第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論2022/11/26第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論2022/11/22第六講金融深1本次課學(xué)習(xí)主要內(nèi)容：發(fā)展中國家的金融概況，肖與麥金農(nóng)的“金融抑制”理論和金融深化理論，對金融深化理論的批評與該理論的發(fā)展，以及對金融深化理論的簡要評價(jià)。金融創(chuàng)新的背景，金融創(chuàng)新的種類和金融創(chuàng)新的理論。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論本次課學(xué)習(xí)主要內(nèi)容：發(fā)展中國家的金融概況，肖與麥金農(nóng)的“金融2問題1：

發(fā)展中國家的金融市場具有哪些特點(diǎn)，現(xiàn)代金融理論能直接為發(fā)展中國家所用嗎，為什么？第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論問題1：第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論3一、發(fā)展中國家貨幣金融市場概況1、金融深化的含義：解除利率限制，讓其隨行就市波動(dòng)，以充分反映儲(chǔ)蓄的稀缺性，刺激儲(chǔ)蓄，提高投資收益率。

第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論一、發(fā)展中國家貨幣金融市場概況第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論42、金融市場概況1）貨幣化程度低：發(fā)展中國家的市場分割決定他們商品交易的范圍和規(guī)模都受到許多限制，自給自足的非貨幣經(jīng)濟(jì)所占比重卻較大，貨幣化程度比較低。

第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論2、金融市場概況第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論52）二元金融機(jī)構(gòu)并存：發(fā)展中國家同時(shí)存在著現(xiàn)代銀行體系和傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)，它們有各自的服務(wù)對象，但是，政府管制的低利率使得資金由現(xiàn)代銀行體系向傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的傾向。最后大多數(shù)投資者只能以高利率向逃避管理的金融機(jī)構(gòu)告貸，政府的降息政策反而導(dǎo)致利率的上升和資金供給的緊張。

第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論2）二元金融機(jī)構(gòu)并存：發(fā)展中國家同時(shí)存在著現(xiàn)代銀行體系和傳統(tǒng)63）金融市場不完善：發(fā)展中國家證券市場的基本狀況仍然是：工具數(shù)量有限，種類貧乏，發(fā)行范圍狹小，政府部門是證券買賣的主體，其他參與者都處于配角的地位。與此對應(yīng)，大部分可用資金都被國家債務(wù)占用，公司債務(wù)占國民收入的比重非常有限。金融市場的落后，不僅限制了金融體系動(dòng)員和分配資金的作用，而且也阻礙第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論3）金融市場不完善：發(fā)展中國家證券市場的基本狀況仍然是：工具7政府貨幣金融政策的實(shí)施。4）政府對金融活動(dòng)的嚴(yán)格管制：發(fā)展中國家政府通常都對金融業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的干預(yù)和管制，它們主要采取以下的措施：（1）實(shí)行商業(yè)銀行的國有化，或政府持有商業(yè)銀行大部分資本；（2）嚴(yán)格控制各種金融機(jī)構(gòu)的利率和信貸分配；（3）高估本國貨幣匯率。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論政府貨幣金融政策的實(shí)施。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論85）發(fā)展中國家對金融業(yè)的干預(yù)和管制的影響：在它們的建國初期，這種干預(yù)曾經(jīng)有效地支持了國家重點(diǎn)項(xiàng)目和國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是，后來越來越阻礙金融體系的正常運(yùn)作和順利發(fā)展。如信貸管制致使資金流向背離效率要求，導(dǎo)致違約貸款比例上升；偏低的利率不適當(dāng)?shù)亟档屯顿Y成本，誤導(dǎo)投資進(jìn)入低效率企業(yè)；貸款人不會(huì)起訴政府扶植部門的借款人，致使這類借款人故意第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論5）發(fā)展中國家對金融業(yè)的干預(yù)和管制的影響：在它們的建國初期，9借款不還；資源配置的扭曲和金融紀(jì)律的腐蝕也置金融中介機(jī)構(gòu)于無利可圖的困境之中。發(fā)展中國家對金融業(yè)的干預(yù)和管制還表現(xiàn)為政府同時(shí)用國內(nèi)籌資和發(fā)行貨幣的方式彌補(bǔ)巨額赤字，從而導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹。

第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論借款不還；資源配置的扭曲和金融紀(jì)律的腐蝕也置金融中介機(jī)構(gòu)于無10問題2：

什么是金融抑制，它在發(fā)展中國家表現(xiàn)在哪些方面？第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論問題2：第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論11二肖與麥金農(nóng)的“金融抑制”理論

1、金融抑制的表現(xiàn)：肖與麥金農(nóng)認(rèn)為，政府當(dāng)局對金融活動(dòng)的強(qiáng)制干預(yù)，人為地壓低利率和匯率，這就是“金融抑制”。金融當(dāng)局硬性規(guī)定存貸款利率的上限，利率就無法準(zhǔn)確反映發(fā)展中國家的資金供求狀況和資金短缺程度。在通貨膨脹的情況下，實(shí)際利率就成了負(fù)數(shù)，儲(chǔ)蓄者不愿意儲(chǔ)蓄；借款者的第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論二肖與麥金農(nóng)的“金融抑制”理論第六講金融深化和金融創(chuàng)新理12需求卻格外強(qiáng)烈，這就必然導(dǎo)致資金需求嚴(yán)重大于資金供給，金融機(jī)構(gòu)因此只能以“配給”方式授信，并進(jìn)行資金投機(jī)等。在這種情況下，能夠獲得貸款的大多是享有特權(quán)的國有企業(yè)或者是與官方金融機(jī)構(gòu)有特殊關(guān)系的私營企業(yè)單位，這就給腐敗的滋生提供了土壤。大量民營企業(yè)只得向傳統(tǒng)的非組織市場和高利貸者求貸。

第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論需求卻格外強(qiáng)烈，這就必然導(dǎo)致資金需求嚴(yán)重大于資金供給，金融機(jī)13加上發(fā)展中國家的金融機(jī)構(gòu)集中于城市，廣大農(nóng)民和小工商業(yè)者的貸款需求就更加難以得到滿足。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論加上發(fā)展中國家的金融機(jī)構(gòu)集中于城市，廣大農(nóng)民和小工商業(yè)者的貸142、金融抑制在外匯市場的表現(xiàn)：發(fā)展中國家高估本幣官定匯率，導(dǎo)致外匯嚴(yán)重短缺，阻礙本國商品出口和外資流入。外匯短缺決定只有特權(quán)機(jī)構(gòu)和階層才能獲得官價(jià)外匯，這就助長外匯黑市交易。

商品出口受阻，使得持有官方執(zhí)照的進(jìn)口商可利用特權(quán)賺取超額利潤。許多發(fā)展中國家實(shí)行“進(jìn)口替代”政策更引起這些國家對重工業(yè)關(guān)注和對農(nóng)業(yè)、輕工業(yè)的輕視。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論2、金融抑制在外匯市場的表現(xiàn)：發(fā)展中國家高估本幣官定匯率，導(dǎo)15問題3：

金融抑制有哪些經(jīng)濟(jì)影響？第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論問題3：第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論163、金融抑制的負(fù)面效應(yīng)：負(fù)收入效應(yīng)：嚴(yán)重的通脹減少貨幣儲(chǔ)蓄，致使投資減少，總需求和收入增幅下降，國民經(jīng)濟(jì)和收入增長都陷入負(fù)循環(huán)。

負(fù)儲(chǔ)蓄效應(yīng)：市場分割和經(jīng)濟(jì)貨幣化程度低，通貨膨脹率既不穩(wěn)定也無法預(yù)測，官定低利率又不能抵補(bǔ)價(jià)格上漲給儲(chǔ)蓄者造成的損失，人們更加以儲(chǔ)藏物質(zhì)財(cái)富、增加消費(fèi)支出和向國外轉(zhuǎn)移資金，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，儲(chǔ)蓄率的提高大受影響。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論3、金融抑制的負(fù)面效應(yīng)：第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論17負(fù)投資效應(yīng)：金融抑制限制了對傳統(tǒng)部門的投資，農(nóng)業(yè)投資的減少致使農(nóng)業(yè)產(chǎn)出下降，增加了這些國家對糧食和原材料進(jìn)口的需求，這又加大對境外供給的依賴；本幣的高估和對小生產(chǎn)貸款的限制，嚴(yán)重阻礙這些國家的出口增長，這也反過來提高它們對境外供給的依賴；同時(shí)，這些國家的領(lǐng)頭部門，存在著較高的資本--勞動(dòng)比率，不熟練的生產(chǎn)技術(shù)第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論負(fù)投資效應(yīng)：金融抑制限制了對傳統(tǒng)部門的投資，農(nóng)業(yè)投資的減少致18和經(jīng)常過剩的生產(chǎn)能力、降低投資的邊際生產(chǎn)力；最后，對城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的滯后，惡化投資環(huán)境和條件。所有這些都阻遏這些國家的投資增長。負(fù)就業(yè)效應(yīng)：除了負(fù)收入和負(fù)投資效應(yīng)外，金融抑制對傳統(tǒng)部門的抑制，也造成負(fù)就業(yè)效應(yīng)。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論和經(jīng)常過剩的生產(chǎn)能力、降低投資的邊第六講金融深化和金融創(chuàng)新理19第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論20

在圖8-1中，若實(shí)際利率被限制在r0，儲(chǔ)蓄總額就為S0，投資總額只能為I0。但根據(jù)投資曲線可以看出，在實(shí)際利率為r0時(shí)，愿意投資的總額（即貸款需求）卻是I3，這就形成了資金供求的較大缺口（I3-I0）。由于可貸資金嚴(yán)重不足，這就必然導(dǎo)致非價(jià)格性的信貸配給，只有在實(shí)際利率為r2時(shí)，儲(chǔ)蓄曲線移到S（g2），投資總額為I2，經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)到g2，因此，r2才是肖與麥金農(nóng)所說的第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論在圖8-1中，若實(shí)際利率被限制在r0，儲(chǔ)蓄總額就為S0，21資本市場上的均衡利率。這就表明政府當(dāng)局應(yīng)該徹底地廢除對利率的干預(yù)和管制，采取積極措施，遏制通貨膨脹上升，以免名義利率受物價(jià)上漲的影響。肖與麥金農(nóng)模型的核心思想就是實(shí)行金融自由化，允許實(shí)際利率在市場機(jī)制的作用下，自動(dòng)地趨于均衡，從而保證經(jīng)濟(jì)發(fā)展以最優(yōu)速度進(jìn)行。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論資本市場上的均衡利率。這就表明政府當(dāng)局應(yīng)該徹底地廢除對利率的22問題3：

金融深化理論的含義和意義？第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論問題3：第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論23三、肖與麥金農(nóng)的“金融深化”理論1、金融深化的概念：金融深化是指政府放棄對金融體系的過分干預(yù)，并在有效地控制通貨膨脹之后，使利率和匯率充分反映資金和外匯的供求狀況，金融體系可以以適當(dāng)?shù)睦饰丈鐣?huì)閑置資金，并按適當(dāng)?shù)姆趴罾蕦⑵滟J放出去。2、金融深化的衡量指標(biāo)：金融存量指標(biāo)，如貨幣供應(yīng)量，金融資產(chǎn)存量與收入第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論三、肖與麥金農(nóng)的“金融深化”理論第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論24之比，以及它們占有形財(cái)富存量的比重都會(huì)隨著金融自由化程度的提高而增加或上升。金融資產(chǎn)價(jià)格指標(biāo)，如利率、匯率，隨著金融的深化，能準(zhǔn)確地反映客觀存在的、替代現(xiàn)時(shí)消費(fèi)的投資機(jī)會(huì)和消費(fèi)者對延遲消費(fèi)的愿意程度。各種金融資產(chǎn)利率的差別將不斷趨于縮小。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論之比，以及它們占有形財(cái)富存量的比重都會(huì)隨著金融自由化程度的提25問題4：

金融深化通過怎樣的機(jī)制推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)的增長？第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論問題4：第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論263、麥金農(nóng)的道管效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制：麥金農(nóng)認(rèn)為，投資傾向明顯影響對實(shí)際貨幣余額的需求，實(shí)際產(chǎn)量的增長率也與實(shí)際貨幣余額的需求有正相關(guān)關(guān)系。實(shí)際貨幣需求函數(shù)為（M/P）D=L（Y、I/Y、d-p*）（M/P）D表示實(shí)際貨幣需求，I/Y表示內(nèi)源投資占收入的比率，d-p*表示實(shí)際存款利率。麥金農(nóng)強(qiáng)調(diào)，在發(fā)展中國家中，并不存在單一的實(shí)際收益率r，所以只能用具第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論3、麥金農(nóng)的道管效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制：麥金農(nóng)認(rèn)為，投資傾向明顯影響對27有確定差異的資本平均收益率，上升，投資增加，投資——收入比率也上升，這將提高實(shí)際現(xiàn)金余額的持有。實(shí)際貨幣需求函數(shù)式可以改寫為：如果建立新的存款銀行，降低通貨膨脹率和減少價(jià)格水平波動(dòng)，提高存款的名義利率，都會(huì)增加實(shí)際現(xiàn)金余額的需求，也會(huì)提高投資傾向，所以，貨幣可以被看作是資本積累的金融“渠道”。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論有確定差異的資本平均收益率，第六講金融深化和金融28在金融市場比較成熟的情況下，資本是貨幣（包括儲(chǔ)蓄存款）的替代品，資本收益增加，人們就要將貨幣轉(zhuǎn)換成資本。而在金融市場不發(fā)達(dá)的情況下，貨幣必須積累到一定的數(shù)量才能購買生產(chǎn)設(shè)備，才能保證生產(chǎn)的正常進(jìn)行，所以貨幣需求與實(shí)際投資的關(guān)系不是相互替代，而是相互補(bǔ)充。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論在金融市場比較成熟的情況下，資本是貨幣（包括儲(chǔ)蓄存款）的替代29第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論30

圖8-2中的實(shí)線表示高消費(fèi)時(shí)的貨幣積累狀況，平均貨幣需求為A；虛線表示高投資低消費(fèi)時(shí)貨幣的積累狀況，平均貨幣需求為B，顯然B>A。因此，在全部投資是由“內(nèi)源投資”進(jìn)行的，平均現(xiàn)金余額持有量同投資（儲(chǔ)蓄）傾向正相關(guān)，貨幣與實(shí)際資本在相當(dāng)范圍內(nèi)是同方向變動(dòng)的。正是這種互補(bǔ)性，貨幣是投資的一種渠道，通過這個(gè)渠道資本積累可以增加第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論圖8-2中的實(shí)線表示高消費(fèi)時(shí)的貨幣積累狀況，平均貨幣需求31，貨幣需求的增加將帶動(dòng)實(shí)質(zhì)資本生產(chǎn)率的提高。麥金農(nóng)將這種關(guān)系稱之為“渠道效應(yīng)”。投資函數(shù)因此可以表達(dá)貨幣與實(shí)際資本的互補(bǔ)性，即I/Y=F（、d-p*）麥金農(nóng)認(rèn)為，一旦d-p*超過一定的高度，就是實(shí)際存款收益大于投資的平均收益，與其自行積累投資，不如存款銀行，競爭資產(chǎn)的替代效應(yīng)就會(huì)表現(xiàn)出來。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論，貨幣需求的增加將帶動(dòng)實(shí)質(zhì)資本生產(chǎn)率的提高。麥金農(nóng)將這種關(guān)系32

如圖8-3中A與B的間距M/P和I/Y發(fā)生互補(bǔ)的區(qū)域。在這個(gè)區(qū)域，d-p*的值（無論是小于0或大于0）都低于資本的平均收益率（），因此，“渠道效應(yīng)占優(yōu)勢”。在B點(diǎn)上的d-p*，自行積累的投資率達(dá)到最大，當(dāng)貨幣收益率（d-p*）大于B點(diǎn)時(shí)，d-p*會(huì)高于，從而，“競爭資產(chǎn)效應(yīng)占優(yōu)勢”。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論如圖8-3中A與B的間距M/P和I/Y發(fā)生互補(bǔ)的區(qū)33第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論34問題：

你覺得這樣的表述有什么問題？第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論問題：第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論35問題：

為什么隨著投資收益率提高，內(nèi)源投資增加，但是超過一定的限度，內(nèi)源投資反而下降？第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論問題：第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論36答：

在投資收益率很低時(shí)，能夠支付的貸款利率也很低，借款很難，所以只能靠內(nèi)源融資，隨著投資收益率的提高，內(nèi)緣融資的規(guī)模越來越大，但是超過一定限度之后，與其自行積累，不如貸款給人家，內(nèi)緣積累開始下降。隨著金融市場的發(fā)育，利率很低就是有價(jià)證券價(jià)格很高，人家不愿意買你的有價(jià)證券，你借不到錢，只能靠內(nèi)緣融資。待利率高到一定的限度，有價(jià)證券的價(jià)格比較低了，此時(shí)與其自己內(nèi)緣融資，不如去買有價(jià)證券，借錢給人家，內(nèi)緣融資當(dāng)然下降。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論答：在投資收益率很低時(shí)，能夠支付的貸款利率也很低，借款很難37第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論38

外源融資與內(nèi)源融資有同步發(fā)展的趨勢，因?yàn)閮?nèi)源融資量大時(shí)，企業(yè)也容易得到外源融資；反之，也就越不容易獲得外源融資。外源融資比內(nèi)源融資下降的更早，因?yàn)槭袌鰧ζ髽I(yè)運(yùn)作的判斷有提前量，投資者很可能在企業(yè)運(yùn)作達(dá)到頂峰之前就變得謹(jǐn)慎起來。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論外源融資與內(nèi)源融資有同步發(fā)展的趨勢，因?yàn)閮?nèi)源融資量大39問題5：

金融深化對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展有何積極意義？第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論問題5：第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論404、金融深化的效應(yīng)分析：1）收入效應(yīng)：正收入效應(yīng)是指貨幣對國民經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用；負(fù)收入效應(yīng)是指貨幣供應(yīng)所耗費(fèi)的實(shí)物財(cái)富和勞動(dòng)。金融深化提高有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正收入效應(yīng)，降低其負(fù)收入效應(yīng)。2）儲(chǔ)蓄效應(yīng)：實(shí)際國民收入增加，帶動(dòng)儲(chǔ)蓄按一定比例增加；貨幣實(shí)際收益率提高，也導(dǎo)致儲(chǔ)蓄傾向的提高。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論4、金融深化的效應(yīng)分析：第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論413）投資效應(yīng)：通過儲(chǔ)蓄效應(yīng)，增加投資和提高投資效率。投資效率的提高有：

（1）金融深化統(tǒng)一資本市場，縮小地區(qū)間和行業(yè)間投資收益的差異，提高了平均收益率；（2）減少實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)未來收益的不確定性，促使投資者對短期投資和長期投資作出較為理性的選擇；（3）資本市場的統(tǒng)一，為勞動(dòng)力市場、土地市場和產(chǎn)品市場的統(tǒng)一奠定了基礎(chǔ)第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論3）投資效應(yīng)：通過儲(chǔ)蓄效應(yīng)，增加投資和提高投資效率。投資效率42，促進(jìn)資源合理配置和有效利用，發(fā)揮生產(chǎn)的相對優(yōu)勢，提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)的好處，進(jìn)而提高投資的平均收益率；（4）促使建筑物、土地和其它本來不易上市的實(shí)物財(cái)富可以通過中介機(jī)構(gòu)或證券市場進(jìn)行交易和轉(zhuǎn)讓，資本的自由轉(zhuǎn)移提高投資的效率。4）就業(yè)效應(yīng)：貨幣收益率上升提高資金成本，投資者以勞動(dòng)密集型的生產(chǎn)代替資本密集型的生產(chǎn)，就業(yè)水平相應(yīng)提高。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論，促進(jìn)資源合理配置和有效利用，發(fā)揮生產(chǎn)的相對優(yōu)勢，提高規(guī)模經(jīng)43問題6：

政府應(yīng)采取什么方式推進(jìn)和實(shí)現(xiàn)金融深化？第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論問題6：第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論445、金融深化理論的政策主張：1）放開利率：取消對存款利率的限制，減少政府財(cái)政赤字，控制貨幣發(fā)行，降低通貨膨脹率，增加貨幣的實(shí)際收益。2）鼓勵(lì)銀行競爭：削弱少數(shù)金融機(jī)構(gòu)吸收存款和分配貸款的壟斷權(quán)，變專業(yè)銀行為商業(yè)銀行，成立新的銀行，鼓勵(lì)競爭。3）增加對高效率小企業(yè)的放款：大銀行可以把貨幣貸給信用合作社和錢莊，第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論5、金融深化理論的政策主張：第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論45再讓他們以較高利率貸出，將資金從低效率領(lǐng)域引向高效率。這種利率仍然低于民間高利貸。4）金融改革與財(cái)政改革同步：金融與財(cái)政要各盡職守，進(jìn)行稅制改革，減少財(cái)政赤字，緩和通貨膨脹。5）金融改革與外貿(mào)改革同步：促使匯率自由浮動(dòng)，實(shí)行外幣自由兌換。取消對進(jìn)出口的歧視關(guān)稅和優(yōu)惠補(bǔ)貼，逐漸降低本幣匯率，實(shí)現(xiàn)外貿(mào)全面自由化。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論再讓他們以較高利率貸出，將資金從低效率領(lǐng)域引向高效率。這種利46問題7：

你覺得金融深化理論有什么破綻，為什么？第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論問題7：第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論47四、金融深化理論的發(fā)展與對該理論的批評1、對金融深化理論的批評：后凱恩斯學(xué)派認(rèn)為，不是儲(chǔ)蓄決定投資，而是投資決定儲(chǔ)蓄，所以高利率將導(dǎo)致儲(chǔ)蓄的減少，而不象麥金農(nóng)和肖所認(rèn)為的那樣能增加儲(chǔ)蓄。因?yàn)楦叩膶?shí)際利率將抑制投資，而投資下降則通過乘數(shù)作用，致使經(jīng)濟(jì)增長放慢，國民收入的減少導(dǎo)致儲(chǔ)蓄的下降。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論四、金融深化理論的發(fā)展與對該理論的批評第六講金融深化和金融創(chuàng)48實(shí)際利率的提高，可能提高邊際儲(chǔ)蓄，降低邊際消費(fèi)，減少社會(huì)總需求，進(jìn)而減少國民收入和儲(chǔ)蓄。金融自由化伴隨貿(mào)易和資本流動(dòng)的放松或自由化，外資流入會(huì)導(dǎo)致本幣匯率的高估，抑制出口，減少有效需求。利率高估會(huì)加重政府的債務(wù)利息負(fù)擔(dān)，增加政府財(cái)政赤字，減少政府的有效需求。利率提高還會(huì)置短借長貸銀行于危機(jī)之中：因?yàn)槔侍岣邔Χ唐诖婵畹诹v金融深化和金融創(chuàng)新理論實(shí)際利率的提高，可能提高邊際儲(chǔ)蓄，降低邊際消費(fèi)，減少49利率的影響比長期貸款利率大，這就會(huì)使銀行承受入不敷出的壓力，銀行可能減少投資項(xiàng)目融資；或者從事高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目貸款，從而加劇金融業(yè)的不穩(wěn)定性。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論利率的影響比長期貸款利率大，這就會(huì)使銀行承受入不敷出的壓力，50問題8：

你覺得應(yīng)該怎樣進(jìn)行貨幣政策的改革，以保障金融深化的實(shí)現(xiàn)？第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論問題8：第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論512、金融自由化中貨幣政策的改革：在實(shí)行固定匯率的開放經(jīng)濟(jì)中，政府往往只能犧牲國內(nèi)經(jīng)濟(jì)以實(shí)現(xiàn)外部平衡，這就使貨幣政策的獨(dú)立性大打折扣。如果沒有足夠的外匯儲(chǔ)備，就很難抵消國際收支波動(dòng)對貨幣供應(yīng)的影響。國際資本流動(dòng)更是加劇了這一困難，減少貨幣供應(yīng)將提高國內(nèi)利率，高利率則又吸引國際資本流入，而資本的流入則抵消貨幣供應(yīng)減少的政策效應(yīng)。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論2、金融自由化中貨幣政策的改革：在實(shí)行固定匯率的開放經(jīng)濟(jì)中，52在較靈活的匯率制度下，貨幣政策的獨(dú)立性和有效性可以大為提高，匯率因此成為傳導(dǎo)貨幣政策的重要工具。例如，緊縮性貨幣政策提高了國內(nèi)利率，吸引外資流入，但是，因?yàn)橥鈪R供給過剩，本幣升值將減緩?fù)赓Y的進(jìn)一步流入；同時(shí)，進(jìn)口商品的本幣價(jià)格下降也減輕了通脹壓力，增強(qiáng)緊縮政策的效果。市場的逐步深化和金融自由化的發(fā)展使原有的傳統(tǒng)貨幣控制工具，如直接信第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論在較靈活的匯率制度下，貨幣政策的獨(dú)立性和有效性可以大為提53貸限額效應(yīng)逐步退化，因?yàn)椋鄬τ谠絹碓綇?fù)雜的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境，政府獲得和處理信息的能力相應(yīng)下降，直接貨幣控制工具的資源配置效果也將越來越差。自由化的環(huán)境也要求有更加有效的間接貨幣政策工具，只有間接管理才能順應(yīng)這種趨勢，更為有效地配置資源。向間接政策工具轉(zhuǎn)軌就是要更多地運(yùn)用公開市場操作，減少對準(zhǔn)備金的依賴，用統(tǒng)一的貼現(xiàn)率替代選擇性貼現(xiàn)率政策。

第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論貸限額效應(yīng)逐步退化，因?yàn)椋鄬τ谠絹碓綇?fù)雜的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境，54問題9：

你覺得金融深化理論有哪些主要長處？第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論問題9：第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論55六、對金融深化理論的簡要評價(jià)1、金融深化理論的積極意義：1）發(fā)展了傳統(tǒng)貨幣理論：他們認(rèn)為，傳統(tǒng)貨幣理論都是為貨幣金融制度高度發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)設(shè)計(jì)的，若“不加批判地”將其運(yùn)用于發(fā)展中國家則將是“非常有害的”。他們所提出的金融深化論，摒棄了傳統(tǒng)貨幣理論中那些不合發(fā)展中國家國情的成分，保留傳統(tǒng)貨幣理論的分析方法，并將其運(yùn)用于發(fā)展中國家的實(shí)際。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論六、對金融深化理論的簡要評價(jià)第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論562）第一次系統(tǒng)地論述了貨幣金融與發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的辯證關(guān)系：深刻地揭示了發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)落后的一個(gè)十分重要的、但又被長期忽略的貨幣金融因素，從而將長期脫節(jié)的貨幣理論與發(fā)展理論連接了起來，推進(jìn)了經(jīng)濟(jì)理論的研究和發(fā)展。金融深化理論則認(rèn)為貨幣與資本是相互補(bǔ)充的，所以應(yīng)該減少對金融的政府干預(yù)，讓市場機(jī)制在金融中充分地發(fā)揮作用，以實(shí)現(xiàn)貨幣供給帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論2）第一次系統(tǒng)地論述了貨幣金融與發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的辯證關(guān)系57，這是對傳統(tǒng)觀點(diǎn)的成功挑戰(zhàn)。3）為發(fā)展中國家貨幣金融政策的制定提供了理論上的指導(dǎo)：強(qiáng)調(diào)發(fā)展中國家資源的有限性，主張放開利率鼓勵(lì)儲(chǔ)蓄，解除對金融壓制，鼓勵(lì)競爭，走向金融自由化。這就既增加資本供給，又?jǐn)U大投資和提高投資效益帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。4）提出的經(jīng)濟(jì)自由化漸進(jìn)計(jì)劃：該計(jì)劃強(qiáng)調(diào)任何自由化政策都必須與市場經(jīng)濟(jì)第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論，這是對傳統(tǒng)觀點(diǎn)的成功挑戰(zhàn)。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論58的發(fā)展相適應(yīng)，且自由化改革要有漸進(jìn)性。政府不能，也不該同時(shí)實(shí)行所有的市場化措施。在放松舊的管制的同時(shí)，又必須采取與金融自由化步驟適應(yīng)的新管制。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論的發(fā)展相適應(yīng)，且自由化改革要有漸進(jìn)性。政府不能，也不該同時(shí)實(shí)592、金融深化理論的不足之處：

1）金融深化論者忽略了發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重失衡:認(rèn)為只要大刀闊斧地實(shí)行金融體制改革，便可改變發(fā)展中國家的金融壓制，但是，他們卻沒有強(qiáng)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定是金融深化的前提條件。

2）金融深化論者過分地強(qiáng)調(diào)自力更生，而輕視引進(jìn)外資的重要性：認(rèn)為只要發(fā)展中國家實(shí)行金融深化的改革，即可從本國資本市場籌集到全部發(fā)展資金第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論2、金融深化理論的不足之處：

1）金融深化論者忽略了發(fā)展60。事實(shí)上，大多數(shù)發(fā)展中國家的國民收入很低，即使提高利率，也難以吸收到足夠的儲(chǔ)蓄作為建設(shè)發(fā)展資金。3）金融深化論者過分強(qiáng)調(diào)取消政府對金融體系的干預(yù)，并聲稱金融深化就是金融自由化：盡管強(qiáng)調(diào)放棄政府的直接干預(yù)和管制，具有非常重要意義，但是，這只是表明要由直接干預(yù)轉(zhuǎn)向間接調(diào)控，而不是所謂的自由化。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論。事實(shí)上，大多數(shù)發(fā)展中國家的國民收入很低，即使提高利率，也難614）金融深化論者沒有充分展開對發(fā)展中國家金融深化的過程和階段的研究。在他們的論述中，只要放開利率和匯率，資本和外匯的短缺問題就能順理成章地解決，但是，他們沒有說，應(yīng)該創(chuàng)造那些條件，然后才能放開利率和匯率。他們也沒有說，利率和匯率應(yīng)該哪個(gè)先放開，或者同時(shí)放開，這就難免給人留下“畢其功于一役”的印象，容易引起實(shí)踐中的誤導(dǎo)。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論4）金融深化論者沒有充分展開對發(fā)展中國家金融深化的過程和階段62問題10：

什么是金融創(chuàng)新，它的動(dòng)力和表現(xiàn)是什么？第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論問題10：第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論63七、金融創(chuàng)新的背景、種類和理論1、金融創(chuàng)新的背景和動(dòng)因：二戰(zhàn)后，歐洲貨幣市場和資本市場的形成和發(fā)展，全球性“石油危機(jī)”及其“石油美元”的回流，比較嚴(yán)重的國際債務(wù)危機(jī)等提出了金融創(chuàng)新的資金需要和資金供給，計(jì)算機(jī)與通訊技術(shù)的發(fā)展，世界范圍金融管制的放松，如取消對利率的管制，允許金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉，放松對各類金融市場的管制，外匯自由買賣和自由進(jìn)出國境等，則為金第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論七、金融創(chuàng)新的背景、種類和理論第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論64融創(chuàng)新提供了技術(shù)上的可能與制度上的保障。早期的金融創(chuàng)新主要在于對金融管制的規(guī)避，而后來的金融創(chuàng)新則主要在于對風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論融創(chuàng)新提供了技術(shù)上的可能與制度上的保障。早期的金融創(chuàng)新主要在652、金融創(chuàng)新的種類1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新：包括（1）可變利率抵押貸款：（2）可轉(zhuǎn)讓提款通知書帳戶（NOW）：（3）自動(dòng)轉(zhuǎn)換儲(chǔ)蓄帳戶（ATS）和隔日回購協(xié)定：2）支付和清算方式的創(chuàng)新：3）金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新：促使金融機(jī)構(gòu)從“專業(yè)化”向“綜合化”方向的發(fā)展。4）金融工具創(chuàng)新：金融期貨市場、期權(quán)市場、互換市場等應(yīng)運(yùn)而生。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論2、金融創(chuàng)新的種類第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論66八、金融創(chuàng)新理論1、西爾柏的約束誘導(dǎo)型金融創(chuàng)新理論：西爾柏認(rèn)為，金融壓制來自兩方面，外部是政府的控制管理，內(nèi)部是各種管理制度的健全，他們在保證商業(yè)銀行安全營運(yùn)的同時(shí)，也降低了金融機(jī)構(gòu)的效率，金融機(jī)構(gòu)必然以創(chuàng)新彌補(bǔ)損失，創(chuàng)新是對金融壓制的反應(yīng)，是從機(jī)會(huì)成本和影子價(jià)格的角度追求最大限度的利潤，這就是微觀金融組織金融創(chuàng)新行為第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論八、金融創(chuàng)新理論第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論67的邏輯結(jié)論。對于西爾柏的創(chuàng)新理論批評主要是，其金融創(chuàng)新動(dòng)因的解釋既過于一般化，又太特殊化。一般化是指該理論能解釋金融企業(yè)規(guī)避過程中產(chǎn)生各種創(chuàng)新行為，卻很容易失去金融創(chuàng)新的特征和個(gè)性，即金融創(chuàng)新的內(nèi)涵通過這種“逆境創(chuàng)新”相對縮小了。太特殊是因?yàn)樵摾碚搩H適用于金融企業(yè)，卻不適用于其他相關(guān)市場及其他企業(yè)，也不能解釋宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化而引發(fā)的金融創(chuàng)新。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論的邏輯結(jié)論。對于西爾柏的創(chuàng)新理論批評主要是，其金融創(chuàng)新動(dòng)因的682、凱恩的規(guī)避性金融創(chuàng)新理論：所謂“規(guī)避”是指金融機(jī)構(gòu)采取各種措施回避規(guī)章制度的限制，當(dāng)外在市場力量和市場機(jī)制與機(jī)構(gòu)內(nèi)在要求相結(jié)合時(shí)，對各種金融控制和規(guī)章制度的回避產(chǎn)生了金融創(chuàng)新行為。也就是經(jīng)濟(jì)個(gè)體為了獲取最大利潤，對政府的限制作出的合法反應(yīng)。凱恩設(shè)計(jì)了一個(gè)制定規(guī)章制度的框架，在這個(gè)框架中，制訂經(jīng)濟(jì)規(guī)章制度的程序和經(jīng)濟(jì)個(gè)體規(guī)避管制的過程是相互適用和相互作用的；通過這個(gè)過程第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論2、凱恩的規(guī)避性金融創(chuàng)新理論：所謂“規(guī)避”是指金融機(jī)構(gòu)采取69逐步形成了比較成熟的和實(shí)用的規(guī)章制度。“規(guī)避”理論比西爾柏的金融創(chuàng)新理論更具體，更重視外部環(huán)境對金融創(chuàng)新的影響。但是“規(guī)避”理論也似乎太絕對和太抽象化地把規(guī)避和創(chuàng)新邏輯地聯(lián)系在一起，而排除了其它一些因素的作用和影響。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論逐步形成了比較成熟的和實(shí)用的規(guī)章制度。第六講金融深化和金融創(chuàng)703、制度學(xué)派的金融制度改革創(chuàng)新理論：金融創(chuàng)新是一種與經(jīng)濟(jì)制度互為影響、互為因果的制度改革，金融體系的任何制度改革都可以視為金融創(chuàng)新。

政府行為引起金融制度變化，雖然以建立新的規(guī)章制度為明顯特征，但是它已經(jīng)不僅是“金融壓制”，而且?guī)в小皠?chuàng)新”印記。如1919年美國聯(lián)邦儲(chǔ)備體系和1934年存款保險(xiǎn)金制度的建立，都是政府為穩(wěn)定金融體系而采取的措施，雖然是金融管制的一部分,但也可認(rèn)為是金融創(chuàng)新行為。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論3、制度學(xué)派的金融制度改革創(chuàng)新理論：金融創(chuàng)新是一種與經(jīng)濟(jì)制度71

人們對該金融創(chuàng)新理論的分歧甚大。有的人認(rèn)為這種創(chuàng)新理論實(shí)際上與制度創(chuàng)新緊密相聯(lián)，是制度創(chuàng)新的組成部分。有的認(rèn)為金融管制本身就是金融創(chuàng)新的阻力和障礙，因此必須嚴(yán)格區(qū)分“金融壓制”和“金融深化”，作為金融壓制的規(guī)章制度應(yīng)該是金融改革的對象。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論724、希克斯和尼漢斯降低交易成本創(chuàng)新理論：他們理論的基本命題是“金融創(chuàng)新的首要?jiǎng)訖C(jī)是降低交易成本”。因?yàn)榻灰壮杀镜母叩蜎Q定金融業(yè)務(wù)和金融工具的實(shí)際意義；金融創(chuàng)新實(shí)質(zhì)上是對科技進(jìn)步降低交易成本的反應(yīng)。

交易成本是影響貨幣需求的重要因素，不同需求產(chǎn)生對不同金融工具的要求，交易成本高低改變經(jīng)濟(jì)個(gè)體需求預(yù)期。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論4、希克斯和尼漢斯降低交易成本創(chuàng)新理論：他們理論的基本命題是73交易成本的降低促使貨幣向更為高級的形式演變和發(fā)展，促使新的交換媒介，金融工具的產(chǎn)生，這就刺激金融創(chuàng)新，改善金融服務(wù)。所以金融深化的過程，是不斷降低交易成本的過程。

交易成本理論忽視科技進(jìn)步，競爭和經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化引起的交易成本的下降。僅從交易成本下降解釋金融創(chuàng)新原因，不免有把問題看得過于簡單之嫌。但是，它仍不失為研究金融創(chuàng)新的一種有效的分析方法。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論交易成本的降低促使貨幣向更為高級的形式演變和發(fā)展，促使新745、格林和海伍德的財(cái)富增長推動(dòng)金融創(chuàng)新理論：他們認(rèn)為財(cái)富增長決定對金融資產(chǎn)和金融創(chuàng)新需求。科技進(jìn)步引起財(cái)富增加，避免風(fēng)險(xiǎn)的愿望和行為促使金融業(yè)的發(fā)展和金融資產(chǎn)的增加。當(dāng)管制者為“穩(wěn)定”而管制金融業(yè)時(shí)，特別在經(jīng)濟(jì)困難時(shí)期，會(huì)抑制因需求產(chǎn)生的創(chuàng)新動(dòng)機(jī)。此外，該理論只簡單地說明財(cái)富效應(yīng)對金融創(chuàng)新的影響，而忽視替代效應(yīng)，特別是在高利率情況下，對金融創(chuàng)新的影響。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論5、格林和海伍德的財(cái)富增長推動(dòng)金融創(chuàng)新理論：他們認(rèn)為財(cái)富增長756、格利和肖金融部門連接資金供求的創(chuàng)新理論：他們認(rèn)為，金融中介是經(jīng)濟(jì)增長過程中不可或缺的環(huán)節(jié)，金融創(chuàng)新是盈余或赤字企業(yè)的需求與金融部門提供的服務(wù)相匹配的結(jié)果。當(dāng)舊的融資技術(shù)不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長的需要時(shí)，短期金融資產(chǎn)實(shí)際需求將保持不變，這就要求有相對自由的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，用新融資技術(shù)改革長期融資。經(jīng)濟(jì)增長又為長期融資創(chuàng)造市場機(jī)會(huì)，而金融創(chuàng)新就是對這種機(jī)會(huì)的反應(yīng)。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論6、格利和肖金融部門連接資金供求的創(chuàng)新理論：他們認(rèn)為，金融中76討論四問：1、中央銀行買進(jìn)公眾手中的國債或商業(yè)銀行的國債，對基礎(chǔ)貨幣和派生存款各有什么影響？賣出呢？2、儲(chǔ)蓄存款是否都是原始存款，為什么？3、電子貨幣的發(fā)展對基礎(chǔ)貨幣和派生存款有什么影響？4、中國的M1美國的M1有什么不同，為什么？第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論討論四問：第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論77演講完畢，謝謝聽講!再見，seeyouagain3rew2022/11/26第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論演講完畢，謝謝聽講!再見，seeyouagain3rew78第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論2022/11/26第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論2022/11/22第六講金融深79本次課學(xué)習(xí)主要內(nèi)容：發(fā)展中國家的金融概況，肖與麥金農(nóng)的“金融抑制”理論和金融深化理論，對金融深化理論的批評與該理論的發(fā)展，以及對金融深化理論的簡要評價(jià)。金融創(chuàng)新的背景，金融創(chuàng)新的種類和金融創(chuàng)新的理論。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論本次課學(xué)習(xí)主要內(nèi)容：發(fā)展中國家的金融概況，肖與麥金農(nóng)的“金融80問題1：

發(fā)展中國家的金融市場具有哪些特點(diǎn)，現(xiàn)代金融理論能直接為發(fā)展中國家所用嗎，為什么？第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論問題1：第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論81一、發(fā)展中國家貨幣金融市場概況1、金融深化的含義：解除利率限制，讓其隨行就市波動(dòng)，以充分反映儲(chǔ)蓄的稀缺性，刺激儲(chǔ)蓄，提高投資收益率。

第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論一、發(fā)展中國家貨幣金融市場概況第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論822、金融市場概況1）貨幣化程度低：發(fā)展中國家的市場分割決定他們商品交易的范圍和規(guī)模都受到許多限制，自給自足的非貨幣經(jīng)濟(jì)所占比重卻較大，貨幣化程度比較低。

第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論2、金融市場概況第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論832）二元金融機(jī)構(gòu)并存：發(fā)展中國家同時(shí)存在著現(xiàn)代銀行體系和傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)，它們有各自的服務(wù)對象，但是，政府管制的低利率使得資金由現(xiàn)代銀行體系向傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的傾向。最后大多數(shù)投資者只能以高利率向逃避管理的金融機(jī)構(gòu)告貸，政府的降息政策反而導(dǎo)致利率的上升和資金供給的緊張。

第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論2）二元金融機(jī)構(gòu)并存：發(fā)展中國家同時(shí)存在著現(xiàn)代銀行體系和傳統(tǒng)843）金融市場不完善：發(fā)展中國家證券市場的基本狀況仍然是：工具數(shù)量有限，種類貧乏，發(fā)行范圍狹小，政府部門是證券買賣的主體，其他參與者都處于配角的地位。與此對應(yīng)，大部分可用資金都被國家債務(wù)占用，公司債務(wù)占國民收入的比重非常有限。金融市場的落后，不僅限制了金融體系動(dòng)員和分配資金的作用，而且也阻礙第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論3）金融市場不完善：發(fā)展中國家證券市場的基本狀況仍然是：工具85政府貨幣金融政策的實(shí)施。4）政府對金融活動(dòng)的嚴(yán)格管制：發(fā)展中國家政府通常都對金融業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的干預(yù)和管制，它們主要采取以下的措施：（1）實(shí)行商業(yè)銀行的國有化，或政府持有商業(yè)銀行大部分資本；（2）嚴(yán)格控制各種金融機(jī)構(gòu)的利率和信貸分配；（3）高估本國貨幣匯率。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論政府貨幣金融政策的實(shí)施。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論865）發(fā)展中國家對金融業(yè)的干預(yù)和管制的影響：在它們的建國初期，這種干預(yù)曾經(jīng)有效地支持了國家重點(diǎn)項(xiàng)目和國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是，后來越來越阻礙金融體系的正常運(yùn)作和順利發(fā)展。如信貸管制致使資金流向背離效率要求，導(dǎo)致違約貸款比例上升；偏低的利率不適當(dāng)?shù)亟档屯顿Y成本，誤導(dǎo)投資進(jìn)入低效率企業(yè)；貸款人不會(huì)起訴政府扶植部門的借款人，致使這類借款人故意第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論5）發(fā)展中國家對金融業(yè)的干預(yù)和管制的影響：在它們的建國初期，87借款不還；資源配置的扭曲和金融紀(jì)律的腐蝕也置金融中介機(jī)構(gòu)于無利可圖的困境之中。發(fā)展中國家對金融業(yè)的干預(yù)和管制還表現(xiàn)為政府同時(shí)用國內(nèi)籌資和發(fā)行貨幣的方式彌補(bǔ)巨額赤字，從而導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹。

第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論借款不還；資源配置的扭曲和金融紀(jì)律的腐蝕也置金融中介機(jī)構(gòu)于無88問題2：

什么是金融抑制，它在發(fā)展中國家表現(xiàn)在哪些方面？第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論問題2：第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論89二肖與麥金農(nóng)的“金融抑制”理論

1、金融抑制的表現(xiàn)：肖與麥金農(nóng)認(rèn)為，政府當(dāng)局對金融活動(dòng)的強(qiáng)制干預(yù)，人為地壓低利率和匯率，這就是“金融抑制”。金融當(dāng)局硬性規(guī)定存貸款利率的上限，利率就無法準(zhǔn)確反映發(fā)展中國家的資金供求狀況和資金短缺程度。在通貨膨脹的情況下，實(shí)際利率就成了負(fù)數(shù)，儲(chǔ)蓄者不愿意儲(chǔ)蓄；借款者的第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論二肖與麥金農(nóng)的“金融抑制”理論第六講金融深化和金融創(chuàng)新理90需求卻格外強(qiáng)烈，這就必然導(dǎo)致資金需求嚴(yán)重大于資金供給，金融機(jī)構(gòu)因此只能以“配給”方式授信，并進(jìn)行資金投機(jī)等。在這種情況下，能夠獲得貸款的大多是享有特權(quán)的國有企業(yè)或者是與官方金融機(jī)構(gòu)有特殊關(guān)系的私營企業(yè)單位，這就給腐敗的滋生提供了土壤。大量民營企業(yè)只得向傳統(tǒng)的非組織市場和高利貸者求貸。

第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論需求卻格外強(qiáng)烈，這就必然導(dǎo)致資金需求嚴(yán)重大于資金供給，金融機(jī)91加上發(fā)展中國家的金融機(jī)構(gòu)集中于城市，廣大農(nóng)民和小工商業(yè)者的貸款需求就更加難以得到滿足。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論加上發(fā)展中國家的金融機(jī)構(gòu)集中于城市，廣大農(nóng)民和小工商業(yè)者的貸922、金融抑制在外匯市場的表現(xiàn)：發(fā)展中國家高估本幣官定匯率，導(dǎo)致外匯嚴(yán)重短缺，阻礙本國商品出口和外資流入。外匯短缺決定只有特權(quán)機(jī)構(gòu)和階層才能獲得官價(jià)外匯，這就助長外匯黑市交易。

商品出口受阻，使得持有官方執(zhí)照的進(jìn)口商可利用特權(quán)賺取超額利潤。許多發(fā)展中國家實(shí)行“進(jìn)口替代”政策更引起這些國家對重工業(yè)關(guān)注和對農(nóng)業(yè)、輕工業(yè)的輕視。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論2、金融抑制在外匯市場的表現(xiàn)：發(fā)展中國家高估本幣官定匯率，導(dǎo)93問題3：

金融抑制有哪些經(jīng)濟(jì)影響？第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論問題3：第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論943、金融抑制的負(fù)面效應(yīng)：負(fù)收入效應(yīng)：嚴(yán)重的通脹減少貨幣儲(chǔ)蓄，致使投資減少，總需求和收入增幅下降，國民經(jīng)濟(jì)和收入增長都陷入負(fù)循環(huán)。

負(fù)儲(chǔ)蓄效應(yīng)：市場分割和經(jīng)濟(jì)貨幣化程度低，通貨膨脹率既不穩(wěn)定也無法預(yù)測，官定低利率又不能抵補(bǔ)價(jià)格上漲給儲(chǔ)蓄者造成的損失，人們更加以儲(chǔ)藏物質(zhì)財(cái)富、增加消費(fèi)支出和向國外轉(zhuǎn)移資金，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，儲(chǔ)蓄率的提高大受影響。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論3、金融抑制的負(fù)面效應(yīng)：第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論95負(fù)投資效應(yīng)：金融抑制限制了對傳統(tǒng)部門的投資，農(nóng)業(yè)投資的減少致使農(nóng)業(yè)產(chǎn)出下降，增加了這些國家對糧食和原材料進(jìn)口的需求，這又加大對境外供給的依賴；本幣的高估和對小生產(chǎn)貸款的限制，嚴(yán)重阻礙這些國家的出口增長，這也反過來提高它們對境外供給的依賴；同時(shí)，這些國家的領(lǐng)頭部門，存在著較高的資本--勞動(dòng)比率，不熟練的生產(chǎn)技術(shù)第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論負(fù)投資效應(yīng)：金融抑制限制了對傳統(tǒng)部門的投資，農(nóng)業(yè)投資的減少致96和經(jīng)常過剩的生產(chǎn)能力、降低投資的邊際生產(chǎn)力；最后，對城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的滯后，惡化投資環(huán)境和條件。所有這些都阻遏這些國家的投資增長。負(fù)就業(yè)效應(yīng)：除了負(fù)收入和負(fù)投資效應(yīng)外，金融抑制對傳統(tǒng)部門的抑制，也造成負(fù)就業(yè)效應(yīng)。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論和經(jīng)常過剩的生產(chǎn)能力、降低投資的邊第六講金融深化和金融創(chuàng)新理97第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論98

在圖8-1中，若實(shí)際利率被限制在r0，儲(chǔ)蓄總額就為S0，投資總額只能為I0。但根據(jù)投資曲線可以看出，在實(shí)際利率為r0時(shí)，愿意投資的總額（即貸款需求）卻是I3，這就形成了資金供求的較大缺口（I3-I0）。由于可貸資金嚴(yán)重不足，這就必然導(dǎo)致非價(jià)格性的信貸配給，只有在實(shí)際利率為r2時(shí)，儲(chǔ)蓄曲線移到S（g2），投資總額為I2，經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)到g2，因此，r2才是肖與麥金農(nóng)所說的第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論在圖8-1中，若實(shí)際利率被限制在r0，儲(chǔ)蓄總額就為S0，99資本市場上的均衡利率。這就表明政府當(dāng)局應(yīng)該徹底地廢除對利率的干預(yù)和管制，采取積極措施，遏制通貨膨脹上升，以免名義利率受物價(jià)上漲的影響。肖與麥金農(nóng)模型的核心思想就是實(shí)行金融自由化，允許實(shí)際利率在市場機(jī)制的作用下，自動(dòng)地趨于均衡，從而保證經(jīng)濟(jì)發(fā)展以最優(yōu)速度進(jìn)行。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論資本市場上的均衡利率。這就表明政府當(dāng)局應(yīng)該徹底地廢除對利率的100問題3：

金融深化理論的含義和意義？第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論問題3：第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論101三、肖與麥金農(nóng)的“金融深化”理論1、金融深化的概念：金融深化是指政府放棄對金融體系的過分干預(yù)，并在有效地控制通貨膨脹之后，使利率和匯率充分反映資金和外匯的供求狀況，金融體系可以以適當(dāng)?shù)睦饰丈鐣?huì)閑置資金，并按適當(dāng)?shù)姆趴罾蕦⑵滟J放出去。2、金融深化的衡量指標(biāo)：金融存量指標(biāo)，如貨幣供應(yīng)量，金融資產(chǎn)存量與收入第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論三、肖與麥金農(nóng)的“金融深化”理論第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論102之比，以及它們占有形財(cái)富存量的比重都會(huì)隨著金融自由化程度的提高而增加或上升。金融資產(chǎn)價(jià)格指標(biāo)，如利率、匯率，隨著金融的深化，能準(zhǔn)確地反映客觀存在的、替代現(xiàn)時(shí)消費(fèi)的投資機(jī)會(huì)和消費(fèi)者對延遲消費(fèi)的愿意程度。各種金融資產(chǎn)利率的差別將不斷趨于縮小。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論之比，以及它們占有形財(cái)富存量的比重都會(huì)隨著金融自由化程度的提103問題4：

金融深化通過怎樣的機(jī)制推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)的增長？第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論問題4：第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論1043、麥金農(nóng)的道管效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制：麥金農(nóng)認(rèn)為，投資傾向明顯影響對實(shí)際貨幣余額的需求，實(shí)際產(chǎn)量的增長率也與實(shí)際貨幣余額的需求有正相關(guān)關(guān)系。實(shí)際貨幣需求函數(shù)為（M/P）D=L（Y、I/Y、d-p*）（M/P）D表示實(shí)際貨幣需求，I/Y表示內(nèi)源投資占收入的比率，d-p*表示實(shí)際存款利率。麥金農(nóng)強(qiáng)調(diào)，在發(fā)展中國家中，并不存在單一的實(shí)際收益率r，所以只能用具第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論3、麥金農(nóng)的道管效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制：麥金農(nóng)認(rèn)為，投資傾向明顯影響對105有確定差異的資本平均收益率，上升，投資增加，投資——收入比率也上升，這將提高實(shí)際現(xiàn)金余額的持有。實(shí)際貨幣需求函數(shù)式可以改寫為：如果建立新的存款銀行，降低通貨膨脹率和減少價(jià)格水平波動(dòng)，提高存款的名義利率，都會(huì)增加實(shí)際現(xiàn)金余額的需求，也會(huì)提高投資傾向，所以，貨幣可以被看作是資本積累的金融“渠道”。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論有確定差異的資本平均收益率，第六講金融深化和金融106在金融市場比較成熟的情況下，資本是貨幣（包括儲(chǔ)蓄存款）的替代品，資本收益增加，人們就要將貨幣轉(zhuǎn)換成資本。而在金融市場不發(fā)達(dá)的情況下，貨幣必須積累到一定的數(shù)量才能購買生產(chǎn)設(shè)備，才能保證生產(chǎn)的正常進(jìn)行，所以貨幣需求與實(shí)際投資的關(guān)系不是相互替代，而是相互補(bǔ)充。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論在金融市場比較成熟的情況下，資本是貨幣（包括儲(chǔ)蓄存款）的替代107第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論108

圖8-2中的實(shí)線表示高消費(fèi)時(shí)的貨幣積累狀況，平均貨幣需求為A；虛線表示高投資低消費(fèi)時(shí)貨幣的積累狀況，平均貨幣需求為B，顯然B>A。因此，在全部投資是由“內(nèi)源投資”進(jìn)行的，平均現(xiàn)金余額持有量同投資（儲(chǔ)蓄）傾向正相關(guān)，貨幣與實(shí)際資本在相當(dāng)范圍內(nèi)是同方向變動(dòng)的。正是這種互補(bǔ)性，貨幣是投資的一種渠道，通過這個(gè)渠道資本積累可以增加第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論圖8-2中的實(shí)線表示高消費(fèi)時(shí)的貨幣積累狀況，平均貨幣需求109，貨幣需求的增加將帶動(dòng)實(shí)質(zhì)資本生產(chǎn)率的提高。麥金農(nóng)將這種關(guān)系稱之為“渠道效應(yīng)”。投資函數(shù)因此可以表達(dá)貨幣與實(shí)際資本的互補(bǔ)性，即I/Y=F（、d-p*）麥金農(nóng)認(rèn)為，一旦d-p*超過一定的高度，就是實(shí)際存款收益大于投資的平均收益，與其自行積累投資，不如存款銀行，競爭資產(chǎn)的替代效應(yīng)就會(huì)表現(xiàn)出來。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論，貨幣需求的增加將帶動(dòng)實(shí)質(zhì)資本生產(chǎn)率的提高。麥金農(nóng)將這種關(guān)系110

如圖8-3中A與B的間距M/P和I/Y發(fā)生互補(bǔ)的區(qū)域。在這個(gè)區(qū)域，d-p*的值（無論是小于0或大于0）都低于資本的平均收益率（），因此，“渠道效應(yīng)占優(yōu)勢”。在B點(diǎn)上的d-p*，自行積累的投資率達(dá)到最大，當(dāng)貨幣收益率（d-p*）大于B點(diǎn)時(shí)，d-p*會(huì)高于，從而，“競爭資產(chǎn)效應(yīng)占優(yōu)勢”。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論如圖8-3中A與B的間距M/P和I/Y發(fā)生互補(bǔ)的區(qū)111第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論112問題：

你覺得這樣的表述有什么問題？第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論問題：第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論113問題：

為什么隨著投資收益率提高，內(nèi)源投資增加，但是超過一定的限度，內(nèi)源投資反而下降？第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論問題：第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論114答：

在投資收益率很低時(shí)，能夠支付的貸款利率也很低，借款很難，所以只能靠內(nèi)源融資，隨著投資收益率的提高，內(nèi)緣融資的規(guī)模越來越大，但是超過一定限度之后，與其自行積累，不如貸款給人家，內(nèi)緣積累開始下降。隨著金融市場的發(fā)育，利率很低就是有價(jià)證券價(jià)格很高，人家不愿意買你的有價(jià)證券，你借不到錢，只能靠內(nèi)緣融資。待利率高到一定的限度，有價(jià)證券的價(jià)格比較低了，此時(shí)與其自己內(nèi)緣融資，不如去買有價(jià)證券，借錢給人家，內(nèi)緣融資當(dāng)然下降。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論答：在投資收益率很低時(shí)，能夠支付的貸款利率也很低，借款很難115第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論116

外源融資與內(nèi)源融資有同步發(fā)展的趨勢，因?yàn)閮?nèi)源融資量大時(shí)，企業(yè)也容易得到外源融資；反之，也就越不容易獲得外源融資。外源融資比內(nèi)源融資下降的更早，因?yàn)槭袌鰧ζ髽I(yè)運(yùn)作的判斷有提前量，投資者很可能在企業(yè)運(yùn)作達(dá)到頂峰之前就變得謹(jǐn)慎起來。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論外源融資與內(nèi)源融資有同步發(fā)展的趨勢，因?yàn)閮?nèi)源融資量大117問題5：

金融深化對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展有何積極意義？第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論問題5：第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論1184、金融深化的效應(yīng)分析：1）收入效應(yīng)：正收入效應(yīng)是指貨幣對國民經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用；負(fù)收入效應(yīng)是指貨幣供應(yīng)所耗費(fèi)的實(shí)物財(cái)富和勞動(dòng)。金融深化提高有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正收入效應(yīng)，降低其負(fù)收入效應(yīng)。2）儲(chǔ)蓄效應(yīng)：實(shí)際國民收入增加，帶動(dòng)儲(chǔ)蓄按一定比例增加；貨幣實(shí)際收益率提高，也導(dǎo)致儲(chǔ)蓄傾向的提高。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論4、金融深化的效應(yīng)分析：第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論1193）投資效應(yīng)：通過儲(chǔ)蓄效應(yīng)，增加投資和提高投資效率。投資效率的提高有：

（1）金融深化統(tǒng)一資本市場，縮小地區(qū)間和行業(yè)間投資收益的差異，提高了平均收益率；（2）減少實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)未來收益的不確定性，促使投資者對短期投資和長期投資作出較為理性的選擇；（3）資本市場的統(tǒng)一，為勞動(dòng)力市場、土地市場和產(chǎn)品市場的統(tǒng)一奠定了基礎(chǔ)第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論3）投資效應(yīng)：通過儲(chǔ)蓄效應(yīng)，增加投資和提高投資效率。投資效率120，促進(jìn)資源合理配置和有效利用，發(fā)揮生產(chǎn)的相對優(yōu)勢，提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)的好處，進(jìn)而提高投資的平均收益率；（4）促使建筑物、土地和其它本來不易上市的實(shí)物財(cái)富可以通過中介機(jī)構(gòu)或證券市場進(jìn)行交易和轉(zhuǎn)讓，資本的自由轉(zhuǎn)移提高投資的效率。4）就業(yè)效應(yīng)：貨幣收益率上升提高資金成本，投資者以勞動(dòng)密集型的生產(chǎn)代替資本密集型的生產(chǎn)，就業(yè)水平相應(yīng)提高。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論，促進(jìn)資源合理配置和有效利用，發(fā)揮生產(chǎn)的相對優(yōu)勢，提高規(guī)模經(jīng)121問題6：

政府應(yīng)采取什么方式推進(jìn)和實(shí)現(xiàn)金融深化？第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論問題6：第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論1225、金融深化理論的政策主張：1）放開利率：取消對存款利率的限制，減少政府財(cái)政赤字，控制貨幣發(fā)行，降低通貨膨脹率，增加貨幣的實(shí)際收益。2）鼓勵(lì)銀行競爭：削弱少數(shù)金融機(jī)構(gòu)吸收存款和分配貸款的壟斷權(quán)，變專業(yè)銀行為商業(yè)銀行，成立新的銀行，鼓勵(lì)競爭。3）增加對高效率小企業(yè)的放款：大銀行可以把貨幣貸給信用合作社和錢莊，第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論5、金融深化理論的政策主張：第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論123再讓他們以較高利率貸出，將資金從低效率領(lǐng)域引向高效率。這種利率仍然低于民間高利貸。4）金融改革與財(cái)政改革同步：金融與財(cái)政要各盡職守，進(jìn)行稅制改革，減少財(cái)政赤字，緩和通貨膨脹。5）金融改革與外貿(mào)改革同步：促使匯率自由浮動(dòng)，實(shí)行外幣自由兌換。取消對進(jìn)出口的歧視關(guān)稅和優(yōu)惠補(bǔ)貼，逐漸降低本幣匯率，實(shí)現(xiàn)外貿(mào)全面自由化。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論再讓他們以較高利率貸出，將資金從低效率領(lǐng)域引向高效率。這種利124問題7：

你覺得金融深化理論有什么破綻，為什么？第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論問題7：第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論125四、金融深化理論的發(fā)展與對該理論的批評1、對金融深化理論的批評：后凱恩斯學(xué)派認(rèn)為，不是儲(chǔ)蓄決定投資，而是投資決定儲(chǔ)蓄，所以高利率將導(dǎo)致儲(chǔ)蓄的減少，而不象麥金農(nóng)和肖所認(rèn)為的那樣能增加儲(chǔ)蓄。因?yàn)楦叩膶?shí)際利率將抑制投資，而投資下降則通過乘數(shù)作用，致使經(jīng)濟(jì)增長放慢，國民收入的減少導(dǎo)致儲(chǔ)蓄的下降。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論四、金融深化理論的發(fā)展與對該理論的批評第六講金融深化和金融創(chuàng)126實(shí)際利率的提高，可能提高邊際儲(chǔ)蓄，降低邊際消費(fèi)，減少社會(huì)總需求，進(jìn)而減少國民收入和儲(chǔ)蓄。金融自由化伴隨貿(mào)易和資本流動(dòng)的放松或自由化，外資流入會(huì)導(dǎo)致本幣匯率的高估，抑制出口，減少有效需求。利率高估會(huì)加重政府的債務(wù)利息負(fù)擔(dān)，增加政府財(cái)政赤字，減少政府的有效需求。利率提高還會(huì)置短借長貸銀行于危機(jī)之中：因?yàn)槔侍岣邔Χ唐诖婵畹诹v金融深化和金融創(chuàng)新理論實(shí)際利率的提高，可能提高邊際儲(chǔ)蓄，降低邊際消費(fèi)，減少127利率的影響比長期貸款利率大，這就會(huì)使銀行承受入不敷出的壓力，銀行可能減少投資項(xiàng)目融資；或者從事高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目貸款，從而加劇金融業(yè)的不穩(wěn)定性。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論利率的影響比長期貸款利率大，這就會(huì)使銀行承受入不敷出的壓力，128問題8：

你覺得應(yīng)該怎樣進(jìn)行貨幣政策的改革，以保障金融深化的實(shí)現(xiàn)？第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論問題8：第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論1292、金融自由化中貨幣政策的改革：在實(shí)行固定匯率的開放經(jīng)濟(jì)中，政府往往只能犧牲國內(nèi)經(jīng)濟(jì)以實(shí)現(xiàn)外部平衡，這就使貨幣政策的獨(dú)立性大打折扣。如果沒有足夠的外匯儲(chǔ)備，就很難抵消國際收支波動(dòng)對貨幣供應(yīng)的影響。國際資本流動(dòng)更是加劇了這一困難，減少貨幣供應(yīng)將提高國內(nèi)利率，高利率則又吸引國際資本流入，而資本的流入則抵消貨幣供應(yīng)減少的政策效應(yīng)。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論2、金融自由化中貨幣政策的改革：在實(shí)行固定匯率的開放經(jīng)濟(jì)中，130在較靈活的匯率制度下，貨幣政策的獨(dú)立性和有效性可以大為提高，匯率因此成為傳導(dǎo)貨幣政策的重要工具。例如，緊縮性貨幣政策提高了國內(nèi)利率，吸引外資流入，但是，因?yàn)橥鈪R供給過剩，本幣升值將減緩?fù)赓Y的進(jìn)一步流入；同時(shí)，進(jìn)口商品的本幣價(jià)格下降也減輕了通脹壓力，增強(qiáng)緊縮政策的效果。市場的逐步深化和金融自由化的發(fā)展使原有的傳統(tǒng)貨幣控制工具，如直接信第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論在較靈活的匯率制度下，貨幣政策的獨(dú)立性和有效性可以大為提131貸限額效應(yīng)逐步退化，因?yàn)椋鄬τ谠絹碓綇?fù)雜的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境，政府獲得和處理信息的能力相應(yīng)下降，直接貨幣控制工具的資源配置效果也將越來越差。自由化的環(huán)境也要求有更加有效的間接貨幣政策工具，只有間接管理才能順應(yīng)這種趨勢，更為有效地配置資源。向間接政策工具轉(zhuǎn)軌就是要更多地運(yùn)用公開市場操作，減少對準(zhǔn)備金的依賴，用統(tǒng)一的貼現(xiàn)率替代選擇性貼現(xiàn)率政策。

第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論貸限額效應(yīng)逐步退化，因?yàn)椋鄬τ谠絹碓綇?fù)雜的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境，132問題9：

你覺得金融深化理論有哪些主要長處？第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論問題9：第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論133六、對金融深化理論的簡要評價(jià)1、金融深化理論的積極意義：1）發(fā)展了傳統(tǒng)貨幣理論：他們認(rèn)為，傳統(tǒng)貨幣理論都是為貨幣金融制度高度發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)設(shè)計(jì)的，若“不加批判地”將其運(yùn)用于發(fā)展中國家則將是“非常有害的”。他們所提出的金融深化論，摒棄了傳統(tǒng)貨幣理論中那些不合發(fā)展中國家國情的成分，保留傳統(tǒng)貨幣理論的分析方法，并將其運(yùn)用于發(fā)展中國家的實(shí)際。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論六、對金融深化理論的簡要評價(jià)第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論1342）第一次系統(tǒng)地論述了貨幣金融與發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的辯證關(guān)系：深刻地揭示了發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)落后的一個(gè)十分重要的、但又被長期忽略的貨幣金融因素，從而將長期脫節(jié)的貨幣理論與發(fā)展理論連接了起來，推進(jìn)了經(jīng)濟(jì)理論的研究和發(fā)展。金融深化理論則認(rèn)為貨幣與資本是相互補(bǔ)充的，所以應(yīng)該減少對金融的政府干預(yù)，讓市場機(jī)制在金融中充分地發(fā)揮作用，以實(shí)現(xiàn)貨幣供給帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論2）第一次系統(tǒng)地論述了貨幣金融與發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的辯證關(guān)系135，這是對傳統(tǒng)觀點(diǎn)的成功挑戰(zhàn)。3）為發(fā)展中國家貨幣金融政策的制定提供了理論上的指導(dǎo)：強(qiáng)調(diào)發(fā)展中國家資源的有限性，主張放開利率鼓勵(lì)儲(chǔ)蓄，解除對金融壓制，鼓勵(lì)競爭，走向金融自由化。這就既增加資本供給，又?jǐn)U大投資和提高投資效益帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。4）提出的經(jīng)濟(jì)自由化漸進(jìn)計(jì)劃：該計(jì)劃強(qiáng)調(diào)任何自由化政策都必須與市場經(jīng)濟(jì)第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論，這是對傳統(tǒng)觀點(diǎn)的成功挑戰(zhàn)。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論136的發(fā)展相適應(yīng)，且自由化改革要有漸進(jìn)性。政府不能，也不該同時(shí)實(shí)行所有的市場化措施。在放松舊的管制的同時(shí)，又必須采取與金融自由化步驟適應(yīng)的新管制。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論的發(fā)展相適應(yīng)，且自由化改革要有漸進(jìn)性。政府不能，也不該同時(shí)實(shí)1372、金融深化理論的不足之處：

1）金融深化論者忽略了發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重失衡:認(rèn)為只要大刀闊斧地實(shí)行金融體制改革，便可改變發(fā)展中國家的金融壓制，但是，他們卻沒有強(qiáng)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定是金融深化的前提條件。

2）金融深化論者過分地強(qiáng)調(diào)自力更生，而輕視引進(jìn)外資的重要性：認(rèn)為只要發(fā)展中國家實(shí)行金融深化的改革，即可從本國資本市場籌集到全部發(fā)展資金第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論2、金融深化理論的不足之處：

1）金融深化論者忽略了發(fā)展138。事實(shí)上，大多數(shù)發(fā)展中國家的國民收入很低，即使提高利率，也難以吸收到足夠的儲(chǔ)蓄作為建設(shè)發(fā)展資金。3）金融深化論者過分強(qiáng)調(diào)取消政府對金融體系的干預(yù)，并聲稱金融深化就是金融自由化：盡管強(qiáng)調(diào)放棄政府的直接干預(yù)和管制，具有非常重要意義，但是，這只是表明要由直接干預(yù)轉(zhuǎn)向間接調(diào)控，而不是所謂的自由化。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論。事實(shí)上，大多數(shù)發(fā)展中國家的國民收入很低，即使提高利率，也難1394）金融深化論者沒有充分展開對發(fā)展中國家金融深化的過程和階段的研究。在他們的論述中，只要放開利率和匯率，資本和外匯的短缺問題就能順理成章地解決，但是，他們沒有說，應(yīng)該創(chuàng)造那些條件，然后才能放開利率和匯率。他們也沒有說，利率和匯率應(yīng)該哪個(gè)先放開，或者同時(shí)放開，這就難免給人留下“畢其功于一役”的印象，容易引起實(shí)踐中的誤導(dǎo)。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論4）金融深化論者沒有充分展開對發(fā)展中國家金融深化的過程和階段140問題10：

什么是金融創(chuàng)新，它的動(dòng)力和表現(xiàn)是什么？第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論問題10：第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論141七、金融創(chuàng)新的背景、種類和理論1、金融創(chuàng)新的背景和動(dòng)因：二戰(zhàn)后，歐洲貨幣市場和資本市場的形成和發(fā)展，全球性“石油危機(jī)”及其“石油美元”的回流，比較嚴(yán)重的國際債務(wù)危機(jī)等提出了金融創(chuàng)新的資金需要和資金供給，計(jì)算機(jī)與通訊技術(shù)的發(fā)展，世界范圍金融管制的放松，如取消對利率的管制，允許金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉，放松對各類金融市場的管制，外匯自由買賣和自由進(jìn)出國境等，則為金第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論七、金融創(chuàng)新的背景、種類和理論第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論142融創(chuàng)新提供了技術(shù)上的可能與制度上的保障。早期的金融創(chuàng)新主要在于對金融管制的規(guī)避，而后來的金融創(chuàng)新則主要在于對風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。第六講金融深化和金融創(chuàng)新理論融創(chuàng)新提供了技術(shù)上的可能與制度上的保障。早期的金融創(chuàng)新主要在1432、金融創(chuàng)新的種類1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新：包括