投資心理學主講胡國生

fugesen@126.com民大經濟學院2010年中國券商薪酬調查：保薦人一個項目或拿500萬年終獎;來自太和顧問的數據顯示，2010年券商平均年薪在16萬元，這一平均薪酬水平在金融行業中排名第二位，第一名是基金行業，而券商之后，分別是信托、銀行和保險業。經紀人收入偏低

,一位營業部、具有3年左右工作經驗的初級經紀人，平均薪酬水平在9.6萬元，最低為4.5萬元。投資（Investment）的定義：投資是指在一定時期內期望在未來產生收益而將收益變換成資產的過程。投資的分類投資

非經濟性質的投資（如感情投資）經濟性質的投資《感情投資學》維高著在該書的封面上印有：感情投資學是一門人人都在用但是用不好的學問做一個善于進行感情投資的人

是否善于進行感情投資是衡量素質高低與個性成熟與否的標志感情投資是正常人際交往的基礎感情投資是個人走向成功的基石發揮感情投資的基本效能，創造人和的局面感情投資決定人際交往的親密度感情投資決定人際交往的信任度感情投資最能培育成功之本在中國，每年的家庭總支出中，平均約有15—20%被用于人們之間的感情投資。有人說，這是為了拉關系，求人辦事。這種說法似乎有理，實則有失偏頗，并非全然如此。因為許多情況下，人們并不是帶有什么目的或是明顯的目的去進行感情投資。

《投資心理學》投資心理學是研究投資者的情緒、潛意識、動物本能和知覺等基礎上發展起來的一門新興學科。。金融心理學的一個基本假定就是：人只在一定程度上是理性的，市場交易者除了謀求獲利最大化外，可能還存在其他的交易動機；交易者也并非有完全的信息。股市中，投資者如果沒有自信，無論做什么都難以成功；投資者若只有自信，那么無論做什么仍然難以成功。過度自信與自信的嚴重缺乏，往往是市場動蕩加劇的無形影響因素。如果不能適當自我糾偏，投資人就難以把握市場的節奏，獲得預期甚至超預期的回報。主要內容股票投資心理房地產投資心理黃金投資心理股票投資股票是股份有限公司發行的以證明投資者股東身份和權益，并據以獲得股息和紅利的一種書面憑證。特點：不可償還性；流動性；風險性；參與性心理是物質對外界刺激作出反映時產生的特殊物質，是物質進化到具有神經系統的動物階段對刺激作出反映時才產生的物質，是神經系統在刺激作用下產生的有序變化的電磁場。心理現象是物質世界長期進化所衍生出來的現象，是物質對外界刺激反映的高級形式，是物質高度組織化后的表現。心理的產生根源于物質反映特性的高度發展。心理現象是專門應對刺激而產生的物質反映現象。心理現象包括感覺、知覺、表象、記憶、思維、想象、情感和意志等。

心理學是研究人的行為與心理活動規律的科學。心理學概念第一講投資行為心理基礎投資行為決策投資決策過程中的認知偏差群體心理與投資行為不確定性與風險經濟學的大部分問題都是在研究不確定性，不確定性就是未來的結果是不確定，只能確定未來不同結果的概率，而風險是不能預測未來結果的概率。由于客觀概率難以得到，人們往往用主觀概率來推測未來結果發生的可能性。風險主要來源三個方面：一是所購商品，二是相關交易雙方的行為不確定，三是信息不對稱。不確定性主要有兩方面：一是認知不確定性，即由自身因素導致投資非理想所歸屬的原因；二是市場的不確定性，指因資本市場本身各種因素而引起的風險資產價格的變動。投資行為投資是指一定經濟主體為了獲取預期不確定的效益而將現期的一定收入轉化為資本或資產的經濟行為。貨幣的增值性，追求獲利的最大化，也即是風險的最小化。經濟行為性。凱恩斯用資本邊際效應遞減規律來解釋人類投資的行為，把投資的需求不足歸結為心理因素作用的結果，強調了心理預期在人們投資決策中的重要性。投資決策行為特征操作的連續性影響因素的復雜性

上市公司；證券市場供求關系；政治因素、經濟周期、通貨膨脹、投資者群體對股市行情的心理反應等等。投資行為的差異性

大戶、中戶、小散戶受心理因素影響的普遍性與重要性行為的相互博弈性投資決策行為的概念體系作為刺激物的信息和當前事件投資者的心理活動過程投資決策環境投資者的決策偏好一般是多方面的，對變化是開發的，并且常常僅形成于決策期間本身；決策者是適應變化的，決策的性質和環境影響決策過程和決策技術的選擇；決策者尋求的是滿意的而不是最優的結果。鄭少秋新電影將播股市大跌丁蟹效應再現/stock/hkstock/hkstocknews/20130328/111014983100.shtml投資行為中的系統偏差分離效應（IsolationEffect)人們在分析評估不同的待選擇的前景（Prospects)時，經常暫時剔除掉各種前景中的相同因子，而通常情況下剔除方法并不是唯一的，這種處理問題方法的多樣性也會導致人的偏好與選擇的不一致，我們稱之為偏好的分離效應。

例子1：兩階段性賭局：在賭局的第一個階段，個人有75％的概率會得不到任何獎品而出局，只有25％的概率可以進入第二個階段。到了第二個階段有兩個選擇：一個選擇是有80％的概率得到4000元，另外一個選擇是確定得到3000元。從整個賭局來看，個人有20%（25％×80％）的概率得到4000元，只有25％的概率得到3000元，對于這個二階段賭局的問題，有78％的受訪者選擇得到3000元。普通賭局：兩個選擇：20％的概率得到4000元和25％的概率得到3000元。大部分選擇了——？

在兩個階段的賭局當中，個人會忽略第一個階段只考慮得到第二個階段的選擇，即有短視現象。若只考慮最后的結果和概率，個人面臨的是兩個不確定的前景，這兩種情況的預期值相同，按傳統的觀點來看，個人的選擇應該一樣，但事實上并非如此，個人會因為問題描述的方式不同而有不同的分解方式和不同的選擇。投資行為中的系統偏差前景理論/期望理論（ProspectTheory)傳統金融學的預期效應理論認為：風險情境下最終結果的效應水平是通過決策主體對各種可能出現的結果加權估價后形成的預期效應的最大化。

預期理論是公理性質的，而投資心理學的前景理論是描述式的，他的主要觀點有：人們更加看重財富的變化量而不是最終量；人們面臨條件相當的損失時傾向于冒險賭博，而面臨條件相當的盈利時會傾向于接受確定性盈利；盈利時帶來的快樂與等量的損失帶來的痛苦不相等，后者大于前者。一般用價值函數和決策權重函數來描述前景理論。

價值函數例子2：賭局1：(6000,0.25)或者(4000,0.25;2000,0.25)

賭局2:(-6000,0.25)或者(-4000,0.25;-2000,0.25)

通過心理實驗發現，在賭局1中，82%的人選擇了后者，而在賭局2中，70％的人選擇了前者。利用價值模式表達以上賭局中的偏好狀況：賭局1：p(0.25)v(6000)<p(0.25)[v(4000)+v(2000)]賭局2：p(0.25)v(-6000)>p(0.25)[v(-4000)+v(-2000)]這就是價值函數收益的凹性和損失的凸性。獲利損失價值（效應）參考點O價值函數圖價值函數的特征對于個人來說，任何情況下收益總比損失要好，而且收益越大，價值越高（或者損失越少，價值越高），價值函數是一個單調遞增的曲線。價值函數是定義在相對于某個參考點的利得和損失，而不是傳統理論所重視的期末財富。參考原點是變動動態的，價值函數是通過原點的單調遞增曲線。價值函數以原點為中心，向兩個方向偏離，呈S型；面對利得是凹函數，風險厭惡，面對損失是凸函數，風險偏好。價值函數在損失部分的斜率比獲利部分的斜率要大。獲利損失價值（效應）參考點O價值函數圖價值函數的參考點參考點作為價值函數的一個評判標準，它是個人主觀確定的，而且會因為評價主體、環境、時間等的不同而發生變換，是相對的動態。一般往往會參考目前的狀況再結合預期的可能情況，比如人們通常以目前的財富水準為基準。參考點往往跟人自身的貪婪程度掛鉤。例子3：

A組學生，假設他們剛剛贏得30美元。現在有一個拋硬幣的賭局，正面可以得到39美元，反之要輸掉21美元。實驗結果表明70％的同學選擇接受賭局。

B組學生，假設剛開始他們沒有贏得任何錢，再提出拋硬幣的賭局，如果正面則可以獲得39美元，反之會失去21美元，如果不參與賭局可以穩獲30美元。實驗結果只有43％的學生愿意參與。實驗結果表明，盡管兩組學生面臨的最終選擇組合是一樣的，也是正面39美元，反面21美元，不參加確定有30美元，但是開始擁有財富的同學選擇參加賭局，沒有的卻放棄。個人的決策受到前一次收益的影響。

投資行為中的系統偏差反射效應（ReflectionEffect)如果我們在賭局中考慮負的結局，也就是損失，可發現個人對利得和損失的偏好剛好相反，這種現象稱為反射效應。個人面對損失時有風險偏好（RiskSeeking）而對于利得則有風險規避（RiskAversion）的傾向。例子4：假設有兩個賭局：第一賭局有80％的概率得到4000元，第二賭局是確定得到3000元，你會怎么選？若將賭局的結果改成負的，即第一個賭局有80％的概率損失4000元，第二個賭局是確定損失3000元，你又會怎么選擇？

實驗數據表明前面一種有80％選擇第二個賭局，后面一種有92％選擇第一個賭局。

確定性效應認為人們存在著對不確定性的厭惡，但反射效應告訴我們，這一結論只在面對收益時表現出來，而面對損失時剛好相反。這種現象不僅僅在涉及金錢時存在，時常生活中很多其他情況下當面臨損失時，比如痛苦的時間、死亡的人數等等，有時候也會表現出風險的偏好。很多人為了解除長期病痛的困擾，甘愿冒手術失敗的風險，也是同樣的道理。古語曰：破釜沉舟，完全把這個對風險的偏好發揮到極致。投資行為中的系統偏差有偏的自我歸因投資者通常都是過于偏好自己掌握的信息，從而在判斷股票價格時對自己掌握的信息做出過度反應。有偏的自我歸因使投資者低估關于股票價值的公開信息，特別是當公共信息與他們的個人信息相悖時更是如此。當公共信息與投資者的個人信息相一致時，投資者的信心增加；當公共信息與投資者的個人信息不一致時，投資者的信心降低（幅度較低）。有偏的自我歸因指導下的投資行為必然導致股票回報的短期連續性和長期的反轉。

過度自信（Over-confidence)許多心理學研究成果顯示：人們傾向于對自己的判斷過分自信，尤其是專業人士通常夸大自己的知識和能力，他們往往將事物發生的可能性沿自我意愿發展的方向夸大，缺乏對事物的客觀評價。它指投資者往往過于相信自己的判斷能力，高估自己成功的機會，研究者把這種心理現象稱之為過度自信。主要表現在兩方面：一是人們過高估計高概率事件的發生概率，過低估計低概率事件的發生概率；二是人們用于估計數值的置信區間過于狹窄。過度自信交易者一般擁有很強的信息分析能力和技術優勢，導致他們過度相信自己的信息準確度，在中國市場中大多表現為一些機構投資者和股評專家。過度自信（Over-confidence)過度自信對投資者處理信息有很大的影響。一方面，投資者會過分依賴自己的信息而忽視公司基本面的狀況或者其他投資者的信息；另一方面，投資者在審視信息時，會故意注重那些能夠增強他們信息的信息，而忽視那些明顯傷害他們自信的信息。牛市往往會導致的更多過度自信者，象目前這個空前的大牛市。在投資者的整個生涯中，投資成功的經驗增加會推進過度自信程度的增加，過度自信程度增加，投資者的投資成功經驗又會明顯地減少，過渡自信程度就會降低，因此投資者的過度自信程度在投資初期高于投資后期。突出經驗由于人類所注意、記憶和處理信息的能力有限，人們不可能對所有呈現在眼前的信息進行加工。所謂具有“突出經驗”的