1廣東商學(xué)院2023/2/4

《資本市場運(yùn)作》

2廣東商學(xué)院2023/2/4（五）、期權(quán)交易期權(quán)交易的基礎(chǔ)是期權(quán)標(biāo)準(zhǔn)化合約。標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約一般包括以下諸要素：交易單位、最小變動價(jià)位、每日價(jià)格波動限制、協(xié)議價(jià)格、交易時(shí)間、最后交易日、履約日等。期權(quán)交易中存在買方與賣方。期權(quán)買主“有權(quán)無責(zé)”，指買主在有效期內(nèi)，擁有選擇行使、轉(zhuǎn)賣或者放棄期權(quán)的權(quán)利，沒有必須履行期權(quán)合約的義務(wù)。期權(quán)賣主“有責(zé)無權(quán)”，指期權(quán)賣主收取了買主支付的權(quán)利金，因而有義務(wù)和責(zé)任在有效期內(nèi)服從買主的選擇。3廣東商學(xué)院2023/2/4期權(quán)交易及行情期權(quán)交易指交易雙方在交易所買進(jìn)或賣出期權(quán)的交易方式。期權(quán)交易的行情數(shù)據(jù)組成。4廣東商學(xué)院2023/2/4期權(quán)協(xié)定價(jià)格買入“買入”期權(quán)價(jià)買入“賣出”期權(quán)價(jià)NY現(xiàn)貨收盤價(jià)3月6月9月3月6月9月A29.50254.755.256.250.751.502.255廣東商學(xué)院2023/2/4NY指紐約證交所；A是指期權(quán)交易的股票名稱；29.50美元是A股票現(xiàn)貨交易所的市場價(jià)格；25美元是協(xié)議價(jià)格，也稱期權(quán)履約價(jià)格即期敲定價(jià)格（STRIKEPRICE），是期權(quán)合約上規(guī)定的、履行期權(quán)時(shí)買入或出售相關(guān)期貨合約的實(shí)際執(zhí)行價(jià)格。4.75美元是買進(jìn)3月到期的“買入期權(quán)”的當(dāng)日期權(quán)價(jià)格，5.25美元是買進(jìn)6月到期的“買入期權(quán)”的當(dāng)日期權(quán)價(jià)格，6.50美元是買進(jìn)9月到期的“買入期權(quán)”的當(dāng)日期權(quán)價(jià)格，0.75美元是買進(jìn)3月到期的“賣出期權(quán)”的當(dāng)日期權(quán)價(jià)格，……以此類推；所謂期權(quán)交易的價(jià)格是指買方向賣方支付的、購買某種期權(quán)的價(jià)格，也稱期權(quán)權(quán)利金（PREMIUM）或權(quán)價(jià)；是買方向賣方支付的、有償獲取該項(xiàng)權(quán)利的費(fèi)用；期權(quán)合同一旦成交，權(quán)利金將歸賣主所有。6廣東商學(xué)院2023/2/4期權(quán)交易的方式：1、期權(quán)平倉：必須以同樣形式、同樣內(nèi)容的期權(quán)合約來進(jìn)行對沖。例如，已買進(jìn)一張看跌期權(quán)的合約，必須由賣出一張“標(biāo)的期貨商品、到期日、敲定價(jià)格等”完全相同的（除權(quán)利金可以不同）看跌期權(quán)合約來實(shí)現(xiàn)對沖。同樣，買進(jìn)看漲期權(quán)的對沖，也只能用同樣內(nèi)容的賣出看漲期權(quán)來進(jìn)行對沖。在期權(quán)到期日前，期權(quán)買主和賣主都可以將手中未平倉的期權(quán)合約進(jìn)行對沖。但在期權(quán)有效期內(nèi)未平倉前，買主提出履行期權(quán)合約的要求，并通過結(jié)算所通知賣主，則賣主必須按期權(quán)合約條款予以履約。7廣東商學(xué)院2023/2/4例：以投資者B（買者）和S（賣者）進(jìn)行“用友軟件”股票期權(quán)交易為例。投資者B前一天以每股50元的價(jià)格買進(jìn)100股“用友軟件”股票期權(quán)。但第二天發(fā)現(xiàn)其價(jià)格已上升到51元。這說明了B在一天中已有每股1元的盈利。如果投資者B認(rèn)為該期權(quán)已無上升空間，那么投資者B以每股51元的價(jià)格將此期貨合約賣給別人，在這種情況下投資者B做了一次對沖，因?yàn)橥顿Y者B沖銷了他100股“用友軟件”股票期權(quán)的頭寸。在這里，投資者B參與了兩個(gè)合約的交易，一次是買，一次是賣。由于都是通過結(jié)算所進(jìn)行，從而順利地實(shí)現(xiàn)了對沖。2、期權(quán)履約:是指買主在期權(quán)有效期內(nèi)提出履行期權(quán)合約要求，并通過買方經(jīng)紀(jì)人通知結(jié)算所，結(jié)算所再通知期權(quán)賣主，賣主按合約規(guī)定條款向買主出售或購買相關(guān)期貨合約的行為。如果當(dāng)買主提出履約要求，而賣方手頭卻沒有相關(guān)期貨合約的頭寸（指持有合約的數(shù)量），賣方接通知后，他必須即時(shí)地從期貨市場買進(jìn)相關(guān)期貨合約提交買方。如果賣主想回避責(zé)任，只能在收到結(jié)算所的履約通知之前進(jìn)行對沖、平倉。如果期權(quán)履約通知已經(jīng)發(fā)出，賣主則不能再行對沖期權(quán)合約以回避責(zé)任。8廣東商學(xué)院2023/2/43、保證金制度：為了保證期權(quán)交易的正常進(jìn)行，在期權(quán)交易中也有保證金制度。但由于期權(quán)交易的買方盡管有履約與否的權(quán)利，但由于其不承擔(dān)任何義務(wù)，故無需交納期權(quán)履約保證金；相反，期權(quán)賣方盡管并無權(quán)利，但由于其必須承擔(dān)履約義務(wù)，為保證履約正常進(jìn)行，所以必須存入一定量的期權(quán)履約保證金。9廣東商學(xué)院2023/2/4期權(quán)交易的運(yùn)用：每一期權(quán)合約都有兩方：一方是持有期權(quán)多頭頭寸的投資者（即購買期權(quán)的一方）；另一方是持有期權(quán)空頭頭寸的投資者（即出售或承約期權(quán)的一方）。因此，就有了4種基本的期權(quán)頭寸：①看漲期權(quán)多頭（longcall）：持有或買進(jìn)看漲期權(quán)；②看跌期權(quán)多頭（longput）：持有或買進(jìn)看跌期權(quán)；③看漲期權(quán)空頭（shortcall）：賣出看漲期權(quán)；④看跌期權(quán)空頭（shortput）：賣出看跌期權(quán)。10廣東商學(xué)院2023/2/41、買入“買入期權(quán)”，是預(yù)期證券價(jià)格將上漲，持有或買進(jìn)看漲期權(quán)以從中獲利的一種操作。為了說明買進(jìn)“買入期權(quán)”的運(yùn)用，下面舉例說明。例：某甲按上表行情買了100股A股票的3月份到期、協(xié)議價(jià)格為25元的“買入期權(quán)”，支付合同購買費(fèi)用375元（100×3.75），不含傭金等其他費(fèi)用。（1）如果在3月份的第3個(gè)星期五以前，A股票價(jià)格上漲到35元；（2）如果在3月份的第3個(gè)星期五以前，股價(jià)下跌至24元。解：（1）甲要求履約即以2500元買回A股票100股。某甲盈利=（賣3500—買2500—權(quán)利金375）=625元（2）甲放棄履約，此時(shí)某甲盈利=-損失了合同購買費(fèi)用375元，如圖（a）所示11廣東商學(xué)院2023/2/4這與進(jìn)行現(xiàn)貨交易有何不同？（1）如果是現(xiàn)貨交易，某甲要買100股A股票，需支付2950元（29.5×100）；而運(yùn)用期權(quán)方式，則只需先支付375元的合約價(jià)格費(fèi)用，直到履約時(shí)，再支付2500元，它們之間是大不相同的。（2）買股票，如果股價(jià)下跌至15元，則投資者虧損=（29.5-15）X100=-1450元，而買期權(quán)時(shí)，如果股價(jià)下跌至15元，則投資者只虧損375元。12廣東商學(xué)院2023/2/42、買入“賣出期權(quán)”賣出期權(quán)指期權(quán)購買者在規(guī)定的有效期限內(nèi)享有以商定的價(jià)格和數(shù)量賣出相關(guān)期貨合約的權(quán)利。賣出期權(quán)的買主認(rèn)為股票價(jià)格的總趨勢將成跌勢，因此購買賣出期權(quán)以求保值。為說明買入“賣出期權(quán)”的運(yùn)用，我們也舉例說明。例2、某甲按上表行情買了100股A股票的3月份到期、協(xié)議價(jià)格為25元的“賣出期權(quán)”，支付合同購買費(fèi)用75元（100×0.75），不含傭金等其他費(fèi)用。(1)如果在3月份的第3個(gè)星期五以前A股票價(jià)格下跌至15元，；(2)如果股價(jià)上漲至35元解：（1）甲要求履約，以2500元賣出A股票100股，甲盈利=2500-1500-75=925元（2）甲放棄履約甲損失了合同購買費(fèi)用=-75元，如圖（b）所示。13廣東商學(xué)院2023/2/43、賣出“買入期權(quán)”有買有賣，否則就不成為市場。如何理解賣出“買入期權(quán)”的行為呢？例3、某乙按上表行情賣出100股A股票的3月份到期、協(xié)議價(jià)格為25元的“買入期權(quán)”，得到一筆數(shù)目為375元（100×3.75）的期權(quán)價(jià)格收入，不剔除傭金等其他費(fèi)用。(1)如果在3月份的第3個(gè)星期五以前，A股票價(jià)格真與賣主所估計(jì)的相同，下跌至20元。

(2)如果股票的價(jià)格不是下跌，而是上漲至35元。解：（1）買主（對方）放棄履約。乙（賣主）盈利=375元的期權(quán)價(jià)格收入。（2）買主肯定會來履約。這樣，賣主不但沒有獲得股價(jià)上漲的收益，考慮機(jī)會成本乙（賣主）損失=-（賣3500—買2500—權(quán)利金375）=-625元，如下圖（c）所示。14廣東商學(xué)院2023/2/44、賣出“賣出期權(quán)”賣出“賣出期權(quán)”的賣主認(rèn)為股市可能還要看漲，因而賣出“賣出期權(quán)”，賣主可獲得出售期權(quán)合同所得收入。例4、某乙按上表行情賣出100股A股票的3月份到期、協(xié)議價(jià)格為25元的“賣出期權(quán)”，得到一筆數(shù)目為75元（100×0.75）的期權(quán)價(jià)格收入，不剔除傭金等其他費(fèi)用。(1)如果股價(jià)由25元上漲到30元。（2）如果股價(jià)由25元下降到15元。解：（1）買主（對方）不會履約乙（賣主）可獲得出售期權(quán)合同所得收入75元（2）買主（對方）肯定會來履約。這樣，乙（賣主）不但沒有獲得股價(jià)下降的收益，考慮機(jī)會成本乙（賣主）損失=該筆交易的機(jī)會成本損失=-（2500-1500-75）=-925元，如圖（d）所示15廣東商學(xué)院2023/2/4套作期權(quán)套作期權(quán)是指同時(shí)買賣兩個(gè)或三個(gè)同種或不同種的期權(quán)合同相互配合，以期產(chǎn)生套利、保值或減省風(fēng)險(xiǎn)等。當(dāng)某一種資產(chǎn)的期貨價(jià)格偏離了現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，就可能會造成套利機(jī)會；當(dāng)同一種或同類資產(chǎn)在不同市場中的價(jià)格不同時(shí)，也會產(chǎn)生套利機(jī)會等。16廣東商學(xué)院2023/2/4（六）世界主要期權(quán)交易市場20世紀(jì)80年代以來，期權(quán)市場獲得了異常迅猛的發(fā)展，目前世界上股票期權(quán)的有形市場有8個(gè)，兼營期權(quán)業(yè)務(wù)的其他市場和期權(quán)無形市場則數(shù)不勝數(shù)。本節(jié)僅就主要的西方國家，如美國、荷蘭、英國的期權(quán)市場作概括的介紹。（1）美國的期權(quán)市場美國是期權(quán)交易的首創(chuàng)地，期權(quán)交易主要集中在一些大的交易所。股票期權(quán)和指數(shù)期權(quán)的交易主要在著名的芝加哥期權(quán)交易所、美國股票交易所、費(fèi)城股票交易所、太平洋股票交易所以及紐約股票交易所中進(jìn)行。外幣期權(quán)的交易主要在費(fèi)城股票交易所和芝加哥期權(quán)交易所進(jìn)行。利率期權(quán)的交易主要集中在美國股票交易所和芝加哥期權(quán)交易所。期貨期權(quán)則主要集中在芝加哥期貨交易所、芝加哥商品交易所、紐約期貨交易所、堪薩斯谷物交易所等商品交易所中上市。芝加哥期權(quán)交易所是美國最大的期權(quán)交易所，同時(shí)也是世界最大的期貨交易所。該交易所成立于1973年4月26日，開始只做看漲期權(quán)交易，1977年6月起增設(shè)看跌期權(quán)交易業(yè)務(wù)，該交易所是目前美國惟一的一家，只做期權(quán)交易的交易所。美國期權(quán)市場主要以股票期權(quán)為主，期權(quán)交易對基礎(chǔ)股票的選擇也十分嚴(yán)格。一般地，所有掛牌上市的期權(quán)，都是公眾最為熟悉、且交易最為活躍的著名公司的股票，期權(quán)交易都是以這些股票為基礎(chǔ)股票。美國期權(quán)市場上保值者與投機(jī)者的活躍程度很高。由于美國期權(quán)交易在到期日之前可以對沖，實(shí)際上執(zhí)行合約的比例很小，因而期權(quán)的交易量很大，很多著名公司股票的期權(quán)的未平倉量，甚至大大超過這些公司發(fā)行的股票數(shù)量，如果期權(quán)合約都付諸實(shí)施，則會引發(fā)股票價(jià)格發(fā)生巨大的動蕩。17廣東商學(xué)院2023/2/4（2）荷蘭的期權(quán)交易所荷蘭建立了歐洲第一個(gè)期權(quán)交易所，即歐洲期權(quán)交易所（EOF），該交易所中的上市期權(quán)有一個(gè)特點(diǎn)，即期權(quán)的基礎(chǔ)股票不只限于一個(gè)國家的股票，而是包括六個(gè)國家的股票，這使期權(quán)交易者要根據(jù)多個(gè)國家的股票市場價(jià)格的變化情況進(jìn)行交易，給保值者和投機(jī)者提供了更多的機(jī)會。同時(shí)，也使歐洲期權(quán)交易所成為一種國際性很強(qiáng)的期權(quán)市場。歐洲期權(quán)交易所成立于1978年，業(yè)務(wù)經(jīng)營制度嚴(yán)格依照美國芝加哥期權(quán)交易所的方式。協(xié)議價(jià)格、滿期月份都和芝加哥期權(quán)交易所規(guī)定相同。一般的股票期權(quán)每份含100股基礎(chǔ)股票，只有英國股票的看漲期權(quán)是一個(gè)例外，每份含基礎(chǔ)股票1000股。歐洲期權(quán)交易所采用會員制，交易所的會員為經(jīng)紀(jì)公司，經(jīng)紀(jì)公司代理投資人買賣期權(quán)，從中賺取傭金，同時(shí)歐洲期權(quán)交易所設(shè)立清算業(yè)務(wù)，以保證期權(quán)交易的安全、可靠。18廣東商學(xué)院2023/2/4（3）英國的期權(quán)交易所英國的期權(quán)交易所最早是倫敦股票交易所在1978年開始經(jīng)營的，比歐洲期權(quán)交易所掛牌營業(yè)稍晚一些。該交易所的名稱為倫敦期權(quán)交易所，至1981年1月，共有45種不同基礎(chǔ)證券的期權(quán)在此掛牌。交易所也采用會員制，主要以經(jīng)紀(jì)公司為中介，但證券交易商也可以作為經(jīng)紀(jì)人參加期權(quán)交易。倫敦期權(quán)市場也有一個(gè)清算公司，開展每日的期權(quán)交易清算業(yè)務(wù)，期權(quán)交易的合約規(guī)定基本上照搬美國芝加哥期權(quán)交易所的模式。由于英國存在相當(dāng)規(guī)模的期權(quán)柜臺市場，從而形成了與有組織的倫敦期權(quán)交易市場的競爭狀況，這是倫敦期權(quán)市場面臨的特殊問題。19廣東商學(xué)院2023/2/4四、互換市場互換(swap，又稱掉期)是指交易雙方約定在未來某一時(shí)期相互交換資產(chǎn)的協(xié)議。互換是比較優(yōu)勢理論在金融領(lǐng)域的運(yùn)用。只要雙方對對方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求且雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢，就可以進(jìn)行互換。互換是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。由于互換是負(fù)債或資產(chǎn)的的相互交換，是表外業(yè)務(wù)，因此不會影響資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。目前最常見的兩種互換是利率互換和貨幣互換。20廣東商學(xué)院2023/2/4（一）利率互換利率互換是指交易雙方約定在未來的一定期限內(nèi)，根據(jù)約定數(shù)量的本金交換現(xiàn)金流的行為，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計(jì)算，另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算。

兩個(gè)單獨(dú)的借款人，從不同或相同的金融機(jī)構(gòu)取得貸款。在中介機(jī)構(gòu)的撮合下，雙方商定，相互為對方支付貸款利息，使得雙方獲得比當(dāng)初條件更為優(yōu)惠的貸款。就是說，市場出現(xiàn)了免費(fèi)的午餐。利率互換的前提：利率市場化、有市場化的基準(zhǔn)利率、投資銀行互換過程：在中介機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)下，雙方約定：交換利息支付義務(wù)，即互相為對方支付利息。每次付息由中介公司擔(dān)保、轉(zhuǎn)交對方，同時(shí)中介機(jī)構(gòu)一次性收取服務(wù)費(fèi)。21廣東商學(xué)院2023/2/4案例：根據(jù)以下資料設(shè)計(jì)一個(gè)利率互換，并收取10個(gè)基點(diǎn)作為手續(xù)費(fèi)。說明通過利率互換兩家公司可分別節(jié)省多少利息成本。

信用等級：固定利率借款成本：浮動利率借款成本：甲：AAA，10%，LIBOR-0.10%,乙：A，10.7%，LIBOR+0.30%財(cái)務(wù)需求：甲：有相對便宜的固定利率籌集資金機(jī)會，但希望以浮動利率籌集資金，乙：有相對便宜的浮動利率籌集資金，但希望以固定利率籌集資金。

由于兩者的信用程度不一樣，借款利率不同，在借固定利率借款中，甲比乙利率低0.7%，而浮動利率借款，乙比甲高0.40%，顯然乙貸浮動利率借款有相對優(yōu)勢，甲借固定利率款有相對優(yōu)勢。

現(xiàn)在，甲：需要浮動利率資金，乙：需要固定利率資金，如果按他們自己的資金成本，那么甲乙兩家公司總利率水平是

甲（浮動）+乙（固定）

=Libor-0.1%+10.7%

=Libor+10.6%

22廣東商學(xué)院2023/2/4但是如果換一個(gè)借款方式（進(jìn)行利率到換），即甲借固定利率款，乙借浮動利率款，總利率水平變成

甲（固定）+乙（浮動）

=10%+Libor+0.3%

=Libor+10.3%

這樣，共可省下利率為：(LIBOR-0.10%+10.7%)-(10%+LIBOR+0.30%)=0.3%；省下的0.3%的利率可在甲乙兩家公司中分配

甲不能高于Libor-0.1%，要不然他就不做swap了

同理，乙不能高于10.7%，否則他也就不用做swap了

一種可能的分配是，0.3%的利率優(yōu)惠，兩家"對半分"

甲用Libor-0.1%-0.15%=Libor-0.25%（當(dāng)初如借浮動利率貸款，需付Libor-0.1%，節(jié)省了-0.15%）

乙用10.7%-0.15%=10.55%（當(dāng)初如借固定利率貸款，需付10.7%，節(jié)省了-0.15%）雙方各取得了比當(dāng)初貸款條件低0.15％的貸款。其實(shí)這個(gè)0.15%只是一種可能的情況(利益平分)，實(shí)際要甲乙兩家公司商定。另假定中介公司收取手續(xù)費(fèi)10個(gè)基點(diǎn)，即0.1%,由甲乙各支付0.05%的利息費(fèi)給中介。

最終：甲承擔(dān)利率Libor-0.25%+0.05%=LIBOR-0.20%

乙承擔(dān)利率:10.55%+0.05%=10.6%

三方都得到了好處。即存在免費(fèi)蛋糕0.3％。原因眾說紛紜，還沒公認(rèn)的理由,一種說法:免費(fèi)蛋糕是由高信用等級公司出賣信用帶來的。具體計(jì)算：0.3％＝（10.7％—10％）—[0.3％—(-0.1％）)免費(fèi)蛋糕0.3％中，已經(jīng)確定要給中介公司0.1％。剩余還有0.2％，雙方各得了0.10％。23廣東商學(xué)院2023/2/4（二）貨幣互換

1、貨幣互換，又稱“貨幣掉期”，是指交易雙方在一定期限內(nèi)將一定數(shù)量的貨幣與另一種一定數(shù)量的貨幣進(jìn)行交換。

2、貨幣互換功能貨幣互換是一項(xiàng)常用的債務(wù)保值工具，主要用來控制中長期匯率風(fēng)險(xiǎn)，把以一種外匯計(jì)價(jià)的債務(wù)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為以另一種外匯計(jì)價(jià)的債務(wù)或資產(chǎn)，達(dá)到規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、降低成本的目的。貨幣互換作為一項(xiàng)資產(chǎn)負(fù)債表外業(yè)務(wù)，能夠在不對資產(chǎn)負(fù)債表造成影響的情況下，達(dá)到規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、降低成本的目的。也就是大家簽一個(gè)協(xié)議，把一些規(guī)定期限的債務(wù)以協(xié)商確定的匯率進(jìn)行等額互換。貨幣互換是指兩筆金額相同、期限相同、計(jì)算利率方法相同，但貨幣不同的債務(wù)資金之間的調(diào)換，同時(shí)也進(jìn)行不同利息額的貨幣調(diào)換。貨幣互換雙方互換的是貨幣，它們之間各自的債權(quán)債務(wù)關(guān)系并沒有改變。貨幣互換包括存在相反的籌資意愿，目的在于降低籌資成本及防止匯率變動風(fēng)險(xiǎn)造成的損失。貨幣互換協(xié)議的期限上主要外幣一般可以做到10年。貨幣互換中所規(guī)定的匯率，可以用即期匯率（SpotRate），也可以用遠(yuǎn)期匯率（ForwardRate），還可以由雙方協(xié)定取其他任意水平，但對應(yīng)于不同匯率水平的利率水平會有所不同。國家間貨幣互換協(xié)議一般包含：時(shí)間、匯率、數(shù)量、貨幣種類等幾項(xiàng)內(nèi)容.24廣東商學(xué)院2023/2/4貨幣互換優(yōu)點(diǎn)①可降低籌資成本（發(fā)揮各方在相應(yīng)貨幣融資上的利率優(yōu)勢）②滿足雙方意愿（獲得對方國或地區(qū)的貨幣）③避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榛Q通過遠(yuǎn)期合同，使匯率固定下來。互換的缺點(diǎn)與利率互換一樣，也存在違約或不履行合同的風(fēng)險(xiǎn)，如果這樣，另一方必然因利率、匯率變動而遭受損失。貨幣互換與利率互換操作原理一樣。只是針對不同的貨幣。4、貨幣互換的交易機(jī)制貨幣互換涉及三個(gè)步驟：第一步是識別現(xiàn)存的現(xiàn)金流量。互換交易的宗旨是轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)，因此首要的是準(zhǔn)確界定已存在的風(fēng)險(xiǎn)。第二步是匹配現(xiàn)有頭寸。只有明了現(xiàn)有頭寸地位，才可能進(jìn)行第二步來匹配現(xiàn)有頭寸。基本上所有保值者都遵循相同的原則，即保值創(chuàng)造與現(xiàn)有頭寸相同但方向相反的風(fēng)險(xiǎn)，這就是互換交易中所發(fā)生的。現(xiàn)有頭寸被另一數(shù)量相等但方向相反的頭寸相抵消。因而通過配對或保值消除了現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)。第三步是創(chuàng)造所需的現(xiàn)金流量。保值者要想通過互換交易轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)，在互換的前兩步中先抵消后創(chuàng)造就可以達(dá)到目的。與現(xiàn)有頭寸配對并創(chuàng)造所需的現(xiàn)金流量是互換交易本身，識別現(xiàn)有頭寸不屬于互換交易，而是保值過程的一部分。25廣東商學(xué)院2023/2/45、貨幣互換交易價(jià)格的報(bào)價(jià)一般做法：在期初本金交換時(shí)，通常使用即期匯率，而在期末交換本金時(shí)，則使用遠(yuǎn)期匯率。遠(yuǎn)期匯率是根據(jù)利率平價(jià)理論，計(jì)算出兩種貨幣的利差，用升水或貼水表示，與即期匯率相加減，得出遠(yuǎn)期匯率。目前流行的另一種貨幣互換報(bào)價(jià)方式是：本金互換采用即期匯率，而不采用遠(yuǎn)期匯率。貨幣互換的利息交換則參考交叉貨幣利率互換報(bào)價(jià)。26廣東商學(xué)院2023/2/46貨幣互換功能（1）套利。通過貨幣互換得到直接投資不能得到的所需級別、收益率的資產(chǎn)，或是得到比直接融資的成本較低的資金。（2）資產(chǎn)、負(fù)債管理。與利率互換不同，貨幣互換主要是對資產(chǎn)和負(fù)債的幣種進(jìn)行搭配。（3）對貨幣暴露保值。隨著經(jīng)濟(jì)日益全球化，許多經(jīng)濟(jì)活動開始向全世界擴(kuò)展。公司的資產(chǎn)和負(fù)債開始以多種貨幣計(jì)價(jià)，貨幣互換可用來使與這些貨幣相關(guān)的匯率風(fēng)險(xiǎn)最小化，對現(xiàn)存資產(chǎn)或負(fù)債的匯率風(fēng)險(xiǎn)保值，鎖定收益或成本。（4）規(guī)避外幣管制。現(xiàn)有許多國家實(shí)行外匯管制，使從這些國家匯回或向這些國家公司內(nèi)部貸款的成本很高甚至是不可能的。通過互換可解決此問題。27廣東商學(xué)院2023/2/4例：根據(jù)以下資料設(shè)計(jì)貨幣互換。

公司：美元：英鎊：甲：美國公司，8%，11.6%,乙：英國公司，10.0%，12.0%乙公司在美元比甲公司多付出2%，而在英鎊上只比甲公司多付出0.4%.相比,甲公司在美元上有相對優(yōu)勢，乙公司在英鎊上有相對優(yōu)勢.財(cái)務(wù)需求：甲：美國公司想借英鎊，乙：英國公司想借美元.就為貨幣互換創(chuàng)造了條件.甲：美國公司，乙：英國公司都在他們有相對優(yōu)勢的市場上借款.即甲：美國公司借美元，乙：英國公司借英鎊,然后他們用互換的方式把甲：美國公司的美元借款轉(zhuǎn)換為等值英鎊,乙：英國公司的英鎊借款轉(zhuǎn)換為等值的美元.通常有互換交易商加入.各方的總收益為每年2%-0.4%=1.6%,互換有很多具體組成方式.28廣東商學(xué)院2023/2/4互換交易的過程:(1)本金的期初互換甲：需英鎊本金，交出等值美元本金.互換交易商,乙：需美元本金.交出等值英鎊本金(2)分期(每年或每半年)甲：付英鎊利息,收美元利息.互換交易商,乙：付美元利息.收英鎊利息(3)到期日本金再次互換甲：支付(歸還)英鎊本金，收回美元本金.互換交易商,乙：支付(歸還)美元本金.收回英鎊本金29廣東商學(xué)院2023/2/4如，公司有一筆日元貸款，金額為10億日元，期限7年，利率為固定利率3.25%，付息日為每年6月20日和12月20日。96年12月20日提款，2003年12月20日到期歸還。

公司提款后，將日元換成美元，用于采購生產(chǎn)設(shè)備。產(chǎn)品出口得到的收入是美元收入，而沒有日元收入。

可以看出，公司的日元貸款存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)。具體來看，公司借的是日元，用的是美元，2003年12月20日時(shí)，公司需要將美元收入換成日元還款。那么到時(shí)如果日元升值，美元貶值(相對于期初匯率)，則公司要用更多的美元來買日元還款。這樣，由于公司的日元貸款在借、用、還上存在著貨幣不統(tǒng)一，就存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)。

公司為控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，決定與中行敘做一筆貨幣互換交易。雙方規(guī)定，交易于96年12月20日生效，2003年12月20日到期，期限7年，使用匯率為USD1=JPY113。這一貨幣互換，表示為：

1、在提款日(96年12月20日)公司與中行互換本金：

公司從貸款行提取貸款本金日元，同時(shí)支付給中國銀行，中國銀行按約定的匯率水平USD1=JPY113向公司支付相應(yīng)的美元。

2、在付息日(每年6月20日和12月20日)公司與中行互換利息：

中國銀行按日元利率水平向公司支付日元利息，公司將日元利息支付給貸款行，同時(shí)按約定的美元利率水平向中國銀行支付美元利息。

3、在到期日(2003年12月20日)公司與中行再次互換本金：

中國銀行向公司支付日元本金，公司將日元本金歸還給貸款行，同時(shí)按約定的匯率水平向中國銀行支付相應(yīng)的美元。

可以看出，由于在期初與期末，公司與中行均按預(yù)先規(guī)定的同一匯率(USD1=JPY113)互換本金，且在貸款期間公司只支付美元利息，而收入的日元利息正好用于歸還原日元貸款利息，從而使公司完全避免了未來的匯率變動風(fēng)險(xiǎn)。

30廣東商學(xué)院2023/2/4

互換交易形式除上述利率互換和貨幣互換兩大形式外，還有其他許多形式，這里介紹2種。平行貸款(parallelloan)。平行貸款是指在不同國家的兩個(gè)母公司分別在國內(nèi)向?qū)Ψ焦驹诒緡硟?nèi)的子公司提供金額相當(dāng)?shù)谋編刨J款，并承諾在指定到期日，各自歸還所借貨幣。平行貸款的流程：涉及到兩個(gè)國家的母公司，它們各自在國內(nèi)向?qū)Ψ皆诰硟?nèi)的子公司提供與本幣等值的貸款。31廣東商學(xué)院2023/2/432廣東商學(xué)院2023/2/4從上面的流程圖可知，B子公司需要英鎊，A公司需要美元，可以由兩家母公司達(dá)成一致，由B公司向在美國的A子公司提供美元貸款，A公司向在英國的B子公司提供英鎊貸款。平行貸款是兩個(gè)獨(dú)立的貸款協(xié)議，分別有法律效力，是分別由一母公司貸款給另一國母公司的子公司，這兩筆貸款分別由其母公司提供保證。平行貸款的期限一般為5至10年，大多采用固定利率方式計(jì)息，按期每半年或一年互付利息，到期各償還借款金額。如果一方違約，另一方仍須依照合同執(zhí)行，不得自行抵消，為了降低違約風(fēng)險(xiǎn)，另一種與平行貸款非常相似的背對背貸款就產(chǎn)生了。33廣東商學(xué)院2023/2/4(2)、背對背貸款(back-to-backloan)背對背貸款就是為了解決平行貸款中的信用風(fēng)險(xiǎn)而誕生的一種產(chǎn)品。它是指兩個(gè)國家的母公司相互直接貸款，貸款幣種不同但幣值相等，貸款到期日各自支付利息，到期各自償還原借款貨幣。借此規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)或外匯管制。如，一家美國公司向一家英國公司貸出100萬美元，而此英國公司則向該美國公司貸出等值的英鎊(以美元兌英鎊當(dāng)時(shí)的匯率計(jì)算)，借此安排，兩家公司不需兌換即可取得所需的貨幣。34廣東商學(xué)院2023/2/4背對背貸款盡管有兩筆貸款，但只簽訂一個(gè)貸款協(xié)議，協(xié)議中明確若一方違約，另一方有權(quán)抵消應(yīng)盡的義務(wù)。這就大大降低了在貸款中可能產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)。同樣，背對背貸款涉及到跨國借貸的問題，這就存在著外匯管制上的問題。平行貸款和背對背貸款的優(yōu)點(diǎn)：①當(dāng)企業(yè)無法通過正常途徑獲得資金時(shí)，平行貸款或背對背貸款提供了一個(gè)可供選擇的資金來源。②企業(yè)有時(shí)可以用低于市場利率的水平相互貸款，從而降低了子公司的借款成本。③有效地消除企業(yè)進(jìn)行海外投資的外匯風(fēng)險(xiǎn)。35廣東商學(xué)院2023/2/47貨幣互換實(shí)例

(1)第一份互換合約出現(xiàn)在20世紀(jì)80年代初，這次著名的互換交易發(fā)生在世界銀行與國際商業(yè)機(jī)器公司（IBM）間，它由所羅門兄弟公司于1981年8月安排成交。從那以后，互換市場有了飛速發(fā)展。1981年，由于美元對瑞士法郎（SF）、聯(lián)邦德國馬克（DM）急劇升值，貨幣之間出現(xiàn)了一定的匯兌差額，所羅門兄弟公司利用外匯市場中的匯差以及世界銀行與IBM公司的不同需求，通過協(xié)商達(dá)成互換協(xié)議。這是一項(xiàng)在固定利率條件下進(jìn)行的貨幣互換，而且在交易開始時(shí)沒有本金的交換。世界銀行將它的2.9億美元金額的固定利率債務(wù)與IBM公司已有的瑞士法郎和德國馬克的債務(wù)互換。互換雙方的主要目的是，世界銀行希望籌集固定利率的德國馬克和瑞士法郎低利率資金，但世界銀行無法通過直接發(fā)行債券來籌集，而世界銀行具有AAA級的信譽(yù)，能夠從市場上籌措到最優(yōu)惠的美元借款利率，世界銀行希望通過籌集美元資金換取IBM公司的德國馬克和瑞士法郎債務(wù)；IBM公司需要籌集一筆美元資金，由于數(shù)額較大，集中于任何一個(gè)資本市場都不妥，于是采用多種貨幣籌資的方法，他們運(yùn)用本身的優(yōu)勢籌集了德國馬克和瑞士法郎，然后通過與世界銀行互換獲得優(yōu)惠利率的美元。36廣東商學(xué)院2023/2/4(2)2009年央行與香港金管局簽2000億元貨幣互換協(xié)議央行2009年01月20日公布，與香港金管局簽署為期3年、資金規(guī)模高達(dá)2000億元人民幣貨幣互換協(xié)議。這是繼上月與韓國達(dá)成1800億元貨幣互換協(xié)議以后，央行第二次與其他國家或地區(qū)簽署本幣互換協(xié)議。分析稱，該協(xié)議有助香港金融穩(wěn)定及加速人民幣的國際化進(jìn)程。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌表示：“人民幣從周邊化到區(qū)域化，最后實(shí)現(xiàn)國際化是政府已擬定的路線，金融危機(jī)為人民幣走出國門創(chuàng)造了大好機(jī)會，應(yīng)該盡最大所能擴(kuò)大人民幣與其他貨幣的互換金額。”1、港資中小企將受惠簽署貨幣互換協(xié)議，是央行和香港金管局在現(xiàn)有的合作基礎(chǔ)上新增的一項(xiàng)貨幣管理合作機(jī)制。央行表示，貨幣互換安排的建立，將有助于必要時(shí)為兩地商業(yè)銀行設(shè)于另一方的分支機(jī)構(gòu)提供短期流動性支持，加強(qiáng)外界對香港金融穩(wěn)定的信心，促進(jìn)地區(qū)金融穩(wěn)定，以及推動兩地人民幣貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)的發(fā)展。香港金管局總裁任志剛在簽署有關(guān)協(xié)議時(shí)說：“人民銀行和金管局簽署此協(xié)議是進(jìn)一步加強(qiáng)兩地金融合作的一個(gè)體現(xiàn)。貨幣互換安排的建立將有利于保持金融穩(wěn)定，應(yīng)付不時(shí)之需。”根據(jù)周二簽署的協(xié)議，貨幣互換協(xié)議實(shí)施有效期為三年，經(jīng)雙方同意可以展期，所提供的流動性支持規(guī)模為2000億元人民幣或2270億港元。依照互換機(jī)制，雙方可在有需之時(shí)，向兩地商業(yè)銀行的分支機(jī)構(gòu)提供短期流動資金。有分析認(rèn)為，在內(nèi)地經(jīng)營的香港中小企業(yè)將受惠于本次互換協(xié)議。香港銀行可接納在港提供的抵押品，透過其內(nèi)地子行和分行，向內(nèi)地港商提供人民幣貸款。渣打銀行香港經(jīng)濟(jì)師張淑嫻指出，這次的貨幣互換用在貿(mào)易而非投資，料協(xié)議對人民幣匯率的影響不大，但可以降低人民幣的借貸成本。香港銀行公會主席王冬勝昨日表示，內(nèi)地和香港地區(qū)簽訂的貨幣互換協(xié)議有助于港資銀行的內(nèi)地分行或子行，令它們可動用的人民幣資金增加，有助紓緩內(nèi)地設(shè)廠港商的融資困難。他還認(rèn)為，2000億元人民幣額度已經(jīng)足夠。身兼匯豐銀行執(zhí)行董事的王冬勝同時(shí)指出，匯豐會積極考慮利用有關(guān)安排，令內(nèi)地的子行獲得更多資金。“銀行公會將繼續(xù)爭取擴(kuò)大在香港地區(qū)經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的范圍”。2、擴(kuò)大人民幣債券市場2008年12月13日，國務(wù)院辦公廳在《關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》中進(jìn)一步規(guī)定：“允許在內(nèi)地有較多業(yè)務(wù)的香港企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)在港發(fā)行人民幣債券。”任志剛表示：“中資金融機(jī)構(gòu)在香港發(fā)人民幣債券，發(fā)行方向?qū)⒏邮袌龌覀円呀?jīng)看到過去兩年的(人民幣債券發(fā)行)額度越來越大，應(yīng)該繼續(xù)朝這個(gè)方向發(fā)展。”資料顯示，自2007年6月以來，內(nèi)地政策性銀行和商業(yè)銀行在香港共計(jì)發(fā)行250億元的人民幣債券，包括國家開發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行、中國銀行、交通銀行、建設(shè)銀行等。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)及策略師羅家聰認(rèn)為，今次協(xié)議可擴(kuò)大香港的人民幣債券市場，但他相信中央會對貨幣互換加設(shè)一些限制，例如在港可發(fā)人民幣債的金額，否則即意味打開了內(nèi)地的資本缺口。招商證券投資銀行董事總經(jīng)理溫天納指出，人民幣在香港金融體系存量的增加為人民幣債券發(fā)行奠定了基礎(chǔ)，估計(jì)應(yīng)該會有后續(xù)的政策出臺。下一站或在俄羅斯，2009年1月19日，俄羅斯副總理兼財(cái)政部長庫德林在香港出席亞洲金融論壇后接受媒體采訪時(shí)表示，俄方將與中國商討兩國貨幣互換事宜。據(jù)悉，俄羅斯已接受在某些貿(mào)易環(huán)節(jié)使用人民幣結(jié)算作為試點(diǎn)。同時(shí)，中國對緬甸、馬來西亞等國家貸款也開始逐步探索以人民幣計(jì)價(jià)的方式，同時(shí)要求雙邊貿(mào)易往來實(shí)現(xiàn)人民幣結(jié)算。自全球金融海嘯以來，以美元為核心的國際貨幣體系產(chǎn)生動搖，間接促使人民幣國際進(jìn)程的提速。2008年12月12日，中國人民銀行和韓國銀行宣布簽署一個(gè)雙邊貨幣互換協(xié)議。該協(xié)議提供的流動性支持規(guī)模為1800億元人民幣/38萬億韓元；12月24日，國務(wù)院召開常務(wù)會議，明確提出：在廣東和長江三角洲地區(qū)與港澳地區(qū)、廣西和云南與東盟的貨物貿(mào)易進(jìn)行人民幣結(jié)算試點(diǎn)。分析人士認(rèn)為，在拓展外貿(mào)方便性的基礎(chǔ)上，中國內(nèi)地將金融市場開放擴(kuò)展到貨幣市場層面，資本市場開放擴(kuò)展到了債券市場層面。人民幣與各地區(qū)或國家的貿(mào)易伙伴進(jìn)行貨幣互換，強(qiáng)化了人民幣國際化程度，也使中國的對外貿(mào)易增加了更多的便捷。一系列措施將為人民幣國際化自由兌換積累經(jīng)驗(yàn)，修煉出他日可以擺脫對美元依賴的“內(nèi)功”。37廣東商學(xué)院2023/2/4作為有強(qiáng)大內(nèi)地資本后盾的國際金融中心，香港在人民幣匯率形成機(jī)制改革的過程中起著重要的作用。至于何時(shí)在香港推出人民幣貿(mào)易結(jié)算，任志剛表示，目前未有時(shí)間表，他也希望盡快推出。機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)1、星展銀行：人民幣區(qū)域化指日可待星展銀行大中華區(qū)高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁兆基發(fā)布最新研究報(bào)告指出，人民幣有望成為亞洲主要貨幣，人民幣今年貶值機(jī)會極低，甚至在下半年還可能輕微升值。梁兆基表示，保持人民幣匯率穩(wěn)定有深層的意義。若中國想使人民幣成為亞洲區(qū)內(nèi)主要的貿(mào)易貨幣，人民幣一定要建立信譽(yù)，不能輕易貶值。“為了減少對美元的絕對依賴，俄羅斯已提出在某些貿(mào)易環(huán)節(jié)可接受使用人民幣作為試點(diǎn)。我估計(jì)其他的國家遲早都會著手類似的試驗(yàn)研究。若人民幣在這個(gè)經(jīng)濟(jì)周期再能保持穩(wěn)定的話，這將大大提升信用，我深信人民幣區(qū)域化的計(jì)劃將會是指日可待。”由于2008年下半年環(huán)球經(jīng)濟(jì)急速逆轉(zhuǎn)，中國乃至整個(gè)亞洲的出口嚴(yán)重受挫。中國內(nèi)地11月份的出口更是近10年首次出現(xiàn)了2%的負(fù)增長，中國臺灣地區(qū)的出口更在12月份下跌42%。因此，提議人民幣貶值以拯救出口商的聲音開始不絕于耳。不過，人民幣匯率自去年9月金融海嘯爆發(fā)后保持平穩(wěn)，在6.83－6.85窄幅波動。對此，梁兆基認(rèn)為這是“上上之策”，因?yàn)槌隹诜啪徥怯啥鄠€(gè)原因造成，最大的致命傷是來自主要的貿(mào)易伙伴陷入嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。若要刺激出口的話，貶值的幅度要十分顯著才能夠帶來一定的刺激作用；但此舉極有可能令資金大量離開中國，為亞洲貨幣帶來巨大貶值壓力，繼而增添區(qū)內(nèi)不穩(wěn)定因素。從周期性因素分析，梁兆基指出，自雷曼兄弟破產(chǎn)后，美元對其他貨幣反而走強(qiáng)，這主要是因?yàn)殂y行不肯拆借美元所致。但隨著全球央行把政策利率推至近乎零的水平時(shí)，相信是美元轉(zhuǎn)弱的時(shí)候。如果美元要貶值的話，人民幣也不可能完全不升值。“綜合所有分析，人民幣貶值的機(jī)會極低，而且還有機(jī)會在下半年有輕微升值的可能性。”梁兆基表示。38廣東商學(xué)院2023/2/4商業(yè)銀行爭搶試點(diǎn)人民幣國際結(jié)算據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》消息，自12月底由國務(wù)院放行，廣東和長江三角洲地區(qū)與港澳地區(qū)、廣西和云南與東盟的貨物貿(mào)易進(jìn)行人民幣結(jié)算試點(diǎn)開始以來，各家商業(yè)銀行開始積極備戰(zhàn)。據(jù)悉，國開行、交通銀行、招商銀行等各家商業(yè)銀行都已經(jīng)開始了系統(tǒng)全面升級，為人民幣國際結(jié)算做準(zhǔn)備。高層將在申請的銀行中選出試點(diǎn)銀行做人民幣國際結(jié)算業(yè)務(wù)，而試點(diǎn)銀行也將為其他商業(yè)銀行做清算行，這不僅將成為商業(yè)銀行的一項(xiàng)重要中間業(yè)務(wù)收入，而且也將成為支持外貿(mào)企業(yè)出口的一項(xiàng)重要措施。中國社科院金融研究所金融市場研究室主任曹紅輝博士表示，“國務(wù)院這一舉措是對目前下滑的出口行業(yè)的一項(xiàng)積極措施，而且是促進(jìn)人民幣區(qū)域化的重要一步。”2009年央行與白俄羅斯簽200億元貨幣互換協(xié)議2009年3月11日，中國人民銀行和白俄羅斯共和國國家銀行宣布簽署雙邊貨幣互換協(xié)議。至此，中國與包括韓國、馬來西亞、白俄羅斯等國家和地區(qū)簽署的雙邊貨幣互換規(guī)模總計(jì)已達(dá)到4800億元人民幣。與此同時(shí)，人民幣貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)安排即將在香港和珠三角啟動，包括四大行在內(nèi)的多家商業(yè)銀行已蓄勢待發(fā)。央行網(wǎng)站于3月11日公布，中國和白俄羅斯此次簽署的雙邊貨幣互換協(xié)議互換規(guī)模為200億元人民幣/8萬億白俄羅斯盧布，協(xié)議實(shí)施有效期3年，經(jīng)雙方同意可以展期。自2008年12月至今，央行已與韓國、中國香港特區(qū)、馬來西亞分別簽署雙邊貨幣互換協(xié)議，協(xié)議互換規(guī)模分別為1800億元人民幣/38萬億韓元、2000億元人民幣/2270億港元和800億元人民幣/400億林吉特。中國與他國和地區(qū)的雙邊貨幣互換作為人民幣國際化的關(guān)鍵步驟，進(jìn)展相當(dāng)迅速。全國人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈不久前曾透露，中國已經(jīng)與包括俄羅斯、蒙古、越南、緬甸等在內(nèi)的周邊8國簽訂了自主選擇雙邊貨幣結(jié)算協(xié)議。中國在與韓國等簽署雙邊本幣互換協(xié)議時(shí)曾公開表示，兩國（兩地）通過本幣互換可相互提供短期流動性支持，為本國商業(yè)銀行在對方分支機(jī)構(gòu)提供融資便利，并可促進(jìn)雙邊貿(mào)易發(fā)展，促進(jìn)地區(qū)金融穩(wěn)定。與雙邊貿(mào)易相關(guān)的人民幣結(jié)算近期一直是各方關(guān)注的焦點(diǎn)。2008年12月，國務(wù)院常務(wù)會議決定，將對廣東和長江三角洲地區(qū)與港澳地區(qū)的貨物貿(mào)易進(jìn)行人民幣結(jié)算試點(diǎn)；同時(shí)還將對廣西和云南與東南亞國家聯(lián)盟(ASAN)的貨物貿(mào)易進(jìn)行人民幣結(jié)算試點(diǎn)。此后，包括上海、港澳、云南、廣西、廣東在內(nèi)的多個(gè)省市、地區(qū)為爭取人民幣結(jié)算試點(diǎn)各出其招。包括四大行在內(nèi)的商業(yè)銀行也紛紛研究制定試點(diǎn)辦法，爭取首批試點(diǎn)行資格。央行行長周小川透露，人民幣貿(mào)易結(jié)算沒有太大問題，只需對政策進(jìn)行微調(diào)，將很快在珠三角與香港推出。并且，快則本月國有銀行就將率先受理人民幣貿(mào)易結(jié)算。人民幣在區(qū)域范圍內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)國際化有望從經(jīng)常項(xiàng)目開始。去年12月，國務(wù)院常務(wù)會議提出在廣東和長江三角洲地區(qū)與港澳地區(qū)、廣西和云南與東盟的貨物貿(mào)易進(jìn)行人民幣結(jié)算試點(diǎn)。39廣東商學(xué)院2023/2/4與境外貨幣當(dāng)局開展貨幣互換，是人民幣在區(qū)域內(nèi)實(shí)現(xiàn)國際化的重要步驟。

A、2008年年末，中國人民銀行、日本銀行和韓國銀行建立行長會議機(jī)制，并和韓國銀行簽署規(guī)模為1800億元/38萬億韓元的貨幣互換協(xié)議。

B、2009年1月，中國人民銀行和香港金融管理局簽署規(guī)模為2000億元/2270億港元的貨幣互換協(xié)議，協(xié)議實(shí)施有效期為3年；。C、2009年3月央行與印度尼西亞銀行建立貨幣互換安排。3月23日，中國人民銀行和印度尼西亞銀行宣布簽署雙邊貨幣互換協(xié)議，目的是支持雙邊貿(mào)易及直接投資以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，并為穩(wěn)定金融市場提供短期流動性。該協(xié)議互換規(guī)模為1000億元人民幣/175萬億印尼盧比。協(xié)議實(shí)施有效期3年，經(jīng)雙方同意可以展期。D、中國與馬來西亞簽署800億元貨幣互換協(xié)議2009年2月9日財(cái)華社深圳新聞中心報(bào)導(dǎo)，中國人民銀行和馬來西亞國民銀行2009年2月8日宣布簽署規(guī)模為800億元(人民幣，下同)/400億林吉特的雙邊貨幣互換協(xié)議。中國人民銀行稱，貨幣互換協(xié)議的簽署目的是通過推動雙邊貿(mào)易及投資促進(jìn)兩國經(jīng)濟(jì)增長。協(xié)議實(shí)施有效期3年，經(jīng)雙方同意可以展期。40廣東商學(xué)院2023/2/4東亞13國擬將貨幣互換協(xié)議資金增至1200億美元2009年02月20日中國新聞網(wǎng)消息，東亞有關(guān)國家擬將旨在防止貨幣危機(jī)的13國“貨幣互換協(xié)議”(清邁倡議)資金總額從當(dāng)前的830億美元左右增至約1200億美元，目前正在進(jìn)行最終協(xié)調(diào)。消息稱，這些國家希望在22日于泰國普吉島召開的“東盟+3”財(cái)長會議上就此達(dá)成協(xié)議，將加緊就各國承擔(dān)比例等細(xì)節(jié)展開磋商。受全球性金融危機(jī)影響，韓國元兌美元比價(jià)暴跌，部分協(xié)議國貨幣陷入不穩(wěn)定狀態(tài)，要求增額的呼聲強(qiáng)烈。清邁倡議是為面臨大量資金流出或貨幣匯率驟跌的協(xié)議國緊急提供外匯的援助框架。亞洲金融危機(jī)后，日中韓三國與東盟財(cái)長于2000年5月就通過多份雙邊協(xié)定構(gòu)建地區(qū)援助網(wǎng)達(dá)成協(xié)議。然而當(dāng)前的情況是，援助資金由各國個(gè)別管理，手續(xù)等方面缺乏靈活性。因此，協(xié)議國一致同意今后統(tǒng)一管理各國援助金，并構(gòu)筑貨幣危機(jī)爆發(fā)時(shí)盡快提供外匯的援助體制。美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行、日本央行和瑞士央行等西方五大央行6日宣布總額近3000億美元的貨幣互換協(xié)議，以改善金融市場的信貸狀況。金融危機(jī)以來，中國央行先后與中國香港、韓國、馬來西亞、印尼、白俄羅斯、阿根廷的央行及貨幣當(dāng)局簽署貨幣互換協(xié)議，總額達(dá)6500億元人民幣。2009年4月6日，美聯(lián)儲也與歐洲央行、英國央行、日本央行和瑞士央行等四大央行宣布了總額近3000億美元的貨幣互換協(xié)議。中國為什么不加入美聯(lián)儲貨幣互換，還是說以后過一陣子才會加入？分析人士指出，美元與人民幣各自進(jìn)行的貨幣互換，兩者被賦予的“使命”截然不同。美聯(lián)儲寄望通過貨幣互換，維持美元的價(jià)值穩(wěn)定和地位，而中國央行與多個(gè)經(jīng)濟(jì)體簽署貨幣互換協(xié)議，則是為人民幣參與國際貿(mào)易結(jié)算創(chuàng)造條件，提高人民幣的國際化程度和國際地位，繼而為人民幣成為國際儲備貨幣奠定基礎(chǔ)。41廣東商學(xué)院2023/2/42870億美元五大央行新貨幣互換根據(jù)美聯(lián)儲的聲明，此次互換協(xié)議涉及總金額約為2870億美元，美聯(lián)儲可通過支出美元購買其他央行的貨幣儲備。具體來講，美聯(lián)儲將可從英國央行購買300億英鎊（約合450億美元）的儲備，從歐洲央行購買800億歐元（約合1080億美元）的儲備，從日本央行購買10萬億日元（約合990億美元）的儲備，從瑞士央行購買400億瑞士法郎（約合350億美元）的儲備。五大央行當(dāng)天發(fā)布的聯(lián)合聲明指出，如果需求增加，將通過這一新貨幣互換協(xié)議，向美聯(lián)儲提供相應(yīng)的歐元、日元、英鎊和瑞士法郎。聲明還強(qiáng)調(diào)，西方央行將繼續(xù)合作采取必要步驟促使全球金融市場穩(wěn)定。當(dāng)天，《華爾街日報(bào)》撰文認(rèn)為，美聯(lián)儲和其他央行之所以希望設(shè)置這樣的貨幣互換額度，存在幾個(gè)方面的原因。一是在某些假日美國市場處于休市狀態(tài)時(shí)，其他國家市場還在運(yùn)作，這種情況下，在海外市場操作的美國機(jī)構(gòu)可能會面臨暫時(shí)的資金需求。另一個(gè)原因是讓已有的安排更具互惠性。過去幾個(gè)月來，根據(jù)之前已宣布的互換計(jì)劃，美聯(lián)儲向其他央行出借了數(shù)千億美元，這些資金隨后被提供給需要美元的外國金融機(jī)構(gòu)。而這次的新安排是正式允許在需要的時(shí)候?qū)崿F(xiàn)資金反向流動。此外，這輪金融危機(jī)期間，外國金融機(jī)構(gòu)對美元資金需求很大，這迫使其他國家央行轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲，希望后者能對外出借美元。但美國金融機(jī)構(gòu)并不存在嚴(yán)重需要外幣的情況，沒有必要向美聯(lián)儲求助獲得外幣貸款。42廣東商學(xué)院2023/2/4美元貶值風(fēng)險(xiǎn)較大貨幣互換為財(cái)富保值：金融危機(jī)爆發(fā)后，美國為挽救實(shí)體經(jīng)濟(jì)大舉發(fā)債。美國財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，2008年美國國債凈增發(fā)額達(dá)1.47萬億美元，2009年美國增發(fā)國債規(guī)模勢必會更加龐大。高額財(cái)政赤字和美國貨幣當(dāng)局本身已無限膨脹的資產(chǎn)負(fù)債表，使得美元未來走勢不容樂觀。中長期看，美元貶值風(fēng)險(xiǎn)較大，而美元貶值的直接后果便是持有美國國債的國家財(cái)富縮水，因此繼續(xù)持增美國國債或意味著未來出現(xiàn)更大損失。在此次參與貨幣互換協(xié)議的西方央行中，包括持有美國國債總量位居世界第二、第三位的日本和英國央行。基于此，西方五大央行的貨幣互換協(xié)議有規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)富保值的考慮。

《財(cái)經(jīng)》首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高同樣表示，西方五大央行的貨幣互換與人民幣不一樣，美元長期有貶值風(fēng)險(xiǎn)，貨幣互換的一個(gè)重要作用就是規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，這是貨幣互換的一個(gè)目的，另外，通過西方五大央行的貨幣互換形成一個(gè)利益相關(guān)的整體，對抵御經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊，快速恢復(fù)經(jīng)濟(jì)有積極作用。西方國家的經(jīng)濟(jì)對美國有較大依賴，力挺美元對大家都好。43廣東商學(xué)院2023/2/4強(qiáng)勢美元受挑戰(zhàn)貨幣互換維護(hù)美元地位：“西方五大央行簽署貨幣互換協(xié)議有積極維護(hù)美元地位的意義。”對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院副院長丁志杰如是說。美元不得不正視的事實(shí)是，全球性金融危機(jī)重新點(diǎn)燃了市場對創(chuàng)立新的儲備貨幣的興趣。從2009年4月2日20國峰會落幕那天起，美元強(qiáng)勢的地位面臨的挑戰(zhàn)越來越大。20國集團(tuán)增發(fā)2500億美元特別提款權(quán)（SDR）的規(guī)定以及預(yù)備于今年9月在紐約討論建立超主權(quán)國際儲備貨幣問題，毫無疑問，在短期內(nèi)對美元的走勢將不利。丁志杰認(rèn)為，美國與西方四大央行簽署貨幣互換是出于各自利益考慮，西方經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)危機(jī)后正在衰退，這個(gè)時(shí)候需要合作而不是各自為戰(zhàn)，貨幣互換就是合作的最佳體現(xiàn)。新興市場國家，如中國、俄羅斯、印度和巴西等在積極呼吁改革國際貨幣體系，西方感受到了巨大壓力，應(yīng)對來自中國等國的挑戰(zhàn)首先要在西方確立美元的優(yōu)勢地位，因?yàn)閺漠?dāng)前看，無論歐元還是日元都無法取得美元的地位，與其內(nèi)部競爭分散美元的優(yōu)勢不如一致行動做強(qiáng)美元，其次，通過西方在世界經(jīng)濟(jì)中的地位，輻射美元影響，美元的地位鞏固了，西方各國的經(jīng)濟(jì)利益也鞏固了。尤其是英國和日本，他們與美國息息相關(guān)。

中國社科院金融所國際金融室副主任張斌同樣認(rèn)為，金融危機(jī)后美元預(yù)期貶值，美元地位受到其他貨幣挑戰(zhàn)，G20前，中國、俄羅斯等國倡導(dǎo)建立超主權(quán)儲備貨幣，更是對美元地位的挑戰(zhàn)。此次五方貨幣互換，是在一大利益集團(tuán)內(nèi)維護(hù)美元的地位，同時(shí)憑借西方五大經(jīng)濟(jì)體對世界經(jīng)濟(jì)的重要作用，鞏固美元在國際貨幣體系中的地位。44廣東商學(xué)院2023/2/4同是貨幣互換人民幣與美元使命不同：作為國際結(jié)算和儲備貨幣的美元從流動性過剩到緊缺，出現(xiàn)了借貸困難和匯率風(fēng)險(xiǎn)，因此區(qū)域內(nèi)自然產(chǎn)生了本幣互換貿(mào)易結(jié)算的需求。此前不久，中國人民銀行與阿根廷中央銀行簽署了規(guī)模為700億元人民幣的雙邊貨幣互換協(xié)議。金融危機(jī)以來中國央行已與中國香港、韓國、馬來西亞、印尼、白俄羅斯、阿根廷的央行及貨幣當(dāng)局簽署貨幣互換協(xié)議，總額達(dá)6500億元人民幣。此外中國央行正積極與其他有類似需求的央行就簽署雙邊貨幣互換協(xié)議進(jìn)行磋商。“同為貨幣互換，但兩者被賦予的使命截然不同。”北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系副主任、中國金融研究中心副主任呂隨啟如是說。在呂隨啟看來，央行之間的貨幣互換是一種創(chuàng)新形式，其運(yùn)作機(jī)制是，央行通過互換，將得到的對方貨幣注入本國金融體系，使得本國商業(yè)機(jī)構(gòu)可以借到對方貨幣，用于支付從對方進(jìn)口的商品，借以減輕因美元流動性缺乏帶來的貿(mào)易融資萎縮，也推動了人民幣在區(qū)域范圍內(nèi)的流通程度。此外，中國央行對于交易伙伴亦有自身考慮，從實(shí)際情況看，主要是選擇周邊經(jīng)濟(jì)體，特別是經(jīng)貿(mào)往來密切的經(jīng)濟(jì)體，比如選擇馬來西亞、韓國、白俄羅斯等等。就是因?yàn)橹袊瞧涞谝淮筚Q(mào)易伙伴國。同時(shí)也顯現(xiàn)出人民幣開始成為國際儲備貨幣的潛力。長期來看，周邊地區(qū)以及本地區(qū)外國家開始以人民幣進(jìn)行貿(mào)易定價(jià)，也將提高人民幣的國際化程度及國際地位。“具體來說，中國貨幣互換協(xié)議順序?yàn)椤戎苓叄罄馈！倍≈窘鼙硎荆c阿根廷的互換，人民幣在貿(mào)易中充當(dāng)支付結(jié)算的角色；白俄羅斯則將人民幣作為儲備貨幣；與韓國的互換，主要作用是方便韓國在華企業(yè)進(jìn)行融資；與香港互換，是由于香港是人民幣第二大集散中心，中央又準(zhǔn)備在香港發(fā)債，貨幣互換主要是為滿足資金供給；與馬來西亞和印尼互換，是用于雙方的商業(yè)貿(mào)易結(jié)算。45廣東商學(xué)院2023/2/4中國與韓國進(jìn)行貨幣互換，有什么意義？中國人民銀行的專業(yè)說法是：中國人民銀行和韓國銀行2009年1月12日宣布簽署一個(gè)規(guī)模為1800億元人民幣/38萬億韓元的雙邊貨幣互換協(xié)議。雙方可在上述規(guī)模內(nèi)，以本國貨幣為抵押換取等額對方貨幣。簽署互換協(xié)議意味著雙方承諾一定的互換額度，在危機(jī)深化的特定情況下隨時(shí)啟動。該協(xié)議實(shí)施有效期3年，經(jīng)雙方同意可以展期。雙方同意探討將互換貨幣兌換成儲備貨幣的可能性及比例。

目的是：向兩個(gè)基本面和運(yùn)行情況良好的經(jīng)濟(jì)體的金融體系提供短期流動性支持，并推動雙邊貿(mào)易發(fā)展。并可以有效地應(yīng)對兩幣種匯率發(fā)行的激烈波動，兩國央行可及時(shí)進(jìn)行干預(yù)，使對貿(mào)易的負(fù)面影響縮減。近期，韓元兌人民幣出現(xiàn)較大幅度貶值，這時(shí)，韓國央行可介入人民幣進(jìn)行拋售，以達(dá)到壓低人民幣的目的，使得兩國匯率不出現(xiàn)劇烈波動。賺錢，比如匯率：1元人民幣換200元韓幣，你換回來。等1元人民幣換250韓幣時(shí)，你賣掉。你現(xiàn)在就賺了50韓幣。1=50

10=500

100=5000

1000=50000，50000韓幣等于250元人民幣（1：200）

當(dāng)然，這樣也是有風(fēng)險(xiǎn)的。萬一降了呢。貨幣互換協(xié)議對金融的影響：12月12日，中國人民銀行和韓國銀行宣布簽署一個(gè)雙邊貨幣互換協(xié)議。該協(xié)議提供的流動性支持規(guī)模為1800億元人民幣/38萬億韓元。

這樣如何維護(hù)區(qū)域及全球金融穩(wěn)定？韓國的韓元有很大的貶值壓力，貨幣互換使韓國有一定的他國貨幣在必要時(shí)刻賣出購買韓元使其價(jià)格上漲，避免貶值。互換也可以加大國際對沖基金炒作的風(fēng)險(xiǎn)。46廣東商學(xué)院2023/2/4雜談中韓貨幣互換韓國是我們的近鄰，兩國的交往源遠(yuǎn)流長，文化、宗教和風(fēng)俗習(xí)慣接近。中韓兩國同為新興市場國家。目前韓國為中國的第四大貿(mào)易伙伴，而中國為韓國的第一大貿(mào)易伙伴，2009年的貿(mào)易總額官方預(yù)計(jì)近2000億美元，而實(shí)際貿(mào)易額將超過2000億美元，原因是中韓貿(mào)易的特殊性，雙邊的小商品貿(mào)易和“帶工”(handcarry)貿(mào)易的交易額，鄙人估算在百億美元之上。據(jù)韓國關(guān)稅廳2008年8月1日公布資料顯示，2008年上半年中韓貿(mào)易額871.98億美元，同比增長28.5%。其中，韓對華出口483.36億美元，同比增長27.5%，韓自華進(jìn)口388.62億美元，同比增長29.8%，韓對華貿(mào)易順差達(dá)94.74億美元。看到這些漂亮的數(shù)據(jù)，很難聯(lián)想到韓國經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)后面的情形。1、不堪回首的十月韓國大概是此輪金融危機(jī)受傷最重的亞洲國家。十年前的亞洲金融危機(jī)曾迫使該國向IMF尋求570億美元的短期緊急貸款，以保持企業(yè)償還外債的能力，當(dāng)時(shí)國民紛紛將黃金首飾捐獻(xiàn)給國家以換取外匯的感人情景還歷歷在目，正所謂禍不單行，今年美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)再次橫掃該國。我們來回顧一下韓國人經(jīng)歷的恐怖情景。股市貨幣雙雙暴跌，10月24日韓國綜合股價(jià)指數(shù)（KOSPIindex）盤中跌破1000點(diǎn)，創(chuàng)出2005年7月以來的新低，一周內(nèi)下跌15.3%，27日更遭遇“黑色星期一”，盤中跌破900點(diǎn)，探至895.88點(diǎn)，為2005年1月中旬以來的最低點(diǎn)，證交所被迫一度暫停交易。韓國央行緊急降息75個(gè)基點(diǎn)，退休基金在最后一分鐘大舉進(jìn)場吸納，股指收盤報(bào)946.45點(diǎn)，微升0.8%。KOSPI指數(shù)從今年的開盤點(diǎn)位1891.45，到10月底收盤的1113.06點(diǎn)，其中僅10月份就下跌了23%。曾幾何時(shí)韓元兌美元的匯率還在1000以下，2007年11月份韓元的匯率一度達(dá)到908.25。8月下旬匯率還在1050附近，9月底達(dá)到1206.3，10月1號為1195，10月8號陡降至1415.25，在韓國央行作出有史以來最大幅度降息決定的第二天，10月28日對美元的匯率曾一度跌至1：1495，年內(nèi)的最大跌幅高達(dá)50%以上。韓國的出口并未由于其貨幣的貶值而得到提振，相反10月份的出口增幅降到了13個(gè)月來的低點(diǎn)，僅為10%，低于先期經(jīng)濟(jì)學(xué)家14.4%的預(yù)測。與8月的18.2%和9月的28.2%相比大大下降。而進(jìn)口的增幅也達(dá)到了1年多的新低，為12%，大大低于8月份的36.4%和9月份的45.8%。由于進(jìn)口的萎縮，本月韓國錄得12.2億美元的貿(mào)易順差，這也是5月份的7億美元順差后的首次順差。中國為韓國的最大進(jìn)出口貿(mào)易國，據(jù)韓國知識經(jīng)濟(jì)部公布的數(shù)據(jù)，10月份前20天韓國對其最大的出口市場中國的出口額為47.4億美元，同比下降了1.8%，為近2002年2月以來的首次下降。在這20天里，汽車零件對中國的出口猛降48.2%，半導(dǎo)體出口下降36.2%。10月份韓國對歐盟的出口同比下降8.2%，僅對美國的出口有10.8%的增長。47廣東商學(xué)院2023/2/4中韓貨幣互換的最佳版本目前中韓之間的互換協(xié)議仍采用“美元－韓元”的互換模式，我認(rèn)為本幣互換即人民幣與韓元的互換才是中韓貨幣互換的最佳版本，并且應(yīng)當(dāng)將這種互換從兩國央行應(yīng)對危機(jī)的手段，提高并延伸到貿(mào)易領(lǐng)域，逐步形成兩國貨幣相對固定的匯率。中國是韓國的第一大貿(mào)易伙伴，韓國企業(yè)在中國有大量投資，金融危機(jī)爆發(fā)后，由于韓元兌美元的大幅度貶值，使韓資企業(yè)的出口受到極大沖擊，利潤被匯率損失侵吞。在匯率變動劇烈時(shí)，很多企業(yè)無法及時(shí)收到來自韓國的貨款，造成生產(chǎn)停頓，并難以支付債務(wù)，有些企業(yè)被迫倒閉，給中國的供貨商和銀行帶來直接損失。部分韓國進(jìn)口商或者賭美元進(jìn)一步升值、或者為防范匯率損失而主動囤積美元，造成對國外的訂貨量下降。這是金融危機(jī)對中韓貿(mào)易和兩國實(shí)體經(jīng)濟(jì)重大影響的具體體現(xiàn)。如果采用了人民幣與韓元的固定匯率，就可以從根本上消除企業(yè)家們的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，讓他們放心大膽地做生意，同時(shí)也能夠減少他們的美元占款。提高資金的使用效率。遺憾的是，本次中韓的貨幣互換談判，韓國仍然堅(jiān)持“美元－韓元”互換模式。雖然目前中韓貿(mào)易目前韓國是順差，采用美元結(jié)算無疑會增加韓國的美元流入，但考慮到美元的上述弊端加之中國巨額的外匯儲備，完全可以在采用《清邁倡議》框架內(nèi)的“人民幣－韓元”互換，輔之框架外的“美元－韓元”模式，既可以消除韓國的疑慮，又可以促進(jìn)兩國貿(mào)易的健康穩(wěn)定發(fā)展。實(shí)際上在《清邁倡議》框架下已經(jīng)有用本幣互換的先例，日本與其他國家簽訂的貨幣互換協(xié)議以日元為互換貨幣，而額度標(biāo)準(zhǔn)以“相當(dāng)于多少億美元”來核定。望兩國政治家和兩國央行高瞻遠(yuǎn)矚，排除政治上的干擾和疑慮，充分認(rèn)清泛濫的債務(wù)美元的危害性，為兩國人民的福祉，盡快達(dá)成人民幣－韓元互換協(xié)議。也期望亞洲各國能夠在《清邁倡議》的基礎(chǔ)上，盡快完成多邊貨幣互換協(xié)定的簽署，并且在協(xié)議中完全排除經(jīng)ＩＭＦ審核的程序條款，逐步向區(qū)域內(nèi)各國貨幣匯率固定的方向努力，雖然亞洲各國車不同轍、文不同字，但有４萬億美元的外匯儲備為支撐，有強(qiáng)大的內(nèi)部需求，只要團(tuán)結(jié)起來，一定會讓任何索羅斯們望而卻步，一個(gè)強(qiáng)大的“準(zhǔn)亞元”也一定會在多邊匯率協(xié)定的基礎(chǔ)上應(yīng)運(yùn)而生。48廣東商學(xué)院2023/2/42、危機(jī)的成因韓國面臨的種種危機(jī)，除了全球性金融危機(jī)的影響之外，還有其深刻的自身原因，歸納起來大致有下列幾點(diǎn)：

一、經(jīng)濟(jì)對外貿(mào)的高度依賴且資源短缺。進(jìn)出口貿(mào)易在韓國GDP中的權(quán)重達(dá)50%，國際市場的萎縮會對其國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接的沖擊，這一點(diǎn)和中國相似。二、長期的經(jīng)常項(xiàng)目赤字，外匯儲備不足。由于資源短缺（該國根本不產(chǎn)原油），今年以來國際市場原油鐵礦石等大宗商品的價(jià)格暴漲嚴(yán)重消耗了該國的外匯，多數(shù)月份外貿(mào)處于赤字狀態(tài)，如8月份的赤字就達(dá)到47億美元。據(jù)福布斯網(wǎng)站10月9號援引花旗銀行在香港的一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的分析，雖然當(dāng)時(shí)該國的外匯儲備仍有2422億美元，考慮到他們的2604億美元的短期負(fù)債，該國的外匯儲備隨時(shí)有斷流的可能，為“亞太地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)最大的國家”。另據(jù)韓國央行公布的數(shù)據(jù)，10月底該國的外匯儲備為2123億美元，比9月末的2396億減少了263億美元。三、資本項(xiàng)目的高度對外開放。外國人大量持有韓國的證券，金融危機(jī)爆發(fā)以后，韓國的股票市場遭遇拋售潮，據(jù)路透社報(bào)道，10月22號以前的五個(gè)交易日內(nèi)，外國投資者拋售了1.92價(jià)值萬億韓元的股票，并使今年來的拋售總額累計(jì)達(dá)到32萬億韓元。熱錢的追漲殺跌，造成了其股市的劇烈波動，而此輪殺跌之后，又用收回的韓元去兌換美元并匯到國外，造成韓元匯率的大幅下跌，實(shí)際上該國股市的下跌與匯市的下跌是一種聯(lián)動的關(guān)系。四、銀行的過度放貸，造成其風(fēng)險(xiǎn)過高的累積，也形成過度投資和投機(jī)及資產(chǎn)泡沫。韓國的商業(yè)銀行的存貸款比例為1：1.5，實(shí)際上毫無準(zhǔn)備金可言，他們采用的是類似美國的“部分準(zhǔn)備金貸款”模式，在資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂熱錢集中撤離時(shí)，商業(yè)銀行隨時(shí)面臨因流動性喪失而破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，以至于有人擔(dān)心韓國會成為“亞洲的冰島”，央行被迫向他們大量注資。49廣東商學(xué)院2023/2/4《清邁倡議》與貨幣互換面臨嚴(yán)重的流動性危險(xiǎn)，韓國想到了動用《清邁倡議》框架下的貨幣互換協(xié)議，以便獲得些許短期流動性的保障，這里簡述一下《清邁倡議》的由來和演變過程。

1997年的亞洲金融危機(jī)重創(chuàng)韓國及東南亞國家，以索羅思為代表的國際炒家在橫掃東南亞貨幣以后，又向韓元發(fā)動猛烈攻擊，12月13日，韓元曾跌至1737.60∶1，并影響到在韓國有大量投資的日本，使日本的一批銀行和金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。鑒于國際炒家采用各個(gè)擊破的戰(zhàn)術(shù)和亞洲國家唇亡齒寒的聯(lián)動效應(yīng)，在一國貨幣被擊倒的時(shí)候，有可能引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，亞洲國家有必要在面臨金融危機(jī)時(shí)采用協(xié)調(diào)一致的防衛(wèi)措施。1998年，在中國的倡議下，東盟10國和中、日、韓（簡稱“10＋3”）建立了金融合作機(jī)制，目的是加強(qiáng)政策對話和建立共同抵御金融危機(jī)的資金援助機(jī)制。2000年5月，剛經(jīng)受金融危機(jī)的東盟的10個(gè)成員國以及中日韓3國（即“10＋3”）的財(cái)長在泰國清邁共同簽署了建立區(qū)域性貨幣互換網(wǎng)絡(luò)的協(xié)議，即《清邁倡議》，簡稱CMI。《清邁倡議》的目的是建立一個(gè)外匯儲備的資金池，在爆發(fā)金融危機(jī)時(shí)，動用本地區(qū)各國的力量共同反擊國際炒家或熱錢的襲擊，維持各國銀行的流動性進(jìn)而穩(wěn)定匯率。該協(xié)議經(jīng)歷了從東盟10國到10+3，從雙邊到多邊，再到實(shí)質(zhì)性建立外匯儲備基金的演變過程。機(jī)理是一：貨幣互換。在一國遇到短期流動性問題時(shí)，由與其簽訂貨幣互換協(xié)議的國家通過“貨幣互換”的方式向其提供協(xié)議規(guī)定額度的美元，以維持該國銀行的償債能力。二：建立外匯儲備基金，在緊急情況下，各國可以從該基金中動用其出資額度兩倍的美元儲備應(yīng)急，目前外匯儲備基金仍在逐步建立和完善中。2008年5月4日，各國財(cái)長同意，為籌建中的共同外匯儲備基金出資至少800億美元，以幫助參與國抵御可能發(fā)生的金融危機(jī)。中日韓3國分擔(dān)80％的出資額，東盟國家負(fù)擔(dān)20％。同時(shí)，各方承諾進(jìn)一步加快工作進(jìn)度，以便就包括借款的具體條件以及借款協(xié)議條款的具體內(nèi)容等所有要素達(dá)成共識。這里回顧一下中韓兩國的貨幣互換協(xié)議的簽訂情況。2002.6中國人民銀行與韓國銀行日前在北京簽署貨幣互換協(xié)議。根據(jù)此項(xiàng)協(xié)議，中國人民銀行及韓國銀行可在必要時(shí)向?qū)Ψ教峁┫喈?dāng)于20億美元的資金，。2005年5月27日，中韓兩國央行在漢城續(xù)簽了即將到期的中韓貨幣互換協(xié)議，并將最大互換規(guī)模由20億美元增加到40億美元，將出資規(guī)模與國際貨幣基金組織(IMF)貸款規(guī)劃脫鉤部分比例從10%增至20%，續(xù)簽協(xié)議執(zhí)行期為兩年。在本輪金融危機(jī)爆發(fā)后的2008年10月24日，財(cái)政部部長謝旭人與來訪的韓國企劃財(cái)政部部長姜萬洙在北京舉行了會談，韓國謀求將貨幣互換額度擴(kuò)大到100億美元。同時(shí)韓國政府也在“積極推進(jìn)”擴(kuò)大與日本的貨幣互換額度，期望達(dá)到相當(dāng)于300億美元（以日元計(jì)）。50廣東商學(xué)院2023/2/4警惕美國版本的貨幣互換在華爾街遭受次貸危機(jī)重創(chuàng)，投行倒閉、流動性凍結(jié)，美聯(lián)儲推出7000億美元救市計(jì)劃的情況下，下面這一則報(bào)道令人感到意外乃至憤怒：2008年“10月30日，美聯(lián)儲與4個(gè)國家的央行達(dá)成總額1200億美元的貨幣互換安排獲得“貨幣互換”資格的4個(gè)國家是：巴西、墨西哥、韓國和新加坡。美聯(lián)儲與這4國央行達(dá)成的貨幣互換額度均為300億美元。這是美聯(lián)儲首次與新興市場國家央行建立這種貨幣互換關(guān)系。”意外的是美國面臨上萬億美元的財(cái)政赤字，居然也能騰出手來“援助”別的國家，憤怒的是那些用來援助的錢本來就是咱們亞洲國家的（亞洲總共有4萬億美元的外匯儲備），也可以說是咱們中國的，借了咱們的錢去做人情，連聲“謝謝”都沒說！氣憤之余，我們做一下冷靜分析，看看他們簽訂那些貨幣互換協(xié)議到底是出于“好心”，還是另有目的。最大的目的就是維持美元的霸權(quán)地位，美國的次貸危機(jī)傳染到全世界變成全球性的金融危機(jī)，“投資者”從各國撤出美元造成那些高負(fù)債國家的流動性短缺，匯率劇烈動蕩。盡管大家都知道這是美元惹的禍，可是這會兒沒有美元還不行，沒有美元你的銀行就要破產(chǎn)，進(jìn)出口貿(mào)易就陷入癱瘓。美元如同毒品，“一旦你吃了，你就上癮了”。你毒癮發(fā)作，就借給你一點(diǎn)，下次你還會朝我要，這是其一。其二是沖著《清邁倡議》框架這類地區(qū)性貨幣雛形，如果《清邁倡議》演變成地區(qū)性各國貨幣綁定匯率，就類似于建立了一個(gè)區(qū)域性“布雷頓森林體系”，造成匯率動蕩的罪魁禍?zhǔn)酌涝貙⒈恢鸩津?qū)逐出去，這可是要了老美的命！目前亞洲區(qū)內(nèi)的貿(mào)易額逐年擴(kuò)大，中國的領(lǐng)導(dǎo)地位日益顯現(xiàn)。目前日本為中國的第三大貿(mào)易伙伴，中國為日本的第二大貿(mào)易伙伴。韓國為中國的第四大貿(mào)易伙伴，而中國為韓國的第一大貿(mào)易伙伴（進(jìn)、出口都是），今年的貿(mào)易總額預(yù)計(jì)近2000億美元。區(qū)域性貨幣的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)已經(jīng)確立。雖然中日韓目前仍然高度依賴美國市場，但隨著亞洲地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，加之美國經(jīng)濟(jì)受到次貸危機(jī)的重?fù)簦枨笪s，對美國的依賴程度無疑將越來越小。在另一方面，如果沒有債務(wù)美元支撐美國的赤字財(cái)政和老百姓透支未來，美國巨大的消費(fèi)能力將立刻化為烏有！與韓國和新加坡這兩個(gè)亞洲國家簽訂貨幣互換協(xié)議，不但可以保持和加強(qiáng)美國在亞洲金融領(lǐng)域的影響力，同時(shí)也是給這兩個(gè)國家的脖子上套上了繩索。這是什么原因呢？還得從“貨幣互換”本身談起。所謂“貨幣互換”或“貨幣掉期”與交換不同，是沒有更改所有權(quán)的情況下進(jìn)行的“交換”，通俗地說，就是“你借給我用，我借給你用”，過一段時(shí)間原來的貨幣各歸其主，換回來的錢用會計(jì)術(shù)語叫“表外資產(chǎn)”。以韓國與美國的貨幣互換協(xié)議為例，300億美元若以1：1300計(jì)算，美國可以換回39萬億韓元。想象一下爆發(fā)金融危機(jī)時(shí)，如果美國拿這39萬億韓元在韓國拋售，便可輕而易舉地將該國的經(jīng)濟(jì)一舉擊潰。當(dāng)年索羅斯就是用借來的泰銖擊潰泰銖，用借來的英鎊擊潰英鎊，如此巨大的風(fēng)險(xiǎn)，韓國兄弟不得不防！51廣東商學(xué)院2023/2/4中國連簽貨幣互換協(xié)議，專家稱人民幣邁向國際化貨幣互換——這個(gè)對老百姓來說相對陌生的詞匯，近期頻繁出現(xiàn)在新聞報(bào)道之中。自去年底以來，中國央行接連與國外央行及貨幣當(dāng)局簽署貨幣互換協(xié)議。何謂貨幣互換？中國為什么要與他國進(jìn)行貨幣互換？這是否意味著人民幣正邁向國際化？貨幣互換與百姓生活關(guān)系大不大？■事件互換協(xié)議相繼簽署總額6500億人民幣3月29日，中國央行和阿根廷中央銀行簽署了700億元等值人民幣的貨幣互換框架協(xié)議，這是迄今中國和拉美國家歷史上最大規(guī)模的金融交易。至此，自去年12月以來，中國央行已與中國香港地區(qū)、韓國、馬來西亞、印度尼西亞、白俄羅斯、阿根廷等6個(gè)國家和地區(qū)的央行及貨幣當(dāng)局簽署了貨幣互換協(xié)議，總額達(dá)到6500億元人民幣(詳見附表)，約合我國外匯儲備總額的5%。據(jù)悉，目前，中國央行還在與其他有類似需求的央行就簽署雙邊貨幣互換協(xié)議進(jìn)行磋商。■解讀解決短期流動性問題對于頻繁簽署貨幣互換協(xié)議的原因，央行近日專門通過其官方網(wǎng)站發(fā)表文章給予解釋，稱央行運(yùn)用貨幣互換手段是為了應(yīng)對短期流動性問題，以便更有效地應(yīng)對金融危機(jī)，維護(hù)金融體系穩(wěn)定。眾所周知，正在持續(xù)蔓延的國際金融危機(jī)引發(fā)的流動性緊張，已經(jīng)給以外向型經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的亞洲國家和有關(guān)地區(qū)的貿(mào)易體系帶來了巨大困難。因此，加強(qiáng)地區(qū)金融合作成為維持金融市場穩(wěn)定、防范金融危機(jī)的有效途徑。在貨幣互換協(xié)議中，雙方通常承諾一定的互換額度。一旦啟動貨幣互換，兩國將可通過本幣互換，相互提供短期流動性支持，從而為本國商業(yè)銀行在對方分支機(jī)構(gòu)提供融資便利，并可促進(jìn)雙邊貿(mào)易發(fā)展。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心副主任奚君羊指出，金融危機(jī)導(dǎo)致持有大量美元的一些國家經(jīng)濟(jì)受到拖累，而為了緩解對美元的依賴，不少國家減少所持美元，使用其他貨幣進(jìn)行國際支付與結(jié)算，而“堅(jiān)挺”的人民幣對它們來說是一種不錯(cuò)的選擇，估計(jì)仍會有不少國家，尤其是中國的周邊國家與地區(qū)會與央行簽訂貨幣互換協(xié)議。之路線■解讀先周邊、后拉美功用各不相同對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院副院長丁志杰表示，我國近期簽