1、試論證券市場的有效性本文闡述了證券市場的有效性，分析了證券市場的運行特點和弱有效市嘗次強有效市場和強有效市場對證券市場運行的影響，明確了在不同層次的市場中股價都具有隨機漫走的特征。結合當前我國證券市場有效性程度不高的特點，提出應加強監管，保證證券市場公平、有效和透明；引進做市商機制，促進證券市場的良性運行；實行投資組合，進步證券市場的有效性。一、證券市場有效性的根本含義市場的有效性是指根據某組的信息作出的決策不可能給投資者帶來經濟利潤。顯然證券市場的有效性是指證券市場效率，包括證券市場的運行效率(effiienyrun)與證券市場的配置效率(effiienyallatin)，前者指市場本身的運

2、作效率，包含了證券市場中股票交易的暢通程度及信息的完好性，股價能否反映股票存在的價值；后者指市場運行對社會經濟資源重新優化組合的才能及對國民經濟總體開展所產生的推動作用才能的大校有效性的根本假設是證券存在一種客觀的平衡價值，股價已反映所有的信息，且價格將趨向于平衡價值。這一假設意味著投資者是理性的，其購置和出售行為將使證券價格趨向其內在價值，且調整到平衡的速度，依賴于信息的可利用性和市場的競爭性。高度競爭且又有眾多掌握完全信息的參與者的市場，將會相當快速地調整到平衡；相反只有很少參與者又只具有很不完全的信息流的市場，那么可能要經歷一個相當緩慢的調整過程。auriekendall在1953年對一

3、個時期股票價格的表現進展了研究，發現股價的開展似乎是隨機的。1965年由芝加哥大學eu-genefaa在?商業雜志?“股票市場價格的行為一文中提出了有效率市場的假說(eh，effiientarkethypthesis)，指出了市場的公平博奕，信息不能在市場上被用來獲取利潤。假設收益是隨機的，市場那么是有效率的，即“隨機漫走的市場一定是有效率的市常根據信息對證券市場的反映程度，可將證券市場的信息分為三種不同層次類型：歷史的信息(證券公司過去的價格和成交量)、已公開的信息(包括盈利報告、年度報告、財務分析人員公布的盈利預測和公司發布的新聞、公告等)、所有信息(包括所謂內幕信息)。harryvrbe

4、rt(3)根據股票對相關信息反映的范圍不同，相應將市場效率分為三個不同的層次：弱有效率市場(eakfreffieny)、次強有效率市場(seistrngfreffiieny)、強有效率市場(strngfreffi-ieny)。eugenefaa進一步對這三種效率市場與信息之間的關系做了闡述，說明在三種市場中股票的價格都具有隨機漫走的特征，如圖1所示。除股票價格反映各類信息外，交易本錢也是判斷證券市場金融效率的重要參數，包括直接的交易本錢和間接的交易本錢。直接的交易本錢如交易傭金、稅收等，間接的交易本錢是投資者能否在證券市場上獲得有效的信息及投資者是否按自己的意愿買賣股票，實現理想的投資效率組合

5、。此外，在證券市場上可供投資者選擇的證券投資品種是否豐富，也會影響證券交易的連續性，從而影響市場的有效運作。因此金融創新的目的是為了有效地降低交易本錢和躲避管制，保證證券交易的連續性，進步市場的有效性。二、證券市場的有效性對證券市場運行的影響1、證券市場的運行流動性、有效性、交易本錢、穩定性和透明度構成了證券交易制度目的的五個方面(圖2)，它們有著既統一又矛盾的辨證關系。證券交易的本質在于證券的流動性，證券通過流動以反映市場化的資本關系，反映特定的財產權利的交易關系，靜止不動的資本是無法滿足其要求不斷增值的本性的。以交易價格的形成過程為主線，證券交易制度劃分為六方面內容：(1)交易委托方式；(

6、2)價格形成機制；(3)委托匹配原那么；(4)信息披露方式；(5)市場穩定措施；(6)其他選擇性手段等。前三項內容是證券交易制度所必須具備的根本要素，其中價格形成機制是證券交易制度的核心。2、三個層次的效率市場對證券市場運行的影響(1)、弱有效市場對證券市場運行的影響弱有效市場認為當前股票價格充分反映市場的歷史信息，包括證券的歷史價格序列、收益率、交易量數據和其它一些市場產生的信息，如零售交易、批量交易和股票交易所專家證券商或其它特別的組織進展的交易。由于它假定當前市場價格已經反映了過去的收益和任何其他證券市場信息，所以弱有效市場假設意味著過去的收益率和其他市場數據應該與將來的收益率沒有什么關系(即收益率應該是獨立的)，這樣，遵照根據過去的收益率或者任何其他過去的市場數據得出的交易規律進展買賣的話，是得不到超額收益的。用序列相關分析法來進展說明，首先計算每天(t)的股票價格變化pt，然后利用回歸分析法比較pt與前一天(t1)的股價變動(t1的關系，即pt=+pt1，：截距，(：pt1：斜率，有三種情況(如圖i，ii，iii所示)，第(i)、(ii)二種情況說明過去的股價變化對投資者來說具有重要意義，投資者可以利用過去股價的變動建立起一個具有經濟價值的交易模型賺取超額利潤，第(iii)情況證明了投資者根本無法實現任何超額利潤。(