基金研究

證券研究報告2024年32024年3月4相關研究《2相關研究《2月基金表現回顧：A股上漲，部分重配TMT板塊的基金表現較優-20240302》2024.03.02《基金業績排行榜（2024-03-02》2024.03.02《22024.02.06分析師:江濤Tel:(021)23185672Email:jt13892@證書:S0850522070004:倪韻婷Tel:(021)23185605Email:niyt@證書:S0850511010017投資要點：投資要點：基金投資策略股混基金：A2是主線，重視受益于兩會政策催化的硬科技制造及醫藥，硬科技制造重點關注電子、數字基建和數據要素、AI24創新藥/血制品/長風格的基金A融通互聯網傳媒。債券基金：7-10AAA。QDII100萬桶/日的協議再36首次宣布最新減產計劃以來，加上中東沖突的叨擾，國際基準布倫特原油已6%2022100美元的水平。黃金 方面，131202463A100ETF100A。關注基金AA、融通互聯網傳媒。開放式債券型基金：7-10AAA。QDII和商品型基金：南方原油A、廣發納斯達克100ETF、大成納斯達克100A。風險提示國內改革推進力度、中美關系變化。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資本市場分析與展望投資環境分析2024年2A股底部反彈，TMT等成長行業彈性明顯更高。春節前一周（2-2408，中央匯金公司發布公告，充分認可當前A股市場配置價值，ETF21的下跌趨勢。主要指數中，2507.05%3009.35%50013.83%14.855017.94%，整體來看，在這輪市場反彈中成長風格表現更好。從結構性機會來看，近日，OpenAI人工智能模型“aAI219AI2均出現較大漲幅。2315個行業分別為通信、5裝飾、房地產和紡織服飾行業。22PMI數據解2央行凈投放資金31850431805000億元，MLF4990億元。2R0016BP1.80%，R00720BP1BP1.70%，DR0071.86%3M存單發行利率中上旬大幅下行后窄幅震蕩，FR007-1Y互換利率震蕩下行；2月票據利率/3M1.70%1月分別環比下35BP/36BP。20242PMI49.1%0.1個百分點。建筑業商務活0.40.9PMI5LPR25BP模。海外方面，美國居民收支增速有所回落20237%而隨著通脹回落，2024納稅年度中，美國標準抵扣額以及各稅級的門檻上調幅度均從7%5.4%1PCE202312月回落0.22%通脹目標之前或難以輕易降息。2ISMPMI11.347.8，遠低于預期的49.516個月處于榮枯線之下。202312月美國房價同比增速持續回升，20241107BP。歐洲通脹繼續回落。歐洲方面，2HICP2.6%1月回落0.22.5%1月的-0.4%0.6%。核心P同比增速回落2個百分點至%，回落幅度同樣不及市場預期（%1995.410.7，與疫情前相比仍處低位（9年2月為。在高利率的影響下，歐洲經濟景氣仍然承壓。股票市場展望海通策略團隊在《兩會前瞻及對市場的意義》中表示，借鑒歷史兩會前后市場上漲概率大，兩會產業政策熱點往往蘊含當年的主題投資機會。預計今年兩會對經濟政策的定調或更為積極，產業政策或更重視培育新動能，新質生產力是關鍵突破口。本輪行情為底部第一波反彈，借鑒歷史行情或未結束，行業短期或現輪漲，中期重視白馬股及國企改革。200530020個交易日的上漲概50%50%；兩會后市場大概率上漲且漲幅更加顯著。行業層面，兩會前資源品行業上漲概率較高，（（2019年的半導體、2021年的碳中和、2022年的煤炭、2023年的國企改革。會對經濟政策的定調或較為積極，GDP5%23年中央經濟工作會議GDP5%左右。為實現經濟增速目標，政策發力的力度要的角色10GDP本輪行情是見底后的第一波反彈，短期行業或將普漲，中期重視白馬股。本輪行情為底部第一波反彈，借鑒歷史行情或未結束。反彈行情的時空可以借鑒歷史底部第一波AI24年業績望占優的創新藥血制品/債券市場展望A10A從歷史經驗來看，當前權益資產的投資價值高于債券的投資價值，對于基金投資者，相比于債券基金，我們認為當前投資股混基金或更具投資性價比。圖12015年以來股債收益比指標變化情況股債收比指標 萬得全右軸)10.12015-01-05 2017-01-05 2019-01-05 2021-01-05 資料來源：，HTIA)2015/1/5-2024/2/29。

75007000650060005500500045004000350030002節前股債蹺蹺板效應繼續顯現，10Y2.4%-2.45%區間震蕩，短債利率小幅上行。25日央152.40%6日股市走強壓制債Y國債利率大幅回調至%%-中窄幅震蕩。節后資金面平穩偏松，債市牛市行情繼續，超長債表現強勁。205年LPR25BP3.95%10Y國債利率下行2BP中小銀行降低存款利率共同支撐債市情緒。至2/29，1Y/10Y/30Y國債利率分別收于1.79%/2.34%/2.46%。1Y存單&3Y上周四周五債市利.3-3%1十年國債曲線利率上行P至3%，2PMI小幅回落，中觀高頻經濟數據顯示DR00732.3%，由于行情波動加快，建議結合市場賠率及時平衡好（流動性（久期3（資本市場等方面（行空間，3-131Y存單、3Y利率債機會。3月供給放量、政策預期和季末銀行考核影響。23（包括條款機會2、牧原、潔美、金宏、華銳、杭氧轉債。基金月度動態基金測算倉位變化年以上的主動股混基金和偏債基金進行了倉位測算（測算模型見附錄，并按照最新報告期的基金規模進行倉位的加權合并。從權益和固收資產2A月份主動股混基金的權益倉位小幅上219%左右水平。圖2主動股混基金近1年月度權益測算倉位變化情況權益 線性權益)

圖3偏債基金近1年月度權益、固收測算倉位變化情況權益 固收右軸)87%86%85%84%83%82%81%80%79%

資料來源：，HTI注1：數據時間為2023/2/28-2024/2/29；3

資料來源：，HTI注：數據時間為2023/2/28-2024/2/29。圖4主動股混基金2021年以來權益固收測算倉位變化情況 圖5偏債基金2021年以來權益固收測算倉位變化情況90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

固收 權益

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

固收 權益20210104 20210830 20220505 20221226 20230823資料來源：，HTI注：數據時間為2021/1/4-2024/2/29。

20210104 20210830 20220505 20221226 20230823資料來源：，HTI注：數據時間為2021/1/4-2024/2/29。主動股混基金和偏債基金小盤風格配置占比有所下降，大盤成長和中盤成長風格配12小盤價值風格資產占比則相對穩定。偏債基金2月同樣減少了小盤成長風格資產的占資占比則進一步下滑。圖6主動股混基金近1年月度風格資產測算倉位變化情況 圖7偏債基金近1年月度風格資產測算倉位變化情況大盤價值 大盤成長 中盤成長 小盤價值 小盤成長60%50%40%30%20%10%資料來源：，HTI注：數據時間為2023/2/28-2024/2/29。

資料來源：，HTI注：數據時間為2023/2/28-2024/2/29。圖8主動股混基金2021年以來風格資產測算倉位變化情況 圖9偏債基金2021年以來風格資產測算倉位變化情況90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

大盤價值大盤成長中盤價值中盤成長小盤價值小盤成長

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

大盤價值大盤成長中盤價值中盤成長小盤價值小盤成長20210104 20210830 20220505 20221226 20230823資料來源：，HTI注：數據時間為2021/1/4-2024/2/29。

20210104 20210830 20220505 20221226 20230823資料來源：，HTI注：數據時間為2021/1/4-2024/2/29。主動股混基金和偏債基金大消費板塊占比明顯提升，TMT和中游制造板塊占比出從板塊配置情況來看，2對上游周期板塊有更高權重的配置占比。圖10主動股混基金近1年月度板塊測算倉位變化情況TMT 上游周期 中游制造 大消費 大金融50%45%40%35%30%25%20%15%10%資料來源：，HTI注：數據時間為2023/2/28-2024/2/29。

圖11偏債基金近1年月度板塊測算倉位變化情況TMT 上游周期 中游制造 大消費 大金融40%35%30%25%20%15%10%資料來源：，HTI注：數據時間為2023/2/28-2024/2/29。圖12主動股混基金2021年以來板塊測算倉位變化情況TMT 上游周期 中游制造 大消費 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20210104 20210830 20220505 20221226 20230823資料來源：，HTI注：數據時間為2021/1/4-2024/2/29。

圖13偏債基金2021年以來板塊測算倉位變化情況TMT 上游周期 中游制造 大消費 大金融100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20210104 20210830 20220505 20221226 20230823資料來源：，HTI注：數據時間為2021/1/4-2024/2/29。風格基金業績2024年2月份，A股市場出現了底部反轉行情，公募主動股混基金業績同樣出現了回暖，各類風格基金的整體業績均出現較大幅度上漲。從風格基金的業績表現來看，前期業績表現較好的成長風格基金，以及中游制造和TMT風格基金的業績上漲幅度較大，雙風格基金方面，TMT復合風格基金的業績上漲幅度同樣較大。28%，其中成長風格基金的15.82%1月成長風格基金出現了2SoraAIGC等科技熱點的持續發酵，TMT板塊出現超跌反彈，TMT215.32%2月出現了明顯較強的業績反轉動能，相應風格基金同樣表現出了較高的業績增長水平。雙風格基金方面，2月TMT復合風格基金的整體業績表現明顯好于其他復合風格基金，中游制造復合風格基金的業績表現同樣靠前。圖14風格基金2024年2月平均收益15.82%15.32%15.82%15.32%11.45%9.71%8.56%8.35%8.45%8.23%8.04%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%成長價值均衡TMT中游制造大消費0.0%成長價值均衡TMT中游制造大消費

圖15雙風格基金2024年2月平均收益14.62%10.78%14.62%10.78%9.60% 9.30%8.91%8.80%8.18%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%港股復合風格大消費&中游制造金融地產&中游制造港股復合風格大消費&中游制造金融地產&中游制造上游周期&中游制造大消費&金融地產大消費&上游周期金融地產&上游周期資料來源：，HTI1注2：數據時間為2024/2/1-2024/2/29。

資料來源：，HTI注：各雙風格基金為過去一年在兩個風格市場收益均在前30%的基金，下同；注2：數據時間為2024/2/1-2024/2/29。新發基金概況20242602月恰逢春節假期交易日較少有關，但與往年春節假期所在月份相比，20242月基金發行數量同樣較360.971407.30億元的總募集規模水平，新發基金市場A股市場維持震蕩行情，市場投資情緒不佳有關。此外，2月新發基金6.02120223月以來的底部水平。圖162023年3月至2024年2月公募基金月度發行規模資料來源：，HTI從基金類型來看，20242250.7469.5%92.25億元，4FOF、3QDII1發行。圖17各類型新發基金規模占比（2022年3月-2024年2月）權益型 債券型 貨幣型 商品 國內其他 FOF/MOM90%80%70%60%50%20%10%0%20資料來源：，HTI20242109只為債券型基金，新發主動180此外，2REIT獲得了市場的較高關注，發行規模達10億元。表12024年2月發行規模前10的主動管理基金基金代碼基金名稱發行規模(億元)基金成立日基金類型020655.OF浦銀安盛普安利率債79.902024/2/6純債債券型020572.OF萬家穩航90天持有A47.362024/2/6準債債券型020565.OF華夏鼎昭利率債A32.902024/2/6純債債券型018855.OF東方錦合一年定開15.102024/2/28純債債券型020175.OF國泰君安穩債增利A10.932024/2/6偏債債券型180601.SZ華夏華潤商業REIT10.002024/2/7REITs020536.OF建信開元瑞享3個月持有A9.352024/2/5準債債券型020569.OF建信寧遠90天持有A8.992024/2/26純債債券型020234.OF海富通瑞鑫30天持有A8.362024/2/6純債債券型019283.OF南方睿陽穩健添利6個月持有A7.772024/2/6偏債債券型資料來源：，HTI2024210被動管理基金的認購規模同樣有所減少，但均為股票型產1054A14.13110ETF表22024年2月發行規模前10的被動管理基金基金代碼基金名稱發行規模(億元)基金成立日基金類型019365.OF匯添富中證國新央企股東回報聯接A14.132024/2/2股票ETF聯接019529.OF南方中證國新央企科技引領聯接A7.462024/2/28股票ETF聯接019493.OF易方達中證國新央企科技引領聯接A2.892024/2/20股票ETF聯接159563.SZ華夏創業板綜合ETF2.832024/2/1股票ETF513910.SH華夏中證港股通央企紅利ETF2.702024/2/7港股ETF159568.SZ博時中證港股通互聯網ETF2.202024/2/8港股ETF159577.SZ匯添富MSCI美國50ETF2.152024/2/5QDII股票ETF159565.SZ易方達中證汽車零部件主題ETF2.032024/2/8股票ETF020320.OF華泰柏瑞上證科創板100聯接A1.772024/2/2科創ETF聯接020411.OF永贏中證滬深港黃金產業股票聯接A0.462024/2/1股票ETF聯接資料來源：Wind，HTI3.基金投資策略股混基金2月春節假期前一周開始觸底TMTSoraAIGC24年業績望占優的創新藥/血制品/高值耗材，從基金投資的角我們建議后續偏向配置成長風格的基金關注國富中小盤、廣發多因子；主題型基金可以關注交銀策略回報、信澳健康中國A、融通互聯網傳媒。我們固收研究團隊認為，長債超長債調整出性價比之后關注機會，短債受資金面、理財配置需求帶動尚有下行空間，短端信用利差被動走闊，但收益率仍處低位，信用資產供7-10A。QDII和商品型基金：原油方面，據沙特阿拉伯國家通訊社周日報道，OPEC+已將100萬桶36月底，以提振仍處于低迷狀態的油1220萬桶/月底首次宣布最新減產計劃以來，加上中東沖突的叨擾，國際基準布6%8%2022100年以來全球央行持續增加黃金儲備，2022年以來年均增持超過031202463A100ETF100A。本期組合大類資產配置我們對積極型、穩健型以及保守型三類不同風險承受能力的投資者給予資產配置比例的建議。我們給予這三類投資者在權益類基金（包含股票、混合型基金以及交易型基金10-80%55%25%A極型的權益類基金比例方面過渡。70%的權益類基金、20%10%的貨幣市場基金。其中權益類基金是國內主動型股票混合型基金（%、QI基金（%）以及商品型基金（%穩健型投資者：配置45%的權益類基金、25%的債券基金和30%的貨幣市場基金。其中權益類基金是國內主動型股票混合型基金（%、QI基金（%）和商品型基金（%20%40%40%中權益類基金包括10%5%的QDII基金和5%的商品型基金。圖18積極型投資者配置組合 圖19穩健型投資者配置組合QDII基金10%QDII基金10%貨幣基金5%

債券基金25%國內主動管理股混基金55%

商品基金5%

QDII基金10%資料來源：HTI

10%

債券基金20%

國內主動管理股混基金30%

貨幣基金30%圖20保守型投資者者配置組合債券基金40%基金QDII基金5%40%基金QDII基金5%國內主動管理股混基金5% 40%附錄

資料來源：HTI

10%主動股混基金：主動股票開放型：0.8~1；強股混合型、科創強股混合型：0.6~0.95；靈活混合型、偏股混合型、靈活策略混合型、平衡混合型：0~0.95；偏債基金：偏債混合型：0~0.65；偏債債券型：0~0.2。權益資產倉位測算模型在每個交易日，用基金過去60個交易日復權單位凈值計算得到的日收益率，同中3005001000指數的日收益率，用如下模型進行最優化求解：min

12

????

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????????.??.

??1,??2,??3,≥0??1,??2,??3,≤1??2+??3+??4≤????_?????????????2+??3+??4≥????????_???????????{ +++=其中，??=(??1??2??3??4)??，??1為中債國債總財富指數的權重，??2300指3為中證04為中證0??=(1,2,3,4)??，??1??2??3??43005001000指數的日收益率，??為經過半衰期處理的基金日收益率，????_???????????為基金權益資產上限，????????_???????????為基金權益資產下限。風格資產倉位測算模型在每個交易日，用基金過去60個交易日復權單位凈值計算得到的日收益率，同中債國債總財富、大盤成長、大盤價值、中盤成長、中盤價值、小盤成長和小盤價值指數的日收益率，用前文模型進行最優化求解。其中，??中的元素分別為中債國債總財富、大盤成長、大盤價值、中盤成長、中盤價值、小盤成長和小盤價值指數的權重，??中的元素分別為經過半衰期處理的中債國債總財富、大盤成長、大盤價值、中盤成長、中盤價值、小盤成長和小盤價值指數的日收益率，??為經過半衰期處理的基金日收益率，????_???????????為基金權益資產上限，????????_???????????為基金權益資產下限。板塊資產倉位測算模型在每個交易日，用基金過去60個交易日復權單位凈值計算得到的日收益率，同中債國債總財富、31個申萬行業一級指數的日收益率，用前文模型進行最優化求解。3131個申萬行業一級指數的日收益率，??為經過半衰期處理的基金日收益率，????_???????????為基金權益資產上限，????????_???????????為基金權益資產下限。風險提示基本面變化、貨幣政策和證券市場相關政策的不確定性、資金面大幅波動、國內改革推進力度、中美關系變化。附錄APPENDIX重要信息披露本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析師認證AnalystCertification:我，倪韻婷，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經告知他們）將不會在本研究3個工作日內交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,YuntingNicertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，周林泓，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經告知他們）將不會在本研究3個工作日內交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,AmberZhoucertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國際及其某些關聯公司可從事投資銀行業務和/或對本研究中的特定股票或公司進行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關該等關系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發郵件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).評級定義（從2020年7月1日開始執行）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統來為投資者推薦我們覆蓋的公HTI的評級定義。并且HTI發布分析師觀點的完整信息，投資者應仔細閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應基于各自情況（比如投資者的現有持倉）以及其他因素。分析師股票評級優于大市12-1810%以上，基準定義如下中性12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市12-1810%以上，基準定義如下TOPIX,KOSPI,TAIEXNifty100美SP500MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestment

評級分布RatingDistribution advice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.截至2023年12月31日海通國際股票研究評級分布優于大市中性弱于大市(持有)海通國際股票研究覆蓋率 89.4%9.6%1.0%投資銀行客戶* 3.9%5.1%5.6%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應我們當前優于大市，中性和落后大市評級。只有根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統定義（直至2020年6月30日）：買入，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下中性，未來12-18FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下各地股票基準指數：日本–TOPIX,韓國–KOSPI,臺灣–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中國概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofDecember31,2023Outperform Neutral Underperform(hold)HTIEquityResearchCoverage 89.4% 9.6% 1.0%IBclients* 3.9% 5.1% 5.6%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通國際非評級研究：海通國際發布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據估值和其他指標對股票進行排名，或者基于可能的估值倍數提出建議價格。這種排名或建議價格并非為了進行股票評級、提出目標價格或進行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國際A股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發布中國A股的研究報告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評級系統，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國際優質100A股（Q100）指數：海通國際Q100指數是一個包括100支由海通證券覆蓋的優質中國A股的計量產品。這些股票是通過基于質量的篩選過程，并結合對海通證券A股團隊自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數成分作出復審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪義利（FIN-ESG）數據通免責聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數據之前，請務必仔細閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利（FIN-ESG）數據系由盟浪可持續數字科技有限責任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結果僅供參考，并不構成對任何個人或機構投資建議，也不能作為任何個人或機構購買、出售或持有相關金融產品的依據。本公司不對任何個人或機構投資者因使用本數據表述的評估結果造成的任何直接或間接損失負責。第二條盟浪并不因收到此評估數據而將收件人視為客戶，收件人使用此數據時應根據自身實際情況作出自我獨立判斷。本數據所載內容反映的是盟浪在最初發布本數據日期當日的判斷，盟浪有權在不發出通知的情況下更新、修訂與發出其他與本數據所載內容不一致或有不同結論的數據。除非另行說明，本數據（如財務業績數據等）僅代表過往表現，過往的業績表現不作為日后回報的預測。第三條本數據版權歸本公司所有，本公司依法保留各項權利。未經本公司事先書面許可授權，任何個人或機構不得將本數據中的評估結果用于任何營利性目的，不得對本數據進行修改、復制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節選、發行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網絡傳播、攝制、增加圖標及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔相應的賠償責任，盟浪不承擔責任。第四條如本免責聲明未約定，而盟浪網站平臺載明的其他協議內容（如《盟浪網站用戶注冊協議》《盟浪網用戶服務（含認證）協議》《盟浪網隱私政策》等）有約定的，則按其他協議的約定執行；若本免責聲明與其他協議約定存在沖突或不一致的，則以本免責聲明約定為準。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.TheofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免責聲明：非印度證券的研究報告：本報告由海通國際證券集團有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發行，該公司是根據香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規管活動（就證券提供意見）HTISGLHaitongInternational(JapanK.K.（“HTIJKK”）的協助下發行，HTIJKK是由日本關東財務局監管為投資顧問。印度證券的研究報告：SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）監管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所發BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（統稱為「印度交易所」）的研究報告。HTSIPL于2016年1222日被收購并成為海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報告均以海通國際為名作為全球品牌，經許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團的其他成員在其司法管轄區發布。本文件所載信息和觀點已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的成員對其準確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點均截至本報告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內容，本文件并非/不應被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區，本文件中提及的證券可能無法進行買賣。如果投資產品以投資者本國貨幣以外的幣種進行計價，則匯率變化可能會對投資產生不利影響。過去的表現并不一定代表將來的結果。某些特定交易，包括設計金融衍生工具的，有產生重大風險的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應認識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務情況，如您的財務狀況和風險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計、金融和其他方面的專業顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對此均不承擔任何責任。除對本文內容承擔責任的分析師除外，HTISG及我們的關聯公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業人士均可向HTISG的相關客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請訪問海通國際網站，查閱更多有關海通國際為預防和避免利益沖突設立的組織和行政安排的內容信息。非美國分析師披露信息：FINRA進行注冊或者取得相應的資格，并且不受美國FINRA有關與本項研究目標公司進行溝通、公開露面和自營2241條規則之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分發和地區通知：除非下文另有規定，否則任何希望討論本報告或者就本項研究中討論的任何證券進行任何交易的收件人均應聯系其所在國家或地區的海通國際銷售人員。香港投資者的通知事項：海通國際證券股份有限公司(“HTISCL”)負責分發該研究報告，HTISCL1類受規管活動（從事證券交易）的持牌公司。該研究報告并不構成《證券及期貨條例》（571章）（以下簡稱“SFO”）SFO所界定的“專業投資者”。本研究報告未經過證券及期貨事務監察委員會的審查。您不應僅根據本研究報告中所載的信息做出投資決定。本研究報告的收件人就研究報告中產生或與之相關的任何事宜請聯系HTISCL銷售人員。美國投資者的通知事項：HTIRL，HSIPLHTIJKKHTIRL，HSIPL，HTIJKKHTISG美國聯營公司，均未在美國注冊，因此不受美國關于研究報告編制和研1934年“美國證券交易法”第15a-6條規定的豁免注冊的「美國主要機構投資者」（“MajorU.SInstitutionalInvestor”）和「機構投資者」（”U.SInstitutionalInvestors”）。在向美國機構投資者分發研究報告時，HaitongInternationalSecuritiesUSAInc（“HTIUSA”）HTIUSA。HTIUSA340MadisonAvenue,12thFloorNewYorkNY10173，電話（212）351-6050HTIUSAU.SSecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）FinancialIndustryRegulatoryAuthorityInc.（“FINRA”）HTIUSA不負責編寫HSIPL，HTIRLHTIJKK直接進行買賣證券或相HSIPL，HTIRLHTIJKKFINRAFINRA2241條規定的與目標公司的交流，公開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報告中討論的任何非美國證券或相關金融工具（包括ADR）可能存在一定風險。非美國發行的證券可能沒有注冊，或不受美國法規的約束。有關非美國證券或相關金融工具的信息可能有限制。外國公司可能不受審計和匯報的標準以及與美國境內生效相符的監管要求。本研究報告中以美元以外的其他貨幣計價的任何證券或相關金融工具的投資或收益的價值受匯率波動的影響，可能對該等證券或相關金融工具的價值或收入產生正面或負面影響。美國收件人的所有問詢請聯系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173聯系人電話：(212)3516050DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytransactioninanysecuritydiscussedinHTI’sresearchshouldcontacttheHaitongInternationalsalespersonintheirowncountryorregion.NoticetoHongKonginvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),whichisalicensedcorporationtocarryonType1regulatedactivity(dealinginsecurities)inHongKong.Thisresearchreportdoesnotconstituteasolicitationoranofferofsecuritiesoraninvitationt