1、2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)2 2投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量第四章第四章投資評(píng)價(jià)方法投資評(píng)價(jià)方法與決策與決策投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法投資項(xiàng)目決策分析2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)3 3學(xué)習(xí)目的學(xué)習(xí)目的 熟悉沉沒成本、機(jī)會(huì)成本的基本含義 掌握投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的確定方法及其應(yīng)注意的問題 掌握投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)的含義和計(jì)算方法 掌握凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率 之間的聯(lián)系與區(qū)別 掌握互斥投資項(xiàng)目的決策方法2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)4 4現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的原則 一一現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)方法 二二現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中應(yīng)注意的問題三三2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)5 5一、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的原則一、現(xiàn)

2、金流量預(yù)測(cè)的原則 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量在一定時(shí)期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入 由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出 由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出 現(xiàn)金凈流量（現(xiàn)金凈流量（ncf ncf ）一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)6 6 計(jì)量投資項(xiàng)目的成本和收益時(shí)，是用現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)收益。計(jì)量投資項(xiàng)目的成本和收益時(shí)，是用現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)收益。 會(huì)計(jì)收益是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的， 不僅包括付現(xiàn)項(xiàng)目、還包括應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和非付現(xiàn)項(xiàng)目。 現(xiàn)金流量是按收付實(shí)現(xiàn)制核算的， 現(xiàn)金凈流量=當(dāng)期實(shí)際收入現(xiàn)金量當(dāng)期實(shí)際支出現(xiàn)金量

3、 項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計(jì)未來的價(jià)格和成本來計(jì)算，而不是用現(xiàn)在的價(jià)格和成本計(jì)算。 實(shí)際現(xiàn)金流量原則2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)7 7 增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“有無”的原則確認(rèn)有這項(xiàng)投資與沒有這項(xiàng)投資現(xiàn)金流量之間的差額。 增量現(xiàn)金流量是與項(xiàng)目決策相關(guān)的現(xiàn)金流量。 判斷增量現(xiàn)金流量，決策者面臨的問題： 副效應(yīng)：包括侵蝕效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)，前者指新項(xiàng)目減少了原有項(xiàng) 目的現(xiàn)金流，后者指新項(xiàng)目增加了原有項(xiàng)目的現(xiàn)金流。 沉沒成本：已經(jīng)發(fā)生的成本，不受項(xiàng)目決策影響。不能計(jì)入 增量現(xiàn)金流量 機(jī)會(huì)成本 ：即將資產(chǎn)用于某項(xiàng)目而喪失了其他使用方式所能帶 來的潛在收益 成本分?jǐn)偅涸摤F(xiàn)金流出是作為一個(gè)項(xiàng)目的增量

4、現(xiàn)金流的時(shí)候才計(jì) 入到該項(xiàng)目中。 增量現(xiàn)金流量原則2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)8 8 如果公司需向政府納稅，在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)所使用的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是稅后現(xiàn)金流量，因?yàn)橹挥卸惡蟋F(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)。稅后原則2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)9 9二、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)方法二、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)方法投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的劃分投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量 0 1 2 n初始現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)10 10（一）初始現(xiàn)金流量（一）初始現(xiàn)金流量 某年?duì)I運(yùn)資本增加額本年流動(dòng)資本需用額上年?duì)I運(yùn)資本總額

5、該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額該年流動(dòng)負(fù)債籌資額 項(xiàng)目建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項(xiàng)目投資總額。 主要內(nèi)容：（3）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入（2）營(yíng)運(yùn)資本（1）項(xiàng)目總投資（4）所得稅效應(yīng) 形成固定資產(chǎn)的支出 形成無形資產(chǎn)的費(fèi)用 形成其他資產(chǎn)的費(fèi)用 資產(chǎn)售價(jià)高于原價(jià)或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅量售價(jià)低于原價(jià)或賬面凈值發(fā)生損失，抵減當(dāng)年所得稅流入量2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)11 11（二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等,也稱經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按年計(jì)算。 主要內(nèi)容： 增量稅后現(xiàn)金流入量投資項(xiàng)目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入（或成本

6、費(fèi)用節(jié)約額）。 增量稅后現(xiàn)金流出量與投資項(xiàng)目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費(fèi)用稅后成本費(fèi)用以及各種稅金支出。2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)12 12 計(jì)算公式及進(jìn)一步推導(dǎo)： 現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷售收入 經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 所得稅 （直接法）（收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營(yíng)總成本）所得稅稅率 現(xiàn)金凈流量（稅盾法） 收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 （收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 折舊）所得稅稅率 收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 （收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本）所得稅率折舊所得稅稅率（收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本）（1 所得稅稅率）折舊所得稅稅率 經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)13

7、 13現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷售收入 經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 所得稅 經(jīng)營(yíng)總成本折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）（收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營(yíng)總成本）所得稅稅率 凈收益即：現(xiàn)金凈流量?jī)羰找嬲叟f（間接法） 收現(xiàn)銷售收入（經(jīng)營(yíng)總成本折舊） （收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營(yíng)總成本）所得稅稅率 收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營(yíng)總成本折舊 （收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營(yíng)總成本）所得稅稅率（收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營(yíng)總成本）（1所得稅稅率）折舊項(xiàng)目的資本全部來自于股權(quán)資本的條件下： 2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)14 14如果項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)追加流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計(jì)算公式：支出資本追加支出營(yíng)運(yùn)資本稅所得現(xiàn)成本經(jīng)營(yíng)付收入銷售量流現(xiàn)金凈2010-32010-3公司理財(cái)公司

8、理財(cái)15 15【例】假設(shè)某項(xiàng)目投資后第一年的會(huì)計(jì)利潤(rùn)和現(xiàn)金流量見表8-1： 表8- 1 投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng) 目會(huì)計(jì)利潤(rùn)現(xiàn)金流量銷售收入經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本折舊費(fèi)稅前收益或現(xiàn)金流量所得稅（34%）凈收益或現(xiàn)金凈流量100 000(50 000)(20 000) 30 000(10 200) 19 800100 000(50 000) 050 000(10 200)39 800率稅所得稅舊折率稅所得稅現(xiàn)成本經(jīng)營(yíng)付收入銷售凈流量金現(xiàn)1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=（100 000-50 000）（1-34%）+20 00034% = 39 800（元）現(xiàn)金凈流量=凈收益+折舊 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=19

9、800+20 000=39 800（元）2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)16 16（三）終結(jié)現(xiàn)金流量（三）終結(jié)現(xiàn)金流量 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。 主要內(nèi)容： 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（與經(jīng)營(yíng)期計(jì)算方式一樣） 非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 a.固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出售時(shí)的稅賦損益 b. 墊支營(yíng)運(yùn)資本的收回 計(jì)算公式：終結(jié)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入（含稅賦損益）收回墊支的營(yíng)運(yùn)資本2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)17 17三、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中應(yīng)注意的問題三、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中應(yīng)注意的問題 在不考慮所得稅時(shí)，折舊額變化對(duì)現(xiàn)金流量沒有影響。 在考慮所得稅時(shí)，折舊抵稅作用直接影響投資現(xiàn)金流量

10、的大小。 （一）折舊模式的影響（一）折舊模式的影響2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)18 18（二）利息費(fèi)用（二）利息費(fèi)用 在項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)時(shí)不包括與項(xiàng)目舉債籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量（借入時(shí)的現(xiàn)金流入量，支付利息時(shí)的現(xiàn)金流出量），項(xiàng)目的籌資成本在項(xiàng)目的資本成本中考慮。 視作費(fèi)用支出，從現(xiàn)金流量中扣除 歸于現(xiàn)金流量的資本成本（折現(xiàn)率）中2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)19 19 【例】假設(shè)某投資項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出量為1 000元，一年后產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量為1 100元；假設(shè)項(xiàng)目的投資額全部為借入資本，年利率為6%，期限為1年。與投資和籌資決策相關(guān)的現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值如表6-2所示。 表6-

11、2 與投資和籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量 單位：元現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值（p/f，6%，1）與投資相關(guān)的現(xiàn)金流量與籌資相關(guān)的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量合計(jì) -1 000+1 0000 +1 100 -1 060+40+38 0+382010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)2020（三）通貨膨脹的影響（三）通貨膨脹的影響 實(shí)際利率=（1+名義利率）/(1+通貨膨脹率)-1 名義現(xiàn)金流量：指實(shí)際收到或支出的美元， 實(shí)際現(xiàn)金流量：該現(xiàn)金流的實(shí)際購買力（以通貨膨脹率折現(xiàn)） 估計(jì)通貨膨脹對(duì)項(xiàng)目的影響應(yīng)遵循一致性的原則 ：即名義現(xiàn)金流量以名義利率折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量以實(shí)際利率折現(xiàn)。 在計(jì)算通貨膨脹變化對(duì)各種現(xiàn)金

12、流量的影響時(shí)，不同現(xiàn)金流量受通貨膨脹的影響程度是各不相同，不能簡(jiǎn)單地用一個(gè)統(tǒng)一的通貨膨脹率來修正所有的現(xiàn)金流量。2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)21 21 【例】 abc公司是一個(gè)辦公用品的生產(chǎn)廠家，主要生產(chǎn)各種辦公桌椅等。目前公司研究開發(fā)出一種保健式學(xué)生用椅，其銷售市場(chǎng)前景看好。為了解學(xué)生用椅的潛在市場(chǎng)，公司支付了50 000元，聘請(qǐng)咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，調(diào)查結(jié)果表明學(xué)生用椅市場(chǎng)大約有10%15%的市場(chǎng)份額有待開發(fā)。公司決定對(duì)學(xué)生用椅投資進(jìn)行成本效益分析。其有關(guān)預(yù)測(cè)資料如下： （1）市場(chǎng)調(diào)研費(fèi)50 000元為沉沒成本，屬于項(xiàng)目投資決策的無關(guān)成本。 （2）學(xué)生用椅生產(chǎn)車間可利用公司一處

13、廠房，如果出售，該廠房當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為50 000元。 （3）學(xué)生用椅生產(chǎn)設(shè)備購置費(fèi)（原始價(jià)值加運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等）為110 000元，使用年限5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值10 000元，按直線法計(jì)提折舊，每年折舊費(fèi)20 000元；預(yù)計(jì)5 年后不再生產(chǎn)學(xué)生用椅后可將設(shè)備出售，其售價(jià)為30 000元。2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)2222 （4）預(yù)計(jì)學(xué)生用椅各年的銷售量(把)依次為：500、800、1 200、1 000、600；學(xué)生用椅市場(chǎng)銷售價(jià)格，第一年為每把200元，由于通貨膨脹和競(jìng)爭(zhēng)因素，售價(jià)每年將以2%的幅度增長(zhǎng)；學(xué)生用椅單位付現(xiàn)成本第一年100元，以后隨著原材料價(jià)格的大幅度上升，單位成

14、本每年將以10%的比率增長(zhǎng)。 （5）生產(chǎn)學(xué)生用椅需要墊支的營(yíng)運(yùn)資本，假設(shè)按下期銷售收入10%估計(jì)本期營(yíng)運(yùn)資本需要量。第一年初投資10 000元，第5年末營(yíng)運(yùn)資本需要量為零。 （6）公司所得稅稅率為34%，在整個(gè)經(jīng)營(yíng)期保持不變。2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)2323年份銷售量單 價(jià)銷售收入單位成本成本總額1500200.00100 000100.0050 0002800204.00163 200110.0088 00031200208.08249 696121.00145 20041000212.24212 242133.10133 1005600216.49129 892146.41

15、87 846案例分析案例分析表6- 3經(jīng)營(yíng)收入與付現(xiàn)成本預(yù)測(cè) 單位：元某年的單價(jià)=上年的單價(jià)（1+2%）某年的單位成本=上年的單位成本（1+10%）2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)2424表6- 4 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè) 單位：元 項(xiàng)目012345經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量銷售收入 100 000 163 200 249 696 212 242 129 892 經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本50 000 88 000 145 200 133 100 87 846 折舊20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 稅前收益30 000 55 200 84 496 59 142 22 046 所得稅(34

16、%)10 200 18 768 28 729 20 108 7 496 凈收益19 800 36 432 55 767 39 033 14 550 折舊20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量39 800 56 432 75 767 59 033 34 550 投資支出與機(jī)會(huì)成本設(shè)備投資(110 000)23 200 機(jī)會(huì)成本(廠房)(50 000)營(yíng)運(yùn)資本營(yíng)運(yùn)資本(年末)10 000 16 320 24 970 21 224 12 989 0 營(yíng)運(yùn)資本追加支出(10 000)(6 320)(8 650)3 745 8 235 12 989 投資現(xiàn)金

17、凈流量合計(jì)(170 000)(6 320)(8 650)3 745 8 235 36 189 現(xiàn)金凈流量(170 000)33 480 47 782 79 513 67 268 70 739 設(shè)備處置現(xiàn)金流入：收入30 000元，應(yīng)繳納所得稅（30 00010 000）0.346800，抵減了現(xiàn)金流入年末營(yíng)運(yùn)資本=下年預(yù)計(jì)銷售收入10%某年?duì)I運(yùn)資本追加支出該年末營(yíng)運(yùn)資本上年?duì)I運(yùn)資本2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)2525凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值一一獲利指數(shù)（盈利指數(shù)）獲利指數(shù)（盈利指數(shù)）二二內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率三三（投資）回收期（投資）回收期四四平均會(huì)計(jì)收益率平均會(huì)計(jì)收益率五五評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較與選擇

18、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較與選擇六六2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)2626一、凈現(xiàn)值一、凈現(xiàn)值（一）凈現(xiàn)值（一）凈現(xiàn)值( npv-net present value )的含義的含義 是反映投資項(xiàng)目在建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)獲利能力的動(dòng)態(tài)標(biāo)準(zhǔn)。 在整個(gè)建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量按一定的折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值之和。2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)2727（二）（二） 凈現(xiàn)值的計(jì)算凈現(xiàn)值的計(jì)算ntttrncfnpv0)1 ( 影響凈現(xiàn)值的因素： 項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（ncf） 折現(xiàn)率（k） 項(xiàng)目周期（n） 折現(xiàn)率通常采用項(xiàng)目資本成本或項(xiàng)目必要收益率。 項(xiàng)目資本成本的大小與項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小直接相 關(guān)，項(xiàng)

19、目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有的公司都是相同的。 預(yù)期收益率會(huì)因公司不同而不同，但接受的最低收益率對(duì)所有公司都是一樣的。 項(xiàng)目使用的主要設(shè)備的平均物理壽命 項(xiàng)目產(chǎn)品的市場(chǎng)壽命（項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命） 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)期限2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)2828 【例6-2】承【例6-1】 假設(shè)該項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與公司風(fēng)險(xiǎn)相同，預(yù)計(jì)公司真實(shí)資本成本（不考慮通貨膨脹因素）第1年為10%，到第5年上升至12.15%，預(yù)計(jì)通貨膨脹率第1年為2%，到第5年上升至4%。表6- 5 凈現(xiàn)值及內(nèi)部收益計(jì)算表 單位：元 累計(jì)資本成本：（1+12.2%）(1+13.26%)-1 名義利率=（1+真實(shí)利率）（1+預(yù)期通貨膨脹率）1 第1年

20、名義資本成本=(1+10%)(1+2%)-1)(33128331198000170%83.95173970%90.67126867%36.45151379%08.27178247%20.12148033000170元npv2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)2929（三）項(xiàng)目決策原則（三）項(xiàng)目決策原則 npv0時(shí)，項(xiàng)目可行； npv0時(shí)，項(xiàng)目不可行。 當(dāng)一個(gè)投資項(xiàng)目有多種方案可選擇時(shí)，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值大的方案，或是按凈現(xiàn)值大小進(jìn)行項(xiàng)目排隊(duì)，對(duì)凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目應(yīng)優(yōu)先考慮。2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)3030（四）（四） 凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià)凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：考慮了整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期

21、的全部現(xiàn)金凈流量及貨幣時(shí)間價(jià)值的影響，反映了投資項(xiàng)目的可獲收益。 缺點(diǎn)： 現(xiàn)金流量和相應(yīng)的資本成本有賴于人為的估計(jì)； 無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平。2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)31 31（一）獲利指數(shù)（一）獲利指數(shù)( pi-profitability index )的含義的含義初始投資額現(xiàn)值量現(xiàn)值投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金凈流pi 又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率。 （二）獲利指數(shù)的計(jì)算（二）獲利指數(shù)的計(jì)算 【例】承【例6-1】計(jì)算學(xué)生用椅投資項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)。17. 1000170331198pi二、獲利指數(shù)二、獲利指數(shù)2010-32010-3公司理

22、財(cái)公司理財(cái)3232（三）（三） 項(xiàng)目決策原則項(xiàng)目決策原則 pi1時(shí)，項(xiàng)目可行； pi1時(shí)，項(xiàng)目不可行。（四）獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià)（四）獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：獲利指數(shù)以相對(duì)數(shù)表示，可以在不同投資額的獨(dú)立方案之間進(jìn)行比較。 缺點(diǎn)：忽略了互斥項(xiàng)目規(guī)模的差異，可能得出與凈現(xiàn)值不同的結(jié)論，會(huì)對(duì)決策產(chǎn)生誤導(dǎo)。 2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)3333（一）內(nèi)部收益率（一）內(nèi)部收益率( irr-internal rate of return ) 的含義的含義ntttirrncfnpv00)1 ( 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率。（二）內(nèi)部收益率的計(jì)算（二）內(nèi)

23、部收益率的計(jì)算 三、內(nèi)部收益率三、內(nèi)部收益率2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)3434（三）內(nèi)部收益率運(yùn)用（三）內(nèi)部收益率運(yùn)用1 1、投資型或融資型項(xiàng)目、投資型或融資型項(xiàng)目 投資型項(xiàng)目，投資型項(xiàng)目，irrirr大于大于r r時(shí)接受；時(shí)接受； 融資型項(xiàng)目，融資型項(xiàng)目，irrirr小于小于r r時(shí)接受；時(shí)接受； 混合型項(xiàng)目無效?；旌闲晚?xiàng)目無效。 任意項(xiàng)目，任意項(xiàng)目，npvnpv大于大于0 0時(shí)接受時(shí)接受2 2、多重收益率（實(shí)務(wù)中多）、多重收益率（實(shí)務(wù)中多） 采用修正內(nèi)部收益率法采用修正內(nèi)部收益率法 2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)3535（四）內(nèi)部收益率標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià)（四）內(nèi)部收益率標(biāo)準(zhǔn)

24、的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：不受資本市場(chǎng)利率的影響，完全取決于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，能夠從動(dòng)態(tài)的角度正確反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平。 缺點(diǎn)缺點(diǎn)： 計(jì)算過程十分麻煩 互斥項(xiàng)目決策時(shí)， irr與npv在結(jié)論上可能不一致。 當(dāng)現(xiàn)金流序列出現(xiàn)2次以上符號(hào)變化時(shí)失效。2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)3636 四、投資回收期四、投資回收期（一）投資回收期（一）投資回收期( ( pp- payback periodpp- payback period ) )的含義的含義 通過項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量來回收初始投資所需要的時(shí)間。（二）投資回收期的計(jì)算（二）投資回收期的計(jì)算a.每年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量相等b.每年現(xiàn)金凈流量不相等

25、年凈現(xiàn)金流量初始投資額投資回收期 當(dāng)年凈現(xiàn)金流量對(duì)值上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量絕份年的值正量第一次出現(xiàn)累計(jì)凈現(xiàn)金流投資回收期12010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)3737 【例】承【例6-1】計(jì)算學(xué)生用椅投資項(xiàng)目的投資回收期。表6-6 學(xué)生用椅項(xiàng)目累計(jì)現(xiàn)金凈流量 單位：元 項(xiàng) 目012345現(xiàn)金凈流量-170 00033 480 47 782 79 513 67 268 70 739 累計(jì)現(xiàn)金凈流量-170 000-136 520-88 738-9 22558 043 128 782 )(14. 32686722593年投資回收期解析：2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)3838（三）（三）

26、項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn) 如果 pp基準(zhǔn)回收期，可接受該項(xiàng)目；反之則應(yīng)放棄。 在實(shí)務(wù)分析中： ppn/2，投資項(xiàng)目可行； ppn/2，投資項(xiàng)目不可行。 在互斥項(xiàng)目比較分析時(shí)，應(yīng)以靜態(tài)投資回收期最短的方案作為中選方案。2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)3939（四）投資回收期標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià)（四）投資回收期標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：方法簡(jiǎn)單，反映直觀，應(yīng)用廣泛，適用于小項(xiàng)目 缺點(diǎn)： 沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值（現(xiàn)金流序列）和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值； 忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)4040 以按投資項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的折現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量補(bǔ)償原始投資所需要的全部時(shí)

27、間。 折現(xiàn)投資回收期折現(xiàn)投資回收期（pp discounted payback period ) 折現(xiàn)投資回收期滿足一下關(guān)系：0)1 (0pptttrncf 評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)： 考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值 直接利用回收期之前的現(xiàn)金凈流量信息 正確反映投資方式的不同對(duì)項(xiàng)目的影響 缺點(diǎn)： 計(jì)算比較復(fù)雜 忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)41 41（一）平均會(huì)計(jì)收益率（一）平均會(huì)計(jì)收益率(arr-average (arr-average accounting return )accounting return )的含義的含義%100年平均投資總額年平均凈收益會(huì)計(jì)收益率項(xiàng)目投產(chǎn)后各

28、年凈收益總和的簡(jiǎn)單平均計(jì)算 固定資產(chǎn)投資賬面價(jià)值的算術(shù)平均數(shù)（也可以包括營(yíng)運(yùn)資本投資額）五、平均會(huì)計(jì)收益率五、平均會(huì)計(jì)收益率投資項(xiàng)目年平均凈收益（扣除所得稅與折舊）與該項(xiàng)目年平均投資額（賬面價(jià)值）的比率。（二）會(huì)計(jì)收益率的計(jì)算（二）會(huì)計(jì)收益率的計(jì)算 【例】承【例6-1】計(jì)算學(xué)生用椅投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)收益率。%21.60%1002/0001105)5501403339767554323680019(會(huì)計(jì)收益率2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)4242基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定 如果 arr 基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，應(yīng)接受該方案； 如果 arr 基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，應(yīng)放棄該方案。 多

29、個(gè)互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇會(huì)計(jì)收益率最高的項(xiàng)目。（三）（三） 項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)4343（四）（四） 會(huì)計(jì)收益率標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)收益率標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明、易懂、易算。 缺點(diǎn)： 沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值； 按投資項(xiàng)目賬面價(jià)值計(jì)算，當(dāng)投資項(xiàng)目存在機(jī)會(huì)成本時(shí)，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時(shí)甚至得出相反結(jié)論。2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)4444六、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較與選擇六、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較與選擇凈現(xiàn)值曲線（一）（一） 凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)比較凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)比較 1. 1.凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值曲線曲線：描繪項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值

30、與折現(xiàn)率之間的關(guān)系； npv是折現(xiàn)率r的單調(diào)減函數(shù)。 如果npv0，irr必然大于資本成本r；如果npv0，irr必然小于資本成本r。 圖6- 1 凈現(xiàn)值曲線圖 2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)4545 2. 2.互斥項(xiàng)目排序矛盾互斥項(xiàng)目排序矛盾 在互斥項(xiàng)目的比較分析中，采用凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行項(xiàng)目排序，有時(shí)會(huì)得出相反的結(jié)論，即出現(xiàn)排序矛盾。 產(chǎn)生矛盾的原因（1）項(xiàng)目投資規(guī)模不同（2）項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)4646【例】假設(shè)有兩個(gè)投資項(xiàng)目c 和d，其有關(guān)資料如表6-7所示。 表6- 7 投資項(xiàng)目c和d的現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng)目ncf0ncf1n

31、cf2ncf3ncf4irr(%)npv(12%)picd-26 900-55 960 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 18 16 3 473 4 787 1.13 1.09 項(xiàng)目投資規(guī)模不同2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)4747圖6- 2 c、d項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值曲線圖14.13%費(fèi)希爾交點(diǎn) 2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)4848解決矛盾方法解決矛盾方法增量現(xiàn)金流量法增量現(xiàn)金流量法：表6- 8 dc項(xiàng)目現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng)目ncf0ncf1ncf2ncf3ncf4irr(%)npv(12%)dc-29

32、 060 10 000 10 000 10 000 10 000 14.131 313 irr=14.14%資本成本12% npv =1 313 0 在條件許可的情況下，投資者在接受項(xiàng)目c后，還應(yīng)再接受項(xiàng)目dc，即選擇項(xiàng)目c+(dc)=d。應(yīng)接受追加投資項(xiàng)目 當(dāng)npv與irr兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時(shí) 應(yīng)以npv標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)結(jié)論結(jié)論進(jìn)一步考慮項(xiàng)目c與d的增量現(xiàn)金流量，即dc。2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)4949 項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同 【例】 假設(shè)e、f兩個(gè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如表6-9所示 。 表6- 9 e、f項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng) 目ncf0ncf1ncf2ncf3irr(%)np

33、v(8%) e f-10 000-10 0008 0001 0004 0004 544 9609 6762018 1 599 2 5032010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)5050圖6- 3 e、f項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值曲線圖15.5%費(fèi)希爾交點(diǎn) 2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)51 51解決矛盾方法解決矛盾方法增量現(xiàn)金流量法增量現(xiàn)金流量法：表 fe項(xiàng)目現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng)目ncf0ncf1ncf2ncf3irr(%)npv(8%)fe0 -7 000 544 8 716 15.5 904 irr=15.5%資本成本8% npv =904 0 在條件許可的情況下，投資者在接受項(xiàng)目e后，還應(yīng)再接

34、受項(xiàng)目fe，即選擇項(xiàng)目e+(fe)=f。應(yīng)接受追加投資項(xiàng)目 當(dāng)npv與irr兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時(shí) 應(yīng)以npv標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)結(jié)論結(jié)論進(jìn)一步考慮項(xiàng)目e與f的增量現(xiàn)金流量，即fe。2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)5252 （3 3）npvnpv與與irrirr標(biāo)準(zhǔn)排序矛盾的理論分析標(biāo)準(zhǔn)排序矛盾的理論分析v 矛盾產(chǎn)生的根本原因： 兩種標(biāo)準(zhǔn)隱含的再投資利率不同npvirrnttnttntrrrncfnpv0*)1 ()1 ()1 (ntntntrrncfnpv0*)1 ()1 (1)1 ()1 (*tntnrr r*=r 計(jì)算npv隱含假設(shè)：再投資的利率k*=公司資本成本（或投資者要求的收益率 ）計(jì)

35、算irr隱含假設(shè)：再投資的利率k*=項(xiàng)目本身的irr采取共同的再投資利率消除矛盾調(diào)整或修正內(nèi)部收益率 mirr 2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)5353 【例】在前述e、f兩項(xiàng)目比較中，假設(shè)再投資利率與資本成本 (k=8%)相等，則e和f兩項(xiàng)目的修正內(nèi)部收益率(mirr)可計(jì)算如下： 0)1 (96008. 1000408. 1000800010:32eemirrmirrmirre =13.47%0)1 (676908. 1544408. 1000100010:32ffmirrmirrmirrf=16.35%mirrf mirre選擇項(xiàng)目f與凈現(xiàn)值排序的結(jié)論相同2010-32010-3

36、公司理財(cái)公司理財(cái)5454（二）（二） npv與與pi比較比較在投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的選擇中，有可能得出相反的結(jié)論。 一般情況下，采用npv和pi評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目得出的結(jié)論常常是一致的。 v 如果npv0 ，則pi1；v 如果npv0， 則pi=1；v 如果npv0，則pi1。2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)5555【例】仍以 c 和d兩個(gè)投資項(xiàng)目，其有關(guān)資料如表6-7所示。表6-7 投資項(xiàng)目c和d的現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng)目ncf0ncf1ncf2ncf3ncf4irr(%)npv(12%)picd-26 900-55 960 10 000 20 000 10 000 20 000 10 0

37、00 20 000 10 000 20 000 18 16 3 473 4 787 1.13 1.092010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)5656解決矛盾方法解決矛盾方法增量獲利指數(shù)法：增量獲利指數(shù)法： pi=1.0451 應(yīng)該接受項(xiàng)目dc 在條件許可的情況下，選擇項(xiàng)目c+(dc)=d。 當(dāng)npv與pi兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時(shí) 應(yīng)以npv標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)結(jié)論結(jié)論進(jìn)一步考查項(xiàng)目c與d投資增量的獲利指數(shù)：045. 10602937330060294%,12,/00010appicd與凈現(xiàn)值排序的結(jié)論相同2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)5757（三）（三） 項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的選擇項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的選擇 只

38、有凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值同時(shí)滿足于上述三個(gè)基本條件 1. 1.評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的基本要求評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的基本要求v 一個(gè)好的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的三個(gè)條件： 必須考慮項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的全部現(xiàn)金流量； 必須考慮資本成本或投資者要求的收益率，以便將不同時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流量調(diào)整為同一時(shí)點(diǎn)進(jìn)行比較； 必須與公司的目標(biāo)相一致，即進(jìn)行互斥項(xiàng)目的選擇時(shí)，能選出使公司價(jià)值最大的項(xiàng)目。2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)5858 2. 2.再投資利率假設(shè)的合理預(yù)期再投資利率假設(shè)的合理預(yù)期 正確的再投資利率應(yīng)該是資本成本資本成本r r，在市場(chǎng)均衡的條件下，它一方面表明項(xiàng)目籌資者使用資本應(yīng)付出的代價(jià)，另一方面表明項(xiàng)目投資者投入資本應(yīng)獲得的收益。 凈現(xiàn)值

39、標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)于內(nèi)部收益率 2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)5959 3. 3.價(jià)值可加性原則價(jià)值可加性原則 凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)于內(nèi)部收益率 根據(jù)價(jià)值可加性原則，從某種意義上說，公司價(jià)值等于其所有項(xiàng)目?jī)r(jià)值之和。 irr標(biāo)準(zhǔn)是相對(duì)數(shù)，其值不能簡(jiǎn)單相加，而必須重新計(jì)算每一組合的irr，不但計(jì)算麻煩，而且也往往與npv標(biāo)準(zhǔn)的決策結(jié)果不一致。 2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)6060 npv標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)于irr或或pi，但為什么項(xiàng)目經(jīng)理對(duì)，但為什么項(xiàng)目經(jīng)理對(duì)irr或或pi有著強(qiáng)烈的偏好？有著強(qiáng)烈的偏好？主要原因： irr標(biāo)準(zhǔn)不需事先確定資本成本，使實(shí)務(wù)操作較為容易； irr和pi是一個(gè)相對(duì)數(shù)，進(jìn)行

40、不同投資規(guī)模的比較和評(píng)價(jià)更為直觀。 特別提醒： irr和pi最大的投資項(xiàng)目不一定是最優(yōu)的項(xiàng)目，如果按 irr或pi進(jìn)行項(xiàng)目決策，則應(yīng)采用差量或增量分析法，而不是簡(jiǎn)單地按 irr 和 pi 大小進(jìn)行項(xiàng)目排序。 npv標(biāo)準(zhǔn)雖然是一個(gè)絕對(duì)數(shù)，但在分析時(shí)已考慮到投資的機(jī)會(huì)成本，只要凈現(xiàn)值為正數(shù)，就可以為公司多創(chuàng)造價(jià)值。因此凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)與公司價(jià)值最大化這一目標(biāo)相一致。2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)61 61 若項(xiàng)目相互獨(dú)立，npv、irr、pi可做出完全一致的接受或舍棄的決策； 在評(píng)估互斥項(xiàng)目時(shí)，則應(yīng)以npvnpv標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)為基準(zhǔn)。2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)6262獨(dú)立項(xiàng)目投資決策

41、一一互斥項(xiàng)目投資決策 二二資本限額決策三三2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)6363一、獨(dú)立項(xiàng)目投資決策一、獨(dú)立項(xiàng)目投資決策 獨(dú)立項(xiàng)目是指一組互相獨(dú)立、互不排斥的項(xiàng)目。 在獨(dú)立項(xiàng)目中，選擇某一項(xiàng)目并不排斥選擇另一項(xiàng)目。 對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目的決策分析，可運(yùn)用凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率以及投資回收期、會(huì)計(jì)收益率等任何一個(gè)合理的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析，決定項(xiàng)目的取舍。 獨(dú)立項(xiàng)目的決策是指對(duì)待定投資項(xiàng)目采納與否的決策（“接受”或“拒絕”的選擇），投資項(xiàng)目的取舍只取決于項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)6464獨(dú)立項(xiàng)目投資決策標(biāo)準(zhǔn)分析： “接受”投資項(xiàng)目方案的標(biāo)準(zhǔn)： 主要指標(biāo)： npv

42、0， irr項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，pi1； 輔助指標(biāo)： ppn/2， arr基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率。 “拒絕”投資項(xiàng)目方案的標(biāo)準(zhǔn)： 主要指標(biāo)： npv0，irr項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，pi1 輔助指標(biāo)： ppn/2， arr基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率。2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)6565二、二、互斥項(xiàng)目投資決策互斥項(xiàng)目投資決策 在一組項(xiàng)目中，采用其中某一項(xiàng)目意味著放棄其他項(xiàng)目時(shí)，這一組項(xiàng)目被稱為互斥項(xiàng)目。 互斥項(xiàng)目決策分析的基本方法主要有排列順序法、增量收益分析法、總費(fèi)用現(xiàn)值法和年均費(fèi)用現(xiàn)值法。 2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)6666（一）排列順序法（一）排列順序法 全部待選項(xiàng)

43、目可以分別根據(jù)它們各自的npv或irr或pi按降級(jí)順序排列，然后進(jìn)行項(xiàng)目挑選，通常選其大者為最優(yōu)。在一般情況下根據(jù)三種方法排列的順序是一致的但在某些情況下,運(yùn)用npv和運(yùn)用irr或pi會(huì)出現(xiàn)排序矛盾。這時(shí)，通常應(yīng)以凈現(xiàn)值作為選項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。 2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)6767（二）（二）增量收益分析法增量收益分析法 投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目 如果： npv 0； 或 irr r； 或 pi 1； 投資額大的項(xiàng)目較優(yōu)；反之，投資額小的項(xiàng)目較優(yōu)。 重置型投資項(xiàng)目 如果： npv 0； 或 irr r； 或 pi 1； 應(yīng)接受購置新設(shè)備； 反之，則應(yīng)繼續(xù)使用舊設(shè)備。具體應(yīng)用站在新設(shè)備的角度進(jìn)行

44、分析 判斷標(biāo)準(zhǔn)： npv 0； irr r； pi 1。 對(duì)于互斥項(xiàng)目，可根據(jù)增量?jī)衄F(xiàn)值（npv） 、增量?jī)?nèi)部收益率（ irr）或增量獲利指數(shù)（pi）等任一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行項(xiàng)目比選。2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)6868（三）總費(fèi)用現(xiàn)值法（三）總費(fèi)用現(xiàn)值法 適用條件：收入相同、計(jì)算期相同的項(xiàng)目之間的比選。 判斷標(biāo)準(zhǔn)：總費(fèi)用現(xiàn)值較小的項(xiàng)目為最佳。 通過計(jì)算各備選項(xiàng)目中全部費(fèi)用的現(xiàn)值來進(jìn)行項(xiàng)目比選的一種方法。2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)6969【例4-3】假設(shè)某公司為降低每年的生產(chǎn)成本，準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原值100 000元，已提折舊50 000元，估計(jì)還可用5年，5

45、年后的殘值為零。如果現(xiàn)在出售，可得價(jià)款40 000元。新設(shè)備的買價(jià)、運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)共需110 000元，可用5年，年折舊額20 000元，第5年末稅法規(guī)定殘值與預(yù)計(jì)殘值出售價(jià)均為10 000元。新設(shè)備年付現(xiàn)成本為50 000元，舊設(shè)備年付現(xiàn)成本為80 000元。假設(shè)銷售收入不變，所得稅稅率為50%，新舊設(shè)備均按直線法計(jì)提折舊。2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)7070表6- 10 投資項(xiàng)目實(shí)際現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng) 目舊設(shè)備新設(shè)備初始投資 設(shè)備購置支出 舊設(shè)備出售收入 舊設(shè)備出售損失減稅現(xiàn)金流出合計(jì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量（15年） 稅后經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 折舊減稅現(xiàn)金流出合計(jì)終結(jié)現(xiàn)金凈流量(第5 年) 0

46、 0 0 0-40 000 5 000-35 000 0 -110 00040 000 5 000-65 000-25 000 10 000-15 000 10 000)(325117%1510003551元舊設(shè)備費(fèi)用現(xiàn)值tt)(311110%15110000%1510001565000551元新設(shè)備費(fèi)用現(xiàn)值tt應(yīng)該用新設(shè)備取代舊設(shè)備 2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)71 71（四）年均費(fèi)用法（四）年均費(fèi)用法 （約當(dāng)年均成本）（約當(dāng)年均成本） 年均費(fèi)用(ac)小的項(xiàng)目為中選項(xiàng)目。 適用條件：收入相同但計(jì)算期不同的項(xiàng)目比選。 在重置投資項(xiàng)目比選中，如果新舊設(shè)備的使用年限不同，必須站在“局

47、外人”觀點(diǎn)分析各項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，而不應(yīng)根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流量計(jì)算各項(xiàng)目的成本現(xiàn)值。注意注意 購置舊設(shè)備 購置新設(shè)備2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)7272 【例6-4】假設(shè)某公司目前使用的p型設(shè)備是4年前購置的，原始購價(jià)20 000元，使用年限10年，預(yù)計(jì)還可使用6年,每年付現(xiàn)成本4 800元,期末殘值800元。目前市場(chǎng)上有一種較為先進(jìn)的q型設(shè)備,價(jià)值25 000元,預(yù)計(jì)使用10年,年付現(xiàn)成本3 200元，期末無殘值。此時(shí)如果以p型設(shè)備與q型設(shè)備相交換，可作價(jià)8 000元，公司要求的最低投資收益率為14%。要求為該公司作出決策：是繼續(xù)使用舊設(shè)備，還是以q型設(shè)備代替p型設(shè)備。（假設(shè)不考慮所得稅

48、因素）。 2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)7373 假設(shè)公司支付假設(shè)公司支付8 0008 000元購置元購置p p型設(shè)備：型設(shè)備： 4 800 - 800 0 1 2 5 3 4 4 8004 8004 8004 8008 0004 80064 800(p/a,14%,6)800 (p/f,14%,6)(7646)6%,14,/()6%,14,/(800)6%,14,/(80040008元apfpapacp2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)7474 假設(shè)公司支付假設(shè)公司支付2 50002 5000元購置元購置qq型設(shè)備：型設(shè)備：3 200 3 200 3 20025 000 0

49、1 2 5 3 4 6109783 200(p/a,14%,10)3 200)(9937)10%,14,/()10%,14,/(200300025元apapacq2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)7575 按實(shí)際現(xiàn)金流量計(jì)算各項(xiàng)目的年均現(xiàn)值為：)(7064)6%,14,/()6%,14,/(800)6%,14,/(8004元apfpapacp)(4596)10%,14,/()10%,14,/(2003)000800025(元apapacq2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)7676投資規(guī)模投資規(guī)模 公司在一定時(shí)期用于項(xiàng)目投資的資本總量。公司在一定時(shí)期用于項(xiàng)目投資的資本總量。三、資本限

50、額決策三、資本限額決策 一般是根據(jù)一般是根據(jù)邊際分析的基本原理邊際分析的基本原理確定最佳投資確定最佳投資規(guī)模。規(guī)模。公司價(jià)值最大：邊際投資收益率(內(nèi)部收益率)邊際資本成本2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)7777圖6- 4 投資規(guī)模與邊際收益和邊際成本的關(guān)系 最佳投資規(guī)模：投資額或籌資額為90萬元邊際投資收益率(12.4%)=邊際資本成本(12.4%)接受項(xiàng)目舍棄項(xiàng)目2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)7878投資限額投資限額 一定時(shí)期用于項(xiàng)目投資的最高額度資本。 確定投資限額的原因： 內(nèi)部原因：安全或控股需要，以及管理能力的限制等。 外部原因：資本市場(chǎng)上各種條件的限制。2010-3

51、2010-3公司理財(cái)公司理財(cái)7979 資本限額下項(xiàng)目比選的基本思想： 在投資項(xiàng)目比選時(shí)，在資本限額允許的范圍內(nèi)尋找“令人滿意的”或“足夠好”的投資組合項(xiàng)目，即選擇凈現(xiàn)值最大的投資組合。 資本限額下投資項(xiàng)目選擇的方法項(xiàng)目組合法線性規(guī)劃法2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)8080 把所有待選項(xiàng)目組合成相互排斥的項(xiàng)目組，并依次找出滿足約束條件的一個(gè)最好項(xiàng)目組。1. 1.項(xiàng)目組合法項(xiàng)目組合法 基本步驟基本步驟 將所有項(xiàng)目組合成相互排斥的項(xiàng)目組，對(duì)于相互獨(dú)立的n個(gè)項(xiàng)目,共有2n -1個(gè)互斥項(xiàng)目組合。 按初始投資從小到大的次序，把第一步的項(xiàng)目組排列起來。 按資本約束大小，把凡是小于投資總額的項(xiàng)目取出

52、，找出凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目組，即最優(yōu)的項(xiàng)目組合。2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)81 81 【例6-5】假設(shè)某公司可用于投資的資本總額為750 000元，各投資項(xiàng)目的有關(guān)數(shù)據(jù)如表4-11所示。表4- 11 投資項(xiàng)目的相關(guān)資料 單位：元項(xiàng)目原始投資額凈現(xiàn)值(npv)獲利指數(shù)(pi)x1x2x3x4x5x6x7 50 000125 000150 000225 000250 000350 000400 000 6 50021 00022 00025 00040 00045 00050 000 1.130 1.168 1.098 1.110 1.160 1.129 1.125投資項(xiàng)目組合數(shù)：27-

53、1=127投資限額750 000元下的最優(yōu)投資組合2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)8282表6- 12 投資組合項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 單位：元項(xiàng)目原始投資額凈現(xiàn)值(npv) x2 x3 x4 x5 合計(jì)125 000150 000225 000250 000750 000 21 000 22 500 25 000 40 000 108 5002010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)8383 項(xiàng)目組合法分析的假定條件項(xiàng)目組合法分析的假定條件 1. 假設(shè)各項(xiàng)目都是相互獨(dú)立的，如果在項(xiàng)目中存在互斥項(xiàng)目，應(yīng)把所有項(xiàng)目都列出來，但在分組時(shí)必須注意，在每一組中，互斥的項(xiàng)目只能排一個(gè)。 2. 假設(shè)各項(xiàng)目的風(fēng)

54、險(xiǎn)程度相同，且資本成本相一致。 3. 假設(shè)資本限額只是單一的時(shí)間周期，但在實(shí)施資本限額時(shí)，限額通常要持續(xù)若干年；在今后幾年中可獲得的資本取決于前些年投資的現(xiàn)金流入狀況。2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)8484【例6-6】某公司有4 個(gè)投資項(xiàng)目，如表6-13所示。 假設(shè)公司第0年和第1年結(jié)束時(shí)可利用的投資額分別為3 000萬元和4 000萬元。 表6- 13 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量 單位：萬元項(xiàng)目ncf0ncf1ncf2ncf3npv a b c d-3 000-1 500-1 500 0 +9 000 +1 500 +1 500-13 000 +1 500 +7 000 +4 500+18

55、000 +1 000 +4 000 +3 000+12 000 6 944 8 268 5 56212 176項(xiàng)目a第1 年產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量9 000+第二年投資額4 000萬元第0年選擇b+c項(xiàng)目組凈現(xiàn)值合計(jì)13 830萬元萬元 在第0期選擇項(xiàng)目a，第1期再投資13 000萬元于項(xiàng)目d的投資凈現(xiàn)值合計(jì)：19 120萬元萬元2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)8585 各種約束條件下，尋找凈現(xiàn)值最大的投資項(xiàng)目組合。（二）線性規(guī)劃法（二）線性規(guī)劃法 資源約束條件下更有效、更一般的投資決策方法。2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)8686本章小結(jié)本章小結(jié) 1.影響項(xiàng)目評(píng)價(jià)的兩個(gè)關(guān)鍵因素：一

56、是項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量；二是投資項(xiàng)目的必要收益率或資本成本。 2.投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量應(yīng)遵循實(shí)際現(xiàn)金流量原則、增量現(xiàn)金流量原則和稅后原則。在預(yù)測(cè)項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)，通常不包括與項(xiàng)目舉債籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量，利息費(fèi)用在項(xiàng)目的資本成本中考慮。2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)8787本章小結(jié)本章小結(jié) 3.凈現(xiàn)值是按項(xiàng)目必要收益率對(duì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)后的價(jià)值，它是項(xiàng)目必要收益率的單調(diào)減函數(shù)。npv遵守價(jià)值可加性原則，組合項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于組合內(nèi)不同項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值之和。 4 .利用irr標(biāo)準(zhǔn)選擇投資項(xiàng)目的基本原則是：若irr大于或等于項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則接受該項(xiàng)目；反之，則放棄。2010-32010

57、-3公司理財(cái)公司理財(cái)8888本章小結(jié)本章小結(jié) 5. 凈現(xiàn)值曲線可以提供項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率以及它們對(duì)資本成本的敏感程度。 6 .凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率在互斥項(xiàng)目評(píng)價(jià)中發(fā)生差異的主要原因在于它們假設(shè)的再投資利率不同，前者假設(shè)的再投資利率是項(xiàng)目的資本成本；后者假設(shè)的再投資利率是項(xiàng)目本身的內(nèi)部收益率。 2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)8989本章小結(jié)本章小結(jié) 7. 如果npv和irr兩種指標(biāo)都采取共同的再投資利率進(jìn)行計(jì)算，則排序矛盾便會(huì)消失。按同一再投資利率計(jì)算的內(nèi)部收益率稱為調(diào)整或修正內(nèi)部收益率。 8.在項(xiàng)目選擇中，若項(xiàng)目相互獨(dú)立，npv、irr、pi、pp、arr 一般可作出完全一致的接

58、受或放棄的決策；若項(xiàng)目相互排斥，則應(yīng)以npv為準(zhǔn)。2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)9090本章小結(jié)本章小結(jié) 9 . 互斥項(xiàng)目決策分析的方法包括：排列順序法、增量收益分析法、總費(fèi)用現(xiàn)值法、年均費(fèi)用現(xiàn)值法 。 10.在資本限額下進(jìn)行項(xiàng)目比選的基本原則是選擇一項(xiàng)或一組凈現(xiàn)值最大的方案。2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)91 91關(guān)鍵名詞關(guān)鍵名詞增量現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量 附加效應(yīng)附加效應(yīng) 沉沒成本沉沒成本 機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本 初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率 修正內(nèi)部收益率修正內(nèi)部收益率 獲利指數(shù)獲利指數(shù) 投資

59、回收期投資回收期 獨(dú)立項(xiàng)目獨(dú)立項(xiàng)目 互斥項(xiàng)目互斥項(xiàng)目 年均費(fèi)用年均費(fèi)用2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)9292討論題討論題 1。abc公司正在考慮一項(xiàng)新投資，公司可從當(dāng)?shù)匾患毅y行取得貸款。該公司的財(cái)務(wù)部門根據(jù)預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量、項(xiàng)目的npv和irr，認(rèn)為這個(gè)項(xiàng)目是可行的。但銀行的貸款主管對(duì)這項(xiàng)分析不滿意，他堅(jiān)持認(rèn)為現(xiàn)金流量中應(yīng)包含利息因素，即將利息作為項(xiàng)目的一項(xiàng)成本。他認(rèn)為一個(gè)業(yè)務(wù)計(jì)劃與預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)該一同完成。試根據(jù)資本預(yù)算理論向這位銀行主管進(jìn)行解釋 2010-32010-3公司理財(cái)公司理財(cái)9393討論題討論題 2。英特爾公司是專業(yè)生產(chǎn)芯片的廠商，該公司在納斯達(dá)克市場(chǎng)上市，交易代碼為intc，該公司的系數(shù)為1.5，美國(guó)股市的市場(chǎng)組合的收益率為8%，當(dāng)前美國(guó)國(guó)