1、實質選擇權期中考解答1.2.3.解釋名詞(30%)NPV:淨現值，每一期現金流量的現值之總合減去期初投資本錢。NPVI J E(FCFt)t (1 R)tROA :實質選擇權分析法，在某一事先決定的期間，以事先決定的本錢即履 約價格，執行某一行動的權利而非義務。RAA :風險調整等值法，PV1 + r f +E(Rm)RfPjE(FCF )1 亠 risk adjusted rate for plan j4.Usi ng CAPM to calculate risky capital costCEA :確定等值法，由自由現金流量減掉具有風險性現金流量，再以無風 險利率折現。 COV (Rj,R

2、m)RjVAR (Rm)FCF - PVFCF,1PVPVFCFCOV (P 7 Rm)1)COV ( FCF , Rm)VAR(Rm)_(PV ) VAR(Rm)PV=E(FCF )1 RfE(Rm) - Rf(諾)(COV RFCR )Rm)PVVAR (Rm )E ( FCF ) - - COV (FCF , Rm ) _ E ( FCF ) - risk premuner1 risk - free rateE(RmRf)二 the market VAR (Rm)price of risk5. Separation principal:分離原則，無論股東個人時間偏好為何，都會同意公 司經

3、理人應該接受報酬率大於資本市場機會本錢的投資計劃，以最大化股東 財富。6. MAD :非市場交易資產法，使用無彈性下專案本身的現值當做標的風險性 資產，畢竟沒有甚麼東西比專案本身與專案更具相關性，所以假設無彈性下 專案現金流量的現值是專案市場價值的最正確不偏估計稱之。7. DTA :決策樹分析，允許決策者延遲決策，到一段時間結束才視當時情況選 擇是否投資，決策的淨現值是以加權平均資金本錢折現有延遲權利下的期望 現金流量的現值。8. Abandonment options：放棄選擇權，指依事前決定好的固定價格去執行放 棄一個風險性資產之非義務性的權利。9. Expand options :擴張選

4、擇權，指依事前決定好的固定價格去執行擴大一個 風險性資產規模之非義務性的權利。10. Compound options :是選擇權的選擇權，包含同步及序列複合選擇權。指 在一投資計畫中，投資人同時擁有不同種類的選擇權，並依當時景氣情況加 以實行，此選擇權的價值取決於所包含的選擇權價值上。二、問答題 (15%)1. 請解釋選擇權與打賭有何不同？ (4%)ANS: 在不確定因素確定後，打賭行為在事前約定好的承諾必須義務性履行，是 沒有彈性的；選擇權可依不確定性發生的同時，考慮是否進行決策，是有 彈性的。2. 請判斷汽車險是屬於何種性質的選擇權，並找出影響該選擇權價值的 5 個變 數(本題指的是不可

5、抵稅之汽車碰撞險 )。 (6%)ANS:屬於賣權；影響選擇權的五個變數：(1) 標的風險的價值 汽車價值(2) 履約價格 理賠金(3) 選擇權到期的期間 保險有效期間的長短(4) 標的風險資產價值的標準差 汽車價值的波動性(5) 選擇權有效期間的無風險利率 保險期間的無風險利率3. 影響創新接受率的特性有前些 ?(5%)ANS:(1 )卓越創意(2)相容性(3)低複雜性(4)可試驗性 (5)可觀察性三、計算題(55%)1.淨現值法和實質選擇權法在決策上最大的不同是，前者是以現在的時點衡量 互斥方案的最大值MAX (at t =0)0, EVt - X，但是後者是最大值的期望值， 以未來或有觀點評估，例如：EoMAX (at t二T)0,VtX。為了解釋其差異，考 慮下面簡單的問題。標的資產的價值可以其客觀機率解釋。(a) 假設我們目前必須投資$110去進行專案，且其無額外投資，則專案淨現 值為多少？ANS: -10。(b) 假設我們目前必須投資$20，但是可選擇第一年底投資$80