1、第10章 資本性投資決策10.1 工程現(xiàn)金流量：初步調(diào)查10.2 增量現(xiàn)金流量10.3 估計財務(wù)報表與工程現(xiàn)金流量10.4 工程現(xiàn)金流量的深化講解10.5 運營現(xiàn)金流量的其他定義10.6 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的一些特殊情況10.7 概要與總結(jié).10.1 工程現(xiàn)金流量：初步調(diào)查10.1.1 相關(guān)現(xiàn)金流量相關(guān)現(xiàn)金流量：又稱為增量現(xiàn)金流量incremental cash flow，是由于決議接受該工程所直接導(dǎo)致公司整體未來現(xiàn)金流量的改動量。工程評價中的增量現(xiàn)金流包含一切由于接受該工程而直接導(dǎo)致的公司未來現(xiàn)金流量的變動。.10.1 工程現(xiàn)金流量：初步調(diào)查10.1.2 區(qū)分原那么獨立工程的增量現(xiàn)金流量就是所

2、謂的區(qū)分原那么。區(qū)分原那么就是說，一旦確定了接受某個工程的增量現(xiàn)金流，就可以把該工程看成是一個“微型公司擁有它本人的未來收益和本錢、本人的資產(chǎn)，當(dāng)然還擁有本人的現(xiàn)金流量。把它的現(xiàn)金流量與獲得本錢進展比較。這種方法的一個重要后果在于：我們可以單純根據(jù)一個工程本身的價值進展評價，完全和其他的活動活工程相隔離。.10.2 增量現(xiàn)金流量10.2.1 沉沒本錢(sunk cost)定義：它是指過去曾經(jīng)發(fā)生的，不會因接受或回絕某個工程而改動的本錢。沉沒本錢不相關(guān)。沉沒本錢是企業(yè)在以前運營活動中曾經(jīng)支付現(xiàn)金，而在如今或未來運營期間攤?cè)氡惧X費用的支出。因此，固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等均屬于企業(yè)的沉沒本錢。

3、 .10.2.2 時機本錢定義：實施一個工程能夠會喪失采取其他方式所能帶來的潛在收入，這些潛在收入就是時機本錢。時機本錢產(chǎn)生于公司的某項資產(chǎn)的用途選擇。詳細講，假設(shè)一項資產(chǎn)只能用來實現(xiàn)某一職能而不能用于實現(xiàn)其他職能時，不會產(chǎn)生時機本錢。如公司購買的一次還本付息債券，只能在到期時獲得商定的收益，因此不會產(chǎn)生時機本錢。假設(shè)一項資產(chǎn)可以同時用來實現(xiàn)假設(shè)干職能時，那么能夠會產(chǎn)生時機本錢。如公司購買的可轉(zhuǎn)讓債券，既可以到期獲得商定收益，又可以在未到期前中途轉(zhuǎn)讓以獲得轉(zhuǎn)讓收益，從而能夠產(chǎn)生時機本錢。.思索他在上班途中遭遇堵車，假設(shè)繼續(xù)乘坐公交車會遲到，雖只需破費車費2元，但會扣獎金100元。假設(shè)馬上下車改

4、換乘出租車，可保證時間，但需破費30元。如何決策？哪項是時機本錢？.10.2 增量現(xiàn)金流量10.2.3 附帶效應(yīng)(side effect)關(guān)聯(lián)效應(yīng)問題:一個工程能夠會對現(xiàn)有產(chǎn)品帶來侵蝕。 在計算現(xiàn)金流量時必需予以思索。10.2.4 凈營運資本凈營運資本=流動資產(chǎn)-流動負債.10.2 增量現(xiàn)金流量10.2.5 融資本錢10.2.6 其他問題第一，我們只對計量現(xiàn)金流量感興趣。第二，我們感興趣的總是稅后現(xiàn)金流量。.10.3 估計財務(wù)報表與工程現(xiàn)金流量10.3.1 起步：估計財務(wù)報表10.3.2 工程現(xiàn)金流量工程現(xiàn)金流量=工程運營現(xiàn)金流量-工程凈資本支出-工程凈營運資本變動工程運營現(xiàn)金流量=息稅前盈余

5、+折舊-稅工程運營現(xiàn)金流量=稅后盈余+折舊10.3.3 估計總現(xiàn)金流量和價值.10.4 工程現(xiàn)金流量的深化講解10.4.1 進一步調(diào)查凈營運資本現(xiàn)金流入等于銷售收入減去應(yīng)收賬款的添加量。現(xiàn)金流出等于銷售本錢減去應(yīng)付賬款的添加量。10.4.2 折舊非現(xiàn)金流出，影響會計利潤和應(yīng)納稅額。.10.4.3例如：MMCC公司第一步，計算運營現(xiàn)金流量；第二步，計算凈營運資本變動。.10.5 運營現(xiàn)金流量的其他定義10.5.1 逆推法 OCF=凈利潤+折舊=EBIT-稅+ 折舊10.5.2 順推法 OCF=銷售收入 - 本錢 - 稅10.5.3 稅盾法 OCF=銷售收入-本錢1-T+ 折舊T10.5.4 結(jié)論

6、 不同情況選擇不同方法.10.6 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的一些特殊情況10.6.1 評價降低本錢的建議第一，確定相關(guān)的資本性支出；第二，額外的折舊減項。第三，公司的息稅前盈余。.教材 P194節(jié)約額 22 000折舊額 16 000稅前凈利 6 000所得稅34% 2 040稅后凈利 3 960折舊額 16 000營業(yè)現(xiàn)金流量 19 960.教材 P194新工程 0 1 2 3 4 5初始投資 (80000) 營業(yè)現(xiàn)金流量 19960 19960 19960 19960 19960終結(jié)現(xiàn)金流量 13200現(xiàn)金流量合計(80000) 19960 19960 19960 19960 33160.10.6

7、 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的一些特殊情況10.6.2 制定競標(biāo)價錢10.6.3 評價不同經(jīng)濟壽命的設(shè)備選項第一，所評價的的能夠工程具有不同的經(jīng)濟壽命；第二，我們必需無限期地反復(fù)購買我們選定的東西。.例：一公司預(yù)備用一臺新設(shè)備替代舊設(shè)備。舊設(shè)備本來錢40 000元，運用5年，估計還可運用5年，已提折舊20 000元，期滿后無殘值，假設(shè)現(xiàn)銷可得價款20 000元，運用該設(shè)備每年獲收入50000元，每年的付現(xiàn)本錢30 000元。新設(shè)備購置本錢60 000元，可運用5年，期滿殘值10 000元，運用新設(shè)備后，每年收入80 000元，付現(xiàn)本錢40 000元。該公司的資本本錢為10%，所得稅率40%，直線法提折舊

8、。問:繼續(xù)運用舊設(shè)備還是更新?固定資產(chǎn)更新決策.1、計算年折舊額舊設(shè)備年折舊額 = 20000/5 = 4000新設(shè)備年折舊額 =60000-10000/5 =10000.2、計算營業(yè)現(xiàn)金流量 新 舊銷售收入 80 000 50 000付現(xiàn)本錢 40 000 30 000折舊額 10 000 4 000稅前凈利 30 000 16 000所得稅40% 12 000 6 400稅后凈利 18 000 9 600折舊額 10 000 4 000營業(yè)現(xiàn)金流量 28 000 13 600.3、編制現(xiàn)金流量表新工程 0 1 2 3 4 5初始投資 (60000-20000=40000) 營業(yè)現(xiàn)金流量 2

9、8000 28000 28000 28000 28000終結(jié)現(xiàn)金流量 10000現(xiàn)金流量合計(40000) 28000 28000 28000 28000 38000舊工程 0 1 2 3 4 5初始投資 0營業(yè)現(xiàn)金流量 00 00 00 00 00終結(jié)現(xiàn)金流量 0現(xiàn)金流量合計 0 00 00 00 00 00.4、計算凈現(xiàn)值新凈現(xiàn)值=28000*PVIFA 10%,4+38000*PVIF 10%,5-40000=28000*3.170+38000*0.621-40000=88760+23598-40000=72358舊凈現(xiàn)值=00*PVIFA 10%,5=00*3.791=51557.6新

10、凈現(xiàn)值-舊凈現(xiàn)值=20800.4選擇更新.采用舊設(shè)備方案： NPV=(50000-30000-4000) (1- 40%)+4000 PVIFA 10%,5 =003.791 =51557.6采用新設(shè)備方案： NPV=(80000-40000-10000) (1-40%)+10000 PVIFA 10%,5 =280003.791+100000.621 +(60000-20000) =7235872358-51557.6=20800.4差.一運用壽命一樣時 計算現(xiàn)值比較 選擇本錢現(xiàn)值低、凈現(xiàn)值高的工程二運用壽命不一樣時 年均現(xiàn)值法計算年平均值比較 選擇年平均本錢低、年平均凈現(xiàn)值高的工程資本性投

11、資決策.NPV新設(shè)備 = 41915 可運用8年 41915 = APVIFA 10%,8 A = 41915 /5.335=7856NPV舊設(shè)備 = 27708.5可運用4年 27708.5 =APVIFA 10%,4 A = 27708.5 /3.170=8741選擇舊設(shè)備二運用壽命不一樣時例：運用壽命不一樣時.補充：資本限量決策投資項目初始投資獲利指數(shù)(PI)凈現(xiàn)值(NPV)A1B1B2C1C2120 000150 000300 000125 000100 0001.561.531.371.171.1867 00079 000111 00021 00018 000最大限量400 000元

12、;互斥工程為 B1、B2；C1、C2.資本限量決策資本有限量時-獲利指數(shù)最大的工程選擇 ？ A1 B1 C2凈現(xiàn)值最大的工程選擇 ？ B2 C2. 項目 組合 初始 投資 加權(quán)平均 獲利指數(shù) 凈現(xiàn)值 合計A1 B1 C1395 000 1.420167 500A1 B1 C2375 000 1.412164 700A1 B1270 000 1.367146 500A1 C1245 000 1.221 88 000A1 C2220 000 1.213 85 000B1 C1275 000 1.252100 000B2 C2400 000 1.322129 000資本限量決策.資本限量決策加權(quán)平均

13、獲利指數(shù) =(12/40)*1.56+(15/40)*1.53+(12.5/40)*1.17 +(5/40)*1.00 =1.42.投資開發(fā)時機比較凈現(xiàn)值資料:礦產(chǎn)開發(fā)固定資產(chǎn)投資：80萬元；營運資金墊支：10萬元；年產(chǎn)量：2000噸；現(xiàn)投資每噸售價0.1萬元，6年后投資每噸售價0.13萬元；每年付現(xiàn)本錢60萬元，所得稅率40%；建立期1年；投產(chǎn)后5年開采完。是如今開發(fā)還是5年后開發(fā)？.計算營業(yè)現(xiàn)金流量 如今 6年后銷售收入 200 260付現(xiàn)本錢 60 60折舊額 16 16稅前凈利 124 184所得稅40% 50 74稅后凈利 74 110折舊額 16 16營業(yè)現(xiàn)金流量 90 126.如今工程 0 1 25 6固定資產(chǎn)投資 -80 營運資金墊支 -10運營現(xiàn)金流量 0 90 90營運資金回收 10現(xiàn)金流量合計 -90 0 90 1006年后工程 0 1 25 6固定資產(chǎn)投資 -80 營運資金墊支 -10運營現(xiàn)金流量 0 126 126營運資金回收 10現(xiàn)金流量合計 -90 0 126 .如今開發(fā)凈現(xiàn)值NPV=90*PVIFA 10%,4* PVIF 10%,1+100*PVIF 10%,6-90=90*3.170*0.909+10*0.564-90=226萬元投資開發(fā)時機比較凈現(xiàn)值.6年后開發(fā)到開發(fā)年度初的凈現(xiàn)值NPV =126*PVIFA 10%,4* PVIF