1、精選優質文檔-傾情為你奉上 企業并購的協同效應基于阿里巴巴并購雅虎中國案例研究學生姓名： 學 號： 班 級： 專 業： 財務管理 學 部： 公共管理 指導教師： 二一一年六月企業并購的協同效應基于阿里巴巴并購雅虎中國案例研究Synergy Effects of Enterprise Merger and AcquisitionCase study on Alibaba Merging and Acquiring Yahoo China學生： 班級： 學號： 學部： 公共管理 專業： 財務管理 指導教師： 職稱： 工作單位： 畢業論文完成時間：自 2010 年 11 月 至 2011 年 05

2、月摘 要作為市場經濟中一種重要的經濟現象，并購是企業整合資本運作的核心內容，也是實現并購雙方企業優化配置的重要手段。實現協同效應，是企業并購、整合后的首要，也是最基本的目標。本文以國內外理論研究及分析為基礎，以會計學，管理學，市場營銷學等專業課程為指導，對企業并購的協同效應進行分層次的全面分析，將協同效應具體劃分為財務協同效應，管理協同效應、經營協同效應及無形資產協同效應，加之一一分析，然后通過具體事件阿里巴巴并購雅虎中國為案例，分析其在實現協同效應中的出色之處與不足，以便更清晰直觀的分析協同效應的實現，最后探討企業如何實現協同效應及企業并購現狀與改進措施并做出總結。關鍵詞：企業并購；協同效應

3、；財務分析AbstractAs an important economic phenomena in a market economy，mergers and acquisitions are core elements of enterprise consolidation of capital operation，as well as important means to achieve merging their enterprises to optimize the configuration.Realization of synergies，corporate mergers and

4、 acquisitions，and consolidated the first，and most basic goals. This to at home and abroad theory research and the analysis for Foundation，to accounting，management，market marketing learn，professional courses for guide，on Enterprise mergers and acquisitions how implementation collaborative effect for

5、min levels of full analysis，will collaborative effect specific Division for financial collaborative effect，management collaborative effect and operating collaborative effect ,coupled with them one by one analysis，then through specific event-Alibaba mergers and acquisitions Yahoo China for case，analy

6、sis its in implementation collaborative effect in the of excellent of Department and insufficient，to more clear intuitive of analysis collaborative effect of implementation，last through financial analysis，on enterprise implementation collaborative effect made summary.Keywords：Merger and Acquisitions

7、; synergy effect; financial analysis專心-專注-專業目 錄一、緒論1（一）研究背景及研究意義11研究背景 12研究動機 1（二）研究思路框架及創新點2二、相關理論及文獻綜述3（一）企業并購3（二）協同效應41協同效應定義 32協同效應分類 4（三）企業并購產生的協同效應4三、案例介紹-阿里巴巴并購雅虎中國 5四、企業并購協同效應分類分析6（一）財務協同效應6（二）經營協同效應8（三）管理協同效應11（四）無形資產協同效應11五、協同效應的實現及相關問題建議12（一）企業并購協同效應的實現12（二）并購案例不足之處分析及建議13六、結論14參考文獻15致謝16

8、一、緒論（一）研究背景及研究意義1研究背景企業并購自以美國為代表的西方國家興起以并購為主的資產重組以來，全球已經經歷了五次大的并購浪潮，我國企業并購的發展也風起云涌。隨著金融危機的加深，經濟全球化的步伐進一步加快，科學技術突飛猛進，跨國公司為加強其國際競爭地位和實行全球經營戰略，在國際上掀起了一場規模宏大、影響深遠的收購與兼并的浪潮。2005年以來，中國企業的并購活動日益增加、大量中小企業加入并購大軍、國內企業與國外企業的聯動并購頻繁等趨勢。2009年金融危機在給企業帶來不利影響的同時，也給企業和市場發展提供了機遇。隨著政府一系列宏觀調控政策的出臺到位和經濟的逐步復蘇，在我國提出要扶持大企業，

9、支持并購重組，實施“走出去”發展戰略背景下，我國將迎來一次新的企業并購浪潮。 袁愛紅.基于金融危機背景下我國企業并購中存在的問題及建議.當代經濟，2009(20)。目前，企業之間的相互并購成為企業快速發展提高市場競爭力的一種重要方式。企業并購是在經濟全球化背景下企業為了發展壯大而采取的一種戰略措施,目的是使企業能夠在激烈的市場競爭中獲得競爭優勢,獲得持續發展的能力。并購的目的主要在于使并購參與雙方產生協同效應，協同效應的實現與否便標志著并購的成功與失敗。2研究動機在我國,企業希望并購成為實現擴張和擺脫困境的有效途徑。然而實踐表明，國內外企業并購的失敗率都很高。尤其是從近幾年我國企業并購管理的實

10、際情況看，許多企業把關注的重點放在了并購的談判與交易上面，而對于在更大程度上決定著并購成敗及企業戰略成敗的并購后整合問題則關注不多。究其原因，與人們片面理解和追求協同效應有著直接關系，只注意到了有形資產的協同,而誤解了隱形資產的協同,同時忽視了企業外部關系的協同，并且由于缺乏理論的指導，人們對并購、并購后整合及實現協同效應的內在邏輯缺乏深刻的理解和把握，只能憑感覺、憑權威開展工作。 陳志軍.企業并購后的協同效應及實現.東岳論叢，2002(03)。實際上，隱形資產的協同才能為公司帶動新的產業增長點和提供持久的獨特競爭優勢，使企業保持并擴大競爭優勢，實現協同效應。本文以阿里巴巴并購雅虎中國為例，研

11、究企業并購的協同效應，阿里巴巴全盤接受雅虎中國的業務，同時獲得的是巨額現金，付出的代價是35的股份。并購發生后,業界褒貶不一,但是時間和財報顯示,這是一次成功的并購,并通過并購,成功的體現了企業合并后協同效應的體現。本論文通過對協同效應的分析，加以案例深入討論，分析并購案例中協同效應實現的體現，借助案例探討企業并購如何實現協同效應，總結經驗，為企業的并購提供理論指導。 （二）研究思路框架及創新點研究的背景、動機、框架及創新點企業并購與協同效應相關理論及文獻綜述“阿里巴巴并購雅虎中國”案例分析介紹企業并購協同效應分類分析及案例分析財務協同效應經營協同效應管理及無形資產協同效應理論分析理理論 論f

12、ebxu 案例分析理論分析案例分析理論分析案例分析結論協同效應的實現與相關問題及建議圖1 本文框架本篇論文的研究方法主要通過理論研究與案例分析結合,以管理學,經濟學,會計學為指導,并通過一個具體案例的分析,來分析企業并購產生的協同效應。本文寫作的主要創新在于以整合的視角，結合文獻，對企業并購如何實現協同效應分不分分層次做出分析。另一方面在于本文選取較為獨特案例，案例中，雙方企業均具有一定地位與代表性，并購后雙方的發展也十分明確，在對案例的分析中，更加深入討論企業并購的協同效應。二、相關理論及文獻綜述（一）企業并購企業并購 (Mergers and Acquisitions, M&A)

13、是市場經濟高度發展的必然產物，為企業發展，擴大市場的有效途徑，同時體現著市場經濟的優勝劣汰法則。企業并購在含義上包括兼并和收購兩種方式，在類型上則包括橫向并購，縱向并購與混合并購。收購：收購是指一個公司通過產權交易取得其他公司一定程度的控制權，以實現一定經濟目標的經濟行為。兼并：兼并一詞按大不列顛百科全書中的定義“是指兩家或更多的獨立企業公司合并成一家企業，通常由一家占優勢的企業吸收一家或更多的公司。通過兼并，企業達到合并、共享普通資源的目標?！?王謙.企業并購的協同效應研究.華東科技大學，2003。橫向并購：指并購企業雙方，其主營業務相似或者相同，屬于同行業間的并購，通過并購企業可以獲得自己

14、原本不具備的一些業務或者資產，并且同時消減成本，擴大市場份額，提升自身企業形象?？v向并購：指生產經營統一產品相機的不同生產階段，再工藝上具有投入產出關系公司之間的并購行為，縱向并購的企業之間不是直接競爭關系，多是供應商和需求商之間的關系。混合并購：指一個企業對于與自己性質相關行不大的企業進行的并購行為，既不是同一行業且沒有縱向的關系，混合并購一直以來在市場上褒貶不易，混合并購一方面可以使企業多元化運作，分散投資優化組合，另一方面卻容易使企業失去方向，成為并購失敗的一大動因。所以在并購時還應該具體情況具體分析，制定好戰略方向再做決策。在本文所選取案例中，阿里巴巴并購雅虎中國，阿里巴巴作為并購方，

15、成功得到現金和新的市場，雅虎作為被并購方，成功獲取阿里巴巴大量股份，此次并購為互聯網界的橫向混合并購，阿里巴巴作為并購方既擴大了市場占有率，同時又向新的領域發展。（二）協同效應1協同效應定義協同效應 (Synergy Effects)，簡單地說,就是“1+1>2”的效應。這種使公司整體效益大于各個獨立組成部分總和的效應，經常被表述為“1+1>2”或“2+2=5”。通俗地講，協同就是搭便車，當從公司一個部分中積累的資源可以被同時且無成本地應用于公司的其他部分的時候，協同效應就發生了，同時企業應從資產形態或者資產特性的角度區別了協同效應與互補效應，即互補效應主要是通過對可見資源的使用來

16、實現的，而協同效應則主要是通過對隱性資產的使用來實現的。 安德魯·坎貝爾.凱瑟琳·薩姆斯·盧克斯.任海通等譯.戰略協同，2000。 2. 協同效應分類現代企業并購更加注重并購后的效率體現，所謂效率主要體現在企業并購后企業總體效應大于企業并購前雙方效應之和，即是否產生并購協同效應。協同效應作為效率的直觀體現，既是企業并購的主要動機，又是企業并購作為一項投資活動的最終收益所在，而按照不同的標準，協同效應可以分類如下圖所示 劉春.陸超.并購協同效應的分類分析.沿海企業與科技，2005。：協同效應財務協同效應經營協同效應管理協同效應無形資產協同效應資金集中，效益增加，資本

17、運作增強規模經濟，范圍經濟，商業互補合理分配資源，效率提升品牌，文化，商譽協同效應圖2 協同效應分類盡管對企業并購產生協同效應按照理論分為上述4種類型，但是在真實并購中，他們很難分開，在企業并購中，這些效應是一環扣一環相互作用的，在每一起成功的并購案例中，多種協同效應會一并發揮作用，反之，在不成功的并購案中，究其原因，一定是各效應沒有協調好，才導致最終失敗，總而言之，協同效應是一個整體，缺一不可。（三）企業并購產生的協同效應協同效應作為企業并購的主要內容,歷來都受到眾多專家的關注,美國學者,H.伊戈爾.安索夫 (H.igor.Ansoff),于20世紀60年代第一個提出協同的理念，“協同被認為

18、是公司與被收購企業之間匹配關系的理想狀態。遺忘的商業文章經常把協同表示為2+2=5，其含義是指一個公司通過收購另外一家公司，使得公司的整體業績好于兩個公司原來的總和?！瘪R克.L.賽羅沃 (mark L Sirower, 1997) 認為協同效應必須放到競爭環境中考慮，它應該為企業合并購公司整體效益增長超過市場對目標公司及收購公司作為獨立企業已有預期之和的部分。企業并購在滿足了以下兩點中的一點，便可認為其在并購過程中產生了獲得了協同效應。1.收購者能夠進一步限制當前及潛在的競爭對手在投入市場，生產過程或產出市場上對收購公司及目標公司的競爭威脅。2.收購者必須能夠開拓新的市場或者侵占其競爭對手的市

19、場而令對手無法做出回應。 張秋生.周琳.企業并購協同效應的研究與發展.會計研究，2003(06)。上述兩點在本論文所介紹案例中有所體現，下面章節詳細介紹。我國經濟學界對企業并購的研究開始于20世紀90年代，時光荏苒，經濟發展迅速，經濟結構也逐漸發生著變化，針對我國企業的并購發展，經濟學家對并購問題做出了熱烈的探討，同時也認識到了“協同效應”，為企業并購的核心問題，關鍵問題。1997年，我國學者許明波對企業并購中財物協同效應做出了研究與論述，探討了企業并購在財務協同效應中的合理避稅，預期收益等。 許明波.試論企業兼并的財務協同效應.四川會計，1997(07)。1999年陸玉明則提出了經營協同效應

20、在企業并購中應嚴重重視，并且通過不同類型并購印證其論點 陸玉明.論企業兼并中的協同效應.中國軟科學，1992(02)。同年，劉文綱分析了無形資產等等對企業并購的影響，認為企業在并購時可借助品牌，專利技術，企業文化等無形資產而產生協同效應。 劉文綱.企業購并中的無形資產協同效應分析.經濟體制改革，1999(06)。2002年王長征以企業價值鏈評價為基礎將協同效應做出分類，分為互補效應，加強效應，純粹增加效應與擴散與轉移效應。 王長征.企業并購整合_基于企業能力論的一個綜合性理論分析框架.湖北:武漢大學出版社，2002。之后也有一些學者專家通過上市公司并購案例，通過財報，分析企業并購后的重點與受益

21、。通過對文獻的回顧與介紹，可以看出理論研究上，各國學者已經將企業并購的協同效應分析的相當透徹，但是市場是變動的，每個發生并購的企業都是不同的，但是不難得到結論，即實現協同效應，是企業并購的目標，企業并購的協同效應，是企業并購的重點問題。三、案例介紹-阿里巴巴并購雅虎中國阿里巴巴,這個名字耳熟能詳，作為全球B2B電子商務的巨頭，楷模，從1999年網站成立至今，已經十余載,阿里巴巴獨具慧眼,以獨特的經營模式加之巨額現金流，一步步走向盈利最大化，在2005年并購雅虎中國之后更是飛速全面發展，取得了互聯網界的巨大市場份額。2005年8月，阿里巴巴公司和雅虎公司同時在北京宣布，阿里巴巴收購雅虎中國，并得

22、到雅虎10億美元現金的投資，攜手共創中國最強的電子商務夾帶搜索引擎的平臺，同時，雅虎獲得阿里巴巴40%經濟利益和35%的投票權，阿里巴巴收購雅虎的內容包括，雅虎中國的門戶網站，一搜搜索引擎，im產品，3721網絡實名服務及一拍網中的所有資產。阿里巴巴所獲領先全球的互聯網品牌 “雅虎”再中國的無限期獨家使用權，包括雅虎公司的強大搜索，通訊及廣告技術平臺，豐富的內容資訊以及遍布全球的渠道資源。 張素娟.阿里巴巴雅虎聯姻,誰是贏家? .中國電子商務，2005(09)。對于阿里巴巴，此次并購十分成功，首先，雅虎與阿里巴巴的產品互補，豐富了阿里巴巴的產品，雅虎搜索此前在國內也是占據十分重要的地位，雅虎的

23、門戶網站也是位居十大門戶網站之席位，其次，阿里巴巴在03年成立了淘寶網，其發展之迅速充分體現了阿里巴巴在C2C之中的成功，此次阿里巴巴并購雅虎中國，同時被并購的還有雅虎的一拍，這無疑為雅虎在C2C行業中減少了競爭，側面擴大了市場份額。最重要的一點，此次并購，阿里巴巴獲得了雅虎10億美元的現金投資，大量的流動資產，使阿里巴巴有更足的底氣開拓疆土，完成目標。反觀雅虎，雅虎中國的全部資產被阿里巴巴收購并且付出10億美元的投資，獲得35%的表決權，成為了阿里巴巴的大股東，這其中的關系十分微妙，此刻阿里巴巴與雅虎便成為了戰略同盟，你中有我我中有你，雅虎在中國的目標遠不止門戶網站著么簡單，此次并購，雅虎在

24、中國也找到了靠山，為日后打下基礎，正可謂是合作共贏。阿里巴巴此次并購主要是將眼光放長遠，未來的電子商務離不開搜索引擎，而未來的互聯網必須是多元化的。關于此次并購產生的種種協同效應細節下文會詳盡介紹。四、企業并購協同效應分類分析本章節就阿里巴巴并購雅虎中國案例做出分析，理論聯系實際，并將企業并購產生的協同效應從理論上升到實際分析,在本文第二章第二節，對協同效應進行了分類，下面就對阿里巴巴收購雅虎中國這一案例做出分類協同效應分析。（一）財務協同效應理論分析：財務協同效應：財務協同效應指企業在并購后給企業財務方面帶來諸多效益與影響，淺言之，企業之所以發生并購，大部分是追求并購后可能產生的財務協同效應

25、。財務協同效應的實現與否充分的體現了企業的資本運作能力，它不僅僅是稅法，會計，證券交易等產生的資金效益，更體現的是企業在并購后由于資金集中，現金流動性增強，使金融活動內部運轉更為流暢，使企業更好的獲得效益。財務協同效應主要體現在企業并購后稅務方面的減免，營業收入的增加及每股利潤的增長等方面。案例分析：在財務方面，阿里巴巴作為一家資金雄厚的企業，并購了一家同樣資產富足的企業，增加了其在資金方面的利用效果。阿里巴巴之所以在上市前進行此次大型并購，是為了能在上市后，由于規模和實力的擴大，使其在國內外具備更強的影響力，大大提升籌資能力，并通過自身整合樹立強大的形象，在股市中成為大大的熱門，在資本市場中

26、樹立自身的良好形象。更好的籌措資金意味著將企業的現金流動性保持良好，同時降低資金成本，為企業的資本結構提供優化。發生并購后，阿里巴巴促進財務集約化管理和財務數據的集成性統計，優化企業的財務決策。此次并購的一大重點，在于雅虎對阿里巴巴投資的10億美元，如此巨額的流動資金對企業意味著可以更好的發展開拓其計劃中的項目，更好的更快的完成目標，根據雅虎提交給美國證券交易委員會的文件，雅虎將分3次，共10億美元注入阿里巴巴，換取阿里巴巴的股份。雅虎用其中3.6億美元從軟銀子公司手中收購其所持有的淘寶網股份，并將這部分股份給予阿里巴巴，此項舉動，使得淘寶網成為了阿里巴巴旗下的全資子公司，對阿里巴巴日后上市起

27、到了很大的幫助，另外6.4億美元在交易末期全部到賬，而此筆現金，對阿里巴巴的幫助更是巨大的，關鍵的，使得其資本運營能力大大增強。阿里巴巴于05年并購雅虎中國，于07年上市，接下來的圖表將顯示阿里巴巴04-08年的財務狀況，從中可以看出并購案及整合上市對其的影響。表1 阿里巴巴財務狀況(會計年度為當年整年狀況)會計年度20042005200620072008營業額 (千元).00.00.00.00.00凈利潤 (千元)24877.0095543.00.00.00.00流動資產(千元).00.00.00.00.00稅項 (千元)45393.00-32965.00-71450.00-.00-.00股

28、東權益(千元).00.00.00.00.00每股盈利(攤薄)-0.050.200.23從表1中我們可以看到阿里巴巴04-08年的各項財務狀況，大多都是穩步上升的，營業收入上的分析下文會呈現，從稅項上可以看出，阿里巴巴在05年并購雅虎中國后，享受部分稅額減免，且進項稅大于銷項稅，產生了財務協同效應，通過并購達到了合理避稅的目的。另一項指標每股盈利，也是在上市后逐年上升，體現了阿里巴巴并購雅虎后，其企業形象得到提升，為投資者建立信心。阿里巴巴在全面接手雅虎中國后，由于雅虎中國的6.4億投資及淘寶網的股份，使阿里巴巴償債能力增強，也緩和了淘寶網此前不盈利的困境，并且隨著獲得雅虎搜索引擎及一拍得用戶等

29、等，變相的為阿里巴巴帶來了巨大的收益，阿里巴巴聯手雅虎，在財務方面獲得了化學效應，為阿里巴巴接下來的上市與企業定位，帶來了很大的幫助。 總營業收入 年增長率單位(千元) 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20%20042005200620072008總營業收入.00.00.00.00.00年增長率-105%85%59%39% 0 0%圖3 04-08阿里巴巴營業收入圖3反映了2004年-2008年的營業收入，從圖中我們可以得到如下結論，首先，自2004年以來，阿里巴巴的營業收入以60%遞增，每年的營業收入穩步增長，從增長率角度分析，阿里巴巴在05年并購雅虎中國后，增長率達到

30、一個巔峰值，但由于市場及金融大環境的影響，雖然營業收入增長但是增長率逐年下降，不過不難看出，即使在08年金融危機的市場條件下，其營業收入仍然保持在30.01億元，較07年增長39%，與各直接，間接競爭對手相比，還是比較可觀的。就并購案而談，圖中體現的更為鮮明，阿里巴巴05年并購雅虎中國，04年阿里巴巴的營業額為3.5億元，而在并購后，06年達到了7.3億元，07年達到了13.6億元，首年增長率高達1倍之多，次年也穩定在85%，可以看出，并購雅虎中國，接受其全部資產與業務，對阿里巴巴的成長做出了很大貢獻。（二）經營協同效應理論分析：經營協同效應：經營協同效應指由于在經營上，并購雙方呈現互補態勢，

31、使得企業合并后，造成收益增大，或者成本減少，達到規模、范圍經濟，抑或者雙方各處不同領域，合并后強強聯手，跨行業運作經營達到企業的效益最大化，這種并購企業間產生的化學效應即為經營協同效應。案例分析：經營協同效應主要體現在規模經濟，生產效率的提高及市場力量增強，綜合來說，企業產生規模經濟的時候，收入必然會增長，盈利能力增強，由于協同效應的影響具有可持續性，所以一個企業的成長性對企業的經營能力也有很大的影響，而市場占有率的提升，更會使企業市場力量增強，獲得更多的機會與業務。阿里巴巴在并購雅虎中國后，全面接手雅虎中國的門戶網站，一拍的客戶及3721網絡實名等等，全面地豐富了阿里巴巴的戰線，在電子商務B

32、2B領域，阿里巴巴可謂一家獨大，為全國乃至全球的企業提供交易平臺，并且由于其經營的領域特殊性，屬中介類性質，更使經營風險降低到最小。此番并購，阿里巴巴意圖借助雅虎中國的業務，將領域拓展及整合至搜索引擎及網絡即時通訊，眾所周知，在搜索領域，前有在中國意氣風發的百度，后有國際上的GOOGLE，雅虎的搜索一直處于一個不高不低的尷尬位置（詳見表2），在通訊領域，中國有一家獨大的QQ還有被廣泛用戶愛戴的MSN，雅虎的IM產品也是不具影響力的，然而在阿里巴巴并購雅虎中國后，阿里巴巴將雅虎的業務融合進了自己熟悉的電子商務領域中，這充分的體現了阿里巴巴的前瞻性，將電子商務上升到了新的層次，也將自己的產業更加完

33、善，通過并購達到了經營的協同效應，提升了企業的效益。表2 搜索引擎市場份額搜索引擎一年前市場份額當前市場份額市場份額變動百度51.5%64.5%+13%谷歌32.9%20.6%-12.3%雅虎（包含3721）3.7%5.4%+1.7%搜狐4.6%3.4%-1.2%新浪4.0%3.5%-0.5%2006年CNNIC數據從上表中可以看出，中國網絡搜索引擎領域百度的地位無人可撼動，而谷歌由于政策影響與水土不服等因素已經由逐漸下降直至今日的退出中國，而阿里巴巴在收購雅虎中國之后，卻使得雅虎的搜索引擎市場占有率升高，趕超搜狐與新浪，可見阿里巴巴對于并購后的雅虎及其重視，并取得了一定的經營成效。由于阿里巴

34、巴在B2B電子商務領域的重要地位，使得雅虎中國猶如有了龐大的靠山與支持，再次邁向正軌。阿里巴巴為雅虎制定的創新搜索引擎的戰略定位，為雅虎中國帶來了收益，提升了市場占有率，增強了市場力量，實現了經營方面的協同效應。 毛利 毛利率單位(千元) 88% 87% 86% 85% 84% 50000 83%0 82%20042005200620072008毛利2968761179毛利率83%83%83%87%87%圖4 04-08毛利與毛利率圖4表現的是阿里巴巴04年到08年的毛利與毛利率，由柱狀圖可以看出，阿里巴巴毛利逐年穩步增長，05年較04年增長了一倍之多，這也是并購雅虎之后為阿里巴巴的業務提供多

35、元化的體現，銷售毛利率主要可以體現該企業的盈利能力，一個企業盈利能力的表現是企業的核心，可以為并購企業帶來經營上的協同效應，從圖表中可以看出,04-06年，阿里巴巴毛利率穩定在83%，這段時期的主要任務是消化雅虎中國的業務，重新定位自己在業界的發展目標，而07，08年上升到了87%，主要是由于阿里巴巴在香港上市，并購后，阿里巴巴整合所有業務，包含，B2B，C2C電子商務，門戶網站，IM，3721中文實名，搜索引擎，已經建立了自己的帝國式網絡，吸引了無數的投資者。理論上毛利率提升，企業的成本就降低了，而降低成本便是獲得更大效益的基本。阿里巴巴在并購雅虎中國后，05年較04年凈資產增長率為68.4

36、%，代表著在并購發生后，阿里巴巴由于業務豐富，更具發展力，更具成長性，資產增值。再來觀察一下阿里巴巴逐年的凈利潤增長率，凈利潤是企業經營業績的最終結果，凈利潤的增長是公司成長性的基本特長，凈利潤增幅大則表明公司業績突出，市場競爭力強，阿里巴巴在并購雅虎中國后，05年的凈利潤增長率達到了驚人的284%，06年為181%，07年由于上市，上升至199%，而在全球經濟危機的08年，阿里巴巴仍然保持了42%的增長。從數據上我們可以肯定地得出結論，阿里巴巴在并購了雅虎中國后，市場競爭力更加強，盈利能力更強，市場占有率與產品豐富程度也都大大提升，故這起并購案產生的經營協同效應是十分巨大的。（三）管理協同效

37、應理論分析：管理協同效應：所謂管理協同效應,即任意兩個企業合并購,管理效率提升,企業內部管理能力提升,合并企業的總體在管理上表現優于兩個單獨企業管理能力相加之和。本質上就是一種合理配置企業管理資源的效應。案例分析：阿里巴巴并購雅虎中國的管理協同效應主要體現在并購案發生后，阿里巴巴管理層變動與新的雅虎中國管理與發展上。企業并購后是否產生管理協同效應，對企業的可持續競爭力有很大的影響與幫助，管理協同效應也是并購后企業應注意的第一目標，一個企業的管理能力是企業經營的前提。首先來看一下阿里巴巴并購雅虎中國這項交易達成后，阿里巴巴管理層董事會的變動，由于阿里巴巴與雅虎對于并購案的協定，雅虎得到阿里巴巴3

38、5%的控制權，新的阿里巴巴董事會由阿里巴巴兩位，雅虎一位及軟銀一位組成，雅虎得到了一大部分的表決權，這其中微妙的關系不言而喻，阿里巴巴與雅虎共同前進又互相牽制，但是最重要的是無論阿里巴巴，雅虎還是軟銀，這3家大型公司的創始者總裁都是中國人，故無論如何這樣的管理層，這樣的結構組合，最終得到的是一個有利中國互聯網界的一個巨頭公司，而且由于雅虎的介入及雅虎一直以來樹立的品牌及技術，注定阿里巴巴的管理能力更加向著國際靠攏，提升管理效率。另一方面，由于阿里巴巴在電子商務B2B領域及淘寶網運營上的成功，管理能力逐漸趨向過剩，此次并購，為阿里巴巴帶來了門戶網站與搜索引擎，新的業務必將會分流阿里巴巴的管理資源

39、向新的雅虎，從而達到更均衡的狀態，避免管理資源浪費，同時也為新的雅虎注入了強有力的管理能力，在做好阿里巴巴的同時，發展新的雅虎，實現并購后的管理協同效應。（四）無形資產協同效應理論分析：無形資產協同效應：嚴格意義上說，無形資產協同效應與上述三種企業并購后產生的協同效應有一定的差別，因為無形資產協同效應是以產生協同效應的資產為出發點，與它們分類依據不同。事實上，無形資產協同效應與前三種密不可分，大多數體現在品牌協同效應，文化協同效應，技術協同效應，商譽，信用影響等方面。但由于無形資產自身特點，所以其協同效應往往體現在各種不同方面，如效益增加，名聲增大，市場占有率增大等。案例分析：就雙方無形資產的

40、協同效應，一部分在管理能力，盈利能力，經營能力上已經做出側面體現，另一部分主要體現在雙方文化，知名度等等的強強結合，在05年時，阿里巴巴已經成為了電子商務B2B的領軍企業，而雅虎隨在國內的發展并不順利，但在國際上的影響力是十分強大的，雙方的企業形象也都十分強大，阿里巴巴在并購雅虎后，得到了雅虎得搜索引擎，就阿里巴巴的發展而言，電子商務的未來是脫不開搜索引擎的，而搜索又離不開網絡實名，與其自己研制，不如得到一個擁有先進技術的現成產品，這起并購案無形上還增添了阿里巴巴在國際上的影響力，而且聯手雅虎得搜索引擎，可以在國內擠壓一些國外的搜索引擎，獲得一定的市場。由于雙方的知名度及淘寶的全資控股，使得阿

41、里巴巴德市場競爭力更加提升，為07年的上市做出了很大的貢獻，這起并購可以算作是強強聯合，無形資產產生協同效應的一個明顯案例。五、協同效應的實現及相關建議（一）企業并購協同效應的實現企業并購如何實現協同效應，這應該是企業并購前，并購發生時與并購結束后的整合階段都應該考慮并執行的一個重要問題。影響企業并購協同效應實現的因素主要有合并潛力、組織整合、員工抵制、管理風格的相似性和相對規模等維度。它們的協同效應實現影響如下圖所示。 宋耘.并購績效的整合模型_協同效應實現觀及影響因素探析.學術研究，2004(09)。合并潛力組織整合員工抵制協同效應的實現管理風格的相似性相對規模圖5 企業并購實現的影響因素

42、如圖5，所謂合并潛力就是企業在選擇并購目標企業的時候就要考慮雙方合并的潛力，并購合并潛力是并購雙方企業在戰略已經生產經營、管理、資源等方面的相似性和互補性。合并潛力影響了并購活動協同效應所能實現的程度。協同效應不是企業再并購之后就能自然實現的，它的產生需要具備一定的條件和機會，即合并的潛力。 申倫禎,楊忠.論企業的并購協同效應及實現.現代管理科學，2006(05)。所謂組織整合，正如Jemison和Haspeslagh所指出的，并購戰略產生的所有的價值創造都發生再并購交易完成之后。戰略上的合并潛力不會自動實現，協同效應的實現程度取決于整合過程的質量。 宋耘.并購績效的整合模型_協同效應實現觀及

43、影響因素探析.學術研究，2004(09)。員工抵制，顧名思義，在企業發生并購后，原并購方與被并購方員工的心理活動與反應帶來的一種個人或者集體的效應，并購后，企業大多追求平緩且平穩的度過整合期，但由于并購這項活動的特殊性，從員工心理角度出發，很有可能造成被并購公司員工士氣低落，并購方員工心情浮躁，害怕變動等情緒，而這種現象的出現無疑對企業并購產生協同效應有很大的負面影響。如何解決好這種員工的抵制心理，便是企業想要實現協同效應的先決條件。所謂管理風格上的相似性，更多的體現在企業并購后管理效率是否可以達成一致，是否可以提升效率，如果并購雙方管理風格相似，那么整合后，能很快的達成合作共贏，如果雙方管理

44、風格各異，則需多方面的考慮與分析。相對規模，當并購發起方比目標企業大得多時，合并潛力肯定會收到規模約束的限制。 Seth,A.Sources of value creation in acquisition:empirical investigation.StrategicManagement Journal,1990只有被并購方同樣達到一定規模時，并購才更容易產生協同效應。接下來就以本文中所介紹案例為例，探討阿里巴巴在此次并購中的不足之處及建議。（二）并購案例不足之處分析及建議本文所選取的案例阿里巴巴并購雅虎中國，雖然在整體上達到了企業并購后實現協同效應的目標，但是還有許多不足之處。首先阿里

45、巴巴對于并購雅虎中國的決策決定過于快，并沒有充分的分析好并購后的發展，即并購的潛力，此次并購屬于資本運作式的收購，但其實其中包含了一大部分炒作的因素，其主要目的，在于整合自己的B2B電子商務與雅虎的搜索引擎，屬于一種對未來網絡市場的賭注性，廣告宣傳性并購，可控性并不高。對于組織整合方面，雖然同屬互聯網行業，阿里巴巴與雅虎中國的主營業務卻相距甚遠，此次并購更像是橫向并購中的混合并購，對于并購后阿里巴巴如何平穩接受雅虎中國的全部業務，阿里巴巴似乎并沒有準備好。根據相關數據表明，04年雅虎中國門戶網站瀏覽量在6000萬左右，而在并購后，一路下跌到只有1500萬的瀏覽量。雖然阿里巴巴后期對雅虎的運營逐

46、漸改善，對搜索引擎的定位也使得雅虎搜索有了新的商機，但是對于并購后企業整合所產生的協同效應，阿里巴巴做的并不到位。對于員工抵制方面，雅虎的員工多數都更替新人，導致了工作的銜接沒有達到很快速很平穩的境地，并且員工的心理壓力也因此變得十分巨大，直接或者間接的影響了企業的運作。另一方面，此次并購雅虎獲得阿里巴巴35%控制權，迄今為止，對于阿里巴巴的實際控制權究竟是否在阿里巴巴手中，一直沒有定論，這對企業的運作與內部環境也具有一定的影響，也對實現協同效應埋下了一些隱患。不過從整體上看，在并購發生后直至現在，阿里巴巴走在互聯網界的最前端，中國企業的最頂端，無論從何種方面來看，并購的發生利大于弊，這還是一次成功且實現協同效應的并購。面對這些現有的問題，企業應該積極的應對。首先，企業應當清楚并購的主要原因，也就是為什么要并購，并購后的發展方向與整合戰略，以本文所提出的案例為例，阿里巴巴并購的主要原因是認識到按照當前網絡行業的發展，電子商務離不開搜索引擎，只有多元化的發展才是戰略的目標，所以阿里巴巴選擇并