如何開展債券量化投資分析,證券投資論文上述方式方法可作為信譽(yù)債投資挑選的一種方式方法，投資者可在日常投資分析中借助上述模型計(jì)算出債券違約概率排名，排名居前15%的發(fā)債主體可列入禁投黑名單在投資中加以躲避，只考慮投資排名在后80%左右、將來違約概率相對(duì)較小的信譽(yù)債。〔二〕金融債券投資優(yōu)選方式方法由于商業(yè)銀行負(fù)債率、杠桿率相對(duì)較高，信譽(yù)債的挑選模型并不適用于商業(yè)銀行債券投資分析。本文采用Chen〔2020〕的ROIC模型對(duì)金融債進(jìn)行分析。Chen〔2020〕的ROIC模型是將一家商業(yè)銀行的投資資本〔InvestedCapital〕分解為股權(quán)資本和債務(wù)資本，通過計(jì)算投資資本回報(bào)率ROIC〔ReturnonInvestedCapital〕與加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC〔WeightedAverageCostofCapital〕的差值，分析商業(yè)銀行創(chuàng)造價(jià)值的能力。假如ROIC-WACC為正值，講明銀行創(chuàng)造價(jià)值的能力較高;假如ROIC-WACC為負(fù)值，講明銀行創(chuàng)造價(jià)值的能力較低。對(duì)應(yīng)在金融債券風(fēng)險(xiǎn)分析方面，假如銀行創(chuàng)造價(jià)值的能力較高，其金融債券違約的可能性一般較小，反之較大。根據(jù)Chen〔2020〕的ROIC模型:股權(quán)資本〔AdjustedEquity〕=所有者權(quán)益+貸款減值準(zhǔn)備+無形資產(chǎn)攤銷+少數(shù)股東權(quán)益-公允價(jià)值變動(dòng)凈收益?zhèn)鶆?wù)資本〔DebtCapital〕=二級(jí)資本債余額投資回報(bào)率〔ROIC〕=凈利潤/〔股權(quán)資本+債務(wù)資本〕加權(quán)平均資本成本〔WACC〕=〔股權(quán)資本股權(quán)成本+債務(wù)資本債務(wù)成本〕/〔股權(quán)資本+債務(wù)資本〕股權(quán)成本Kequity的計(jì)算對(duì)于在滬深上市的商業(yè)銀行而言，能夠利用下面公式計(jì)算:華而不實(shí):無風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf取值為10年期國債收益率2.82%;市場(chǎng)收益率Rm取值為5年上證綜指平均收益率7.41%;相關(guān)性代表銀行股票與上證綜指的相關(guān)性〔根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)可計(jì)算〕。截至2021年6月末，銀行間市場(chǎng)存量金融債券共計(jì)401只，華而不實(shí)商業(yè)銀行債178只，商業(yè)銀行次級(jí)債券223只，發(fā)債主體商業(yè)銀行共計(jì)157家。本文分析的數(shù)據(jù)基于2021年12月31日的年報(bào)，有10家商業(yè)銀行暫時(shí)沒有年報(bào)，所以可供分析的商業(yè)銀行發(fā)債主體共計(jì)147家。由于大部分商業(yè)銀行未在滬深上市，而且在滬深上市商業(yè)銀行的股權(quán)資本成本和債務(wù)資本成本相差不大。本文將各商業(yè)銀行發(fā)行二級(jí)資本債的利率作為加權(quán)資本成本W(wǎng)ACC,將17家沒有發(fā)行過二級(jí)資本債的商業(yè)銀行的加權(quán)資本成本W(wǎng)ACC設(shè)為5%.通過計(jì)算發(fā)現(xiàn)，上述147家商業(yè)銀行的投資資本回報(bào)率ROIC平均為10.29%,WACC平均為5.55%.ROIC與WACC之差在10%以上的商業(yè)銀行有5家:承德銀行、臺(tái)州銀行、貴陽銀行、浙江泰隆商業(yè)銀行和鄭州銀行。ROIC與WACC之差為負(fù)值的商業(yè)銀行有11家，其共同特點(diǎn)是貸款減值準(zhǔn)備增長較多，凈利潤下降較快。因而，在投資金融債時(shí)，建議避免選取ROIC與WACC之差為負(fù)值的商業(yè)銀行發(fā)行的債券。〔三〕信譽(yù)債投資組合優(yōu)化方式方法ArikBenDor〔2018〕研究發(fā)現(xiàn)，信譽(yù)債的久期與信譽(yù)利差的乘積DTS〔DurationTimesSpread〕能夠用來衡量信譽(yù)債違約風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)踐中，能夠?qū)TS作為信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)方面的約束條件來優(yōu)化信譽(yù)債投資組合:AjustedDTS=DurationSpresdWeight〔Duration為信譽(yù)債的久期，Spread為信譽(yù)債的信譽(yù)利差，Weight參數(shù)是投資組合中某一只信譽(yù)債的權(quán)重〕信譽(yù)債投資組合優(yōu)化是指在保持信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)DTS數(shù)值不變或者減小的約束條件下，使投資組合加權(quán)到期收益率最大化。其他可選約束條件包括:行業(yè)多樣化約束〔禁止對(duì)單一行業(yè)過于集中投資〕、加權(quán)久期約束、單只債券投資金額約束等。假設(shè)有如下的信譽(yù)債投資組合，優(yōu)化前每一只債券的初始投資額度為發(fā)行總額的20%,共計(jì)60億元。本文嘗試通過調(diào)整優(yōu)化信譽(yù)債的權(quán)重，在信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下，實(shí)現(xiàn)更高層次的投資組合收益〔組合優(yōu)化前后比照見表2〕。從表2最后兩列能夠看到，經(jīng)過DTS優(yōu)化后的投資組合在信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、投資券種和投資總金額沒有變化的情況下，通過調(diào)整各只債券權(quán)重，信譽(yù)債投資組合的加權(quán)收益率由4.29%提高到4.44%,提高了15BP.總結(jié)本文基于非金融行業(yè)和金融行業(yè)屬性的差異，通過引入國外較為成熟的量化分析方式方法，分別對(duì)銀行間市場(chǎng)信譽(yù)債和金融債的挑選和投資組合優(yōu)化做出分析。無論是信譽(yù)債排雷還是投資組合優(yōu)化，本文都希望提供類似VAR值的化繁為簡的分析方式方法，能夠協(xié)助信譽(yù)債投資者在投資中避免踩雷、擇優(yōu)配置。與VAR值的簡單直接相類似，信譽(yù)債的PFD值能夠幫助投資者對(duì)發(fā)債企業(yè)違約概率的高低進(jìn)行排序，金融債的ROIC值能夠幫助投資者對(duì)銀行創(chuàng)造價(jià)值能力進(jìn)行排序。在這里基礎(chǔ)上，能夠快速建立信譽(yù)債投資黑名單，在實(shí)際投資中剔除掉違約概率較高的債券;借助于基于久期利差的優(yōu)化，能夠使信譽(yù)債投資組合在信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)不變的條件下提高投資收益率。當(dāng)然，正如VAR值無法躲避黑天鵝事件,本文的量化模型也無法躲避實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)構(gòu)造突變等難以預(yù)測(cè)的事件，但對(duì)于投資者在債券投資中實(shí)現(xiàn)快速初選無疑提供了較好的挑選方式方法。以下為參考文獻(xiàn)1.國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司:(中債指數(shù)指南〕，2020.2.JohnCampbell,JensHilscher,andJanSzilagyi,InSearchofDistressRisk,2008.3.BenDor,A.,Dynkin,L.,Hyman,J.,QuantitativeCreditPortfolioManagement,2020.4.Dynkin,L.,Gould,A.,Hyman,J.,Quantitative