1、 HYPERLINK / 第一財經首席經濟學家調研 HYPERLINK / （2022 年 5 月） HYPERLINK / 穩增長政策發力，信心指數較上月顯著回升 HYPERLINK / 摘 要 HYPERLINK / 5 月 31 日，國務院關于印發扎實穩住經濟一攬子政策措施的通知正式發布，提出財政、貨幣金融、穩投資促消費、保糧食能源安全、保產業鏈供應鏈穩定、保基本民生六個方面 33 項措施及分工安排，要求各地區各部門靠前發力、適當加力，確保及時落實到位，盡早對穩住經濟和助企紓困等產生更大政策效應。隨著穩增長政策不斷發力，經濟學家們認為經濟將很快改善，回歸正常。2022 年 6 月，第一財

2、經研究院發 HYPERLINK / 1布的“第一財經首席經濟學家信心指數”為 49.78，較上個月顯著回升。經濟學家們預計 5 月新增貸款 14838.33 億元，社融總量預測 2.28萬億，4 月 M2 增速預測均值升至 10.39%。物價方面，經濟學家們對 CPI 同比增速的預測均值為 2.23%，PPI同比預測均值為 6.51%，固定資產投資累計增速預測均值為 5.61%，社會消費品零售總額同比增速預測均值為-7.06%。5 月外貿數據較上月顯著回暖。2022 年 5 月 31 日，人民幣對美元匯率為 6.6607，經濟學家們認為6 月底人民幣對美元匯率將下調至 6.68，同時，他們將對

3、年底人民幣對美元匯率預期由上月底的預測均值 6.67 上調至 6.63。他們認為人民幣貶值對出口有一定程度的利好；對于越南的貿易增長問題，他們普遍認為不會對國內出口帶來明顯的壓力，長期來看，越南與中國更多是互補關系而非替代關系。表 1 CBNRI 首席經濟學家調研：2022 年 5 月預測指標 4 月公布值 2022 年 5 月 預測均值 2022 年 5 月 預測中位數 2022 年 5 月 預測區間 信心指數（2022 年 6 月） 47.649.7850.0548 52CPI 同比（%） 2.12.232.31.8 2.5PPI 同比（%） 86.516.45.8 7社會消費品零售總額同

4、比（%） -11.1-7.06-7.1-10 -4工業增加值同比（%） -2.9-0.49-0.8-1.8 1.5固定資產投資累計增速同比（%） 6.85.616-1.3 7.2全國房地產開發投資累計增速同比（%） -2.7-3.59-3.5-7 0.1貿易順差（億美元） 787.6*-出口同比（%） 16.9*-進口同比（%） 4.1*-新增貸款：億元 645414838.331500010000 20000社會融資總量（萬億元） 0.9122.282.11.7 3.6M2 同比（%） 10.510.3910.410 10.8存款基準利率（%，2022 年 6 月底） 1.51.491.51

5、.35 1.51 年期 LPR，%（2022 年 6 月底） 3.73.683.73.55 3.75 年期 LPR，%（2022 年 6 月底） 4.454.434.454.3 4.45大型金融機構存款準備金率：（%，2022 年 6 月底） 11.511.3711.511 11.5人民幣對美元（2022 年 6 月底） -6.6756.6756.6 6.85人民幣對美元（2022 年底） -6.636.696 6.95官方外匯儲備（億美元） 31200*-*：已公布數據一、信心指數：6 月信心指數為 49.782022 年 6 月，第一財經研究院發布的“第一財經首席經濟學家信心指數”為 49

6、.78，較上個月顯著回升。受海外不確定性增加和國內疫情反復的影響，5 月經濟增長壓力較大，但隨著穩增長政策不斷發力，經濟學家們認為經濟將很快改善，回歸正常。國家信息中心祝寶良認為，今年以來疫情防控最困難時期已告一段落，經濟從 4、5 月份的底部開始回升。但管控政策依然很緊，相對于 2020 年 4 月 8 號武漢結束封城后相比較，人流仍受到較大抑制。從需求看，受居民收入增長緩慢影響，居民消費恢復緩慢。購房意愿仍然較弱， “銷售弱-回款難-拿地意愿不足-新開工降速-房地產投資回落”的循環尚未打破。出口實物量增長明顯減速，全球經濟增長下行帶來海外需求降溫、我國產業鏈供應鏈受阻、出口和產業向其他地區

7、轉移等因素將給我國經濟帶來新的壓力。預計二季度經濟增長在 1%-2%左右。未來要落實好國務院確定的 6 方面 33 條政策，盡快確定穩經濟的財政資金來源，著力拉動消費需求，穩定房地產市場，保持就業基本穩定。瑞穗證券周雪表示，雖然五月出現一些復蘇跡象，但經濟同比增速料仍大概率為負。隨著一些穩經濟的退稅、消費補貼和基建投資措施落地，她預計經濟會在六月份出現較為明顯的反彈。但這一波經濟反彈的韌性仍取決于地方政府如何平衡防疫和穩經濟政策。環亞數字經濟研究院李文龍認為，5 月份以來整體經濟形勢出現一定的企穩跡象。在大規模保增長措施刺激下，下半年的經濟將迎來一輪溫和反彈，但反彈的動力可能主要來自投資。受到

8、疫情管控影響，消費增長潛力有限；出口逐步好轉，但面臨外部壓力較大，主要是海外供應鏈全面恢復，對中國外貿出口的“擠出效應”增大，這方面值得高度關注。下半年，維護中小企業的穩定運行與保持外貿供應鏈穩定是中國宏觀政策的兩大重點發力方向。在風險方面，需要防控房地產泡沫與地方債務的快速增加。二、物價：5 月 CPI 同比預測均值為 2.23%，PPI 同比預測均值 6.51%經濟學家們對 2022 年 5 月 CPI 同比增速的預測均值為 2.23%，較統計局公布的 2022 年 4 月值（2.1%）上升 0.13 個百分點。其中，渣打銀行丁爽、國家信息中心祝寶良和英大證券鄭后成給出了最高預測值 2.5

9、%，海通證券梁中華和招商證券謝亞軒給出了最低預測值 1.8%。經濟學們預計 5 月PPI 同比增速將為 6.51%，較統計局公布的上月值（8%）下降 1.49 個百分點。調研中，該指標的預測最高值為 7%，來自渣打銀行丁爽、植信投資研究院連平、招商銀行丁安華和英大證券鄭后成；最低預測值為 5.8%，來自招商證券謝亞軒。長江證券伍戈表示，價格方面，多國解除疫情限制，出行需求明顯改善，加之對俄制裁持續、OPEC 增產有限，油價還將上行。烏克蘭農產品減產 50%，高溫導致美國、巴西、印度等農產品減產，20 多國限制糧食出口，糧價上漲壓力增大。隨著我國基本面修復，有色、黑色商品需求有望增加，PPI 環

10、比將有所抬升。大宗價格對下游的傳導仍在進行， CPI 同比上行趨勢不改。2022 年 4 月最佳預測經濟學家 5 月預測（CPI）：王涵：2.4%2022 年 4 月最佳預測經濟學家 5 月預測（PPI）：康勇：6.8%三、社會消費品零售總額：5 月消費增速預測均值為-7.06%4 月社會消費品零售總額同比增速公布值為-11.1%，本月經濟學家們預計 5 月這一指標將回升 4.04 個百分點至-7.06%。其中，-4%的最高值來自英大證券鄭后成，畢馬威康勇給出了最低值-10%。民生銀行黃劍輝認為，5 月份，隨著疫情逐步得到控制，部分地區恢復正常運行，疊加各項促消費政策措施落實落細，消費預計將有

11、所改善。從主要商品來看，汽車銷售回暖，5 月 1 至 22 日，乘用車零售同比下降 16%，降幅較上年同期收窄 22 個百分點，環比上月增長 34%；居民日常消費加快恢復， 5 月零售和郵政快遞行業商務活動指數均升至 50%以上。國內成品油價格連續上調，石油及制品類消費增速有望回升。不過，受疫情影響，餐飲行業恢復力度相對較弱，商務活動指數繼續位于收縮區間。預計 5 月社會消費品零售總額同比下降 7.0%左右，好于上月的-11.1%。四、工業增加值：5 月增速預測均值為-0.49%經濟學家們對 5 月工業增加值同比增速的預測均值為-0.49%，高于上月-2.9%的公布數值。其中，野村國際陸挺和摩

12、根大通朱海斌給出了最小值-1.8%，植信投資研究院連平給出了最大值 1.5%。興業銀行魯政委表示，5 月工業增加值同比有望出現回升。一方面，上海有序推進復工復產。5 月上半月，上海全市規模以上工業企業用電量恢復至去年同期水平的 80.5%。另一方面，全國出現新增病例的省份數量下降，物流情況有所好轉。5 月中上旬，擁堵指數同比大于 0 的城市占比從 4 月的 30%提高到 74%。隨著物流的好轉，原材料運輸將更為通暢，供給約束對工業生產的掣肘有所減輕。五、固定資產投資增速：預測均值為 5.61%經濟學家們對 5 月固定資產投資增速的預測均值為 5.61%，其中，植信投資研究院連平給出了最高值 7

13、.2%，興業證券王涵給出了最低值-1.3%。植信投資研究院連平表示，在財政發力、項目充足和政策扶持等因素的推動下，基建投資增速將再度加快。制造業投資保持平穩。房地產投資繼續低迷。在疫情沖擊下，房地產筑底企穩可能至少要延續到三季度前半段。綜上，5 月固定資產投資增長 7.2%，其中基建投資增長 7.5%，制造業投資增長 12.5%，兩者約占 60%，拉動固定資產投資約 6.25 個百分點。房地產投資下降 3.5%，約占投資 20%，拖累固定資產投資約 0.7個百分點。2022 年 4 月最佳預測經濟學家 5 月預測（固定資產投資）：陸挺：5.7%許思濤：6%六、房地產開發投資：5 月增速預測均值

14、為-3.59%調研結果顯示，5 月房地產開發投資累計增速的預測均值為-3.59%。參與調研的經濟學家中，環亞數字經濟研究院李文龍給出了最高值 0.1%，海通證券梁中華給出了最低值-7%。海通證券梁中華認為，5 月百強房企銷售業績環比小幅回升，但是同比降幅仍保持在較高水平。5 月底的一周房地產銷售面積環比小幅回升，不過仍明顯弱于近年同期水平。土地成交面積邊際回落，土地溢價率小幅上行。近期多地出臺房地產的放松政策，政策效果的釋放有待進一步觀察。此外，建筑用鋼成交量小幅回升，投資需求短期偏弱。七、外貿：5 月貿易順差公布值為 787.6 億美元最新公布的外貿數據顯示，按美元計價，5 月份我國進出口總

15、值 5377.4 億美元，增長 11.1%。其中，出口 3082.5 億美元，增長 16.9%；進口 2294.9 億美元，增長 4.1%；貿易順差 787.6 億美元，擴大 82.3%。本月進出口數據均超出經濟學家們的預期。英大證券鄭后成對此表示，5 月出口錄得近 4 個月新高，面臨多方面的利多因素。首先，5 月摩根大通全球制造業 PMI 錄得 52.40，較前值上行 0.10 個百分點，與此同時，新訂單錄得 50.90，較前值上行 0.40個百分點。二者表明 5 月全球外需尚處于擴張狀態。其次，5 月CRB 指數（路透商品研究局指數）當月同比錄得 52.46%，依舊位于歷史高位區間，形成強

16、支撐。另外，5 月人民幣匯率在 4 月的基礎上繼續貶值 0.96%，再加上 2021 年同期基數小幅下行 4.36 個百分點，均是利多因素。八、新增貸款：5 月新增貸款預測均值為 14838.33 億元。經濟學家們預計，2022 年 5 月信貸數據將高于上月，新增貸款將由上月公布值（6454 億元）上升至 14838.33 億元，調研中，最小值 10000億來自海通證券梁中華，最大值 20000 億來自渣打銀行丁爽。興業銀行魯政委預計，在信貸方面，5 月融資需求依然疲弱，但新增貸款規模或顯著好于 4 月。一方面，5 月下旬 3 個月 NCD 轉貼利率下降至接近 0 的水平，折射出票據貼現力度很

17、大。另一方面，5 月 23 日，央行召開全系統貨幣信貸形勢分析電視會議，要求引導金融機構全力以赴加大貸款投放力度。九、社會融資總量：5 月社融總量預測均值為 2.28 萬億調研結果顯示，5 月社會融資總量預測均值為 2.28 萬億元，高于央行公布的上月數據（0.912 萬億元）。其中，渣打銀行丁爽給出了最大值 3.6 萬億元，招商銀行丁安華給出最小值 1.7 萬億元。招商證券謝亞軒認為，社融方面，5 月政府債券凈融資再度發力，超出上年同期 4000 億元；企業直接融資顯著下滑，低于上年同期 1500億元，其中企業債券凈融資減少約 2400 億（上年同期-1348 億），股票融資約 272 億（

18、上年同期 819.3 億元）。綜合來看，5 月社融新增預計2 萬億（上年同期 1.95 萬億），社融增速 10.6%。十、M2：5 月增速預測均值為 10.39%經濟學家們預計，5 月M2 同比增速從央行公布的 4 月水平（10.5%）下降至 10.39%。其中，招商證券謝亞軒給出了最大值 10.8%，野村證券陸挺和渣打銀行丁爽給出了最小值 10%。民生銀行黃劍輝認為，國內全面穩增長背景下，結構性貨幣政策發力明顯，市場流動性供給充足，情緒亦逐漸向好，資金利率整體下行。預計 M2 余額同比增速持平于 10.5%。十一、利率&存款準備金率：2022 年 6 月存準水平可能會下調本次預測中，共有 1

19、4 位經濟學家對存貸款利率及存款準備金率進行了預測。存款基準利率方面，有一位經濟學家預計 6 月該指標有下調可能，其他 13 位經濟學家認為本月該指標不會出現變化；有 3 位經濟學家認為 6 月 1 年期 LPR 可能會下調，其他經濟學家預期該指標將保持不變；5 月 20 日，5 年期 LPR 由 4.6%下調至 4.45%，本次調研中，2 位經濟學家預期 6 月該指標將進一步下調，其他經濟學家預計這一指標出現變化的可能性較小；有 6 位經濟學家認為月內大型金融機構存款準備金率可能會下調，其余 8 位經濟學家則認為這一指標不會變化。工銀國際程實認為，在當前市場流動性較為充裕的情形下，短端 1

20、年期LPR 及 MLF 利率下調可能性較低，但如果寬信用效果未能兌現，5 年期 LPR 后續或還有下調空間，以刺激實體經濟需求。十二、匯率：2022 年底人民幣匯率預期均值為 6.632022 年 5 月 31 日，人民幣對美元匯率為 6.6607，經濟學家們認為6 月底人民幣對美元匯率將下調至 6.68。同時，他們將對年底人民幣對美元匯率預測均值由上月底的 6.67 上調至 6.63。十三、官方外匯儲備：5 月底公布數據為 31278 億美元7 日，國家外匯管理局公布的最新數據顯示，截至今年 5 月末，我國外匯儲備規模為 31278 億美元，高于上月底水平（公布值為 31200 億美元），符

21、合經濟學家們的預期。十四、政策德勤中國許思濤表示，財政杠桿應該在后疫情時代扮演更加重要的角色。隨著全球經濟受到俄烏危機的滯脹沖擊，以及美聯儲加息難抑高通脹，中國對于財政杠桿的需求變得更加迫切。財政杠桿如何發力變得至關重要，因為如果財政政策推動商品價格進一步上漲，將會加劇許多下游產業的利潤擠壓問題。因此，財政杠桿應注重激發最終需求，例如可以推出消費券或類似計劃（如深圳、江蘇多地已實施）。對于中國這個還處于追趕階段的轉型經濟體來說，消費升級仍然是一種長期趨勢，許多領域的消費需求仍有被激發的空間。強調財政杠桿的主導作用并不意味著拋棄貨幣政策。但美元長期利率不斷上升確實減少了央行的操作空間，當前美國

22、10 年期國債收益率已超過中國 10 年期國債收益率，這是 2010 年以來的首次。不斷上升的美元利率給大多數新興市場帶來了一個政策難題：是支持增長還是遏制通脹？中國由于經常賬戶盈余情況良好，以及出境游暫停，因此其在國際收支方面處于相對強勁的地位。最近，人民幣對美元匯率出現下跌，但與日元、歐元和英鎊等主要貨幣相比，人民幣仍較為強勢。因此，如果允許人民幣匯率波動更加靈活，將為貨幣政策提供空間，進而促進經濟增長。興業證券王涵認為，從近期出臺的政策來看，不論是增值稅留抵退稅范圍的擴大、消費購置稅的減免、普惠小微貸款支持工具的增加，宏觀經濟對沖政策“好鋼花在刀刃上”，政策刺激重心集中在保市場主體、保就

23、業、保民生等環節。往后看，疫情拖累下政策刺激頻繁出爐，對緩解經濟下行壓力有著積極的作用，顯示了政府的積極、及時作為和充足的政策儲備。若未來疫情擾動下，經濟下行壓力持續，增量的貨幣政策和財政政策仍有進一步發力的空間。近期政策明顯加力，預計經濟將很快改善，向正常回歸。由于疫情沖擊，2 季度經濟增長壓力可能較大；如果疫情得到有效控制，考慮到部分政策起效果可能需要一點時間，下半年經濟可能偏強。十五、宏觀經濟熱點問題境內人民幣對美元中間價從 3 月初至今下降 6.0%，經濟學家們認為人民幣貶值對出口有一定程度的利好，對于越南的貿易增長問題，他們普遍認為不會對國內出口帶來明顯的壓力，長期來看，越南與中國更多是互補關