1、案例六 玉冰化妝品公司財務評價 在過去15年里，玉冰化妝品公司一直從工商銀行獲得所需貸款。除1990年由于一條新的化妝品生產線投資項目失敗導致償債危機之外，玉冰公司在大部分年份里，是一個守信的客戶。1990年事件以后，銀行對玉冰公司的財務狀況監控得非常嚴密，要求公司每月都提供財務報表，而銀行則每季進行一次財務評價。這說明銀行一直覺得該公司存在較大的信用風險。目前，玉冰公司需要在不久的將來籌集到675，000的貸款，以使其生產設備現代化。這對公司當前和未來的發展是至關重要的。 王建于四個月前被調到工商銀行信貸部，目前主管玉冰公司的貸款項目，而原來的項目主管一直被認為在決定發放貸款時條件過于寬松，

2、王建知道玉冰公司要求貸款已經有三個星期了，他的第一反應就是這筆貸款極為可行，但他從未向玉冰公司的總經理鄧杰表達過這個觀點。因為他意識到情況是不斷變化的，如果在暗示過這筆貸款將“很可能”之后卻要拒絕有長期往來關系的客戶，那將是十分尷尬的。有很多因素表明玉冰公司的債款將存在困難，因此王健和鄧杰開了一個碰頭會，以討論該公司的債務狀況。1 王健和鄧杰的會面王健提醒鄧杰注意中央銀行為了緩解國家經濟中的通貨膨脹壓力正在緊縮信用，這意味著貸款將更加困難，銀行需要更加仔細地審查每一家申請貸款的公司。更為嚴重的是，銀行剛剛完成了對玉冰公司的年度評價，王健對鄧杰說，在他看來，玉冰公司的財務狀況非常糟糕，而且每況愈

3、下。他還暗示鄧杰違反了貸款協議。例如，貸款協議規定流動比率不得低于1.85。關于玉冰公司的貸款條件，鄧杰對王健說：“我正在考慮是否要重組公司的債務結構，而且可能要求銀行認購玉冰公司的所有債券，并按五年分期償還。”王健向鄧杰說明，鑒于玉冰公司的財務狀況，貸款委員會可能傾向于要求所有債務盡快償還。這意味著：（1）貸款委員會不欣賞債務重組方式；（2）新的貸款要求，即使是經過批準，也要采取應付票據的形式。同時，王健又告訴鄧杰，銀行愿意與玉冰公司合作，找到一個令雙方都滿意的財務安排。王健和鄧杰約定不久再次碰面以進一步展開討論。 王健認為允許玉冰公司調整現存債務對銀行是有利的。然而新的貸款要求又存在麻煩。

4、盡管同意貸款是沒有問題的，但鄧杰還需要提供一個詳實的有說服力的商業計劃。鄧杰也反復考慮了與王健的會面以及公司目前的狀況。他對自己沒有事先預計到銀行的評價而感到懊惱，但覺得事情還有積極的一面。他想：“這也許會給董事會一個小小的教訓”。鄧杰深知公司目前正處于困境之中，而董事會卻認為“公司的問題在很大程度上只是化妝品市場不景氣的結果，目前只需等待化妝品市場回暖時期的到來。”鄧杰深知公司目前正處于困境之中，而董事會卻認為事實上蕭條時期已經過去，也有跡象表明需求正在上升。1996年較保守的預測是銷售額增長10%。2 鄧杰的建議鄧杰認為玉冰公司可以在許多方面進行改進。以前當公司意識到需求將下降時，常常通過

5、放寬信用政策或產品多樣化來增加銷售額。鄧杰反對這樣的措施，因為這導致目前玉冰公司過高水平的存貨和大量的應收帳款。鄧杰相信在1996年應收帳款的平均收帳期應減至60天，存貨周轉率（銷售/存貨）應提升到5.4的行業平均水平。除此之外，鄧杰還有很多減少玉冰公司成本的建議。他相信這些措施的執行能將邊際毛利率提高到31%，把銷售費用和管理費用降低到銷售額的21.5%鄧杰還提議把應付款項調整到銷售額的9%，只有這個比例才能夠和其他公司競爭。鄧杰對還近年來公司的籌資方式也表示不滿。事實上新增的資金需求都是由銀行提供的。而鄧杰個人認為公司應該減少股利支付或發售更多的股票從而更多的利用和籌集自有資產。事實上，1

6、993年他就建議公司應該降低股利支付率，從凈收益的50%降至20%，但當時這個提議沒有獲得支持。目前鄧杰也在猶豫是否提出減少股利這個建議。最后，他決定在假設股利支付率為50%的條件下作出財務預測。就目前的情況來看，如果玉冰公司不向銀行提供一個詳細的計劃，不僅沒有可能獲得675，000的新貸款，而且銀行將沒收已有貸款的擔保品。問題1 計算玉冰公司1995年的財務比率（參見表1、2、3）2 趨勢分析表明玉冰公司的財務狀況逐漸惡化嗎（見表3）？3 假設玉冰公司采納了鄧杰1993年的建議，降低股利支付率，試重新計算公司1995年的債務比率和流動比率，假設93年到95年的股利支付率為20%，多余的資金用

7、于減少公司的應付票據。4 （a）鄧杰和另外一名業內人士劉波討論過玉冰公司的情況。劉波認為，在他看來，玉冰公司的長期資本太少了，尤其是在考慮到應收帳款和存貨的需要之后。為什么用長期資本（如債券或自有資本）去為資產負債表上的流動資產科目（如存貨和應收帳款）籌集資金通常是適當的呢？（b）用短期負債去為長期資產提供資金有什么優點？有什么缺點？5（a）試預計玉冰公司1996年的損益表和資產負債表（見表4）。假設銀行提供675，000元的應付票據，年利率為12%，而且沒有附息債務被購回。凈收益的50%作為股利，現金在預計報表中作為平衡項目。（b）估算公司1996年的最低現金余額，假設1993年到1995年

8、間的現金余額是正常的。（c）用1996年年末的剩余現金償還應付票據。6（a）銀行會對鄧杰提出的改進建議留下深刻印象嗎？請解釋。(b)如果銀行拒絕貸款，玉冰公司還有什么其他辦法可供選擇？請仔細評價每一種選擇。7玉冰公司目前有4，466，000的附息債務，而且幾乎所有的債務都在未來的三年內到期。 王健認為可以讓玉冰公司重組債務，將付款至少分散在五年里。他的理由是玉冰公司不太可能以目前的債務結構再弄到足夠的現金去支付每年到期的債務。這將給玉冰公司和貸款銀行均造成麻煩，應盡量避免。王健還考慮提供一筆325，000元的新貸款，這筆貸款大約是玉冰公司要求的675，000的一半。此外，王健要求玉冰公司減小股

9、利支付率，甚至達到零股利。注1：玉冰公司目前的股利支付率是0.50。注2：玉冰公司需要貸款675，000元。如果只獲得325，000元的貸款，差額部分將通過發行股票來取得。如果僅僅是進行債務重組，即不提供額外的（即新的）貨款325，000元，那么675，000元將全部通過發行股票取得。注3：這筆貨款總計4，791，000元，相當于現存的4，466，000元的附息負債加上新增的325，000元。每年到期的本金將為958，200。S1是玉冰公司樂觀的預期（最有可能的情況），S2是保守的預期，S3是悲觀的預期。1996年估計值S1S2S3銷售額增長率.10.10.08毛利率.30.29.29平均收帳

10、期60.0065.0065.00銷售額/存貨5.405.405.1019972000年估計值銷售額增長率.05.05.03毛利率.31.30.30平均收帳期55.0060.0065.00銷售額/存貨5.705.405.40 對所有的預測，王健都假設每年的管理費用和應付款項分別是銷售的21.5%和9%。王健還假設資本性支出在1996年是900，000，1997年是200，000，以后幾年隨銷售額增長率增長。最后，每年的最低現金余額是1，127，000。 根據上述材料，試做出合理的分析： （a）允許玉冰公司重組它的4，466，000的現存債務是否可行？解釋一下。(b) 你會提供給玉冰公司這325，

11、000的貸款嗎？請解釋。注意：當你做（b）時，（1）所有者權益1996年增加350，000；（2）負債增加325，000。表1：損益表 單位：千元199319941995（當前年度）銷售收入25，26425，76926，671產品成本17，18017，50818，793毛利8，0848，2617，878管理費用5，2545，5166，068折舊302393479息稅前利潤2，5282，3521，331利息296451578稅前利潤2，2321，901753所得稅（50%）1，116951377凈利潤1，116950376普通股股利558475188留存收益558475188表2：資產負債表 單

12、位：千元199319941995（當前年度）資產現金及有價證券1，2641，237879應收帳款3，7895，2045，920存貨4，0425，1026，133流動資產9，09511，54312，932固定資產總額3，0244，1235，337累計折舊（1，129）（1，521）（2，001）固定資產凈值1，8952，6013，336資產合計10，99014，14416，268負債和所有者權益應付票據1，1111，8042，400應付帳款2，0213，1263，866應計項目6561，0101，334流動負債3，7885，9407，600長期借款1，2541，7812，066普通股4，0504

13、，0504，050留存收益1，8982，3732，552負債和所有者權益合計10，99014，14416，268表3：玉冰化妝品公司的財務比率199319941995行業平均值1993-1995流動性流動比率2.401.941.95速動比率1.331.081.00杠桿負債率（%）46.0055.0053.00利息保障倍數8.545.205.00周轉效率存貨周轉率（銷售額/存貨）6.255.105.40固定資產周轉率13.339.9110.00總資產周轉率2.301.822.10平均收帳期（天數）54.0072.7051.00獲利能力毛利率（%）32.0032.0030.50凈利率（%）4.403.703.00總資產報酬率（%）10.106.706.30凈資產