1、文獻(xiàn)綜述一、前言利率是資本這一生產(chǎn)要素的價(jià)格，它包括存貸款利率、拆借利率、回購(gòu)利率、再貼現(xiàn)利率、票據(jù)市場(chǎng)利率、證券收益率、債券收益率、債券回購(gòu)利率等等。世界上的利率管理體制有三種：1、市場(chǎng)型，由市場(chǎng)供求來(lái)決定利率水平；2、限制型，由貨幣當(dāng)局限定利率的上下限，在政府干預(yù)的條件下，市場(chǎng)在上下限的范圍內(nèi)決定利率水平；3、管制型，完全由貨幣當(dāng)局來(lái)決定利率水平。從廣義上來(lái)說(shuō)，管制型利率體制的概念有時(shí)包括了上述的管制型和限制型利率管理體制。利率市場(chǎng)化是指政府逐步放松和取消對(duì)利率的直接管制，由市場(chǎng)資金供求雙方自主確定利率，以達(dá)到資金優(yōu)化配置的目的。其基本含義如下：第一，利率水平由市場(chǎng)決定；第二，中央銀行通過(guò)

2、貨幣政策對(duì)利率進(jìn)行間接調(diào)控；第三，市場(chǎng)主體在充分競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)上自主決定資金交易對(duì)象、規(guī)模、價(jià)格、期限和融資條件。20世紀(jì)，世界各國(guó)曾經(jīng)掀起一股利率市場(chǎng)化改革的熱潮，成功國(guó)家不少，而失敗的國(guó)家則付出了極大的代價(jià)。這些都是對(duì)理論的實(shí)踐。國(guó)外的利率市場(chǎng)化的理論中，有的是在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)背景下的理論，如弗里德曼、凱恩斯的理論；有的是對(duì)發(fā)展中國(guó)家研究的成果，如著名的麥金農(nóng)、肖的“金融抑制論”和“金融深化論”；另外，現(xiàn)在國(guó)外關(guān)于利率市場(chǎng)化又有一些新的理論研究，但往往從動(dòng)態(tài)或靜態(tài)角度研究不同利率制度下的效率問(wèn)題，沒(méi)有涉及具體國(guó)家經(jīng)濟(jì)制度環(huán)境的具體研究，不能解決具體國(guó)家利率制度變遷的路徑選擇問(wèn)題。事實(shí)上利率市場(chǎng)化

3、是一種制度的變遷，我們應(yīng)該更多的從制度變遷的有關(guān)理論中汲取營(yíng)養(yǎng)，才能理解利率市場(chǎng)化的制度變遷邏輯。二、國(guó)外利率自由化的研究1國(guó)外理論背景凱恩斯主義和貨幣主義兩種學(xué)說(shuō)是在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的實(shí)踐中產(chǎn)生的，因此理論成立的隱含假設(shè)是成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。而中國(guó)正處在轉(zhuǎn)軌時(shí)期，是中間過(guò)渡的狀態(tài)，意味著資源配置形式的高度不穩(wěn)定，市場(chǎng)分割、市場(chǎng)機(jī)制的不完善、經(jīng)濟(jì)主體對(duì)一些市場(chǎng)信號(hào)的不敏感等問(wèn)題，使得模型中涉及的資本和商品的價(jià)格變化（即利率和物價(jià)變化），不一定導(dǎo)出理論模型中描述的數(shù)量變化，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)并不能完全按照這兩種學(xué)說(shuō)所描述的那樣運(yùn)作。2.國(guó)外利率市場(chǎng)化的相關(guān)理論（1）凱恩斯利率理論按照凱恩斯的利率理論，利率

4、是調(diào)節(jié)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要的變量。利率高低對(duì)于消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、投資等行為有著重要的影響。利率對(duì)經(jīng)濟(jì)作用的機(jī)制是：利率由對(duì)貨幣的供求決定，貨幣供給量的變動(dòng)導(dǎo)致利率變動(dòng)，利率變動(dòng)改變投資和消費(fèi)的成本，改變儲(chǔ)蓄的報(bào)酬，進(jìn)而影響總支出，最后導(dǎo)致國(guó)民收入的變化。凱恩斯把經(jīng)濟(jì)的蕭條歸結(jié)為有效需求不足，而利率是連接貨幣供給和有效需求的紐帶，因而利率可用作啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)的杠桿。當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，政府?dāng)U大貨幣供給的政策效應(yīng)為：貨幣供給量增加利率水平下降投資水平上升，消費(fèi)水平上升總支出增加（有效需求增加）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇(2)貨幣學(xué)派的利率理論貨幣學(xué)派認(rèn)為，利率與貨幣供求的關(guān)系并非如凱恩斯所認(rèn)為的那樣：貨幣增加使得利率下降、貨幣減少

5、時(shí)利率上升。他們認(rèn)為這只有在短期分析中是正確的，但在長(zhǎng)期分析中則并不對(duì)。因?yàn)椋海?）價(jià)格水平的提高將使降低了的利率回升（2）預(yù)期的通貨膨脹率的存在與價(jià)格上漲形成合力推動(dòng)利率的進(jìn)一步上揚(yáng)(3)麥金農(nóng)和肖的金融抑制論和金融深化論1973年，美國(guó)有兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)和肖，在大約同一年先后出版的兩部著作中，不約而同的提出了金融抑制和金融深化理論的模型。雖然他們論述的角度和問(wèn)題各有側(cè)重，但從總體上講卻得出了頗為近似的結(jié)論：主張發(fā)展中國(guó)家要實(shí)行金融深化、利率市場(chǎng)化。麥金農(nóng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本一書(shū)中提出了“金融抑制論”。他發(fā)現(xiàn)發(fā)展中國(guó)家往往存在金融抑制現(xiàn)象，而且程度很深。金融抑制兩個(gè)基本特征是低的實(shí)際利

6、率水平和有選擇的信貸分配。政府管制的過(guò)低的實(shí)際利率水平導(dǎo)致低水平儲(chǔ)蓄和過(guò)高的資金需求，這種供求矛盾又導(dǎo)致政府更多的干預(yù)，如強(qiáng)制儲(chǔ)蓄、有選擇性的信貸配給、差別利率，以及發(fā)放營(yíng)業(yè)許可證、財(cái)政補(bǔ)貼等各種各樣的財(cái)政的、貨幣當(dāng)局的其他形式的干預(yù)。金融抑制經(jīng)濟(jì)中金融市場(chǎng)被分割成兩個(gè)市場(chǎng)：一個(gè)是被政府管制的有組織的市場(chǎng)，另一個(gè)是沒(méi)有正規(guī)管制的自由市場(chǎng)，其利率水平高于前者，中小私人企業(yè)和家庭的投資或依靠?jī)?nèi)部積累，或通過(guò)這一市場(chǎng)進(jìn)行高成本的融資。這降低了資金配置的效率，使市場(chǎng)行為扭曲。在麥金農(nóng)看來(lái)要使這些國(guó)家擺脫貧困就必須解除“金融抑制”，實(shí)施金融自由化、利率市場(chǎng)化的改革。愛(ài)德華·蕭在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融

7、深化一書(shū)中闡述金融深化論。愛(ài)德華·蕭指出金融深化與金融抑制是兩個(gè)意義相對(duì)的概念，它們帶給經(jīng)濟(jì)完全相反的結(jié)果。金融抑制主要是人為的低利率政策，金融業(yè)內(nèi)的壟斷和信貸的硬性配給等。金融抑制的后果是減少金融資產(chǎn)總量、降低國(guó)內(nèi)的私人儲(chǔ)蓄率、導(dǎo)致高的投資一產(chǎn)出比率和低的生產(chǎn)要素產(chǎn)出率以及腐敗現(xiàn)象的滋生;進(jìn)一步的效應(yīng)是有組織的金融市場(chǎng)萎縮，而地下金融市場(chǎng)膨脹，金融市場(chǎng)的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致“金融短淺”。因而要實(shí)現(xiàn)金融深化，就必須消除金融抑制，放開(kāi)利率管制，取消信貸配給制，實(shí)行金融的自由化，因此，利率自由化是金融自由化的關(guān)鍵和核心。與凱恩斯的廉價(jià)貨幣政策相反，他們認(rèn)為在落后國(guó)家，較高的實(shí)際利率水平才有

8、助于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。他們認(rèn)為高利率有助于吸引儲(chǔ)蓄，會(huì)促使企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)，提高生產(chǎn)效率。提高實(shí)際利率的關(guān)鍵在于放松對(duì)利率尤其是對(duì)存貸款利率的管制。金融自由化理論在20世紀(jì)70年代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界引起了很大的反響。70年代和80年代許多國(guó)家開(kāi)始實(shí)踐，掀起了一股金融自由化、利率市場(chǎng)化的熱潮，有一些國(guó)家獲得了成功，但對(duì)于發(fā)展中國(guó)來(lái)說(shuō)，有很多卻很慘痛的失敗了。人們批評(píng)他們的理論存在很大缺陷。吉布森等（Gibson，1994）認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家所需要的是更好地理解金融市場(chǎng)是如何運(yùn)作的以及制度作用是以何種方式發(fā)揮的，金融自由化的戰(zhàn)略應(yīng)與發(fā)展已有的金融機(jī)構(gòu)和創(chuàng)建新的金融機(jī)構(gòu)結(jié)合起來(lái)。Demetriades等（1996）指出

9、，在金融抑制的各種模型中，金融機(jī)構(gòu)的作用要么被忽略，要么是完全被動(dòng)的，除少數(shù)例外，金融機(jī)構(gòu)被視為是完全競(jìng)爭(zhēng)者，存款轉(zhuǎn)為貸款是沒(méi)有成本的，但事實(shí)上發(fā)展中國(guó)家的銀行業(yè)通常是為少數(shù)銀行所壟斷的，加上信息的不對(duì)稱，銀行業(yè)并不是完全競(jìng)爭(zhēng)的。三、國(guó)內(nèi)利率自由化的研究1、國(guó)內(nèi)理論背景改革，或者說(shuō)制度變遷，有“外生推動(dòng)型改革”和“內(nèi)生演進(jìn)型改革”之分，而中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革和中國(guó)的大多數(shù)改革一樣，屬于政府推動(dòng)的“外生推動(dòng)型改革”，不是完全由市場(chǎng)內(nèi)生演進(jìn)的。當(dāng)前國(guó)內(nèi)關(guān)于利率市場(chǎng)化的研究很多是對(duì)使得利率市場(chǎng)化改革成功，在推動(dòng)利率市場(chǎng)化時(shí)，要如何兼顧宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、市場(chǎng)機(jī)制的培育、監(jiān)管能力的提高，以及合格微觀主體的

10、培育等等的研究，涉及一系列指標(biāo)和數(shù)量關(guān)系的研究。雖然國(guó)內(nèi)也有一些質(zhì)量較高的關(guān)于“制度性條件”的分析研究（雖然沒(méi)有用這種提法），但是有許多較為深入的研究沒(méi)有最終抽象出一個(gè)統(tǒng)一的框架或者模型來(lái)實(shí)現(xiàn)邏輯的抽象一致性。2、國(guó)內(nèi)關(guān)于利率市場(chǎng)化的研究趙天榮、李成（2009）以金融深化理論為分析框架闡述利率市場(chǎng)化選擇的理論邏輯在哈羅德一多馬經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型基礎(chǔ)上。分解出實(shí)際貸款利率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的投資效率和規(guī)模兩種影響效應(yīng)，通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷贸鰧?shí)際貸款利平變動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)年的沖擊效應(yīng)不顯著。提出實(shí)施存款利率管制下的貸款利率市場(chǎng)化策略既能保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。又能通過(guò)激活市場(chǎng)機(jī)制來(lái)提高資金的配置效率。引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)

11、地從傳統(tǒng)發(fā)展模式向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型。胡國(guó)暉、劉志立（2006）認(rèn)為實(shí)行利率市場(chǎng)化有利于增強(qiáng)我國(guó)銀行對(duì)外資銀行的競(jìng)爭(zhēng)力，是我國(guó)金融體制改革的必然選擇。他們研究利率市場(chǎng)化對(duì)我國(guó)宏觀投資效益、存貸款先后次序安排及匯率的效應(yīng)分析，有利于改進(jìn)資金使用的宏觀效益。我國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，金融市場(chǎng)發(fā)育尚不完善，應(yīng)選擇漸近式實(shí)施利率市場(chǎng)化進(jìn)程為宜。江春、劉春華（2006）認(rèn)為利率市場(chǎng)化為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌國(guó)家金融深化和經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了契機(jī)。通過(guò)對(duì)中、東歐和亞洲典型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌國(guó)家的利率市場(chǎng)化進(jìn)行分析可以看出，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，選擇漸進(jìn)式或激進(jìn)式轉(zhuǎn)軌路徑的依據(jù)是本國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境：產(chǎn)權(quán)制度的變革是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌國(guó)家利率市場(chǎng)化的根本制度前提利

12、率市場(chǎng)化的效果直接影響了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌國(guó)家的銀行效率。何問(wèn)陶、唐瑤（2004）研究稱我國(guó)金融制度變遷的模式是政府供給主導(dǎo)型，政府供給主導(dǎo)型的路徑依賴造成利率市場(chǎng)化缺乏微觀基礎(chǔ)。當(dāng)前利率市場(chǎng)化已進(jìn)入存貸款利率市場(chǎng)化的關(guān)鍵而復(fù)雜的階段，利率市場(chǎng)化的深入發(fā)展有待轉(zhuǎn)換制度變遷的思路，以金融創(chuàng)新為介質(zhì)，雙軌推進(jìn)政府供給主導(dǎo)型與市場(chǎng)需求引致型制度變遷。微觀金融創(chuàng)新需要制度創(chuàng)新來(lái)提供條件。孫敏（2004）研究了我國(guó)利率市場(chǎng)化現(xiàn)狀，并認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境基本穩(wěn)定，是利率市場(chǎng)化創(chuàng)造了有利的條件。目前我國(guó)金融體制改革在建立適應(yīng)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控監(jiān)管體系、構(gòu)造市場(chǎng)主體方面取得了很好的進(jìn)展；中國(guó)金融市場(chǎng)已經(jīng)初具規(guī)模，資金供求基本平衡，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和內(nèi)在約束意識(shí)正在增強(qiáng)，信貸無(wú)序擴(kuò)張和利率失控的可能性降低；我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)過(guò)多年的改革與發(fā)展，已經(jīng)在經(jīng)營(yíng)管理水平、內(nèi)控制度建設(shè)、不良資產(chǎn)處置、風(fēng)險(xiǎn)管理、資金運(yùn)作等方面積累了一定的經(jīng)驗(yàn)，綜合實(shí)力得到了進(jìn)一步增強(qiáng)。參考文獻(xiàn)：【1】 馬勝杰：從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革 世界經(jīng)濟(jì) 2001年5月【2】 張杰：轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的金融中介及其及其演進(jìn)：一個(gè)新的解釋框架 管理世界 2001【3】 施維明 ：利率市場(chǎng)化進(jìn)程中相關(guān)問(wèn)題分析 哈爾濱商