1、投資投資要點要點投資要點投資要點2u公司從2011年開始以利潤為目標，整合銷售渠道，開始經營轉型，在經歷了2年的陣痛期后，在今年轉型的成效終于得以顯現；u公司下半年市占率有望提升到歷史正常水平；u由于去年下半年基數較低，公司下半年收入增速有望上行；u公司產品單價按常規比去年微升；u增持小天鵝意味著公司在洗衣機業務上將有所突破；u高管增持顯示出對股價信心公司公司概況概況股權結構股權結構，54.45%54.45%限售股，機構占流通限售股，機構占流通A A股股39.36%39.36%左右左右3公司公司概況概況鼎暉成本情況鼎暉成本情況4u 2011年11月，美的控股將其持有的美的有限3.12%股權以億

2、元的價格轉讓給鼎暉嘉泰u 2011年12月，美的控股將其持有的美的有限2.40%股權以億元的價格轉讓給鼎暉美泰u 2012年3月，美的控股將其持有的美的有限2.30%股權以億元的價格轉讓給鼎暉炫彩u 鼎暉嘉泰、鼎暉美泰、鼎暉絢彩目前的持股成本分別為元、元及元u 考慮到轉增，復權后其持股成本分別為元、元及元u 美的集團現價為元，仍低于鼎暉的持股成本5%；公司公司概況概況高管增持情況高管增持情況5現在股價比高管增持價略高公司公司概況概況美的美的集團收入結構集團收入結構6集團主頁還是以空調為主，占據了收入一半公司公司概況概況美的美的集團收入盈利情況集團收入盈利情況7可以看到轉型之后的11，12年公司

3、的利潤情況不是很好，但是在13年得到了恢復，公司公司概況概況美的美的集團盈利能力恢復集團盈利能力恢復8隨著轉型，公司的盈利能力也開始越來越好公司公司概況概況集團集團現金流情況現金流情況9集團現金流情況這兩年非常好；公司公司概況概況改善的來源改善的來源10u 回歸產品事業部為經營主體，管理架構清晰合理；并大幅消減銷售人員數量。此后銷售公司自負盈虧，也預示著摒棄利潤的規模導向的考核制度的結束。u 規模導向轉為利潤導向，摒棄低毛利訂單，減少產品型號，提升經營效率。提升內銷、出口的產品結構和盈利能力u 營銷驅動轉為產品營銷雙輪驅動，創新產品持續推出，如一天一度電空調；u 加強產品質量管理，質量控制直接

4、向總經理匯報；u 股權激勵到位；空調空調概況概況空調（集團上圖，行業下圖）空調（集團上圖，行業下圖）11集團是在11年 1 季 度 開始轉型的，可以看到集團12，13年的銷售情況是明顯弱于行業。然后從13年底開始顯著恢復，我們預計下半年集團的銷售增速同樣會超出行業很多；空調空調概況概況空調市占率和價格變化（市占率上圖，價格下圖）空調市占率和價格變化（市占率上圖，價格下圖）12轉型之后空調市占率從27%下滑到了23%，24%，目前公 司 累 計 市 占 率27%，我們預計公司全年市占率有望提升到26%；洗衣洗衣機概機概況況洗衣機洗衣機（集團上圖，行業下圖）（集團上圖，行業下圖）13洗 衣 機 情

5、況 是 和 空調類似的，轉 型 之 后的 兩 年 ，銷 售 明 顯弱于行業。洗衣洗衣機機概概況況洗衣機洗衣機占率和價格變化（市占率上圖，價格下圖）占率和價格變化（市占率上圖，價格下圖）14轉型之后洗衣機市占率從20%下滑到了14%，16%，目前公司累計市占率17%，我們預計公司全年市占率有望提升到17%水平；冰箱冰箱概況概況冰箱（集團上圖，行業下圖）冰箱（集團上圖，行業下圖）15冰箱情況是和洗衣機類似，但是轉型之后的兩年衰弱的請款更加明顯。冰箱冰箱概況概況冰箱冰箱占率和價格變化（市占率上圖，價格下圖）占率和價格變化（市占率上圖，價格下圖）16轉型之后冰箱市占率從13%下滑到了7%，8%，目前公

6、司累計市占率10%，我們預計公司全年市占率有望保持在10%水平；小家小家電電概概況況小家有望成為新亮點小家有望成為新亮點172013年，生活電器事業部銷售收入億元，2014年含稅銷售目標118億元；2013年公司廚房電器事業部收入約102億元，公司計劃通過三年時間達到200億元，其中微波爐類達到100億元，整體廚房及煙機灶具等達到80億元，吸塵器類達到20億元。 公司在今年陸續推出了一系列新品電商電商概況概況電電商勢頭良好商勢頭良好18公司2013年網絡銷售40億元，比線下的毛利率大概高出個百分點，公司認為這并不給公司帶來所需要的貢獻。公司計劃在電商渠道形成厚積薄發的變化成效，改變目前的浪費資

7、源的現狀，目前線上每一個代理商有一個庫存系統，是互相隔離的，配送運輸也是互相隔離的。公司計劃未來電商后端的系統未來要達成一致性，首先從互聯網思維而言先是要有極致體驗的產品。2014年公司成立了電子商務公司，規劃所有的針對電商銷售統一到一個庫存系統，一個配送體系，首先嘗試不需要安裝的小家電產品。其次跟消費者的溝通、美的的溝通社區也要形成統一的系統，建立自身的會員銷售。在電商銷售模式上，公司也在摸索前進，也可能未來存在除了平臺和垂直電商以外的第三種模式。 公司計劃在2014年電商渠道銷售收入達到100億元，同比2013年增加60億元。 公司5月天貓銷售億元，以10萬元領先海爾位列家電行業第一，格力

8、銷售在2000萬元左右；電商電商概況概況空調內銷與房地產空調內銷與房地產19空調內銷量增長和住宅面積空調內銷量增長和住宅面積空調內銷增速和住宅的銷售竣工面積的變化沒有十分明顯的聯系，按照1000萬套住宅，每套2臺空調計算，下滑10%，減少空調需求200萬臺，占總空調銷量1億臺的2%；盈利盈利預測預測盈利盈利預測預測假設假設20家用空調市場0%增長，公司全年市占率28%，單價提升5%；冰箱市場3%增長，公司全年市占率10%，單價提升5%；洗衣機市場8%增長，公司全年市占率17%，單價提升5%；小家電廚電增長20%；盈利盈利預測預測盈利預測盈利預測21我們預計公司14-15年EPS為，元，目前股價

9、對應PE為和倍，ROIC 33%左右，COV433%，如果按照14年10倍PE，目標價元，有28%空間，給與買入評級指標指標201220132014E2015E2016E營業收入（百萬元）102,598 120,975 144,472 162,846 182,944 營業收入增長率-23%18%19%13%12%凈利潤（百萬元）3,259 5,317 9,896 11,628 13,529 凈利潤增長率-6%63%86%17%16%EPS（元）0.77 1.26 2.35 2.76 3.21 ROE23%16%25%26%27%P/E23.63 14.48 7.78 6.62 5.69 P/B

10、5.38 2.34 1.96 1.75 1.55 EV/EBITDA6.33 4.28 6.14 5.05 4.21 PS0.75 0.64 0.53 0.47 0.42 ROIC20%24%33%43%52%COV433%美的集團美的集團免責免責條款條款 本材料中的評論僅供參考，不可視作投資建議。本材料以公開信息、內部開發的數據和來自其它具有可信度的第三方的信息為基礎。但是，并不保證這些信息的完全可靠。所有的觀點和看法基于資料撰寫當日的判斷，并隨時有可能在不予通知的情況下調整。本材料中的預測不保證將成為現實。 本材料中數據僅供參考。未經光大保德信基金管理有限公司書面許可，不得復制或散布本材料的任何部分。所有出現的公司、證券、行業或市場情況均為說明經濟走勢、條件或投資過程而列舉，光大保德信基金管理有限公司下屬分支機構可能持有或不持有相關賬戶。本材料討論的策略和資產配置并不代表光大保德信基金的服務或產品。所有內容不能視為建議或推薦，不作為公開宣傳推介材料，以及購買或銷售任何證券的要約或邀