1、收益分配課件第五章 收益分配第一節第一節 收益分配概述收益分配概述第二節第二節 股利政策與企業價值股利政策與企業價值第三節股利分配政策第三節股利分配政策第四節第四節 股票分割與股票回購股票分割與股票回購收益分配課件本章重點v1 1掌握確定收益分配政策應考慮的因素掌握確定收益分配政策應考慮的因素；v2 2掌握股利理論掌握股利理論；v3 3掌握各種股利政策的基本原理、優缺點和適用范圍掌握各種股利政策的基本原理、優缺點和適用范圍；v4 4掌握股利分配方案的確定掌握股利分配方案的確定；v5 5熟悉股票分割的含義、目的與作用；熟悉股票分割的含義、目的與作用；v6 6熟悉股票回購的含義、意義與負效應；熟悉

2、股票回購的含義、意義與負效應；v7 7了解利潤分配的基本原則；了解利潤分配的基本原則；v8 8了解股份有限公司利潤分配程序。了解股份有限公司利潤分配程序。收益分配課件第一節 收益分配概述收益分配的基本概念收益分配的基本概念v廣義的收益分配：對企業的收入和利潤額進行分配；廣義的收益分配：對企業的收入和利潤額進行分配；v狹義的收益分配：對企業凈利潤的分配。狹義的收益分配：對企業凈利潤的分配。股利分配股利分配 公司制企業向股東分派股利，歸屬于企業利潤分配。公司制企業向股東分派股利，歸屬于企業利潤分配。 利潤利潤 企業在一定會計期間的經營成果企業在一定會計期間的經營成果, ,包括收入減去費用后的包括收

3、入減去費用后的差額、直接計入當期利潤的利得和損失等。差額、直接計入當期利潤的利得和損失等。收益分配課件 利潤及利潤計算利潤及利潤計算 營業利潤營業利潤 = =營業收入營業收入- -營業成本營業成本- -營業稅金及附加營業稅金及附加 - -管理費用管理費用- -銷售費用銷售費用- -財務費用財務費用- -資產減值損失資產減值損失 + +投資收益投資收益+ +公允價值變動損益公允價值變動損益 利潤總額利潤總額 = =營業利潤營業利潤+ +營業外收入營業外收入- -營業外支出營業外支出 凈利潤凈利潤= =利潤總額利潤總額- -所得稅費用所得稅費用收益分配課件 利潤分配程序利潤分配程序 計算可供分配的

4、利潤計算可供分配的利潤 可供分配的利潤可供分配的利潤= =本年凈利潤本年凈利潤+ +年初未分配利潤年初未分配利潤 如果可供分配的利潤為負數如果可供分配的利潤為負數( (即虧損），則不能進行后續即虧損），則不能進行后續分配分配（ “ “無利不分無利不分” ” 原則）；如果可供分配利潤為正數原則）；如果可供分配利潤為正數( (即本年累計盈利），則進行后續分配。即本年累計盈利），則進行后續分配。 公司的法定公積金不足以彌補以前年度虧損的，在提公司的法定公積金不足以彌補以前年度虧損的，在提取法定公積金之前，應當先用當年利潤取法定公積金之前，應當先用當年利潤彌補虧損彌補虧損。按照我國。按照我國現行財務和

5、稅收制度規定，企業發生的年度虧損，可以用下現行財務和稅收制度規定，企業發生的年度虧損，可以用下一年度的稅前利潤彌補，下一年稅前利潤不足彌補的，可以一年度的稅前利潤彌補，下一年稅前利潤不足彌補的，可以延續在五年內用稅前利潤彌補；超過五年仍不足彌補的虧損，延續在五年內用稅前利潤彌補；超過五年仍不足彌補的虧損，就只能用稅后利潤抵補。就只能用稅后利潤抵補。收益分配課件 提取法定公積金提取法定公積金 法定公積金以抵減年初累計虧損后的本年法定公積金以抵減年初累計虧損后的本年凈利潤為基數提取百分之十列入。用于彌補凈利潤為基數提取百分之十列入。用于彌補公司虧損、擴大公司生產經營或者轉為增加公司虧損、擴大公司生

6、產經營或者轉為增加公司資本。法定公積金累計額為公司注冊資公司資本。法定公積金累計額為公司注冊資本的百分之五十以上的，可以不再提取。本的百分之五十以上的，可以不再提取。 計提任意公積金計提任意公積金 向投資者分配利潤向投資者分配利潤收益分配課件企業的收益分配應當遵循以下基本原則：企業的收益分配應當遵循以下基本原則：v（一）從法律角度（一）從法律角度v 1 1按法定順序分配的原則；按法定順序分配的原則； 根據公司法規定，股東大會或者董事會違反相關規根據公司法規定，股東大會或者董事會違反相關規定，在公司彌補虧損和提取法定公積金之前向股東分配利定，在公司彌補虧損和提取法定公積金之前向股東分配利潤的，股

7、東必須將違反規定分配的利潤退還公司。潤的，股東必須將違反規定分配的利潤退還公司。v 2 2非有盈余不得分配原則；非有盈余不得分配原則； 目的是為了維護公司的財產基礎及其信用能力；目的是為了維護公司的財產基礎及其信用能力； v 3 3同股同權、同股同利原則；同股同權、同股同利原則；v 4 4公司持有的本公司股份不得分配利潤。公司持有的本公司股份不得分配利潤。收益分配課件v（二）從公司角度（二）從公司角度v 1 1最大限度地保證企業價值最大化原則最大限度地保證企業價值最大化原則； 注意股利政策對企業價值的影響。注意股利政策對企業價值的影響。v 2 2既要考慮股東的眼前利益，又要保障企業的長遠發展原

8、既要考慮股東的眼前利益，又要保障企業的長遠發展原則則；股利政策的基本任務之一是通過股利分配，平衡企業和；股利政策的基本任務之一是通過股利分配，平衡企業和股東面臨的當前利益與未來利益、短期利益與長遠利益、分股東面臨的當前利益與未來利益、短期利益與長遠利益、分配與增長的三大矛盾。配與增長的三大矛盾。v 3 3有利于改善資本結構的原則有利于改善資本結構的原則（資產負債率）；（資產負債率）；v 4 4有利于股價的合理定位原則有利于股價的合理定位原則；股價過高會影響股票的流；股價過高會影響股票的流動性，并留下股價急劇下跌的隱患；股價過低，必將影響企動性，并留下股價急劇下跌的隱患；股價過低，必將影響企業聲

9、譽，不利于今后增資擴股或負債融資，還可能引發被收業聲譽，不利于今后增資擴股或負債融資，還可能引發被收購和兼并的活動；股價時高時低，波動頻繁劇烈，將動搖投購和兼并的活動；股價時高時低，波動頻繁劇烈，將動搖投資者信心。資者信心。 v 5 5保持股利政策的連續性和穩定性原則保持股利政策的連續性和穩定性原則。股利政策的波動。股利政策的波動或不穩定，會給投資者帶來企業經營不穩定的印象，從而導或不穩定，會給投資者帶來企業經營不穩定的印象，從而導致股票價格的下跌；另一方面，股利收入是一部分股東的生致股票價格的下跌；另一方面，股利收入是一部分股東的生產和消費資金來源，股利的突然減少會給他們的生活帶來較產和消費

10、資金來源，股利的突然減少會給他們的生活帶來較大的影響。因此，他們一般不愿意持有這種股票，最終導致大的影響。因此，他們一般不愿意持有這種股票，最終導致需求減少，價格下跌。需求減少，價格下跌。 收益分配課件股利分配政策股利分配政策v 股利分配政策是以企業發展為股利分配政策是以企業發展為目標目標，以股價穩定為，以股價穩定為核心核心，在平衡企業內外部相關利益的基礎上，對于凈利潤在提取了在平衡企業內外部相關利益的基礎上，對于凈利潤在提取了各種公積金后如何分配而采取的各種公積金后如何分配而采取的基本態度基本態度和和方針政策方針政策。v 股利分配政策的內容主要包括：股利分配政策的內容主要包括： v（一）選擇

11、股利政策（一）選擇股利政策 股利政策不僅會影響股東的利益，也會影響公司的正常股利政策不僅會影響股東的利益，也會影響公司的正常運營以及未來的發展，因此，制定恰當的股利政策就顯得尤運營以及未來的發展，因此，制定恰當的股利政策就顯得尤為重要。為重要。v（二）確定股利支付水平（二）確定股利支付水平 股利支付水平通常用股利支付水平通常用股利支付率股利支付率來衡量。股利支付率是來衡量。股利支付率是當年發放股利與當年凈利潤之比，或每股股利除以每股收益。當年發放股利與當年凈利潤之比，或每股股利除以每股收益。是否對股東派發股利以及股利支付率高低的確定，取決于企是否對股東派發股利以及股利支付率高低的確定，取決于企

12、業對下列因素的權衡：業對下列因素的權衡：(1(1）企業所處的成長周期；）企業所處的成長周期；(2(2）企業）企業的投資機會；的投資機會；(3(3）企業的籌資能力及籌資成本；）企業的籌資能力及籌資成本；(4(4）企業的）企業的資本結構；資本結構；(5(5）股利的信號傳遞功能；）股利的信號傳遞功能；(6(6）借款協議及法律）借款協議及法律限制；限制；(7(7）股東偏好；）股東偏好；(8(8）通貨膨脹等因素。）通貨膨脹等因素。收益分配課件v（三）確定股利支付形式（三）確定股利支付形式 按照股份有限公司對其股東支付股利的不同方按照股份有限公司對其股東支付股利的不同方式，股利支付可以分為不同的種類。式，

13、股利支付可以分為不同的種類。 其中，常見的有以下四類：其中，常見的有以下四類：v1.1.現金股利現金股利v2.2.財產股利。是以現金以外的其他資產支付的股利，財產股利。是以現金以外的其他資產支付的股利，主要是以公司所擁有的其他公司的有價證券，如公主要是以公司所擁有的其他公司的有價證券，如公司債券、公司股票等，作為股利發放給股東。司債券、公司股票等，作為股利發放給股東。v3.3.負債股利。是以負債方式支付的股利，通常以公負債股利。是以負債方式支付的股利，通常以公司的應付票據支付給股東，有時也以發行公司債券司的應付票據支付給股東，有時也以發行公司債券的方式支付股利。的方式支付股利。v4.4.股票股

14、利股票股利財產股利和負債股利實際上都是現財產股利和負債股利實際上都是現金股利的替代方式，金股利的替代方式，雖非法律所禁雖非法律所禁止，但實務中很少使用止，但實務中很少使用。收益分配課件現金股利現金股利v 是以現金支付的股利，它是股利支付的最常見的是以現金支付的股利，它是股利支付的最常見的方式。方式。v 美國通常一年發放四次美國通常一年發放四次常規現金股利（常規現金股利（regular regular cash dividendcash dividend），有時發放特殊現金股利。），有時發放特殊現金股利。v 公司采用現金股利形式時，必須具備兩個基本條公司采用現金股利形式時，必須具備兩個基本條件：

15、第一，公司要有足夠的件：第一，公司要有足夠的未指明用途未指明用途的留存收益的留存收益（未分配利潤）；第二，公司要有足夠的現金。（未分配利潤）；第二，公司要有足夠的現金。 v 上市公司發放現金股利主要出于三個原因：投資上市公司發放現金股利主要出于三個原因：投資者偏好、減少代理成本和傳遞公司的未來信息。者偏好、減少代理成本和傳遞公司的未來信息。 收益分配課件股票股利股票股利v 是公司以增發股票的方式所支付的股利。是公司以增發股票的方式所支付的股利。 v 股票股利的具體辦法有送股和配股兩種。股票股利的具體辦法有送股和配股兩種。v送股送股是指公司將紅利或公積金轉為股本，按增加的股票比例是指公司將紅利或

16、公積金轉為股本，按增加的股票比例派送給股東，如派送給股東，如4 4的股票股利是指持的股票股利是指持100100股的股東可無償分股的股東可無償分到到4 4股。股。v配股配股是指公司在增發股票時，以一定比例按優惠價格配給老是指公司在增發股票時，以一定比例按優惠價格配給老股東股票。股東股票。 v配股和送股的區別在于：（配股和送股的區別在于：（1 1）配股是有償的，送股是無償的；）配股是有償的，送股是無償的；（2 2）配股成功會使公司現金增加；（）配股成功會使公司現金增加；（3 3）配股實質上是給予）配股實質上是給予老股東的補償，是給予他們一種優惠購買股票的權利。老股東的補償，是給予他們一種優惠購買股

17、票的權利。收益分配課件v股票股利對公司來說，并沒有現金流出企業，也不會導致股票股利對公司來說，并沒有現金流出企業，也不會導致公司的財產減少，而只是將公司的留存收益轉化為股本。公司的財產減少，而只是將公司的留存收益轉化為股本。但股票股利會增加流通在外的股票數量，同時降低股票的但股票股利會增加流通在外的股票數量，同時降低股票的每股價值。它不會改變公司股東權益總額，但會改變股東每股價值。它不會改變公司股東權益總額，但會改變股東權益的構成。權益的構成。v股票股利的實施股票股利的實施不影響不影響：資產、負債、所有者權益總額資產、負債、所有者權益總額股東持股比例股東持股比例影響影響：股數增加，每股利潤、每

18、股市價可能下降股數增加，每股利潤、每股市價可能下降股東權益內部結構變化：股本增加（增加的股數股東權益內部結構變化：股本增加（增加的股數每股面值），留存收益減少（增加的股數每股面值），留存收益減少（增加的股數每股市價），每股市價），資本公積增加（增加的股數資本公積增加（增加的股數每股市價增加的股數每股市價增加的股數每每股面值）股面值） 收益分配課件v例如，例如，B B公司當時股票的公司當時股票的公平市價公平市價為每股為每股1010元，發元，發放放10%10%的股票股利前后的資產負債表如表的股票股利前后的資產負債表如表1 1和和2 2所示。所示。v（也有的按（也有的按股票面值股票面值計算股票股利）

19、計算股票股利）v表表1 1 發放股票股利前資產負債表（單位：萬元）發放股票股利前資產負債表（單位：萬元） 資產資產10001000 負債負債普通股（普通股（10000001000000股，每股股，每股1 1元）元）資本公積資本公積留存收益留存收益股東權益合計股東權益合計300300100100100 100 500500700700資產合計資產合計10001000 負債和股東權益合計負債和股東權益合計10001000收益分配課件表表2 2 發放股票股利后的資產負債表（單位：萬元）發放股票股利后的資產負債表（單位：萬元） v就股東而言，股票股利除了使其所持股票數量增就股東而言，股票股利除了使其所

20、持股票數量增加外幾乎沒有任何價值。由于公司盈利不變，其加外幾乎沒有任何價值。由于公司盈利不變，其所持股份比例不變，因此每位股東所持有股票的所持股份比例不變，因此每位股東所持有股票的市場價值總額也保持不變。市場價值總額也保持不變。資產資產10001000負債負債普通股（普通股（11000001100000股，每股股，每股1 1元）元）資本公積資本公積留存收益留存收益股東權益合計股東權益合計300300110110190190400400700700資產合計資產合計 10001000負債和股東權益合計負債和股東權益合計10001000收益分配課件股票股利對股價的影響：股票股利對股價的影響：v送紅股

21、有可能提高股票投資者的經濟效益。其根據如下：送紅股有可能提高股票投資者的經濟效益。其根據如下： v 1 1按照我國的現行規定上市公司的股東不論是自然人還按照我國的現行規定上市公司的股東不論是自然人還是法人都要依法承擔納稅義務，持股人必須交納是法人都要依法承擔納稅義務，持股人必須交納股票收益股票收益( (股息紅利股息紅利) )所得稅所得稅，繳納額為股息紅利的，繳納額為股息紅利的2020。這樣，在每。這樣，在每次分紅時要征收的稅額是：次分紅時要征收的稅額是：v 所得稅每股股息紅利所得稅每股股息紅利2020v 而上市公司發放股票股利時，股東不必承擔納稅義務。而上市公司發放股票股利時，股東不必承擔納稅

22、義務。v 2 2在在股票供不應求階段股票供不應求階段，在市場炒作下有利于股價的上漲。，在市場炒作下有利于股價的上漲。送紅股增加了股東的股票數量，從而有助于提高投資者的價送紅股增加了股東的股票數量，從而有助于提高投資者的價差收入。差收入。v 3 3送紅股以后，股票的數量增加了，同時由于除權送紅股以后，股票的數量增加了，同時由于除權降低降低了了股票股票的的價格價格，就降低了購買這種股票的門檻，就降低了購買這種股票的門檻，改變了股票的改變了股票的供求關系供求關系。收益分配課件股票股利的意義股票股利的意義v 1.1.對股東來講，股票股利的意義為：對股東來講，股票股利的意義為：v 第一，可使股東第一，可

23、使股東獲得股票價值相對上升的利益獲得股票價值相對上升的利益。有些公。有些公司在發放股票股利后同時發放現金股利，股東會因所持股數司在發放股票股利后同時發放現金股利，股東會因所持股數的增加而得到更多的現金；的增加而得到更多的現金；v 第二，發放股票股利通常由第二，發放股票股利通常由成長中的公司成長中的公司所為，因此投所為，因此投資者往往認為發放股票股利預示著公司將有較大發展，盈余資者往往認為發放股票股利預示著公司將有較大發展，盈余將大幅度增長，足以抵消增發股票帶來的消極影響。這種心將大幅度增長，足以抵消增發股票帶來的消極影響。這種心理會穩定住股價甚至反致略有上升；理會穩定住股價甚至反致略有上升；v

24、 第三，有些國家稅法規定出售股票所需交納稅率比收到第三，有些國家稅法規定出售股票所需交納稅率比收到現金股利所需交納的稅率低，出售股利股票，使得股東可以現金股利所需交納的稅率低，出售股利股票，使得股東可以從中獲得從中獲得納稅上的好處納稅上的好處。v 第四，股票股利第四，股票股利最大缺點最大缺點是由于增加了股份數，每股凈是由于增加了股份數，每股凈資產會下降。與此同時，企業發放股票股利有可能被認為是資產會下降。與此同時，企業發放股票股利有可能被認為是公司現金周轉不靈的征兆，從而導致股價下跌。公司現金周轉不靈的征兆，從而導致股價下跌。收益分配課件v 2.2.對公司來講，股票股利的意義為：對公司來講，股

25、票股利的意義為：v 第一，發放股票股利可使股東分享公司的盈余第一，發放股票股利可使股東分享公司的盈余而無須分配現金，有派發股利之而無須分配現金，有派發股利之”名名”，而無派發，而無派發股利之股利之“實實”。這使公司。這使公司留存了大量現金留存了大量現金，便于進，便于進行再投資，有利于公司長期發展；行再投資，有利于公司長期發展；v 第二，在盈余和現金股利不變的情況下，發放第二，在盈余和現金股利不變的情況下，發放股票股利可以股票股利可以降低每股價格降低每股價格，從而吸引更多的投資，從而吸引更多的投資者；一些公司在其股票價格較高，不利于股票交易者；一些公司在其股票價格較高，不利于股票交易和流通時，通

26、過發放股票股利來適當降低股價水平，和流通時，通過發放股票股利來適當降低股價水平，促進公司股票的交易和流通。促進公司股票的交易和流通。v 第三，發放股票股利往往會向社會第三，發放股票股利往往會向社會傳遞傳遞公司將公司將會繼續發展的會繼續發展的信息信息，從而提高投資者對公司的信心，從而提高投資者對公司的信心，在一定程度上穩定股票價格。在一定程度上穩定股票價格。 v 第四，發放股票股利的第四，發放股票股利的費用費用比發放現金股利的比發放現金股利的費用費用大大，會，會增加增加公司的公司的負擔負擔。收益分配課件練練 習習v1 1某公司現有發行在外的普通股某公司現有發行在外的普通股100100萬股，每股面

27、額萬股，每股面額1 1元，資元，資本公積本公積300300萬元，未分配利潤萬元，未分配利潤800800萬元，股票市價萬元，股票市價2020元，若按元，若按10%10%的比例發放股票股利并按市價折算，公司資本公積的報表的比例發放股票股利并按市價折算，公司資本公積的報表列示將為（列示將為（ ）。）。vA.100A.100萬元萬元 B.290B.290萬元萬元 v C.490C.490萬元萬元 D.300D.300萬元萬元v答案：答案：C Cv解析：解析： 300+100300+10010%10%（20-120-1）=490=490（萬元）。（萬元）。收益分配課件v2 2發放股票股利會對股份公司產生

28、下列影響發放股票股利會對股份公司產生下列影響（ ）。）。vA A引起每股利潤下降引起每股利潤下降 vB B引起股東權益各項目的比例發生變化引起股東權益各項目的比例發生變化vC C減少未分配利潤減少未分配利潤 vD D增加公司股本額增加公司股本額v答案：答案：ABCDABCD。v解析：發放股票股利會使股本增加，未分配利潤減解析：發放股票股利會使股本增加，未分配利潤減少，資本公積變化，但不會引起所有者權益總額的少，資本公積變化，但不會引起所有者權益總額的變化；發放股票股利會增加股數，在利潤不變的情變化；發放股票股利會增加股數，在利潤不變的情況下，會引起每股利潤下降。況下，會引起每股利潤下降。收益分

29、配課件（四）股利的發放（四）股利的發放一般而言，股利的支付需要按照下列日程來進行：一般而言，股利的支付需要按照下列日程來進行：v（一）預案公布日（一）預案公布日 上市公司分派股利時，首先要由公司董事會制定分紅預案，上市公司分派股利時，首先要由公司董事會制定分紅預案，包括本次分紅的數量、分紅的方式，股東大會召開的時間、地點包括本次分紅的數量、分紅的方式，股東大會召開的時間、地點及表決方式等，以上內容由公司董事會向社會公開發布。及表決方式等，以上內容由公司董事會向社會公開發布。v（二）宣布日（二）宣布日 董事會制定的分紅預案必須經過股東大會討論。只有討論通董事會制定的分紅預案必須經過股東大會討論。

30、只有討論通過之后，才能公布正式分紅方案及實施的時間。過之后，才能公布正式分紅方案及實施的時間。v（三）股權登記日（三）股權登記日 這是由公司在宣布分紅方案時確定的一個具體日期。凡是在這是由公司在宣布分紅方案時確定的一個具體日期。凡是在此指定日期收盤之前取得了公司股票，成為公司在冊股東的投資此指定日期收盤之前取得了公司股票，成為公司在冊股東的投資者都可以作為股東享受公司分派的股利，在此日之后取得股票的者都可以作為股東享受公司分派的股利，在此日之后取得股票的股東則無權享受已宣布的股利。股東則無權享受已宣布的股利。v（四）除息日（除權日）（四）除息日（除權日） 在除息日，股票的所有權和領取股息的權利

31、分離，股利權利在除息日，股票的所有權和領取股息的權利分離，股利權利不再從屬于股票，所以在這一天購入公司股票的投資者不能享有不再從屬于股票，所以在這一天購入公司股票的投資者不能享有已宣布發放的股利。另外，由于失去了已宣布發放的股利。另外，由于失去了“附息附息”的權利，除息日的權利，除息日的股價會下跌，下跌的幅度約等于分派的股息。的股價會下跌，下跌的幅度約等于分派的股息。v（五）股利發放日（五）股利發放日 在這一天，公司按公布的分紅方案向股權登記日在冊的股東在這一天，公司按公布的分紅方案向股權登記日在冊的股東實際支付股利。實際支付股利。收益分配課件v 例：例：寶鋼股份寶鋼股份20062006年度股

32、利分配方案年度股利分配方案 1010派派3.5(3.5(含稅含稅)()(稅后派稅后派)3.15)3.15 預案公布日預案公布日: 2007-03-31: 2007-03-31 股東大會審議日股東大會審議日: 2007-04-26: 2007-04-26 股權登記日股權登記日: 2007-05-28: 2007-05-28 除權除息日除權除息日: 2007-05-29: 2007-05-29 派息日派息日: 2007-06-01: 2007-06-01收益分配課件影響股利分配的因素：影響股利分配的因素：v（一）法律因素（一）法律因素：為了保護債權人、股東和國家的利益，有：為了保護債權人、股東和國

33、家的利益，有關法律法規對企業收益分配通常予以一定的限制。包括：關法律法規對企業收益分配通常予以一定的限制。包括：1.1.資本保全約束。它要求企業發放的股利或投資分紅不資本保全約束。它要求企業發放的股利或投資分紅不得來源于原始投資（或股本），而只能來源于企業當期利潤得來源于原始投資（或股本），而只能來源于企業當期利潤或留存收益。或留存收益。2.2.資本積累約束。它要求企業在收益分配時，必須按一資本積累約束。它要求企業在收益分配時，必須按一定的比例和基數提取各種公積金。另外，它要求在具體的分定的比例和基數提取各種公積金。另外，它要求在具體的分配政策上，貫徹配政策上，貫徹“無利不分無利不分”原則，即

34、當企業出現虧損時，原則，即當企業出現虧損時，一般不得分配利潤。一般不得分配利潤。3.3.償債能力約束。對股份公司而言，當其支付現金股利償債能力約束。對股份公司而言，當其支付現金股利后會影響公司償還債務和正常經營時，公司發放現金股利的后會影響公司償還債務和正常經營時，公司發放現金股利的數額就要受到限制。數額就要受到限制。4.4.超額累計利潤約束。此約束是為了防止股東避稅。超額累計利潤約束。此約束是為了防止股東避稅。 收益分配課件v（二）股東因素：股東出于自身利益的考慮，對公司的收益（二）股東因素：股東出于自身利益的考慮，對公司的收益分配產生影響。包括：分配產生影響。包括：1.1.控制權考慮。公司

35、的老股東往往主張限制股利的支付，控制權考慮。公司的老股東往往主張限制股利的支付，而愿意較多地保留盈余，以防止控制權旁落他人。而愿意較多地保留盈余，以防止控制權旁落他人。2.2.避稅考慮。一些高收入的股東出于避稅的考慮（股利避稅考慮。一些高收入的股東出于避稅的考慮（股利收入的所得稅高于交易的資本利得稅），往往要求限制股利收入的所得稅高于交易的資本利得稅），往往要求限制股利的支付。的支付。3.3.穩定收入考慮。一些股東往往靠定期的股利維持生活，穩定收入考慮。一些股東往往靠定期的股利維持生活，他們要求公司支付穩定的股利，反對留存較多的利潤。他們要求公司支付穩定的股利，反對留存較多的利潤。4.4.規避

36、風險考慮。在某些股東看來，通過增加留存收益規避風險考慮。在某些股東看來，通過增加留存收益引起股價上漲而獲得的資本利得是有風險的，而目前所得股引起股價上漲而獲得的資本利得是有風險的，而目前所得股利是確定的，因此他們往往要求較多地支付股利。利是確定的，因此他們往往要求較多地支付股利。 5.5.股東的外部投資機會。股東的外部投資機會。收益分配課件v（三）公司因素（三）公司因素： 公司在確定收益分配政策時，出于長期發展和短公司在確定收益分配政策時，出于長期發展和短期經營的考慮，需要考慮以下因素：期經營的考慮，需要考慮以下因素： （1 1）現金流量；（）現金流量；（2 2）資產的流動性；（）資產的流動性

37、；（3 3）投資）投資需求；（需求；（4 4）籌資能力；（）籌資能力；（5 5）資本成本和資本結構；）資本成本和資本結構；（6 6）盈利的穩定性；（）盈利的穩定性；（7 7）股利政策慣性；）股利政策慣性； （8 8）其他因素。如上市公司所處行業）其他因素。如上市公司所處行業 。收益分配課件v（四）其他因素（四）其他因素： 1.1.債務契約約束。債務契約約束。 限制條款主要包括：限制條款主要包括： （1 1）未來的股利只能以簽訂合同之后的收益來發放，）未來的股利只能以簽訂合同之后的收益來發放，即不能以過去的留存收益來發放股利；即不能以過去的留存收益來發放股利； （2 2）營運資金低于某一特定金額

38、時不得發放股利；）營運資金低于某一特定金額時不得發放股利；（3 3）將利潤的一部分以償債基金的形式留存下來；）將利潤的一部分以償債基金的形式留存下來；（4 4）已獲利息倍數低于一定水平不得發放股利。）已獲利息倍數低于一定水平不得發放股利。 2.2.通貨膨脹約束。通貨膨脹約束。 在通貨膨脹時期，企業往往不得不考慮留用一在通貨膨脹時期，企業往往不得不考慮留用一定的利潤，以便彌補由于貨幣購買力水平下降而造定的利潤，以便彌補由于貨幣購買力水平下降而造成的固定資產重置資金缺口。成的固定資產重置資金缺口。收益分配課件第二節 股利政策與企業價值v 股利理論股利理論主要研究兩個問題：一是股利的主要研究兩個問題

39、：一是股利的支付是否影響企業價值；二是股利的支付若支付是否影響企業價值；二是股利的支付若會影響企業價值的話，使企業價值最大化的會影響企業價值的話，使企業價值最大化的股利支付率是多少。股利支付率是多少。 v一、股利政策與企業價值無關論一、股利政策與企業價值無關論v二、股利政策與企業價值相關論二、股利政策與企業價值相關論 收益分配課件 股利無關論股利無關論股利分配對公司的市場價值不會產生影響。決股利分配對公司的市場價值不會產生影響。決定公司市場價值高低的是公司的投資政策。定公司市場價值高低的是公司的投資政策。這一理論是建立在這一理論是建立在“完美且完全的資本市場完美且完全的資本市場”假設基礎上。假

40、設基礎上。（1 1）公司投資者和管理當局可相同地獲得關于）公司投資者和管理當局可相同地獲得關于未來投資機會的信息；（未來投資機會的信息；（2 2）不存在個人或公司）不存在個人或公司所得稅；（所得稅；（3 3）不存在股票發行和交易費用；（）不存在股票發行和交易費用；（4 4）公司的投資政策與股利決策彼此獨立。公司的投資政策與股利決策彼此獨立。 關于關于MMMM理論：在存在公理論：在存在公司所得稅情況下，股利政司所得稅情況下，股利政策與企業價值相關。策與企業價值相關。 收益分配課件 在這些特定的假設條件下，在這些特定的假設條件下，MMMM理論認為：假理論認為：假如某一公司在不改變投資決策和目標資本

41、結構的如某一公司在不改變投資決策和目標資本結構的前提下，公司若要發放股利，唯一的方法是靠增前提下，公司若要發放股利，唯一的方法是靠增發新股的方式籌得投資所需資金。發放給股東以發新股的方式籌得投資所需資金。發放給股東以較高的股利，那么他們就必須較高的股利，那么他們就必須發行發行更多的更多的股票股票，其數額正好其數額正好等于等于公司公司的的股利股利。也就是說，在完善。也就是說，在完善的市場條件下，新股東購買股票愿付的價格必須的市場條件下，新股東購買股票愿付的價格必須與企業價值相一致。因此，這個活動的結果是新與企業價值相一致。因此，這個活動的結果是新老股東之間的老股東之間的價值轉移價值轉移，即，即老

42、股東將自己擁有的老股東將自己擁有的一部分資產轉讓給新股東，新股東則把同等價值一部分資產轉讓給新股東，新股東則把同等價值的現金交付給老股東，企業價值保持不變的現金交付給老股東，企業價值保持不變。 收益分配課件二、股利政策與企業價值相關論二、股利政策與企業價值相關論 1.“1.“在手之鳥在手之鳥”理論理論 2.2.信號傳遞理論信號傳遞理論 3.3.代理理論代理理論 4.4.所得稅差異理論所得稅差異理論收益分配課件 股利相關論股利相關論“在手之鳥在手之鳥”理論理論 由于大部分投資者都是風險厭惡型，投由于大部分投資者都是風險厭惡型，投資者更喜歡現金股利（在手之鳥），不大喜資者更喜歡現金股利（在手之鳥）

43、，不大喜歡將利潤留給公司（林中之鳥）。因此，公歡將利潤留給公司（林中之鳥）。因此，公司分配的股利越多，市場價值就越大。司分配的股利越多，市場價值就越大。 這一理論對股利政策的解釋存在一定的疑這一理論對股利政策的解釋存在一定的疑問。問。收益分配課件信號傳遞理論信號傳遞理論 在信息不對稱的情況下，可通過股利政策向市場在信息不對稱的情況下，可通過股利政策向市場傳遞有關公司未來盈利能力的信息。傳遞有關公司未來盈利能力的信息。 以派現方式向市場傳遞利好信號，需要付出較高以派現方式向市場傳遞利好信號，需要付出較高的成本的成本較高的所得稅負擔、現金流量短缺、投較高的所得稅負擔、現金流量短缺、投資不足或喪失投

44、資機會。資不足或喪失投資機會。 但仍然有許多公司選擇派現方式，原因是：一是但仍然有許多公司選擇派現方式，原因是：一是聲譽激勵理論；二是逆向選擇理論；三是交易成本聲譽激勵理論；二是逆向選擇理論；三是交易成本理論；四是制度約束理論。理論；四是制度約束理論。收益分配課件稅收差異理論稅收差異理論 由于普遍存在的稅率差異及納稅時間差異，資本由于普遍存在的稅率差異及納稅時間差異，資本利得收入比股利收入更有助于實現收益最大化目標。利得收入比股利收入更有助于實現收益最大化目標。 公司應采取低股利政策。公司應采取低股利政策。收益分配課件股利分配的代理理論股利分配的代理理論 股利政策有助于減緩管理者與股東之間的股

45、利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突。代理沖突。 高水平的股利支付政策在降低企業代理成高水平的股利支付政策在降低企業代理成本的同時增加了企業的外部融資成本。本的同時增加了企業的外部融資成本。合理的股利政策應當使合理的股利政策應當使這兩種成本之和最小這兩種成本之和最小收益分配課件第三節股利分配政策v剩余股利政策剩余股利政策v固定或穩定增長股利政策固定或穩定增長股利政策 v固定股利支付率政策固定股利支付率政策v低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策 收益分配課件v一、剩余股利政策的內容和政策依據一、剩余股利政策的內容和政策依據 內內 容容依據依據優優 點點缺缺 點點適用范圍適用范圍

46、剩剩余余股股利利政政策策公司生產經營所獲公司生產經營所獲得的稅后利潤在公得的稅后利潤在公司有良好投資機會司有良好投資機會時，根據公司設定時，根據公司設定的最佳資本結構，的最佳資本結構，測算出最佳資本結測算出最佳資本結構下投資所需的權構下投資所需的權益資本，盡量使用益資本，盡量使用留存收益滿足投資留存收益滿足投資方案所需權益資方案所需權益資本，如果有剩余，本，如果有剩余，才能派發股利。才能派發股利。股股利利無無關關論論保持理想的資保持理想的資本結構，使加本結構，使加權平均資本成權平均資本成本最低，本最低，實現實現企業價值的長企業價值的長期最大化。期最大化。股利發放額股利發放額每年隨投資每年隨投資

47、機會和盈利機會和盈利水平的波動水平的波動而波動，不而波動，不利于投資者利于投資者安排收入與安排收入與支出，也不支出，也不利于公司樹利于公司樹立良好的形象。立良好的形象。一般適用一般適用于公司初于公司初創階段，創階段，或公司處或公司處于衰退階于衰退階段段收益分配課件v二、固定或穩定增長股利政策的內容和政策依據二、固定或穩定增長股利政策的內容和政策依據 種種類類內容內容依依據據優點優點缺點缺點適用范圍適用范圍固固定定股股利利政政策策公司將每年派公司將每年派發的股利額固發的股利額固定在某一水平定在某一水平上并上并較長時期較長時期內不變或以一內不變或以一個穩定增長率個穩定增長率增長即持續增增長即持續增

48、長長。股股利利重重要要論論（1 1）有利于）有利于公司樹立良好公司樹立良好的形象，有利的形象，有利于穩定公司股于穩定公司股票價格，增強票價格，增強投資者對公司投資者對公司的信心。的信心。（2 2）有利于）有利于投資者安排投資者安排收入與支出。收入與支出。（1 1）公司股利支付）公司股利支付與公司盈利相脫與公司盈利相脫離；離；（2 2）它可能會給公）它可能會給公司造成較大的財司造成較大的財務壓力，甚至可務壓力，甚至可能侵蝕公司留存能侵蝕公司留存利潤和公司資本；利潤和公司資本；（3 3）不能像剩余股）不能像剩余股利政策那樣保持利政策那樣保持較低資本成本。較低資本成本。公司處于成公司處于成熟階段。公

49、熟階段。公司經營比較司經營比較穩定或正處穩定或正處于成長期、于成長期、信譽一般的信譽一般的公司。公司。收益分配課件三、固定股利支付率政策的內容和政策依據三、固定股利支付率政策的內容和政策依據 種類種類內容內容依據依據優點優點缺點缺點適用范圍適用范圍固定固定股利股利支付支付率政率政策策公司確公司確定固定定固定的股利的股利支付支付率，并率，并長期按長期按此比率此比率支付股支付股利的政利的政策。策。股股利利重重要要論論（1 1）使股利與企業盈）使股利與企業盈余緊密結合，以體余緊密結合，以體現多盈多分、少盈現多盈多分、少盈少分、不盈不分的少分、不盈不分的原則；原則；（2 2）保持股利與利潤）保持股利與

50、利潤間的一定比例關系，間的一定比例關系，體現了投資風險與體現了投資風險與投資收益的對稱性。投資收益的對稱性。（1 1）股利波動股利波動使外界產生公司使外界產生公司經營不穩定的印經營不穩定的印象象；（2 2）缺乏財務）缺乏財務彈性；彈性；（3 3）確定合理）確定合理的固定股利支付的固定股利支付率難度很大。率難度很大。適用于穩定適用于穩定發展的公司發展的公司和公司財務和公司財務狀況較穩定狀況較穩定的階段。的階段。收益分配課件四、低正常股利加額外股利政策的內容和政策依據四、低正常股利加額外股利政策的內容和政策依據 種種類類內容內容依依據據優點優點缺點缺點適用適用范圍范圍低低正正常常股股利利加加額額外

51、外股股利利政政策策公司一般情況下每公司一般情況下每年只支付固定的、年只支付固定的、數額較低的股利，數額較低的股利，在盈余多的年份，在盈余多的年份，向股東發放額外股向股東發放額外股利利。股股利利重重要要論論（1 1）既有一定的穩）既有一定的穩定性，又有較大的定性，又有較大的靈活性。靈活性。（2 2）能吸引依靠股能吸引依靠股利度日的股東利度日的股東。（1 1）股利派發仍然）股利派發仍然缺乏穩定性；缺乏穩定性；（2 2）如果公司較長）如果公司較長時期一直發放額外時期一直發放額外股利，股東就會誤股利，股東就會誤認為這是認為這是“正常股正常股利利”，一旦取消，一旦取消，容易給投資者造成容易給投資者造成公

52、司公司“財務狀況財務狀況”逆轉的負面印象，逆轉的負面印象，從而導致股價下跌。從而導致股價下跌。公司公司高速高速發展發展階段階段或或盈余盈余和和現金現金流流量不量不穩穩定公定公司司收益分配課件小結小結公司股利分配政策的選擇公司股利分配政策的選擇 公司發展階段公司發展階段特點特點適應的股利政策適應的股利政策公司初創階段公司初創階段公司經營風險高，融資能力差。公司經營風險高，融資能力差。剩余股利政策剩余股利政策公司高速發展公司高速發展階段階段產品銷量急劇上升，需要進行大規模的投資。產品銷量急劇上升，需要進行大規模的投資。低正常股利加額低正常股利加額外股利政策外股利政策公司穩定增長公司穩定增長階段階段

53、銷售收入穩定增長，公司的市場競爭力增強，銷售收入穩定增長，公司的市場競爭力增強，行業地位已經鞏固，公司擴張的投資需求減行業地位已經鞏固，公司擴張的投資需求減少，廣告開支比例下降，凈現金流入量穩步少，廣告開支比例下降，凈現金流入量穩步增長，每股凈利呈上升態勢。增長，每股凈利呈上升態勢。穩定增長股利政穩定增長股利政策策公司成熟階段公司成熟階段產品市場趨于飽和，銷售收入難以增長，但產品市場趨于飽和，銷售收入難以增長，但盈利水平穩定，公司通常已積累了相當的盈盈利水平穩定，公司通常已積累了相當的盈余和資金。余和資金。固定型股利政策固定型股利政策（固定股利或固固定股利或固定股利支付率政定股利支付率政策）策

54、）公司衰退階段公司衰退階段產品銷售收入銳減，利潤嚴重下降，股利支產品銷售收入銳減，利潤嚴重下降，股利支付能力日絀。付能力日絀。剩余股利政策剩余股利政策收益分配課件v例例1 1：某公司成立于：某公司成立于20072007年年1 1月月1 1日，日，20072007年度實現的年度實現的凈利潤為凈利潤為10001000萬元，分配現金股利萬元，分配現金股利550550萬元，提取盈萬元，提取盈余公積余公積450450萬元（所提盈余公積均已指定用途）。萬元（所提盈余公積均已指定用途）。20082008年實現的凈利潤為年實現的凈利潤為900900萬元（不考慮計提法定盈萬元（不考慮計提法定盈余公積的因素）。余

55、公積的因素）。20092009年計劃增加投資，所需資金年計劃增加投資，所需資金為為700700萬元。假定公司目標資本結構為自有資金占萬元。假定公司目標資本結構為自有資金占60%60%，借入資金占，借入資金占40%40%。要求：（要求：（1 1）在保持目標資本結構的前提下，計算）在保持目標資本結構的前提下，計算20092009年投資方案所需的自有資金額和需要從外部借年投資方案所需的自有資金額和需要從外部借入的資金額。入的資金額。v答案：所需的自有資金數額答案：所需的自有資金數額=700=70060%=42060%=420（萬元）（萬元）外部借入的資金額外部借入的資金額=700=70040%=28

56、040%=280（萬元）（萬元） 收益分配課件v（2 2）在保持目標資本結構的前提下，如果公司執）在保持目標資本結構的前提下，如果公司執行剩余股利政策。計算行剩余股利政策。計算20082008年度應分配的現金股利。年度應分配的現金股利。v答案：在保持目標資本結構的前提下，執行剩余股答案：在保持目標資本結構的前提下，執行剩余股利政策：利政策：20082008年度應分配的現金股利年度應分配的現金股利= =凈利潤凈利潤20092009年投資方案所需的自有資金額年投資方案所需的自有資金額=900 =900 420=480 420=480（萬元）（萬元）收益分配課件v（3 3）在不考慮目標資本結構的前提

57、下，如果公司執行）在不考慮目標資本結構的前提下，如果公司執行固定股利政策，計算固定股利政策，計算20082008年度應分配的現金股利、可用年度應分配的現金股利、可用于于20092009年投資的留存收益和需要額外籌集的資金額。年投資的留存收益和需要額外籌集的資金額。v答案：答案：v在不考慮目標資本結構的前提下，執行固定股利政策：在不考慮目標資本結構的前提下，執行固定股利政策：20082008年度應分配的現金股利年度應分配的現金股利 = =上年分配的現金股利上年分配的現金股利=550=550（萬元）（萬元）可用于可用于20092009年投資的留存收益年投資的留存收益=900-550=350=900

58、-550=350（萬元）（萬元） 20092009年投資需要額外籌集的資金額年投資需要額外籌集的資金額 =700-350=350=700-350=350（萬元）（萬元）收益分配課件v（4 4）不考慮目標資本結構的前提下，如果公司執行）不考慮目標資本結構的前提下，如果公司執行固定股利支付率政策，計算該公司的股利支付率和固定股利支付率政策，計算該公司的股利支付率和20082008年度應分配的現金股利。年度應分配的現金股利。v答案：在不考慮目標資本結構的前提下，執行固定股答案：在不考慮目標資本結構的前提下，執行固定股利支付率政策：利支付率政策：該公司的股利支付率該公司的股利支付率=550/1000=

59、550/1000100%=55%100%=55%20082008年度應分配的現金股利年度應分配的現金股利=55%=55%900=495900=495（萬元）（萬元）v（5 5）假定公司）假定公司20092009年面臨著從外部籌資的困難，只年面臨著從外部籌資的困難，只能從內部籌資，不考慮目標資本結構，計算在此情況能從內部籌資，不考慮目標資本結構，計算在此情況下下20082008年度應分配的現金股利。年度應分配的現金股利。v答案：因為公司只能從內部籌資，所以答案：因為公司只能從內部籌資，所以20092009年的投資年的投資需要從需要從20082008年的凈利潤中留存年的凈利潤中留存700700萬元

60、，所以萬元，所以20082008年年度應分配的現金股利度應分配的現金股利=900 =900 700=200 700=200（萬元）（萬元） 收益分配課件v例例2.A2.A公司目前發行在外的股數為公司目前發行在外的股數為10001000萬股，該公司的萬股，該公司的產品銷路穩定，擬投資產品銷路穩定，擬投資12001200萬元，擴大生產能力萬元，擴大生產能力50%50%。該公司想要維持目前該公司想要維持目前50%50%的負債比率，并想繼續執行的負債比率，并想繼續執行10%10%的固定股利支付率政策。該公司在的固定股利支付率政策。該公司在20082008年的稅后利潤為年的稅后利潤為500500萬元，要