利用財務報表第3章利用財務報表第3章1關鍵概念與技能知道如何標準化財務報表以利于比較知道如何計算和解釋重要財務比率會使用銷售百分比法進行財務計劃理解資本結構和股利政策對公司發展能力的影響關鍵概念與技能知道如何標準化財務報表以利于比較本章結構3.1財務報表分析3.2標準財務報表3.3比率分析3.4杜邦恒等式3.5利用財務報表信息本章結構3.1財務報表分析3.1現金的來源和運用現金來源現金運用3.1現金的來源和運用現金來源3.2財務報表分析共同比資產負債表：將表中每個項目表示為總資產的百分比。共同比利潤表：將表中每個項目表示為銷售額的百分比。標準化財務報表使財務信息的可比性增強，特別是當公司還在不斷成長時。標準化財務報表還有助于將不同規模的公司（特別是同一行業內的公司）進行比較。3.2財務報表分析共同比資產負債表：3.3比率分析要對不同的公司或同一公司不同時期的業績進行比較，比率分析也比較方便。對每一個財務比率，應考慮五個問題：它是如何計算出來的?它是用來度量什么的？為什么？度量的單位是什么？該比率值的大小能說明什么問題？這個度量還可以做怎樣的改進？3.3比率分析要對不同的公司或同一公司不同時期的業績進行比財務比率的類型短期償債能力比率，即流動性比率。長期償債能力比率，即財務杠桿比率。資產管理效率比率，即周轉率。獲利能力比率。市場價值比率。財務比率的類型短期償債能力比率，即流動性比率。流動性比率的計算流動比率=流動資產/流動負債708/540=1.31倍速動比率=(流動資產–存貨)/流動負債(708-422)/540=0.53倍現金比率=現金/流動負債98/540=0.18倍流動性比率的計算流動比率=流動資產/流動負債杠桿比率的計算負債比率=(總資產–總權益)/總資產(3588–2591)/3588=28%負債權益比=總負債/總權益(3588–2591)/2591=38.5%權益乘數=總資產/總權益=1+負債權益比1+0.385=1.385杠桿比率的計算負債比率=(總資產–總權益)/總資利息倍數的計算利息倍數=息稅前利潤/利息691/141=4.9現金對利息的保障倍數=(息稅前利潤+折舊+攤銷)/利息費用(691+276)/141=6.9利息倍數的計算利息倍數=息稅前利潤/利息存貨比率的計算存貨周轉率=產品銷售成本/存貨1344/422=3.2次存貨周轉天數=365/存貨周轉率365/3.2=114天存貨比率的計算存貨周轉率=產品銷售成本/存貨應收賬款比率的計算應收賬款周轉率=銷售額/應收賬款2311/188=12.3次應收賬款周轉天數=365/應收賬款周轉率365/12.3=30天應收賬款比率的計算應收賬款周轉率=銷售額/應收賬款總資產周轉率的計算總資產周轉率=銷售額/總資產2311/3588=0.64次通常，總資產周轉率小于1的情形是很少出現的，出現這種情況往往說明公司固定資產所占比重巨大。總資產周轉率的計算總資產周轉率=銷售額/總資產獲利指標的計算銷售利潤率=凈利潤/銷售額363/2311=15.7%資產收益率(ROA)=凈利潤/總資產363/3588=10.1%權益收益率(ROE)=凈利潤/總權益363/2591=14.0%息、稅及折舊與攤銷前利潤率（EBITDAMargin）=息、稅及折舊與攤銷前利潤/銷售額967/2311=41.8%獲利指標的計算銷售利潤率=凈利潤/銷售額市場價值指標的計算資本市場價值=每股88×

3300萬股=290400萬市盈率=每股價格/每股收益88/11=8倍市值面值比=每股市場價值/每股賬面價值88/(2591/33)=1.12倍企業價值(EV)=資本市場價值+帶息債務市場價值–現金2904+(196+457)–98=3465EV乘數=企業價值/息、稅及折舊與攤銷前利潤3465/967=3.6倍市場價值指標的計算資本市場價值=每股88×33003.4杜邦恒等式ROE=凈利潤/總權益分子分母同乘以總資產，可有：ROE=(凈利潤/總權益)×(總資產/總資產)ROE=(凈利潤/總資產)×(總資產/總權益)=資產收益率ROA×權益乘數分子分母同乘以銷售額，可有：ROE=(凈利潤/總資產)×(總資產/總權益)×(銷售額/銷售額)ROE=(凈利潤/銷售額)×(銷售額/總資產)×(總資產/總權益)ROE=銷售利潤率×總資產周轉率

×

權益乘數3.4杜邦恒等式ROE=凈利潤/總權益杜邦恒等式的應用ROE=銷售利潤率×總資產周轉率×權益乘數銷售利潤率度量了公司的經營效率——成本費用控制得如何？總資產周轉率度量了公司資產運用的效率——資產管理得如何？權益乘數度量了公司的財務杠桿水平。杜邦恒等式的應用ROE=銷售利潤率×總資產周轉率×

杜邦分析法——財務比率綜合分析方法權益資本收益率資產凈收益率權益乘數銷售凈利潤率總資產周轉率凈收益銷售收入總資產銷售收入成本費用銷售收入其他資產固定資產流動資產銷貨成本現金費用折舊利息支出所得稅現金有價證券應收賬款存貨其他CA××÷÷－杜邦分析法——財務比率綜合分析方法權資產權銷售總資凈收益銷

杜邦分析圖為企業財務狀況的分析提供了一個很好的思路，因為它揭示了三個重要的因素結論費用的控制債務的使用資產的使用杜邦分析圖為企業財務狀況的分析提供了一個很好的思路，杜邦恒等式的計算已知，資產利潤率ROA=10.1%，權益乘數EM=1.39ROE=10.1%×1.385=14.0%或，銷售利潤率PM=15.7%，總資產周轉率TAT=0.64ROE=15.7%×0.64×1.385=14.0%杜邦恒等式的計算已知，資產利潤率ROA=10.1%，可能存在的問題由于缺乏利潤的支持，很難說清楚哪些比率是最相關的。對多元化經營的公司來說，要找到比較的基準很困難。由于各國的會計監管政策存在差異，全球化與跨國競爭的發展進一步加大了在不同公司之間進行比較的難度。公司的財務政策也可能發生變化。公司的財政年度可能不一樣。報表還受特別事件或一次性項目的影響。可能存在的問題由于缺乏利潤的支持，很難說清楚哪些比率是最相關2011年報中毛利率最高貴州茅臺(600519)：91.57%廣聯達(002410)：97.46%安信信托(600816)：93.36%冠昊生物(300238)：93.86%深圳華強(000062)：62.38%重慶路橋：91.14%，凈資產收益率卻只有18.85%2011年報中毛利率最高貴州茅臺(600519)：91.3.5利用財務報表信息比率本身并沒多大用，只能與其他指標進行比較，比率才有意義。時間-趨勢分析用來觀察公司的業績隨時間如何變化。同類分析與類似公司或同行業公司進行比較；SIC行業代碼和NAICS代碼。3.5利用財務報表信息比率本身并沒多大用，只能與其他指標進財務模型投資的新資產——由資本預算決策決定。財務杠桿程度——由資本結構決策決定。支付給股東的現金——由股利政策決定。流動性要求——由營運資本政策決定。財務模型投資的新資產——由資本預算決策決定。財務計劃模型的組成要素銷售預測——很多現金流量直接由銷售水平的高低決定（通常以預計銷售增長率為準）。預計財務報表——以一致性和利于解釋為原則，編制預計財務報表。資產需求——為實現預計銷售目標而需要的新增資產。財務需求——為滿足新增資產需求，需要籌集的資金額。可調變量——由管理層考慮應使用什么樣的籌資方式來決定（使資產負債表能達到平衡）。經濟假定——關于未來經濟環境的明確假定。財務計劃模型的組成要素銷售預測——很多現金流量直接由銷售水平銷售百分比法有些項目直接隨銷售變動而變動，有些項目則不變。利潤表銷售成本隨銷售直接變動。如果這一條成立的話，則銷售毛利潤率為常數。折舊與利息費用通常不隨銷售變動而變動。如果這一條成立的話，則銷售凈利率將不為常數。股利受管理層決策的影響，通常不隨銷售直接變動，該項目會影響當期留存收益的新增額。銷售百分比法有些項目直接隨銷售變動而變動，有些項目則不變。銷售百分比法資產負債表最初可假定所有的資產項目（包括固定資產）都直接隨銷售變動而變動。應付賬款通常也隨銷售變動而變動。短期負債、長期負債和權益資本通常不直接隨銷售變動而變動，因為它們受制于管理層的資本結構決策。權益資本中，留存收益的本期變動額由股利政策來決定。外部籌資需求（ExternalFinancingNeeded，EFN）等于預計資產增長額與預計負債和權益增長額之差。銷售百分比法資產負債表銷售百分比與EFN外部籌資需求(EFN)也可由下式計算得到：銷售百分比與EFN外部籌資需求(EFN)也可由下式計算得到3.5外部融資與增長增長水平較低時，內部融資（留存收益）的增長可能會超過必須的資產投資需求。隨著增長率的提高，內部融資會越來越不足夠，公司將不得不到資本市場中去尋求新的融資。考察增長與外部融資需求之間的關系是財務計劃的一項重要工具。3.5外部融資與增長增長水平較低時，內部融資（留存收益）的內部增長率內部增長率是公司在沒有任何外部融資的情況下可能實現的最大增長率。利用教材中Hoffman公司的數據，可有：ROA=66/500=0.132b=44/66=0.667內部增長率內部增長率是公司在沒有任何外部融資的情況下可能實現可持續增長率可持續增長率是公司在沒有外部股權融資且保持負債權益比不變的情況下可能實現的最高增長率。利用Hoffman公司的數據，可有：ROE=66/250=0.264b=0.667可持續增長率可持續增長率是公司在沒有外部股權融資且保持負債權增長的決定因素銷售利潤率——經營效率。總資產周轉率——資產使用效率。財務杠桿——最佳負債水平的選擇。股利政策——將利潤發放多少給股東，留存多少在企業。增長的決定因素銷售利潤率——經營效率。一些注意事項財務計劃模型并未說明哪些財務政策是最佳的。模型只是對現實的簡化，而真實的實現是千變萬化的。但如果沒有計劃，公司就會像在大海中失去了方向指引的小舟一樣，茫然無依。一些注意事項財務計劃模型并未說明哪些財務政策是最佳的。快速測試怎樣標準化資產負債表和利潤表？為什么標準化后的信息更加有用？財務比率有哪些主要類別？對每一類別下的財務比率，是如何進行計算的？財務報表分析存在哪些可能的問題？快速測試怎樣標準化資產負債表和利潤表？快速測試財務計劃的目標是什么？財務計劃牽涉的主要決策領域有哪些？什么是銷售百分比法？什么是內部增長率？什么是可持續增長率？增長的主要決定因素有哪些？快速測試財務計劃的目標是什么？利用財務報表第3章利用財務報表第3章36關鍵概念與技能知道如何標準化財務報表以利于比較知道如何計算和解釋重要財務比率會使用銷售百分比法進行財務計劃理解資本結構和股利政策對公司發展能力的影響關鍵概念與技能知道如何標準化財務報表以利于比較本章結構3.1財務報表分析3.2標準財務報表3.3比率分析3.4杜邦恒等式3.5利用財務報表信息本章結構3.1財務報表分析3.1現金的來源和運用現金來源現金運用3.1現金的來源和運用現金來源3.2財務報表分析共同比資產負債表：將表中每個項目表示為總資產的百分比。共同比利潤表：將表中每個項目表示為銷售額的百分比。標準化財務報表使財務信息的可比性增強，特別是當公司還在不斷成長時。標準化財務報表還有助于將不同規模的公司（特別是同一行業內的公司）進行比較。3.2財務報表分析共同比資產負債表：3.3比率分析要對不同的公司或同一公司不同時期的業績進行比較，比率分析也比較方便。對每一個財務比率，應考慮五個問題：它是如何計算出來的?它是用來度量什么的？為什么？度量的單位是什么？該比率值的大小能說明什么問題？這個度量還可以做怎樣的改進？3.3比率分析要對不同的公司或同一公司不同時期的業績進行比財務比率的類型短期償債能力比率，即流動性比率。長期償債能力比率，即財務杠桿比率。資產管理效率比率，即周轉率。獲利能力比率。市場價值比率。財務比率的類型短期償債能力比率，即流動性比率。流動性比率的計算流動比率=流動資產/流動負債708/540=1.31倍速動比率=(流動資產–存貨)/流動負債(708-422)/540=0.53倍現金比率=現金/流動負債98/540=0.18倍流動性比率的計算流動比率=流動資產/流動負債杠桿比率的計算負債比率=(總資產–總權益)/總資產(3588–2591)/3588=28%負債權益比=總負債/總權益(3588–2591)/2591=38.5%權益乘數=總資產/總權益=1+負債權益比1+0.385=1.385杠桿比率的計算負債比率=(總資產–總權益)/總資利息倍數的計算利息倍數=息稅前利潤/利息691/141=4.9現金對利息的保障倍數=(息稅前利潤+折舊+攤銷)/利息費用(691+276)/141=6.9利息倍數的計算利息倍數=息稅前利潤/利息存貨比率的計算存貨周轉率=產品銷售成本/存貨1344/422=3.2次存貨周轉天數=365/存貨周轉率365/3.2=114天存貨比率的計算存貨周轉率=產品銷售成本/存貨應收賬款比率的計算應收賬款周轉率=銷售額/應收賬款2311/188=12.3次應收賬款周轉天數=365/應收賬款周轉率365/12.3=30天應收賬款比率的計算應收賬款周轉率=銷售額/應收賬款總資產周轉率的計算總資產周轉率=銷售額/總資產2311/3588=0.64次通常，總資產周轉率小于1的情形是很少出現的，出現這種情況往往說明公司固定資產所占比重巨大。總資產周轉率的計算總資產周轉率=銷售額/總資產獲利指標的計算銷售利潤率=凈利潤/銷售額363/2311=15.7%資產收益率(ROA)=凈利潤/總資產363/3588=10.1%權益收益率(ROE)=凈利潤/總權益363/2591=14.0%息、稅及折舊與攤銷前利潤率（EBITDAMargin）=息、稅及折舊與攤銷前利潤/銷售額967/2311=41.8%獲利指標的計算銷售利潤率=凈利潤/銷售額市場價值指標的計算資本市場價值=每股88×

3300萬股=290400萬市盈率=每股價格/每股收益88/11=8倍市值面值比=每股市場價值/每股賬面價值88/(2591/33)=1.12倍企業價值(EV)=資本市場價值+帶息債務市場價值–現金2904+(196+457)–98=3465EV乘數=企業價值/息、稅及折舊與攤銷前利潤3465/967=3.6倍市場價值指標的計算資本市場價值=每股88×33003.4杜邦恒等式ROE=凈利潤/總權益分子分母同乘以總資產，可有：ROE=(凈利潤/總權益)×(總資產/總資產)ROE=(凈利潤/總資產)×(總資產/總權益)=資產收益率ROA×權益乘數分子分母同乘以銷售額，可有：ROE=(凈利潤/總資產)×(總資產/總權益)×(銷售額/銷售額)ROE=(凈利潤/銷售額)×(銷售額/總資產)×(總資產/總權益)ROE=銷售利潤率×總資產周轉率

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權益乘數3.4杜邦恒等式ROE=凈利潤/總權益杜邦恒等式的應用ROE=銷售利潤率×總資產周轉率×權益乘數銷售利潤率度量了公司的經營效率——成本費用控制得如何？總資產周轉率度量了公司資產運用的效率——資產管理得如何？權益乘數度量了公司的財務杠桿水平。杜邦恒等式的應用ROE=銷售利潤率×總資產周轉率×

杜邦分析法——財務比率綜合分析方法權益資本收益率資產凈收益率權益乘數銷售凈利潤率總資產周轉率凈收益銷售收入總資產銷售收入成本費用銷售收入其他資產固定資產流動資產銷貨成本現金費用折舊利息支出所得稅現金有價證券應收賬款存貨其他CA××÷÷－杜邦分析法——財務比率綜合分析方法權資產權銷售總資凈收益銷

杜邦分析圖為企業財務狀況的分析提供了一個很好的思路，因為它揭示了三個重要的因素結論費用的控制債務的使用資產的使用杜邦分析圖為企業財務狀況的分析提供了一個很好的思路，杜邦恒等式的計算已知，資產利潤率ROA=10.1%，權益乘數EM=1.39ROE=10.1%×1.385=14.0%或，銷售利潤率PM=15.7%，總資產周轉率TAT=0.64ROE=15.7%×0.64×1.385=14.0%杜邦恒等式的計算已知，資產利潤率ROA=10.1%，可能存在的問題由于缺乏利潤的支持，很難說清楚哪些比率是最相關的。對多元化經營的公司來說，要找到比較的基準很困難。由于各國的會計監管政策存在差異，全球化與跨國競爭的發展進一步加大了在不同公司之間進行比較的難度。公司的財務政策也可能發生變化。公司的財政年度可能不一樣。報表還受特別事件或一次性項目的影響。可能存在的問題由于缺乏利潤的支持，很難說清楚哪些比率是最相關2011年報中毛利率最高貴州茅臺(600519)：91.57%廣聯達(002410)：97.46%安信信托(600816)：93.36%冠昊生物(300238)：93.86%深圳華強(000062)：62.38%重慶路橋：91.14%，凈資產收益率卻只有18.85%2011年報中毛利率最高貴州茅臺(600519)：91.3.5利用財務報表信息比率本身并沒多大用，只能與其他指標進行比較，比率才有意義。時間-趨勢分析用來觀察公司的業績隨時間如何變化。同類分析與類似公司或同行業公司進行比較；SIC行業代碼和NAICS代碼。3.5利用財務報表信息比率本身并沒多大用，只能與其他指標進財務模型投資的新資產——由資本預算決策決定。財務杠桿程度——由資本結構決策決定。支付給股東的現金——由股利政策決定。流動性要求——由營運資本政策決定。財務模型投資的新資產——由資本預算決策決定。財務計劃模型的組成要素銷售預測——很多現金流量直接由銷售水平的高低決定（通常以預計銷售增長率為準）。預計財務報表——以一致性和利于解釋為原則，編制預計財務報表。資產需求——為實現預計銷售目標而需要的新增資產。財務需求——為滿足新增資產需求，需要籌集的資金額。可調變量——由管理層考慮應使用什么樣的籌資方式來決定（使資產負債表能達到平衡）。經濟假定——關于未來經濟環境的明確假定。財務計劃模型的組成要素銷售預測——很多現金流量直接由銷售水平銷售百分比法有些項目直接隨銷售變動而變動，有些項目則不變。利潤表銷售成本隨銷售直接變動。如果這一條成立的話，則銷售毛利潤率為常數。折舊與利息費用通常不隨銷售變動而變動。如果這一條成立的話，則銷售凈利率將不為常數。股利受管理層決策的影響，通常不隨銷售直接變動，該項目會影響當期留存收益的新增額。銷售百分比法有些項目直接隨銷售變動而變動，有些項目則不變。銷售百分比法資產負債表最初可假定所有的資產項目（包括固定資產）都直接隨銷售變動而變動。應付賬款通常也隨銷售變動而變動。短期負債、長期負債和權益資本通