傳媒行業廣播與有線電視“三網融合”，傳媒行業進入新的發展時期請務必閱讀正文之后的免責條款部分1廣播與有線電視“三網融合”，傳媒行業進入新的發展時期投資評級推薦投資要點“三網融合”誰是“贏”家從微觀角度來看，三網融合的直接受益者將是三大網絡運營商，廣電網、電信網、以及互聯網，雖然具體的融合方案仍未出臺，但IPTV控制權交給廣電網后，政策傾斜使有線網成為三網融合的主角，成為三大網絡運營商的最大受益者，從宏觀角度來看，三網融合將不僅僅是三大運營商的融合，而是整個產業的融合，三網融合將帶動上游設備提供商下至內容制作商的整個產業鏈的變革，整個產業鏈由近及遠將不同程度的受益。受益的程度將最終取決于形式與內容的競爭深度和廣度。行業估值水平依然合理從國務院辦公廳會議提出“三網融合”事項，整個傳媒類行業上半年仍整體跑贏大盤11，整個傳媒板塊受三網融合的利好因素刺激表現明顯。從行業近兩年PEBAND，PBBAND來看，公司目前估值水平處于行業歷史低位，行業整體PE水平在29X以下，PB水平低于155X。而上半年整個行業跑贏大盤，走勢強勁。因此，行業上半年的較強表現是有業績支撐的股價合理回歸，行業目前估值合理，給予行業下半年“推薦”的投資評級。下半年投資策略通過對行業的發展趨勢，估值水平等多方面的分析，我們下半年的選股思路主要分為三個方面第一、已為三網融合作好準備的有線運營商，例如天威視訊，以及雙向化程度化較低的有線運營商，三網融合將會加速該地區雙向化改造進度，例如廣電網絡；第二、設備運營商中，主要推薦同洲電子，雖然公司目前業績波動較大，但不改公司長期受益的趨勢；第三、從長遠受益角度，我們推薦具有內容優勢的上市公司，如時代出版，以及受益傳播形式變化的廣告行業，如省廣股份、藍色光標。重點推薦公司估值與投資建議我們分別從直接受的有線運營商，率先受益的設備提供商、以及長遠受益的內容制作商中重點給予三家上市公司“推薦”投資評級天威視訊受益“三網融合”與資產整合預期加重，預計公司2010/2011/2012年每股收益將分別達到033/036/0/51元，對應2010/2011/2012年動態市盈率分別為56/50/36倍；同洲電子三網融合受益最大的設備提供商，我們預計公司2010/2011/2012年每股收益分別為014/031/046元，對應公司2010/2011/2012年動態市盈率分別為79/36/23倍；省廣股份依托上市平臺，做優秀創意產業鏈的整合者，預計公司2010/2011/2012年每股收益將分別達到087/120/151元，對應2010/2011/2012年動態市盈率分別為41/30/24倍。2010年7月9日主要數據行業指數337825上證指數/深圳成指241515/946580公司家數5總市值百萬元5798452流通市值百萬元549064052周行情圖2009792010790925185027753700462555500970910101104廣播與有線電視上證綜指相關研究報告聯系方式研究員鄒翠利執業證書編號S0020109061421電話021510971881922電郵ZOUCUILIGYZQ4聯系人趙喜娟電話（8621）510971881952電郵ZHAOXIJUANGYZQ地址中國安徽省合肥市壽春路179號（230001）2010年行業研究報告漸飛研究報告/BGPANLVNET請務必閱讀正文之后的免責條款部分2目錄第1部分三網融合概況311三網融合的概念312中國三網融合的發展歷程313與國外三網融合的比較5第2部分三網融合的產業鏈分析521三網融合的產業鏈的利益與競爭522設備提供商將在融合前期受益623有線運營商與內容制作商將長遠受益7第3部分相關行業指數及上市公司表現931傳媒行業整體跑贏大盤932上半年有線運營商整體表現較好932上半年設備提供商表現亦不遜10第4部分下半年投資策略1141給予行業下半年“推薦“投資評級1142重點推薦上市公司點評12圖表目錄圖1三網融合示意圖3圖2產業鏈競爭關系分析6圖3三網融合的實現形式6圖4有線運營商的業務模式變化7圖5三網融合后家庭消費者的內容接受途徑變得多樣化8圖6上半年傳媒板塊相對于上證綜指的走勢9圖7有線運營商2010年一季度經營情況9圖8主要有線運營商上半年走勢情況10圖9設備提供商一季度經營情況10圖10主要設備提供商上半年走勢情況11圖11行業近兩年PEBAND11圖12行業近兩年PBBAND12表1三網融合的發展歷程4表2國外三網融合的現狀5表3重點推薦上市公司盈利預測表12表4天威視訊主要盈利預測指標13表5同洲電子主要財務估值批標14表6省廣股份主要盈利預測指標14漸飛研究報告/BGPANLVNET請務必閱讀正文之后的免責條款部分3第1部分三網融合概況11三網融合的概念三網融合是一種廣義的、社會化的說法，在現階段它是指在信息傳遞中，把廣播傳輸中的“點”對“面”，通信傳輸中的“點”對“點”，計算機中的存儲時移融合在一起，更好為人類服務，并不意味著電信網、計算機網和有線電視網三大網絡的物理合一，而三網融合主要是指高層業務應用的融合。其表現為技術上趨向一致，網絡層上可以實現互聯互通，形成無縫覆蓋，業務層上互相滲透和交叉，應用層上趨向使用統一的IP協議，在經營上互相競爭、互相合作，朝著向人類提供多樣化、多媒體化、個性化服務的同一目標逐漸交匯在一起，行業管制和政策方面也逐漸趨向統一。圖1三網融合示意圖資料來源國元證券研究中心“三網融合”的形式就是指電信網、廣播電視網和計算機通信網的相互滲透、互相兼容、并逐步整合成為全世界統一的信息通信網絡；“三網融合”的目為了實現網絡資源的共享，避免低水平的重復建設，形成適應性廣、容易維護、費用低的高速寬帶的多媒體基礎平臺。“三網融合”最終效果實現語音與數據傳輸相結合的多媒體網絡，即民眾可用電視遙控器打電話，在手機上看電視劇，隨需選擇網絡和終端，只要拉一條線、或無線接入即完成通信、電視、上網等。“三網融合”帶來的好處可以更好的實現網絡監控，防止和打擊網絡犯罪。可以更好的引導網絡輿論，控制網絡接入商和內容提供商的質量，進一步提高和凈化網絡環境。將會為創建和諧社會做出重大的貢獻。12中國三網融合的發展歷程2010年1月13日國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，決定加快推進電信網、廣播電視網和互聯網三網融合。從三網融合的發展歷程來看，該會議標志著國內三網融合進入實質性實施階段。電信網有線網互聯網TCP/IP協議三網融合漸飛研究報告/BGPANLVNET請務必閱讀正文之后的免責條款部分4表1三網融合的發展歷程日期事件1994年電子部、鐵道部、電力部、廣電部四部成立中國聯通，打破中國電信壟斷地位，主要經營尋呼業務。1998年3月信息產業部正式立，廣電部改名廣電總局，印發國家廣播電影電視總局職能配置內設機構和人員編制規定的通知（國辦發（1998）92號），廣電部門正在啟動有線電視省級、國家級干線網建設。1999年9月17國辦發199982號文件的出臺，“電信部門不得從事廣電業務，廣電部門不得從事通信業務，雙方必須堅決貫徹執行。”文件還指出“廣播電視及其傳輸網絡，已成為國家信息化的重要組成部分。”2001年3月15通過的十五計劃綱要，第一次明確提出“三網融合”“促進電信、電視、計算機三網融合。2006年3月14通過的十一五規劃綱要，再度提出“三網融合”積極推進“三網融合”。建設和完善寬帶通信網，加快發展寬帶用戶接入網，穩步推進新一代移動通信網絡建設。2008年1月1國務院辦公廳轉發發展改革委、科技部、財政部、信息產業部、稅務總局、廣電總局六部委關于鼓勵數字電視產業發展若干政策的通知（國辦發20081號），提出“以有線電視數字化為切入點，加快推廣和普及數字電視廣播，加強寬帶通信網、數字電視網和下一代互聯網等信息基礎設施建設，推進“三網融合”。2008年5月23運營商重組方案正式公布。中國聯通的CDMA網與GSM網被拆分，前者并入中國電信，組建為新電信，后者吸納中國網通成立新聯通，鐵通則并入中國移動成為其全資子公司，中國衛通的基礎電信業務將并入中國電信，三家新運營商進入電信全業務競爭時代。2009年5月19國務院批轉發展改革委關于2009年深化經濟體制改革工作意見的通知（國發200926號），文件指出“落實國家相關規定，實現廣電和電信企業的雙向進入，推動“三網融合”取得實質性進展（工業和信息化部、廣電總局、發展改革委、財政部負責）。”2009年7月29廣電總局發出廣電總局關于印發關于加快廣播電視有線網絡發展的若干意見的通知，指出加快廣播電視有線網絡發展，對于鞏固和拓展黨的宣傳文化陣地、滿足人民群眾日益增長的精神文化和信息需求、推動我國廣播影視改革和發展、推進三網融合、促進國家信息化建設，具有十分重要的意義。2009年8月11廣電總局發出廣電總局關于加強以電視機為接收終端的互聯網視聽節目服務管理有關問題的通知，被解讀為和三網融合相關，不利于IPTV近期發展。2010年1月13國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，決定加快推進電信網、廣播電視網和互聯網三網融合。會議上明確了三網融合的時間表。2010年4月工信部聯合廣電總局就給國務院三網融合領導小組遞交了一份三網融合試點工作方案第一稿，但是這份草案沒有得到認可，被迅速打回重新制定方案，要求5月初再次拿出試點方案。2010年7月1國務院對外正式公布了第一批三網融合試點城市名單，包括北京、上海、杭州在內的12個城市入圍。資料來源國元證券研究中心整理從三網融合的發展歷程來看，三網在經歷不斷的變革，逐步過度到目前的三網格局，在整個變革中，廣電網絡受政府可管可控的要求控制，廣電堅持著公益性質的經營，未進漸飛研究報告/BGPANLVNET請務必閱讀正文之后的免責條款部分5入完全的市場競爭，而中國電信與聯通重組之后進入完全市場化的競爭狀態。目前，三網融合時代的到來，必將使有線網也加入到市場化的競爭中來。13與國外三網融合的比較從全球的范圍來看，三網融合已不是什么新鮮事，歐美及日本在三網融合方面早已形成較為成熟的形勢，由于各國國情的不同，國外三網融合的方法和途徑各有不同，這些方法和經驗值得我們在三網融合的過程中借鑒。表2國外三網融合的現狀國家三網融合的現狀美國美國的電信網和廣電網一直處于混業經營的狀態，政府對該現象從開始的禁止到最后的支持，到最后1996年電信法的出臺，為三網融合掃清了法律原先分屬不同領域的企業所提供的服務差異越來越小，“語音視頻數據”一體化的模式日趨普遍，并正朝著“語音視頻數據無線”的方向發展。日本三網服務融合已經密不可分，正在積極準備網絡的融合，開發下一代網絡NPG，就是消除這些網絡的界限，整體更新為以互聯網技術為基礎的網絡，實現各種服務的融合。從而真正實現服務與網絡的雙融合，提高三網融合的經濟效益。英國2003年，英國成立新的通信業管理機構OFCOM，融合了原有電信、電視、廣播、無線通信等多個管理機構的職能，極大地促進了網絡融合的產業發展。隨著技術進步，現在音頻、視頻、電子郵件和即時消息等都被集成，變成電腦或手機上的一個功能。法國家庭消費者已充分享受到了三網融合帶來的好處，市場研究機構PYRAMID在一份最新的報告中指出，到2014年50以上的家庭享受三網融合的服務，法國的三網融合目前正走在發展的快車道上。資料來源國元證券研究中心整理我們的實際情況是數據通信與發達國家相比起步晚，傳統的數據通信業務規模不大，比起發達國家的多協議、多業務的包袱要小得多，因此，可以盡快轉向以IP為基礎的新體制，在光纜上采用IP優化光網絡，建設寬帶IP網，加速我國INTERNET網的發展，使之與我國傳統的通信網長期并存，既節省開支又充分利用現有的網絡資源。如果按傳統的辦法處理三網融合將是一個長期而艱巨的過程，如何繞過傳統的三網來達到融合的目的，那就是尋找通信體制革命的這條路，我們必須把握技術的發展趨勢，結合我國實際情況，選擇我們自己的發展道路。2009年5月19日，國家發改委制定的關于2009年深化經濟體制改革工作意見中就提出，要落實國家相關規定，實現廣電和電信企業的雙向進入，推動“三網融合”取得實質性進展。第2部分三網融合的產業鏈分析21三網融合的產業鏈的利益與競爭從微觀角度來看，三網融合的直接受益者將是三大網絡運營商，廣電網、電信網、以及互聯網，雖然具體的融合方案仍未出臺，但IPTV控制權交給廣電網后，政策傾斜使有線網成為三網融合的主角，成為三大網絡運營商的最大受益者，從三網融合的最終目標來看，三網融合就是要達到運營商各發揮所長，為消費者創造形式多樣，內容豐富的文化娛樂節，從而達到各取所需的目的，因此，從另一方面，互聯網和電信網也得到更多的客戶，三網融合的最終目標是實現三方共贏的局面。從宏觀角度來看，三網融合將不僅僅是三大運營商的融合，而是整個產業的融合，三網融合將帶動上游設備提供商下至內容制作商的整個產業鏈的變革，整個產業鏈由近及遠將不同程度的受益。受益的程度將最終取決于形式與內容的競爭深度和廣度。漸飛研究報告/BGPANLVNET請務必閱讀正文之后的免責條款部分6圖2產業鏈競爭關系分析資料來源國元證券研究中心整理三網融合歷經數年曲曲折折的最終因素，還是三方利益的權衡問題，從三大運營商各自的利益角度考慮，廣電要的是控制權和主導權，而三網融合賦予廣電的不僅僅是控制權和主導權，還帶來了廣電AURP值的上升，但同時也將廣電網從之前地方壟斷經營拖入三大運營商的競爭局勢中來。對于電信網和互聯網來說，融合給他們帶來了更大的客戶群體，電信網與互聯網較早地實現市場化競爭，更能適應三網融合后的競爭格局。22設備提供商將在融合前期受益三網融合首先要有一個結合點，在概念上從不同角度和層次上分析，可以涉及到技術融合、業務融合、行業融合、終端融合及網絡融合。目前更主要的是應用層次上互相使用統一的通信協議。IP優化光網絡就是新一代電信網的基礎，是我們所說的三網融合的結合點。圖3三網融合的實現形式資料來源國元證券研究中心整理要實現這個結合點，首先就必須完成雙向化網絡改造，雙向網絡改造必將拉動光網絡通信產品及系統和機頂盒的需求，這部分需求包括兩個方面第一、已進入試點的三網融合試點的城市，這些區域雙向化程度相對較高，三網融合仍將加速該地區的雙向化改造進程，同時也提升雙向機頂盒的需求也將快速上升；第二、對于未進入試點的區域的有漸飛研究報告/BGPANLVNET請務必閱讀正文之后的免責條款部分7線運營商，三網融合將使該地區的雙向網改造變得更加迫切。因此，綜合來看，我們認為三網融合初期將使網絡設備提供商以及機頂盒的生產廠商受益較大。廣電總局在2008年8月4日印發的關于加快廣播電視有線網絡發展基干意見的通知，通知中給出了有線電視數字化時間和進程圖強調包括中國部發達地方，要求在2010年完成數字化；所有縣級以上城市在2015年完成數字化。雙向用戶在2010年覆蓋60；2011年底，大眾城市地區平均雙向覆蓋要達到95，其他城市平均達到50；2010年底，全國城市有線網絡平均雙向用戶覆蓋要力爭達到80以上。因此，我們認為，從現在開始到2015年的未來五年時間里，數字化改造設備提供商將穩定受益。23有線運營商與內容制作商將長遠受益三網融合對有線網絡運營商的受益是直接的，目前，國內有線網絡運營商基本上呈現區域壟斷的形式，目前仍有一些地區有線網絡區域內未完成整合，因此，我們認為，三網融合的推進，對于有線運營商的利好分為兩個方面第一、按照有線電視數字化時間的安排，三網融合將推動有區域內整合預期的有線運營商加速整合，例如深圳的天威視訊，目前深圳已將關外也納入市區范圍，天威對于關外的有線網絡整合預期也將提速；第二、三網融合后，有線網絡運營商將從最初單純的節目傳輸服務演變成綜合服務運營商，以目前有線運營商的ARUP值水平基本上相當于公益性質，未來ARUP值提升的空間將是非常巨大的，ARUP值的提升將使有線運營商的利潤率水平站上一個新的臺階。圖4有線運營商的業務模式變化雙向化改告三網融合資料來源國元證券研究中心廣電網絡在模擬信號期，基本收視業務價格受國家控制，基本收視業務基本上屬于公益性質，雙向化改造完成后，有的地區將基本業務費提高到25元/月，如陜西的廣電網絡，而也有一些地區進行雙向化改造后并未提價，如歌華有線，雙向化改造成本主要來自于基本收視業務節目傳輸業務有線寬帶業務（其中基本收視業務大部分地區只有13元/月左右，有線寬帶業務主要以租用出口的方式）模擬電視信號時期數字電視時期基本收視業務節目傳輸業務各類增值業務有線寬帶業務（改造后大部分地區基本收視費提高到25元/月，增值業務成為新增長點）三網融合時期基本收視業務節目傳輸業務各類增值業務有線寬帶業務IP電話業務（三網融合后，看電視、打電話、上網一體化，每月只需要付一個賬單）ARUP值持續攀升漸飛研究報告/BGPANLVNET請務必閱讀正文之后的免責條款部分8政府補貼。雙向化改造后，有線運營商主要通過各類增值業務提高ARUP值，三網融合后，上網、打電話、看電視三者合三為一，有線運營商的ARUP值將進一步提高。三網融合后，運營商將不再有形式上的競爭關系，未來的競爭將主要來自于內容的競爭以及傳播途徑的競爭。傳播途徑的競爭最主要還是取決于各不同消費者的生活習慣等眾多主觀性因素。整個傳媒產業內容競爭將成未來競爭的焦點。圖5三網融合后家庭消費者的內容接受途徑變得多樣化資料來源國元證券研究中心因此，我們認為，從長遠的角度來看，三網融合將使未來內容產業長期受益，內容產業的競爭將成為拉動人們娛樂文化消費的需求動力，帶動文化產業繁榮豐富。家庭消費者漸飛研究報告/BGPANLVNET請務必閱讀正文之后的免責條款部分9第3部分相關行業指數及上市公司表現31傳媒行業整體跑贏大盤從國務院辦公廳會議提出三網融合事項，整個傳媒類行業上半年整體跑贏大盤11，整個傳媒板塊受三網融合的利好因素刺激表現明顯，也說明了投資者對三網融合前景及投資價值的認可。我們認為，隨著試點城市三網融合計劃的啟動，三網融合仍將是下半年傳媒股的投資焦點，整個傳媒板塊在下半年將依然會有超越大盤的優秀表現。圖6上半年傳媒板塊相對于上證綜指的走勢18912091229124912691289130911001100110021002100310031004100410041005100510061006媒體指數上證綜合指數資料來源WIND國元證券研究中心32上半年有線運營商整體表現較好一季度有線運營商整體業績表現良好，除天威視訊稅收優惠到期限制公司一季度業績釋放，歌華有線與廣電網絡一季度收入與利潤增速都達到20左右，電廣傳媒收入與凈利同比增速分別達到80、60。圖7有線運營商2010年一季度經營情況020040060080010001200140016001800天威視訊歌華有線廣電網絡電廣傳媒2002040608009年一季度收入10年一季度收入09年一季度利潤10年一季度利潤收入同比增長利潤同比增長資料來源WIND國元證券研究中心上半年有線運營商上市公司集體表現較好，主要上市公司集體跑贏大盤，我們認為，三網融合概念是刺激上半年有線運營商整體表現最重要的因素，同時，上半年有線運營商整體表現較好也是有良好業績支撐的上漲。漸飛研究報告/BGPANLVNET請務必閱讀正文之后的免責條款部分10圖8主要有線運營商上半年走勢情況資料來源WIND國元證券研究中心資料來源國元證券研究中心32上半年設備提供商表現亦不遜一季度設備提供商業績表現差強人意，同洲電子是國內最大的機頂盒生產商，三網融合公司是最大的設備受益商，一季度由于研發投入較大，銷售費用大幅增加，導致一季度虧損，但一季度的業績的不理想，并不影響公司成為三網融合最大的受益者。光訊科技是中國最大的光通信器件供應商，是三網融合最大的設備提供商。圖9設備提供商一季度經營情況1000100200300400500600同洲電子光迅科技40030020010001002009一季度收入2009一季度凈利潤2010一季度凈利潤2010一季度收入收入同比增長利潤同比增長資料來源WIND國元證券研究中心1517192123252729311001100210031004100510061007天威視訊上證綜合指數7891011121314151001100210031004100510061007廣電網絡上證綜合指數111213141516171819201001100210031004100510061007歌華有線上證綜合指數14151617181920212223241001100210031004100510061007電廣傳媒上證綜合指數漸飛研究報告/BGPANLVNET請務必閱讀正文之后的免責條款部分11設備提供商雖然一季度業績不太理想，但股價走勢強勁，作為三網融合的前期受益者，設備提供商上半年表現穩健。圖10主要設備提供商上半年走勢情況資料來源WIND國元證券研究中心第4部分下半年投資策略41給予行業下半年“推薦“投資評級首批三網融合試點明單7月1日公布后，三網融合項目下半年正式啟動，我們認為，傳媒行業的才真正啟動，目前三網融合的具體實施細則仍遲遲未公布，只是確立了廣電的播控權，而真正融合的細節仍有待進一步細化，在實際的實施中，各細分子行業仍將有較大的投資機會，傳媒行業下半的投資焦點將仍集中在“三網融合”概念中。圖11行業近兩年PEBAND0500100015002000250030003500080708090809010903090509070909091001100310051007媒體指數000X966X1932X2897X3863X資料來源WIND國元證券研究中心91011121314151617181001100210031004100510061007同洲電子上證綜合指數24293439441001100210031004100510061007光迅科技上證綜合指數漸飛研究報告/BGPANLVNET請務必閱讀正文之后的免責條款部分12圖12行業近兩年PBBAND010002000300040005000600070008000080708090809010903090509070909091001100310051007媒體指數000X077X155X232X310X資料來源WIND國元證券研究中心從行業近兩年PEBAND，PBBAND來看，公司目前估值水平處于行業歷史低位，行業整體PE水平在29X以下，PB水平低于155X。而上半年整個行業跑贏大盤，走勢強勁。因此，行業上半年的較強表現是有業績支撐的股價合理回歸，行業目前估值合理，給予下半年行業“推薦”的投資評級。42重點推薦上市公司點評通過我們上述對行業的發展趨勢，估值水平等多方面的分析，我們推薦上市公司的思路主要分為三個方面第一、已為三網融合作好準備的有線運營商，例如天威視訊，以及雙向化程度化較低的有線運營商，三網融合將會加速該地區雙向化改造進度，例如廣電網絡；第二、設備運營商中，主要推薦同洲電子，雖然公司目前業績波動較大，但不改公司長期受益的趨勢；第三、從長遠受益角度，我們推薦具有內容優勢的上市公司，如時代出版，以及受益傳播形式變化的廣告行業，如省廣股份、藍色光標。表3重點推薦上市公司盈利預測表資料來源國元證券研究中心收盤價截止到201078日天威視訊受益“三網融合”與資產整合預期加重有望成為全國三網融合的示范公司目前關內有線網絡基本上已全部實現雙向化，公司目前已具備三網融合的條件，且目前已進入第一批三網融合試點名單之內，鑒于公司較高的雙向網改造程度，公司對其他地區三網融合將起到示范效應。同時，深圳市已將特區范圍擴大至關外以及廣電總局對三網融合區域提出整合的要求，公司整合關外有線網絡資產的預期加重。證券代碼證券簡稱收盤價EPSPE10E11E12E10E11E12E002238天威視訊1805033036051565036600831廣電網絡901024032041372922002052同洲電子114027053067793623600551時代出版1679062068074272422300058藍色光標2703063083109433326002400省廣股份3619087120151413024漸飛研究報告/BGPANLVNET請務必閱讀正文之后的免責條款部分13即將迎來業績的爆發期公司收入與利潤增長緩慢，主要原因是，公司前期雙向網改造產生較大的長期待攤費用，限制了公司的盈利能力，同時，公司目前稅收優惠已到期，所得稅稅率在逐年上升，公司業績釋放動能不足，隨著長期待攤費用的逐步攤銷完畢，公司將迎來業績的爆發期。增值互動業務后續發力深圳特區經濟發達，人們的文化消費意識較強，良好的受眾群體是公司開展增值互動業務的基礎，公司數字整轉完成后，主要的收入來源是增值互動業務的不斷推進，公司近幾年ARUP值穩步上升，借三網融合之勢，公司增值互動業務將后續發力。估值與投資建議我們預計公司2010/2011/2012年每股收益將分別達到033/036/0/51元，對應2010/2011/2012年動態市盈率分別為56/50/36倍。公司目前估值雖然偏高，但未來利好預期較多，未來超業績超預期的可能性較大，給予“推薦”的投資評級。表4天威視訊主要盈利預測指標重要財務指標單位百萬元主要財務指標20092010E2011E2012E營業收入753790838892同比6566歸屬母公司凈利潤788897135同比3121139毛利率333330340380ROE63677192每股收益元029033036051P/E6277560750453635P/B395377358334EV/EBITDA13121110資料來源國元證券研究中心同洲電子三網融合受益最大的設備提供商率先受益三網融合三網融合的方式多樣，但目前最現實的情況是通過機頂盒等設備實現三網融合建設的初步目標，因此近期內頒布的三網融合方案（包括試點城市發布），終端廠商能夠得到最大收益，其中數字電視機頂盒行業的上市公司無疑受益巨大，機頂盒將迎來發展良機。對于此次未進入三網融合試點名單的城市，雙向化改造的需求非常迫切，因此，雙向化改造將拉動機頂盒產品的需求，因此，三網融合將使公司客戶機頂盒需求普遍上升。機頂盒市場占有率穩居第一同洲電子在雙向型數字機頂盒市場中以其16的市場份額占有率最高；高清型數字機頂盒市場中，同洲電子以20的市場占有率占據第一位，公司機頂盒產品不僅市場占有率第一，在機頂盒技術及相關標準等方面，公司也掌握著三網融合的核心技術，隨著三網融合規模的擴大，公司未來市場前景非常廣闊。經營逐步好轉公司一季報虧損，主要原因是研發投入較大