證券投資分析報告江西銅業（600362）姓名學號2012年11月第一部分6040圖11江西銅業（600362）股份分布A股H股公司簡介江西銅業股份有限公司（簡稱江西銅業，英文名JIANGXICOPPERCOMPANYLIMITED）成立于1997年1月24日，是在中華人民共和國國家工商行政管理總局注冊成立的中國首家有色礦業類中外合資股份有限公司。江西銅業股份有限公司是由江西銅業集團公司與香港國際銅業（中國）投資有限公司、深圳寶恒（集團）股份有限公司、江西鑫新實業股份有限公司及湖北三鑫金銅股份有限公司共同發起設立的股份有限公司。公司目前總股本3463億股，其中A股2075億股，H股1388億股。控股股東為中國500強排87位的江西銅業集團公司，共持有江西銅業3841的股份。公司1997年6月12日發行境外上市外資股H股在香港聯合交易所有限公司“香港聯交所”和倫敦股票交易所同時上市交易（交易代碼0358HK），2002年1月11日發行A股登陸上海證券交易所（交易代碼600362），2003年10月6日本公司H股一級ADR獲準在美國上市。表11公司十大股東股東名稱持有數量占總股本（萬張）比例江西銅業集團公司1340001971國都證券有限責任公司6004088山西證券股份有限公司4985073中信證券股份有限公司4915072嘉實策略增長混合型證券投資基金4416065嘉實優質企業股票型開放式證券投資基金4343064東吳證券有限責任公司4174061華福證券有限責任公司3883057上海汽車工業集團總公司3762055上海汽車集團財務有限責任公司3704054公司總部位于江西省貴溪市。目前，公司資產總值390多億元，員工34萬多人，擁有善于企業國際化運營的優秀管理團隊和技術精湛的技術人才隊伍，特別是在銅礦開采、銅冶煉方面，已派出數百專家指導海外的礦山和企業。公司主要進行銅、金、銀、鉛鋅、鉬等礦產資源的勘查、開采、冶煉、加工及相關有色金屬產品的生產、銷售，并從事礦山開采、冶煉設備的制造安裝、技術開發、技術服務，經營來料加工、對外貿易和轉口貿易。主要產品“貴冶牌”高純陰極銅，電鍍用硫酸銅，銅桿線，黃金等。公司共有德興銅礦等五個直屬單位，江銅銅材公司等26個全資子公司以及19家控股企業。表12公司2011年主營業務收入業務名稱營業收入萬元收入比例營業成本萬元成本比例利潤比例毛利率陰極銅407008486608539237512662573499360銅桿線126227012188711786396918802000663黃金508116417604266035568019491604稀散及其他有色金屬28329785424253088284047221066銅加工產品2377612035523308707372112197白銀1954271529219099869305106227化工產品10007806150453705107213085466按產品其它317600104719056010303044000中國大陸6198552279267574666933916410805729其他26651999398302573494838621353按地區香港2237234033422135225353057106圖12江西銅業組織結構圖與中國銅資源儲量分散的特點形成明顯的區別，江西銅業是國內銅資源集中度最高的公司。公司控制的銅資源儲量全國第一，為中國自產銅比例最高的公司，且旗下銅礦山還伴生有豐富的金銀貴金屬和稀散稀有金屬資源。公司擁有中國三座最大的已開采露天銅礦以及中國最大的井下銅礦山之一、中國最大規模的銅冶煉廠。公司擁有和控制的銅資源儲量高達1500萬噸（含權益資源），自產銅精礦含銅金屬量接近全國產量的五分之一。伴生的黃金儲量約占全國伴生金儲量的20，白銀儲量、鉬資源儲量在全國伴生資源中占有相當大的比例。江西銅業具有國際品牌優勢。公司生產的“貴冶”牌、“江銅”牌陰極銅均在倫敦金屬交易所和上海期貨交易所注冊，是期貨市場主要交割品牌之一。電金、電銀亦在倫敦金銀市場協會（LBMA）注冊。江西銅業已建立陰極銅、硫酸、電金、電銀等產品質量保證體系，通過了ISO9002國際質量體系認證。自從上市以來，公司一直保持著銅行業的領先位置。第二部分簡單行業分析一、中國有色金屬行業概況1、發展初期階段建國初期，我國有色金屬工業十分落后，產量不超過15萬噸，品種不超過10種。在國民經濟恢復時期，國家接管和改造了一批舊中國留下來的有色金屬企業，先后在東北、中南、西南行政區建立了有色金屬工業管理局，在破舊不堪的老企業基礎上，迅速恢復和發展生產。1952年產量達到了74萬噸，比1949年增長了45倍。在第一個五年計劃期間，有色金屬工業進行了大規模建設，156項全國重點建設工程中，有色金屬工業占了13項。到1957年，我國有色金屬產量達到了2145萬噸，出口創匯739億美元。至此，我國的有色金屬工業初具規模。2、摸索成長階段在60年代初的三年調整時期，有色金屬工業再次進行了規模布局，為建成完整的有色金屬工業體系打下了基礎。到1965年，有色金屬工業完成了調整任務，產量達到46萬噸。一步步堅實的步伐，奠定我國有色金屬工業的發展基礎。到1978年，10種有色金屬產量躍升到了100萬噸。3、快速全面發展階段改革開放后，有色金屬工業得到大發展。1981年開始組建有色局，幾經反復，終于在1983年4月成立了中國有色金屬工業總公司。總公司成立之后，有色金屬工業蓬勃發展起來，從1978年到1988年的10年間，有色金屬產量由100萬噸，突破到200萬噸。我國有色金屬產量已由1950年在世界上排不上名次，而一躍上升到世界第六位，已探明的鎢、錫、銻、鈦、鋅、鉭、鈮、稀土、鋁、鎳、汞、鉬等有色金屬的儲量均居世界前列。這個時期，企業開始面向國內市場，并逐步接觸國際市場，進出口貿易得到空前的發展。改革10年來進出口貿易額達到150多億美元，出口的有色金屬產品達到150余種。從1989年起，有色金屬國內外市場形勢發生了重大變化，我國有色金屬工業由連續40年的賣方市場開始進入買方市場。面對由賣方市場轉為買方市場的重大變化以及國內外兩個市場的進一步融通，中國有色金屬工業總公司促進企業面向市場、轉換經營機制，使我國有色金屬工業在以后的幾年中，尤其是“八五”期間得到了快速發展。到1995年，10種主要有色金屬產量完成425萬噸。其中，總公司直屬企業完成2351萬噸；有色金屬產量已基本滿足市場需要。“八五”期間有色金屬產品全面進入市場。有色金屬國家指令性計劃的品種已由過去的23種減至3種，指令性平價產品的比重已經降到總產量的1以下。在上海、深圳交易所建立以后，國內有色金屬市場已經融通，國內市場價格與國際市場價格接軌，市場已成為有色金屬工業發展的主要推動力。目前，我國10種常用有色金屬產量已僅次美國，穩居世界第二位。在“優先發展鋁，積極發展鉛鋅，有條件的發展銅，有選擇地發展其他有色金屬”的發展方針指引下，我國一批基建和技改項目快速建成，特別是引進了鋁電解工程、銅鎳閃速熔煉等世界先進技術，極大地提高了我國有色金屬工業技術裝備水平和有色金屬的產量。2001年4月，中國有色金屬工業協會正式成立。第二年，我國十種有色金屬產量有了質的飛躍，突破1千萬噸，首次超過美國，躍居世界第一。1992年至2002年的10年間，我國十種有色金屬產量、銷售收入和實現利潤年均增長13、194和148。2002年加入世貿后，我國一些大型國有企業實施戰略重組和改制上市，形成了一批具有國際較強競爭力的大型有色企業集團，中國鋁業公司率先進入世界500強企業之列；中國有色礦業集團等一大批企業迅速壯大了綜合實力。同時，一大批以山東南山集團為代表的非國有企業迅速崛起，使有色金屬工業呈現出以國有企業為主體，多種所有制企業共同發展的新格局。近幾年來，我國新建了一批由氧化鋁、電解鋁到鋁加工產業鏈完善的鋁企業，延長了產業鏈，形成了煤（水）、電、鋁及鋁加工一體化，產業水平得到明顯提升。銅冶煉企業普遍新建了銅材加工生產線，提高了產品附加值。銅、鋁加工企業大力開發高端深加工產品，使市場競爭力大大增強。1950年，我國十種有色金屬產品銷售收入為2614萬元，利潤僅有844萬元；2007年收入達到18972億元，實現利潤1464億元。2002年到2008年，我國十種有色金屬產量年均增長164。目前，我國已有69戶有色企業在滬、深兩市上市，12家企業在香港聯合證券交易所上市，企業可持續發展勢頭強勁。60年來，我國有色金屬工業經歷了由小到大的歷史性跨越，實現了從計劃經濟體制到社會主義市場經濟體制的轉變；從封閉、半封閉到全方位開放的轉變；從產品短缺到產量、消費量均居世界第一的轉變；從主要技術依賴進口到高附加值產品出口和電解鋁技術輸出國外的轉變。60年的不斷探索和開拓創新，我國有色金屬工業取得了舉世矚目的成就。二、我國銅行業分析1我國銅行業概況夏商時期，我國開始冶煉銅，制造精美的工具和器皿，進而創造了光輝燦爛的“青銅文明”。進入當代，中國銅工業是依然是國民經濟的重要行業，124個行業中，有91的行業與銅有關。改革開放以來，我國銅行業發展迅速結合近幾年的行業形勢分析出一下幾點1冶煉/精煉產能繼續擴張2011年國內竣工投產的銅冶煉和精煉產能分別為60萬噸/年和115萬噸/年，年底總產能將分別達到407萬噸/年和713萬噸/年。2011年新增產能大大高于上年，國內再次進入銅冶煉投產高峰期，預計這種情況將延續至2013年。期間每年的銅粗煉新增產能都將超過60萬噸、精煉產能超過100萬噸。冶煉和精煉產能的擴張，成為國內精銅產量增長的主要驅動力以及壓制銅精礦加工費的重要因素。（2）銅精礦供應小幅短缺由于金融危機后銅價的穩步回升提高了礦山的生產積極性，國內銅精礦產量依然保持增長局面。據中國有色金屬工業協會的統計數據顯示，2011年111月份國內銅精礦含銅產量1139萬噸，同比增加93，預計2011年全年產量將達到1237萬噸左右，比上年增加85。2010年國內銅精礦出現小幅過剩與2009年投產的幾個礦山陸續達產、以及2010年國內銅精礦產量出現較大幅度提高有關。隨著近幾年國內冶煉產能的不斷擴張（前兩年為開工高峰期，近兩年為投產、達產的高峰期），中國對銅精礦的需求也不斷增長，過剩的局面并非常態，2011年銅精礦供應重新出現短缺局面。表21中國銅精礦供求平衡表（萬噸銅）資料來源安泰科注供應量以產量與進口量之和乘以965的回收率計算得出；需求量按粗銅產量圖21中國精銅礦月度產量（噸）2011年111月國內進口銅精礦5812萬噸（實物量），同比下滑29，預計2011年國內的銅精礦進口量（金屬量）達到1685萬噸，同比下滑35。進口量下滑，與國內銅精礦產量提高，現貨加工費逐步下滑，以及國內外銅價倒掛等多重因素有關。（3）國內再生銅產量受到一定影響，供應小幅過剩2011年隨著廢銅退稅政策的退出，再加上銅價在年內的巨幅波動過程中，廢銅所表現出來的滯漲、滯跌性，致使廢銅價格優勢明顯趨弱，甚至出現廢銅和電解銅價格倒掛現象。尤其在銅價大幅調整的9月之后，廢銅呈現明顯的價格倒掛局面，長期的倒掛令部分使用廢銅為原料進行生產的銅材加工企業處于停產或半停產狀態。同時，據有色協會公布的數據，2010年國內再生銅產量為1728萬噸，比上年同期增長了252，占精銅總產量達到378，比上年同期提高42個百分點。而2011年111月，國內再生銅產量為1666萬噸，同比增長38，較上年同期下滑20個百分點以上，占精銅總產量351，再生銅產量增幅和占比的下滑，也從一個側面反應出國內再生銅生產受到一定影響。2011年廢雜銅進口量將會小幅增長。111月進口量為424萬噸（實物量），同比增79，且據安泰科了解，下游企業還有一些其他的渠道購買廢銅。因此，整體來看，廢銅市場的供應有6萬噸左右的過剩，過剩量主要出現在下半年，上半年仍然是供應偏緊張的局面。（4）國內精銅產量快速增長，消費增速下滑據國家統計局數據顯示，2011年111月中國精銅產量為4778萬噸，同比增163；據有色協會數據顯示，2011年111月中國精銅產量為4745萬噸，同比增134。以二者的數據趨勢來推算，中國全年精銅產量約為520萬噸。安泰科對二者數據略有異議，安泰科統計了約占中國近70產量的12家精銅生產企業數據，顯示出2011年111月，這些企業的精銅產量為35222萬噸，比上年同期增加14。但經推算，2011年國內精銅產量要少于統計局和協會的產量數據，約為510萬噸左右。不過，不管如何，三個數據的趨勢相同，可見中國銅冶煉/精煉產能的不斷擴張，帶動了精銅產量的持續快速增長。2行業內競爭格局分析我國現有主要銅業企業有63家，其中大型企業有銅陵有色金屬集團公司，江西銅業集團，云南銅業集團和金川集團有限公司。從長遠發展來看，擁有銅礦資源不僅能夠完善企業的產業鏈，更重要的是能夠抵御銅價波動、加工費變化等因素帶來的影響，確保企業的穩定發展。對于中國的銅企業來說，自己手中的礦山資源少，精銅礦原料60以上需要進口，對外依存度很高。全球銅礦資源主要分布于智利、美國、秘魯、澳大利亞、印尼、贊比亞和俄羅斯等國，可供利用的優質資源越采越少。因此，擁有或控制著銅礦資源的企業，無疑有著極強的市場競爭力。目前銅礦資源的控制主要集中在兩類企業一類是一些老牌的控制世界多種礦產資源的礦業巨頭，如BHP公司、英美礦業公司、里奧廷托公司、弗里波特麥克莫蘭銅金公司等；另一類是主營銅業的礦冶公司，如智利國營銅業公司、美國費爾普斯道奇公司和墨西哥集團公司等。尤其是前一類礦業巨頭，他們以資源控制和壟斷為主，在國際銅精礦市場上有著舉足輕重的影響環境保護的要求及有價元素的綜合回收利用已成為銅行業競爭的內容之一。從銅產業鏈上看，對環境產生較大影響的主要是礦山和冶煉環節。環境問題（如礦山酸性水的排放，地面塌陷、廢棄礦坑和堆存的尾礦等）使礦業的風險增加，并直接影響到礦業的融資。世界銀行和亞洲開發銀行貸款，都增加了綠色條件限制。美國向執行寬松環境政策國家進口的礦產品，要征收環境抵消性關稅，以保護在美國國內執行嚴格環保標準礦山的競爭力。在冶煉環節，由于銅熔煉80以上采用火法工藝，除廢酸、廢水和固體廢渣需要處置外，還有SO2氣體污染的控制問題。對有價元素的綜合回收與利用，最典型的代表是日本的一些銅冶煉企業。日本各銅冶煉廠對進廠原料都要進行詳盡分析，銅原料中共生或伴生的有價元素90以上都能得到綜合回收和利用。日本銅冶煉廠基本上沒有“三廢”排放，一些頂尖的銅冶煉廠全硫利用率甚至達到99以上，其綜合利用的副產品價值常常不亞于主產品的價值。在利用國內國際兩種資源、兩個市場發展我國有色金屬工業的方針指導下，在國家的大力支持下，我國銅工業在國際化經營和境外投資取得初步進展。目前國內家銅企業個牌號的精煉銅產品已經在倫敦金屬交易所（）注冊，成為國際認可的品牌；中國五礦集團公司與智利國家銅業公司簽訂聯合開發智利銅資源項目協議，共同開發其北部的銅礦，并在未來年內將從智利國家銅公司獲得80多萬噸精煉銅；中國有色礦業集團有限公司的贊比亞謙比希銅礦一期工程已建成投產，形成47萬噸/年銅精礦（金屬量）產能；中國冶金建設集團公司租賃巴基斯坦山達克銅礦生產，獲得萬噸/年銅精礦（金屬量）產能。目前我國在境外已獲得投資權益銅金屬基礎儲量約650萬噸，形成了近8萬噸/年的礦銅精礦（金屬量）產能，同時正積極在周邊國家和拉美等地區開展利用銅資源的前期工作，力爭形成更大規模的境外銅資源生產基地。我國銅企業的生產規模在過去十多年里通過資產重組等方式，有了很大的提高。但與國外跨國公司相比，仍然存在較大差距。2004年，世界前6家主要銅業公司其礦銅產量和精銅產量基本都在60萬噸以上,智利國營銅業公司CODELCO礦銅及精銅產量分別達到1864和1409萬噸。目前國外企業間的資產重組、并購整合仍在繼續，產業集中度在進一步提高。而我國只有銅陵有色金屬集團公司和江西銅業集團公司2005年的精銅產量超過40萬噸，能夠在世界大型企業精銅產量排名的第十位左右，其他企業的精銅產量多在10萬噸以下。國內銅加工企業的生產規模與國外相比，差距更大。國外以銅板帶為主的加工廠規模一般在20萬噸年以上，有的甚至達到60萬70萬噸年。2005年我國規模以上銅加工企業雖然有700家，但規模達到20萬噸年的企業只有2家，達到10萬噸年以上的也只有7家。在“十一五”期間，企業間以資產重組、整合為手段做大、做強，提高產業集中度，增強企業競爭力，仍將作為銅企提高自身競爭力的主要方式。通過深化改革、行業整合把優勢資源向優勢企業集中，在現代企業發展中，是所有企業發展的必由之路。3、供給方分析面對快速上漲的銅價和日益升高的進口依賴程度，中國銅礦勘探資金投入也表現快速增長勢頭，但是相對于國際勘探投入的增長速度相比，中國仍然落后，中國銅礦勘查投入占世界勘查投入比重已經由02年的78下降至目前的34。由于近期中國并沒有發現大型或者特大型銅礦，而且銅價格維持在歷史高位，這些使得一些低品味的銅礦床具備了開采的經濟價值，一旦這些銅礦得以開采，我國的銅資源供應緊張情況相對將有所改善。但仍然不足以根本上解決中國銅資源受制于人的狀況。此外，按有色工業協會統計的中國銅礦資源數據，中國保有查明銅資源儲量為6410萬噸，其中尚未利用的有1378萬噸，而且尚未利用的銅礦資源主要為低品味和難采礦，尚可利用的資源僅為資源儲量的21，結合中國快速增長的銅需求，已經高達75的資源進口依賴程度，說明中國未來銅資源供應能力不足的問題將長期存在。4、需求方分析電力設備、空調、冰箱是銅金屬最重要的幾種下游產品產品，中國電冰箱產量基本保持穩定，空調產量同比下降在30左右。電力設備方面，銅在變壓器、高壓開關和電線電纜的原材料成本中分別占比30、20和70，因此電力行業的固定資產投資將在很大程度上決定我國銅消費增速。而電力行業投資中，電源投資每年相對固定大概在3000億左右，而電網投資預計會有爆發式的增長。國家計劃在今后五年我國電網建設總投資將超過1萬億元。這一金額是我國“九五”末到“十五”初進行的三年大規模城鄉電網建設改造總投資的2倍多。“十一五”后期我國在電力行業的投資重點將是電網改造工程，國家電網公司計劃“十一五”期間電網投資11,300億元，2010年我國電網建設和改造投資約在1萬億元左右，年均復合增長率達40。來自于電力行業的強勁需求有望拉動銅價出現較大幅度的反彈。5、替代品分析銅行業的發展還面臨替代性風險，由于銅需求增長較快，銅資源供不應求，導致銅產品價格在很長時期內處于高位波動，下游用銅行業的成本居高不下，使下游行業有了尋找替代品的動力。銅產品一旦形成替代，往往具有不可逆性。如通訊行業光纖對銅線的替代，電力行業鋁對銅的替代，在制冷領域鋁對銅的部分替代等。隨著其他替代材料的不斷出現，會降低對銅的消費需求。雖然短期內，替代品不會改變銅資源的稀缺性，并且銅產品的應用也將不斷擴大，但從長期來看對銅行業需求總量構成了威脅。第三部分產業分析公司的競爭能力資源儲備量江西銅業通過收購國內銅礦山采礦權，并購國際銅資源，實施內部礦山挖潛擴產等措施，公司銅資源儲量增加了600多萬噸，銀資源儲量增加1790噸，并間接控制了1000萬噸的銅資源，公司現擁有銅資源儲量1500萬噸以上，按2002年地質普查數據，占全國銅資源儲量的四分之一，未來幾年內，公司銅精礦金屬權益控制量將達到62萬噸以上，繼續保持國內銅企業最高的原料自給率。公司規模2008年，江西銅業已形成90萬噸的陰極銅生產能力，自產銅精礦近20萬噸，企業總資產達到391億元，銷售收入接近600億元。已成為國內最大的陰極銅、銅加工材、硫酸生產商和重要的稀貴金屬生產基地。產業規模江西銅業已形成新的經濟增長點，發展后勁強勁。進軍稀土開發，涉足鉛鋅產業，即將形成產業規模；打造物流旗艦，試水金融領域，構筑了增值服務體系。技術支持江西銅業擁有國家級企業技術中心，設立了“博士后科研工作站”，組建了國家銅冶煉及加工工程技術研究中心三個技術平臺。近年來，完成或承擔了國家科研項目5項，獲專利授權251項，獲國家科技進步一、二等獎各一項。每年投入科研經費近4億元。品牌效益江西銅業擁有的“貴冶牌”和“江銅牌”陰極銅均為倫敦金屬交易所注冊產品，黃金、白銀為倫敦金銀市場協會注冊產品；并已被倫敦金屬交易所選定為銅測試工廠。江銅成為國內唯一一家陰極銅、黃金、白銀三大產品全部在倫敦金屬交易所和倫敦金銀市場協會注冊的企業。融資平臺江西銅業股份有限公司是國內唯一在香港、倫敦、上海上市的銅企業。歷年來，通過發行H股、A股、增發H股、發行分離交易可轉債等共募集發展資金近150億元，今后進一步發展提供了可靠的融資平臺。循環經濟策略江西銅業堅持以“創造永遠的綠色”為環保理念，以“提高資源利用、減少環境污染”為目的，大力發展循環經濟，取得了巨大的成就。每年通過從廢石、廢渣、廢氣、廢水中回收各種有價元素，增加收入30億元以上，真正做到了“吃干榨盡”。為此，江西銅業在國家第十一個五年規劃綱要中被列為循環經濟示范企業。人才戰略經過幾十年的磨練，江西銅業培育了一支精于經營、善于管理的優秀高管團隊；建立了一支敢于拼搏、精通技術的員工隊伍。當前，公司有員工共28300多人，其中中高級管理技術人員近3000人，熟練技術工人近15000人。30年前，江西銅業在國家“加速國內銅工業建設，集中力量把江西大型銅基地搞上去”的總體戰略指導下，1999年成功地建成了國內最大的銅基地。如今，面對全球經濟一體化發展和國際市場不斷風云變幻，江西銅業秉持“用未來思考今天”的核心理念，基于日益成熟的國際化運營能力和長期培育的綜合競爭力、行業龍頭實力，站在中國銅工業的至高點上，制定了以“綜合實力進入世界銅行業前三強”為主要目標的發展新戰略。今后，江西銅業的戰略發展思路是發展礦山、鞏固冶煉、精深加工、相關多元。實現戰略目標，江西銅業將主要通過國際化與證券化兩種途徑，取得資源控制與利用的突破、替代進口的銅深加工的突破、相關金屬產業開發經營的突破。根據戰略規劃，到2012年，江西銅業的銅冶煉能力將達到100萬噸，銅加工能力達到70萬噸，硫酸產能達到360萬噸，黃金產能達到25噸，白銀產能達到740噸，實現年銷售收入1000億元以上。第四部分公司競爭策略分析一、SWOT分析優勢分析自有礦山資源儲量豐富公司資源豐富，旗下擁有6座全資控股礦山，其中德興銅礦無論是儲量還是產量都是最大的礦山，年產銅12萬噸；上市后收購的武山礦與城門山礦也逐漸成為公司主要的資源出產礦區。目前公司擁有銅儲量1131萬噸，伴生金362噸，銀9689噸，硫10899萬噸以及鉬275萬噸。公司總股本3023億股，合每股銅儲量3741千克，每股含金量012克。公司09年礦產銅167萬噸，礦產金55噸，礦產銀60噸。大量存貨，公司2010年一季報顯示，江西銅業存貨高達117億元人民幣，在國際銅價大幅上漲的時候，可以獲得存貨價格上漲帶來的收益。劣勢分析國際銅價無法掌握優勢常常和其反面劣勢相伴，極致發揮優勢可能會導致劣勢的爆發。江西銅業在擁有豐富的自有礦產資源和判斷銅價上漲基礎上大規模存貨的優勢在某些情況下可能會變成巨大的劣勢，從支撐公司業績大規模增長到拖累公司業績下滑。公司業績從2008年三季度到2009年三季度的大規模波動就說明了這種可能性，尤其是強周期性行業更是如此。事實上，江西銅業擁有豐富的自有礦產資源對平滑公司的業績波動具有很好的效果，但是這并不能成為公司提前假設銅價會一路走高，從而在短期獲得豐厚利潤的理由。而公司大規模增加存貨似乎也有賭銅價上漲的嫌疑。問題是，銅價上漲并不一定有堅實的依據。國際銅價的掌控權并不是在我們手中，倫敦金屬交易所的價格直接影響著世界的銅價。國際投行的炒作很有可能極大地影響我國境內有色金屬冶煉公司的業績。機遇分析稀土資源全球流動性泛濫催生了2010年四季度以來國際、國內市場大宗商品的投資熱情，相關報告中，我們對未來銅和黃金的趨勢進行了分析，目前價格正朝我們預計方向發展，庫存下降，價格回升。2010年和2011年全球缺銅已成市場共識，將要發行基于銅等有色金屬ETF提供的新增資金必然加劇銅的供需緊張。江西銅業2010年三季度公司存貨12917億元，達到歷史新高。在銅價和硫酸價格總體向上的趨勢下，前期的高庫存也會對未來業績作出貢獻。江西銅業旗下有著中國南方大量的稀土礦山資產，在我國限制稀土出口的背景下，稀土價格大幅上漲，給江西銅業也會帶來新的利潤增長點。威脅分析海外資產和國際銅價1海外資產江西銅業在阿富汗，智力等國家收購了銅礦，這些境外的銅礦具有很大的政治不穩定性，阿富汗正處于戰亂之中，智利前段時間也爆發了大規模罷工。2國際銅價國際銅價的決定權是倫敦金屬交易所的交易結果，國際銅價與美元走勢有著很強的關系。所以江西銅業的業績也直接被美國政府的貨幣政策所影響。最主要的產品的價格的定價權不在自己的手中。二、PETS分析政治法律環境我國要實行科學發展觀，要求企業節能減排，減少環境污染。國家對銅行業的盲目發展進行宏觀調控。經濟環境加入WTO,企業除了跟本國企業競爭，更面臨國外企業的挑戰。世界性的銅產能過剩。技術環境江西銅業擁有國家級企業技術中心，設立了“博士后科研工作站”，組建了國家銅冶煉及加工工程技術研究中心三個技術平臺。近年來，完成或承擔了國家科研項目5項，獲專利授權251項，獲國家科技進步一、二等獎各一項。社會環境隨著銅行業的發展，社會競爭越來越激烈，要求企業有更高的質量的產品。第五部分財務分析一、財務指標分析表51公司三年比較資產負債表資產2011年12月31日2010年12月31日2009年12月31日流動資產貨幣資金15,846,293,5996,303,250,0473,600,018,776交易性金融資產76,052,81614,406,685120,170應收票據5,364,361,5612,813,712,129735,904,382應收賬款2,232,532,0852,355,465,0541,729,221,939預付款項2,884,705,4701,789,849,3611,356,047,228應收利息145,137,76028,519,9381,412,755其他應收款1,794,930,7681,373,298,799826,751,179存貨14,097,060,59818,269,952,81711,489,972,610可供出售金融資產2,770,005,500520,000,000301,000,000其他流動資產980,405,0911,397,939,205546,136,140流動資產合計46,191,485,24834,866,394,03520,586,585,179非流動資產可供出售金融資產510,080,000710,080,000410,080,000長期股權投資1,557,306,680968,366,202406,187,028固定資產14,792,339,19114,165,886,55512,405,467,573在建工程3,300,071,4562,537,683,8702,762,109,75無形資產1,285,889,3371,208,545,2331,103,767,374勘探成本206,367,370203,233,460遞延所得稅資產306,089,392184,584,288172,831,062非流動資產合計21,958,143,42619,978,379,60817,447,630,287資產總計68,149,628,67454,844,773,64338,034,215,466負債和股東權益流動負債短期借款9,130,730,7683,595,708,3052,530,942,5491,946,646,6702,140,047,001294,885,501362,735,806238,554,25925,281,022780,013,226113,044,5083,009,6891,182,959,4749,505,075,197交易性金融負債1,098,665,0951,220,580,750應付票據3,300,143,8662,247,927,6041,946,646,670應付賬款2,276,258,1402,857,078,5172,140,047,001預收款項784,651,943472,908,972294,885,501應付職工薪酬895,179,465434,094,247362,735,806應交稅費1,536,161,216867,544,810238,554,259應付利息69,475,72537,395,49225,281,022其他應付款832,160,732770,580,125780,013,226一年內到期的非流動負債負債680,644,9262,009,6893,009,689其他流動負債1,416,294,4551,598,364,9981,182,959,474流動負債合計22,020,366,33114,104,193,5099,505,075,197非流動負債長期借款173,622,050712,728,248111,922,258應付職工薪酬291,510,030應付債券5,422,250,4075,178,185,2114,947,992,653長期應付款14,446,80715,006,99315,487,131預計負債129,530,869117,724,831113,044,508遞延所得稅負債14,237,8962,784,614408,895其他非流動負債277,669,327176,744,322165,180,61非流動負債合計6,323,267,3866,203,174,2195,354,036,061負債合計28,343,633,71720,307,367,72814,859,111,258股東權益股本3,462,729,4053,462,729,4053,022,833,727資本公積11,648,640,61711,551,359,1865,318,587,641專項儲備276,626,510239,154,624盈余公積11,125,960,0548,769,497,7786,953,442,907未分配利潤13,044,111,35410,236,227,8247,448,675,621外幣報表折算差額255,147,259135,742,76888,375,266歸屬于母公司股東權益合計39,302,920,68134,123,226,04922,813,885,567少數股東權益503,074,276414,179,866股東權益合計39,805,994,95734,537,405,91523,175,104,208負債和股東權益總計68,149,628,67454,844,773,64338,034,215,466財務報表由以下人士簽署法定代表人財務總監表2公司三年比較損益表2011年度2010年度2009年度一、營業收入117,640,988,93376,440,859,30351,714,647,770減營業成本106,980,998,57368,161,407,53546,148,361,160營業稅金及附加521,792,416301,989,565284,024,530銷售費用437,010,771345,648,364295,943,484管理費用1,843,781,1781,216,877,2601,083,271,968財務收益/費用841,802388,248,195367,214,679資產減值損失486,569,68314,316,702109,185,580加公允價值變動收益/損失297,544,627193,953,48662,516,990投資收益37,751,95590,047,967255,215,749其中對聯營企業和合營企業的投資收益/損失55,681,52912,515,75178,579,419二、營業利潤7,706,974,6965,908,466,1633,108,913,630加營業外收入124,321,194183,027,30096,647,519減營業外支出160,419,673111,625,19629,412,625其中非流動資產處置損失132,953,58292,700,7616,209,173三、利潤總額7,670,876,2175,979,868,2673,176,148,524減所得稅費用1,060,392,2021,015,027,384829,517,170四、凈利潤6,610,484,0154,964,840,8832,346,631,354歸屬于母公司股東的凈利潤6,549,449,2404,907,141,378少數股東損益61,034,77557,699,505五、每股收益一基本每股收益189156078二稀釋每股收益189148072六、其他綜合損失22,123,060113,696,44779,333,890七、綜合收益總額6,588,360,9554,851,144,4362,267,297,464歸屬于母公司的綜合收益總額6,527,326,1804,794,474,719歸屬于少數股東的綜合收益總額61,034,77556,669,717表3公司三年比較現金流量表2011年度2010年度2009年度一、經營活動產生的現金流量銷售商品、提供勞務收到的現金131,738,930,60187,286,073,74359,237,031,575收到的稅費返還53,728,54337,650,58249,068,042收到其他與經營活動有關的現金534,435,328237,252,97373,630,484經營活動現金流入小計132,327,094,47287,560,977,29859,359,730,101購買商品、接受勞務支付的現金118,807,252,44183,497,943,13152,706,918,284支付給職工以及為職工支付的現金1,910,708,3981,607,832,6291,299,583,165支付的各項稅費3,446,759,1662,949,123,0382,255,933,391支付其他與經營活動有關的現金1,529,942,3701,479,484,7011,374,809,012經營活動現金流出小計125,694,662,37589,534,383,49957,637,243,852經營活動產生的現金流量凈額6,632,432,0971,973,406,2011,722,486,249二、投資活動產生的現金流量收回投資所收到的現金35,236,603,4001,034,537,1481,872,796,767取得投資收益收到的現金192,194,35132,763,94911,134,572處置固定資產、無形資產和其他長期資產收回的現金凈額28,981,08816,392,32714,213,967處置子公司的現金凈額366,274收到其他與投資活動有關的現金120,195,55226,679,07449,348,584投資活動現金流入小計35,578,340,6651,110,372,4981,947,493,890購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金2,612,143,7252,567,875,2622,857,281,142投資支付的現金37,934,931,1272,170,000,0002,232,680,000支付的其他與投資活動有關的現金4,355,0005,426,806120,170投資活動現金流出小計40,551,429,8524,743,302,0685,090,081,312投資活動產生的現金流量凈額4,973,089,1873,632,929,570（3,142,587,422）三、籌資活動產生的現金流量吸收投資所收到的現金6,737,966,3801,500,000取得借款收到的現金10,893,597,1051,738,814,1124,178,029,917籌資活動現金流入小計10,893,597,1058,476,780,4924,179,529,917償還債務支付的現金7,771,673,0461,096,870,5763,195,469,062分配股利、利潤或償付利息支付的現金1,543,679,672381,095,2121,374,809,012籌資活動現金流出小計9,315,352,7181,477,965,7885,001,429,427籌資活動產生的現金流量凈額1,578,244,3876,998,814,704821,899,510四、匯率變動對現金及現金等價物的影響五、現金及現金等價物凈增加額10,006,707,6183,292,202,4782,242,139,151加年初現金及現金等價物余額4,779,877,8281,487,675,3503,944,765,378六、年末現金及現金等價物余額14,786,585,4464,779,877,8281,702,626,221比率分析法A財務指標縱向分析經營效率分析1、存貨周轉率2011年存貨周轉次數營業成本/存貨平均余額4962011年存貨周轉天數365天/存貨周轉率73592、應收賬款周轉率2011年應收賬款周轉率營業收入/應收賬款平均余額45882011年應收賬款周轉天數365/應收賬款周轉率7963、固定資產周轉率固定資產周轉率營業收入/平均固定資產凈額2011年固定資產周轉率5924、總資產周轉率總資產周轉率營業收入/平均資產總額2011年總資產周轉率1385、主營業務收入增長率主營業務收入增長率本期主營業務收入上期主營業務收入/上期主營業務收入1002011年主營業務收入增長率19756、其他應收款與流動資產比率2011年其他應收款與流動資產比率其他應收款/流動資產00252010年其他應收款與流動資產比率0019簡析存貨周轉率表達了公司產品的產銷率，該指標越小越好，相比而言江西銅業的存貨周轉指標不是很好，商品庫存數量金額較大，可能與該公司本身所處資源性行業、及公司自身擁有礦山并加大開采量有關，公司應關注在擴大產能的同時，要加強存貨周轉，否則會大大減弱公司的短期償債能力和獲利能力。不過，該公司總資產周轉率較小，說明其他資產運轉情況比較良好，其他資產利用率較高。主營業務增長率可以用來衡量公司的產品生命周期，判斷公司發展所處的階段。江西銅業的主營業務增長率超過10，說明公司保持了良好的發展勢頭，尚未面臨產品更新的風險，江西銅業可能在其行業內繼續取得并保持領先發展地位。其他應收款主要核算與生產經營銷售活動無關的款項往來，一般應該較小，較高則說明流動資金運用在非正常經營活動比例較高。江西銅業該指標較小，說明經營較正常，但2011年高于2010年數，則應關注、加以控制，可注意是否與關聯交易有關。盈利能力分析1、營業成本比率營業成本比率營業成本/主營業務收入1002011年營業成本比率86762010年營業成本比率88192、營業利潤率營業利潤率營業利潤/主營業務收入1002011年營業利潤率9592010年營業利潤率9143、銷售