目錄TOC\o"1-2"\h\z\u型 4體檢行業概述：健康意識發展下需求逐步釋放 4體檢行業價值：常見病早干預，重大病早治療 6體檢行業規模：新冠刺激行業增長，檢查質量逐步受重視 8體檢行業政策：疾病預防受重視，民營連鎖受支持 13體檢競爭格局：CR2約35%，行業格局基本確定 15升 公司簡介：體檢行業領先者，數字化轉型推動高質量增長 17財務分析：銷售費用率較高，毛利率有望回升 19體檢消費者：團檢客戶為主，客單價有望提升 23體檢中心：設備投入較高，利用率存在提升空間 25圖表目錄圖1：體檢行業產鏈意圖 5圖2：常見疾病標檢率 6圖3：重大疾病前標檢出率 7圖4：中國健康檢次（億次） 8圖5：2021年健康檢查數分布（按醫療機類，億次） 9圖6：2017年健康檢查數分布（按醫療機類，億次） 9圖7：體檢行業市規及預測（億元） 10圖8：中國60歲以上人占比 10圖9：中國人均醫保支出（元年） 圖10：2013-2017年頭部體檢連鎖體檢收入億） 15圖11：2012-2017年頭部體檢連鎖年末體檢心數 16圖12：2021年頭部體檢鎖市占率 16圖13：美年健康各品牌入（億元） 18圖14：美年健康營業收（億元） 19圖15：美年健康各季度收占比 19圖16：美年健康營業成結構 20圖17：美年健康醫務人數（萬人）與人均本萬元） 21圖18：美年健康銷售費結構 21圖19：美年健康銷售人數（萬人）與人均本萬元） 22圖20：美年健康其他費結構 22圖21：美年健康體檢人（百萬人）與客單（） 23圖22：美年健康瑞慈醫個檢人次占比 24圖23：美年健康客服人數（萬人） 24圖24：美年健康體檢中數 25圖25：美年健康分地區入（億元） 25圖26：美年健康體檢中分布（按地區） 26圖27：美年健康分地區利率 26圖28：美年健康門店店分布 27圖29：美年健康瑞慈醫單體檢中心年收入百元）與年體檢人次萬） 27表1：健康體檢基項目 5表2：健康體檢備項目 7表3：體檢行業分區況 12表4：體檢行業近來關政策 14表5：美年健康員持計劃520202017202117%。體檢行業概述：健康意識發展下需求逐步釋放早期發現疾病線索和健康隱患的診療行為。健康體檢20.HoraceDobell1908194735歲11953KaiserFoundation19161970PL200270%以上。中國體檢行業的快速發展始于21世紀初，體檢逐步由社會指令性轉為預防保健性。19642000年上海200420072004-2005年，20172003SARS一級錄 二級錄 主要查一級錄 二級錄 主要查容健康體檢自測問卷

健康史、軀體癥狀、生活習慣、精神壓力、睡眠健康、健康素養等體格檢查

一般查 身高體、圍臀、血、搏物理查 內科外、科耳咽喉、腔、科常規查 血常、液析便規+潛血實驗室檢查

生化查 肝功、功、脂血細胞檢查 婦科理學心電檢查 心率心圖常輔助檢查

X檢查 胸片肺、臟胸、縱、超聲查 腹部聲肝膽胰脾、腎數據來源：健康體檢基本項目專家共識，（圖1：體檢行業產業鏈示意圖數據來源：體檢行業價值：常見病早干預，重大病早治療年健康202210%-30%，圖2：常見疾病標化檢出率32.8%29.2%32.8%29.2%24.8%21.9%19.7%15.5%9.2%30%25%20%15%10%5%0%數據來源：美年健康2022年度健康體檢大數據藍皮書，許多7%-15%HPV/2022590%20530%3580%30%5年（圖3：重大疾病前兆標化檢出率

54.3%46.9%40.1%46.9%40.1%31.5%12.0%30%20%10%0%甲狀腺結節 肺結節 女性HPV感染 乳腺結節 脂肪肝數據來源：美年健康2022年度健康體檢大數據藍皮書，以認可。表2：健康體檢備選項目一級一級錄 二級錄若）心腦血管疾病風險篩查

0+（40歲+0+50歲）2型糖尿病風險篩查

空腹血糖受損、糖耐量異常、糖調節受損（35歲+）慢性塞肺病險查 （50歲+，煙者40慢性病險查 （40歲+）惡性腫瘤風險篩查

肺癌50歲+女性5+）;（1+（0+胃癌50歲+（45歲）數據來源：健康體檢基本項目專家共識，體檢行業規模：新冠刺激行業增長，檢查質量逐步受重視202220215.52017-2019年CAGR5%，4.064.442020與203RS，202127%202031%39%2021年70%20222023按公立民營對健康檢查次數進行拆分，民營檢查次數增速快于公立，民營占比由2017202117%。2017-2019年CAGR3%，202023%2017-2019年34%23%20182019嚴重不合規事件導致民營體檢發展減速。新冠影響下2020年民營檢查次數增速僅約2%，2021年顯著增長約56%。圖4：中國健康檢查次數（億次）56%0.9556%0.950.440.540.600.6123%23%4.543.623.813.8411%3.702%5%1%-4%5.004.003.002.001.000.002017 2018 2019 2020 2021

60%50%40%30%20%10%0%-10%公立檢查 民營檢查 公立增速 民營增速數據來源：中國衛生統計年鑒，2021（10%、7%圖5：2021年健康檢查次數分布（按醫療機構類型，億次）0.410.392.320.410.392.321.810.54民營醫院社區衛生服務中心、衛生院婦幼保健院門診部數據來源：中國衛生統計年鑒，2017站55%82%、190%圖6：2017年健康檢查次數分布（按醫療機構類型，億次）0.140.331.501.790.300.331.501.790.30社區衛生服務中心、衛生院婦幼保健院門診部數據來源：中國衛生統計年鑒，20212000億元，2016-2021CAGR10%20161200202120002022-20232020-202120227（億元）250014%2000

12%

16%14%7%12%7%150010000

9%1219 1330121913302016 2017

151115112018

162416242019

176717672020

9%19889%

10%8%6%4%2%0%體檢行業規模 增速數據來源：iiMediaResearch，6013.7%202119%年203025%40-60201129.9%202131.1%40-5086030%19.0%16.7%19.0%16.7%13.3%13.7%20%15%

25.0%10%5%0%2006 2011 2016 2021 2030E數據來源：國家統計局，國家人口發展規劃（2016-2030年），“2017-2022CAGR8%202410%9（元年）2500

20%16%212016%21200%14511685-3%184313%190215%211515001000

10%5%500 0%02017

2018

2019

2020

2021

2022

-5%人均醫療保健支出 增速數據來源：國家統計局，分地區看，我國各地區體檢滲透率差距明顯，滲透率與地區發達程度相關性較高。2021年我國體檢滲透率最高的省市為上海市、廣東省、浙江省，體檢滲透率均接近60%25%GDPGDP1061091530%-40%地區健康檢查次數滲透率人均地區健康檢查次數滲透率人均GDP民營占比（百萬次）（萬元）上海15.060.3%17.410%廣東74.158.8%9.815%浙江37.658.2%11.319%西藏2.053.5%5.726%新疆12.949.8%6.24%江蘇40.247.5%13.737%北京10.246.7%18.418%湖北26.045.1%8.614%四川34.240.9%6.414%廣西19.839.5%4.96%寧夏2.737.4%6.326%福建15.336.9%11.714%重慶11.736.4%8.719%天津5.036.3%11.418%安徽21.835.8%7.030%青海2.135.4%5.629%甘肅8.534.0%4.116%陜西13.333.7%7.522%山東33.933.3%8.219%湖南22.033.1%6.923%江西14.431.9%6.618%云南15.031.9%5.818%海南3.231.7%6.427%河南31.531.7%5.923%山西10.931.3%6.520%貴州11.830.7%5.113%河北22.029.5%5.424%內蒙古6.928.7%8.517%遼寧11.326.5%6.528%吉林6.024.9%5.524%黑龍江7.322.8%4.715%合計54.938.9%8.1418.9%數據來源：中國衛生統計年鑒，中國統計年鑒，體檢行業政策：疾病預防受重視，民營連鎖受支持2016102030””“強2019（2019—2030年2021“”2022”“20175“”，20192022年《“十四五”20182110名護5““表4：體檢行業近年來相關政策時間 政策 部門 政策內容時間 政策 部門 政策內容2022-5

《“十四五”國民健康規劃》

國務院

預防為主，強化基層。把預防擺在更加突出的位置，聚焦重大疾病、主要健康危險因素和重點人群健康，強化防治結合和醫防融合。實施慢性病綜合防控策略。提高心腦血管疾病、癌癥、慢性呼吸系統疾病、糖尿病等重大慢性病綜合防治能力，強化預防、早期篩查和綜合干預，逐步將符合條件的慢性病早診早治適宜技術按規定納入診療常規。促進社會辦醫持續規范發展。增加規范化健康管理服務供給，發展高危人群健康體檢、健康風險評估、健康咨詢和健康干預等服務。2021-11

《關于加強新時代老齡工作的意見》

國務院

提高老年人健康服務和管理水平。加強老年人群重點慢性病的早期篩查、干預及分類指導，開展老年口腔健康、老年營養改善、老年癡呆防治行動。2019-7

《健康中國行動（2019—2030年）》

國家衛健委

心腦血管疾病防治行動。402-5140歲161次血脂。癌癥防治行動。。慢性呼吸系統疾病防治行動。40歲及以上人群或慢性呼吸系統疾病高危人群每年檢查肺功能1次。糖尿病防治行動。提倡40歲及以上人群每年至少檢測1次空腹血糖，糖尿病前期人群每6個月檢測1次空腹或餐后2小時血糖。2019-6

國家衛健委等十部門

拓展社會辦醫空間。規范和引導社會力量舉辦康復醫療中心、護理中心、健康體檢中心、眼科醫院、婦兒醫院等醫療機構和連鎖化、集團化經營的醫學檢驗實驗室、病理診斷中心、醫學影像中心、血液透析中心等獨立設置醫療機構，加強規范化管理和質量控制，提高同質化水平。進一步放寬規劃限制。政府對社會辦醫區域總量和空間布局不作規劃限制。乙類大型醫用設備配置實行告知承諾制，取消床位規模要求。2018-10

《關于進一步加強健康體檢機構管理促進健康體檢行業規范有序發展的通知》

國家衛健委

化經營，加強日常監管，促進健康體檢機構健康發展。2018-5

《健康體檢中心基本標準（試行）》

國家衛健委

備進行規范。211052018-5

《健康體檢中心管理規范（試行）》

國家衛健委

對體檢中心的機構管理、質量管理、安全管理、監督管理進行規范。質控管理部門應當定期對體檢報告質量進行抽檢，抽檢量不低于3%。數據來源：各政府官網，體檢競爭格局：CR235%，行業格局基本確定2017200713.8%12.7%6.2%36%2017（2016年慈18億元10：2013-2017年頭部體檢連鎖體檢收入）7030.631.830.631.827.320.621.79.711.614.116.36.57.62.63.45.3

61.4504030201002013 2014 2015 2016

2017美年健康

愛康國賓

瑞慈醫療數據來源：各公司年報、招股書，注：愛康國賓數據由于年報截止日不同，以2013.3-2014.3收入為圖中2013年收入，以此類推。愛康國賓于2019年1月完成私有化，故2018年及以后收入無公開數據。20182013-20182013-2017CAGR29%2013-2018CAGR30%20192012-20152017572012-201723%-25%（。11：2012-201725017911717911794107110768653583645301013162122

2081501005002012

2013

2014

2015

2016

2017美年健康

愛康國賓

瑞慈醫療數據來源：各公司年報、招股書，注：愛康國賓數據由于年報截止日不同，以2014.3體檢中心數量為圖中2013年數，以此類推。CR2202121%14%4%圖12：2021年頭部體檢連鎖市占率21%14%61%4%美年健康愛康國賓瑞慈醫療21%14%61%4%其他民營機構數據來源：各公司年報，估計注：以民營體檢市場規模為基數。20192018+524%55%-60%3000公司簡介：體檢行業領先者，數字化轉型推動高質量增長2004內生增長外延并購20062015”20172019201913.03%13.83%4%司體檢業務進行賦能，對公司C表5：美年健康員工持股計劃計劃計劃告日 覆蓋圍 持股格 股份數 占總本例 鎖定期2021.8

93000

7.70元 股 3.06% 1年2022.9

3147人

3.20元 2377萬股 0.61%

3年分期解鎖數據來源：公司公告，5211.26%5%，782.9%2270%322-24215%/21%/39%，22-2496.14/110.79/127.27億元。0.246.5%由393.5%1472281.295%18-22、“美兆22&77.8%、20.6%1.6%年CAGR5%13（億元）10090

70.220.070.220.0

1.460.716.380 1.160.716.37060504030201002020

2021美年大健康 慈銘&奧亞 美

66.466.417.62022數據來源：美年健康年報，BCAIAIAIAI財務分析：銷售費用率較高，毛利率有望回升2019公2285.3181819202219189.922年的17.7CAGR約16%，較18年及之前也有較大下降。圖14：美年健康營業收入（億元）100806040200

2018 2019 2020 2021 2022

40%36%85.336%85.3-7%-8%78.21%85.384.617%91.620%10%0%-10%-20%營業收入 增速數據來源：美年健康年報，2015%25-30%30%16-22202235820222328。圖15：美年健康各季度營收占比120%100%0%

27%27%31%27%27%31%28%31%26%15% 15%

22%22%27%36%16%18%16%18%33%33%7%16%7%16%33%43%一季度

二季度

三季度 四季度數據來源：美年健康年報，16-18年45%-47%202236%32.4%16-2038%-40%，21-2245%-47%16-1740%-43%。圖16：美年健康營業成本結構64.0%53.5%64.0%53.5%56.2%35.4%61.6%3.2%6.8%10.1%67.6%2.9%7.2%11.2%28.4%27.5%15.3%14.0%8.1%9.2%9.7%7.9%8.5%17.0%19.4%18.9%19.6%22.5%70%60%50%40%30%20%10%0%2018 2019 2020 2021 2022人工費用折舊攤銷

房租物業其他

外送成本 體檢耗營業成本占比數據來源：美年健康年報，注：2020年及之前公司僅將營業成本分拆為人工費用、房租物業、其他成本三項。20%。1918199%30%58%56%9當地人均薪酬較低。2.2114%10%34%圖17：美年健康醫務人員數（萬人）與人均成本（萬元）4.07.23.57.2

8.6 9.0 1093.07.03.07.06.72.52.01.51.02.282.192.051.962.080.50.02018201920202021202276543210醫務人員及分院保障 人均成本數據來源：美年健康年報，1830%0.8%0.7%1.2%1.1%1.0%0.8%0.7%1.2%1.1%1.0%0.8%2.7%18.3%1.2%1.6%2.3%1.4%2.3%1.2%1.4%1.7%1.2%24.0%23.8%2.0%1.8%2.1%1.9%20%

24.1% 22.8% 23.6%17.4%17.2%17.4%17.7%15%17.4%17.2%17.4%17.7%10%5%0%2018

2019

2020

2021

2022人力成本

業務拓展費其他

廣告宣傳費數據來源：美年健康年報，17%-18%220.871821%24%18.11823%圖19：美年健康銷售人員數（萬人）與人均成本（萬元）2.018.118.1201.8181.614.713.814.2161.4141.2121.0100.880.60.41.091.040.900.860.87640.220.0201820192020202120220銷售人員 人均成本數據來源：美年健康年報，3%-4%0.66（0.8%）19圖20：美年健康其他費用結構14%0.7%12%0.6%0.6%0.7%10%0.4%5.1%4.0%3.8%3.3%8%2.9%6%6.8%7.1%7.3%7.8%9.4%6.8%7.1%7.3%7.8%9.4%2%0%2018

2019

2020

2021

2022管理費用

財務費用

研發費用數據來源：美年健康年報，體檢消費者：團檢客戶為主，客單價有望提升560%。22年體內+2960181840191%21+1/3224411918-20500元，21/22520-54017490225831950116%圖21：美年健康體檢人次（百萬人）與客單價（元）354424494764415003045040025350203002501527.826.026.630.829.62001018.716.618.618.4150100550002018 2019 2020 2021 2022控股+參股 控股 控股客單價數據來源：美年健康年報，注：客單價未剔除入職體檢與職業病體檢，為整體客單價80%CRM客B2217%221719%1922%”AI肺結寧”產品為不同危險程度的肺結節客戶建立了從肺結節早篩早診，到肺癌早診早圖22：美年健康/瑞慈醫療個檢人次占比25%24%25%24%22%22%17%17%18%17%25%20%15%10%5%0%2019

2020

2021

2022美年健康 瑞慈醫療數據來源：美年健康年報，瑞慈醫療年報，5年3900183.62.8%10.5%，“”5分524”與“NPS23（萬人）0.504.9%2.8%4.9%2.8%2.9%0.110.110.170.360.390.400.350.300.250.200.150.100.050.00

10.3% 10.5%

12%10%8%6%4%2%0%2018 2019 2020 2021 2022客服人員 人數占比數據來源：美年健康年報，體檢中心：設備投入較高，利用率存在提升空間522290183211810%19年22601836%。圖24：美年健康體檢中心數333339333339339321292256266256266266274290201820192020202120220控股體檢中心 參股體檢中心數據來源：美年健康年報，55%-60%。1818年37%221826%、21%。2013.6%、圖25：美年健康分地區收入（億元）1009010.8809.79.58.49.8708.98.98.07.9608.99.67.39.211.910.8508.88.07.49.611.14020.33028.329.025.417.7201020.020.320.930.628.102018 2019 2020 2021 2022華東 華北 華南 中南 西南 東北西北數據來源：美年健康年報，圖26：美年健康體檢中心分布（按地區）16%27%11%16%18%12%華東華北華南中南西南16%27%11%16%18%12%東北西北數據來源：美年健康官網，5%-10%21185%-10%。圖27：美年健康分地區毛利率55%52%48%52%48%44%45% 42%42%40%40%36%38%38%35%32%36%34%31%45%40%35%30%2018 2019 2020 2021 2022華東 華北 華南 中南 西南數據來源：美年健康年報，美年健康體檢中心普遍處于成熟期，疫后有望迅速恢復。體檢中