1、 醫美行業專題報告：輕醫美黃金賽道，三大玻尿酸巨頭各有千秋 報告綜述我國醫美市場規模快速增長，輕醫美項目備受青睞。2019年，我國醫美 市場規模為1769億元，同比增長22.2%，2014年-2019年CAGR為29.81%。 預計到2023年，我國醫美市場規模將增加到3115億元。近年來民營醫美 機構數量大幅增加，網紅文化催生當代人審美變化，醫療美容需求激增。 輕醫美市場方面，我國輕醫美規模占整體醫美市場規模的比重維持在 65%-70%。2019年，中國輕醫美市場規模為1191億元，同比增長15.86%。我國大陸地區醫美滲透率有巨大提升空間。2019年中國大陸的醫美市場 滲透率僅為3.6%，

2、遠低于韓國20.5%的滲透率。從滲透率增速來看，2014 年-2019年中國大陸醫美滲透率每年增加0.24個百分點，低于韓國但遠 高于美國和日本。在顏值經濟大環境下，大眾對醫美的接受度日漸上升。輕醫美上游企業占據利潤高地。輕醫美上游產品在整條產業鏈中的確定 性最高，行業上游壁壘重重，技術、資金及牌照不可或缺，產品附加值 高。上游行業集中度高，企業議價能力強，醫美產品毛利率普遍超過90%。 我國醫美產業鏈中游魚龍混雜，在嚴打黑醫美大環境下，短期內醫美機 構數量減少可能會影響上游企業銷量，但長遠來看，正規針劑和設備的 需求大概率會先降后升，有助于上游企業產能擴張。年輕群體成我國醫美消費主力軍。近年

3、來，90后和00后在醫美消費者中 占比之和維持在80%以上。2020年，20歲-25歲消費者占比高達40%，26歲 -30歲消費者占比約23%，18歲-19歲消費者占比為19%。玻尿酸為最熱門輕醫美項目。2019年，中國醫美非手術之注射類療程量 占輕醫美療程總量比例為84.72%，而注射類項目中玻尿酸占比高達66%。 2019年，我國玻尿酸醫美終端產品市場規模同比上漲15.41%，達42.7億 元，2015年-2019年CAGR為22.76%。玻尿酸產品中，2019年進口產品規模 占整體的68%，在國內企業技術不斷革新的前提下，國產替代空間可觀。1、醫美行業黃金時代，輕醫美市場快速發展1.1

4、走近醫美，重拾自信根據醫療美容服務管理辦法，醫療美容系運用手術、藥物、醫療器械以及其他具有 創傷性或者侵入性的醫學技術方法對人的容貌和人體各部位形態進行的修復與再塑。醫療美容可分為手術類（重整形）和非手術類（輕醫美）。手術類醫美項目包含眼瞼整 形、鼻整形、口腔牙齒矯正、植發等頭面部項目，豐胸等胸部項目，以及吸脂等身體項 目。非手術類醫美項目包含肉毒毒素、玻尿酸等注射項目，光子嫩膚等面部年輕化項目， 以及牙齒美容等其他項目。國內外醫療美容市場均經歷了萌芽期、探索期、成長期和成熟期。國際醫療美容行業起 步較早，成長迅速。1992 年，肉毒毒素在國際市場上正式投入臨床使用，標志著全球醫 美行業步入成

5、熟階段。而國內醫療美容行業起步較晚，目前處于高速發展期，景象一片 繁榮。萌芽期和探索期，以公立醫院整形外科為主，開展項目較少，求美者主要追求自 身缺點優化；成長時期，民營醫美機構崛起，手術類型增加，針劑注射項目嶄露頭角， 求美者更傾向于追求面部年輕化；成熟時期，行業技術提升，細分項目優化，民營機構 成為醫美行業主戰力。2012 年，國內醫美 APP 出現。在中國產業政策和“互聯網+”浪 潮推動下，醫美機構及渠道展開變革之路。2015 年，在顏值經濟大環境下，醫美市場呈 現爆發性增長，大眾對醫美的接受程度日漸上升，男性亦開始接觸醫美。2020 年，大眾 審美需求逐漸回歸到追求自然美，“高級臉”成

6、為顏值消費的再次消費升級。1.2 醫美行業黃金賽道，行業規模穩定增長全球醫療美容療程數總量穩定增長，美國為全球第一醫美大國。2019 年，全球醫美療程 數總量為 2498 萬，同比增長 7.38%，2015 年-2019 年 CAGR 為 5.56%。2019 年，美國醫 美療程數總量為 398 萬，占全球總量 15.94%，穩居醫美大國首位。巴西、日本醫美療程 數總量占全球比重分別為 10.27%和 5.90%，分別位居全球第二、第三。全球醫美市場規模穩定增長。2019 年，全球醫美市場規模為 1459 億美元，同比增長 7.5%， 2015 年-2019 年 CAGR 為 8.94%。單從

7、美國來看，2016 年美國醫美市場規模約為 150 億 美元，2014 年-2016 年 CAGR 為 11.80%。2017 年后，美國僅統計正規市場數據。2018 年 正規醫美市場規模為 80 億美元，同比下降 11.11%。考慮到醫美需求日益增加，非正規 醫美市場規模有可觀利潤空間，預計美國醫美市場整體規模仍處于增長狀態。中國醫美市場規模高速增長，近兩年增速有所放緩。2014 年-2017 年，中國醫美市場規 模快速增長，CAGR 為 32.79%，是美國醫美市場規模復合增長率的 2.78 倍；期間民營醫 美機構數量大幅增加，網紅文化催使當代人審美變化，醫療美容需求激增。2018 年開始

8、， 行業增速有所下滑，主要原因系我國人均可支配收入同比增幅小幅下滑，從 2017 年的 9.04%下降到 8.68%，2019 年我國人均可支配收入同比增速為 8.87%；同時，市場監管日 趨嚴謹，中小醫美機構資質參差不齊，部分企業盈利能力不佳。2019 年中國醫美市場規 模為 1769 億元，同比增長 22.2%。2020 年受疫情影響，我國醫美行業規模增速下滑，預計經過未來 3-5 年的行業自身調節，加以持續整治規范，正規醫美市場可保持健康可持 續發展，醫美市場將逐步回暖。根據艾瑞咨詢預測數據，預計到 2023 年，我國醫美市場 規模將增加到 3115 億元，是 2019 年市場規模的 1

9、.76 倍。我國醫美市場滲透率有巨大提升空間。目前我國大陸地區醫美市場滲透率遠低于國際市 場，但滲透率增長速度處于國際中上水平。2019 年，韓國、美國、日本這前三大醫美大 國的醫美滲透率分別為 20.5%、16.6%、11.0%，而中國大陸的醫美滲透率僅為 3.6%，遠 低于成熟的國際市場，約有 3 倍-5 倍的增長空間。從每千人診療次數來看，2018 年韓國、美國每千人醫美診療次數分別為 86.2 次和 51.9 次，而中國每千人醫美診療次數約 14.8 次，僅為韓國的 1/6。但從滲透率增速來看，2014 年-2019 年中國大陸醫美滲透率 每年增加 0.24 個百分點，高于美國和日本。

10、我國人均 GDP 平穩增長，助力醫美滲透率上升。醫美具有醫療和消費兩種屬性，所以居 民消費能力的提升是醫療美容行業發展的重要根基。2014 年-2019 年，美國、韓國、日 本人均 GDP 復合增長率分別為 3.47%、1.72%和 1.10%，均低于中國人均 GDP 復合增長率 5.97%；這與中國醫美市場滲透率增速更高的情況相符，國家整體經濟快速發展將成為居 民消費升級的強力支撐。1.3 輕醫美熱潮不退，受寵度穩超傳統整形輕醫美與重整形在全球醫療美容中并駕齊驅，而醫美大國更偏愛輕醫美項目。從療程量 看，2019 年全球輕醫美療程量占整體醫美療程量的比重小幅上升至 54.51%，近年來維持在

11、 50%-55%。從國家來看，醫美療程總量前五的國家中，輕醫美項目在美國、日本、 意大利和墨西哥更受歡迎，其中日本的非手術類醫美療程數總量占比高達 83.06%。中國輕醫美市場容量穩定擴張，占整體醫美市場規模的比重穩定。我國輕醫美市場占整 體醫美市場規模的比重遠高于手術類美容整形市場，近年來穩定在 65%-70%左右。2018 年，中國輕醫美市場規模為 1028 億元，同比增長 30.62%；2019 年，中國輕醫美市場規 模為 1191 億元，同比增長 15.86%。近兩年輕醫美市場規模增速放緩，主要系受市場中 小機構經營困難影響。2014 年-2019 年，中國輕醫美市場規模 CAGR 為

12、 30.72%，略高于 同期中國整體醫美市場規模的 CAGR（29.81%），由此可推國內輕醫美市場發展情況優于 國內整體醫美市場。2、輕醫美利潤豐厚，“黑醫美”急需整治2.1 輕醫美行業上游，現重重壁壘，占利潤高地輕醫美產業鏈可以拆分為上游供應商，中游醫美機構和下游消費者。上游供應商主要負責射頻和激光等儀器、玻尿酸和肉毒毒素等藥品耗材的供給；通過直銷或者經銷，將產品賣給中游醫美機構。中游企業是醫美服務機構，包括公立醫院整形美容科，大型連鎖和中小民營醫美機構等；主要通過線上廣告和線下合作等渠道吸引客戶。受益于互聯網高速發展，新氧、悅美等網上醫美平臺成為醫美機構獲客的重要渠道之一。輕醫美上游生產

13、商占據利潤高地。輕醫美產品在整條產業鏈中的確定性最高，因為行業 上游的生產價值最高。研發和生產醫美產品的前提是企業具備完善的生產設備、充足的 研發支持和先進的工藝技術，可見技術壁壘和資金壁壘較高。同時，國內醫美監管日趨 嚴格，牌照壁壘的重要性逐漸凸顯。得益于行業上游重重壁壘，行業集中度高，企業議 價能力強，醫美產品毛利率普遍超過 90%。而中游企業中，民營醫美機構為主力軍，根 據 Frost&Sullivan，2018 年民營機構收入占整體醫美行業規模的 81.5%。醫美機構的進 入門檻較低，行業分散且競爭激烈，大型/連鎖企業較少，中小企業利潤被銷售費用侵蝕。 以專治頸紋的玻尿酸產品嗨體為例，

14、供應商愛美客的嗨體 2019 年平均售價約為 353 元， 毛利率高達 92.99%。而新氧平臺的嗨體售價在 780 元-3280 元之間，是出廠價格的 2.21 倍-9.30 倍；除去平臺利潤抽成，價差區間較大的主要原因系醫美機構資質不盡相同、 獲客能力差異較大、整形外科醫生資歷參差不齊。雖然醫美產業鏈中游的整體利潤空間 龐大，但單個企業利潤率不及上游企業。2.2 醫美行業亂象叢生，黑市整治提上日程我國醫美產業鏈中游魚龍混雜，黑醫美、黑機構喧賓奪主。2019 年，我國正規醫美機構 中醫院類占 29.1%，門診部占 32.9%，診所類占比最高，達到 38.0%，總計合法醫美機構 數量約為 1.

15、3 萬家。而我國不具備醫療美容資質的黑機構超過 8 萬家，約為正規醫美機 構數量的 6 倍，占醫美機構總數的比例高達 86%。同時，約有 14%的正規醫美機構存在 違規經營現象。如醫療美容門診部違規開展脂肪抽吸術等三級項目和顴骨降低術等四級 項目，醫療美容診所違規開展隆胸術等二級項目，或在未設置整形外科的情況下開展割 雙眼皮、隆鼻術等一級項目。我國醫美行業醫師匱乏，飛刀醫生、黑醫師涌現。根據艾瑞咨詢，按 1.3 萬家醫美機構 推算，非多點執業情況下正規醫師需求數量約為 10 萬名；而在多點執業情況下，2019 年我國實際從業的醫美醫師數量僅 3.83 萬名，行業正規醫師缺口巨大。但培養正規醫

16、師需要 5-8 年，而行業黑市利潤高誘惑大，導致行業黒醫師頻頻涌現。根據中整協，醫 美非法從業者數量超過 10 萬人，不合法醫生約占醫美醫生總人數的 72%。同時，約有 14% 的合法醫師進行不合規操作。我國醫美市場上黑針劑、黑設備猖獗。由于醫美針劑易攜帶、流動快、隱秘性強的特點， 針劑造假和走私現象頻發。目前我國市面上流通的醫美針劑中，約 2/3 都為水貨和假貨， 安全隱患問題不可忽視。光電設備方面，我國合法醫美機構的光電設備中，約 80%來自 海外，9%為國產設備，11%為水貨和假貨。非法醫美機構的光電設備中，90%都是假貨， 主要原因系正規光電設備管控嚴而且價格高。我國對醫美行業的監管日

17、趨嚴格。自 2002 年起，國家陸續發布了醫療美容服務管理辦 法、機構標準和分級管理目錄，出臺了醫美機構評價標準及細則。2016 年，中國整形美 容協會成立，醫美服務機構正式進入合規化時代。2020 年，衛健委等八部委聯合下發了 關于進一步加強醫療美容綜合監管執法工作的通知，嚴打黑醫美，進一步整治醫美 行業。3、從需求端看國內醫美動向3.1 我國年輕群體愛抗老，90 后成醫美消費主力軍年輕群體為我國醫美消費主力軍。2020 年，醫美消費者中，20 歲-25 歲消費者占比高達 40%，26 歲-30 歲消費者占比約 23%，18 歲-19 歲消費者占比 19%。近年來，90 后和 00 后群體為

18、主要醫美消費群體，醫美人數占比之和維持在 80%以上，這表明 90 后和 00 后 的求美行動更積極，體現了當今社會共識的改變。長遠來看，醫美消費未來有望進入價量同步增長階段。德勤發布的中國醫美市場趨勢 洞察報告顯示，醫美消費水平是隨著消費者年齡增長而提高，并且 35-40 歲人群的平 均消費客單價最高；20-25 歲醫美人群雖然占比最高，但相對消費力度較弱。在此邏輯 下，十年后 90 后群體將進入整體消費力較強的階段，同時推動醫美消費年齡結構上移。 由于醫美消費具有較高黏性和使用頻次，預計彼時醫美行業規模增長勢頭更猛。年輕群體的衰老焦慮程度嚴重，消費者的抗老意識增強。當代人面對機體衰老時呈現

19、不 同態度，約 59.20%的人群在 20-30 歲的年齡段開始出現抗衰壓力，26.76%的人在 31-40 歲時才開始重視抗衰，而 20 歲以前就開始考慮抗老問題的人群占比達到 6.69%。90 后 和 00 后群體比 60 后、70 后以及 80 后群體更早出現抗衰意識，表明隨著經濟發展，居 民的抗衰意識在逐漸增強。從具體細節來看，當代人在抗衰層面最關心的是皮膚松弛問 題，約 85.95%的人認為改善皮膚狀態是抵抗衰老的第一需求。其次，身材變形、白頭發 或脫發問題是當代人抗老的第二、第三需求。抗衰成年輕群體剛需，醫美服務逐漸生活 化，預計未來消費頻次會更高。醫療美容為抗衰首選，美膚抗衰成火

20、爆項目。新氧的新青年抗衰老調查報告顯示， 約 91.30%的青年群體認為醫療美容是抗衰的最有效途徑，64.55%的青年群體同意護膚是 防老的重要方式，63.55%的青年人接受以健身作為抗老的備選方案之一。就醫美消費項 目而言，艾瑞咨詢2020 年中國醫療美容行業洞察白皮書調查結果顯示，約 69.0%的 醫美消費者都購買過皮膚美容項目（輕醫美），其中美白亮膚和抗皺抗初老是最受歡迎 的美膚緊致項目；熱度排名第二的醫美項目是面部整形（手術類醫美），約 60.6%的醫美消費者有過購買歷史，其中開雙眼皮和隆鼻是最受喜愛的面部整形項目。這表明眾多 求美者的關鍵出發點是滿足自身社交需求和個人發展需求，而輕醫

21、美項目是多數醫美消 費者抗衰和求美的第一選擇。3.2 男性醫美消費群體日漸壯大，市場未來發展可期我國醫美消費者中男性比例偏低，但男性醫美人數增速樂觀。從比例來看，2019 年我國 醫美消費者中，男性占比 9.98%，女性占比 90.02%。對比 2017 年全球男性醫美消費者 14.40%的比例，仍有一定提升空間。從數量來看，2019 年我國男性醫美消費者數量同比 增長 52.30%，雖然不及女性消費者數量 70%的同比增速，但增長潛力仍較可觀。從醫美 消費量看，男性對醫美消費的積極性上升。更美 APP 公布數據，2020 年雙十一期間男性 醫美消費下單量占比達到 8.1%，比 2019 年增

22、加 1.40 個百分點。職業男性注重外表，更青睞輕醫美項目。艾瑞咨詢的2020 新白領消費行為研究報告 調查結果顯示，我國男性新白領的美容和面部護理投入占總收入的 22.7%，醫美投入占 總收入的 17.2%。雖然男性白領在美膚和醫美的投入比例不及女性白領的 2/3，但其月 均醫美消費達到 1131 元，僅比女性白領月均醫美消費少 66 元。從全球角度來看，國際 美容整形外科學會（ISAPS）數據顯示，全球男性消費療程量最多的醫美項目是輕醫美中 的肉毒毒素注射項目，其次是輕醫美中的玻尿酸注射項目，2019 年由男性消費的肉毒毒 素療程數量和玻尿酸療程數量分別為 84 萬和 49 萬。職位越高的

23、男性一般更注重形象， 消費能力更強，同時消費決策時間更短。隨著男性醫美消費者不斷增加，未來男性輕醫 美市場潛力可觀。3.3 醫美消費地域性明顯，低線城市有望成藍海市場一線、新一線城市醫美行業下沉較深，二線及以下城市蘊含可觀潛力。我國醫美消費者 主要分布在 18-40 歲。以該部分人群作為基數，一線城市醫美滲透率遙遙領先，2018 年 已經達到 21.16%；新一線城市跟隨其后，18-40 歲人群醫美滲透率為 8.73%。2020 年， 我國醫美市場規模前十的城市均為一線或新一線城市，主要分布在東部和中部地區，其 中北京連續 4 年奪得桂冠。相對而言，低線城市的醫美教育深度欠佳，且合規醫美機構

24、數量偏少，醫美行業發展較緩慢。我國二線城市人口數量遠超一線城市，但醫美滲透率 僅為一線城市的五分之一，提升空間廣闊。低線城市處于醫美滲透初期，有望為醫美行業發展續航。新氧用戶中，二線以下城市的 醫美用戶，問的多，買的少。一方面，二線城市消費用戶數量占整體醫美消費用戶的 17%， 三線及以下城市用戶占比僅 6%；另一方面，三線及以下城市用戶對醫美問題的回答數量 明顯低于二線城市。根據新氧2020 醫美行業白皮書，一線和新一線城市的醫美用戶 注冊量較為穩定，二三線城市用戶數量持續上升。隨著醫美教育深化和渠道下沉，低線 城市居民對醫美的了解加深，醫美消費轉化率的提高指日可待。4、從供給端看輕醫美成長

25、4.1 針劑項目在全球脫穎而出，透明質酸在我國備受青睞注射類項目風靡全球，肉毒毒素和玻尿酸為輕醫美雙寵。2019 年，全球注射類療程量占 輕醫美療程數總量的比重高達 79.97%。全球輕醫美細分項目中，2019 年療程量排名前 五的有肉毒毒素、玻尿酸、激光脫毛、非手術溶脂和光子嫩膚。其中肉毒毒素療程量為 627 萬例，占輕醫美療程數總量的 46.1%；玻尿酸療程量為 432 萬例，占比為 31.7%。五 個項目中，療程量增速最快的是玻尿酸，2019 年同比增長 15.7%；激光脫毛次之，2019 年同比增長 13.8%。注射類項目在中國的受歡迎程度遙遙領先，玻尿酸超越肉毒毒素成最受寵品類。輕醫

26、美 項目中，注射類項目在大多數國家的受歡迎程度位居首位。2019 年，中國醫美非手術之 注射類療程量占輕醫美療程數總量的 84.72%，遠高于美國和日本的占比（69.27%和 51.03%）。不同于全球市場，2019 年國內注射類項目中，玻尿酸占比高達 66%，肉毒毒 素占比 33%，僅為玻尿酸的一半。4.2 玻尿酸備受追捧，大玩家占領市場4.2.1 透明質酸應用廣泛，填充護膚各取所需玻尿酸被廣泛應用于多個領域。玻尿酸，又稱透明質酸（HA），是一種不含硫的酸性粘 多糖，廣泛地分布于人體的結締組織、上皮組織和神經組織內。玻尿酸的透明質分子可 攜帶 500 倍以上的水分，被譽為理想的天然保濕因子。

27、按用途分類，玻尿酸可分為注射 液玻尿酸、滴眼液玻尿酸、外敷玻尿酸和食品用玻尿酸。針對美容方面來看，醫療美容 主要使用注射用玻尿酸，屬于分子量較大的透明質酸，具有更強的支撐性、抗降性和黏 彈性；生活美容主要使用外敷玻尿酸，屬于分子量較小的透明質酸，能夠穿透表皮實現 深層吸收。就醫美產品而言，透明質酸主要用于填充類玻尿酸和護膚式水光針。注射填充項目一方 面可用于組織填充除皺，如祛除法令紋、填充蘋果肌等，另一方面可用于鼻子、下巴等 輪廓塑形。填充類玻尿酸和水光針項目的區別主要是由透明質酸的交聯程度和分子大小 的差異造成。填充類玻尿酸主要是分子量較大的透明質酸，交聯程度高，硬度和粘度較 高，適合用作祛

28、除皺紋和填充塑性。水光針的玻尿酸成分主要是分子量較小的透明質酸， 交聯程度低，容易被分解吸收，適合用作保濕嫩膚。同時，根據客戶需求，還可以在水 光針中添加左旋維生素 C 等其他成分，從而達到美白嫩膚、收縮毛孔、緊致肌膚等功效。 就注射層次而言，水光針只需要注射到真皮淺層或中層便可發揮效果，而填充類玻尿酸 至少需要注射到真皮深層。就維持時間而言，玻尿酸注射一次可以維持 6-12 個月；而水 光針一個療程需要注射三次，不同產品的維持效果從幾周到幾個月不等。4.2.2 透明質酸市場蒸蒸日上，醫美終端產品欣欣向榮全球透明質酸銷量呈現高增長狀態，中國是透明質酸原料產銷大國。2019 年，全球透明 質酸銷

29、量 580 噸，2015 年-2019 年 CAGR 為 19.97%。中國透明質酸原料銷量占全球首位， 2019 年其銷量為 470 噸，占全球比重高達 81.03%。2015 年-2019 年，中國透明質酸原 料銷量 CAGR 為 18.20%，高復合增長率的主要原因系中國貿易政策鼓勵。其中，2019 年 全球醫藥級透明質酸原料銷量占整體的 3.97%，我國醫藥級透明質酸原料銷量占國內整 體透明質酸原料市場的 2.6%，與世界平均水平相比仍有一定差距，表明中國醫藥級透明 質酸產業仍存有上行空間。中國玻尿酸原料價格在國際上競爭力突出。雖然醫藥級玻尿酸原料銷量所占比重較小， 但由于其多用于醫療

30、美容，附加值高，單價遠超化妝品級和食品級透明質酸原料。中國 醫藥級透明質酸原料出口價格約 2700 美元/公斤-25000 美元/公斤，海外企業醫藥級透 明質酸原料約 7000 美元/公斤-50000 美元/公斤。對于其他級別透明質酸原料，中國出 口價格在 150 美元/公斤-500 美元/公斤，海外企業價格在 400 美元/公斤-1200 美元/公 斤。整體來講，中國玻尿酸原料出口價格不到海外企業售價的一半，具有明顯優勢。憑 借原料價格優勢，我國玻尿酸終端產品價格優勢不言而喻。中國醫藥級透明質酸原料和醫美類透明質酸終端產品市場規模雙雙增長。醫藥級玻尿酸 原料可用于醫療美容類、骨科治療類、眼科

31、治療類以及其他醫藥級透明質酸終端產品。 透明質酸終端產品方面，2018 年我國醫藥級市場規模 68.8 億元，2014 年-2018 年 CAGR 為 17.41%。醫美類透明質酸終端產品方面，2018 年規模為 37.0 億元，占整體醫藥級透 明質酸終端產品規模的 53.78%。2019 年，我國醫美類透明質酸終端產品市場規模同比 上漲 15.41%，達到 42.7 億元，2015 年-2019 年 CAGR 為 22.76%。4.2.3 玻尿酸原料及醫美產品格局良好透明質酸原料市場全球競爭格局較好，銷量前五的企業均為中國企業。中國透明質酸在 發酵技術、產量、質量上已經達到國際先進水平，前五

32、大中國企業原料銷量合計占比超 過七成。華熙生物是全球最大的透明質酸原料供應商，2019 年銷量占比高達 38.24%。焦 點生物于 2019 年 12 月被魯商發展收購其 60.11%股份，華熙生物在 2020 年 6 月收購東 辰集團佛思特全部股權。資本推動下，透明質酸頭部企業整合加速，玻尿酸產能有望進 一步擴張。填充類玻尿酸產品豐富，國產替代空間較大。目前通過國家藥品監督管理局（NMPA）的 玻尿酸細分產品有 20 余種，國外廠家主要有韓國 LG、美國 Allergan、韓國 Humedix 和 瑞典 Q-Med，國內廠家主要是愛美客、昊海生科和華熙生物。從銷售額來看，玻尿酸產 品市場規模

33、排名前四的企業均為外資企業，2019 年的合計占比達到 68%，進口產品占主導地位。其中韓國LG公司穩居第一，玻尿酸產品銷售額占整體玻尿酸產品市場的24.2%。 國產品牌方面，愛美客、昊海生科和華熙生物的玻尿酸產品銷售額占比分別為 10.1%、 6.5%和 7.2%。從銷售量來看，國產玻尿酸銷量在 2018 年已超四成，國產品牌逐漸崛起， 其中昊海生科排行業第二，占比達 18.4%。隨著國產玻尿酸產品的交聯方法和生產工藝 不斷提高，使國產產品在濃度、交聯度、顆粒大小、硬度、凝聚性等方面與進口產品的 差距逐漸縮小，玻尿酸國產替代進程將日漸深化。4.3 肉毒毒素持續火熱，國內雙雄時代終結4.3.1

34、 肉毒毒素安全高效，除皺瘦臉齊頭并進肉毒毒素適應癥豐富。肉毒毒素，又稱肉毒桿菌素，是肉毒桿菌在繁殖過程中產生的毒 性蛋白質。A 型和 B 型肉毒桿菌素可用于醫療美容和臨床治療，其中 A 型肉毒毒素效果 更好且使用更廣泛，B 型主要用于對 A 型肉毒毒素產生抗體的患者。迄今為止，肉毒毒 素已在眼科、神經科、康復科、消化科、泌尿科、皮膚科及美容科等多個科室有 50 余種 病癥治療的記錄。肉毒毒素在醫美上主要用于祛除皺紋和放松肌肉。主要原理是對乙酰膽堿釋放過程進行 干擾，從而達到維持肌肉細胞放松的目的。一方面，肉毒毒素被廣泛應用于面部的祛皺 抗衰，對抬頭紋、魚尾紋等動力性皺紋具有明顯功效。另一方面，

35、肉毒毒素可用于縮小 面部咬肌、瘦肌肉型小腿、瘦肩部肌肉等，其中瘦臉針在亞洲地區廣受歡迎。就注射深 度而言，除皺針一般注射到肌肉淺層，瘦臉針、瘦腿針需要注射到更深層次。就維持時 間而言，除皺針、瘦臉針、瘦腿針等一般注射一次可以維持 6 個月左右，可根據個人情 況重復注射或選擇其他療程法。除皺針和瘦臉針大受歡迎。肉毒毒素使用較多的適應癥是瘦臉和除皺，2017 年占比分別 為49.46%和45.49%。除皺方面，肉毒毒素應用最多的治療部位是魚尾紋，占比高達68.60%， 皺眉紋和額紋次之，占比分別為 15.88%和 14.44%。肉毒毒素注射操作簡單，無須動刀，副作用小，見效迅速，憑借其治療效果的穩

36、定性和安全性逐步得到認可。4.3.2 肉毒毒素規模增長，兩分天下格局被破肉毒毒素全球市場規模穩定增長，中國市場增速高于全球平均水平。根據美國整形外科 醫師學會（ASPS），2019 年美國肉毒毒素銷售額約 31.4 億美元。全球市場來看，2018 年全球 A 型肉毒毒素市場規模約 55 億美元，2016 年-2018 年 CAGR 為 20.9%。2018 年中 國肉毒毒素正規市場規模為 39.2 億元，2016 年-2018 年 CAGR 為 32.3%，遠高于國際平 均水平。由于中國市場上充斥著大量非法產品，水貨和假貨數量是合法產品的 2 倍，肉 毒毒素實際年消耗量至少是正規產品的 3 倍

37、。2020 年以前，我國肉毒毒素市場競爭格局較好。2020 年 6 月前，我國 NMPA 通過的肉毒 毒素產品只有中國生物蘭州所的衡力以及美國 Allergan 的 Botox（保妥適），獲批時間 均超過 20 年，肉毒毒素市場長期處于兩分天下的狀態。雙雄對比之下，國產衡力具有明 顯價格優勢，價格約為 Botox 的三分之一，彌散面積大，更適合瘦肩瘦腿；進口 Botox 具有明顯質量優勢，不易產生抗體，擴散速度較慢，彌散面積小，更適合祛皺，穩定性更好。由于 Botox 產品質量更高，效果更持久，其國內市場份額不斷增加。IQVIA 樣本 醫院數據顯示，Botox 的市場份額從 2014 年的 4

38、3.24%上升到 2018 年的 53.39%，首次反 超國產衡力。目前我國合法的肉毒毒素品牌已增加到 4 個，其產品定位各有千秋。2020 年 6 月和 10 月，英國的 Dysport（吉適）和韓國的 Letybo（樂提葆）前后獲批。Dysport 在歐洲銷 量第一，在韓國市占率第四；Letybo 在韓國的市占率位居首位，超過 40%。價格方面， Botox 最高，Dysport 第二，Letybo 次之，國產衡力保持最低價優勢。因肉毒毒素行業 價格梯度明顯，低端消費客戶可選擇衡力，中高端消費客戶可選擇 Letybo 或 Dysport， 或者更貴的 Botox。兩個知名品牌的加入，將使得中國肉毒毒素市場格局將出現新的變 化。預計衡力因價格親民而受影響較小，剩余三家進口品牌之間的競爭將逐步激烈。肉毒毒素在研企業較多，未來市場格局可能繼續變革。四環制藥、華熙生物和愛美客等 多個公司代理國際肉毒毒素品牌，在國內開展臨床試驗。在研企業中，北京大熊偉業、 四環制藥、華熙生物已進入上市申請階段，愛美客處于臨床階段。4.4 光電設備前景光明，國產替代空間可觀近年來，光電美容逐漸火熱。光電醫美又稱能量源醫美，是指將激光、射頻、超聲和離