1、財務(wù)管理學(xué)課程第二階段學(xué)習(xí)筆記網(wǎng)院學(xué)號：11011110007 批次：201110 輔修專業(yè)：財務(wù)管理學(xué) 姓名：范逸塵一、學(xué)習(xí)內(nèi)容1. 學(xué)習(xí)體系：財務(wù)管理學(xué)第二階段學(xué)習(xí)包括三個章節(jié)：第四章：籌資管理第五章：內(nèi)部長期投資第六章：對外長期投資2. 學(xué)習(xí)目標第四章：了解企業(yè)籌資的動機和要求，籌資管理的要求，企業(yè)籌資的渠道、方式和類型。第五章：了解投資的目的與分類，投資程序，投資項目的現(xiàn)金流量，投資項目決策分析方法，固定資產(chǎn)更新決策中應(yīng)注意的問題。第六章：了解債券投資的特點，債券估價，債券投資的風(fēng)險，股票投資的特點，股票估價，股票投資的風(fēng)險。3. 各章節(jié)學(xué)習(xí)重點第四章：第一節(jié)：一、企業(yè)籌資的動機和要求

2、籌集資金是企業(yè)財務(wù)活動的起點，對籌集資金的管理是企業(yè)財務(wù)管理的重要內(nèi)容。資金的籌資對于企業(yè)的設(shè)立、生存和發(fā)展乃至企業(yè)理財目標的實現(xiàn)都具有十分重要的作用。無論是企業(yè)的設(shè)立，還是已設(shè)立正在進行生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)，均需依法籌集資金。企業(yè)籌集資金有著不同的目的，主要有：1.依法籌集資本金資本金是企業(yè)在工商行政管理部門登記的注冊資金。2.擴大生產(chǎn)規(guī)模企業(yè)的生產(chǎn)除了維持簡單再生產(chǎn)外，必須進行擴大再生產(chǎn)，否則企業(yè)則難以發(fā)展。3.償還債務(wù)（1）調(diào)整性償債籌資，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)（2）惡化性償債籌資4.混合籌資動機二、籌資管理的要求1.認真選擇投資方向和項目2.合理確定籌資數(shù)額和投放時間3.保持合理的資本結(jié)構(gòu)，降低資金成

3、本4.充分發(fā)揮負債籌資的財務(wù)杠桿作用5.依法合理籌集資金，保護各方的合法權(quán)益三、企業(yè)籌資的渠道和方式1.企業(yè)籌資的渠道企業(yè)籌資渠道主要有財政資金、金融機構(gòu)信貸資金、其他法人單位資金、個人資金、企業(yè)內(nèi)部積累、外商資金等。2.企業(yè)籌資方式企業(yè)籌資的方式主要有吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行借款、租賃、商業(yè)信用、內(nèi)部積累等。四、企業(yè)籌資的類型五、資金需要量的預(yù)測企業(yè)在籌資之前，首先必須采用科學(xué)的方法預(yù)測本企業(yè)在未來一定時期內(nèi)的資金需要量，這樣才能使籌集的資金既能滿足其需要，又不會產(chǎn)生不合理的閑置。資金需要量既是企業(yè)籌資的數(shù)量依據(jù)，也是企業(yè)財務(wù)計劃編制的基礎(chǔ)。1.資金需要量預(yù)測的依據(jù)2.資金需要

4、量預(yù)測方法主要包括銷售百分比法、線性回歸分析法、編制現(xiàn)金預(yù)算法、因素分析法等3.銷售百分比法是假設(shè)資產(chǎn)負債表和損益表中的各項目剩余銷售收入存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，然后根據(jù)預(yù)計年度的銷售收入和相應(yīng)的百分比預(yù)計留存收益和外部籌資數(shù)額。運用這種方法所使用的資料：上（基期）年度的資產(chǎn)負債表和損益表；預(yù)測年度發(fā)預(yù)計銷售收入；稅后留用比率；所得稅稅率。基本原理：一是通過預(yù)計損益表，預(yù)測企業(yè)留存收益這部分內(nèi)部資金來源的增加額；二是通過預(yù)計資產(chǎn)負債表預(yù)測外部籌資增加額。所以，銷售預(yù)測是資金需要量預(yù)測的起點。步驟：（1）預(yù)測計劃期銷售收入（2）預(yù)測留存收益的增加額留存收益是企業(yè)內(nèi)部籌資來源，只要企業(yè)當(dāng)年有盈利并不

5、全部支付給投資者，留存收益就會增加，它可以滿足或部分滿足企業(yè)資金需要。這部分資金的多少取決于稅后利潤的多少和留用比例的高低。確定銷售百分比。即確定上年度損益表各項目與銷售收入的百分比。根據(jù)預(yù)測年度預(yù)計銷售收入計算預(yù)測年度的成本費用項目數(shù)額，并編制預(yù)計損益表。成本或費用數(shù)額=預(yù)計銷售收入*各項目銷售百分比根據(jù)預(yù)測年度的稅后利潤的預(yù)計數(shù)和既定的留用比例，預(yù)測留存收益的數(shù)額，確定預(yù)測年度內(nèi)部籌資數(shù)額，為預(yù)測外部籌資數(shù)額提供依據(jù)。預(yù)測外部籌資數(shù)額確定上年度資產(chǎn)負債表各項目與銷售收入的百分比時，應(yīng)注意劃分敏感項目和不敏感項目。根據(jù)預(yù)測年度預(yù)計銷售收入計算預(yù)測年度的資產(chǎn)、負債項目數(shù)額，并編制預(yù)計資產(chǎn)負債表

6、。敏感資產(chǎn)或負債=預(yù)計銷售收入*各項目銷售百分比不敏感項目按上年數(shù)計算C.計算需要追加的外部籌資數(shù)額是使預(yù)計資產(chǎn)負債表左右方平衡的數(shù)額預(yù)測追加外部籌資數(shù)額的簡便公式：需要追加的外部籌資數(shù)額=資產(chǎn)增加額-負債增加額-留存收益增加額=（預(yù)計銷售收入增加額*敏感資產(chǎn)銷售百分比）=（預(yù)計銷售收入增加額*敏感負債銷售百分比）-留存收益增加額=預(yù)計銷售收入增加額*（敏感資產(chǎn)銷售百分比-敏感負債銷售百分比）-留存收益增加額：一、權(quán)益籌資的特點權(quán)益資金是指企業(yè)依法籌集的、長期擁有并自主支配的資金.為設(shè)立而籌集的、進入企業(yè)的權(quán)益資金主要是實收資本,它是企業(yè)權(quán)益資金的主體.實收資本是指投資者實際投入企業(yè)的資本總額

7、.投資者可以是國家,也可以是法人或個人,還可以是外商.投資者對企業(yè)的投資方式,主要有貨幣資金投資和以固定資產(chǎn)投資. 權(quán)益資金與債務(wù)資金相比具有以下特點：資金的所有權(quán)屬于企業(yè)所有者權(quán)益資金可供企業(yè)長期占有和使用可提高企業(yè)的財務(wù)實力和信譽企業(yè)基本沒有固定負擔(dān)資本成本一般比較高吸收新投資者或發(fā)行新股，會分散企業(yè)的控制權(quán)二、權(quán)益資金籌資方式（一）吸收直接投資籌資（非股票形式資本金籌資）吸收直接投資是指企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營、共擔(dān)風(fēng)險、共享利潤”的原則通過直接吸收國家、法人、個人、外商投入資金，形成企業(yè)資本金的一種籌資方式。它不以股票為媒介，是非股份制企業(yè)籌集資本金的一種基本形式。吸收直接投資中的

8、出資者都是企業(yè)的所有者，有權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營管理，他們按照其出資比例分享企業(yè)實現(xiàn)的利潤，并相應(yīng)承擔(dān)企業(yè)虧損。吸收直接投資籌資的管理包括合理確定數(shù)量、確定投資者的出資方式、簽訂投資協(xié)議或合同、收繳資本和驗證。吸收直接投資的資本金結(jié)構(gòu) 吸收直接投資的資本金結(jié)構(gòu)在我國目前的情況下包括四類：國有資本、法人資本、個人資本和外商資本。 2.吸收直接投資中的出資方式現(xiàn)金出資實物出資無形資產(chǎn)出資 3.吸收直接投資籌資方式的優(yōu)點所籌資金屬于企業(yè)的自有資金，與負債籌資相比，可提高企業(yè)的資信和償債能力；吸收直接投資不僅可以吸收現(xiàn)金，而且可以直接獲得所需的先進技術(shù)設(shè)備，有利于盡快形成企業(yè)的生產(chǎn)能力；企業(yè)不需向投資者規(guī)定

9、支付利潤，支付與否和支付多少根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況而定，所以籌資風(fēng)險較低。 4.吸收直接投資籌資方式的缺點資金成本較高若投資者較多，企業(yè)的控制權(quán)容易分散 （二）普通股籌資（發(fā)行普通股）股票按照股東權(quán)利和義務(wù)的大小，可分為普通股和優(yōu)先股。普通股分類股票發(fā)行發(fā)行的目的設(shè)立新的股份公司；擴大經(jīng)營規(guī)模；發(fā)放股票福利等。發(fā)行資格和發(fā)行的條件發(fā)行的程序股票發(fā)行價格 從理論上講，根據(jù)股票發(fā)行價格與其面值的關(guān)系，有平價、溢價和折價三種。而實際操作中，股票發(fā)行價格有平價、市價和中間價三種。股票發(fā)行方式和銷售方式股票上市普通股籌資的優(yōu)缺點普通股籌資的優(yōu)點：沒有固定的到期日，本金不需要償還，是公司永久性的資本；因股利的

10、支付視公司盈利水平而定，所以不形成公司的固定負擔(dān)，籌資風(fēng)險較低。普通股籌資的缺點：由于投資風(fēng)險高，股利又在稅后支付，發(fā)行費用也高，所以資本成本在長期資本籌資方式中最高；若發(fā)行新股，還會稀釋公司的控制權(quán)。發(fā)行優(yōu)先股優(yōu)先股的特征優(yōu)先股的種類優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點：可保證目前普通股的控制權(quán)；具有一定靈活性（不必還本，也沒有到期日，支付股利不是構(gòu)成公司的法定義務(wù)，公司財務(wù)狀況不佳時，可暫停支付，不會因此導(dǎo)致公司的償債危機和破產(chǎn)）；是權(quán)益資金，可增加財務(wù)實力和借債能力。缺點：資本成本較高；過多的發(fā)行優(yōu)先股，會對普通股股利的支付形成限制。：一、負債籌資的特點負債資金又稱為借入資金，是指企業(yè)通過商業(yè)信用、銀

11、行借款、發(fā)行債券等方式籌集的資金屬于負債，到期要償還其本金和利息。一般來說，以這種方式籌集的資金，企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險要大些，但資金成本較低。負債籌資與權(quán)益籌資相比具有以下特點：資金的所有權(quán)屬于企業(yè)的債權(quán)人企業(yè)對所籌集的資金在使用上具有時間性，需要到期償還固定支付債務(wù)利息，形成企業(yè)固定的負擔(dān)可利用財務(wù)杠桿，獲取杠桿利益資本成本比較低財務(wù)風(fēng)險較高 二、長期負債籌資（一）長期借款籌資 長期借款是指企業(yè)借入的期限在一年以上的各種借款。短期借款一般是企業(yè)為維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營所需資金而借入或者為抵償某項債務(wù)而借入的，而長期借款主要是企業(yè)為滿足購建固定資產(chǎn)和滿足長期流動資金占用的需要。 1.長期借款的種類和程序

12、 2.長期借款的信用條件 3.長期借款利率 借款利率的高低主要由銀行機構(gòu)根據(jù)借款期限和借款企業(yè)信用狀況等而定。就長期借款而言，其利率通常高于短期借款利率，一般有固定利率和浮動利率兩種。 4.長期借款籌資的特點債券籌資 債券籌資是指企業(yè)采用發(fā)行債券籌集資金。債券按發(fā)行主體可分為政府債券、金融債券和公司債券。影響債券發(fā)行價格的因素：債券面值債券票面利率市場利率債券的期限債券發(fā)行價格的確定方法： 債券的發(fā)行價格一般由兩部分構(gòu)成：一是債券的面值，即到期償還的本金按照發(fā)行時的市場利率折算的現(xiàn)值；二是各期利息的現(xiàn)值，即按照債券票面利率計算的各期利息按照發(fā)行時的市場利率折算的現(xiàn)值。債券籌集的優(yōu)缺點：其優(yōu)點是

13、籌資對象廣，靈活性較大；但其缺點是限制條件多，籌資風(fēng)險大，籌資數(shù)量有限。融資租賃租賃的種類融資租賃按照其不同的業(yè)務(wù)特點，可細分為以下四種具體形式：直接租賃、轉(zhuǎn)租租賃、杠桿租賃、租后回租。融資租賃租金的確定租金的構(gòu)成目前，我國融資租賃的租金總額主要由以下幾項構(gòu)成：租賃設(shè)備的購置成本及設(shè)備預(yù)計殘值利息租賃手續(xù)費除上述構(gòu)成租金的主要因素外，租金的支付方式，租賃期限也會影響租金總額。租金的確定方法直線法或平均分攤法附加利率法年金法我國的融資租賃實務(wù)中，大多采用直線法和年金法。（1）直線法每次應(yīng)付租金的計算公式如下：每次應(yīng)付租金=（設(shè)備購置成本-設(shè)備預(yù)計殘值）+利息+手續(xù)費/租賃期限 如果租賃期滿后設(shè)備

14、的殘值歸承租企業(yè)所有，每次應(yīng)付租金的計算公式的分子部分則不需扣除殘值。年金法 是根據(jù)年金現(xiàn)值計算的原理計算每期應(yīng)付租金的方法。在這種方法下，通常要綜合利息率和手續(xù)費率確定一個租費率，作為貼現(xiàn)率。因租金有期初付和期末付兩種租金支付方式，所以每期支付租金的計算公式也不同，分別為：期初付租金方式：R=設(shè)備購置成本/（PVIFA i，n +1）期末付租金方式：R=設(shè)備購置成本/（PVIFA i，n）融資租賃方式特點 優(yōu)點主要是籌資速度快，限制條件較少，承租人不必承擔(dān)設(shè)備過時風(fēng)險；但其突出的缺點是籌資成本較高，租金中的利息和手續(xù)費要比銀行借款和發(fā)行債券所負擔(dān)的高得多。承租人在財務(wù)困難時期，支付固定的租金

15、也將構(gòu)成一項沉重的財務(wù)負擔(dān)。 三、短期負債籌資 短期負債是指期限不超過一年的負債。短期負債籌資方式主要包括商業(yè)信用和短期借款。（一）商業(yè)信用1.商業(yè)信用籌資方式商業(yè)信用的具體形式包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收賬款。商業(yè)信用籌資的特點 優(yōu)點主要表現(xiàn)在兩個方面：一是它屬于自發(fā)性籌資，伴隨購銷活動而自然產(chǎn)生，無須辦理任何籌資手續(xù)，非常容易取得；二是在應(yīng)付賬款沒有現(xiàn)金折扣或有現(xiàn)金折扣而享受了折扣或應(yīng)付票據(jù)不帶息的情況下，商業(yè)信用籌資是不發(fā)生籌資成本的。商業(yè)信用籌資的缺點主要表現(xiàn)在：籌資期限較短，如享受現(xiàn)金折扣，則籌資期限較短；在放棄現(xiàn)金折扣、獲取展期信用的情況下，必須承擔(dān)較高的籌資成本。短期借款短期借款

16、的種類短期借款籌資的優(yōu)缺點：資本成本的概念和意義資本成本的概念1.概念：資本成本是指企業(yè)取得和使用資本時所付出的代價。取得資本所付出的代價，主要指發(fā)行債券、股票的費用，向非銀行金融機構(gòu)借款的手續(xù)費用等；使用資本所付出的代價，主要由貨幣時間價值構(gòu)成，如股利、利息等。資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，廣義講，企業(yè)籌集和使用任何資金，不論短期的還是長期的，都要付出代價。狹義的資本成本僅指籌集和使用長期資金（包括自有資本和借入長期資金）的成本。由于長期資金也被稱為資本，所以長期資金的成本也稱為資本成本。資本成本構(gòu)成的內(nèi)容 資本成本包括籌資費用和用資費用兩部分。籌資費用是企業(yè)在籌集資金過程中

17、支付的各種費用，主要包括銀行借款手續(xù)費、發(fā)行股票和債券的發(fā)行費用等。用資費用也稱資金占用費是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中因占用和使用資金而支付的各種費用，如股票的股息、銀行借款和債券的利息等。相比之下，資金占用費在籌資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中經(jīng)常發(fā)生，并需要定期支付；而資金籌集費通常在籌集資金過程中一次性支付，實際上是資金籌集總額的減少，因此，在計算資金成本時通常把它作為籌集資金金額的一項扣除。資本成本的表示方法資本成本=資金占用費/（籌資金額-資金籌集費）=資金占用費/籌資金額*（1-籌資費率）資本成本有多種表現(xiàn)形式。在比較各種籌資方式時，使用個別資金成本，如長期借款成本、債券成本、股票成本、留存收益成

18、本等；在進行資本結(jié)構(gòu)決策時，使用綜合資金成本；在進行增加籌資決策時，使用邊際資金成本。資本成本的意義從企業(yè)籌資角度講，資金成本是選擇籌資方式，進行資本結(jié)構(gòu)決策的重要依據(jù)。從企業(yè)投資角度講，資金成本是評價投資項目，決定投資項目是否可行的重要標準。從企業(yè)經(jīng)營管理角度講，資金成本是衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要標準。個別資金成本的確定個別資金成本一般是指籌集和使用各種長期資金的成本，包括長期借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本。其中，前兩者稱債務(wù)成本、后三者稱權(quán)益成本。長期借款成本長期借款成本包括借款利息和籌資費用。到期一次性還本，分期付息的借款成本，其計算公式為：KI=年利息*（1-所

19、得稅稅率）/借款額*（1-籌資費率）=年利率*（1-所得稅稅率）/（1-籌資費率）在長期借款附加補償性余額的情況下，長期借款的實際籌資額還應(yīng)扣除補償性余額，這會使長期借款成本提高。長期借款的籌資費用主要是手續(xù)費，一般數(shù)額很小，有時可以忽略不計。這時，長期借款成本可以按下列公式計算：KI=年利率*（1-所得稅稅率）由于長期借款利率一般低于債券、股票等，利息稅前支付，加上手續(xù)費很低，所以，一般來講長期借款成本在長期籌資方式中最低。債券成本債券成本是指債券利息和籌資費用。到期一次還本、分期付息的債券的成本計算公式為：Kb =年利息*（1-所得稅稅率）/債券籌資額*（1-籌資費率）債券籌資額按照發(fā)行價

20、格確定實際中由于債券利率一般高于長期借款率，同時債券的籌資費用高，所以債券成本一般高于長期借款成本。優(yōu)先股成本的計算優(yōu)先股的股利是固定的。優(yōu)先股成本是指預(yù)定的優(yōu)先股股利和籌資費用。優(yōu)先股資金成本的計算公式為：Kp =年股利/優(yōu)先股籌資額*（1-籌資費率）由于優(yōu)先股股利在稅后支付，并且公司破產(chǎn)時期求償權(quán)位于債權(quán)人之后，所以風(fēng)險大于債券，股利率高于債券率，所以優(yōu)先股成本高于債券成本。普通股成本估計普通股成本難度較大，一般有三種估計方法：股利增長模型資本資產(chǎn)定價模型風(fēng)險溢價法（債務(wù)成本加風(fēng)險報酬法）留存收益成本綜合資金成本的計算 由于受多種因素的影響，企業(yè)不可能只采用某種單一的籌資方式籌集資金，以求

21、資金成本最低，往往需要通過多種籌資方式籌資。企業(yè)在采用多種籌資方式籌資時，就需要計算全部長期資本的綜合資金成本。 綜合資金成本是指全部長期資金的總成本，通常以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對個別資金成本進行加權(quán)加以確定，為此，綜合資金成本又稱加權(quán)資金成本。邊際資金成本 前述企業(yè)的個別資金成本和綜合資金成本是企業(yè)過去或目前籌資使用的資金成本。隨著時間的推移，市場條件的變化，企業(yè)的個別資金成本隨之變化，綜合資金成本也因此發(fā)生變化。也就是說，企業(yè)不可能以某一固定的資金成本籌集到無數(shù)資金，當(dāng)其籌集的資金超過一定限度時，原來的資金成本就會增加。為此，企業(yè)在追加籌資時，就需要知道籌資額在什么數(shù)額上便會引

22、起資金成本怎樣的變化。因此，企業(yè)在追加籌資時，必須考慮邊際資金成本。 （一）邊際資金成本的概念 邊際資金成本是指增加一個單位的資金所增加的成本。將其運用到企業(yè)的追加籌資決策中就是追加籌資方案的加權(quán)資金成本。邊際資金成本主要受三個因素的影響：一是目標資本結(jié)構(gòu)；二是各種籌資方式的資金成本分界點；三是籌資總額。 （二）邊際資金成本的計算和應(yīng)用邊際資金成本的計算需要按以下步驟進行：1.確定公司目標資本結(jié)構(gòu)2.確定各種籌資方式的資金成本分界點3.確定籌資總額的資金成本分界點4.列出籌資總額范圍，計算邊際資金成本（一）產(chǎn)生原因杠桿作用的產(chǎn)生是因為存在固定成本，包括與生產(chǎn)經(jīng)營有關(guān)的固定經(jīng)營成本（如計時工資、

23、折舊、攤銷費用、固定的辦公費等）和與籌資有關(guān)的固定籌資成本（如債務(wù)利息、優(yōu)先股股利等）。沒有固定成本就無所謂杠桿作用。利用前提杠桿作用利用的前提是按照成本習(xí)性將企業(yè)的總成本劃分為固定成本和變動成本。所謂成本習(xí)性是指成本與業(yè)務(wù)量之間的關(guān)系，成本按照在生產(chǎn)經(jīng)營過程中與業(yè)務(wù)量之間的關(guān)系，可分為固定成本、變動成本和混合成本。混合成本常見的兩種分類是半變動成本和半固定成本。在管理中對混合成本可以采用一定的方法（高低點法、最小二乘法）進行分解為固定成本和變動成本，這樣總成本和混合成本也就有著相同的形態(tài)，兩者都包含著固定成本和變動成本。為了便于定量分析，用線性方程式表示總成本和混合成本的形態(tài)：總成本=固定成

24、本總額+變動成本總額=固定成本總額+單位變動成本*業(yè)務(wù)量營業(yè)杠桿（經(jīng)營杠桿） （一）營業(yè)杠桿的概念營業(yè)杠桿，又稱經(jīng)營杠桿或營運杠桿，是因企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中存在固定成本而引起，是企業(yè)對經(jīng)營成本中固定成本的利用。企業(yè)利用經(jīng)營杠桿可以獲得一定的經(jīng)營杠桿利益，同時也承擔(dān)一定的經(jīng)營風(fēng)險，對此可用經(jīng)營杠桿系數(shù)來衡量。營業(yè)風(fēng)險營業(yè)風(fēng)險也稱經(jīng)營風(fēng)險，是指企業(yè)由于經(jīng)營原因造成的未來息稅前利潤的不確定性，它取決于企業(yè)的經(jīng)營決策。經(jīng)營杠桿系數(shù) 衡量經(jīng)營杠桿作用的程度，即評價營業(yè)杠桿利益的大小、營業(yè)風(fēng)險的高低，通常用經(jīng)營杠桿系數(shù)來表示。經(jīng)營杠桿系數(shù)就是息稅前利潤變動率相當(dāng)于銷售量變動率的倍數(shù)，即息稅前利潤變動率與銷

25、售量變動率之間的比率。是用于衡量企業(yè)的息稅稅前利潤對企業(yè)的銷售量的變動的敏感性的數(shù)量化指標，說明銷售量變動1%所導(dǎo)致的息稅前利潤變動的百分比。其計算公式為： 經(jīng)營杠桿系數(shù)= 息稅前利潤變動百分比/銷售量變動百分比 EBIT/EBIT即 ：DOL= Q/Q 假定企業(yè)的成本銷量利潤保持線性關(guān)系，變動成本在銷售收入中所占的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，經(jīng)營杠桿系數(shù)便可以用銷售量或銷售額成本之間的關(guān)系來表示。為此，經(jīng)營杠桿系數(shù)又有兩種公式表示：公式1： Q（PV）DOLQ= Q（PV）F公式中：DOLQ銷售量為Q時的經(jīng)營杠桿系數(shù) P產(chǎn)品單位銷售價格 V產(chǎn)品單位變動成本 F固定成本總額公式2： SVC

26、EBIT+FDOLS= SVCF EBIT公式中：DOLS銷售額為S的經(jīng)營杠桿系數(shù) S銷售額 VC變動成本總額 三、財務(wù)杠桿 （一）財務(wù)杠桿的概念 財務(wù)杠桿是因企業(yè)在籌資決策中采用固定成本籌資方式而引起的，是企業(yè)對負債籌資的利用。企業(yè)利用財務(wù)杠桿可以獲得一定的財務(wù)杠桿利益，同時也承擔(dān)一定的財務(wù)風(fēng)險，對此可用財務(wù)、杠桿系數(shù)來衡量。 （二）財務(wù)風(fēng)險 關(guān)于財務(wù)風(fēng)險的基本含義有廣義和狹義之分。廣義的財務(wù)風(fēng)險可理解為企業(yè)的籌資、投資、分配等各種財務(wù)活動所引起的各類風(fēng)險。狹義的財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)利用財務(wù)杠桿所引起的風(fēng)險，具體來說財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)中由于債務(wù)資本所占比例的變動所引起的企業(yè)所有者收益（普

27、通股每股收益）變動的風(fēng)險和無力償還債務(wù)，最終可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。 （三）財務(wù)杠桿系數(shù) 財務(wù)杠桿作用的大小，通常用財務(wù)杠桿系數(shù)來衡量。財務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股稅后利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。財務(wù)杠桿系數(shù)表示息稅前利潤變動1%所引起的企業(yè)每股收益變動的百分比。其計算公式為： 財務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股稅后利潤變動的百分比/息稅前利潤變動的百分比 EPS/EPS即：DFL= EBIT/EBIT式中：DFL：財務(wù)杠桿系數(shù) EPS：普通股每股稅后利潤變動額 EPS：變動前普通股每股收益EBIT：息稅前利潤變動額EBIT：變動前息稅前利潤上述公式可推倒為：DFL=EBIT/（EBIT-I

28、）=變動前的息稅前利潤/（變動前的息稅前利潤-債務(wù)利息）在有優(yōu)先股的條件下，上述公式可改寫為：DFL=EBIT/EBIT-I-PD/（1-T）式中：PD：優(yōu)先股股利T：所得稅稅率 ：資金結(jié)構(gòu)的概念資金結(jié)構(gòu)，亦稱資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資金結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。狹義的資金結(jié)構(gòu)是指長期資金結(jié)構(gòu)；廣義的資金結(jié)構(gòu)是指全部資金（包括長期資金、短期資金）的結(jié)構(gòu)。在資本結(jié)構(gòu)中，合理利用負債籌資，安排負債資本比例對企業(yè)具有重要的影響。（1）利用負債籌資，可以降低企業(yè)的加權(quán)資本成本；（2）負債籌資具有財務(wù)杠桿作用，可以增加每股收益；（3）負債籌資將會加大財務(wù)風(fēng)險。最佳資本結(jié)構(gòu)合理性評價方法

29、最佳資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)的加權(quán)資本成本最低，同時企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)，評價最佳資本結(jié)構(gòu)合理性的方法有很多種，其中主要方法包括：比較資金成本法EBIT-BPS分析法也稱每股收益無差別點分析，是西方財務(wù)管理中常用的分析資本結(jié)構(gòu)和進行籌資決策的方法。比較公司（企業(yè)）價值法比較公司價值法是對理論最佳資本結(jié)構(gòu)的定量分析方法。第五章第一節(jié)：投資的目的與分類 （一）投資的目的 投資通常是指投入一定數(shù)量資金以期望在未來獲取收益的經(jīng)濟活動，是企業(yè)最重要的財務(wù)活動，對企業(yè)的生存和發(fā)展、企業(yè)理財目標的實現(xiàn)具有十分重要的意義。企業(yè)投資的目的總的來說就是獲取利潤、發(fā)展生產(chǎn)和降低企業(yè)的經(jīng)驗風(fēng)險。 （二）投資分類 企業(yè)的投資多

30、種多樣，為了加強對投資的管理，提高投資效果。需要對投資進行分類。 企業(yè)的投資可分為短期投資和長期投資、直接投資與間接投資、對內(nèi)投資和對外投資。投資程序投資的目的就是要在降低風(fēng)險的同時獲取較高的利潤。為了實現(xiàn)這一目的，企業(yè)的投資不能盲目進行，必須遵循科學(xué)的程序。從本質(zhì)上講，投資程序就是提出問題、分析問題和解決問題的過程。投資決策的程序可概括為以下幾個步驟： （一）投資項目的提出 （二）投資項目的平價 （三）投資項目的決策 （四）投資項目的組織實施 （五）投資項目的在評價：投資項目的現(xiàn)金流量 （一）現(xiàn)金流量的概念和構(gòu)成 現(xiàn)金流量是由投資項目直接引起的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量，一般由初始現(xiàn)金流量、營業(yè)

31、現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量構(gòu)成。 （二）現(xiàn)金流量估計應(yīng)注意的問題 在估計現(xiàn)金流量時應(yīng)堅持只有增量現(xiàn)金流量才是與投資項目相關(guān)的現(xiàn)金流量的原則沉沒成本不予考慮機會成本不容忽略要考慮投資項目對企業(yè)其他部門的影響考慮墊支流動資產(chǎn)投資的收回考慮通貨膨脹的影響 （三）現(xiàn)金流量與利潤 現(xiàn)金流量是按照收付實現(xiàn)制確定的，利潤是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，二者之間既有聯(lián)系又有區(qū)別。在投資決策分析中，往往重點考慮的是現(xiàn)金流量，而不是利潤。之所以在投資決策中把現(xiàn)金流量放在重要地位，而把利潤放在次要地位，主要處于以下原因：在投資項目的整個有效期內(nèi)，現(xiàn)金凈流量總額與稅后利潤總額相等，所以現(xiàn)金凈流量完全可以取代利潤作為投資項目經(jīng)濟效

32、益分析的指標。整個投資項目的現(xiàn)金凈流量總額=營業(yè)現(xiàn)金凈流量總額+終結(jié)現(xiàn)金流量-原始投資-流動資產(chǎn)投資=稅后利潤總額+累計折舊額+流動資產(chǎn)投資收回-原始投資-流動資產(chǎn)投資=稅后利潤總額現(xiàn)金流量作為評價投資項目經(jīng)濟效益的依據(jù)比利潤更客觀。在投資決策中，現(xiàn)金流量的狀況比盈虧狀況更重要。投資項目決策分析方法 （一）非貼現(xiàn)分析法 主要包括投資回收期法和平均報酬率。 （二）貼現(xiàn)分析法 主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法。 （三）投資決策指標的比較非貼現(xiàn)分析法與貼現(xiàn)分析法的比較貼現(xiàn)分析方法比較 第三節(jié) 固定資產(chǎn)更新決策中應(yīng)注意的問題 固定資產(chǎn)更新決策是企業(yè)繼續(xù)使用就資產(chǎn)和購置新資產(chǎn)之間的選擇。在決策

33、時應(yīng)注意的問題主要是沉沒成本不予考慮、要將繼續(xù)使用舊資產(chǎn)和購置新資產(chǎn)看成兩個互斥的投資方案、要考慮固定資產(chǎn)的使用年限。：風(fēng)險對投資決策的影響 企業(yè)的大多數(shù)的投資項目都存在風(fēng)險，現(xiàn)在支出一筆金額已知的資金，期待的是不確定的未來收益。因此，在運用上述投資項目分析評價方法進行投資決策時，在考慮收益的同時必須考慮風(fēng)險。否則，投資決策就會偏離企業(yè)的理財目標。 風(fēng)險的存在增加了估計投資項目現(xiàn)金流量的難度。所以，在對投資項目進行分析評價而預(yù)測其未來的現(xiàn)金流量時，預(yù)測的應(yīng)是現(xiàn)金流量的一系列可能值，這與介紹投資項目的分析評價方法時僅預(yù)測在未來每年中最可能的現(xiàn)金流量是不同的。投資項目的風(fēng)險分析方法 在存在風(fēng)險的情

34、況下，投資決策的核心就是如何考慮風(fēng)險，如何把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量，然后再用投資決策方法進行分析評價。投資項目的風(fēng)險分析常用的方法主要有風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法和風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法。風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法 風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的基本原理是按照風(fēng)險與收益相匹配的原則調(diào)整投資項目的貼現(xiàn)率，即對于高風(fēng)險的項目，采用高的貼現(xiàn)率，風(fēng)險低的項目采用低的貼現(xiàn)率去計算投資方案的凈現(xiàn)值，然后再根據(jù)凈現(xiàn)值的決策規(guī)則來選擇投資方案。 這種方法的關(guān)鍵問題是根據(jù)風(fēng)險的大小確定包含了風(fēng)險因素在內(nèi)的貼現(xiàn)率，即風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率。按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率方法有多種，包括：按資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率按投資項目的風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率按風(fēng)險報

35、酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率 需要說明的是，在利用風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率方法時，還可以采用現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法分析評價投資項目。但在采用內(nèi)含報酬率法分析投資項目時，應(yīng)把投資項目的內(nèi)含報酬率和風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率進行比較，而不是與企業(yè)要求的報酬率比較。風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法 因風(fēng)險的存在，使投資項目各年的現(xiàn)金流量具有不確定性，為此需要根據(jù)風(fēng)險的情況對現(xiàn)金流量進行調(diào)整，然后再對投資項目進行分析評價，這就是風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法。風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法也有多種具體方法，主要包括肯定當(dāng)量法、概率法和決策樹法等。肯定當(dāng)量法是一種最常用的方法。 需要說明的是，在利用風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率方法時，還可以采用現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法分析評價投資項

36、目。但在采用內(nèi)含報酬率法分析投資項目時，應(yīng)把用無風(fēng)險現(xiàn)金流量計算出的內(nèi)含報酬率與無風(fēng)險報酬率比較，而不是與企業(yè)要求的報酬率比較。風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法的比較：對外投資的概念：國際投資,又稱對外投資或海外投資，是指跨國公司等國際投資主體，將其擁有的貨幣資本或產(chǎn)業(yè)資本，通過跨國界流動和營運，以實現(xiàn)價值增值的經(jīng)濟行為。債券投資的特點債券投資是企業(yè)以購買各種債券的形式向其他單位進行的投資。債券投資與其他投資相比具有以下特點：投資風(fēng)險較低收益比較穩(wěn)定選擇性比較大無權(quán)參與發(fā)行單位的經(jīng)營管理債券估價 從廣義來說，有價證券的價格有多種表現(xiàn)形式，包括票面價格、發(fā)行價格、內(nèi)在價格或內(nèi)在價值、市場價格、清算價

37、格等。債券投資分析評價的指標一般有兩個：債券的內(nèi)在價值和到期收益率或預(yù)期報酬率。所使用的指標凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率。 1.債券的內(nèi)在價值 債券作為一種投資，其現(xiàn)金流出是購買價格，現(xiàn)金流入是利息收入和償還的本金或出售時得到的現(xiàn)金。而債券的內(nèi)在價值是債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。只有當(dāng)債券的內(nèi)在價值大于購買價格時，才可購買，否則，不夠買。因在債券的內(nèi)在價值大于購買價格時，債券投資的凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明該項投資決策可行，所以可以購買。債券估價的基本模型典型的債券是在其期限內(nèi)利率固定不變，每年年末支付利息，到期歸還本金。這種情況下，債券的內(nèi)在價值就是各年利息的現(xiàn)值和本金現(xiàn)值之和。一次還本付息的債券估價一次還本付息

38、的債券只有一次現(xiàn)金流入，即到期日的本息之和。這種債券的內(nèi)在價值就是到期日本息之和的復(fù)利現(xiàn)值。這種債券的估價因利息的計算方式不同而有所不同。（3）貼現(xiàn)發(fā)行時債券的估價模型 債券的到期收益率 債券的到期收益率是指按市場價格購買并一直持有至到期日所產(chǎn)生的預(yù)期收益率。債券的到期收益率應(yīng)是債券投資凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，即使債券的內(nèi)在價值或未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于債券市場價格的貼現(xiàn)率，即債券投資的內(nèi)含報酬率。只有當(dāng)債券的到期收益率高于投資者要求的必要報酬率，才可購買。債券投資的風(fēng)險債券投資的風(fēng)險包括違約風(fēng)險、利率風(fēng)險、購買力風(fēng)險、變現(xiàn)風(fēng)險和再投資風(fēng)險。：股票投資的特點股票投資是指企業(yè)或個人用積累起來的貨幣購買

39、股票，借以獲得收益的行為。股票投資主要有以下特點：投資收益較高投資風(fēng)險較大可以參與發(fā)行公司的經(jīng)營管理流動性較強股票估價股票投資評價指標一般有兩個：股票內(nèi)在價值和預(yù)期報酬率。股票的價格也有廣義和狹義之分，廣義的價格是股票的票面價格、發(fā)行價格、賬面價格、內(nèi)在價格和市場價格、清算價格的統(tǒng)稱；狹義的價格則主要是指股票的市場價格。股票估價模型 股票作為一種投資，其現(xiàn)金流出是購買價格，現(xiàn)金流入是股利和未來出售時的股價收入。而股票的內(nèi)在價值即理論價值，是指股票投資未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，其高低主要取決于股票投資未來現(xiàn)金流入和市場利率（或貼現(xiàn)率）兩個因素。股票的內(nèi)在價值決定股票的市場價格，但市場價格又不完全等于其

40、內(nèi)在價值，一般圍繞著股票內(nèi)在價值上下波動。當(dāng)股票的內(nèi)在價值大于股票的市場價格時，才可購買，否則，不購買。因為，當(dāng)股票的內(nèi)在價值大于股票的市場價格時，說明股票投資的凈現(xiàn)值大于零，所以該投資決策可行。 （1）股票估價的基本模型 股票沒有固定到期日，投資者可以無限期地持有股票。如果無限期持有股票，股利是投資者所能獲取的唯一現(xiàn)金流入流量。那么，在無限期持有股票的條件下，股票的內(nèi)在價值就是這一永續(xù)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和。 （2）短期持有，未來準備出售的股票估價模型 實際上，大多數(shù)股票投資者投資于股票，不僅希望獲取股利收入，還希望在未來出售股票時，從股票價格上漲中獲取買賣差價收入即資本利得。那么，短期持有，未來準備出售的條件下，股票投資者的未來現(xiàn)金流入包括持有時期內(nèi)每期獲取的股利收入和出售時的股價，股票的內(nèi)在價值就是股利現(xiàn)值和股價現(xiàn)值之和。 （3）零成長股票的估價模型 在無限期持有股票的條件下，如果發(fā)行公司每年年末所支付的股利相等或穩(wěn)定不變，即預(yù)期每年年末股利的增長率為零。因此，零成長股票的每年年末的股利表現(xiàn)為永續(xù)年金形式。 （4）固定增長股