占阿卡塔公司司總股本的55%。 19882年1月，阿阿卡塔公司和和KKR公司司簽訂了以每每股37美元元價格購買股股票的正式協協議。這時候候伯克希爾公公司繼續以338美元的股股價增持255.5萬股股股票。因為巴巴菲特相信，政政府一定會對對這片紅木林林地作出合理理補償的。 就在KKKR公司簽簽訂正式協議議、要購買阿阿卡塔公司股股票時，卻突突然因為資金金籌措困難