1、第十章第十章 匯率與外匯市場匯率與外匯市場v匯率和國際交易匯率和國際交易v外匯市場外匯市場v匯率決定理論匯率決定理論章節結構章節結構簡簡 介介v匯率之所以非常重要是因為它使我們能夠匯率之所以非常重要是因為它使我們能夠把不同國家的價格轉化為可比形式。把不同國家的價格轉化為可比形式。v匯率有著與其他資產價格同樣的定價方式。匯率有著與其他資產價格同樣的定價方式。v學習本章總的目的是：學習本章總的目的是： 理解匯率是如何決定的理解匯率是如何決定的理解匯率在國際貿易中的作用理解匯率在國際貿易中的作用匯率和國際交易匯率和國際交易v匯率有兩種報價方式：匯率有兩種報價方式：直接標價直接標價v每單位的外國貨幣對

2、應的人民幣數每單位的外國貨幣對應的人民幣數間接標價間接標價v每單位的人民幣對應的外國貨幣數每單位的人民幣對應的外國貨幣數v國內價格和國外價格國內價格和國外價格如果我們知道兩國貨幣之間的匯率，我們就可以計算出如果我們知道兩國貨幣之間的匯率，我們就可以計算出一國出口商品以另一國貨幣計算的價格。一國出口商品以另一國貨幣計算的價格。v例如：例如： 在匯率為每在匯率為每6 6人民幣兌人民幣兌1 1美元條件下，購買一美元條件下，購買一件價值件價值300300人民幣的毛衣所需支付的美元數額為：人民幣的毛衣所需支付的美元數額為：（1 1美元美元/6/6人民幣）人民幣）* *（300300人民幣）人民幣）=50

3、=50美元美元表表 10-1： 外匯牌價外匯牌價 （2009-6-5 人民幣牌價人民幣牌價 ）幣種幣種交易單位交易單位中間價中間價現匯買入價現匯買入價現鈔買入價現鈔買入價賣出價賣出價美元美元100683.60682.23676.76684.97港幣港幣10088.1988.0187.4088.37歐元歐元100959.09955.25925.04962.93英鎊英鎊1001125.41120.911085.461129.9日元日元1006.996.976.757.02匯率變化的兩種情況：匯率變化的兩種情況：v本國貨幣貶值本國貨幣貶值以本幣表示的外幣價格上漲以本幣表示的外幣價格上漲 本國出口商品

4、對外國人來說變便宜了，外本國出口商品對外國人來說變便宜了，外國進口商品對本國人來說變得昂貴了國進口商品對本國人來說變得昂貴了v本國貨幣升值本國貨幣升值以本幣表示的外幣價格下跌以本幣表示的外幣價格下跌本國出口商品對外國人來說變得昂貴了，本國出口商品對外國人來說變得昂貴了，外國進口商品對本國人來說變得便宜了外國進口商品對本國人來說變得便宜了外匯市場外匯市場v匯率是由外匯市場決定的。匯率是由外匯市場決定的。外匯市場就是國際貨幣的交易場所。外匯市場就是國際貨幣的交易場所。v外匯市場的參與者外匯市場的參與者外匯市場的主要參與者包括：外匯市場的主要參與者包括：v商業銀行商業銀行v跨國公司跨國公司v非銀行金

5、融機構非銀行金融機構v中央銀行中央銀行銀行間交易銀行間交易v銀行之間的外匯交易銀行之間的外匯交易v是外匯市場中的絕大部分活動是外匯市場中的絕大部分活動v外匯市場的特征外匯市場的特征世界范圍的外匯交易量極為巨大，而且近年來還在不世界范圍的外匯交易量極為巨大，而且近年來還在不斷膨脹。斷膨脹。許多諸如因特網連接之類的新技術已被廣泛應用于各許多諸如因特網連接之類的新技術已被廣泛應用于各大外匯交易中心（倫敦、紐約、東京、法蘭克福和新大外匯交易中心（倫敦、紐約、東京、法蘭克福和新加坡）的相關業務中。加坡）的相關業務中。金融中心的一體化意味著將沒有過多的套匯空間。金融中心的一體化意味著將沒有過多的套匯空間。

6、v套匯就是在不同的貨幣中心低價買進同一種貨幣再高價將其賣套匯就是在不同的貨幣中心低價買進同一種貨幣再高價將其賣出。出。例：如果不同的貨幣交易中心例：如果不同的貨幣交易中心2種貨幣間的匯率不同，則經紀人種貨幣間的匯率不同，則經紀人可以通過迅速買進賣出來套利。比如可以通過迅速買進賣出來套利。比如1美金可以買到美金可以買到0.7英鎊，英鎊，1英鎊可以買到英鎊可以買到9.5法郎，而法郎，而1法郎則可以買到法郎則可以買到0.16美金。一個美金。一個實行這種交易方式的人可以靠著實行這種交易方式的人可以靠著1美金而得到美金而得到1.064元美金，獲元美金，獲利率是利率是6.4%。國際支付貨幣國際支付貨幣v國

7、際支付貨幣是一種在發行該種貨幣以外國家的國際國際支付貨幣是一種在發行該種貨幣以外國家的國際交易中被廣泛使用作為度量標準的貨幣（主要是美元、交易中被廣泛使用作為度量標準的貨幣（主要是美元、歐元）。歐元）。例如：例如： 在在2001年，有將近年，有將近90%的銀行間外匯交易是與美元有的銀行間外匯交易是與美元有關的。關的。歐元正在成為越來越重要的載體貨幣歐元正在成為越來越重要的載體貨幣v國際支付貨幣的鑄幣稅（國際支付貨幣的鑄幣稅（Seigniorage） 當美元作為國際支付貨幣時，海外國家為了交易持有當美元作為國際支付貨幣時，海外國家為了交易持有的美元可以看做提供給美國的無息貸款。目前超過的美元可以

8、看做提供給美國的無息貸款。目前超過60%的美元由美國外的國家持有，即可以理解為美聯的美元由美國外的國家持有，即可以理解為美聯儲向海外發行了占總量儲向海外發行了占總量60%的貨幣。的貨幣。v即期匯率和遠期匯率即期匯率和遠期匯率即期匯率即期匯率v指指“即期即期”交易的匯率。請注意一般也要交易的匯率。請注意一般也要2天天（銀行結算需要的時間），而不是真正的即期。（銀行結算需要的時間），而不是真正的即期。遠期匯率遠期匯率（30天、天、60天、三個月）天、三個月）v指以預先商定好的匯率在未來某一時刻進行外匯指以預先商定好的匯率在未來某一時刻進行外匯交易。交易。3個月遠期匯率最為常見。個月遠期匯率最為常見

9、。在不特別指明的情況下，我們說的匯率是指即期匯率在不特別指明的情況下，我們說的匯率是指即期匯率匯率和國際交易 圖圖 10-1： 美元美元/英鎊即期匯率與遠期匯率（英鎊即期匯率與遠期匯率（90天）天）, 1981-2001v外匯遠期交易和掉期交易外匯遠期交易和掉期交易外匯遠期交易，是指以遠期匯率買賣外匯的交易。外匯遠期交易，是指以遠期匯率買賣外匯的交易。外匯掉期交易，是指以約定的匯率即期賣出一種外匯掉期交易，是指以約定的匯率即期賣出一種貨幣同時遠期再買回該種貨幣。貨幣同時遠期再買回該種貨幣。 請思考外貿企業實行遠期交易和掉期交易的動機。請思考外貿企業實行遠期交易和掉期交易的動機。外匯掉期交易已成

10、為整個外匯交易中的一個主要外匯掉期交易已成為整個外匯交易中的一個主要組成部分，組成部分，2007年銀行間掉期交易占銀行間交易年銀行間掉期交易占銀行間交易總額的總額的53%，另有，另有31%為即期交易，為即期交易，11%為遠期為遠期交易。交易。案例案例v一家日本貿易公司向美國出口產品，收到貨款一家日本貿易公司向美國出口產品，收到貨款500萬美元。該公司需將貨款兌換為日元用于國內支出。萬美元。該公司需將貨款兌換為日元用于國內支出。同時公司需從美國進口原材料，并將于同時公司需從美國進口原材料，并將于3個月后支個月后支付付500萬美元的貨款。此時，公司可以采取以下措萬美元的貨款。此時，公司可以采取以下

11、措施：做一筆施：做一筆3個月美元兌日元掉期外匯買賣：即期個月美元兌日元掉期外匯買賣：即期賣出賣出500萬美元，買入相應的日元，萬美元，買入相應的日元，3個月遠期買入個月遠期買入500萬美元，賣出相應的日元。通過上述交易，公萬美元，賣出相應的日元。通過上述交易，公司可以軋平其中的資金缺口，達到規避風險的目的。司可以軋平其中的資金缺口，達到規避風險的目的。v即便不事先約定匯率，做掉期交易也有利于減少經即便不事先約定匯率，做掉期交易也有利于減少經紀人傭金。紀人傭金。 外匯期貨與期權外匯期貨與期權外匯期貨外匯期貨v購買者在外匯期貨交易所買入的是一份在未來特定日購買者在外匯期貨交易所買入的是一份在未來特

12、定日期交割一定數量外國貨幣的保證。其與遠期交易的不期交割一定數量外國貨幣的保證。其與遠期交易的不同在于：同在于： （1）期貨市場只交易有限的幾種貨幣，交易在特定的）期貨市場只交易有限的幾種貨幣，交易在特定的日期和幾個特定的地點（日期和幾個特定的地點（CME最重要）發生。最重要）發生。 （2）交易是按照標準化合約進行，比如歐元合約每份）交易是按照標準化合約進行，比如歐元合約每份12.5萬歐元，英鎊每份萬歐元，英鎊每份6.25萬英鎊，保證金萬英鎊，保證金4%。 （3）期貨合約通常比遠期合約金額小，更適合小公司，）期貨合約通常比遠期合約金額小，更適合小公司，但也更貴。但也更貴。 （4）期貨合約本身也

13、可已交易，一般是出于投機目的。）期貨合約本身也可已交易，一般是出于投機目的。期貨市場比遠期市場小，但是近年來發期貨市場比遠期市場小，但是近年來發展很快。展很快。2007年未平倉的金額約有年未平倉的金額約有1590億美元億美元外匯期權外匯期權 v購買者購買的有權在到期日以前任何時間內買賣特購買者購買的有權在到期日以前任何時間內買賣特定數量的外國貨幣的權利而不是義務。取得上述權定數量的外國貨幣的權利而不是義務。取得上述權利一般要支付期權價值的利一般要支付期權價值的1%5%。v期權買賣也是標準化合約的形式，交易場所有費城期權買賣也是標準化合約的形式，交易場所有費城股票交易所、芝加哥期權交易所以及銀行

14、。股票交易所、芝加哥期權交易所以及銀行。v期權的最重要特點是其到期不強制執行。期權的最重要特點是其到期不強制執行。v期權一般分為買入期權和賣出期權（保值目的）。期權一般分為買入期權和賣出期權（保值目的）。期權作為交易標的本身（投機目的）一般分為看漲期權作為交易標的本身（投機目的）一般分為看漲期權和看跌期權。期權和看跌期權。外貿企業什么時候需要購買買入期權，外貿企業什么時候需要購買買入期權，外貿企業什么時候需要購買賣出期權？外貿企業什么時候需要購買賣出期權？2007年未平倉的外年未平倉的外匯期權金額約有匯期權金額約有1350億美元億美元20062006年年CMECME（芝加哥商品交易所）推（芝加

15、哥商品交易所）推出人民幣外匯期貨期權交易出人民幣外匯期貨期權交易v如果你不能確定下個月的什么時候一筆外匯償付能如果你不能確定下個月的什么時候一筆外匯償付能夠到達，為避免外幣貶值損失，你會希望買一個夠到達，為避免外幣貶值損失，你會希望買一個賣賣出期權出期權，使你有權在這個月中的任何時候以約定的，使你有權在這個月中的任何時候以約定的匯率賣出該筆外匯。匯率賣出該筆外匯。v相反，如果你不能確定下個月的什么時候需要買入相反，如果你不能確定下個月的什么時候需要買入一筆外匯用于支付他國，為避免外幣升值損失，你一筆外匯用于支付他國，為避免外幣升值損失，你會希望買一個會希望買一個買入期權買入期權，使你有權在這個

16、月中的任，使你有權在這個月中的任何時候以約定的匯率買進該筆外匯。何時候以約定的匯率買進該筆外匯。匯率決定理論（長期）匯率決定理論（長期）v一價定律一價定律（商品價格與匯率的關系）（商品價格與匯率的關系）同樣的貨物在不同國家出售，按同一貨幣計量同樣的貨物在不同國家出售，按同一貨幣計量的價格應該是一樣的。的價格應該是一樣的。v該定律適用范圍：在沒有運輸費用和官方貿易壁壘該定律適用范圍：在沒有運輸費用和官方貿易壁壘的自由競爭市場上的自由競爭市場上.匯率就是價格，人民幣升值就是人民幣價格匯率就是價格，人民幣升值就是人民幣價格上漲，這種上漲一般伴隨著一國的經濟快速上漲，這種上漲一般伴隨著一國的經濟快速增

17、長。增長。這種說法對么？這種說法對么？v絕對購買力平價理論絕對購買力平價理論 兩國貨幣的匯率等于兩國的價格水平之比兩國貨幣的匯率等于兩國的價格水平之比.它比較的是國家間的平均價格它比較的是國家間的平均價格.購買力平價預測的美元購買力平價預測的美元/歐元匯率是歐元匯率是: E$/ = PUS/PE 其中其中:PUS：一個商品籃子在美國的美元價格：一個商品籃子在美國的美元價格 PE ：在歐洲購買該商品籃子的美元價格：在歐洲購買該商品籃子的美元價格購買力平價購買力平價 斷言：如果用同一種貨幣來表示，所有斷言：如果用同一種貨幣來表示，所有國家的價格水平應該是相等的。國家的價格水平應該是相等的。v經驗證

18、據僅支持個別大貿易量商品非常適經驗證據僅支持個別大貿易量商品非常適用于購買力平價，而貿易總體并不支持購用于購買力平價，而貿易總體并不支持購買力平價的原因在于買力平價的原因在于:貿易壁壘的存在貿易壁壘的存在非自由競爭非自由競爭不同國家價格水平計量方面的差異不同國家價格水平計量方面的差異它假設所有商品都是貿易商品，忽視了非貿易它假設所有商品都是貿易商品，忽視了非貿易商品的存在商品的存在。 完全沒有考慮資本項目完全沒有考慮資本項目。購買力平價與現實脫軌購買力平價與現實脫軌v相對購買力平價理論（更精確）相對購買力平價理論（更精確） 一段時間內匯率的變化與同一時期兩國物一段時間內匯率的變化與同一時期兩國物價水平的相對變化成正比價水平的相對變化成正比.本國貨幣新匯率本國貨幣新匯率=本國貨幣舊匯率本國貨幣舊匯率(本國貨幣購買力本國貨幣購買力變化率變化率/外國貨幣購買力變化率外國貨幣購買力變化率)例如外國物價總水平從基期到本期不變，本國物價增例如外國物價總水平從基期到本期不變，本國物價增長長50%，相對購買力平價理論認為本幣應貶值，相對購買力平價理論認為本幣應貶值50%。v優點：不受資本流動、貿易障礙等歷史因素的影響，除非優點：不受資本流動、貿易障礙等歷史因素的影響，除非它們發生變動。它們發生變動。v缺陷：仍不能解決非貿易商品的影響，比如發達國家非貿缺陷：仍不能解決非貿易商品的影響