專題4財務規劃與短期融資56、死去何所道，托體同山阿。57、春秋多佳日，登高賦新詩。58、種豆南山下，草盛豆苗稀。晨興理荒穢，帶月荷鋤歸。道狹草木長，夕露沾我衣。衣沾不足惜，但使愿無違。59、相見無雜言，但道桑麻長。60、迢迢新秋夕，亭亭月將圓。專題4財務規劃與短期融資專題4財務規劃與短期融資56、死去何所道，托體同山阿。57、春秋多佳日，登高賦新詩。58、種豆南山下，草盛豆苗稀。晨興理荒穢，帶月荷鋤歸。道狹草木長，夕露沾我衣。衣沾不足惜，但使愿無違。59、相見無雜言，但道桑麻長。60、迢迢新秋夕，亭亭月將圓。專題4：財務規劃與短期融資營運資本管理概述短期融資與計劃現金、短期投資管理信用管理存貨管理課堂討論3/23/20212營運資本管理概述營運資本（凈額）=流動資產-流動負債資產負債表構成3/23/20213最佳策略的選擇—

持有成本與缺貨成本之間的平衡持有成本持有流動資產的機會成本（與其他資產相比流動資產回報率較低）保管流動資產花費的成本,如存貨倉儲成本缺貨成本交易成本或訂購成本：將資產轉化為現金的成本；訂購存貨的生產啟動成本與安全儲備有關的成本，包括失去銷售機會、喪失客戶以及中斷生產計劃的成本7/23/20236最佳策略的選擇—

持有成本與缺貨成本之間的平衡總成本持有成本缺貨成本流動資產數量元7/23/20237穩健型策略總成本持有成本缺貨成本元流動資產數量7/23/20238激進型策略總成本持有成本缺貨成本元流動資產數量7/23/20239不同的流動資產融資策略在現實世界不能期望流動資產降為零，銷售的長期上升趨勢會導致流動資產的永久性投資成長型企業對流動資產和流動負債都有永久性需求總資產的需求隨著時間的推移表現出長期上升的趨勢圍繞這種趨勢的季節性變動不可預測的逐日、逐月波動7/23/202310理想的融資策略流動資產=流動負債長期資產長期負債與所有者權益時間元7/23/202311隨時間變化的總資產需求季節性變化固定資產的長期增長和永久性的流動資產時間元總資產需求7/23/202312資金籌措—兩種方案一、穩健型策略即使在季節性高峰期，長期資金來源也超過總資產需求的戰略當資金需求下降時，多余資金進行證券投資二、激進型策略資金來源不能滿足總資產需求時，借入短期資金彌補赤字7/23/202313穩健型策略短期證券投資時間元長期融資總資產需求7/23/202314激進型策略時間元總資產需求短期融資長期融資7/23/202315確定短期借款數量需考慮的因素現金儲備穩健型融資決策意味著存在剩余現金，幾乎沒有短期借款降低了企業陷入財務困境的可能性獲利能力降低期限匹配以短期貸款籌集存貨資金，以長期融資籌集固定資產資金經?；I措資金，加大固有風險期限結構短期利率<長期利率,長期借款比短期借款成本高7/23/202316現金預算短期融資計劃的基本工具，便于識別短期資金需求及現金流缺口波比玩具公司的案例公司現金流入從銷售玩具來，現金預算以下一年各季度的銷售預測為起點7/23/202317波比玩具公司的案例公司的會計年度始于7月1日，產品的銷售具有季節性，由于圣誕節，第二季度的銷售額很高，但公司向百貨商店賒銷，應收賬款回收期90天，100%的銷售額在下一季度收回假設前一會計年度第四季度銷售額100，則季末應收賬款100，本會計年度第一季度可收回應收賬款1007/23/202318現金回收=上季銷售額上季期末應收賬款=上季銷售額期末應收賬款=期初應收賬款+本期銷售額-應收賬款回收銷售形成的現金來源7/23/202319現金支出應付賬款的付現貨款支付=上季度原材料采購原材料采購=1/2下季度銷售預測工資、稅款和其他付現費用資本性支出長期融資帶來的付現支出債務利息、本金的支付，股東股利的支付波比玩具公司的案例7/23/202320現金支出預算7/23/202321現金余額7/23/202322短期融資與計劃一、基本特點與方式二、無擔保借款三、擔保借款四、商業信用籌資7/23/202323一、基本特點與方式1、特點：手續簡便，及時籌集資金；借款期限短，不會形成長期財務負擔；籌資風險較?。换I資數量可根據業務量需要定，彈性較大。2、基本方式：短期借款、商業信用融資7/23/202324二、無擔保借款無擔保商業銀行貸款的四個基本要點：信用額度循環貸款合約利率補償余額7/23/202325三、擔保借款擔保品的類型債券、不動產、應收款、存貨應收賬款/存貨較常見擔保品的價值取決于三個屬性可售性有效期限穩定性7/23/202326應收賬款擔保貸款應收賬款的抵借（押）應收賬款讓售7/23/202327應收賬款的抵借（押）企業與銀行或金融機構簽訂協議定期向銀行送交發票等銷售憑證銀行審查評估企業客戶的信用狀況，確定出借比率企業與銀行具體辦理借款手續，簽借款合同客戶付款，銀行自動扣收（通知性抵押）/企業收到貨款后轉給銀行7/23/202328應收賬款讓售公司收到訂單后送給銀行進行信用審查審查通過后企業發貨銀行憑企業銷貨發票為企業提供貸款客戶到期直接付款給代理人7/23/202329存貨擔保貸款屬性：可售性、有效期限、穩定性、易毀損性抵押方式：存貨總置留權：將借款方所有存貨的置留權轉給貸款方信托收據：存貨出售收入立即交貸款方現場倉儲融資：公共倉儲公司為貸款人監視存貨7/23/202330商業信用籌資供貨商相信企業有良好信譽供貨商允許企業延期付款7/23/202331現金、短期投資管理一、現金管理二、短期投資管理7/23/202332現金管理現金的涵義企業持有現金的動機交易性預防性投機性企業持有現金的根本目標盈利性與流動性的統一保證企業高效運作的同時，盡可能保持最低現金占用量。7/23/202333現金管理的步驟確定適當的目標現金余額有效管理現金收支將剩余現金進行投資7/23/202334確定目標現金余額——

流動性的利益與成本之間的權衡持有現金的原因現金的流入與流出不完全同步持有現金的利益持有現金的成本7/23/202335目標現金余額的確定持有現金的總成本機會成本交易成本C*持有現金成本現金余額量最佳現金余額量7/23/202336鮑摩爾（Baumol）模型假設K公司第0周現金余額120萬，每周現金流出比流入多60萬，公司現金余額第2周末降為0。C=120C/2=600周期初現金量期末現金量2467/23/202337K公司成本分析F=售出證券補充現金的固定成本T=相關計劃周期內交易的現金總需求量K=持有現金的機會成本（即有價證券的收益率）機會成本=（C/2）×K7/23/202338不同選擇下的機會成本7/23/202339交易成本交易成本通過計算年內出售有價證券的次數確定年現金總支出額=60×52周=3120初始現金余額=120交易成本=3120/120×F（假設F=1000）7/23/202340總成本=機會成本+交易成本7/23/202341最佳現金余額的確定現金余額上升產生的交易成本邊際減少額等于隨余額上升的機會成本的邊際增加額。TC=(C/2)K+(T/C)FdTC/dC=K/2-TF/C2C*=√2TF/KC*=789,936.71機會成本=39，496.84；交易成本=39，496.847/23/202342鮑摩爾模型的局限性該模型假設企業的支出率不變假設計劃期內未發生現金收入未考慮安全現金庫存7/23/202343米勒-奧爾模型Z*=3√3Fσ2/4K+L(σ2為日現金流量的方差)H*=3Z*-2L平均現金余額=(4Z*-L)/3HZL時間現金下限反映企業對現金短缺風險愿意承受的程度7/23/202344米勒-奧爾模型示例F=1000,年利率10%，日凈現金流量的標準差2000,假設L=0日機會成本K（1+k）365-1=0.1k=0.000261σ2=20002Z*=22,568H*=3×22,568=67,704日平均現金余額=4×22，568/3=30,0917/23/202345米勒-奧爾模型的含義——

管理者必須完成的四項工作管理者須明確：Z*與F正相關，與K負相關Z*和平均現金余額都與現金流量正相關管理者必須完成的四項工作設置現金余額的控制下限估計日凈現金流量的標準差確定利率估計轉換有價證券的交易成本7/23/202346影響目標現金余額的因素決定現金余額水平的基本因素預期正常現金流量狀況臨時性重大現金流動臨時性借款能力銀行最低存款余額現金短缺的后果喪失有利的采購機會得不到有利的現金折扣嚴重現金短缺會損害企業的社會信譽實質性的影響企業生產經營正常秩序7/23/202347現金管理現金的回收和支付現金浮游量（浮差）的應用現金預算考慮企業計劃期內正常的現金流動狀況如按正常流動短缺時點前安排短期籌資7/23/202348短期投資管理選擇流動性較強的證券基本原則要求安全性變現性收益性7/23/202349應收賬款管理一、債權資產量的決定因素二、信用標準與信用評價三、應收賬款的日?？刂婆c分析7/23/202350債權資產量的決定因素

社會經濟狀況公司信用政策銷售條件信用分析收帳政策7/23/202351銷售條件提供信用的期限、現金折扣、信用工具的種類信用期限的確定購買者不會付款的概率金額大小商品是否易保存現金折扣的作用加速應收賬款的回收7/23/202352案例天地公司最大的客戶要求在一筆$10,000的交易中得到（3/20，N/30）的信用條件，公司正常的信用政策是N/30，天地公司的資本成本是10%，財務主管該如何決策？當前政策：PV=10,000/[1+(10%*30/365)]=9918.48新信用政策：PV=9700/[1+10%*20/365]=9647.147/23/202353案例假設天地公司每一美元的銷售額中有$0.5的變動成本，提供3%現金折扣銷售額將上升10%，如何決策？不提供折扣：NPV=-5000+10,000/(1+0.1*30/365)=4918.48提供3%折扣:NPV=-5500+10670/(1+0.1*20/365)=5111.857/23/202354信用政策的制定—一個案例新星軟件公司已成功運作了兩年，新任財務經理面臨兩種互斥的信用政策：提供信用/不提供信用。不提供信用能以每個程序50萬的價格銷售軟件，目前編制一個程序的付現成本20萬。提供信用客戶會在1期以后付款，但銷售單價或銷售數量極有可能上升。7/23/202355策略1—不提供信用不提供信用時,所有的現金流都發生在第0期.NCF=P0Q0-C0Q0NPV=NCFNPV=50×100-20×100=30007/23/202356策略2—提供信用假定為所有客戶提供1期信用7/23/202357期望現金流量提供信用情況下NPV=0.9×50×200/1.01-25×200=3910.89不提供信用情況下NPV=50×100-20×100=3000公司應提供信用7/23/202358決定信用政策的因素假設客戶付款的概率為0.808,提供信用的凈現值是多少?NPV=0.808×50×200/1.01-5000=3000提供信用政策對客戶付款的概率十分敏感決定信用政策的因素提供信用時的銷售額提供信用時的成本客戶付款概率折現率7/23/202359客戶信用分析對新星軟件公司而言,判別哪些客戶可能不付款是明智的.不付款的總概率是0.1.但從單個公司的信用支票分析,在過去五年連續贏利的客戶中都會如期付款,不贏利或贏利較少的公司最有可能不付款7/23/202360客戶信用分析對不贏利的客戶提供信用的凈現值是多少?NPV=0-25×20=-500若新星公司對每個客戶花費3美元,才能得到該客戶在過去5年內盈虧狀況的資料,目前新星公司共有200個客戶,是否值得進行此項工作?收益-成本=500-3×200=-1007/23/202361最佳信用政策成本信用擴張水平緊的信用政策喪失的銷售收入壞賬損失及信用管理成本等總成本最佳信用額度7/23/202362信用信息財務報表銀行賬戶狀況客戶與本公司的信用交往記錄客戶與其他公司的信用交往記錄7/23/202363信用標準與信用評價信用標準的選擇緊的信用標準與松的信用標準信用評價客戶的一貫表現短期償債能力擔保品的質量總體的財務狀況重視“事前的控制”7/23/202364信用評價：5Cs品德能力資本擔保條件7/23/202365應收賬款的日?？刂婆c分析基本目標防止過期防止現金折扣給予超過折扣期的客戶對過期應收賬款采取催收措施具體問題應收賬款分析收賬政策7/23/202366平均收賬期一VCD機生產商,一年中以每臺300元的價格賣出100,000臺VCD,信用條件為2/20,N/60假設有80%的客戶愿意享受折扣,并在第20天付款,剩下的客戶在第60天付款平均收賬期=0.8×20+0.2×60=28實際上付款是以隨機的方式進行的,計算平均收賬期還有其他方法,假設應收賬款為2,301,376元計算平均日銷售額平均收賬期=應收賬款/平均日銷售額平均日銷售額=300×100,000/365=82,192平均收賬期=2,301,376/82,192=287/23/202367賬齡分析表季節性銷售的公司一年中的平均收賬期不斷變動75%的客戶在60天的信用期內付款,25%的客戶逾期付款.7/23/202368存貨管理一、存貨的必要性二、存貨控制方法經濟訂貨批量適時制存貨控制ABC控制法7/23/202369經濟訂貨批量

總成本持有成本訂貨成本存貨規模成本Q*7/23/202370不確定性和安全存量200100訂貨點經濟訂貨量51020間隔期7/23/202371不確定性和安全存量300200訂貨點經濟訂貨量51020間隔期1007/23/202372適時制存貨控制與零存貨適時制存貨控制涵義:只在生產需要時購入存貨要求高效的采購牢靠的供應商有效的存貨管理系統

7/23/202373習題課共5題/70分鐘以內完成7/23/202374習題和音鋼琴公司目前持有現金800,000元,公司估計下一年度每月現金流出量將超過現金流入量345,000元,公司通過經紀人每轉換一次證券需支付500元,證券的年利率7%,公司目前持有的現金中多少應繼續保持,多少應該用作有價證券投資?在首次將剩余資金投資有價證券后,公司以后的12個月中將幾次售出持有的有價證券?7/23/202375習題歐亞進口公司日凈現金流量的方差1,440,000元,公司持有現金的機會成本每年8%,而每轉換一次證券的固定交易成本600元,如果公司允許的目標現金余額下限為20,000元,那么目