1、 本文由seajack07貢獻 pdf文檔可能在WAP端瀏覽體驗不佳。建議您優先選擇TXT，或下載源文件到本機查看。 table_reportdate 策略專題 2011 年 04 月 12 日 table_subject “微笑曲線”中孕育的偉大投資機會生產性服務業 table_main 投資要點： “十二五”規劃產業關鍵詞生產性服務業。中國經濟在完成重工業 化階段后，進入生產性服務業和高新技術產業為重點的后工業化發展階 段。 ? 產業鏈“微笑曲線”中孕育的最具成長空間生產性服務業是現代物流、 軟件與信息服務、高技術服務業的專業技術、物流金融和商務服務。 ? 重要推薦的投資標的是中儲股份、南

2、方建材、機器人、新大陸、飛馬國 際、浙大網新、運光軟件、軟控股份、海蘭信、大華股份、世紀瑞爾、 廣電運通、恒泰艾普、易世達、瑞普生物。 報告摘要： 宏源宏觀類模板 table_research 策略研究組 聯系人： 鄧海清 電話Email：denghaiqing 分析師 酈彬（S0080511010014） 電話Email：linbin3 3 月 16 日“十二五”規劃綱要正式發布，生產性服務業上升成為產業結構 優化升級的戰略重點。相比較“十一五”，生產性服務的定位從“拓展”階段過 渡到“加快發展”的新階段，發展路徑是深化專業化分工，加快

3、服務產品和服務 模式創新，促進生產性服務業與先進制造業融合。我們認為，在中國已經成為全 球最大制造業基地后，根據國際經驗和產業發展自身內在規律，國內生產性服務 業發展的春天已經來到。 table_product 相關研究 政策東風催生中國通航產業發展良 機2011/03/03 高 油 價 下 的 投 資 機 會 2011/04/07 當前，中國生產性服務業無論是從需求的邏輯，還是供給的邏輯，都具備了快速 發展的條件和機會。從需求的邏輯來看， 中國作為世界制造基地的體量規模、 東部沿海產業升級、生產工廠中西部轉移浪潮和網絡購物興起衍生巨大的生產性 服務業需求。 從供給的邏輯來看， 豐富的、 低成

4、本的工程師和技術人員總量龐大、 增長迅速，這為中國生產性服務業的全球競爭力奠定了強大競爭優勢。 從產業鏈的角度， 我們看好現代物流行業的三個板塊： 成立之初具備獨特壟斷資 源的倉儲運輸企業、物流自動化設備提供商、信息化平臺提供商；軟件與信息服 務業看好的模塊是安防行業需求、下游產業信息化和工業化融合滋生的需求、全 球性軟件服務外包；高技術服務業重點是能源類、節能環保等方向的專業技術服 務提供商；金融服務看好物流金融的利潤增長空間；會展租賃成為商務服務的亮 點。推薦的投資標的是從長期的高增長空間角度篩選，個別投資標的短期高估值 風險需要注意規避。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 請務必閱讀正文

5、之后的免責條款部分 第 1 頁 共 17 頁 table_page 策略專題 目錄 一、“十二五”產業升級關鍵詞：生產性服務業 4 二、差距與空間：我國生產型服務業迎來了黃金發展期 7 三、“微笑曲線”中孕育的投資機會 9 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 第2頁 共 17 頁 table_page 策略專題 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 表格 表格 表格 表格 表格 表格 表格 1： 產業鏈的“微笑曲線”式分工 8 2：擴招后高校歷年畢業生人數 8 3：五類生產性服務業發展的核心驅動力 9 4：物流業附加值占 GDP 比重 9 5：物流業產業鏈 10 6：20

6、世紀 60 年代至 21 世紀初外包的主要動機與表現形式演變過程 12 7：2010 年全球服務外包產業規模超過 1 萬億美元 12 8：主要國家和地區 R&D 經費支出占 38 個國家總額的比重 14 9：研發中心在前 10 位的行業 14 1: “十二五”、“十一五” 生產性服務業論述比較 4 2： “十二五”有關生產性服務業指標 5 3：我國現代（生產）服務業統計分類標準框架 5 4: 物流產業鏈投資標的精選 10 5：下游重點行業信息化受益公司 13 6: 高技術服務業的看好類別及公司 14 7：含會展租賃業務的主要上市公司 16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 第3頁 共

7、17 頁 table_page 策略專題 一、 “十二五”產業升級關鍵詞：生產性服務業 3 月 16 日“十二五” 規劃綱要正式發布，服務業的大發展上升成為產業結構優化升級的戰略重點。相比較“十 一五” ，生產性服務的定位從“拓展”階段過渡到“加快發展”的新階段，發展路徑是深化專業化分工，加快服務產品 和服務模式創新，促進生產性服務業與先進制造業融合。我們認為，在中國已經成為全球最大制造業基地后，根據國 際經驗和產業發展自身內在規律，國內生產性服務業發展的春天已經來到。 生產性服務業的概念最早由美國經濟學家 H.Greenfield 于 1966 年提出， 并逐步被認為是現代服務業的核心組成部

8、 分。相比傳統服務業，最能夠代表現代生產性服務業的三個特征是“服務生產”“以現代信息技術為支撐”和“知識 、 密集度高” 。每個國家對于生產性服務業的劃分標準有很大的區別，如美國商務部將生產性服務業劃分為兩類：一類是 “聯合生產性服務業” ，總部與外國生產性服務業子公司之間的交易（占生產性服務業總量的 10） ；另一類是“獨立 的生產性服務業” ，生產性服務業直接與國外廠商、私人企業、國外政府的合作（占生產性服務業總量的 90） 。我國 生產性服務業統計劃分標準參見表 1-1。 表格 1: “十二五”“十一五” 生產性服務業論述比較 、 項目 定位 “十二五”規劃 加快發展生產性服務業 “十一

9、五”規劃 拓展生產性服務業 路徑 深化專業化分工，加快服務產品和服務模式創新，促 細化深化專業化分工，降低社會交易成本，提高資源配 進生產性服務業與先進制造業融合，推動生產性服務業 置效率。 加速發展。 1、有序拓展金融服務業； 2、大力發展現代物流業； 3、培育壯大高技術服務業； 4、規范提升商務服務業。 1、優先發展交通運輸業； 2、大力發展現代物流業； 3、有序發展金融服務業； 4、積極發展信息服務業； 5、規范發展商務服務業。 內容 政策 實行鼓勵服務業用電、用水、用熱與工業同價；工業 企業退出的土地優先用于發展服務業；結合增值稅改 打破壟斷，放開準入領域；鼓勵社會資金投入服務業； 革

10、，完善生產性服務業稅收制度；支持符合條件的服務 健全服務業標準體系；大城市要逐步形成服務經濟為主的 業企業上市融資和發行債券；擴大政府采購服務產品范 產業機構。 圍；推動特大城市形成服務經濟為主的產業機構 資料來源：新華網、宏源證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 第4頁 共 17 頁 table_page 策略專題 表格 2： “十二五”有關生產性服務業指標 類別 指標 國內生產總值（萬億元） 經濟增長 人均國內生產總值（元） 服務業增加值（萬億元） 經濟結構 服務業增加值比重（%） 服務業就業比重（%） 研究與試驗開支比重（%） 2010年 39.8 29748 17.11 43

11、34.8 1.75 2.2 0.09 2015年 55.8 40144 25.85 47 年均增長（%） 7 7 10.2 0.8 屬性 預期性 預期性 預期性 預期性 預期性 預期性 資料來源：宏源證券研究所、新華網 表格 3：我國現代（生產）服務業統計分類標準框架 大類類別、名稱 物流與速遞業 物流業 速遞業 編號 細項內容 58 59 數碼倉庫、配送中心、第三方物流、連鎖商業和配送服務 城際速遞、跨地區速遞、國際速遞 信息傳輸、計算機服務和軟件業 60 電話、電報、移動通信、互聯網信息服務、數據傳輸、圖文傳真、衛 星通信等電訊業務和電信傳輸服務 數據庫開發、數據存儲、數據庫維護；樓宇智能

12、化等計算機網絡服務、 計算機服務業 數據處理業務、系統集成、計算機主設備維護咨詢業 系統軟件、中文信息處理軟件、專業應用軟件、管理軟件、通用軟件 軟件業 等計算機軟件開發及其咨詢 電子商務 批發業 零售業 網上商城、網上書店 63 65 電子商情服務、網絡倉庫、虛擬市場 電信和其他信息傳輸服務 61 62 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 第5頁 共 17 頁 table_page 策略專題 金融保險業 銀行業 證券業 保險業 網上保險服務 其他金融活動 基于互聯網提供服務的國際國內信托投資業務、財務公司、典當行、 拍賣行、期貨交易等活動 租賃和商務服務業 租賃業 咨詢服務業 73 74A 人

13、才租賃、融資租賃、汽車租賃、工程機械租賃、金融工具租賃 法律咨詢、統計咨詢、管理咨詢、決策咨詢、會計服務、稅務籌劃、 審計服務、工程評估、質量認證、資產評估 會展業 項目策劃、廣告策劃、廣告設計、廣告代理、市場推廣、國際、國內 會議服務、博覽展示服務 科學研究、技術服務業 研究與試驗發展 專業技術服務業 77 技術監測、檢定、質量監督、標準制定以及計量；環境保護、監測； 技術推廣和科技交流服務等科技中介服務業；各行業的工程設計；專 利代理、產品設計等其他綜合技術服務、科研項目評估 科技交流和推廣服務業 科技信息中介服務、科學技術咨詢 遠程教育 學歷教育與非學歷教育 84 廣播電視大學、教育頻道

14、教學、網絡學院、網上知識庫、網上培訓社 區、國際遠程教學 75 76 信息、材料、生物、醫藥等領域的原創性成果 68 69 70 71 網絡銀行、無線移動銀行、電子支票、電子錢包 實時行情查詢、網上證券交易 74B 資料來源：宏源證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 第6頁 共 17 頁 table_page 策略專題 二、差距與空間：我國生產型服務業迎來了黃金發展期 據統計，服務業占世界 GDP 的比重平均達到 60%以上，發達國家超過 70%。美國的生產性服務業總量接近 6 萬 億美元,超過美國服務業總量的 70%，約占美國 GDP 的 48%，已成為國家的支柱產業。而我國的服務業

15、占 GDP 的比重 2010 年為 43%（ “十一五”規劃 2010 年達到 43.3%，比 2005 年上升 2.5 個百分點） ，其中消費性服務占較大比重，生 產性服務占 GDP 比重（2008 年為 18.8%）遠低于發達國家，還處于起步階段，相對滯后。 對比中國和 13 個 OECD 國家的現代服務業狀況，除了上述數量上的差距外，更表現在結構和水平的滯后： （1） 中國國民經濟中的物質性投入消耗相對較大，而服務性投入（生產性服務）消耗相對較小； （2）中國的生產性服務業 投入大多是由勞動密集型部門提供的，但 13 個 OECD 經濟體的資金、技術和人力資本含量較高的生產性服務投入比

16、重最高； （3）大多數 OECD 經濟體生產性服務業的將近 70%都投入了服務業自身，而中國生產性服務業的一半以上則 投入了第二產業； （4）中國與 13 個 OECD 經濟體的服務業及其分部門的影響力系數都較小，但是后者的服務業感應 力系數則大大高于中國，這說明中國服務業的增長不僅不能對國民經濟產生帶動作用，而且其本身受其他部門的需求 拉動作用也不大。 我們認為，在條件成熟后，差距就會轉化為行業成長的巨大空間。當前，中國生產性服務業無論是從需求的邏輯， 還是供給的邏輯，都具備了快速發展的條件和機會。 從需求的邏輯來看， 中國作為世界制造基地的體量規模，消費類電子商務興起、東部沿海產業升級和生

17、產工廠 中西部轉移浪潮將衍生巨大的生產性服務業需求。最終產品的生產，經過市場調研、創意形成、技術研發、模塊制造 與組裝加工、市場營銷、售后服務等環節，形成了一個完整鏈條。以制造加工環節為分界點，產業鏈可以分為產品研 發、制造加工、流通三個環節，各個環節的附加值曲線呈現兩端高而中間低的形態，即研發和流通環節附加值高、制 造加工環節附加值低，大體呈“”形，俗稱“微笑曲線” 。從國際貿易統計數據來看，高端環節獲得的利潤占整個產 品利潤的，而低端環節只占。在后金融危機時代，中國產業開始從縱向、橫向兩個方向 突圍：縱向上是從“中國制造”向“中國創造”的產業鏈高端移動，從而產生了大量技術研發、創意設計、市

18、場調研 的需求市場；橫向上制造工廠從東部沿海向中西部嫁接轉移，大量制造類企業經營模式開始采取“橫向一體化” ，以前 內部化的生產性服務業開始外部化，盡可能的將非核心業務外包，造就了許多富有潛力的生產性服務業細分市場。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 第7頁 共 17 頁 table_page 策略專題 圖表 1： 產業鏈的“微笑曲線”式分工 資料來源：宏源證券研究所、Wind 從供給的邏輯來看，生產性服務業發展的三個基本特征是服務生產、以現代信息技術為支撐和知識密集度高。目 前中國具備了支持生產性服務業快速發展的供給要素條件。首先，北京、上海等特大國際大城市開始逐步形成了現代 服務業為主體的

19、經濟結構， 三網融合進一步構建了新一代信息技術條件， CBD 形成集群效應， 經濟輻射能力顯著增強； 其次，擴招后大學高校畢業生人數快速上升，增長速度遠超過制造業勞動力農民工。而且，大學生以及白領的工 資上漲幅度相對平穩，與海外同等勞動力相比，成本優勢相當明顯，這些都為生產性服務業發展提供了龐大的勞動力 大軍。最后，經過“十一五” ，國內港口、機場、鐵路以及高速公路建設已經完成網絡體系構建，從而為生產性服務業 的發展提供物質基礎條件，十二五規劃為生產性服務業發展提供政策支持，特別是與工業用水用電用氣同價，以及增 值稅的改革。 圖表 2：擴招后高校歷年畢業生人數 擴招后高校畢業人數（萬人） 70

20、0 600 500 400 300 200 100 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 資料來源：教育部網站，宏源證券研究所。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 第8頁 共 17 頁 table_page 策略專題 三、 “微笑曲線”中孕育的投資機會 從行業驅動力和空間來看，我們對物流、研發設計、軟件與信息服務業、金融保險等四大行業的行業機會屬性以 及細分市場的代表性投資上市公司。由于我國會計師事務所、律師事務所等都采取合伙制度，現代商務服務業在 A 股 上市公司很少，因此，現代商務服務業在本報告中不展開研究。 圖表

21、 3：五類生產性服務業發展的核心驅動力 行業 現代物流 軟件與信息服務業 高技術服務業 金融服務業 商務服務業 核心驅動力 井噴式需求引致的增長 “兩化”融合的機會和全球服務外包轉移潮 高端產業鏈的登峰之路 物流金融帶來的新利潤增長點 并購派生的機會 資料來源：宏源證券研究所 （一）現代物流行業 國民經濟對物流的依賴越來越大，九五期間國內每單位 GDP 需要 1.7 個單位物流量來支撐，十五期間單位 GDP 需要 2.2 個物流量，2010 年單位 GDP 需要 3.4 個單位物流量。其重要性也不斷提供，物流增加值占 GDP 比重不斷增 加，2010 年得到 7.07%。 2009 年 3 月

22、國務院出臺了物流產業調整和振興規劃 ，確立了我國現代物流產業發展的十項主要任務和九大重 點工程，并提出了促進物流業發展的九方面政策措施。 圖表 4：物流業附加值占 GDP 比重 物流業附加值占GDP比重 7.50% 7.00% 6.50% 6.00% 5.50% 5.00% 4.50% 4.00% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 6.94% 6.77% 6.33% 5.93% 5.80% 5.67% 6.06% 6.39% 6.36% 6.78% 7.07% 資料來源：物流業協會，宏源證券研究所 請務必閱讀正文之后的

23、免責條款部分 第9頁 共 17 頁 table_page 策略專題 圖表 5：物流業產業鏈 資料來源：中國物流業協會，宏源證券研究所 我們看好物流行業的三類公司： （1）具有獨特壟斷性資源的專業運輸和倉儲企業。這類企業在成立之初獲取 了獨特性資源，如鐵路、港口、保稅區、全國性倉庫網絡等。 （2）現代物流設備提供商，主要是自動化運輸和倉 儲設備、冷藏物流設備和信息化設備。 （3）物流軟件系統信息服務提供商，如物流公共信息服務平臺、供應鏈管 理等。 表格 4: 物流產業鏈投資標的精選 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 第 10 頁 共 17 頁 table_page 策略專題 三類公司 所屬產業鏈

24、 環節 代碼 上市公司 股價 年初至今漲 跌 EPS 11E 12E 11E PE 12E 主營業務 核心競爭力 600125 依靠獨特資 源，如鐵路 、港口、倉 具有獨特壟斷性 庫網絡、保 資源的專業運輸 稅區、醫藥 和倉儲企業 等，形成細 分子市場的 物流壟斷地 位 鐵龍物流 16.63 16.3% 0.59 0.79 28.3 鐵路特種集裝箱業務（18%） 21.1 鐵路貨及臨港物流業務（50%） 房地產業務（18%） 36.4 倉儲及相關增值服務 碼頭倉儲（23%） 20.9 化工貿易（74%） 倉儲（52%） 27.6 裝卸（45%） 物流業務（13%） 19.1 貿易業務（87%）

25、 能源、材料、機械、電子設備批發業 55.5 (99.49%) n.a. 食品（59%） 教育出版物（39%） 特種集裝箱業務和沙鲅鐵路 300013 600794 002492 600787 000906 000529 新寧物流 保稅科技 恒基達鑫 中儲股份 南方建材 廣弘控股 14.16 16.38 18.63 10.22 10.75 7.49 -7.3% 9.8% -10.2% 30.5% 8.7% 15.2% 0.38 0.67 0.52 0.44 0.15 0.14 0.39 0.78 0.68 0.54 0.19 n.a. 37.3 24.4 36.1 23.3 71.1 53.3

26、 昆山電子元器件保稅倉儲區 張家港保稅倉儲區（化工） 第三方石化物流服務提供商，擁有華南沿海最大 最好的石化產品倉儲基地 傳統物流提供商，分布較廣的倉儲用地 背靠浙江最大的鋼材物流集團，盈利增長空間很 大 食品“冷庫+倉儲”模式 002009 自動化運輸 和倉儲設備 300024 物流專用設備供 應商 冷鏈物流設 備 天奇股份 17.17 24.9% 0.73 0.76 23.4 自動化輸送、倉儲系統工程（46%） 22.7 機械產品（27%） 散料輸送機（11%） 39.4 物流與倉儲自動化成套裝備產品（26%） 工業機器人（33%） 制冷壓縮機（63%） 空氣壓縮機（30） 汽車物流、涉水

27、物聯網 機器人 26.80 3.7% 0.51 0.68 52.4 自動化智能設備提供商 002158 000530 000997 002161 000811 漢鐘精機 大冷股份 新大陸 遠望谷 煙臺冰輪 長江投資 怡亞通 飛馬國際 建發股份 29.02 14.33 17.29 22.59 20.44 8.78 11.60 10.43 8.62 -21.7% 22.8% -10.0% -12.1% 7.1% 10.3% -0.8% -3.6% 33.4% 1.04 0.53 0.32 0.45 0.76 0.05 0.45 0.13 0.89 1.37 0.63 0.43 0.71 1.00

28、0.10 0.61 0.14 1.18 27.8 26.9 54.2 49.9 27.0 164.4 25.6 77.8 9.7 21.1 冷凍冷藏壓縮機和干式真空泵 國內最大的工業制冷生產企業 和最大的制冷成套設備出口商 國內目前唯一擁有二維碼自動識 別核心技術的公司 國內最早從事超高頻RFID技術 研究與應用開發企業之一 國內最大的自制螺桿制冷壓縮機、活塞式壓縮機 及工業制冷成套設備的生產企業 上海市陸上貨運公共信息平臺 面向全球的除核心業務外供應鏈管理商 以中石油為依托，以物流園驅動綜合物流服務經 營模式 供應鏈管理、鋼鐵、汽車三大優勢子行業利潤占 比70%以上。農產品、紅酒、化工品快速

29、發展 22.6 制冷空調設備（98%） 電子支付產品及信息識讀產品（35%） 行業應用軟甲開發及服務（59%） 自動設備讀寫裝置（59%） 32.0 電子標簽（21%） 39.8 20.5 制冷空調設備（79%） 91.8 19.2 物流服務（50%） 工程結算（38%） 物流信息化 設備 物流公共信 息平臺 600119 002183 物流軟件系統供 應商 供應鏈管理 002210 600153 深度供應鏈業務（40%） 產品整合業務（47%） 綜合物流服務（14%） 74.2 能源貿易執行（66%） 7.3 貿易供應鏈與物流（91%） 資料來源：宏源證券研究所、Wind （二）軟件與信息服

30、務業 發展軟件與信息服務業被認為是建設創新型國家的重要一環。2000 年國務院 18 好文件鼓勵軟件產業和集成電 路產業發展的若干政策 、2001 年國辦 47 號文件振興軟件產業行動綱要（20022005 年） 是行業綱領性文件。2010 年起，工信部將原先統計的軟件技術細分為支持服務、信息技術咨詢和管理服務收入、信息技術增值服務收入三大類。 “十五”“十一五”期間，我國軟件和信息服務產業規模高速增長，軟件產業銷售收入由 2001 年 796 億元增加到 、 2010 年的 13364 億元，年均增速超過 30%，占全球軟件市場的份額由 1.5%上升到 2010 年超過 15%；軟件出口保持

31、快 速增長，出口額由 2001 年的 7.2 億美元躍升到 2010 年的 200 億美元。工信部在報告中指出，最近 3 年，我國信息技 術服務業年均增速高達 30.1%，是同期全國 GDP 增速的 3 倍多。預計未來 3 年，信息技術服務業年均增長率將超過 25%，到 2012 年，產業規模將達 8200 億元。 從需求的角度來看，未來軟件與信息服務業增長點源自以下三個方面：一是行業升級的信息化成為國內需求的最 大來源，從歷史數據來看，制造業、金融業、電信與政府機構是軟件投資最多的 4 大行業，占據中國整體軟件投資的 半壁江山。未來產品需求以“云計算“為代表新一代信息技術的軟件和互聯網技術替

32、代部分硬件的功能產品和服務需 求。二是全球離岸軟件服務外包轉移到中國的趨勢加速。從全球軟件和信息服務業發展的歷史淵源和現實環境來看， 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 第 11 頁 共 17 頁 table_page 策略專題 國內信息技術企業在高服務含量的軟件上具有較強的競爭力，特別是垂直軟件、行業應用軟件和定制軟件領域。據商 務部預計，2010 年全球服務外包市場規模將達到 6000 億美元。另據分析，全球離岸服務外包市場規模未來幾年將保 持 20%以上的增長速度。隨著跨國公司經營理念的進一步變革，非核心業務的離岸外包將成為大的趨勢，可以預見， 未來 510 年將是我國服務外包發展的黃金時

33、期。 三是電子信息產業“西進”的成本洼地效應為行業帶來巨大的增 長空間。軟件行業對人力成本最為敏感， “西進”成為勢不可擋的潮流。目前，西安、重慶、成都等城市的電子信息產 業已經形成特色和規模，成本洼地效應為軟件和信息服務業發展重新提供了增長空間。 圖表 6：20 世紀 60 年代至 21 世紀初外包的主要動機與表現形式演變過程 時間 1960s 1970s 1980s 1989 1990s 2000s 外包的主要動機 外包的變現形式 縮減硬件成本（大型主機） 分時操作 縮減軟件開發成本 合同編程 大幅度壓低運算成本 家庭辦公 Kodak Eastman 百萬交易 花車效應（指從此引發外包模式

34、的廣泛流傳） 戰略考慮（提高競爭優勢需要）現場設施管理與選擇性外包，主要以本土為主 戰略轉型（加強核心競爭力） 商業流程外包 資料來源：宏源證券研究所整理 圖表 7：2010 年全球服務外包產業規模超過 1 萬億美元 BPO 48% ITO 52% 資料來源：中國商務部網站、宏源證券研究所注：BPO 為業務流程外包服務，ITO 為信息技術外包服務 在軟件和信息服務領域，我們重點看好三個軟件與信息服務業板塊： 一是安防板塊全球新興電子信息支柱產業。根據日前正式獲批中國安防行業“十二五”發展規劃 ，到“十 二五”末期實現產業規模翻一番的總體目標，年增長率達到 20%左右，2015 年總產值達到 5

35、000 億元，其中安防運營 及各類服務業所占比重達到 20%以上。安防板塊的投資標的，我們選擇具有品牌優勢和系列化產品提供能力的產品提 供商，并進行價值鏈延伸、向綜合性安防解決方案供應商轉變的公司，如海康威視、大華股份。 二是滿足下游重點行業信息化整體解決方案的集成商。工業與信息的融合是產業升級的重點方向之一，推動 IT 產業發展的驅動因素中，最為重要的是下游行業的信息化需求，2003-2010 年軟件行業與下游行業景氣指數的相關系 數是 0.824。根據相關行業的“十二五”行業規劃，重點行業信息化需求主要如下： 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 第 12 頁 共 17 頁 table_pag

36、e 策略專題 表格 5：下游重點行業信息化受益公司 重點行業 十二五規劃的“兩化”衍生需求 電力信息化領域，國家電網SG-186信息化工程將驅動IT投資。該工程不僅涵蓋 財務（資金）、營銷等八大應用領域，每年還存在大量維護和升級系統需求， 預計年收入可以維持在4500萬元左右。出于國家信息安全的考慮，國內行業龍 頭企業有望獲得更大的發展空間。 輪胎行業產業政策將加速信息化進程。政策明確要求到2015年之前，我國 乘用車的輪胎達到100%的子午化（當前80%左右），且子午化輪胎和非子午化 輪胎的生產線的改造是整個生產線要全部替換，也就說，未來5年國產輪胎生 產線將會有20%的產能被替代。據估算，

37、這個市場空間將超過500億元。 國家發改委宏觀研究院綜合運輸研究所副所長汪鳴表示，未來5年內我國高速 鐵路建設都將維持大規模投入，投資額將保持在每年7000億元左右，共計3.5 萬億元左右。鐵路信息化的投資也將快速上升，以適應鐵路大提速、客運專線 的建設、提高鐵路運轉效率的要求。 歷次造船產業的轉移，都會培育出如德國SAM、日本JRC等大型航海電子本土 企業與之配套。中國在船舶工業中長期發展規劃（2006-2015）中指出， 要有規劃、有重點地支持船用設備發展，提高船用設備生產本土化水平。到 2010年國產生產的船用設備平均裝船率（按價值計算）達60%以上，2015年達 到80%以上。同時，海

38、上生命安全和環境保護日益得到各國重視，國際海事組 織（IMO）不斷推出新的規則，要求船舶強制安裝相應設備，都為航海電子科 技行業帶來新的發展空間。 重點受益公司 遠光軟件 榕基軟件 新世紀 東軟集團 軟控股份 電力 輪胎 軌道交通 世紀瑞爾 輝煌科技 航海電子 海蘭信 資料來源：工信部統計資料、宏源證券研究所 三是受益于全球經濟復蘇的軟件外包出口商。外需市場在曲折中逐漸復蘇，根據 Gartner 發布的數據，2010 年全 球 IT 支出預計將達到 3.35 萬億美元，同比增長 5.1%，預期 2011 年將超過 3.5 萬億美元。未來 5 年，全球 IT 支出將 以年復合增長率 5%的速度增

39、長，預計 2014 年全球 IT 支出將突破 4 萬億美元。軟件外包企業的規模經濟效應明顯， 本輪金融危機下中國軟件外包市場將在快速發展中逐步整合，有望成為世界級的外包企業，潛力公司有浙大網新等。 （三）高技術服務業專業技術服務 隨著產業鏈價值環節縱深分解，研發、設計、測試等前端服務專業化和獨立化趨勢日益明顯，具有智力密集、高 技術含量和高附加值的研發設計產業發展迅速。以硅谷為例，2005 年以來，以研發設計為代表的創造與創新服務業已 躍居硅谷 7 大產業集群第二位。日本、韓國產業升級的歷史經驗無不證明，高技術服務業是產業鏈高端之路的最重要 支撐。根據國務院發布的國家中長期科學和技術發展規劃綱

40、要（2006-2020），到 2020 年，全社會研究開發投入占 國內生產總值的比重提高到 2.5%以上，力爭科技進步貢獻率達到 60%以上，對外技術依存度降低到 30%以下，本國人 發明專利年度授權量和國際科學論文被引用數均進入世界前 5 位。國家的巨大投入，將產生一個巨大的研發設計需求 市場空間。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 第 13 頁 共 17 頁 table_page 策略專題 圖表 8：主要國家和地區 R&D 經費支出占 38 個國家總額的比重 中國, 3.70% 其他, 6% 日、韓, 20.60% 美、加, 41.30% 歐盟, 28.40% 資料來源： 中國生產

41、性服務業發展報告 、宏源證券研究所 圖表 9：研發中心在前 10 位的行業 通用設備 專業技術服務業 專用設備 交通運輸設備 研發與試驗發展 化學原料及化學制品 電氣機械及器材 軟件 醫藥 通信設備、計算機及其他電子設備 0 50 100 150 200 250 40 45 45 52 61 66 71 99 128 265 300 資料來源： 中國生產性服務業發展報告 、宏源證券研究所 結合中國經濟“調結構”的方向新能源、低碳和環保節能，我們非常看好專業技術服務業的增長前景，梳理 了 A 股上市公司，重點有如下幾類： 表格 6: 高技術服務業的看好類別及公司 請務必閱讀正文之后的免責條款部分

42、 第 14 頁 共 17 頁 table_page 策略專題 分類 代碼 上市公司 股價 年初至今漲 跌幅(%) -6.7 EPS 11E 1.02 12E 1.41 11E 39.9 PE 12E 29.1 核心競爭力 提供油氣勘探過程中的地震數據處理解 釋一體化服務；自主研發了第三代成像 技術 國內少數能夠為客戶提供整體工藝方案 、核心設備設計制造，并以其為基礎進 行系統優化設計，進而構建成套系統裝 備的油氣田裝備與技術服務商之一 未來仍然會受益于國家對煤層氣的開發 和投資，煤層氣壓裂服務將保持良好增 長勢頭 主營業務 300191 潛能恒信 40.87 石油勘探技術服務 002554 惠

43、博普 32.65 13.7 0.70 1.03 46.5 31.6 油氣處理系統(54.64%) 油田工程技術服務(20.72%) 油氣田開采系統(14.17%) 油田環保系統(10.45%) 油服業 002207 準油股份 19.68 -11.1 0.26 0.38 75.0 52.4 石油天然氣采掘服務業 300157 恒泰艾普 56.60 -19.2 1.28 1.87 44.2 30.3 公司的銷售模式是“項目服務+軟件銷售 ”，自主開發產品覆蓋了勘探開發的主要 項目服務(89.81%) 環節和國內三大石油公司下屬的90%以上 軟件銷售(9.15%) 油田單位；海外業務和可能性并購成為

44、 未來利潤增長點 公司是目前中國余熱發電工程領域技術 水平領先的新型能源技術服務公司之 一，現已擁有處于國內領先水平的雙的 多項技術。市場占有率為10.6%，排名第 四位 公司工程技術檢測業務上的優勢地位保 證了未來業績增長的穩定性；減水劑優 勢明顯 建造合同(78.97%) 水泥行業余熱發電設備成套 (14.95%) 能源服務(2.61%) 余熱發電項目設計服務(2.3%) 新型建筑材料(70.92%) 建設綜合技術服務(26.93%) 建筑特種工程施工(1.89%) 300125 節能服務 易世達 64.94 -20.6 1.65 2.05 39.3 31.7 002398 建研集團 26

45、.39 -13.3 1.03 1.57 25.6 16.8 金融服務設備 002152 廣電運通 41.34 -21.0 1.87 2.46 22.1 16.8 制造業(89.24%) 公司作為國內一線的ATM品牌，市場占有 服務費(5.5%) 率在近兩年排名國內第一；高鐵拉動業 材料(3.77%) 績增長,技術服務業務想象空間巨大 營運收入(1.46%) 唯一專注獸藥而不涉及飼料或其它業務 的上市公司，管理層持股的民營獸藥企 業，因此毛利率最高 全流程服務模式實現共贏，形成黏性， 是公司的核心競爭力，也契合我國農村 資源稟賦、勞動力變化趨勢 國內最大民營檢測企業，品牌優勢明顯 。擁有國際國內

46、多項資質，檢測報告具 有國際公信力 獸用藥品制造業 飼料行業(98.67%) 苗種行業(0.94%) 貿易保障檢測(48.54%) 消費品測試(30.2%) 生命科學檢測(17.45%) 工業品測試(3.82%) 300119 現代農業服務 002311 瑞普生物 64.47 -6.5 1.55 2.06 41.7 31.4 海大集團 27.40 -9.9 0.95 1.26 28.7 21.7 第三方檢測 300012 華測檢測 27.90 -22.5 0.76 1.07 36.5 26.0 資料來源： 中國生產性服務業發展報告 、宏源證券研究所 （四）金融服務業物流金融 從生產性服務業的角

47、度來看，金融服務業增長空間的最大亮點物流金融。物流金融是物流與金融相結合的產 品，其不僅能提高第三方物流企業的服務能力，經營利潤，而且可以協助企業拓展融資渠道，降低融資成本，提高資 本的使用效率。以美國為例，其金融物流的主要業務模式之一是面向農產品的倉單質押。倉單既可以作為向銀行貸款 的抵押，也可以在貿易中作為支付手段進行流通。 按照金融在現代物流中的業務內容，物流金融分為物流結算金融、 物流倉單金融、物流授信金融。 從盈利來看，廠商獲得了融資，銀行獲得了利息收入，而物流企業也因為提供了物流信息、物流監管等服務而獲 得了利潤。在國內實踐中，中國儲運集團從 1999 年開始從事金融物流部分業務。

48、金融物流給中國儲運集團帶來了新的 發展機遇，最近該集團公司總結了部分金融物流業務模式，并在集團所有子公司進行推廣。 我們認為，隨著中國產業中西部轉移，制造與市場的空間分離越大，物流鏈條拉長，物流金融將會是銀行表外業 務利潤的重要增長點。農業銀行(601288)、工商銀行(601398)受益于傳統上與農業、工業企業的緊密聯系，在這物流金 融上具有天然競爭優勢。國內大型倉儲企業，如中儲股份，也將是最重要的受益者之一。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 第 15 頁 共 17 頁 table_page 策略專題 （五）商務服務業會展租賃 現代商務服務業的作用和地位越來越重要，既能滿足生產企業的節約成本、降低風險、敏捷化和個性化發展需要， 又能滿足全球經濟對全球市場細分、產業轉移的環境需要。按照國內統計年鑒的分類，我國商務服務業的重點行業有 法律服務業、咨詢與調查服務業、會展業、租賃業。根據日韓、臺灣等國家或地區的經驗，后工業化的消費型社會建 設，會展租賃是成長性最快的行業之一。涉足會展租賃業的上市公司主要有中國國貿（600007） 、建發股份（600153） 、 渝開發（0005