1、    淺析企業并購時的融資方式和支付方式    王學瓅+陸柏良摘要：近年來，隨著經濟全球化步伐不斷加快，企業在激烈的競爭環境下要想迅速擴張和穩定發展，并購是一個重要的方法，同時企業并購也是一種特殊的交易活動。企業并購過程中，需要雙方都是獨立的經濟實體、具備獨立的法律地位和獨立的民事權利、能夠獨立承擔民事義務，通過轉移控制權，以股權有償轉讓并通過市場來實現。在企業并購過程中，融資方式和支付方式會對并購交易的進行帶來直接的影響，因此企業需要針對不同的并購業務來設計融資方式和支付方式，從而實現價值的最大化，為企業的長遠發展奠定良好的基礎。關鍵詞：企業并購 融

2、資方式 支付方式 影響因素 籌資途徑在當前全球經濟一體化進程中，企業通過并購業務來進行產業整合和進入新興市場，并通過并購來提升企業的實力。在企業并購活動中，融資方式和支付方式都是其中非常關鍵的環節，會對企業并購交易的成敗、交易成本及股東權益等帶來直接的影響，還會影響到并購價值的實現。由于我國企業并購重組起步較晚，再受制于各種因素的影響，國內企業并購支付方式較為單一，而且在實踐運用過程中還不成熟，因此在企業并購過程中，需要對融資方式和支付方式科學的進行設計，確保企業并購活動的順利開展。一、企業并購的融資方式（一）內部融資在企業并購活動中，企業需要通過融資來籌集資金完成并購。企業并購時如果采用的是

3、內部融資，那么并購所需要的資金則主要來自于企業自身，企業對資金能夠自由支配，而且籌資成本相對較低，不需要償還，這對于控制企業財務風險具有重要的意義。但對于部分并購方自身經營規模不大、盈利水平不高的企業來講，在并購時無法依靠自身來實現資金的籌措。而且通過內部融資進行企業并購過程中，企業內部大量流動資金會被占用，這必然會對企業資金周圍帶來一定的影響，會影響到企業自身對風險的抵御能力，嚴重時還會對企業正常的運營帶來較大的威脅。（二）外部融資外部融資主要以權益融資和債務融資為主。權益融資，主要是通過擴大企業股東權益來獲取資金，主要包括換股并購及發行股票的方式。這種融資方式具有較多的優點，主要是因為是普

4、通股沒有固定的到期日，也沒有具體規定付現的上下限，發行普通股風險相對較小。但采用發行普通股進行融資容易導致大股東的控制權被稀釋。企業在外部融資時還會采用債券進行融資，通過向相關機構和個人來出售票據和債券來進行資金籌集，可以采取的形式具有多樣性，如采用票據和租賃類進行融資、發行企業債券和向金融機構貸款等。相較于其他方法，通過發行債券進行融資其成本較低。在采用債務融資時能夠使企業獲得財務杠桿效應，而且不會對股東股權帶來稀釋。但需要對企業資產負債率進行有效控制，避免影響到企業資本結構的合理性。二、企業并購的支付方式在企業并購過程中，如果以公司產權作為交易對象，那么在企業股權和控制權交易過程中就會涉及

5、到巨大的交易金額，這就需要選擇正確、合理的支付方式，這會對企業未來的經營活動和資金結構的合理性帶來較大的影響。（一）現金支付現金支付指在企業并購過程中，合并方根據合同價款，利用銀行轉賬等現金支付方式來獲得被合并方的所有權和控制權。現金支付較為方便和快捷，對企業價值評估程序沒有太多的要求，有效的簡化了評估和決策程序，而且被合并企業股東能夠及時得到股權轉讓的收入，因此在無論是在國內企業并購還是國外企業并購活動中，采用現金支付方式的比例都較高。（二）股票支付股票支付指合并方在獲得被合并方的控制權過程中，主要是通過發行和回購被合并方的股票來實現，而且發行和回購的股票需要與被合并方凈資產數量保持一致。在

6、正常企業并購活動中，采用股票支付方式無論是對合并方還是對被合并方都十分有利，不僅能夠避免大量的流動資金被占用，同時還能夠有效的減輕資金壓力。（三）資產支付或承擔債務在企業并購活動中，合并方通過自身優秀的資產來換取被合并方的股份，或者是通過承擔被合并方的債務來完成合并，這種資產支付或是承擔債務的支付方式在合并案中所占比例不大。（四）混合支付在實際企業并購中，合并方會同時采用幾種支付方式來完成并購，也可以兩兩組合。利用混合支付來完成并購時，不僅需要詳細的資產評估，而且整個交易流程也十分繁瑣。但如果能夠合理對支付方式進行搭配，也能夠有效的降低籌資的壓力，順利的完成并購。三、并購支付方式選擇應考慮的因

7、素（一）稅收問題在企業并購活動中，選擇并購支付方式時需要謹慎考慮稅收問題。由于選擇的支付方式不同，對目標公司股東的稅收和并購方的稅收的影響也會有所差異。因此在企業并購活動中，目標公司股東需要對并購交易時的稅收進行籌劃，而并購公司在考慮并購交易時的稅收基礎上，還要對并購后運營期甚至出售時的稅收問題進行籌劃。因此在并購支付方式選擇時，所進行的稅收籌劃需要做到目標公司股東稅收和并購方稅收之和的現值最小化，并將從稅收籌劃中獲得的利益再分配給雙方股東。（二）支付對價的價值變動風險在企業并購時所選擇支付方式會直接關系到價值變動風險。如果采用現金支付方式，短期內現金的價值具有固定性，不僅不需要對其價值進行評

8、估，而且也不用防范現金價值的變動風險，因此無論是并購方股東還是目標公司股東都不會存在支付對價的價值變動風險。如果選擇股票支付時，由于股票價值存在較大的變動，需要雙方股東預測并購后股票價格的走向，這個具有較大的難度，因此雙方股東都要承擔支付對價的價值變動風險。（三）并購方的現金流動與交易規模在并購過程中，并購方由于自身現金流量較為固定，在動用大量現金進行并購時，勢必會對企業資金的流動性帶來較大影響，特別是對于大規模的并購交易，甚至會嚴重影響到企業正常的生產運營。雖然這期間企業可以對外進行融資，但對外融資過程中還會涉及到企業自身的融資能力、資本結構和公司治理等諸多問題。特別是在金融市場不完善的情況

9、下，金融工具品種十分單一，這就導致并購方要想獲得并購資金會存在較大的難度。 （四）收益稀釋并購后公司的總收益和并購后公司的股份總數會對收益稀釋帶來直接影響。當企業并購后其收益增長小于股份增加的比例時，則會導致每股收益會被稀釋。但由于企業并購后需要一段時間整合，所以并購短期內收益存在稀釋較為正常，從長遠看，這種短期稀釋影響很小。（五）資本市場因素利用股票支付方式進行并購時，資本市場的開放程度會對收購帶為較大的影響。這其中需要涉及到證券市場的走向、股票發行時間、發行價格和發行方式等信息，同時還要對換股比例、企業股權結構變化及股權收益等因素的影響進行綜合考慮。四、各類支付方式下不同的籌資途徑（一）不

10、同的支付方式下不同的籌資方式選擇當企業并購選擇現金支付方式時，可以重新對企業自有資金進行分配，通過銀行貸款或是發行公司債券三種方式來進行資金的籌集。如果采用股票支付方式進行并購時，整個并購過程中合并方不需要支付大量資金或是資產，合并方可以利用增發或是反向購買普通股與優先股的方式來籌措并購資金。利用資產和償還債務支付方式時，合并方可以利用自身優秀的資產來換購股份，也可能利用應收款項和流動資產來償還被合并方的債務，這種情況下合并方不需要籌措大量資金，利用內部籌資的方式即可以完成并購交易。（二）并購籌資方式的影響因素企業并購的支付方式受經濟宏觀環境及國家信用政策影響較大，國家現行的經濟政策直接決定了企業能夠獲得的貸款額度和企業股票、債券發行的資格和額度。而且在企業并購過程中，市場上輕微的股利變化和貸款利率的變化都會導致并購方籌資成本增加。另外，并購企業在資金籌集過程中，需要對企業自身的資本結構及籌資后的資本結構變動情況進行綜合考慮。因此并購企業需要統籌兼顧的對籌資方式進行考慮。五、結束語企業并購時選擇的籌資方式和支付方式，不僅牽扯到現實權益，而且還會對并購后的整合有著深遠的影響，直接關系到企業的長遠發展。因此需要恰當選擇籌資方式和支付方式，綜合目標企業利益、收購方自身權益、短期利益和遠期效益、實體經濟并購價值及資本市場的收益等多種因素，圍繞并購價值最大化來設計