1、我國貨幣錯配對貨幣政策有效性的影響以及建議摘要:文章基于我國1987-2004年的數據,實證分析了我國貨幣錯配對我國貨幣政策有效性產出效應和價格效應的影響。結果顯示:貨幣錯配減弱了我國貨幣政策的有效性。據此提出了從減輕貨幣錯配的角度提高貨幣政策有效性的對策。關鍵詞:貨幣錯配貨幣政策產出效應價格效應所謂貨幣錯配,是指一個經濟主體的資產與負債,或者收入與支出,因使用不同貨幣計值,而產生的貨幣結構不匹配的現象。貨幣錯配的負面影響是多方面的,不僅會增大爆發金融危機的可能性,還會降低貨幣政策有效性。尤其在開放經濟條件下,貨幣政策的作用環境發生了巨大的變化,影響貨幣政策的因素也隨之增加,貨幣錯配就是非常值

2、得我們關注的一個方面。本文正是在這一背景下展開研究,實證分析了1987-2004年間我國貨幣錯配對貨幣政策有效性的影響,具有一定的理論和現實意義。一、理論與文獻回顧國內外研究貨幣政策有效性的文獻較多,代表性的主要有:Sims(1980)針對大型宏觀經濟模型存在的不足,利用美國1949-1975年和德國1976-1985年貨幣供應量、實際GDP、失業率、工資、物價和輸入價格,建立了六變量的VAR模型,對兩國的貨幣政策效果進行了比較,為貨幣政策效應的研究提供了新的思路。李斌(2001)著重對我國1992-2000年的貨幣政策實施效應進行實證分析,對利率調整較為頻繁的1997-2000年進行重點剖析

3、。認為,我國貨幣政策實施的效果十分顯著,對實際產出和物價變動都具有重大影響。王欣(2003)運用協整、向量自回歸的Granger因果檢驗以及預測方差分解等方法,對我國1994-1997年以及1998-2003年第一季度這兩個時期貨幣政策的傳導效果進行了實證分析,結果顯示貨幣渠道、信用渠道都對我國的貨幣政策傳導發揮一定的作用,但在第一階段起主要作用的是信用渠道,而第二階段起主要作用的則是貨幣渠道。而研究貨幣錯配對貨幣政策有效性的就很少,具有代表性的是Ronald i.mckinnon在其新著美元本位下的匯率中所提出的“高儲蓄兩難”問題,實際上也是一個貨幣錯配問題,反映的是另一種情形(即擁有大量外

4、幣債權)下的貨幣政策失效。他在書中說,具有高儲蓄“優點”的國家通常會出現國際收支經常項目順差,即向外國提供融資。隨著時間的推移,會出現兩種情況:(1)隨著其美元權益的積累,國內美元資產持有者越來越擔心美元資產,會不斷轉成本幣資產,迫使本幣升值;(2)外國人開始抱怨該國持續的貿易順差是由于貨幣低估,這是不公平的做法。這兩種情況相互作用,最終會形成這樣一種困境:若讓本幣升值則引發嚴重的通貨緊縮,像日本那樣陷入零利率的流動性陷阱;若不讓本幣升值,外國就會威脅實行貿易制裁,這樣一來就出現了“高儲蓄兩難”。我們可以看出,上述研究中研究貨幣錯配對貨幣政策有效性影響的文章較少,定量的實證分析就更少,鑒于此,

5、本文在借鑒國內外研究成果的基礎上,對以上問題進行進一步的研究。二、貨幣錯配對我國貨幣政策有效性影響的實證檢驗本文借鑒Karras(1999)實證研究的方法采用向量自回歸VAR框架,模型建立如下:1.方程的選取和變量的定義2.數據說明:本文研究的區間為19872004年,考察這個階段貨幣錯配的程度對我國貨幣政策有效性產出效應和價格效應的影響。所用數據來源于中國金融年鑒、中國統計年鑒,還有部分數據來源于裴平、孫兆斌的文章中國的國際收支失衡與貨幣錯配。3.結果及分析:運用Eviews3.1計量工具,對我國1987-2004年以來的有關產出、價格和貨幣錯配的年度數據進行實證分析,檢驗貨幣錯配程度對于貨

6、幣政策有效性的影響。檢驗結果顯示,雖然R2并不高,但是F值F0.05(2,17),表明線性關系在95%的水平下顯著成立。產出增長率和貨幣供應量的滯后一期值在95%的顯著性水平下顯著,表明上一期的產出增長率和貨幣供應量對當期產出增長率有很大解釋作用。產出增長率和貨幣供應量的滯后一期值在90%的顯著性水平下顯著,表明上一期的產出增長率和貨幣供應量對當期產出增長率有很大解釋作用。而貨幣錯配因素的系數雖然在統計上不顯著,但是系數為負,表明貨幣錯配作用項對產出效應是起減小作用。因此,綜合考慮存在貨幣錯配因素下貨幣錯配的產出效應,其作用是變小的。在檢驗貨幣政策產出效應的基礎上,我們進一步檢驗貨幣錯配對通貨

7、膨脹率的影響。R=0.518,A.R=0.449,S.E.=5.973,F=7.521檢驗結果顯示,雖然R2并不高,但是F值F0.05(2,17) ,表明線性關系在95%的水平下顯著成立。通貨膨脹率和貨幣供應量的滯后一期值在90%的顯著性水平下顯著,表明上一期的通貨膨脹率和貨幣供應量對當期通貨膨脹率有很大解釋作用。通貨膨脹率和貨幣供應量的滯后一期值在95%的顯著性水平下顯著,表明上一期的通貨膨脹率和貨幣供應量對當期產出增長率有很大解釋作用。同時貨幣錯配因素的系數在統計亦顯著,且系數為負,表明貨幣錯配作用項對價格效應是起減小作用,但是比較表3和表4可以看出,在存在貨幣錯配的情況下,M2(-1)在表4中對通貨膨脹率的貢獻遠大于表3中對通貨膨脹率的貢獻。因此,綜合考慮存在貨幣錯配因素下貨幣政策的價格效應,其作用是變大的。三、結論及政策建議上述回歸分