內(nèi)容目錄全面注冊制正式實(shí)施，資本市場改革發(fā)展邁入新階段 5全面注冊制改革內(nèi)容飽滿 6全面注冊制改革明確了各板塊的差異化定位 8全面注冊制助力科技自立自強(qiáng) 9把握全面注冊制機(jī)遇，探索“投行+”業(yè)務(wù)協(xié)同新模式 10加大投行業(yè)務(wù)團(tuán)隊建設(shè)是基礎(chǔ) 投行+股權(quán)投資 12投行+跟投 14投行+綜合金融服務(wù) 172023年一季度證券行業(yè)經(jīng)營業(yè)績顯著改善 20證券行業(yè)資本實(shí)力增速有所回落 2022年證券行業(yè)經(jīng)營業(yè)績同比下滑，23Q1顯著改善 202022年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入占比重回榜首，自營業(yè)務(wù)占比下滑至近十年來的最低值 21證券行業(yè)各分業(yè)務(wù)回顧及2023年全年前瞻 22經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)回顧及2023年全年前瞻 22經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)回顧 22經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)全年前瞻 25自營業(yè)務(wù)回顧及2023年全年前瞻 26自營業(yè)務(wù)回顧 26自營業(yè)務(wù)全年前瞻 28投行業(yè)務(wù)回顧及2023年全年前瞻 29投行業(yè)務(wù)回顧 29投行業(yè)務(wù)全年前瞻 31資管業(yè)務(wù)回顧及2023年全年前瞻 32資管業(yè)務(wù)回顧 32資管業(yè)務(wù)全年前瞻 33信用業(yè)務(wù)回顧及2023年全年前瞻 34信用業(yè)務(wù)回顧 34信用業(yè)務(wù)全年前瞻 35投資策略 362023年上半年券商指數(shù)出現(xiàn)震蕩修復(fù)，略微跑贏滬深300指數(shù) 36券商板塊呈現(xiàn)普反，部分代表性頭部券商表現(xiàn)依舊低迷 36券商板塊估值仍處于2016年以來的相對低位 37投資建議 37維持2023年行業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績將重拾升勢的預(yù)測 37繼續(xù)看好券商板塊的估值修復(fù)行情 38關(guān)注券商板塊的三條主線 38重點(diǎn)推薦公司 39風(fēng)險提示 40圖表目錄圖1：科板板來IPO規(guī)快走、維位 5圖2：創(chuàng)板點(diǎn)冊以來IPO規(guī)顯增長 5圖3：我資市注發(fā)行度革程 6圖4：全注制行各板支和勵各型企業(yè) 9圖5：全注制“行+”務(wù)同模探索 圖6：2019以行代人快增長 12圖7：2019-2022年份IPO前10位元） 12圖8：VC/PE的IPO規(guī)模億）滲率 12圖9：科板/業(yè)板VC/PE持的IPO模億） 12圖10：2022年權(quán)金額億前10行布 13圖持的賬回倍持續(xù)高 13圖12：金本資能戰(zhàn)新行，行中金家” 14圖13：2018-2022年融資計銷前10券商次權(quán)資務(wù)業(yè)家數(shù) 18圖14：券業(yè)資萬億）創(chuàng)史高 20圖15：券業(yè)資萬億）創(chuàng)史高 20圖16：2022年業(yè)總收（元出下滑 21圖17：2022年券凈利總（元出回落 21圖18：2012-2022年行業(yè)入構(gòu) 21圖19：前5月均成交（元小回升 22圖20：票交量元）到2022全的41.09% 22圖21：前5月向成交比高區(qū)內(nèi)動 23圖22：至2022Q3平均傭率時穩(wěn) 23圖23：前5新基額（）有幅滑 23圖24：2023Q1新基份額份在位平徊 23圖25：2015-2023Q1公募金值萬元） 24圖26：2015-2023Q1益類募金值萬元） 24圖27：益幅蕩至6月21日盤） 27圖28：收市局至6月21日盤） 27圖29：2022年43單證券務(wù)市商營務(wù)結(jié)構(gòu) 27圖30：外生存模（義億）有落 28圖31：外生新模（義億）位行 28圖32：前5月IPO模億元大回落 29圖33：前5月IPO家資規(guī)（元小下降 29圖34：前5股融模（元持回落 30圖35：前5股融銷金集度創(chuàng)史高 30圖36：權(quán)資模億元按市）幅長 31圖37：前5各債銷金集度到史高 31圖38：22行受理資規(guī)（億再走低 32圖39：23Q1募合管規(guī)（億降依偏大 32圖40：2018-2022年資管務(wù)構(gòu)續(xù)化 33圖41：前5兩余億元企回升 34圖42：前5兩年均余（元仍小下滑 34圖43：前5質(zhì)股億股占延下趨勢 35圖44：前5全場市值續(xù)低 35圖45：至2023年6月21收，信級指數(shù)券年漲為1.57% 3646202362142（年內(nèi)表一覽 37472023621P/B（倍2016..............................................................................................................................................37表1：全實(shí)股發(fā)注冊相制規(guī)的要內(nèi)容 6表2：主注制革后上條對比 7表3：全注制行主板科板創(chuàng)板要發(fā)、易度比 8表4：全注制行各板的異定位 8表5：2019-2022年IPO規(guī)模前10大行業(yè)（行業(yè)，單位：億元） 10表6：科板至2022年底市商投入金及動虧億前10概況 157：2019-20222036..............................................................................................................................................16表8：2022全場包銷額億前10公司上首損（元）況 16表9：中公高值戶個化多化財管理合務(wù)型 18表10：至6月21創(chuàng)板市做標(biāo)為家保的市司況總 192023Q1+）2022Q4環(huán)變情況 24表1公募集券資基投顧業(yè)管規(guī)定征意稿》要內(nèi)容 25132023621IPO10（業(yè)） 31表14：至2023年6月21收盤43家一業(yè)務(wù)市商P/B估值 39表15：點(diǎn)司值表 40全面注冊制正式實(shí)施，資本市場改革發(fā)展邁入新階段2023217自2019年6月上交所科創(chuàng)板、2020年6月深交所創(chuàng)業(yè)板、2021年9月北交所分別試點(diǎn)注冊制以來，主要制度規(guī)則經(jīng)受住了市場考驗，改革成效得到市場認(rèn)可。在注冊制改革的推動下，一批具備“硬科技”、成長型創(chuàng)新特征的企業(yè)陸續(xù)登陸科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，暢通了科技、資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高水平循環(huán)，有效支持了戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等國家政策導(dǎo)向，資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力得到切實(shí)增強(qiáng)。根據(jù)的統(tǒng)計，科創(chuàng)板開板后IPO融資規(guī)模即快速走高，2020年快速增長至2226億元，2021年、2021年維持高位，穩(wěn)中有升。創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制當(dāng)年IPO融資規(guī)模增長將近2倍至893億元，2022年進(jìn)一步增長至1796億元，試點(diǎn)注冊制三年年均復(fù)合增長率達(dá)到81.37%。圖1：科創(chuàng)板開板以來IPO規(guī)?？焖僮吒摺⒕S持高位 圖2：創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制以來IPO規(guī)模顯著增長0

IPO募資規(guī)模（億元） 同比2520222620298242019 2020 2021 252022262029824

80%60%40%20%0%-20%

0

IPO募資規(guī)模（億元） 同比1796147589352317961475893523258287 301

250%200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：、 資料來源：、證監(jiān)會指出，本次全面注冊制制度規(guī)則的發(fā)布實(shí)施，標(biāo)志著注冊制的制度安排基本定型，標(biāo)志著注冊制推廣到全市場和各類公開發(fā)行股票行為，在中國資本市場改革發(fā)展進(jìn)程中具有里程碑意義，全面深化資本市場改革邁入新階段。圖3：我國資本市場注冊發(fā)行制度改革歷程資料來源：中國證監(jiān)會、全面注冊制改革內(nèi)容飽滿本次全面注冊制改革的制度規(guī)則共165部，其中證監(jiān)會發(fā)布的制度規(guī)則57部，證券交易所、全國股轉(zhuǎn)公司、中國結(jié)算等發(fā)布的配套制度規(guī)則108部。內(nèi)容涵蓋發(fā)行條件、注冊程序、保薦承銷、重大資產(chǎn)重組、監(jiān)管執(zhí)法、投資者保護(hù)等各個方面。1：全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則的主要內(nèi)容

主要內(nèi)容

堅持以信息披露為核心，將核準(zhǔn)制下的發(fā)行條件盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求。各市場板塊設(shè)置多元包容的上市條件堅持證券交易所審核和證監(jiān)會注冊各有側(cè)重、相互銜接的基本架構(gòu)，進(jìn)一步明晰證券交易所和證監(jiān)會的職責(zé)分工，提高審核注冊效率和可預(yù)期性。證券交易所審核過程中發(fā)現(xiàn)重大敏感事項、重大無先例情況、重大輿情、重大違法線索的，及時向證監(jiān)會請示報告。證監(jiān)會同步關(guān)注發(fā)行人是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位。同時，取消證監(jiān)會發(fā)行審核委員會和上市公司并購重組審核委員會各市場板塊上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)統(tǒng)一實(shí)行注冊制，完善重組認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和定價機(jī)制，完善上市公司重大資產(chǎn)重組制度各市場板塊上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)統(tǒng)一實(shí)行注冊制，完善重組認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和定價機(jī)制，完善上市公司重大資產(chǎn)重組制度強(qiáng)化對重組活動的事中事后監(jiān)管強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法和投資者保護(hù)資料來源：中國證監(jiān)會、

依法從嚴(yán)打擊證券發(fā)行、保薦承銷等過程中的違法行為。細(xì)化責(zé)令回購制度安排。此外，全國股轉(zhuǎn)公司注冊制有關(guān)安排與證券交易所總體一致，并基于中小企業(yè)特點(diǎn)作出差異化安排具體的上市條件方面，全面注冊制實(shí)行后，主板市場的上市條件更為多元、包容。首先，取消了最近一期無形資產(chǎn)占凈值產(chǎn)的比例不超過20%，最近一期不存在未彌補(bǔ)虧損兩項規(guī)定。其次，與注冊制改革前僅一條套件上不市同，本次主板注冊制改革參考吸收了科創(chuàng)板、+/++營收+也將允許紅籌以及存在表決權(quán)差異安排的企業(yè)上市。表2：主板注冊制改革前后上市條件對比主板核準(zhǔn)制 主板注冊制改革后應(yīng)同時符合下列條件： 至少符合下列條件中的一項：1.“凈利潤+經(jīng)營現(xiàn)金流/3年凈利潤為正，且累計33000低者計算

≥1.5億元，最近1年凈利潤≥6000萬元；最近3年經(jīng)營現(xiàn)金流2.“市值+凈利潤+2.“市值+凈利潤+營收+50億元，且11年營收≥63金流累計≥1.5億元3個會計年度經(jīng)營現(xiàn)金流≥50003個會計年度營收累計≥3億元最近一期末無形資產(chǎn)（扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后）占凈資產(chǎn)的比例不超過20%最近一期末無形資產(chǎn)（扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后）占凈資產(chǎn)的比例不超過20%最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損

“市值+凈利潤+8011年營收≥8資料來源：中國證監(jiān)會、上海證券交易所、深圳證券交易所、503發(fā)行承銷制度方面，2320219183%100050080%征，與科創(chuàng)板的40%、創(chuàng)業(yè)板的50%實(shí)現(xiàn)差異化安排。交易制度方面，56610%10%至主2還增加10個申報價格最小變動單位的安排。表3：全面注冊制實(shí)行后主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板主要發(fā)行、交易制度對比主板 科創(chuàng)板 創(chuàng)業(yè)板新股申購單位 500股網(wǎng)上發(fā)行回?fù)苌舷?80%40%50%新股上市前5個交易日 不設(shè)漲跌幅限制新股上市第6個交易日起漲跌幅為10%漲跌幅為20%每筆最低申報數(shù)量100股200股100股投資者門檻無限制50萬元/20個交易日10萬元/20個交易日跟投機(jī)制不實(shí)施跟投強(qiáng)制跟投僅對未盈利，紅籌架構(gòu)，特殊投票權(quán)以及高價發(fā)行的四類公司采取強(qiáng)制性跟投資料來源：中國證監(jiān)會、上海證券交易所、深圳證券交易所、全面注冊制改革明確了各板塊的差異化定位本次全面注冊制改革中，中國證監(jiān)會與各交易所根據(jù)注冊制試點(diǎn)以來的市場實(shí)際情況與政策修訂成果，進(jìn)一步明確了各板塊所支持和鼓勵的各類型企業(yè)，有助于企業(yè)充分考慮自身主營業(yè)務(wù)與上市有關(guān)規(guī)定的匹配程度，并根據(jù)實(shí)際情況選擇合適的上市路徑。全面注冊制實(shí)行后，主板突出大盤藍(lán)籌特色，科創(chuàng)板體現(xiàn)“硬科技”屬性，創(chuàng)業(yè)板服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，北交所定位于“專精特新”，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)與區(qū)域股權(quán)市場則面向更為廣泛的中小微企業(yè)。表4：全面注冊制實(shí)行后各板塊的差異化定位板塊 定位主板突出大盤藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場、面向國家重大需求。優(yōu)先支持符合國家戰(zhàn)略，擁有關(guān)鍵核心技術(shù)，面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場、面向國家重大需求。優(yōu)先支持符合國家戰(zhàn)略，擁有關(guān)鍵核心技術(shù)，科技創(chuàng)新能力突出，主要依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營，具有穩(wěn)定的商業(yè)模式，市場認(rèn)可度高，社會形象良好，具有較強(qiáng)成長性的企業(yè)科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板

深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢，主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合充分發(fā)揮對全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的示范引領(lǐng)作用，深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，聚焦實(shí)體經(jīng)濟(jì)，主要服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，重點(diǎn)支持先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的企業(yè)，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，培育經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動能，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展北交所股轉(zhuǎn)系統(tǒng)（新三板） 充分發(fā)揮對全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的示范引領(lǐng)作用，深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，聚焦實(shí)體經(jīng)濟(jì)，主要服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，重點(diǎn)支持先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的企業(yè)，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，培育經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動能，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展北交所服務(wù)于所在省級行政區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)的私募股權(quán)市場，是地方人民政府扶持中小微企業(yè)政策措施的綜合區(qū)域股權(quán)市場

運(yùn)用平臺資料來源：中國證監(jiān)會、上交所、深交所、北交所、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、業(yè)處于成長期；創(chuàng)業(yè)板同樣放寬了企業(yè)對市值、營業(yè)收入、凈利潤、現(xiàn)金流等財務(wù)指標(biāo)的要求，突出“三創(chuàng)”、“四新”，上市企業(yè)處于成長期；北交所大幅降低了企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)要求，重點(diǎn)支持先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的創(chuàng)新性中小企業(yè)，上市企業(yè)處于成長期；新三板及區(qū)域股權(quán)市場對于企業(yè)財務(wù)指標(biāo)的要求最低，傾向于支持具有高成長潛力的創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)，上市企業(yè)處于初創(chuàng)期、成長期。圖4：全面注冊制實(shí)行后各板塊支持和鼓勵的各類型企業(yè)資料來源：中國證監(jiān)會、上交所、深交所、北交所、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、全面注冊制助力科技自立自強(qiáng)2019根據(jù)的統(tǒng)計，自2019年科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制改革以來，IPO導(dǎo)向發(fā)生了積極的變化，上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)明顯向科技創(chuàng)新等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)傾斜。其中，按照行業(yè)分類，資本貨物（包括高端裝備在內(nèi)的各類設(shè)備制造業(yè)）、材料Ⅱ（包括新材料在內(nèi)的各類材料制造業(yè)）連續(xù)四年排名所有行業(yè)前列，累計IPO融資金額分別達(dá)到2718億元、2101億元；近年來市場關(guān)注度高、亟待突破的半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備行業(yè)2019年IPO融資金額僅為112億元，2020-2022年分別提升至851億元、273億元、923億元，累計融資金額達(dá)到2159億IPO19851819億元、590億元，均較試點(diǎn)注冊制以前出現(xiàn)較大幅度增長。表5：2019-2022年IPO規(guī)模前10大行業(yè)（行業(yè)，單位：億元）2019 2020 2021 2022行業(yè) IPO規(guī)模 行業(yè) IPO規(guī)模 行業(yè) IPO規(guī)模 行業(yè) IPO規(guī)模銀行654半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備851資本貨物963半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備923資本貨物337資本貨物642制藥、生物科技與生命科學(xué)725技術(shù)硬件與設(shè)備779材料Ⅱ313材料Ⅱ564材料Ⅱ554資本貨物776技術(shù)硬件與設(shè)備270制藥、生物科技與生命科學(xué)549技術(shù)硬件與設(shè)備541材料Ⅱ670軟件與服務(wù)188技術(shù)硬件與設(shè)備395電信服務(wù)Ⅱ487電信服務(wù)Ⅱ520公共事業(yè)Ⅱ135運(yùn)輸340公用事業(yè)Ⅱ322軟件與服務(wù)506半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備112軟件與服務(wù)287耐用消費(fèi)品與服裝308制藥、生物科技與生命科學(xué)447制藥、生物科技與生命科學(xué)98食品、飲料與煙草217半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備273醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)337醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)79耐用消費(fèi)與服裝198軟件與服務(wù)206能源Ⅱ332汽車與汽車零部件56多元金融198醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)174商業(yè)和專業(yè)服務(wù)159資料來源：、注：資本貨物行業(yè)按證監(jiān)會行業(yè)分類主要包括各類設(shè)備制造業(yè)，材料Ⅱ行業(yè)按證監(jiān)會行業(yè)分類主要包括各類材料制造業(yè)20%化，全面注冊制將為科技創(chuàng)新助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、實(shí)現(xiàn)科技自立自強(qiáng)發(fā)揮越來越重要的作用。把握全面注冊制機(jī)遇，探索“投行+”業(yè)務(wù)協(xié)同新模式2019+圖5：全面注冊制下“投行+”業(yè)務(wù)協(xié)同新模式探索資料來源：投行業(yè)務(wù)從業(yè)人員的數(shù)量是投行業(yè)務(wù)開展的基礎(chǔ)。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的行業(yè)從業(yè)人員數(shù)據(jù)，行業(yè)保薦代表人數(shù)量2019年之前增長較為緩慢，2019年科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制改革后保代人數(shù)由2019年底的3806人快速增長至2022年底的7834人。其中，頭部券商在投行業(yè)務(wù)人員方面的投入領(lǐng)先行業(yè)，中信證券（573人）、（540人）、中金公司（478人）、（383人）、海通證券（358人）排名行業(yè)前5位。從行業(yè)股權(quán)融資規(guī)?？矗藛T投入與投行業(yè)務(wù)產(chǎn)出呈現(xiàn)高度正相關(guān)關(guān)系。以一家中小券商民生證券為例，2022年底民生證券共有保薦代表人305人，排名行業(yè)第6位，根據(jù)的統(tǒng)計，公司2022年股權(quán)融資承銷金242.78IPO126.549截至2023年6月21日，民生證券IPO項目儲備49個（全市場，不包括輔導(dǎo)備案登記項目4聚焦優(yōu)勢區(qū)域的投行業(yè)務(wù)團(tuán)隊建設(shè)。國家十四五規(guī)劃中明確指出要深入實(shí)施制造強(qiáng)國戰(zhàn)略、發(fā)展壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、促進(jìn)服務(wù)業(yè)繁榮發(fā)展、建設(shè)現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系。廣東、上海、江蘇、浙江等沿海發(fā)達(dá)省份改革開放后受益于全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移以及經(jīng)濟(jì)一體化，制造業(yè)發(fā)達(dá)、產(chǎn)業(yè)鏈完善；北京、上海等省份高校眾多、科技人才匯聚、科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢明顯。根據(jù)的統(tǒng)計，2019-2022年，IPO規(guī)模排名前5位的省份分別為北京市（4280億元）、上海市（2617億元）、廣東省（2465億元）、江蘇?。?186億元）、浙江?。?899億元），明顯領(lǐng)先于全國其他省份，加強(qiáng)優(yōu)勢區(qū)域內(nèi)的投行業(yè)務(wù)團(tuán)隊建設(shè)、深耕優(yōu)勢區(qū)域?qū)τ诎盐諊耶a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級導(dǎo)向以及全面注冊制改革紅利至關(guān)重要。圖6：2019年以來行業(yè)保代人數(shù)快速增長 圖7：2019-2022年各省份IPO規(guī)模前10位（億元）9000 行業(yè)保代人數(shù)同比 4500800070%40000

2016201720182019202020212022

0%

3500IPO累計規(guī)模IPO累計規(guī)模25002000150010005000北 上 京 海 市 市

江 浙 蘇 江 省 省

湖四江安南川西徽省省省省資料來源：中國證券業(yè)協(xié)會、 資料來源：、投行股權(quán)投資2022IT/2232132412742022/2696249202120192022年VC/PE4.952019年以來明顯提高。試點(diǎn)注冊制以來VC/PEIPO201717832021543520224464億元，但VC/PE69.3%VC/PEIPO201975620223623圖8：VC/PE支持的IPO規(guī)模（億元）及滲透率 圖9：科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板VC/PE支持的IPO規(guī)模（億元）0

2017 2018 2019 2020 2021

IPO規(guī)模IPO規(guī)模VC/PE滲透率

0

2019 2020 2021

160%IPO規(guī)模IPO規(guī)模同比120%100%80%60%40%20%0%資料來源：清科研究中心、 資料來源：清科研究中心、圖10：2022年股權(quán)投資金額（億元）前10行業(yè)分布 圖11：VC/PE支持的IPO賬面回報倍數(shù)持續(xù)走高并購/借殼退出案例數(shù)投資金額投資案例（家）被投企業(yè)IPO退出案例數(shù)投資金額投資案例（家）250020001500

3500300025002000

賬面回報倍數(shù)3.61 3.99

4.95

5.554.5410000

10005000

15731069 9962.45 2.58

2434 3099

3.532.5IT半 生 清IT/導(dǎo) 物 潔/體 醫(yī) 療

汽 機(jī) 能 互 化 電車 械 源 聯(lián) 工 制 礦 網(wǎng)造 產(chǎn)

0 451 428 440 340 195 249 22017 2018 2019 2020 2021 2022資料來源：清科研究中心、 資料來源：清科研究中心、202217家VC/PE10IPO3（2IPO2250-100IPO2.27年8IPO1510-50億元，投資至IPO時3.90（16位，被投企業(yè)IPO數(shù)量1010-50IPO2.86年。以中金公司為例，根據(jù)公司年報，截至2022年底中金資本通過多種方式在管的資產(chǎn)規(guī)模3595圖12：中金資本投資、賦能戰(zhàn)略新興行業(yè)，踐行“中金一家”資料來源：中金公司2022年年報、投行2023626+投行跟投2022年浮盈明顯收窄。2019IPO242020與投行IPOIPOIPOIPO+以科創(chuàng)板開板至2022年底為統(tǒng)計區(qū)間，根據(jù)的統(tǒng)計，頭部券商在科創(chuàng)板IPO項目上優(yōu)勢明顯，參與跟投的次數(shù)也排名靠前。其中，中信證券（67次）、（47次）、海通證券（45次）、中金公司（43次）、（42次）跟投次數(shù)排名行業(yè)前5位。跟投收益方面，根據(jù)的統(tǒng)計，科創(chuàng)板開板至2022年底，券商在科創(chuàng)板跟投收益上整體實(shí)現(xiàn)盈利。其中，（23.08億元）、中金公司（20.85億元）、中信證券（20.65億元）、海通證券（16.20億元）、國泰君安（10.71億元）跟投浮動盈虧排名行業(yè)前5位。整體看，跟投浮動盈虧與跟投規(guī)模存在相關(guān)性，但相關(guān)度并不顯著。以為例，截至2022年底IPO累計投入跟投資金34.01億元，低于中金公司、中信證券，但累計浮動盈虧領(lǐng)先。個別中小券商，例如信達(dá)證券、五礦證券科創(chuàng)板開板至2022年底僅完成一單科創(chuàng)板IPO項目，但浮盈也分別達(dá)到3.37億、1.31億，收益十分可觀。需要指出的是，2021年9月18日注冊制新股“詢價新規(guī)”發(fā)布，將最高報價剔除比例由“不低于10%”調(diào)整為“不超過3%”，并取消新股發(fā)行定價與申購時間安排、投資風(fēng)險特別公告次數(shù)掛鉤的要求?！霸儍r新規(guī)”實(shí)行后，疊加2022年權(quán)益二級市場出現(xiàn)波動，券商科創(chuàng)板跟投浮動盈虧出現(xiàn)了明顯收窄，個別公司甚至出現(xiàn)了虧損。由于優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)板項目高度集中于頭部券商，頭部券商能夠通過跟投項目多元化在一定程度上分散個股風(fēng)險，但難以有效規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險；中小券商跟投項目單一，將面臨個股與系統(tǒng)性雙重風(fēng)險。表6：科創(chuàng)板開板至2022年底上市券商跟投投入資金及浮動盈虧（億元）前10位概況上市券商累計跟投次數(shù)IPO累計跟投資金累計浮動盈虧21年浮動盈虧22年浮動盈虧中信證券6741.2220.6512.834.14中信建投4734.0123.089.794.94海通證券4531.4016.207.64-0.52中金公司4351.8520.859.831.96華泰證券4219.6410.385.050.48國泰君安3015.6210.712.551.04民生證券268.487.618.05-0.27招商證券167.246.663.211.68國信證券165.729.221.650.20安信證券144.714.832.670.32資料來源：、新股破發(fā)率提高導(dǎo)致券商跟投的不確定性增強(qiáng)、包銷壓力加大。根據(jù)的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計，截至2023年5月底，科創(chuàng)板5共2完8家成企業(yè)的IPO，上市首日、上市20個交易日、3665787384202162022表7：2019-2022年科創(chuàng)板上市家數(shù)及上市后首日、20個交易日、3個月、6個月破發(fā)情況年度上市家數(shù)首日20個交易日3個月6個月201970家1家5家1家4家2020145家0家3家7家12家2021162家9家15家17家22家2022124家49家50家48家46家資料來源：、由于部分注冊制新股發(fā)行價偏高，疊加新股破發(fā)率明顯提高，2021年以來券商的新股包銷壓力也逐步加大。根據(jù)的統(tǒng)計，2019-2022年全市場新股發(fā)行承銷商包銷金額分別為5.5325.64億、73.362022179表8：2022年全市場新股包銷金額（億元）前10位公司及上市首日損益（億元）情況公司上市板塊包銷金額包銷比例上市首日漲跌幅上市首日包銷損益納芯微科創(chuàng)板7.7813.38%12.86%1.00華寶新能創(chuàng)業(yè)板5.259.01%-11.37%-0.60萬潤新能科創(chuàng)板4.597.19%-27.59%-1.27經(jīng)緯恒潤-W科創(chuàng)板3.9510.87%-17.35%-0.69中一科技創(chuàng)業(yè)板3.2511.81%-24.62%-0.80中國海油主板2.430.75%27.69%0.67燦瑞科技科創(chuàng)板1.948.92%-16.65%-0.32信德新材創(chuàng)業(yè)板1.526.44%15.50%0.24峰岹科技科創(chuàng)板1.507.91%-19.27%-0.29富創(chuàng)精密科創(chuàng)板1.263.45%51.02%0.64資料來源：、合國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向的優(yōu)質(zhì)項目，強(qiáng)化風(fēng)險管控意識，將質(zhì)量控制融入投行業(yè)務(wù)的各個環(huán)節(jié)，切實(shí)履行好“看門人”的職責(zé)，以期實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與投行承銷保薦收入、跟投收益的有機(jī)統(tǒng)一。投行綜合金融服務(wù)投行接力式融資服務(wù)。IPO2023616IPO從歷史經(jīng)驗看，優(yōu)質(zhì)的IPO項目往往能夠為券商帶來股權(quán)再融資、債權(quán)融資等后續(xù)投行業(yè)務(wù)增量。根據(jù)的股權(quán)融資承銷綜合排名項目明細(xì)進(jìn)行統(tǒng)計，2018-2022年中信證券、中金公司、、、國泰君安排名行業(yè)股權(quán)融資累計承銷金額前5位，分別共為61家、27家、48家、43家、28家企業(yè)提供過1次以上的股權(quán)融資服務(wù)。整體看，股權(quán)融資承銷金額與單家企業(yè)多次股權(quán)融資服務(wù)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。以“三中一華”為代表的頭部券商投行業(yè)務(wù)綜合實(shí)力強(qiáng)、客戶粘性高，在滿足企業(yè)不同發(fā)展階段的融資需求方面已經(jīng)積累了較為豐富的經(jīng)驗；行業(yè)內(nèi)其他公司，特別是中小券商IPO項目資源相對較少，維護(hù)好現(xiàn)有企業(yè)客戶，對現(xiàn)有企業(yè)客戶所處行業(yè)及公司基本面進(jìn)行持續(xù)跟蹤，適時跟進(jìn)并滿足企業(yè)的再融資需求是深挖投行業(yè)務(wù)潛力的有效策略。圖13：2018-2022年股權(quán)融資累計承銷金額前10位券商多次股權(quán)融資服務(wù)企業(yè)家數(shù)706050403020100中信證券中金公司國泰君安海通證券國信證券東方證券資料來源：、投行財富管理。2020以中金公司為例，公司是國內(nèi)券商財富管理領(lǐng)域的先行者，從2007年初設(shè)立財富管理業(yè)務(wù)以來，公司持續(xù)為個人、家族及企業(yè)客戶提供包括交易服務(wù)、資本服務(wù)、產(chǎn)品配置服務(wù)等范圍廣泛的財富管理產(chǎn)品及服務(wù)。根據(jù)中金公司2022年年報，公司財富管理業(yè)務(wù)優(yōu)化“全渠道、多場景”獲客模式，截至2022年底客戶資產(chǎn)超過300萬元人民幣的高凈值客戶達(dá)到3.447796表9：中金公司高凈值客戶個性化、多元化的財富管理綜合服務(wù)類型服務(wù)類型 主要內(nèi)容為客戶提供由一位專屬顧問+專業(yè)研究團(tuán)隊組成的“1+N”專業(yè)服務(wù)團(tuán)隊。背靠業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的系統(tǒng)化、專財富規(guī)劃

業(yè)化資產(chǎn)配置投研體系，以及中金財富產(chǎn)品平臺和財富規(guī)劃模型，為客戶提供覆蓋養(yǎng)老、子女教育等多個人生目標(biāo)的規(guī)劃和解決方案資產(chǎn)配置

基于完善的產(chǎn)品平臺和首席投資官辦公室的配置研究，憑借近十年的產(chǎn)品組合投資管理經(jīng)驗，中金財富投資管理團(tuán)隊通過國內(nèi)、海外的定制專戶、FOF等多種形式的投資組合，為客戶提供業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的量身定制、目標(biāo)導(dǎo)向的投資管理服務(wù)立足買方視角，基于中金公司強(qiáng)大的宏觀研究能力，進(jìn)行大類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置和戰(zhàn)術(shù)配置研究，從收益立足買方視角，基于中金公司強(qiáng)大的宏觀研究能力，進(jìn)行大類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置和戰(zhàn)術(shù)配置研究，從收益首席投資官辦公室率、波動性、流動性等多個維度綜合考量，提供國際水準(zhǔn)的覆蓋全類別的資產(chǎn)配置建議資料來源：中金公司官網(wǎng)、對于企業(yè)級的高凈值客戶而言，目前業(yè)內(nèi)能夠提供境內(nèi)外、多維度、全方位財富管理一體化綜合解決方案的公司為數(shù)不多，業(yè)務(wù)門檻極高。對于投行業(yè)務(wù)領(lǐng)先的頭部券商而言，包括投研能力、資產(chǎn)配置能力等在內(nèi)的綜合金融服務(wù)能力普遍較強(qiáng)，投行業(yè)務(wù)向財富管理引流高凈值客戶理論上不存在明顯的障礙，但部分頭部券商的國際業(yè)務(wù)需要進(jìn)一步加強(qiáng)，打通境內(nèi)外的能力需要進(jìn)一步提高，服務(wù)高凈值客戶的手段需要進(jìn)一步豐富。對于中小券商而言，在全面注冊制實(shí)行的推動下，進(jìn)一步完善各項業(yè)務(wù)的布局，強(qiáng)化各項業(yè)務(wù)的展業(yè)能力，即使無法實(shí)現(xiàn)對高凈值客戶個性化、多元化需求的全方位覆蓋，也能夠促進(jìn)公司財富管理綜合能力的提高，并在長尾客戶財富管理的競爭中占據(jù)先機(jī)。投行+市值管理。2022年5月12日，證監(jiān)會公布《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)定》，自公布之日起施行；2022年7月15日，上海證券交易所發(fā)布科創(chuàng)板做市實(shí)施細(xì)則。根據(jù)上交所披露的信息，截至2023年6月21日，共有15家券商獲批科創(chuàng)板做市交易業(yè)務(wù)資格，共為148只科創(chuàng)板股票提供做市交易業(yè)務(wù)服務(wù)。其中，有14家科創(chuàng)板做市商選擇了自家保薦上市的公司進(jìn)行做市，共涉及63只股票。表10：截至6月21日科創(chuàng)板做市商做市標(biāo)的為自家保薦的上市公司情況匯總做市商 做市標(biāo)的為做市商自家保薦的上市公安信證券 同益中、卓然股份財通證券東方證券 德邦科技、昱能科技財通證券東吳證券 東吳證券 明志科技、福力旺、瑞可達(dá)國金證券

天微電子、英科再生、上海誼眾、統(tǒng)聯(lián)精密、開普云、特寶生物、浩瀚深度、鉅泉科技、九州一軌、西力科技、羅普特華泰證券 威高骨科、藥康生物、天合光能、華熙生物、世華科技、諾唯贊、富淼科技國泰君安 晶晨股份、中復(fù)神鷹、海爾生物、德科立、新點(diǎn)軟件、賽微微電、普源精電、科捷智能、博拓生物華泰證券 威高骨科、藥康生物、天合光能、華熙生物、世華科技、諾唯贊、富淼科技國泰君安 晶晨股份、中復(fù)神鷹、海爾生物、德科立、新點(diǎn)軟件、賽微微電、普源精電、科捷智能、博拓生物 信科移動-U、中控技術(shù)興業(yè)證券 興業(yè)證券 廈鎢新能 概倫電子、科前生物、芯原股份、珠海冠宇中國銀河 財富趨勢中信建投 中信建投 華秦科技、派能科技、奇安信-U、晶科能源中信證券 當(dāng)虹科技、康希諾、百克生物、苑東生物、睿創(chuàng)微納、凱賽生物、石頭科技、會通股份資料來源：上海證券交易所、2023年一季度證券行業(yè)經(jīng)營業(yè)績顯著改善證券行業(yè)資本實(shí)力增速有所回落根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，截至2022年底，共有140家證券公司，總資產(chǎn)為11.06萬億元，凈資產(chǎn)為2.79萬億元，凈資本為2.09萬億元，分別較2021年底增長4.41%、8.52%、4.69%，增速較2021年明顯收窄。20222022圖14：證券行業(yè)總資產(chǎn)（萬億元）續(xù)創(chuàng)歷史新高圖15：證券行業(yè)凈資產(chǎn)（萬億元）續(xù)創(chuàng)歷史新高總資產(chǎn)同比總資產(chǎn)同比10864202012 2014 2016 2018 2020

80%60%40%20%0%-20%

210

凈資產(chǎn)同比2012 2014 2016 2018 2020 凈資產(chǎn)同比

70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：中國證券業(yè)協(xié)會、 資料來源：中國證券業(yè)協(xié)會、22年證券行業(yè)經(jīng)營業(yè)績同比下滑，23Q1顯著改善202221.38%1423.0125.54%20234338.53%429.7085.45%圖16：2022年行業(yè)營業(yè)總收入（億元）出現(xiàn)下滑 圖17：2022年證券行業(yè)凈利潤總額（億元）出現(xiàn)回落0

營業(yè)收入同比2012 2014 2016 2018 2020 營業(yè)收入同比

150%100%50%0%-50%

0

凈利潤同比2012 2014 2016 2018 2020 凈利潤同比

200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：中國證券業(yè)協(xié)會、 資料來源：中國證券業(yè)協(xié)會、2022年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比重回榜首，自營業(yè)務(wù)占比下滑至近十年來的最低值202232.6%、15.4%、16.7%、6.9%、16.0%、12.5%。202130.8%、27.5%、13.9%6.3%12.7%、8.8%。20222016出現(xiàn)較大幅度回落，并降至近十來的最低值；投行業(yè)務(wù)凈收入占比上升至2016年以來最高；資管業(yè)務(wù)凈收入占比結(jié)束連續(xù)三年的回落出現(xiàn)小幅回升；利息凈收入占比也提高至近年來的最高值；其他收入占比明顯提高。2022年行業(yè)經(jīng)紀(jì)、自營、利息三個與二級市場行情高度正相關(guān)的業(yè)務(wù)凈收入合計占比為64.0%，同比出現(xiàn)較大幅度下降，主要由自營業(yè)務(wù)收入占比將至近十年來最低所致，證券行業(yè)的周期屬性仍未出現(xiàn)顯著減弱的跡象。圖18：2012-2022年證券行業(yè)收入結(jié)構(gòu)15.2%.%16.4%4.6%15.2%.%16.4%4.6%11.6%4.4%10.9%19.2%17.1%4.8%11.9%3.6%10.3%4.8%9.2%24.6%7.5%11.6%9.0%20.9%7.4%11.2%10.0%16.4%13.1%8.1%10.3%13.9%7.5%12.9%7.6%13.4%7.9% 8.8%13.3% 12.7%6.7% 6.3%15.0% 13.9%22.4%27.3%12.5%16.0%6.9%16.7%17.3% 27.7%30.1%33.9%28.2%27.5%15.4%39.8%49.3%41.2%47.6%33.6%27.5%24.6%24.8%28.9% 30.8% 32.6%2012-2.3%2013 2014 2016201720182019202020212022

經(jīng)紀(jì) 自營 投行 資管 利息 其他-20%資料來源：中國證券業(yè)協(xié)會、注：經(jīng)紀(jì)=代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃）+投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入；投行=證券承銷與保薦業(yè)務(wù)+財務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入2023年全年前瞻2023年全年前瞻經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)回顧2023年1-5月日均股票成交量小幅回升。受權(quán)益類二級市場全年弱勢的影響，市場交投活躍度有所下降。2022年全市場日均股票成交量為9259億元，同比-12.54%；成交總量為224.07萬億元，同比-12.90%，日均成交量、成交總量在連續(xù)三年回升后同步出現(xiàn)小幅回落。20231-5939520221.47%；股票成92.071.06%202241.09%圖：前5個月日均股票成交量（億元）小幅回升 圖股票成交總（億元達(dá)到2年全年的0

2013 2017 2021

300%日均成交量同比日均成交量同比200%150%100%50%0%-50%

0

2013 2017 2021

300%成交總量同比成交總量同比200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：、 資料來源：、22Q3202210.47%202110.74%20231-5112.37%10%-12%2022（含（10.47%2022Q30.282‰（萬分之22，較1圖21：前5個月北向資金成交占比在高位區(qū)間內(nèi)波動 圖22：截至2022Q3行業(yè)平均凈傭金率暫時止穩(wěn)15%14%13%12%11%10%9%8%7%6%2019年1月 2020年3月 2021年5月 2022年7月

2010 2012 2014 2016 2018 20202022Q3資料來源：、 資料來源：中國證券業(yè)協(xié)會、、2022年以來財富管理業(yè)務(wù)增速明顯放緩。2022年以來，受權(quán)益二級市場持續(xù)弱勢的影響，以公募基金為代表的權(quán)益類金融產(chǎn)品收益率表現(xiàn)不佳，新發(fā)基金規(guī)?；芈渲?020年以來的低位水平，財富管理業(yè)務(wù)的增速明顯放緩。根據(jù)的統(tǒng)計，2022年新發(fā)基金份額為14908億份（按基金成立日），同比大幅下滑49.65%，43家單一證券業(yè)務(wù)上市券商共實(shí)現(xiàn)代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入122.68億元，同比-27.49%。2023Q142242201544圖23：前5月新發(fā)基金份額（份）仍有小幅回落 圖24：2023Q1新發(fā)基金份額（份）在低位水平徘徊0

300%新發(fā)基金份額同比新發(fā)基金份額同比200%150%100%50%0%-50%

0

200%新發(fā)基金份額（逐季）同比新發(fā)基金份額（逐季）同比100%50%0%-50%-100%2014 2018 2022 2020Q1 2020Q4 2021Q3 2022Q2 2023Q1資料來源：、 資料來源：、23Q1權(quán)益類公募基金凈值企穩(wěn)回升。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，截至2022+15.587.48-3.17%、-13.33%2023年一季度市場回暖，權(quán)益類公募基金贖回高峰已過，基金凈值企穩(wěn)回升。2023Q1剔除貨幣市場基金后的公募基金保有規(guī)模、股票+混合公募基金保有規(guī)模分別為15.72萬億、7.56萬億，較2022年底分別+0.90%、+1.07%。股票+混合公募基金凈值同比圖25：2015-2023Q1年公募基金凈值（萬億元） 圖26：2015-2023Q1權(quán)益類公募基金凈值（萬億元）股票+混合公募基金凈值同比公募基金凈值（剔除貨幣市場基金） 同比1816141210864202015 2017 2019 2021

60%50%40%30%20%10%0%-10%

10864202015 2017 2019 2021

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會、 資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會、23Q1上市券商股票2022（+）100、25.65%、22.24%，2023Q122.18%2023Q11.292022年底+2.26%。一季度43家單一證券業(yè)務(wù)上市券商中，共有37家公司入圍權(quán)益類（股票+混合）公募基金銷售保有規(guī)模前100位，中信證券（1309億）、（1282億）、廣發(fā)證券（832億）、（718億）、（700億）排名券商排5位，總排名分別為11位、12位、17位、20位、21位；國金證券（15.24%）、國信證券（11.01%）、財通證券（10.61%）、海通證券（10.32%）、（8.66%）排名增速前5位，37家上市券商中共有32家環(huán)比實(shí)現(xiàn)正增長。表11：截至2023Q1股票+混合公募基金銷售保有規(guī)模（億元）排名前20位證券公司及較22Q4環(huán)比變動情況2023Q12022Q4環(huán)比總排名2023Q12022Q4環(huán)比總排名中信證券13091417-8.25%11興業(yè)證券3923822.55%32華泰證券128212264.37%12中金公司3893568.48%33廣發(fā)證券8328211.32%17申萬宏源3643406.59%34中信建投718723-0.70%20長江證券2892880.35%40招商證券7006832.43%21中泰證券2732518.06%42中國銀河5765710.87%24光大證券2692622.60%44國信證券53647711.01%25中銀證券2312118.66%48國泰君安5014990.40%26方正證券2302233.04%49東方證券4113973.41%30國金證券21017815.24%52海通證券40736510.32%31華西證券1651556.06%53資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會、23Q1上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比仍有小幅回落。根據(jù)各公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計，2022年43家單一證券業(yè)務(wù)上市券商共實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入1137.78億元，同比-18.44%2022721.6182.1121.2億元、億-18.8%、-10.4%、-22.4%、-5.5%63.1%15.9%、10.6%、10.4%。從2022年上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的整體情況看，以交易單元席位租賃為代表的機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)降幅低于零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入的正面促進(jìn)作用明顯；代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)短期承壓，凈收入降幅最大；期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)得益于能夠雙向交易，凈收入降幅最小。2023年一季度43家單一證券業(yè)務(wù)上市券商共實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入251.99億元，同比-16.71%，較2022年出現(xiàn)進(jìn)一步小幅回落。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)全年前瞻TMT6869（表2（征求意見稿》的主要內(nèi)容沿用試點(diǎn)期間對“投資”活動的規(guī)范原則，加強(qiáng)對投資環(huán)節(jié)的監(jiān)管，進(jìn)一步明確對管理型業(yè)務(wù)的管控，優(yōu)化投資分散度等監(jiān)管要求強(qiáng)化對“顧問”服務(wù)的監(jiān)管，督促引導(dǎo)行業(yè)堅守“顧問”服務(wù)本源，持續(xù)豐富服務(wù)內(nèi)涵，加強(qiáng)投資者適當(dāng)性和服務(wù)匹配管理，規(guī)范宣傳推介行為，強(qiáng)化信義義務(wù)落實(shí)和利益沖突防范針對新問題、新情況補(bǔ)齊監(jiān)管短板，促進(jìn)業(yè)務(wù)合規(guī)有序開展。例如，加強(qiáng)對投資顧問機(jī)構(gòu)之間及投資顧問與基金銷售機(jī)構(gòu)等其他機(jī)構(gòu)合作展業(yè)的規(guī)范管理，明確對投資顧問機(jī)構(gòu)配置公募基金之外的其他產(chǎn)品的規(guī)范性要求，豁免基金經(jīng)理以外的基金從業(yè)人員投資本公司基金時鎖定期的要求等強(qiáng)化對“顧問”服務(wù)的監(jiān)管，督促引導(dǎo)行業(yè)堅守“顧問”服務(wù)本源，持續(xù)豐富服務(wù)內(nèi)涵，加強(qiáng)投資者適當(dāng)性和服務(wù)匹配管理，規(guī)范宣傳推介行為，強(qiáng)化信義義務(wù)落實(shí)和利益沖突防范資料來源：中國證監(jiān)會、自2019年10月證監(jiān)會啟動基金投資顧問業(yè)務(wù)試點(diǎn)以來，基金投資顧問業(yè)務(wù)運(yùn)行平穩(wěn)，業(yè)務(wù)適配性和發(fā)展前景獲得了市場各方的總體認(rèn)可與支持，試點(diǎn)達(dá)到了預(yù)期目的，已基本具備轉(zhuǎn)常規(guī)條件。市場機(jī)構(gòu)和投資者普遍認(rèn)為，推動基金投資顧問業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)常規(guī)，有利于培育專業(yè)買方中介力量，改善投資者服務(wù)和回報，優(yōu)化資本市場資金結(jié)構(gòu)，促進(jìn)基金行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。雖然2022年以來公募基金投資收益率不佳延緩了新增客戶，特別是儲蓄資金借道公募基金參與權(quán)益市場投資的步伐，行業(yè)財富管理業(yè)務(wù)增速明顯放緩，但隨著基金投顧業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)，以及投資端改革措施的陸續(xù)推出，基金銷售預(yù)期轉(zhuǎn)為相對樂觀，下半年行業(yè)財富管理業(yè)務(wù)有望逐步走出階段性低谷，并帶動全年代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入同比降幅逐步收斂甚至轉(zhuǎn)為回升。全年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍將維持在近年來的較高景氣度水平。2023年全年成交量同比有望穩(wěn)中有升，但考慮到平均凈傭金率保持下降趨勢的對沖效應(yīng)，代理買賣證券業(yè)務(wù)全年大概率呈現(xiàn)小幅波動；代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)有望出現(xiàn)止穩(wěn)。中性場景下，預(yù)計2023年全年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比將維持相對穩(wěn)定，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)景氣度仍將維持在近年來的較高水平。2023年全年前瞻自營業(yè)務(wù)回顧202320236213.52%3.25%、504.41%3000.20%5.75%5002.16%20006.06%5030062000固定收益類自營業(yè)務(wù)方面，2023年一季度固定收益類指數(shù)在2022年年底的相對低位窄幅震蕩，二季度以來呈現(xiàn)穩(wěn)步走高的態(tài)勢，并于6月中旬一度同步創(chuàng)近三年來新高。截至20236211.43%凈1.19%圖27：權(quán)益窄幅震蕩（截至6月21日收盤） 圖28：固收牛市格局（截至6月21日收盤） 上證綜指深證綜指上證綜指深證綜指上證50 滬深300創(chuàng)業(yè)板指中證500 國證2000201620182020202260%40%20%0%-20%-40%

十債主連 中證全債（凈）資料來源：、 資料來源：、2022頭部券商持有的股票/股權(quán)資產(chǎn)占比明顯高于中小券商，場外期權(quán)一級交易商中金公司（35.36%）、中信證券（29.60%）、（24.14%）、國泰君安（12.62%）、（10.95%）、（10.85%）、（8.62%）、廣發(fā)證券（8.48%）占比排名上市券商前列，上述8家公司衍生金融資產(chǎn)持有的規(guī)模也明顯高于其他上市券商。其中，中金公司、中信證券、股票/股權(quán)資產(chǎn)占比以及衍生金融資產(chǎn)占比顯著高于其他上市券商，預(yù)計主要由中性的場外期權(quán)業(yè)務(wù)所帶動，側(cè)面反映了場外期權(quán)業(yè)務(wù)的高集中度。雖然當(dāng)前上市券商自營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中股票/股權(quán)資產(chǎn)占比相對較小，但絕對額依然可觀，且持有的其他金融資產(chǎn)中包含一定比例的權(quán)益資產(chǎn)，權(quán)益二級市場行情的波動依然與上市券商的整體經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)高相關(guān)性。圖29：2022年43家單一證券業(yè)務(wù)上市券商自營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

債券 股票/股權(quán) 衍生 其他券司安券河券源投券券券券券券券券券券券券券券券券券 券券券券券業(yè)券券券券券券券券券券券資料來源：、=交易性金融資產(chǎn)債券+債權(quán)投資+/股權(quán)=交易性金融資產(chǎn)股票/股權(quán)+=公募基金+券商資管+信托計劃++私募基金及合伙企業(yè)+其他等22/23Q1上市券商自營業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)大幅波動。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2022年行業(yè)共實(shí)現(xiàn)證券投資收益608.39億元，同比下滑55.96%，收入占比創(chuàng)近十年來最低。202343（）527.63495.0823Q1202220868.20+3.48%2023419652.59圖30：場外衍生品存量規(guī)模（名義，億元）略有回落 圖31：場外衍生品新增規(guī)模（名義，億元）高位運(yùn)行0

存量規(guī)模（名義本金） 同

80%60%40%20%0%-20%-40%

0

互換新增（名義本金） 期權(quán)新增（名義本金）2014 2016 2018 2020 2022

2019年1月 2021年3月資料來源：中證報價公司、 資料來源：中證報價公司、自營業(yè)務(wù)全年前瞻市場的投資風(fēng)格有望在一定程度上趨于均衡，行業(yè)權(quán)益類自營業(yè)務(wù)的經(jīng)營環(huán)境仍有改善的預(yù)期，但各公司間仍將維持分化。43（20232023年全年前瞻投行業(yè)務(wù)回顧2023年1-5月IPO規(guī)模出現(xiàn)較大幅度回落。根據(jù)的統(tǒng)計，2022年共完成428家IPO，首發(fā)募資規(guī)模5881億元，同比分別-18.32%、+8.37%，首發(fā)募資規(guī)模創(chuàng)歷史新高；2022年IPO單家融資規(guī)模為13.74億元，同比大幅增長32.63%。2023年1-5月共完成134家IPO，首發(fā)募資規(guī)模1628億元，同比-40.64%，出現(xiàn)較大幅度下滑；IPO單家融資規(guī)模為12.15億，較2022年的平均水平-11.57%。圖32：前5月IPO規(guī)模（億元）大幅下滑 圖33：前5月IPO單家融資規(guī)模（億元）小幅下降0

2016 2019 2022

600IPO規(guī)模IPO規(guī)模IPO家數(shù)4003002001000

16單家融資規(guī)模同比單家融資規(guī)模同比1210864202016 2019 2022

200%150%100%50%0%-50%資料來源：、 資料來源：、股權(quán)融資規(guī)模出現(xiàn)持續(xù)回落，集中度再創(chuàng)新高。根據(jù)的統(tǒng)計，2022年行業(yè)再融資（）-13.63%。2022股權(quán)融資規(guī)模為16894億元，同比-7.06%，在連續(xù)三年增長后出現(xiàn)小幅回落。股權(quán)融資承銷金額排名前5（CR5）公司的合計市場份額為61.70%，再創(chuàng)歷史新高；前10（CR10）公司的合計市場份額為74.35%，逼近歷史高位。2022年股權(quán)融資承銷金額排名前10的公司分別是中信證券、中金公司、、、國泰君安、海通證券、、安信證券、、國信證券。2023年1-5月再融資（增發(fā)、配股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、可交債）規(guī)模為4329億元，同比+10.02%。2023年1-5月行業(yè)股權(quán)融資規(guī)模為5956億元，同比-10.78%，出現(xiàn)進(jìn)一步下滑，且降幅有所擴(kuò)大。股權(quán)融資承銷金額排名前5（CR5）、前10（CR10）公司的合計市場份額分別為64.54%、77.12%，雙雙再度刷新歷史新高。1-5月股權(quán)融資承銷金額排名前10的公司分別是中信證券、、、中金公司、海通證券、民生證券、國信證券、國泰君安、興業(yè)證券、中郵證券；其中，中信證券股權(quán)承銷規(guī)模的優(yōu)勢尤為顯著。圖34：前5月股權(quán)融資規(guī)模（億元）持續(xù)回落 圖35：前5月股權(quán)融資承銷金額集中度再創(chuàng)歷史新高0

2016 2019

40%股權(quán)融資規(guī)模同比股權(quán)融資規(guī)模同比20%10%0%

CR5 CR102013 2016 2019 2022資料來源：、 資料來源：、債權(quán)融資規(guī)模出現(xiàn)較大幅度增長，集中度達(dá)到歷史次高。根據(jù)的統(tǒng)計，2022年行業(yè)各類債券承銷金額為10.45萬億元（按發(fā)行日），同比-3.95%，在連續(xù)4年實(shí)現(xiàn)增長后出現(xiàn)小幅下滑。2022年各類債券承銷金額排名前5（CR5）、前10（CR10）公司的合計市場份額分別為51.46%、66.84%，同步再創(chuàng)歷史新高。2022年各類債券承銷金額排名前10的公司分別是中信證券、、、中金公司、國泰君安、光大證券、東方證券、平安證券、海通證券、。2023年1-5月行業(yè)各類債券承銷金額為4.86萬億元（按上市日），同比+21.64%，出現(xiàn)較大幅度增長。各類債券承銷金額排名前5（CR5）、前10（CR10）公司的合計市場份額分別為48.39%、64.40%，較2022年有所回落，但仍達(dá)到歷史次高。1-5月各類債券承銷金額排名前10的公司分別是中信證券、、中金公司、、國泰君安、海通證券、光大證券、東方證券、、平安證券；其中，中信證券、各類債券承銷規(guī)模的優(yōu)勢更為顯著。圖36：債權(quán)融資規(guī)模（萬億元，按上市日）大幅增長 圖37：前5月各類債券承銷金額集中度達(dá)到歷史次高債權(quán)融資規(guī)模同比債權(quán)融資規(guī)模同比10864202016 2019

70%60%50%40%30%20%10%0%

CR5 CR102013 2016 2019 2022資料來源：、 資料來源：、23Q1上市券商投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入普遍下滑。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，受股權(quán)、債權(quán)融資規(guī)模雙降，行業(yè)投行業(yè)務(wù)總量下滑的影響，2022年行業(yè)共實(shí)現(xiàn)投資銀行業(yè)務(wù)凈收入659.21億元，同比-5.80%，收入占比被動提高至16.7%。根據(jù)各公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計，2023年一季度43家單一證券業(yè)務(wù)上市券商合計實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入105.20億元，同比-24.67%。作為行業(yè)龍頭，23Q1中信證券投行業(yè)務(wù)凈收入仍保持增長，而其他上市券商則出現(xiàn)不同程度的下滑。投行業(yè)務(wù)全年前瞻2022表13：截至2023年6月21日IPO項目儲備排名前10公司（全市場，不包括輔導(dǎo)備案企業(yè)）排名公司IPO項目儲備排名公司IPO項目儲備1中信證券996國泰君安432中信建投706中金公司423海通證券598國金證券314民生證券479招商宏源295華泰證券4610安信證券24資料來源：、1-51-520232023年全年前瞻資管業(yè)務(wù)回顧22/23Q120229.76-10.29%20212015年2021202223Q123Q12022-6.84%2787630667億元，較2022年底分別-12.33%、-1.23%，與主動管理相關(guān)度較高的私募集合資管規(guī)模降幅依然偏大。圖38：22年行業(yè)受托管理資金規(guī)模（萬億）再度走低 圖私募集合資管規(guī)（萬億降幅依然偏大受托管理資金本金同比受托管理資金本金同比1510502016201720182019202020212022

60%50%40%30%20%10%0%

3210

私募集合資管規(guī)模同比2015 2017 2019 2021 私募集合資管規(guī)模同比

160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：中國證券業(yè)協(xié)會、 資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會、協(xié)會的統(tǒng)計，券商單一資管規(guī)模由2018年底的76.64%下降至2022年底的39.62%，而2022年底集合資管規(guī)模與券商公募（含大集合）占比達(dá)到40.80%，券商資管業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。圖40：2018-2022年券商資管業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

公募基金（含大集合） 集合資管 定向資管 專項資管9% 12% 18% 19% 20%42% 40%77% 69% 58%30% 31%8% 10% 15%7% 8% 9% 8% 10%2018 2019 2020 2021 2022資料來源：中國證券業(yè)協(xié)會、23Q12022年270.95-14.76%6.9%202343-2.39%210%3.4.2.資管業(yè)務(wù)全年前瞻202252020222012）600020222023保持較低波動，對行業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績的邊際影響有限。2023年全年前瞻信用業(yè)務(wù)回顧兩融余額企穩(wěn)回升。202250指數(shù)30019.52%、21.63%29.37%額的基礎(chǔ)有所松動。根據(jù)的統(tǒng)計，截至2022年底全市場兩融余額為15404億元，同比-15.93%，在連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)回升后出現(xiàn)較大幅度回落；2022年兩融月均余額為16079億元，同比-9.07%，創(chuàng)2016年以來最大降幅。上半年權(quán)益二級市場企穩(wěn)回暖，兩融余額也同步企穩(wěn)回升。根據(jù)的統(tǒng)計，截至2023年5月底全市場兩融余額為16134億元，較2022年底+4.73%；1-5月兩融月均余額為15889億元，較2022年兩融月均余額仍有1.18%的小幅下滑。圖41：前5月兩融余額（億元）企穩(wěn)回升 圖前5月兩融年度月均余（億元仍有小幅下滑0

2016 2019

80%兩融余額同比兩融余額同比40%20%0%

0

2016 2019

50%兩融年度月均余額同比兩融年度月均余額同比30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%資料來源：、 資料來源：、上市券商主動壓降股票質(zhì)押規(guī)模的趨勢仍在延續(xù)。目前行業(yè)對股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的開展仍較為審慎，疊加權(quán)益二級市場出現(xiàn)波動，2022年多數(shù)券商仍在主動壓降股票質(zhì)押規(guī)模。根據(jù)統(tǒng)計的中登數(shù)據(jù)，截至2022年底市場質(zhì)押股數(shù)為3996.41億股，同比-2.89%；占總股本比為5.21%，同比-0.38個百分點(diǎn)；市場質(zhì)押市值為32005億元，同比-23.02%。202353866.182022-3.26%、-0.29-2.74%圖43：前5月質(zhì)押股數(shù)（億股）占比延續(xù)下降趨勢 圖44：前5月全市場質(zhì)押市值持續(xù)走低市場質(zhì)押股數(shù)質(zhì)押股數(shù)占總股份比市場質(zhì)押股數(shù)質(zhì)押股數(shù)占總股份比5000400030002000100002020年4月2021年1月2021年10月2022年7月

9% 60000市場質(zhì)押市值8% 50000市場質(zhì)押市值7% 400006% 300005% 200004% 100003% 02020年4月 2021年1月2021年10月2022年7月資料來源：中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司、 資料來源：中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司、23Q1上市券商利息凈收入降幅擴(kuò)大。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2022年行業(yè)共實(shí)現(xiàn)利息凈收入約633.14億元，同比-0.77%；收入占比為16.0%，同比提升3.28個百分點(diǎn)。202343109.75-17.83%22Q123Q1的信用業(yè)務(wù)全年前瞻兩融業(yè)務(wù)有望平穩(wěn)運(yùn)行。2020年以來隨著兩融標(biāo)的不斷擴(kuò)容，兩融業(yè)務(wù)的集中度風(fēng)險得到不斷分散，兩融余額的整體波動率明顯下降。2022年兩融業(yè)務(wù)的階段性風(fēng)險釋放較為充分，上半年兩融規(guī)模重回穩(wěn)步震蕩攀升的趨勢，目前持續(xù)于1.6萬億上方窄幅波動。全面注冊制實(shí)行后，主板公司上市首日即納入兩融標(biāo)的，疊加轉(zhuǎn)融通