1、2009年第1期總第175期黑龍江對外經貿HLJForeignEconomicRelations&TradeNo.1,2009SerialNo.175跨國經營跨國公司外匯風險管理劉勝軍張媛媛(哈爾濱商業大學,黑龍江哈爾濱150028)摘要外匯風險包括折算風險、交易風險和經濟風險,是跨國公司在國際經營活動中面臨的重要風險之一。跨國公司可以利用資產負債表避險策略、合約性避險策略、經營性避險策略對外匯風險進行管理。本文重點對轉移定價和期權兩種避險方法進行了介紹。關鍵詞跨國公司;外匯風險;避險策略中圖分類號F276.7文獻標識碼A文章編號1002-2880(2009)01-0092-03匯率波

2、動對于有著大量國際交易活動、不可避免地頻繁發生資本流動的跨國公司來說產生重大的影響,使跨國公司未來的經營成果和現金流量面臨很大的不確定性,這種不確定性就稱之為外匯風險。因此,跨國公司要經常預測匯率變化對公司收益穩定性可能的影響,。一、外匯風險的分類濟風險。(一)跨國公司是由不同地域的母、子公司構成的經濟實體,為了反映跨國公司整體的財務狀況、經營成果和現金流量,母公司會在會計年末將子公司的財務報表與母公司進行合并。通常情況下海外子公司的財務報表采用所在國當地貨幣作為計賬本位幣,所以當母公司以本幣計賬的會計報表合并時,就會出現發生交易日的匯率與折算日匯率不一致的情況,從母公司的角度看,海外子公司按

3、照國外當地貨幣計量的資產、負債的價值也將發生變化,這就是跨國公司所面臨的折算風險。其中,承受本外幣轉換風險的資產與負債成為暴露資產和暴露負債,由于暴露資產與暴露負債的風險可以相互抵消,故企業總的折算風險就取決于二者之間的差額。折算損益的大小,主要取決于兩個因素:一是暴露在匯率變動風險之下的有關資產和負債項目相比的差額;二是匯率變動的方向,即外匯是升值還是貶值。如果暴露資產大于暴露負債,當外匯升值時將會產生折算利得,貶值時將會產生折算損失。反之亦然。(二)交易風險交易風險指一個經濟實體在其以外幣計價的跨國交易中,由于簽約日和履約日之間匯率導致的應收資產或應付債務的價值變動的風險,是匯率變動對將來

4、現金流量的直接影響而引起外匯損失的可能性。例如,在國際市場活動中發生的以外幣計價的、凡已經成立或達成合同的外幣事項,像應收、應付賬款、外幣借貸款項、遠期外匯合約以及已經簽訂的貿易合同或訂單等,因匯率變動造成的損失稱之為交易風險。其風險的產生源于兩點:一是期間性。距一定時間,對于交易雙方來說,時,()或將本國貨,就會存在由于匯率變動產生的實際多收或少收外幣的可能性。(三)經濟風險經濟風險是指意料之外的匯率變化對公司未來國際經營的盈利能力和現金流量產生影響的一種潛在風險。匯率變動通過對公司未來產品價格、成本和數量等的影響,導致企業的收益發生變化。既包括潛在的匯率變化對企業產生的現金流動所造成的現期

5、和潛在的影響,也包括在這些變化發生的會計期間以外對整個企業獲利能力的影響。二、跨國公司外匯風險管理針對跨國公司面臨的不同類型的外匯風險,相應的管理措施包括:資產負債表避險策略、合約性避險策略和經營性避險策略。(一)資產負債表避險策略資產負債表避險策略是通過調整公司暴露資產和暴露負債的大小來降低風險的方式。由于折算風險的根源在于用同一種外幣計量的凈資產和凈負債不匹配,一般可以采用資產負債表抵補保值的風險管理策略,即調整處于不平衡狀態的外幣資產與負債,使暴露資產與暴露負債達到均衡。當預期子公司所在國貨幣相對于母公司所在國貨幣升值時,應盡可能增加資產和減少負債;反之,應盡可能減少資產和增加負債,應該

6、盡可能減少暴露在外匯風險中的凈資產。而該策略當子公司國貨幣預期貶值時對于交易風險和經濟風險的規避的方法為:A.保持維持公司當前經營活動所需的最小水平的當地貨幣現金余額;B.將超過資本擴張所需的利潤轉移到母公司;C.加速當地貨幣應收賬款的收款;D.延遲當地貨幣應付賬款的付款;E.將過量資金投資于當地貨幣存貨或其他受貨幣貶值影響較小的資產;F.投資于較堅挺的外幣資產。92劉勝軍張媛媛:跨國公司外匯風險管理而當子公司國貨幣預期升值時應采取相反的措施。(二)合約性避險策略合約性避險策略是公司利用金融市場上的一些金融工具進行保值避險活動。包括:以外匯期貨交易避險、以遠期外匯交易避險、以外匯期權交易避險、

7、以外匯調期交易避險和貨幣市場避險。其中,外匯期貨交易避險和遠期外匯交易避險都是通過鎖定購買者在未來某一時點支付的貨幣價格,使得公司未來的現金流量流入變得更確定,從而達到規避外匯風險的目的。不同的是,外匯期貨交易是標準化合約,交割日和每張合同金額都是確定的,而遠期合約可以根據公司個體的特殊需要具體訂立。使用外匯期貨交易避險和遠期外匯交易避險能否有好的效果關鍵在于現時遠期匯率(鎖定價格)與未來即期匯率的偏差大小,實際上只要這一偏差小于現時即期匯率與未來即期匯率的偏差,那么避險就是有效的。事實上,由于外匯市場上存在眾多套利投機者,幾乎接近完全競爭市場的遠期匯率反映了整個市場對未來即期匯率的預期,應該

8、可以在相當大的程度上規避外匯波動風險。以外匯期權交易避險通過購買外匯期權獲得在未來選擇是否執行以合約規定的權利,從而在鎖定最大虧損的情況下,一旦匯率朝有利方向波動的幅度大于期權匯率時,公司還可以盈利。期的甲種貨幣、,甲種貨幣、,如一方是買近賣遠,。這種方式的作用是為了解決不同貨幣的貨幣需求,在把一種貨幣換成另一種貨幣進行投資時,也可避免匯率風險,顯然此種方式要求有對稱的交易方,且時間必須明確。貨幣市場避險是指用貨幣市場上頭寸來抵補未來應付賬款和應收賬款的頭寸。也就是通過在未來應付賬款或應收賬款國進行借款與投資來規避風險,因為根據利率平價理論,遠期匯率的變化會體現在兩種貨幣所在國的利率差異上。但

9、是不難發現,這種方法需要進行具體的投資和借款,并且直接參與了對方國家的金融市場,無疑需要考慮投資風險。(三)經營性避險策略外匯風險對于跨國公司長期經營的影響要比對資產負債表和短期交易的影響顯著得多,比起前面兩種避險策略較多用于短期規避風險,經營性避險策略主要是針對經濟風險,從長期戰略的角度來考慮對外匯風險的規避和防范。對經濟風險的管理目標應定位于以盡可能低的成本將經濟風險控制在公司可接受的范圍內,提高跨國公司經營成果的穩定性,本質是追求風險的最小化而非利潤的最大。跨國公司經濟風險的管理與控制不會是一個短期的戰略問題,而是應該立足于公司的長遠發展,從生產管理、營銷管理及在全球范圍內積極推行多元化

10、戰略著手。1.調整經營戰略與營銷戰略值,會使子公司產品在國際市場上的價格相對下降,使子公司在定價策略上有較大的靈活性和在出口市場上有較強的競爭實力。2.調整生產管理戰略針對暫時性的匯率失衡,一方面,跨國公司可以調整原材料、零部件和制成品的采購渠道,當本國貨幣貶值時,公司應根據比較價格和替代可能性來尋找用國內投入替代進口投入的途徑,從而維持其生產成本穩定在原有水平上。當20世紀90年代前期日元走強時,日本的汽車制造廠商大規模地將生產地由日本遷往美國,避免了因日元持續走強而使生產成本也持續增加的后果,減輕了日元相對于美元升值帶來的負面效應,保持了日產汽車在美國市場的競爭力和市場份額。另一方面,一些

11、大型跨國企業可以在各子公司之間進行適當的產量調整,來降低成本,維持市場份額。這種調整生產布局戰略的方案,以國際市場為導向,充分發揮了跨國公司全球范圍內的資源配置優勢。三、紹,。(這種方法應該屬于資產負債表避險法,因為跨國公司是用內部制定價格對資產和負債進行調整的。轉移定價,是指跨國公司內部母公司與子公司、子公司與子公司之間相互約定的出口和采購商品、勞務和技術時所規定的價格。通過轉移定價可以減少由于匯率變動所引起的跨國公司未來經濟價值變動的風險,更具體地說,跨國公司利用集團內部的交易價格可以提前或者延遲將利潤匯回或者轉移到其他國家。把資產從貶值國家提前轉移出去,把負債留在貶值國家;或者把資產留在

12、升值國家,把負債提前轉移出升值國家。為了更形象說明,這里舉一個簡單的例子:美國的跨國公司A在中國投資建立了它的子公司B,母公司A供應中間產品x(成本假設為零)到B公司進行深加工生產最終產品y(假設沒有其他成本,且一單位x能生產一單位的y),最終產品在中國市場上銷售。假如x的內部轉移價格為80或者為10(即期匯率為1=8),數量為100000單位。最終產品y價格為160,那么子公司B利潤為8000000(160-80)×100000。如果總部預期會計年末人民幣升值10%(預期匯率為1=712),那么會計年末跨國公司總的利潤為2111111(80000008+80000007.2)。假如

13、x的內部轉移價格為0,那么跨國公司總的利潤為2222222(160000007.2),利潤均在中國子公司取得。相比之下后一種情況利潤更大。(二)跨國公司在期權市場上對外匯風險進行調整如果預期某種貨幣升值,那么跨國公司以這種貨幣表示的負債在到期用本幣支付時的額度將增加,為了避免這種損失。跨國公司可以提前取得將來購買這種升值(下轉第99頁)針對匯率的長期性改變,跨國公司可以采取調整經營戰略與營銷策略,通過改變產品市場結構等途徑來維持其競爭力。匯率變化對市場份額的影響是通過影響成本和價格實施的。在國際市場上,子公司所在地貨幣貶93白遠:文化創意產業價值核心的經濟學與案例分析人的創意設計成為產業鏈的基

14、本要素,同時市場營銷部門對“超級女生”產業鏈的價值增加起到了舉足輕重的作用。同樣,英國作家JK羅琳的一只魔筆所塑造的哈利波特使她在10年時間內獲得10億美元的收益,而同期哈利波特所創造的產業鏈價值通過小說、電影、DVD、錄像帶、電視片、唱片、游戲、廣告等衍生品創造了60億美元的價值。如今這一鏈條還在繼續延伸華納公司攜手奧蘭多環球影城所建造的“哈利波特魔法世界”主題公園將于20092010年正式對外開放;索尼、任天堂的游戲軟件,以及各行各業制造商模仿電影魔法物品和服飾產品都擁有巨大且穩定的消費群體。“哈利波特”的成功歷程也是對邊際收益遞增的最好詮釋。作家羅林的創意構思從一開始無人問津,分文不值;

15、到首次發行500本,收入僅為3000英鎊稿酬,再到全球銷量3.25億冊,收入達5145億英鎊(10億美元),一躍成為世界第二“富婆”。預計當哈利波特小說系列完成后最終將使羅琳的個人收入達到上百億美元。“超女”與“哈利波特”同是文化創意產業的成功案例,但兩者的成功既有相同之處,又有不同之處。相同之處在于,的結合,;“超女”與,產品;第三,鏈,在高技術和品牌作用的催化下使各種行業與產品不斷融合,最終鍛造出具有巨大增值價值的產業鏈。然而“超級女生”與“哈利波特”相比,其成功更多依M.賴的是媒體、互聯網絡和手機等市場營銷方式的運作,具有很強的時效性。這種運作方式成功掌握了觀眾的好奇心與熱情,通過轟炸式

16、的媒體傳播,收到了短平快的效應。但由于“超女”所具有的文化內涵有限,甚至其運作方式也可能是舶來品,因而“超女”在短暫的熱鬧之后大有偃旗息鼓的可能。然而“哈利波特”的成功卻具有深刻的文化內涵和底蘊,更有體現各國大眾的同質的價值觀和生活觀,因而“哈利波特”不僅在英美家喻戶曉,而且成為全球知名的文化品牌,哈利波特系列小說前6部已被譯成60多種語言,全球總銷量超過3.25億冊,哈利波特5部電影票房累計達43億美元。哈利波特能夠在盛行10年后依然勢頭不減。我們從“哈利波特”得到的啟示是,文化創意產業的發展歸根結底要以世界文化中的精髓為基礎,以人性中所具有的共性為出發點,這是創意思想的源泉。以此為基礎開發

17、的文化創意產品才可能具有廣泛的受眾,成為世界級的產品,其價值增值才可能延續,.上海三聯文化出版社,2006.2聯合國教科文組織.文化產品與服務的國際流動(1994-2003).2006.3葉成云.哈利波特魔法產業鏈十年創造60億美元市場.廣州日報,2007-08-26.4中國社科院.2005年中國文化產業發展報告N.2006-01-12.(責任編輯:喬虹)(上接第93頁)的匯率,所以只要按會計年末的即期匯率取得人民幣的成本大于執行該期權的成本(此時人民幣的匯率滿足小于1=7.43,(80000r>10767)執行該期權就是有利的。外匯市場瞬息萬變,匯率風險管理又相當復雜,跨國公司應該成立

18、專門的部門進行外匯風險管理,并且應該把該部門的功能從簡單的資產負債的保值擴展到投資盈利上。參考文獻1段文海.跨國公司六大策略應對匯險J.中國外貨幣的期權。到期支付時這種貨幣真的升值了以至于執行期權支付負債成本更小,跨國公司執行該期權。下面用一些具體的數字更加形象具體說明用期權保值的操作:現期貨幣市場上,人民幣的匯率為1=8,預期人民幣在本會計年末將升值匯率變為1=7,美國跨國公司子公司負債為80000或者為10000,但是如果人民幣升值了,子公司負債將變為80000或者11429(800007),在會計年末跨國公司由于匯率的波動將損失1429。匯,2006(7).2林康.跨國公司與跨國經營M.北京:對外經貿為了避免或者減小這個損失。如上所述,可以在國際貨幣市場上取得在會計年末買入80000的期權,假設期權所規定匯率為1=7.5。取得該期權需要付總交易額1%的費用也就是800(80000×1%)或者100(100