股指期貨知識2內容提要股指期貨基礎知識滬深300股指期貨合約股指期貨的應用股指期貨投資者可能遇到的風險與如何防范3股票價格指數股票價格指數是用以表示多種股票平均價格水平及其變動并衡量股市行情的指標。由有影響的金融機構或金融研究所編制并定期及時公布。國際主要股票價格指數：道瓊斯工業指數納斯達克指數標準普爾指數日經225指數香港恒生指數國內主要股票價格指數上證指數深證成指上證50滬深3004股指期貨以股票價格指數為標的物的金融期貨合約合約價格單位以股票指數的“點”來表示現金交割5各衍生品種交易量對比單位：百萬張6金融與非金融期貨（期權）交易量對比7金融期貨交易比例8全球交易排名靠前的期貨（期權）合約資料來源：FIA單位：張9滬深300股指期貨合約合約標的滬深300指數合約乘數每點300元報價單位指數點最小變動價位0.2點合約月份當月、下月及隨后兩個季月交易時間上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15最后交易日交易時間上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00每日價格最大波動限制上一個交易日結算價的±10%最低交易保證金合約價值的12%最后交易日合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順延交割日期同最后交易日交割方式現金交割交易代碼IF上市交易所中國金融期貨交易所10滬深300主要成分股成分券代碼成分券名稱權重(%)600036招商銀行3.30601328交通銀行2.82600016民生銀行2.61601318中國平安2.45600030中信證券2.40601166興業銀行2.30600000浦發銀行2.08601088中國神華1.80000002萬科Ａ1.73601601中國太保1.41601398工商銀行1.35600837海通證券1.33000001深發展Ａ1.32601169北京銀行1.321112最小變動價位股指期貨合約的最小變動價位是指合約報價時允許報出的小數點后最小有效點位數。滬深300指數期貨的最小變動價位為0.2點，按每點300元計算，最小價格變動相當于合約價值變動60元。指數現貨變動最小單位為0.0113合約月份滬深300指數期貨同時掛牌四個月份合約。分別是當月、下月及隨后的兩個季月月份合約。如當月月份為3月，則下月合約為4月，季月合約為6月與9月。表示方式為IF1003、IF1004、IF1006、IF1009。其中IF為合約代碼，10表示2010年，03表示3月份合約。

14每日價格最大波動限制前一交易日結算價的正負10%（參考現貨市場的10%漲跌停板）最后交易日漲跌停為前一交易日結算價的正負20%因為最后交易日不是以期貨價格的平均價作為結算價，而是以現貨指數的平均價作為結算價。必須要保證指數期貨的價格能夠和指數現貨趨同。交易所有權調整15最低交易保證金滬深300指數期貨的交易所收取的保證金水平約為合約價值的12%。交易所有權調整期貨公司保證金收取在交易所基礎上增加每張合約保證金為3000點*300元/點*12%=108000元16交易時間9：15-11：3013：00-15：159點10分到9點15分為集合競價時間相比現貨市場：早開15分鐘有效率地扮演價格發現的角色；幫助現貨市場在未開市前建立均衡價格；減低現貨市場開市時的波幅。晚收15分鐘減低現貨市場收市時的波幅；在現貨市場收市后，為投資者提供對沖工具；方便一些根據現貨市場收市價作指標的套期保值盤。最后交易日下午收盤時，到期月份合約收盤與股票市場收盤時間一致，其它月份合約仍然在3點15分收盤。17結算價當日結算價：最后一小時成交量的加權平均價。最后一小時無成交且價格在漲/跌停板上的，取停板價格作為當日結算價。最后一小時無成交且價格不在漲/跌停板上的，取前一小時成交量加權平均價。該時段仍無成交的，則再往前推一小時，以此類推。交易時間不足一小時的，則取全時段成交量加權平均價。最后結算價：最后交易日現貨指數最后二小時所有指數點的算術平均價。在國際市場上有一些合約是采用現貨指數收盤價作最后結算價的。但由于現貨指數收盤價很容易受到操縱，因此為了防止操縱，國際市場上大部分股指期貨合約采用一段時間的平均價。

18最后交易日/交割日期到期月的第三個星期五交割日期即為最后交易日現金結算19股指期貨應用股指期貨的交易特征股指期貨的應用套期保值套利交易價差交易投機交易資產配置投機者和套期保值者進行的交易保證了市場的均衡性和流動性套利者修正市場的偏差20股指期貨的交易特征T+0交易雙向交易到期交割保證金交易（杠桿作用）股指期貨具有股票和期貨的雙重屬性21股指期貨與證券產品交易的異同

股指期貨股票權證杠桿作用12%保證金全額資金權利金交易方向雙向先買后賣先買后賣交易模式T+0T+1T+0結算方式當日無負債不結算不結算存續時限到期交割無限期到期行權注意：股票的融資融券制度也具有杠桿作用和先賣后買特性22股指期貨的應用套期保值套利交易

價差交易投機交易

資產配置

股指期貨的應用23套期保值套期保值就是買入(賣出)與現貨市場數量相當、但交易方向相反的期貨合約，以一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損，達到規避價格波動風險的目的。非系統性風險可以在股票市場上通過分散投資等方式加以規避；而系統性風險通過股票市場本身無法規避，只能通過股指期貨進行套期保值等交易方式規避。24套期保值原理股指期貨的價格和股票現貨（股票指數）之間的走勢是基本一致的。基差=現貨價格-期貨價格時間股指期貨價格股票指數現價價格25買入保值

一個投資者預期要幾個月后有一筆資金投資股票市場，但他覺得目前的股票市場很有吸引力，要等上幾個月的話，可能會錯失建倉良機，于是他可以在股指期貨上先建立多頭頭寸，等到未來資金到位后，股票市場確實上漲了，建倉成本提高了，但股指期貨平倉獲得的的盈利可以彌補現貨成本的提高，于是該投資者通過股指期貨鎖定了現貨市場的成本。

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賣出保值

如果保值者持有一籃子股票現貨，他認為目前股票市場可能會出現下跌，但如果直接賣出股票，他的成本會很高，于是他可以在股指期貨市場建立空頭，在股票市場出現下跌的時候，通過股指期貨的贏利來彌補股票出現的損失。27賣出保值圖解股指期貨一籃子股票10元30元1000300020元2000賣空指數平倉28貝塔系數β在套期保值中的應用貝塔系數β：用以量度一種證券或一個投資證券組合相對總體市場的波動性。即當指數波動1個百分點時，個股發生波動的百分比點數。值越高風險越大。股票組合的β值：股票a的資金比例*β(a)+股票b的資金比例*β(b)+…+股票n的資金比例*β(n)買賣期貨合約數=(總資產/期貨指數點*乘數)*β貝塔系數β總是在變化當中的貝塔系數β可以在相關軟件中計算出29套期保值注意事項目的是轉移風險而不是獲利基差風險與股票與股指不能完全匹配,所以保值不能覆蓋所有的風險期貨合約的不可分割性、選擇合適月份貝塔系數β的不穩定性難以確定合適比率個股或行業相關的非系統風險交易費用考慮入成本（交易費用資金成本）期貨交易保證金要求30套利交易期貨合約與相應的現貨標的物之間出現正常基差偏離，通過對沖交易修正偏離達到獲利目的。基差有“到期收斂”的特性期貨套利的關鍵，除了應用到期日期貨與現貨價格趨同的特性外，就是觀察基差是否偏離理論水平。掌握期貨被高估或低估的情況，便能準確無誤獲取無風險利潤。利用ETFs（交易所交易基金）代替股票現貨更為便利31正向：買入股票組合，賣出指數期貨反向：買入股指期貨，賣出股票組合或融券后拋空。（操作難度大）套利交易圖示32股指期貨期現套利案例分析

例：2009年11月18日，股票市場滬深300指數現貨收盤時為3630.20點。此時，2009年12月18日到期的滬深300指數IF0912合約價為3785點。假設某投資者的資金成本為每年4.8%，2009年滬深300指數成份股在0912合約到期前不會分紅，請問此時是否存在期現套利機會？

33股指期貨期現套利案例分析第一步，計算套利成本

股票買賣的雙邊手續費為成交金額的0.1%，3630.2點×0.1%=3.63點股票買賣的印花稅為成交金額的0.1%，3630.2點×0.1%=3.63點股票買入和賣出的沖擊成本為成交金額的0.05%，3630.2點×0.05%=1.82點股票組合模擬指數跟蹤誤差為指數點位的0.2%，3630.2點×0.2%=7.26點一個月的資金成本約為指數點位的0.4%，3630.2點×0.4%=14.52點期貨買賣的雙邊手續費為0.2個指數點，0.2點期貨買入和賣出的沖擊成本為0.2個指數點，0.2點套利成本合計TC=3.63＋3.63＋1.82＋7.26＋14.52＋0.2＋0.2=31.26點第二步，發現套利機會IF0912合約的價格為3785點，3785點-3630.2點=154.8＞31.26點，即：IF0912合約的價格大于無套利區間的上界，市場存在正向套利機會。34股指期貨期現套利案例分析第三步，實施套利操作

根據套利可用資金2500萬元，設計投入2000萬元左右的套利方案。期貨保證金比例12%，因此投入股票和期貨的資金分別為1780萬元和220萬元。每張IF0912合約價值為：3785×300=1135500元，每張合約保證金為：1135500元×12%=136260元，初步計算期貨頭寸規模為：220萬÷136260≈16張；即：在期貨市場以3785的價格賣出IF0912合約16張

同時，在股票市場上按權重比例買入滬深300指數成份股票組合或者相應的滬深300指數基金，其市值約為1780萬元。

剩余資金用于預備股指期貨頭寸的保證金追加需要。35股指期貨期現套利案例分析第四步，監視基差變動

2009年12月18日，IF0912期貨合約到期交割，收盤時滬深300指數價格為3393.10，而IF0912收盤價為3414，期貨價格與現貨價格收斂基本一致。交割價結算價是3393.10。第五步，了結套利頭寸與11月18日相比，12月18日收市前，滬深300指數下跌了3630.20－3393.10=237.1點，跌幅為6.53%，此時，在股票市場上賣出股票投資組合的全部股票，賣出市值約為1663.8萬元；在期貨市場上以3