1、融資決策系列教程之四資本結(jié)構(gòu)解析以及決策篇作者:日期:融資決策系列教程之一資本結(jié)構(gòu)全面解析篇融資決策是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要組成部分，并貫穿于企業(yè)財(cái)務(wù)管理的全過程。資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金籌資來源的構(gòu)成和比率關(guān)系。短期資金的需要量和籌集是經(jīng)常變動(dòng)的，在整個(gè)資金總量中所占比重不穩(wěn)定，因此不列人資本結(jié)構(gòu)的管理范圍，而作 為營運(yùn)資金管理。通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，資本比率關(guān)系指的是長期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比重。？（一）早期資本結(jié)構(gòu)理論 ？資本結(jié)構(gòu)理論要解決的問題是：能否通過改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)來提高企業(yè)的總價(jià)值， 同時(shí)降低企業(yè)的總資本成本。這

2、個(gè)問題一直存在很多爭論。通常把對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論的研究分為早期資本結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論兩個(gè)階段。 早期資本結(jié)構(gòu)理論又分為三種不同的學(xué)說，即凈收人理論、凈營運(yùn)收人理論和傳統(tǒng)理論。凈收入理論的觀點(diǎn)是，由于負(fù)債資本的風(fēng)險(xiǎn)低于股權(quán)資本的風(fēng)險(xiǎn)，因此負(fù)債資本的成本低于股權(quán)資本的成本。在這種情況下，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本會(huì)隨著負(fù)債比率的增加而下降,或者說，公司的價(jià)值將隨著負(fù)債比率的提高而增加。因?yàn)楣镜膬r(jià)值是公司未來現(xiàn)金流 量的現(xiàn)值，是以加權(quán)平均資本成本作為貼現(xiàn)率計(jì)算的，負(fù)債越多，加權(quán)平均資本成本越低，公司價(jià)值就越大。當(dāng)負(fù)債率達(dá)到100%時(shí)，公司價(jià)值達(dá)到最大。凈營運(yùn)收人理論的觀點(diǎn)是，隨著負(fù)債的增加，股權(quán)資

3、本的風(fēng)險(xiǎn)增大，股權(quán)資本的成本會(huì)提高。假設(shè)股權(quán)資本成本增加的部分正好抵銷負(fù)債給公司帶來的價(jià)值，則加權(quán)平均資本成本并不會(huì)因?yàn)樨?fù)債比率的增加而下降，而是維持不變，從而公司價(jià)值也保持不變，即公司價(jià)值 與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。傳統(tǒng)理論是介于凈收人理論和凈營運(yùn)收人理論之間的一種折中理論。該理論認(rèn)為公司 在一定負(fù)債限度內(nèi)，股權(quán)資本和債務(wù)資本的風(fēng)險(xiǎn)都不會(huì)顯著增加，一旦超過這一限度，股權(quán) 資本和債務(wù)資本開始上升，超過某一點(diǎn)后又開始下降，即企業(yè)存在一個(gè)最佳資本結(jié)構(gòu)。早期資本結(jié)均理論雖然對(duì)資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值和資本成本的關(guān)系進(jìn)行過一定的描述，但是這種關(guān)系沒有抽象為簡單的模型。（二）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論是以M M理

4、論為標(biāo)志的。美國的莫迪格利安尼（Ma di gl i an i）和米勒（Mi Iler）兩位教授在1958年共同發(fā)表的論文資本成本、公司財(cái)務(wù)與投資理論中，提出了資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論 ，構(gòu)成了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論又分成無 稅收的MM理論（MM I ）、有稅收的 MM理論（M Mn ）和權(quán)衡理論三個(gè)不同的階段。1. 無稅收的MM理論。無稅收的M M理論又稱為資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論。資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論 的假設(shè)條件是：沒有公司所得稅和個(gè)人所得稅，資本市場上沒有交易成本，沒有破產(chǎn)成本和 代理成本，個(gè)人和公司的借貸利率相同，等等。無稅收的MM理論認(rèn)為增加公司債務(wù)并不能提高公司價(jià)值，因?yàn)樨?fù)債帶來的好處完全

5、為其同時(shí)帶來的風(fēng)險(xiǎn)所抵銷。具體有兩個(gè)主要命題：命題1 :總價(jià)值命題，即在沒有公司所得稅的情況下，杠桿企業(yè)的價(jià)值與無杠桿企業(yè)的價(jià)值相等，即公司價(jià)值不受資本結(jié)構(gòu)的影響。用公式可以表示為：式中，V,企業(yè)的價(jià)值；Vy杠桿企業(yè)的價(jià)偵“無稅收總價(jià)值命題成立的理論根據(jù)是套利原理，即兩個(gè)公司除了資本結(jié)構(gòu)和市場價(jià)值以外，一其他條件均相同，則投資者將出售高估公司的股票，購買低估公司的股票。這個(gè)過程 將一直持續(xù)到兩個(gè)公司市場價(jià)值完全相同為止。命題2:風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償命題，即杠桿企業(yè)的權(quán)益資本成本等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無杠桿企業(yè)的 權(quán)益資本成本加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取決于負(fù)債比率的高低。用公式表示為：式中，Rs杠桿企業(yè)的權(quán)益資本

6、成本；Rq無杠桿企業(yè)的權(quán)益資本成本;Rb債務(wù)資本成本1IB務(wù)的市場價(jià)ffliS股票的市場價(jià)值；B + S業(yè)總價(jià)值。命題2表明，負(fù)債公司的權(quán)益資本成本會(huì)隨著負(fù)債比率的提高而增加。這是因?yàn)闄?quán)益 持有者的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著財(cái)務(wù)杠桿的增加而增加，因此股東所要求的報(bào)酬率也會(huì)隨著財(cái)務(wù)杠桿的增加而增加。命題2成立的前提條件是隨著負(fù)債比率的上升 ，雖然債務(wù)資本成本比權(quán)益資本成本低 , 但是企業(yè)的總資本成本不會(huì)降低。原因是當(dāng)債務(wù)比率增加時(shí)，剩余權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)也增加，權(quán)益資本的成本也就會(huì)隨之增加。 剩余權(quán)益資本成本的增加抵銷了債務(wù)資本成本的降低。MM理論證明了這兩種作用恰好相互抵銷，因此企業(yè)總資本成本與財(cái)務(wù)杠桿無關(guān)。無稅收的

7、資本結(jié)構(gòu)理論雖然只得出了盲目而簡單的結(jié)論，但是它被認(rèn)為是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的起點(diǎn)。在此之前，人們認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間的關(guān)系復(fù)雜難解，而兩位教授在建立了一定假設(shè)之后，找到了資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間的關(guān)系，為以后的資本結(jié)構(gòu)理論研究奠 定了一定的基礎(chǔ)。2. 有稅收的MM理論。莫迪格利安尼和米勒二人在 19 6 3年，又共同發(fā)表了一篇與資 本結(jié)構(gòu)有關(guān)的論文公司所得稅與資本成本：修正的模型。在這個(gè)模型中去掉了沒有公司所得稅的假設(shè)。他們發(fā)現(xiàn)在考慮公司所得稅的情況下，由于債務(wù)利息可以抵稅，使得流人投資者手中的現(xiàn)金流量增加，因此公司價(jià)值會(huì)隨著負(fù)債比率的提高而增加。企業(yè)可以無限制地增加負(fù)債，負(fù)債100%時(shí)企業(yè)

8、價(jià)值達(dá)到最大。具體也有兩個(gè)命題：,用公式表示為：命題1 :總價(jià)值命題，即杠桿企業(yè)價(jià)值大于無杠桿企業(yè)價(jià)值% = % + TB占叩，T所得稅率；負(fù)債總額；7B債務(wù)利息抵稅現(xiàn)值&稅法規(guī)定債務(wù)利息可以在稅前列支，減少了企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，從而減少了上繳的所得 稅額。因此，負(fù)債企業(yè)比非負(fù)債企業(yè)在其他條件相同的情況下，流人投資者手中的現(xiàn)金流量要大，具體金額是T BRB。假設(shè)企業(yè)有永久性的債務(wù)，用債務(wù)的利息率作為貼現(xiàn)率對(duì)TB RB進(jìn)行貼現(xiàn)，就可以得到債務(wù)利息抵稅現(xiàn)值為TB。該命題表明，杠桿企業(yè)的價(jià)值會(huì)超過無杠桿企業(yè)的價(jià)值，且負(fù)債比率越高，這個(gè)差額就會(huì)越大。當(dāng)負(fù)債達(dá)到100%時(shí)，公司價(jià)值達(dá)到最大。命題

9、2 :風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償命題。有稅收時(shí)，杠桿企業(yè)的權(quán)益資本成本也等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無杠 桿企業(yè)的權(quán)益資本成本加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)， 但風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不僅取決于負(fù)債比率而且還取決于所得稅 率的高低。用公式表示為：礙+ （心血）嘗（1 = ?。┟}2表明，考慮公司所得稅后，雖然杠桿企業(yè)的權(quán)益資本成本會(huì)隨著負(fù)債比率的提高 而提高，但其上升的速度低于無稅收時(shí)上升的速度。將命題1和命題2結(jié)合起來，可以得到杠桿企業(yè)的加權(quán)平均資本成本會(huì)隨著負(fù)債率的上升而下降。加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式為：心皿=（越卜B（1 - ?。? （壽辰式中* livVALL加權(quán)平均資本成本；叫企業(yè)價(jià)值（V7-H十S）c3. 權(quán)衡理論。有稅收的 MM理論認(rèn)為

10、通過負(fù)債經(jīng)營可以提高公司的價(jià)值，但這是建立在沒有破產(chǎn)成本和代理成本假設(shè)基礎(chǔ)之上的。在MM理論基礎(chǔ)上，財(cái)務(wù)學(xué)家又考慮了財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本，進(jìn)一步發(fā)展了資本結(jié)構(gòu)理論。同時(shí)考慮債務(wù)利息抵稅、破產(chǎn)成本和代理 成本的資本結(jié)構(gòu)理論被稱為權(quán)衡理論。財(cái)務(wù)危機(jī)是指企業(yè)在履行債務(wù)方面遇到了極大的困難。財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生可能導(dǎo)致企業(yè) 破產(chǎn)，也可能不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)， 但都會(huì)給企業(yè)造成很大的損失。這些損失我們稱其為財(cái)務(wù)危機(jī)成本，具體分為直接成本和間接成本兩種。直接成本是指企業(yè)為了處理財(cái)務(wù)危機(jī)而發(fā)生的各種費(fèi)用以及財(cái)務(wù)危機(jī)給企業(yè)造成的資產(chǎn)貶值，包括有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的貶值。間接成本是指企業(yè)因發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)而在經(jīng)營管理方面遇到

11、的各種困難和損失，如債權(quán)人對(duì)企業(yè)的正常經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行限制、原材料供應(yīng)商要求企業(yè)必須用現(xiàn)金購買材料、顧客放棄購買企業(yè)的產(chǎn)品等。債權(quán)人通常對(duì)企業(yè)沒有控制權(quán) ，只有對(duì)資金的收益權(quán)；而股東可以通過其代理人（董事 會(huì)和經(jīng)理會(huì)）對(duì)企業(yè)進(jìn)行控制。因此股東與債權(quán)人的利益是不完全一致的，但在企業(yè)正常經(jīng)營情況下，這種不一致表現(xiàn)得不是很明顯。一旦企業(yè)陷人財(cái)務(wù)危機(jī)，股東與債權(quán)人利益不完全 一致的矛盾就會(huì)激化， 股東就可能采取有利于自身的利益而損害債權(quán)人利益的行為。為了防止股東與債權(quán)人之間的矛盾沖突，債權(quán)人事先將會(huì)從各方面對(duì)股東的行為進(jìn)行限制，如限制企業(yè)現(xiàn)金股利發(fā)放的數(shù)額、 限制企業(yè)出售或購買資產(chǎn)、 限制企業(yè)進(jìn)一步負(fù)債、

12、 保持最低的營運(yùn) 資本水平等。所有這些限制和監(jiān)督都會(huì)增加簽訂債務(wù)合同的復(fù)雜性，使成本上升；另外這些限制在保護(hù)了債權(quán)人利益的同時(shí)也降低了企業(yè)經(jīng)營的效率，從而使企業(yè)價(jià)值下降。 這些成本就是代理成本。,而且也會(huì)因?yàn)槠湄?cái)務(wù)以上分析說明，負(fù)債經(jīng)營不但會(huì)因?yàn)槠涠愂掌帘味黾庸緝r(jià)值危機(jī)成本和代理成本而減少公司價(jià)值。在考慮公司所得稅、財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本的情況下，負(fù)債企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系應(yīng)為：% = % + 7B -（財(cái)務(wù)危機(jī)咸本+代理咸本）上式中的前兩項(xiàng)代表M M的理論思想，即負(fù)債越多，由此帶來的稅收屏蔽也越大，企業(yè)價(jià)值就 越大。但考慮了財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本之后，情況就不一樣了。具體情況如圖 4-

13、1所示。FATHVVi企 業(yè) ft 值負(fù)at比率03 4-1權(quán)»理淪示圖中只有負(fù)債稅收屏厳而沒有破產(chǎn)成本和代理成本的企業(yè)價(jià)值； Vi,無負(fù)債時(shí)的企業(yè)滄值1VI同時(shí)存住負(fù)債稅收郁蔽和破產(chǎn)成本與代理®本的企業(yè)價(jià)值; ra 負(fù)（9稅收屏蔽的現(xiàn)值1FA產(chǎn)成本和代理成豐1«產(chǎn)成+和代理成本變褂a要時(shí)的償債水平；圖4-1說明，竹（即巧+ TB ）是負(fù)債企業(yè)價(jià)值的 MM定理的理論值。當(dāng)負(fù)債率很低時(shí)， 財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本很低 ，公司價(jià)值VL主要由M M理論決定；隨著負(fù)債率上升，財(cái)務(wù) 危機(jī)成本和代理成本逐漸增加，公司價(jià)值VL越來越低于 MM理論值，但由于債務(wù)增加帶來的稅收屏蔽的

14、增加值仍大于因此而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本的增加值，故公司價(jià)值呈上升趨勢；當(dāng)負(fù)債總額達(dá)到 D :時(shí)，增加債務(wù)帶來的稅收屏蔽增加值與財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理 成本的增加值正好相等，公司價(jià)值V L達(dá)到最大，此時(shí)的負(fù)債總額D:即為最優(yōu)債務(wù)額，此時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為另睡仁資本結(jié)構(gòu)；當(dāng)債務(wù)權(quán)益比超過D Z，債務(wù)的稅收屏蔽增加值小于財(cái)務(wù)危機(jī)成 本和代理成本的增加值時(shí)，公司價(jià)值VL開始下降。上述分析表明，理論上企業(yè)應(yīng)該存在一個(gè)最佳資本結(jié)構(gòu)，但由于財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本很難進(jìn)行準(zhǔn)確估計(jì)，所以最佳資本結(jié)構(gòu)并不能靠計(jì)算和純理論分析的方法得到，而需管理 人員在考慮了影響資本結(jié)構(gòu)的若干因素基礎(chǔ)上來進(jìn)行判斷和選擇。財(cái)務(wù)經(jīng)理應(yīng)結(jié)

15、合公司理財(cái)目標(biāo)，在資產(chǎn)數(shù)量一定的條件下 ，通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。在考慮稅收不考慮財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本的情況下，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本是 隨著負(fù)債比率的上升而下降的。但在考慮了財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本以后，情況就有所不同了。隨著負(fù)債比率的上升 加權(quán)平均資本成本不會(huì)持續(xù)下降。這是因?yàn)殡S著負(fù)債比率的 _L升,債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸加大，他們所要求的報(bào)酬率也相應(yīng)提高，從而使債務(wù)資本成本上升，最終使得加權(quán)平均資本成本反降為升。理論上，加權(quán)平均資本成本最低時(shí)企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。如圖4 2所示。圖4-2加權(quán)平均資本成本和負(fù)債權(quán)a比的關(guān)系綜上所述，理論上最佳的資本結(jié)構(gòu)是使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低，同時(shí)

16、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。實(shí)際上最佳資本結(jié)構(gòu)的確定， 還應(yīng)該考慮除了企業(yè)價(jià)值和資本成本以外的各種影 響資本結(jié)構(gòu)的因素。二、資本結(jié)構(gòu)的決策雖然資本結(jié)構(gòu)理論的研究成果表明企業(yè)存在最佳資本結(jié)構(gòu)，但是企業(yè)不可能根據(jù)確切的計(jì)算公式來確定最佳資本結(jié)構(gòu)，這主要是因?yàn)檫€沒有人們認(rèn)可的用來估計(jì)財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代 理成本的模型。另外，最佳資本結(jié)構(gòu)的理論研究是建立在若干假設(shè)基礎(chǔ)之上的，而實(shí)際情況 錯(cuò)綜復(fù)雜，很難保證所有假設(shè)都成立。因此，財(cái)務(wù)管理人員在確定企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)時(shí)，必須首先對(duì)影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的一系列因素進(jìn)行分析，如企業(yè)的舉債能力、企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、 公司的控制權(quán)、企業(yè)信用等級(jí)與債權(quán)人的態(tài)度、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、政府稅收、企

17、業(yè)的成長率、企業(yè) 的盈利能力和企業(yè)所屬的行業(yè)等。然后再使用一些建立在資本結(jié)構(gòu)理論基礎(chǔ)上的簡單的量化 方法來確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，但在使用這些方法時(shí)要注意他們的局限性。目前資本結(jié)構(gòu)量化方法主要有比較資本成本法、每股收益分析法和總價(jià)值分析法。資本結(jié)構(gòu)理論研究結(jié)果說明，企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大同 時(shí)資本成本最低時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。若此結(jié)論是成立的，在確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)時(shí)可以有三種不同 的考慮：第一是只考慮資本成本，即以綜合資本成本最低作為資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)，這就是比 較資本成本法；第二是只考慮企業(yè)價(jià)值，即以企業(yè)價(jià)值最大作為資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)，這就 是每股收益分析法；第三是同時(shí)考慮資本成本和企業(yè)價(jià)

18、值，即以資本成本最低和企業(yè)價(jià)值最大作為資本成本決策的依據(jù)，這就是總價(jià)值分析法。下面重點(diǎn)介紹每股盈余分析和總價(jià)值分析法。（一）每股盈余分析資本結(jié)構(gòu)是否合理，可以通過分析每股盈余的變化來衡量，即能提高每股盈余的資本結(jié) 構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。但每股盈余的高低不僅受到資本結(jié)構(gòu)的影響，還受到銷售水 平和息稅前利潤的影響。處理以上三者的關(guān)系，可運(yùn)用每股盈余分析的方法。每股盈余分析是利用每股盈余無差別點(diǎn)進(jìn)行的。 所謂每股盈余無差別點(diǎn)， 是指每股盈余 不受融資方式影響的銷售水平或息稅前利潤。 根據(jù)每股盈余無差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么 樣的銷售或息稅前利潤水平下適合采用何種融資結(jié)構(gòu)。每股盈余（EPS）的計(jì)

19、算公式為:EPS - W -史D（l - 丁）式屮，S股票的市場價(jià)值：VC查動(dòng)成本* 個(gè)定成本i 年利息額匚 亠公司所得稅率F-N般票數(shù)蜀。因?yàn)橛蠩B；T=S VC = F, 0rUiEPS也可以袤示為:沖=皿晉S式中，EBIT息稅前盈余;I年利息額；T司所得稅率；N股票數(shù)量，根據(jù)每股盈余無差別點(diǎn)的定義，能夠滿足下列條件的銷售額或息稅前盈余就 是每盈余無差別點(diǎn)：$1 VCi -巴1 -打）（1 -仁兀-譏4-已-血）（1 - ?。?-3來進(jìn)行。該圖所顯示的負(fù)債融資的EPS和權(quán) 益融資的EPS隨著EBIT的增加以不同的速度增加 的EPS,其原因是負(fù)債融資的財(cái)務(wù)杠桿作用。由圖 點(diǎn)的銷售額時(shí)，運(yùn)用負(fù)

20、債融資可獲得較高的每股盈余 的銷售額時(shí)，運(yùn)用權(quán)益融資可獲得較高的每股盈余。每股盈余無差別點(diǎn)分析可以通過圖，負(fù)債融資的EPS增長速度快于權(quán)益融資4-3可知，當(dāng)銷售額大于每股盈余無差別；反之，當(dāng)銷售額小于每股盈余無差別點(diǎn)但是不要忘了籌資決策所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。在比較債務(wù)籌資和權(quán)益籌資兩種方式時(shí)，要分析期望的EBI T或銷售額水平實(shí)際降到每股利潤無差別點(diǎn)以下的概率，該概率越大說明采用債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)就越大；否則就越小。影響該概率有兩個(gè)因素，一是EB IT的期望水平超過其每股利潤無差別點(diǎn)越多 ，其降到無差別點(diǎn)以下的概率就越小，采用債務(wù)籌資就越安 全，否則就越不安全 二是E BIT的期望水平的波動(dòng)性越小 ，其降到無差別點(diǎn)以下的概率就 越小，采用債務(wù)籌資就越安全，否則就越不安全。（二）總價(jià)值分析法，這種方法的 ，財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)在于追求公司價(jià)值最大化或股