1、資產證券化問題研究一、資產證券化的概念及分類1二、資產證券化的程序2三、證券化的參與機構3四、適合證券化的資產種類5五、資產證券化的意義6六、證券化產品的風險特征7七、資產證券化發展中的問題8附錄：資產證券化產品與方案11一、資產證券化的概念及分類資產證券化（Asset Securitization）資產證券化就是將那些缺乏流動性、但具有未來現金收入流的資產進行適當組合，對該組合產生的現金流進行結構性重組，對不同的風險（包括信用、流動性、利率、外匯等風險）進行重新配置管理，并依托該現金流發行債券來融通資金的過程。簡而言之，資產證券化就是以資產現金流或信用增級為保證的債券融資形式。資產證券化產品

2、主要分為住房抵押貸款證券（MBS）與信貸資產證券（ABS）住房抵押貸款證券化，是指發起銀行將缺乏流動性但能夠產生未來現金流的住房抵押貸款，出售給特殊目的機構（簡稱“SPV”），由后者對其進行結構性重組，在金融市場上發行證券并據此融資的過程。信貸資產證券化是商業銀行把住房抵押貸款或者其他的信貸資產作為證券化資產形成一個資產池，打包信托給受托機構，由受托機構對該資產進行結構性的安排和內外部的信用增級，向中國人民銀行申請發行資產支持證券。經中國人民銀行同意后，在全國銀行間債券市場上發行和交易。資產證券化產品資產支持證券（ABS）房地產抵押貸款支持證券（MBS）傳統的資產支持證券（ABS）抵押債務權益

3、（CDO）信用卡貸款、學生貸款 汽車貸款、設備租賃、消費貸款、住宅權益貸款等住宅地產抵押貸款支持證券（RMBS）商業地產抵押貸款支持證券（CMBS）抵押債券權益（CBO）抵押貸款權益（CLO）MBS 產品可以細分為RMBS（Residential Mortgage-Backed Securities，住房抵押貸款支持證券）和CMBS（Commercial Mortgage-Backed Securities，商業地產抵押貸款支持證券）。前者是以零售消費者購買住宅申請的抵押貸款為基礎資產，貸款數量多但單筆貸款規模較小，貸款合約的同質性較強；后者對應的基礎資產是以能產生租金收益的不動產作抵押的貸款

4、，如出租型公寓、購物中心、寫字樓、旅館等，貸款數量少但單筆貸款規模較大，而且合約的差異性較大。ABS 產品的分類相對而言更為繁雜，大致可以分為傳統的ABS 和CDO（Collateralized Debt Obligation，擔保債務權益）兩類。前者主要是基于某一類同質資產，如汽車貸款、信用卡貸款、住宅權益貸款（home equity loan）、學生貸款、設備租賃等為標的資產的證券化產品， 也有期限在一年以下的ABCP（Asset-Backed Commerical Papers，資產支持商業票據）；后者對應的基礎資產則是一系列的債務工具，如高息債券、新興市場企業債或國家債券、銀行貸款，甚

5、至傳統的MBS 等證券化產品。CDO 又可根據債務工具的不同分為CBO（Collateralized Bond Obligation，擔保債券權益）和CLO（Collateralized LoanObligation，擔保貸款權益），前者以一組債券為基礎，后者以一組貸款為基礎。二、資產證券化的程序資產證券化的具體步驟(如圖)為：(1)債權資產的原始持有人選擇適合進行證券化的資產，將資產轉移或出售給特別目的載體SPV；(2)SPV 將資產重新組合，建立資產池；(3)SPV 在中介機構的幫助下發行債券，向債券投資者融資；(4)出售債券籌集的資金用于支付向資產原始持有人購買債權資產的款項。為了保證債

6、券投資者能夠及時獲得本息的償付，一般需要有專門的資產服務機構來負責從債務人收取本息的日常工作，該職能通常由債權資產的原始持有人來承擔。資產證券化的基本流程圖：債務人信用評級機構資產的原始權益人（發起人）資產服務機構信用增級機構特殊目的載體（SPV）承銷機構投資者其他中介服務機構“ ”實線代表現金流方向，“ ” 代表中介機構在資產證券化當中的作用三、證券化的參與機構1、債務人債務人向商業銀行等機構舉債并形成債權，然后依據合約按時繳納本金和利息，就構成了證券化產品的現金流來源。2、資產原始權益人(發起人)資產原始權益人由于有融資需求，通常是證券化的發起人，也是資產的出售方。發起人負責篩選現金流穩定

7、且可預測的同質資產，作為證券化的基礎資產，并且保證從法律上將資產完全轉移至SPV，達到真實出售的效果。3、特殊目的載體（Special Purpose Vehicle, SPV）特殊目的載體是證券化過程的核心機構。SPV 代表投資者承接債權出售者的資產，并發行證券化的收益憑證或證券，是證券化產品的名義發行人。所謂特殊目的，指它的設立僅僅是為了發行證券化產品和收購資產，不再進行其它的投融資或經營活動。SPV 有信托、公司等多種組織形式，一般視稅收或法規限制情況而定，但以信托形式居多。需要注意的是，SPV 自己并不管理基礎資產，而是交由受托機構來管理。受托機構不僅負責向投資者支付本金和利息，而且需

8、要保證整個證券化交易過程中投資者利益不受侵害。SPV 的功能主要包括三方面：(1) 代表投資者擁有基礎資產，并且是證券或受益憑證的發行主體。一般而言，資產原始權益人將資產出售之后，SPV 必須代表投資者承接這些資產。只有擁有了這些資產，SPV 才具備發行證券的資格。由于SPV 只是一個法律上存在的實體，但并沒有實際的經營業務支撐，所以掌管并監控整個服務體系的職責往往托付給受托機構。(2) 資產隔離。SPV 最重要的功能在于隔離資產出售人和被出售資產的權利關系，使證券化產品的投資者的收益與原資產持有者的破產風險無關。由于SPV 已經代表投資者獲得了資產的所有權，所以當資產出售人發生財務困難時，其

9、債權人無權對已證券化的資產提出索償權。(3) 稅收優惠。證券化過程中的一個重要原則是保持稅收中性，即證券化本身不會帶來更多的稅收負擔。在很多國家里，SPV 采取信托的架構或者設立于免稅天堂的離岸公司的形式，可以規避被重復課稅的問題。4、資產管理服務機構管理服務機構是證券化交易中非常重要的一個角色，其作用的發揮將直接影響到資產池的現金流，并進而影響整個證券化交易。管理服務機構作為從事還款收集相關活動的服務中介，其作用主要包括：收取債務人償還的本息，存入受托機構設立的特定帳戶；分配本息給投資者；對債務人履行貸款協議的情況進行監督；管理相關的稅務和保險事宜；在債務人違約的情況下實施有關的補救措施。一

10、般來講，資產原始權益人尤其是銀行在出售資產后，同時擔任資產管理服務機構，可獲得相應的服務費。在這種情形下，實際上證券化產品的風險并沒有完全與發起人脫鉤，發起人作為服務機構對證券化產品的信用表現仍有一定的影響。如果服務機構失職或倒閉，信托機構可以依照相關合約的規定，以后備服務機構來替換。服務機構也不一定是發起人本身，如在MBS 市場中，有較活躍的服務權交易市場，許多小銀行的MBS 規模較小，遂將服務權出售給其它機構，以達到規模經濟的效果。5、信用增級機構證券化產品可能面臨債務人違約、拖欠的風險，為使這種產品更受投資者的青睞，通常會進行信用增級。所謂信用增級，就是發行人運用各種手段與方法來保證能按

11、時、足額地支付投資者利息和本金的過程。信用增級可以補償資產現金流的不足，使證券化產品獲得“投資級”以上的信用評級。具體的信用增級措施分為內部和外部兩種，外部措施是尋找第三方的擔保，如保險公司、銀行，這些提供信用擔保的機構稱之為信用增級機構。此外，當證券化產品本息支付的時間和基礎資產產生現金流的時間不匹配時，還有專門提供流動性的機構來保證本息的及時償付，但所提供的資金尚需償還。這和信用增級機構的職能是不同的，后者提供的資金支持一般情況下無須償還。6、信用評級機構投資者在面對眾多的券種時往往無法識別其所面臨信用風險的大小，而信用評級機構為投資者提供了這種便利。它通過審核資產池能承受的風險強度，然后

12、賦予合理的評級，以方便投資者對信用風險進行定價并作出相應的決策。此外，在將證券化產品分割為不同信用級別的證券時，信用評級機構決定各自規模的分配比例，以保證各層次品種達到相應的評級要求。7、投資者證券化產品的投資者非常豐富，以機構投資者為主，包括基金、信托公司、保險公司、證券公司、商業銀行及其他投資者。當然，一個完善的證券化過程還需要包括承銷機構、交易管理機構、資金托管機構、登記及支付代理機構，律師事務所、會計師事務所等各種中介服務機構的幫助才能實現。四、適合證券化的資產種類可用于證券化的資產應該具有如下特征：（1）能夠在未來產生可預測的現金流；（2）具有較長時期穩定的低違約率、低損失率；（3）

13、本息償還均勻地分布于整個資產的存續期；（4）資產的原所有者已持有該資產一定時間，且具有良好的信用記錄；（5）資產抵押物有較高的變現價值或對債務人的效用較高；（6）資產的合同標準規范、條款清晰明確。從資產證券化的實踐看，適合證券化的資產主要有：1.住房抵押貸款。住房抵押貸款是銀行貸給購房者的以所購住房作抵押的應收款項，期限較長，流動性很差，但能產生穩定的現金流。2.應收帳款。應收帳款一般沒有利息收入，期限很短，是否能產生現金流量取決于債務人的信用和支付能力。所以對單個應收帳款而言，其現金流量是不確定的；但對一組應收帳款而言，由于大數定律的作用，整個組合的現金流卻呈現出一定的規律。因此應收帳款可以

14、證券化，并成為信用中下的企業融資的重要方式。3.汽車抵押貸款和其他消費貸款。4.高速公路收費、版權專利費等項目。這些項目能夠在未來產生可預見的穩定現金流量，以此為償債擔保發行的債券，也是ABS的一種形式。在我國，1995年鐵道部門利用年收入超過300億元現金流量的“鐵路建設基金”作為償債擔保發行的鐵路建設債券就類似于這種類型。五、資產證券化的意義實踐表明，資產證券化對于參與各方產生較大的影響，具有重要的意義：1對于發起人，資產證券化能夠使其獲得較低的融資成本，由于所發行的債券經過多個環節的信用提升，債券信用級別較高，使得其利率成本較同類債券要低；增強了資產的流動性，改善了發起人的現金流狀況和資

15、產負債結構，有利于提高運用和管理資產的能力。當資產屬于真實轉讓或出售時，發起人還可以獲得資產負債表表外處理的好處。2對于發行人SPV，可以通過購買有關資產、并經過匹配重組和信用提升后發行債券，可以獲得二者之間的差價、收益。3對于其它中介服務機構，包括擔保機構、托管機構、證券承銷商、信用評級機構，可以獲得中介服務費用。4對于投資者，可以獲得高流動性、低風險、合理收益水平的理想投資工具，并成為構建投資組合的重要對象。5對于整個金融市場，資產證券化為金融市場提供了新型的投融資工具，為市場參與者提供了管理資產、控制風險的重要品種。六、證券化產品的風險特征證券化產品作為一種固定收益證券，與普通債券一樣，

16、都會面臨利率風險，即市場利率變動導致的價格波動。但證券化產品同時存在一些不同于一般債券的特有的風險特征：(1)違約風險：由于證券化產品的收益依賴于基礎資產的現金流，而基礎資產的現金流又取決于債務人的償還情況，一旦債務人未能履行合約而導致現金流不足，就可能無法全額支付證券化產品要求的收益。即使如住房抵押貸款或汽車貸款這種有抵押品擔保的債務，理論上如果借款人不能還款，可以通過法定程序拍賣相應的抵押品來補充現金流，但仍然存在抵押品價格下跌、難以及時變現等流動性風險。所以債務人的償還能力仍然是決定信用表現的最重要的因素。證券化產品中，ABS 尤其是CDO 的違約風險更加突出，因為其對應的基礎資產以企業

17、貸款為主，筆數少但規模大，一旦違約損失十分嚴重，而MBS 的違約風險較小，因為個人貸款數量多且單筆規模小，即使出現個別違約的情況，對整個資產池的現金流的影響也不大。(2)提前還款風險：由于債務人在償還本金時可能有權加快還款速度，導致投資者收到的現金流不穩定，并且使債券的存續期縮短。這種情況在基于住房抵押貸款的MBS 產品中非常普遍，此外汽車貸款、信用卡貸款等以消費為主的貸款由于借款人是個人，都存在還本速度不穩定的問題。提前還款行為使投資者面臨再投資風險，因為貸款利率多數是固定的，當市場利率下降時，借款人會傾向于重新以較低的利率借款，來提前償還以前利率較高的貸款，而投資者在獲得提前償還的資金后，

18、卻面臨市場收益已經降低的不利環境，再投資收益將低于原先從證券化資產中獲得的票息收益。(3)經營風險：主要指負責執行證券化業務的各中介機構，因操作不當或自身財務危機而導致投資者未能及時獲得現金流。其中發起人和資產管理服務機構(往往是同一機構)的執行能力對于能否及時回收現金流最為關鍵，一旦它們出現作業失誤或陷入財務困境，則對投資者造成的潛在損失可能最大。操作不當體現在入選資產與標準不符、抵押貸款未能轉移抵押權等。而如果上述機構出現財務困難甚至破產，則可能導致以下幾方面的風險：a、如果服務機構倒閉，則回收現金流的工作可能被迫中斷，導致資金無法支付或出現延誤。b、如果發起人財務狀況惡化，容易將已轉移給

19、SPV 的資產現金流和自有現金混同起來。c、如果發起人破產，基礎資產的債務人可能將對發起人的債權和債務相互抵銷，但債務關系已轉移至SPV，導致基礎資產出現違約。(4)結構風險：證券化的核心是實現風險隔離，即基礎資產與原始所有人的破產風險必須進行有效隔離。但如果證券化的交易結構安排從法律上沒有做到這一點，則當資產的賣方出現財務危機或破產時，由于資產并未真實出售，造成其它的債權人對證券化資產仍有追索權。稅收問題也是證券化過程中的一個突出問題。如果法律上沒有相應的特殊規定，則支付結構可能被視為“主動經營”，而遭受雙重課稅的損失。所以投資者對于證券化產品進行風險評估時，不僅要考慮資產的信用質量，還要考

20、察證券化的結構和法律特征，防止出現抵觸法律的問題。七、資產證券化發展中的問題近年來各方面的努力為我國資產證券化實踐創造了有利條件,但是資產證券化實踐的全面展開仍然面臨著無法回避的困難和問題。這些問題和困難可以歸納為法律制度和實施環境兩方面的障礙。1、資產證券化過程中的法律問題（1）抵押貸款一級市場的法律問題主要涉及資產的原始權益人與原始債務人之間的契約法律關系。該契約是支撐證券化的現金流的根據，需合法有效和規范化，以滿足構建資產池的需要。（2）資產轉移的法律問題對于資產證券化中的基礎資產（一般為財務資產或合約資產）的移轉，由于其主要是債權性的資產，是以合同為基礎，因而基礎資產移轉也就不可避免地

21、涉及到了合同的轉讓問題。在資產證券化過程中，基礎資產上的權種與義務移轉到SPV。在我國，這種合同權利的轉讓就必須征得債務人的同意，因為一般資產池中債務人數目非常之大，如要全部征得債權人的同意，其困難、成本都足以使資產證券化失敗。由此看來，我國有關合同權利轉讓的規定也是資產證券化的一個法律障礙。（3）信用增級法律問題信用增級包括內部增級和外部增級兩大類，具體包括超額擔保、資產儲備、直接追索、第三方擔保、保險公司保險等多種方式，涉及合同法、擔保法、保險法等法律以及附屬貸款協議、擔保函、保證協議、信用證、保險單據等法律文件。（4）證券化產品發行與交易中的法律問題主要包括：發行之前證券法規對證券化產品

22、的調整和審核，發行之后在資本市場上的流通，法律對證券的交易場所、交易規則，以及對參加市場交易主體的規定。這些規定決定著證券化產品交易的成本和需求狀況。（5）稅收法律問題主要體現在“真實出售”資產的行為是否涉及到流轉稅、所得稅、印花稅等稅種的交納問題。各國不同的稅收規定及優惠程度直接影響到資產證券化的成本和實施地的選擇。2. 實施環境方面的障礙資產證券化的實施環境在這里指資產證券化運作所必需、除了法律制度以外的實施條件。資產證券化過程涉及眾多的領域、機構和金融服務，在這里不可能包羅所有的實施條件。但是，從我國資產證券化實踐至今的歷程看，主要的實施環境障礙在以下幾個方面（）標的資產的數量和質量問題

23、海外資產證券化的標的資產非常廣泛，包括房地產抵押貸款、銀行信貸、信用卡貸款、學生貸款、汽車貸款、設備租賃、消費貸款、房屋資產貸款等資產，而我國目前資產證券化實踐中有可能被證券化的資產不僅種類相對有限，而且尚不成規模。個人消費貸款、學生貸款、租賃、證券組合等，雖然有一定規模，但現金流的穩定性和剝離性都比較低，限制了在這些資產上的證券化運作。目前，在我國比較有可能被證券化或正在進行證券化嘗試的資產主要有房地產抵押貸款，基礎設施收費，出口應收款，不良資產，銀行信貸。盡管資產管理公司對不良資產的處置和銀行信貸的CDO嘗試已經向證券化操作邁進了一大步，但不良資產和銀行信貸資產的現金流穩定性和信用能力離資

24、產證券化要求還是有很大的距離。相對而言，房地產抵押貸款，基礎設施收費，出口應收款的資產性質比較符合證券化操作對標的資產的要求。但是，這些資產對全面展開資產證券化要求而言，從種類和數量上都非常有限。（）資產轉讓登記問題資產的優先權益登記是中國資產證券化實踐中遇到的一個實際問題。由于缺乏一個中央優先權益登記系統，因此無法確認和監管被轉讓資產上已有的優先權益。受讓方沒有客觀的途徑確知該資產以前是否曾經被轉讓給第三方，在以后轉讓中的受讓人也無法知道第一次轉讓的情況。這樣，以“真實出售”為基礎的資產轉讓無法對資產的抵押權有客觀的和法律意義上的確認，這已成為資產證券化實踐中的一個重要難題。有關建立中央優先

25、權益登記系統的討論見下章節。（）證券化產品的金融服務問題金融服務機構的障礙主要是在中介服務機構的專業服務不夠，尤其是信用評級專業服務的缺乏。資產證券化產品是屬于信用敏感（credit-sensitive）的固定收益產品，產品的信用評級是產品的重要特征之一，而且信用評級機構對產品的信用評級報告是資產證券化產品信息披露的重要組成部分。由于資產本身歷史記錄原因和對資產信用評級標準的缺乏，信用評級服務目前不能滿足資產證券化發展的要求。（）二級市場和流動性問題2001 年以后信托業的發展和創新是資產證券化實踐的催化劑，也是資產證券化實踐突破現有法律制度限制的重要途徑。目前，信托產品發展所面臨的一個重要限

26、制是信托產品發行后的流動性問題。由于缺乏有效的二級市場，所以絕大多數的投資者只能在認購后一直持有信托產品到產品的到期日，二級市場的不足嚴重限制了信托產品的發展。附錄：資產證券化產品與方案表1：我國資產證券化回顧離岸產品和運作1996年8月珠海高速公路有限公司（2億美元）。1997年中國遠洋運輸總公司（COSCO）與Banc Boston 合作將北美分公司的航運收入進行證券化，私募發行了3 億美元的浮息票據。2002年1月中國工商銀行與中國遠洋運輸總公司（COSCO ）啟動6 億美元的ABS 融資項目，由工商銀行為中遠集團安排外匯融資，用于置換其美國商業票據和北美地區資產證券化項目，在此基礎上發

27、行資產擔保證券。這是首例國內銀行進行的境外資產證券化業務。2000年3月中集集團的應收款出售給荷蘭銀行的資產管理公司（TAPCO），通過建立SPV發行ABCP。在岸產品和運作1992年三亞丹洲小區800土地為發行標的物，地產銷售和存款利息收入作為投資者的收益來源，發行2億元的地產投資券。2000年910月中國建設銀行和中國工商銀行相繼獲準實行住房抵押貸款證券化試點。2002年初中國人民銀行選擇中國建設銀行的方案，報國務院審批。2002年3月國際金融公司、荷蘭發展金融公司和香港惠澤服務控股有限公司公司共同投資成立惠澤中國控股有限公司，這是第一家為國內銀行提供住房抵押貸款的發起、借款人信用評估等服

28、務的專業公司。為住房抵押貸款的證券化作準備。2002年3月澳大利亞麥格理銀行（Macquarie Bank ）在上海成立了麥格理管理咨詢（上海）有限公司，是中國首家提供房屋抵押貸款結算前服務和產權登記的外國獨資公司。為住房抵押貸款的證券化作準備。2002年9月新華信托購買深圳商業銀行的住房按揭貸款債權，設立信托計劃，將住房按揭貸款債權的利息收益和其他收益分配給投資者（信托受益人）。2002年12月北京國際信托投資有限公司宣布與國家開發銀行合作， 利用信托的方式處置國家開發銀行的不良資產。2003年1月信達資產管理公司與德意志銀行簽署資產證券化合作協議，處理不良資產。2003年1月伊斯蘭信托與人

29、福科技的信托業務合作，人福科技將其子公司南湖當代學生公寓物業有限公司與伊斯蘭信托開展信托業務合作，就南湖當代所有的當代學生公寓房產和其他相關權利設立信托，向社會融資。2003年6月中國華融資產管理公司與中信信托投資有限責任公司，將132.5億元債權資產組成一個資產包，作為信托財產， 中信信托公司作為受托人，設立財產信托，信托期限3年。信托設立后，華融取得全部信托受益權，其中優先級受益權可轉讓給投資者。2004年10月長城資產管理公司將公司剩余的1500 多億元不良資產(不含政策性債轉股)整體打包，向國內外投資者一次性轉讓出售。2004年11月銀建國際從信達資產管理公司(以下簡稱“信達”)收購的

30、一個569 億的不良資產包，雙方簽署資產收購協議的同時，又簽署了不履約貸款管理協議， 即銀建國際將收購的不良資產再委托給信達進行管理與處置。我國金融資產證券化的各種方案 核 對監 管貸款本息圖1：住房抵押貸款證券化中長期推廣方案流程圖 貸款本息圖2：企業應收帳款證券化的國內方案流程圖圖3：基礎設施項目收益權的證券化方案流程圖圖4：圖5：聯通收益計劃交易結構（2005年10月）項目方 案 簡 況國開行2005年第一期開元信貸資產支持證券以煤電油運、通信、市政公共設施等“兩基一支”（基礎設施、基礎產業和支柱產業）領域的信貸資產41.77 億元進入資產池。資產池的貸款涉及10 個行業、18 個省區，

31、異質化使得債務人之間相關性不強按照國際資產證券化的通用模式，運用計量模型對資產池的現金流進行分析和壓力測試，根據測算結果對現金流進行結構性安排，設計出證券的分層結構，并得出各層的預期收益水平以信托方式實現破產隔離分為優先A檔、優先B檔、次級檔三個檔次，資產分別為29.24億元、10.02億元、2.50億元。優先A檔和優先B檔通過公開招標方式在銀行間市場發行，次級檔私募形式發行三個檔次證券加權平均期限分別為0.67年、1.15年、1.53年優先A檔采取固定面值(100元)和固定利率方式,票面利率由招標結果確定；優先B檔采用固定面值(100元)和浮動利率方式,浮動基準為一年期定期存款利率(2006

32、年7 月1 日及2007年1 月1 日為基準利率調整日), 票面利率為一年期定期存款利率+利差,利差由招標確定、而次級檔證券固定面值(100元), 無票面利率優先A、B 檔的評級分別為AAA 和A級,次級檔未予評級采用內部信用增級方式國開發擔任發起人、發行安排人、貸款服務機構，中誠信托擔任發行人，中國銀行擔任資金保管機構，國泰君安擔任發行顧問繼續推出第二期開元信貸資產支持證券第二期信貸資產支持證券產品結構將與第一期結構相同，分為優先A檔、優先B檔和次級檔證券3個品種，規模分別為人民幣43.74億元、9.33億元和5.2525億元，累計規模58.3億元。期限方面，優先A檔加權平均期限為2.05 年，優先B檔年限為3.59 年，次級檔證券年限為4.47 年。利率方面，優先A、B 兩檔證券均以1年期定期存款利率為基準，利率每半年調整一次。資產池包括對電力、熱力、石油、天然氣、鐵路等行業的貸款建行“建2005-1個人住房抵押貸款支持證券”住房抵押貸款30.17 億元，來自上海分行、江蘇分行和福建分行以信托方式實現破產隔離資產按質分為優先級A 、B、C三檔和次級S檔，分別為26.7億元、2.04 億元、0.