1、-. z.中國好聲音資本運作揭秘一家公司，成立一年多，估值21億，這在中國文化傳媒界或許史無前例。這家公司名叫夢響強音，核心業務是中國好聲音節目的品牌管理、藝人經紀和互聯網衍生業務。4月8日和3月25日，A股上市公司浙富控股分兩次收購了夢響強音共計40%的股權，作價8.4億元。按40%股權8.4億元來計算，夢響強音100%股權估值已達21億元。好聲音系股權構造圖這被稱為中國好聲音的曲線上市，但事實上，夢響強音處于中國好聲音產業鏈的下游，節目制作方燦星制作歸屬于星空華文傳媒，后者正方案在今年底實現在港股上市。隨著一系列資本運作的展開，星空華文團隊和夢響強音團隊也將實現財富暴增。粗略估算，這兩支團

2、隊的股權價值已達數十億元。好聲音系兩家公司擬上市在中國好聲音的產業鏈上，或將催生兩家上市公司。中國好聲音幕后，目前已形成了兩家公司。星空華文傳媒旗下的燦星制作負責做節目，拿廣告分成；中國好聲音的藝人經紀、品牌管理和互聯網衍生業務則歸屬于另一家公司夢響強音。燦星制作副總裁陸偉告訴新京報記者，現在兩家公司根本上人員都相互分開了，燦星負責做節目，節目做完了，藝人就去夢響強音那里開展巡演等，有專門的導演、攝像等制作團隊。夢響強音的設置，有些類似于衛視旗下的天娛傳媒。2004年，衛視的超級女聲大熱，天娛傳媒應運而生，超級女聲開掘出來的藝人幾乎都簽約在這家公司，由天娛傳媒負責這些藝人的唱片制作、商演等業務

3、。與天娛的國有身份不同，夢響強音是一家民營公司，大股東是夢響強音和星空華文傳媒的管理團隊。星空華文傳媒CEO田明，同時擔任夢響強音的董事長。他對新京報記者表示，夢響強音，以及燦星制作的母公司星空華文傳媒，未來都要進入資本市場。夢響強音是一家資公司，未來方案在A股借殼上市。星空華文傳媒是一家境外媒體，旗下除了燦星制作，還有3個電視頻道，和一個電影片庫，規劃在上市，時間初步定在今年年底或者明年年初。田明說：今年年初，我們跟默多克的新聞集團達成了協議，星空華文的團隊華人文化產業基金出資收購默多克持有的星空傳媒47%的股份，做一個MBO管理層收購。由于MBO需要初始資金，田明決定，稀釋團隊在夢響強音的

4、股權，在A股市場進展融資。夢響強音擬在A股借殼上市通過今年兩次股權轉讓，為MBO融資的目的已經實現。今年3月25日和4月8日，夢響強音40%的股權被分兩次轉讓給了A股上市公司浙富控股，融資8.4億元。通過這一動作，為MBO融資的目的已經實現。在這一交易之前，夢響強音10%的股權按歸屬于華人文化產業基金，30%的股權屬于璀燦星河公司持股，60%的股權屬于民星投資。為MBO融資分成了三步走：華人文化產業基金將10%的股權轉讓給璀燦星河，作價2.1億元，華人文化基金套現退出，較初始投入300萬元獲利近70倍，夢響強音的股權變為璀燦星河持有40%，民星投資持有60%；3月25日，璀燦星河將夢響強音20

5、%的股權出售給浙富控股，作價4.2億元；4月8日，璀燦星河再將剩余的夢響強音20%的股權轉讓給浙富控股，同樣作價4.2億元。這被視為夢響強音的曲線上市。不過，田明稱，此舉只是為了給MBO籌集資金。未來，夢響強音希望能在國借殼上市，目前各種收購方式、借殼方式都在考慮圍之，今后可能會有進一步的動作。按兩次股權轉讓的價格計算，夢響強音40%股權作價8.4億元，則總估值到達了21億元。浙富控股看懂了我們的業務，對我們非?？春谩Ｌ锩髡f。3月25日宣布出讓股權的同時，夢響強音還與浙富控股簽署了對賭協議，2014年到2016年，夢響強音的凈利潤將分別到達1.6億、2.2億、2.8億，否則將按股權比例用現金進

6、展補償。對賭協議公布后，浙富控股股價連跌4天，其中3月31日跌停。有評價認為，浙富控股的收購價太高。夢響強音成立于2012年中國好聲音第一季完畢之后，如今不到2年。數據顯示，2013年全年，夢響強音實現凈利潤5069萬元，21億元的估值相當于凈利潤的42倍。4月8日，璀燦星河第二次出讓夢響強音20%股權時，提高了對賭協議中的利潤額度，2014年到2016年，夢響強音的利潤將分別到達2.2億元、2.8億元、3億元。下一步星空傳媒赴港上市假設上市成功，星空傳媒將成為好聲音系第二家上市公司。將夢響強音40%的股權出讓之后，璀燦星河共拿到8.4億元，除去支付給華人文化基金的2.1億元，璀燦星河套現6.

7、3億元，璀燦星河的股東是星空傳媒的管理團隊。據田明透露，星空傳媒將在今年年底或明年年初赴上市。假設上市成功，星空傳媒將成為好聲音系第二家上市公司。市場對于文化產業的估值比A股要低，但我們還是希望可以能拿到30倍以上的PE市盈率。田明說。資料顯示，星空傳媒原屬于默多克的新聞集團。2010年，華人文化產業基金收購星空傳媒53%的股份，并成立星空華文傳媒。今年年初，默多克決定轉讓星空華文傳媒，從中國清盤。星空華文團隊在夢響強音的股權轉讓中已套現6.3億元，據悉，這筆資金將成為其MBO所需的資金，但MBO的力度大小和具體方案，還在與華人文化產業基金協調當中。如今，夢響強音的股權構造變為浙富控股持股40

8、%，民星合伙持股60%。按照田明的說法，民星合伙是夢響強音的團隊持有，但具體誰有股份，數額多少都未確定。公告顯示，民星合伙是一家有限合伙企業，它的普通合伙人為望星投資田明為實際控制人的一家公司，有限合伙人為民生信托夢響強音股權鼓勵單一資金信托，為夢響強音的員工鼓勵持股信托。按照夢響強音21億的估值，民星合伙持有的60%股權價值已達12.6億元。與夢響強音的曲線上市相比，更大的財富時機或將來自星空華文傳媒的赴港上市。星空華文傳媒不僅全資擁有燦星制作，旗下還囊括了星空衛視普通話頻道、星空國際頻道、Channel【V】音樂頻道和華語電影片庫業務。粗略計算，夢響強音團隊和星空華文團隊所持有的股權市值，

9、保守估計已有數十億元，這或許是中國媒體人通過節目制作獲得的最大一筆收益。在回應關于身價的問題時，田明表示：如果你不說，我好似還沒算過這個賬，如果真要這么算，我覺得我們的價值還是被低估的。田明說，所謂星空華文團隊和夢響強音團隊，囊括了多少團隊成員，各自的股權比例如何，目前尚未確定。他告訴新京報記者：我理解這個股權不是簡單地對應財富，我們更多是希望改變這個行業。對賭風險與上市門檻燦星制作的對賭模式，在2013年曾有過未到達收視指標的先例。在2013年燦星制作的5檔節目中，衛視播出的中國達人秀第四季，就因為未能到達2.8的收視指標，出現了虧損。陸偉說，那檔節目同樣投入了大量的資金和人力，但由于收視率

10、沒到達，廣告分成相應減少。陸偉將收視率不如預期的原因歸結為評委人選的更換，第四季的評委從伊能靜、高曉松、周立波，換成了黎明、徐靜蕾、竇文濤，對于長期收看這個節目的觀眾來講，可能有一個適應的過程。一位接近燦星制作的人士稱，整個2013年，燦星真正可以稱得上成功的節目其實只有中國好聲音第二季，其他的節目都沒能獲得像中國好聲音那樣的轟動效應。有一段時間燦星不少人都比擬彷徨，不知道未來在哪里，直到今年中國好歌曲再次獲得成功，大家才松了一口氣。該人士稱。今年，中國好聲音將推出第三季，節目的冠名費2.5億元創下新高。但實際上，中國好聲音還能火多久，也有人表示疑心。對此，田明表示，中國好聲音要做十四季，影響

11、不同年齡的人。下一步，夢響強音假設希望借殼上市，還需要通過證監會的審批。然而，夢響強音與燦星制作之間的關聯交易，或暗藏風險。對此，田明回應稱，夢響強音與燦星制作之間是按照市場公允的價值進展交易的，確實存在關聯交易，但不存在利益輸送。對話田明：夢響強音和燦星不存在利益輸送星空華文傳媒CEO稱，兩個公司有所關聯，但業務是相互獨立的在中國好聲音的產業鏈上，負責節目制作的燦星制作公司是星空華文傳媒的全資子公司，背后是華人文化產業基金，而負責藝人經紀和衍生產品的夢響強音，則是由夢響強音團隊和浙富控股持股，二者之間是否存在利益輸送？對此，星空華文傳媒執行董事、CEO田明在承受新京報記者采訪時稱，這兩家公司

12、之間是按照市場標準進展公允交易的，不存在利益輸送。 存在關聯交易但公開透明問：為什么會有夢響強音一局部股權出售給A股上市公司的安排？田明：星空傳媒是一個境外媒體，我們規劃今年年底或是明年年初在上市。我們在今年年初跟默多克的新聞集團達成了協議，華人文化產業基金和星空的團隊出資收購默多克持有的星空傳媒股份，做一個MBO管理層收購。做一個MBO就需要購置的資金，我們團隊需要融資。所以我們就采用了稀釋夢響強音股權進展融資的方式。星空傳媒是境外媒體，只能在上市，是以影視節目制作為主體的，今后可能會有國衛視的整體合作，以及電影方面的設想。未來希望將星空衛視做成一個平臺。第二個公司是夢響強音公司，成立的第一

13、天就是境的公司。這個公司獲得了中國好聲音所有品牌開發的權利，包括藝人經紀、品牌授權、衍生業務等方面。好聲音的衍生業務都歸夢響強音，節目制作歸星空。在這些之外，燦星和夢響強音之間也有一個授權，把燦星另一些節目的衍生產品、藝人經紀也授權給夢響強音。這兩個公司有所關聯，但業務是相互獨立的。問：夢響強音和燦星制作這兩家公司之間有關聯關系，是否會存在利益輸送？田明：這兩家公司之間是按照市場標準進展公允交易的，業務不重合。燦星把衍生開發授權給夢響強音，夢響強音要支付相關的費用。所以不存在利益輸送，存在關聯交易，但也是公開透明的關聯交易。 藝人廣告收入會高速增長問：接下來會不會通過浙富控股反向收購？田明：各

14、種可能性我們都在考慮，我們正在跟券商等中介機構、合作伙伴探討，夢響強音希望能在國借殼上市，各種收購方式、借殼方式都在我們的考慮圍之。目前第一步只是進展了股權融資。夢響強音剛成立沒有很長時間，浙富控股給了我們很好的估值，我們認為浙富控股是看得懂我們業務的，是有眼光的投資人，我們也有信心給他們足夠的回報，所以我們第二次收購調高了利潤承諾。問：有人認為夢響強音估值21億太高了，你怎么看？田明：如果看去年的凈利潤，0.5億，那是高估的，但如果看明年的數據2.2億，就只有10倍，低估了。從我本人來看，目前任何估值跟夢響強音合作，都是低估了。問：夢響強音2014年2.2億的凈利潤能實現嗎？能否分析一下？田

15、明：首先是藝人經紀，我們光是吳莫愁一個藝人已經有10個以上的品牌代言，一年有2000萬以上的廣告收入。藝人的廣告代言和商演方面的收入，會有穩定的高速增長。其次我們在跟騰訊合作，做中國好聲音的網絡游戲，跟巨人合作，做中國好舞蹈的網絡游戲和其他游戲的開發。這些游戲在簽約的時候，品牌授權的保底收入已經超過一個億了，可能還有分成。我們還打算跟萬達合作，授權全國的萬達廣場KTV作為中國好聲音互動選拔場所，還在跟互聯網秀場合作，做網絡好聲音，這兩個工程只要做成了，都至少會有5000萬以上的利潤，所以2億元是低估的，沒有高估。問：未來夢響強音的開展方向是什么？田明：我們最看好的是未來音樂容和互聯網的對接，我

16、們希望把夢響強音變成一個平臺型的公司，整合音樂容在我們的平臺上，跟大家共同合作。燦星如果簡單地算廣告的收入，也不是星空的未來。星空未來一定是互聯網娛樂容整合的平臺公司，這才是有想象力的開展。有一天星空不是一個平臺公司，我就有一天睡不著覺。夢響強音希望做成互聯網與音樂容的對接，將星空做成互聯網與娛樂容的對接。人物燦星背后的黎叔黎瑞剛，華人文化產業基金的董事長，也是星空華文傳媒的董事長。星空華文傳媒CEO田明是黎瑞剛在復旦的大學同學，也是黎瑞剛在SMG的得力干將。田明評價黎瑞剛：他帶來的是有資源的錢，更是懂傳媒的錢。在媒體界，黎瑞剛被稱作黎叔，曾任SMG文廣新聞傳媒集團總裁，后進入市委，擔任副秘書長、辦公廳主任。2012年，黎瑞剛離開體制，專注于華人文化產業基金CMC的運作。燦星制作是星空華文傳媒的全資子公司，而星空華文傳媒的大股東，是一家私募股權基金華人文化產業基金。華人文化產業基金與SMG文廣新聞傳媒集團有著密切的關系。公開信息顯示，華人文化產業基金的發起人包括SMG旗下的上方惠金文化產業投資、國開行的全資子公司國開金融*公司等。2011年，田明從SMG副總裁、衛視總監的位置上離任，參加星空華文擔任CEO，此前他已在衛視成功籌劃制作中國達人秀、舞林大會、加油好男兒等多檔欄目。跟隨田明一起參加星空的，是SMG的中國