1、實用文檔用心整理方法要點闡釋每股收益分析法在分析時，當預計追加籌資后的 EBIT大于每股收益無差別點的 EBIT時，運 用負債籌資可獲得較高的每股收益； 反之，當預計追加籌資后的 EBIT小于每 股收益無差別點的 EBIT時，運用權益籌資可獲得較高的每股收益平均資本成本比較法平均資本成本比較法，是通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資 本成本，選擇平均資本成本率最低的方案。即能夠降低平均資本成本的資本 結構，則是合理的資本結構。這種方法側重于從資本投入的角度對籌資方案 和資本結構進行優化分析公司價值分析法，是在考慮市場風險基礎上，以公司市場價值為標準，進行 資本結構優化。即能夠提升公司價

2、值的資本結構，就是合理的資本結構。這 種方法主要用于對現有資本結構進行調整，適用于資本規模較大的上市公司 資本結構優化分析。同時，在公司價值最大的資本結構下，公司的平均資本 成本率也是最低的公司價值設：V表示公司價值，B表示債務資金價值，S表示權益資本價值。公司價值應該等于資本的市場價值，即： V-S+B分析法為簡化分析，假設公司各期的EBIT保持不變，債務資金的市場價值等于其面值，權益資本的市場價值可通過下式計算：S-且:Kl咫-3做Rm-RKW = Kbx + KsX 此時：千里之行始于足下實用文檔用心整理【手寫板】分析：(1)市場總價值 V=股權市場價值+債務市場價值債務市場價值B=賬面

3、價值=面值股權市場價值 $=股票的市場價值=(EBIT-I) X (1-T) /Ks(2)債務的稅后資本成本 Kb=i X (1-T)Ks=Rf+ 3 X Rm-Rf) Kwacc=B/V XKb+S/V XKs【教材例題5-20】某公司息稅前利潤為400萬元，資本總額賬面價值為2000萬元。假設無風險報酬率為6%,證券市場平均報酬率為10% ,所得稅稅率為25%。債務市場價值等于面值，經測算，不同債務水平下的權益資本成本率和稅前債務利息率(假設稅前債務利息率等于稅前債務資本成本)如表5-11所示。表5-11稅前債務利息率和權益資本成本率資料表債務市場價值B(萬元)稅前債務利息率()股票3系數

4、權益資本成本率Ks(%)0一1.5012.02008.01.5512.2實用文檔用心整理4008.51.6512.66009.01.8013.280010.02.0014.0公司價值和平均資本成本率金額單位：萬元稅后債務普通股平均債務股票公司資本成本資本成本資本成本市場價值市場價值總價值(%)(%)(%)025002500-12.012.00200236125616.0012.211.72400217925796.3812.611.64600196625666.7513.211.69800171425147.5014.011.93【手寫板】分析：第4套方案：B=600萬元千里之行始于足下實用文

5、檔用心整理Ks=6%+1.8 X (10%-6% ) =13.2%S= （400-600 X9%） X （1-25% ） /13.2%=1966（萬元）V=B+S=600+1966=2566（萬元）Kwacc =600/2566 X9% X （1-25%） +1966/2566 X13.2%=11.69%可以看出，在沒有債務資本的情況下，公司的總價值等于股票的賬面價值。當公司增加一部分債務時，財 務杠桿開始發揮作用，公司總價值上升，平均資本成本率下降。 在債務資本達到400萬元時，公司總價值最高，平均資本成本率最低。債務資本超過400萬元后，隨著利息率的不斷上升，財務杠桿作用逐步減弱甚至顯現負

6、作用，公司總價值下降，平均資本成本率上升。因此，債務資本為400萬元時的資本結構是該公司的最優資本結構。【提示】每股收益分析法和平均資本成本比較法都是從賬面價值的角度進行資本結構優化分析，沒有考慮市場反應，即沒有考慮風險因素。公司價值分析法，是在考慮市場風險基礎上，以公司市場價值為標準，進行資 本結構優化。經典題解【例題多選題】下列財務決策方法中，可用于資本結構優化決策的有（）。（2018年第I套）A.公司價值分析法B.安全邊際分析法C.每股收益分析法D.平均資本成本比較法【答案】ACD【解析】資本結構優化， 要求企業權衡負債的低資本成本和高財務風險的關系，確定合理的資本結構。資本千里之行始于

7、足下實用文檔用心整理結構優化的方法主要有每股收益分析法、平均資本成本比較法和公司價值分析法。（2017年第n套）【例題判斷題】使企業稅后利潤最大的資本結構是最佳資本結構。【解析】所謂最佳資本結構，是指在一定條件下使企業平均資本成本率最低，企業價值最大的資本結構。2 2016 年）【例題單選題】下列方法中，能夠用于資本結構優化分析并考慮了市場風險的是（A.利潤敏感分析法B.公司價值分析法C.杠桿分析法D.每股收益分析法【答案】B【解析】公司價值分析法是以公司市場價值為標準，進行資本結構優化的方法。公司市場價值是指公司未來現金流量折成的現值之和。折現率使用的是公司的加權平均資本成本，即債權人和股東

8、要求的報酬率的加權平 均數，而債權人和股東要求的報酬率的確定充分考慮了市場風險，所以選項B正確。每股收益分析法雖屬于資本結構優化分析的方法，但并未考慮市場風險。【例題單選題】下列各種財務決策方法中，可以用于確定最優資本結構且考慮了市場反應和風險因素的是（）。（2015 年）A.現值指數法B.每股收益分析法C.公司價值分析法千里之行始于足下實用文檔用心整理D.平均資本成本比較法【答案】C【解析】每股收益分析法、平均資本成本比較法都是從賬面價值的角度進行資本結構的優化分析，沒有考慮市場反應，也即沒有考慮風險因素。公司價值分析法，是在考慮市場風險基礎上，以公司市場價值為標準，進 行資本結構優化。所以

9、，選項C正確。【例題多選題】下列各項因素中，影響企業資本結構決策的有（）。（2015年）A.企業的經營狀況B.企業的信用等級C.國家的貨幣供應量D.管理者的風險偏好【答案】ABCD【解析】影響企業資本結構的因素有：（1）企業經營狀況的穩定性和成長性；（2）企業的財務狀況和信用等級；（3）企業的資產結構；（4）企業投資人和管理當局的態度；（5）行業特征和企業發展周期；（6）經濟環境的稅收政策和貨幣政策。所以，選項 A、B、C、D均正確。【例題單選題】下列關于最佳資本結構的表述中，錯誤的是（）。（2014年）A.最佳資本結構在理論上是存在的B.資本結構優化的目標是提高企業價值C.企業平均資本成本最

10、低時資本結構最佳D.企業的最佳資本結構應當長期固定不變千里之行始于足下實用文檔用心整理【答案】D【解析】從理論上講，最佳資本結構是存在的，但由于企業內部條件和外部環境的經常性變動，動態地保持最佳資本結構十分困難。所以，選項D錯誤。【例題單選題】出于優化資本結構和控制風險的考慮，比較而言，下列企業中最不適宜采用高負債資本結構的是（）。A.電力企業B.高新技術企業C.汽車制造企業D.餐飲服務企業【答案】B【解析】不同行業資本結構差異很大。高新技術企業的產品、技術、市場尚不成熟，經營風險高，因此可降低債務資金比重，控制財務杠桿風險。因此高新技術企業不適宜采用高負債資本結構。【例題判斷題】經濟危機時期

11、，由于企業經營環境惡化、銷售下降，企業應當逐步降低債務水平，以減少破產風險。（）【答案】V【解析】企業經營環境惡化、銷售下降，表明企業經營風險大，為將總風險控制在一定的范圍內，財務風險應該較小，逐步降低債務水平會引起財務風險下降，以減少到期無法還本付息而破產的風險。【例題多選題】下列各項中，屬于影響資本結構決策因素的有（）。A.企業資產結構 ,7*千里之行始于足下實用文檔用心整理B.企業財務狀況C.企業產品銷售狀況D.企業技術人員學歷結構【答案】ABC【解析】影響資本結構的因素主要包括：（1）企業經營狀況的穩定性和成長率；（2）企業的財務狀況和信用等級；（3）企業資產結構；（4）企業投資人和管

12、理當局的態度；（5）行業特征和企業發展周期；（6）經濟環境的稅務政策和貨幣政策。【例題判斷題】如果銷售具有較強的周期性，則企業在籌集資金時不適宜過多采取負債籌資。（）【答案】V【解析】如果企業銷售具有較強的周期性，其獲利能力就不穩定，企業負擔利息費用的能力也相對較差，則企業將冒較大的財務風險，所以，不宜過多采取負債籌資。【例題單選題】下列各項中，運用每股收益分析法確定最佳資本結構時，需計算的指標是（）。A.息稅前利潤B.營業利潤C.凈利潤D.利潤總額【答案】A【解析】本題的考核點是每股收益分析法的含義。每股收益分析法是利用預計的息稅前利潤與每股收益無差別點的息稅前利潤的關系進行資本結構決策的。

13、千里之行始于足下實用文檔用心整理【例題多選題】企業的資產結構影響資本結構的表現有(A.擁有大量的固定資產的企業主要通過發行股票籌集資金B.擁有較多流動資產的企業，更多依賴流動負債籌集資金C.資產適用于抵押貸款的公司舉債額較多D.以技術研究開發為主的公司則負債較少【答案】ABCD【解析】根據資產結構和資本結構的對稱性分析，可以得出的結論有：(1)擁有大量的固定資產的企業主要通過發行股票籌集資金；(2)擁有較多流動資產的企業，更多依賴流動負債籌集資金；(3)資產適用于抵押貸款的公司舉債額較多；(4)以技術研究開發為主的公司負債較少。【例題綜合題】乙公司是一家上市公司， 該公司2014年末資產總計為

14、10000萬元，其中負債合計為2000萬元。該公司適用的所得稅稅率為25%。相關資料如下：資料一：預計乙公司凈利潤持續增長，股利也隨之相應增長。相關資料如表1所示：表1乙公司相關資料2014年末股票每股市價8.75 元2014年股票的3系數1.252014年無風險收益率4% ,9千里之行始于足下2014年市場組合的收益率實用文檔10%用心整理預計股利年增長率6.5%預計2015年每股現金股利(D1)0.5元資料二：乙公司認為 2014年的資本結構不合理，準備發行債券募集資金用于投資，并利用自有資金回購相應價值的股票，優化資本結構，降低資本成本。假設發行債券不考慮籌資費用，且債券的市場價值等于其

15、面值，股票回購后該公司總資產賬面價值不變，經測算，不同資本結構下的債務利率和運用資本資產定價模型確定的權益資本成本如表 2所示：表2不同資本結構下的債務利率與權益資本成本力殺負債(萬元)債務利率稅后債務資本成本按資本資產定價模型確定的權益資本成本以賬面價值為權重確定的平均資本成本原資本結構2000(A)4.5%X(C)新資本結構40007%(B)13%(D)注：表中“X”表示省略的數據。要求：(1)根據資料一，利用資本資產定價模型計算乙公司股東要求的必要收益率；(2)根據資料一，利用股票估價模型，計算乙公司 2014年末股票的內在價值； ,10八千里之行始于足下實用文檔 用心整理(3)根據上述

16、計算結果，判斷投資者2014年末是否應該以當時的市場價格買入乙公司股票，并說明理由；(4)確定表2中英文字母代表的數值(不需要列示計算過程)；(5)根據(4)的計算結果，判斷這兩種資本結構中哪種資本結構較優，并說明理由；(6)預計2015年乙公司的息稅前利潤為1400萬元，假設2015年該公司選擇債務為 4000萬元的資本結構，2016年的經營杠桿系數 (DOL)為2,計算該公司2016年的財務杠桿系數 (DFL )和總杠桿系數(DTL )。(2015 年)【答案】(1)必要收益率 =4%+1.25 X (10%-4% ) =11.5%(2)股票內在價值 =0.5/ (11.5%-6.5% )

17、 =10 (元)。(3)由于股票內在價值 10元高于股票市價8.75元，所以，投資者 2014年末應該以當時的市場價格買入 乙公司股票。(4)A=4.5%/(1-25% ) =6%B=7% X (1-25% ) =5.25%C=4.5% X (2000/10000 ) +11.5% X (8000/10000 ) =10.1%D=5.25% X (4000/10000 ) +13% X (6000/10000 ) =9.9%(5)新資本結構更優，因為新資本結構下的平均資本成本更低。(6) 2015 年的禾1J息=4000 X7%=280 (萬元)2016 年財務杠桿系數( DFL) =2015

18、 年息稅前利潤/ ( 2015年息稅前利潤-2015 年利息)=1400/11千里之行始于足下實用文檔用心整理(1400-280 ) =1.252016年總杠桿系數（DTL）=經營杠桿系數X財務杠桿系數 =2 X1.25=2.5 。【例題計算題】乙公司是一家上市公司，適用的企業所得稅稅率為25% ,當年息稅前利潤為 900萬元，預計未來年度保持不變。為簡化計算，假定凈利潤全部分配，債務資本的市場價值等于其賬面價值，確定債務資本成本時不考慮籌資費用。證券市場平均收益率為12% ,無風險收益率為 4% ,兩種不同的債務水平下的稅前利率和3系數如表1所示。公司價值和平均資本成本如表2所示。表1不同債務水平下的稅前利率和3系數債務賬面價值（萬元）稅前利率3系數10006%1.2515008%1.50表